光大证券乌龙事件与风控管理

光大证券乌龙事件与风控管理

学习目标

了解光大乌龙指事件详细过程；

了解在事件发生同时市场各方的反应；

了解新型投资技术给这一事件带来的影响；

了解这一事件反映出资本市场监管机制的缺位。

2013年8月16日注定将被A股投资者铭记——8月第三个周五的A股行情，像极了一部情节跌宕起伏的悬疑剧。周五开盘后，市场表现还十分正常，受美股隔夜下跌影响，沪综指以2075.98点小幅低开，此后呈现弱势震荡的格局，盘中最低下探至2061.65点。

与此同时，在跷跷板效应下，创业板指数则表现强劲。上午11点06分开始市场突然风云变幻——

2013年8月16日，早盘11点后，工商银行、中国银行、农业银行、招商银行等多只银行股出现瞬间涨停，中国石油、中国石化也一度涨停。

数十只权重股被瞬间拉升，沪指一秒内暴涨100多点，推动沪指涨逾5%，沪指两分钟暴涨130点，成交近80亿元。（正常行情在全天交易额1000亿左右）

11点04分开始的疯狂，601857中国石油，在11点04分04秒一笔4万手大单往涨停板上扫货，4分16秒和24秒分别7千手和4千手，终于冲上涨停板。...十几秒后，工商银行开始同时启动，触发股指大涨，继而引发无数量化交易系统的自动买入动作。...11点05分40秒是跟风的高潮，几乎所有大盘股往涨停上拉。

每五秒的交易金额突然暴涨这次权重指标股突然在同一时间集体暴涨，显然不是正常市场行为。以16日拉升各权重股的第一笔报单金额来看，中石油5318万，中石化4822万，浦发1.06亿，华夏3367万，民生2.21亿，招行1.17亿元，工行1.28亿元，农行1.32亿元，兴业行1.53亿元，中信证券2.6亿元，方正证券9564万元。总体大致估计动用资金约20亿元。...5000万撬动20亿！从11：04到11:07几分钟时间里，中国石油、中国石化、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、保利地产、上汽集团、中国神话、中国水电、金地集团、首开股份、宝钢股份、中国南车、中国北车、中国铝业、中煤能源、金隅股份、中国联通、三一重工、青岛海尔、华能国际、中粮地产、新湖中宝、雅戈尔、、、通宝能源等59个个股冲击了涨停板，券商大部分接近涨停，上证大盘从2074点直接到2198点。

统计显示，在沪深300权重股中，有74只个股在盘中被瞬间打至涨停板。值得注意的是，这些个股股本规模巨大，瞬间涨停在正常状态下几无可能。在权重股大幅拉升的背景下，以沪综指为代表的主板市场指数均出现了明显异动。

在主板市场异动的时候，创业板股票则遭到了明显重创。

在大盘11点过后的短期拉升时，市场风格转换的预期瞬间提升，这导致创业板指数掉头向下；而随着午后主板指数下跌，创业板指数则开始顺势跳水，最终收盘跌幅高达3%。

很多人都以为自己的电脑出问题了，证券公司内大家奔走相告，这样的情形对于老股民来说10多年了只有一次在519行情时候出现的大盘涨停，到现在今天是第一次。所有的技术在这一刻全部失灵，市场上充满着各种小道消息。股民众生相：镜头1股市投资者：系统出错了？“前前后后也就3分钟的时间，市场放量成交竟多达90多亿元！”看到这一幕，小伙伴们都惊呆了！银河证券一位操盘手感叹道，就在11点之前，沪深股指还是一片绿油油的。由于还有不到半小时的时间，上午的股市就收市了，那会儿正是市场萎靡不振的时候。“我就出去接了个电话，回来第一感觉就是系统出错了！”该操盘手称，接下来大家便狂打电话，以为真是出了什么惊天利好所致。与此同时，网络上各

种版本的传闻接踵而至。

有说蓝筹股要T+0的，也

有说大市值蓝筹股绝大部

分要转为优先股，只拿分红不流通的……此时，无论是职业操盘手还是普通股民，大家要么紧紧盯着屏幕，要么抱着电话打探各种消息。

“怎么回事？交易软件是不是出问题了？”11点06分左右，几个股票群上突然多出很多相似的询问和贴图。图上的股票价格无一例外，全部以90度角“发射升空”。最后一张甚至是给出了上证指数的分时图，同样还是90度角发射的姿势。

镜头2喜：老股民借涨停板卖出招行在市场贪婪的时候要恐惧，股民老C很好地贯彻了这一个原则。因为一个无厘头的“乌龙指”，他得以把手上的招行在涨停板全数抛出。

“招行是上个月就买了的。原本我以为昨日招行再融资，股票一定会下跌的。我一开市就坐到了电脑前，股票软件所有的参数都设好了，就等着一个合适的卖出时机。”老C显然还沉浸在自己的“杰作”之中，有些洋洋得意。“等了1个多小时也没有什么好卖点，原本想着等上午临收市就平掉的，谁知道11点刚过就来了个大笔拉涨停，于是我赶紧把手上的股票全部倒给庄家了，哈哈！”随后群友发来消息称，光大证券正在申请上午的交易无效。老C又紧张起来：“那我这个涨停板还算不算数？应该是算的吧？”

镜头3：期指投资者：生死两茫茫但这个市场中最惨的，还是部分空仓的股指期货投资者。由于每个月第三个周五是股指期货合约期指交割日，多空资金均将进行平仓。不少空头投资者在这场百点异动中，瞬间被屠杀。有机构按照目前期指点位计算，一手期指合约的保证金在12万左右，期指目前各大合约总持仓在10万手左右，如果按照5万手空头合约计算，则有近60亿空头资金。

镜头4恨：追高股票自吞苦果

11:30前十分钟的那波拉升将点位拉至全天最高点，投机跟风的更巨量资金汹涌而入。

据统计，16日11点后在网上流传的就有“国家队”说、“外资抄底”、“蓝筹T+0”、“降息”等N个版本，其中不

乏有著名的股票评

论人士。有投资者

甚至直接写道：

“波澜壮阔的牛市

来了！”最终引发了

一众的跟风盘。结果

到了下午，追高的投

资者晾在了山顶上。午后，早盘异动原因确认，光大证券公告称，其策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，导致了大盘个股的异动。午后查明真相后，A股四大指数集体下跌泛绿！这些大蓝筹股的涨停并未能维持，而是快速回落。工行、中石油、中石化等接近平盘收盘。截至收盘，沪指报2068.45点跌0.65%，成交1231亿元。

午后，伴随着光大证券的临时停牌，瞬间冲高的股指开始快速回落。上午冲高的那一批权重股们带头向下，沪综指在45分钟之内下跌了近70个点。

当越来越多的市场中人开始知道，A股的瞬间喜悦仅仅是光大证券交易系统的一个错误时，盘中追高的投资者开始后悔莫及，纷纷要求撤销交易。

当日传闻汇总

2013年08月16日

8月16日上午的A股暴涨原因的传闻汇总如下：

13:15最新消息：光大证券模拟盘突然切入实盘，合规部全部被停职。

13:05最新消息：交易所已联系上光大，是光大系统问题，他们技术人员在查，但还没查出原因。不管怎样，交易应该不能作废了。

光大的所有高管都待在公司不准离开，等着上交所来查，气氛紧张。

13:30最新消息：50ETF股票被打涨停，猜测可能是，有机构计划通过申购50etf换停牌的中国重工，报单时出现市价报单操作。中国石油、中石化、工行、招行成交金额均为1亿元左右。

13:30最新消息：基本确定，光大证券的史上最大乌龙指，据悉不是自营，是衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品下单失误。

13:35最新消息：光大证券申请交易作废。

13:47最新传闻：是光大证券衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品下单失误，3000万股错写成3000万手。

13:55最新消息：乌龙指操作者被定为光大证券葛新元量化投资团队。

14:17最新传闻：市场传差错原因可能源于交易员离开时未锁屏，结果保洁大妈进来做保洁，擦拭了键盘。。。(纯属市场恶搞)

14:20最新消息：是光大证券量化投资为客户模拟演示，不小心接入实盘。

14:53最新消息：传光大的自己核查报告已经交到会里，下单230亿，成交72亿，涉及150多只股票

15:18最新消息：上交所发布：#重要公告#本所今日交易系统运行正常，已达成的交易将进入正常清算交收环节。

两个思考：一、当天分时走势图的走势，有无蹊跷之处？分析：

当天最高点并非光大乌龙所致，而是11：29由股市自己再次拉升而至！可见市场的盲目跟风！二、十大传闻导演惊天逆转股指异动同时市场上瞬间出现十大传闻：传闻1、上交所内部系统故障。传闻2、蓝筹股绝大部分股份转为优先股，只分红不再流通。传闻3、汇金和QFII等机构大量进行指数型ETF申购。传闻4、中投外汇开始建仓中国金融股，后续仍会继续买入。

传闻5、光大证券自营盘70亿的乌龙指。传闻6、上证180开放T+0，异动的股票全部是上证180成分股。传闻7、超级主力入场，优先股试点即将出台。传闻8、交易员乌龙指，买股票时输错字母，百万变成十亿。传闻9、机构用同一家的自动化交易软件，所有机构投资者一致出错。传闻10、汇金公司操作员失误，错下买单。证券系统被攻击。

当时两个主要传闻——1、蓝筹股的国家股全部转为优先股。2、上证50成份股全部改为T+0。请问两消息可能导致大涨吗？分析：1、蓝筹股的国家股全部转为优先股——难道要国资委80000亿的国资全部没了投票权？2、上证50成份股全部改为T+0。对股民而言没有什么好处，最多就是市场流动性加强可吸引游资进入。属于中性略偏多信息。两消息均不可能导致大涨！杨建波其人与“乌龙指”操作始末----

杨剑波是上海财经大学经济学学士、曼彻斯特大学金融学博士。早年在股票市场的波动率方面有深入研究。2004年加入光大证券之后，2005年11月即作为国内第一批人员参与了中国资本市场第一批交易所权证创设等活动，并负责光大证券的备兑权证系统开发以及光大证券股本类衍生品业务平台的建立。

2006年以后，杨剑波着手光大证券结构性产品，特别是A股挂钩结构性产品业务平台的建立，并负责相关业务的开展，直至担任该公司金融衍生品部董事总经理，并最终升任策略投资部总经理。其在金融衍生品上的学术和实践经验，也让杨剑波成为了官方的顾问。杨剑波的确是一位年轻有为的学者型投行精英。然而他对衍生品风险控制管理的研究，没能挡住这中国资本市场上最大的“乌龙指”。

“乌龙指”操作始末----事发的部门为公司策略投资部，该部门完全基于量化对冲，和传统自营部门业务分割。10个月前，策略投资部开发了一个套利策略系统，先模拟交易了半年，后又实盘运营了4个月，限额为2个亿，这个额度相对其他策略并不算大，但就是它导致了本次风险事件。该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，前者自主开发，是为了体现公司的交易策略，后者是向一家名为明创科技有限公司外购的产品。根据设计，订单生成后如果150秒没有成交回报，明创科技开发的系统就认为该交易指令未得到执行，便由订单生成系统自动重新发出新的订单。正是当中环节的缺陷，导致事发时瞬间生成大量预期外的市价委托订单，并被直接发送至交易所。光大证券指出，由于订单生成系统存在缺陷，导致在16日11时05分08秒之后的2秒内，瞬间生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。“乌龙指”操作盘面的特点----经统计部分重大权重股在11点05分左右的异动情况发现，这些股票在这一时间段的首次异动成交具有同步、大额、高价三大特点。首先这些股票首次异动时巨额的买入量，通常远高于整个上午任何时间段。其次，第一笔异动大单的成交价远高于之前的状态，甚至出现一单将股价拉升超5%的情况。第三，成交的时间异常统一，均集中在11点05分——11点06分的1分钟内。能够使得多只股票同时出现以上三大特征，最大合理的解释只能是某大型机构通过量化交易系统，瞬间对投资组合内的股票下了大单。

量化投资理论是借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得可持续的、稳定且高于平均的超额回报。“乌龙指”操作的标的物----11点05分至11点06分的一分钟内，仅“上证50”指数的50只成份股中，有40只遭遇瞬间各被一个大单拉升，如此短的时间内保持着极高的同步性，表明这些股票是被同一个机构拉升，或由一个交易系统触发下单。这1分钟内，上述40只成份股的单个巨单成交金额，合计达到20.82亿元。除“上证50”成份股以外，中国石油、宇通客车、特变电等多只上交所股票亦有类似情况存在。但是“上证50”成份股的另外10只，包括光大证券自身在内，并未在该时间点遭遇大单急拉。这也表明，本次被拉升的标的，并非上证50成份股，而是包含上证50成份股中大多数股票的一个投资组合。光大证券当日交易的对象的确是与ETF有关，但并不是直接购买的ETF基金，光大证券此次交易的对象实际上是可以在二级市场中直接买卖的股票。上证50指数与上证50ETF：上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。上证50指数由上海证券交易所编制，于2004年1月2日正式发布，指数简称为上证50，指数代码000016，基日为2003年12月31日，基点为1000点。特征：从上证50成分股的情况看，具有如下特征——第一，上证50成分股2003年3季度的净利润与利润总额占同期全部A股的比例分别达到42.06%与43.05%，是优质蓝筹股的突出代表；第二，整体相比而言，上证50成分股较上证180成分股具有更好的流动性，并且能够更准确地反映优质大盘蓝筹股的市场表现；第三，从2011年以来市场表现看，50只成分股平均涨幅28.86%，最大涨幅为上海汽车的108.19%，最小涨幅为哈飞股份的-34.96%，个股市场表现的差异仍然较大；第四，在50只成分股中，3季度被基金重仓持有的股票达到35只，占70%。可以说，上证50将成为价值蓝筹股的代名词，成为反映主流机构持仓的风向标。

由于上证50成分股都是大企业，大都缺乏成长性，对于那些期望分享上市公司高速成长的投资者，上证50指数并非最好的选择（上证50成分股中具备较好的成长性股票或许只有几只甚至更少），成长性较好的企业多数都是小公司，这类公司大多数总市值都小于100亿元，而以2011年8月4日数据，上证50成分股最低的市值都超过279亿元。计算方法：上证50指数以“点”为单位，精确到小数点后3位。上证50指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：

报告期指数=报告期成份股的调整市值×1000/基期，其中，调整市值=Σ(股价×调整股本数)，基期亦称为除数。样本调整：上证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成分股。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。每次调整的比例一般情况不超过l0%。样本调整设置缓冲区，排名在40名之前的新样本优先进入，排名在60名之前的老样本优先保留。

由2011年7月1日起50只成份股包括：

上证50ETF基金：1.基金名称：上证50交易型开放式指数证券投资基金2.基金简称：50ETF3.基金代码：5100504.基金类型：交易所交易基金5.基金规模：103605667576.成立日期：2004-12-307.基金年限：不定期8.到期日期：未知9.上市日期：2005-02-2310.托管人：中国工商银行股份有限公司11.管理人：华夏基金管理有限公司开立有上海A股账户、上海基金账户的投资者都可以买卖，投资门槛低，价格低的时候，不到两百元就能买一手。但它属于股票型基金，价格会波动，如果遇到牛市，会大涨，如果遇到熊市，会大跌。程序化“ETF套利”，是指投资者可以在一级市场通过指定的ETF交易商向基金管理公司用一篮子股票组合申购ETF份额或把ETF份额赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。假设在某个时段中，某只ETF成分股暴跌，使得该ETF的净值迅速走低，但该ETF的市场价格未能及时跟上，两者短暂地出现了一个价差，这时就可以选择买入ETF一篮子股票组合申购成ETF（以净值计价），然后将ETF在二级市场上出售（以市场价格计价），从而实现低买高卖，获取价差。

8月16日上午11点，按照有关投资决策，策略投资部门计划在此时进行套利行为，而此次套利的标的是上证50ETF基金。虽然套利的标的为上证50ETF基金，但并不意味着直接购买该ETF基金。由于ETF拥有两个市场，两个价格，当两个价格出现一定差异时，投资者在价格较低的市场买入，拿到价格较高的市场卖出，获取中间的差价，就是套利。当有关的ETF在一级市场的净值低于其在二级市场的价格，就会有很多投资者自发地申购有关的ETF，拿到二级市场卖出。反之亦然。

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

光大证券的有关部门在当日发生的有关交易起始就是为取得ETF实物申购权利而进行的对该ETF指向标的的一篮子股票的买入行为。因有关标的股票的股价近期已经到达一个低点，与ETF在二级市场中的价格形成了套利空间，故其计划在当日买入该ETF指向的“一篮子股票”，以之与基金管理人兑换成有关ETF进行套利。在购买上证50ETF的指向标的股票时，光大证券内部的套利系统将根据有关ETF的“一篮子股票”标的组成对应自动生成所需买入股份的量。比如需要购买能兑换成3000万份ETF的股票数为3000万股，那么则只需要在交易系统中输入3000万股股票的量，系统将自动集合分别朝有关标的股票下单。因股票买卖系统的最小单位为‘手’，即100股，则需要下单的数字为30万。而在当日有关交易员在下单时将3000万份的数量直接输入在了股票买卖系统中，使得有关交易瞬间放大了100倍。

这么大的买入量必将使得有关标的股票涨停。而更巧合的是，此次购买的上证50ETF其标的的“一篮子股票”几乎全部是大盘的权重指标股，于是随着这包括数家银行、大型央企在内的50只权重股的集体大涨，大盘指数被瞬间戏剧性拉高，这便出现了在8月16日当天A股市场数年难得一见的“奇观”。一些市场消息

的情况----

——此人就是2012年1949点钻石底的创造者

光大证券与第二大控股公司当天走势

光大证券账面现金268亿面临兑付乌龙指赔偿

2013年08月16日

公开资料显示，光大证券7月实现营业收入2.15亿元，净利润0.45亿元。光大证券此次乌龙事件损失有两方面，一是直接损失，根据其交易额测算可能在数亿元水平，如果因本次事件给投资者造成损失的，最终获得补偿，则该补偿可能高达数十亿之巨，投资者获得赔偿的可能极低，因为没有相应的法律支撑，且光大也并非故意为之；二是品牌伤害损毁，难以估量

跨市场对冲涉嫌内幕交易-----就在市场质疑“乌龙指”事件之时，昨天下午4点28分，中国金融期货交易所的交易数据又将光大证券推向了另一个世界。中金所下午公布的数据显示，昨天股指期货收盘后，光大期货方面在主力合约IF1309持有的空单量新增7023手，达到史无前例的10194手，名列所有期货公司空单持仓排名第一。

16日出现大量空单的光大期货，正是光大证券的全资子公司。而光大期货昨日增加的空头头寸，也恰好略大于A股蓝筹股大面积涨停期间的成交量。

光大期货是在对冲上午交易的错误，还是赤裸裸地操纵市场？因为按照16日期货合约2286点的收盘点位，光大期货7000手空单的总金额将超过人民币69亿元。表面上看，这一巨额空单，正好可以对冲上午现货的交易错误。

由于光大证券错误交易的信息最早只有光大证券一家机构知悉，因此不少投资者认为如果是故意将现货价格强行推高，然后在期货市场上将周五买入盘在下周一平仓的，那么这种套利的行为会使得16日的乌龙指为故意为之，属于市场操纵。但是光大期货自称与光大证券在操作之前并无对此事联系！

历史上的“乌龙指”------

股票中的“乌龙指”是指股票交易员、操盘手、股民等在交易的时候，不小心敲错了价格、数量、买卖方向等事件的统称。历史上曾出现了多起“乌龙指”交易，这些“乌龙指”使得有人赚了大钱，也使得有人血本全无。日本瑞穗证券“乌龙指”操盘手敲乱日本股市

2005年12月8日，日本瑞穗证券公司的一名经纪人在交易时出现重大操作失误，引发投资者恐慌并导致证券类股票遭遇重挫，东京证券交易所陷入一片混乱这个错误发生在当天上午开盘后不久。瑞穗证券公司一名经纪人接到一位客户的委托，要求以61万日元(约合4.19万人民币)的价格卖出1股J-Com公司的股票。然而，这名交易员却犯了个致命的错误，他把指令输成了以每股1日元的价格卖出61万股。这条错误指令在9时30分发出后，J-Com公司的股票价格便快速下跌。等到瑞穗证券公司意识到这一错误，55万股股票的交易手续已经完成。为了挽回错误，瑞穗发出了大规模买入的指令，这又带动J-Com股票出现快速上升，到8日收盘时已经涨到了77.2万日元(约合人民币5.3万元)。回购股票的行动使瑞穗蒙受了至少270亿日元(约合18.5亿人民币)的损失。此次事件中最冤枉的瑞穗证券公司是哑巴吃黄连，有苦说不出。而遭受损失的还有众多的散户，因为当天有不少散户只听到了有证券公司出现操作失误将遭遇大规模亏损的传言，却不知道具体是哪家公司，因此只好把证券公司的股票一股脑地抛售，在短短几个小时内，上市公司的股票被抛售一空。股票持有者生怕自己买的公司就是那个倒霉蛋，也清仓出售。美国交易员“乌龙指”按出美股9.11

2010年，彭博通讯社、美国国家广播公司财经频道等财经媒体曾报道，根据多个消息来源，在美国东部时间2010年5月6日下午2时47分左右，一名交易员在卖出股票时敲错了一个字母，将百万误打成十亿，导致道琼斯指数突然出现千点的暴跌。2010年美国东部时间5月6日，当天从下午2点42分到2点47分之间，道琼斯指数从10458点瞬间跌至9869.62点，与前一交易日收盘相比，下跌了998.5点。到2点58分，道指又回到10479.74点。这是道琼斯指数历史上第二大单日波幅。

纳斯达克股票市场报价系统出错涉及1500只股票

2006年1月19日，由于美国纳斯达克股票市场交易报价系统发生技术故障，19日美国各主要财经新闻网站显示出错误的股价变动信息，对投资者决策产生误导。纳斯达克市场发言人贝萨妮·舍曼说，报价错误主要涉及在纽约证交所和美国证交所上市的部分股票。纳斯达克在19日向其用户发送的一封电子邮件中称，纽约当地时间18日下午5时50分左右，该市场交易报价系统出现问题，造成约1500只股票出现报价错误。尽管19日报价系统恢复正常，但受影响股票的错误价格变动数据仍在美国主要财经网站上出现，从而对依赖网上财经信息进行交易决策的投资者产生误导。海尔认沽现“乌龙指”股民820元变成56万

2007年3月8日，南京一股民以1厘钱的价格买到收盘价近0.70元的海尔认沽权证，资金瞬间从820元变56万，一天炒出了700倍的收益！

这位股民收盘之后查了一下自己的账户，一下子多出了50多万。“我想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账户上多出了100多万。”但是这次张浩仔细看了盘面之后，确信这次50多万是真的到了自己的账户上。“因为今天的盘面上我看到了1厘钱的成交价格。我一共买到82万份海尔认沽权证。”1厘钱能买到权证的概率有多大？证券公司专业人士称，这样的概率简直就和中六合彩一样。“这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在9:25分-9:30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后，这位股民挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。”以前从来没有人挂过按市价委托的单子。就这一次机会，就让他给碰上了。乌龙指事件的三大元凶——一、程序化交易

程序化交易系统是指设计人员将交易策略的逻辑与参数在电脑程序运算后，并将交易策略系统化。当趋势确立时，系统发出多空讯号锁定市场中的价量模式，并且有效掌握价格变化的趋势，让投资人不论在上涨或下跌的市场行情中，都能轻松抓住趋势波段，进而赚取波段获利。

程序化交易的操作方式不求绩效第一、不求赚取夸张利润，只求长期稳健的获利达到财富累积的复利效果。经过长时期操作，年获利率可保持在一定水准之上。优点：一，使用程序化交易可以在交易过程中可以克服人性的弱点，这是程序化交易最大的优点，可以完全克服人的情绪化因素；二，使用程序化交易可以突破人的生理极限，人的反应速度是有限的，而电脑程序交易显然比人工快的多，特别是套利操作时，人的能力是有限的。

缺

点：

一，只有系统性交易者才能做到程序化交易，而其它类型的交易方法，没办法用程序化交易来完成，这就把一部分人挡在了门外。

二，程序化交易的不稳定性:在特定的时候出现一定问题。

三，目前程序化交易技术门槛高.不能平民化。

二、高频交易

高频交易是指从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易，比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差。

高频交易的速度如此之快，以至于有些交易机构将自己的“服务器群组”安置到了离交易所的计算机很近的地方，以缩短交易指令通过光缆以光速旅行的距离。美国股市总体成交量中约有70%通过“高频交易”完成，而进行“高频交易”的机构数量仅有2%。此种背景下，虽然“高频交易”对市场也有好处，能够增加股票市场的流动性，但一旦程序出错或人为疏忽都有可能对市场走势造成灾难性影响。如“高频交易”出问题多数是因为投资者向机器发出了错误指令。尽管到目前为止这种错误造成的影响还很有限，但已经多次造成市场剧烈波动。

高频交易的特征：1、高频交易都是由计算机自动完成的程序化交易。

2、高频交易的交易量巨大。

3、高频交易的持仓时间很短，日内交易次数很多。

4、高频交易每笔收益率很低，但是总体收益稳定。

由于负责高频交易的计算机发生故障而引起的大小事故也频频见诸报端，市场监管人士甚至对美国国会表示，发生在个股上的微小事故几乎每天都在发生。

从2011年8月至2012年09月27日，交易资料库的开发商Nanex就记录下了2000多起非正常的股票波动情况。

三、量化投资

借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得可持续的、稳定且高于平均的超额回报。量化交易就是具体化使用模型来进行程序化交易。

一般的人炒股或者期货就像看病中医一样，通过望、闻、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些。量化交易就像西医，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医学仪器，最后得出结论，对症下药。模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。模型对整个市场进行检查和扫描，满足你所编写的程序模型，就会进行处理。从光大证券乌龙指资本市场看风险控制------

光大证券在此次事件中，策略投资部门总经理杨健波所带领的团队出现了误操作，在使用新系统操作时将模拟盘突然切入实盘，成交量达72亿元。而光大证券策略投资部独立于自营部门