可转债套利课件

可转债套利

新发转债一二级市场套利主动下修套利回售套利可转债-融券套利股市低迷中，转债的双重属性更被投资者看重，新发转债的需求较强劲。上市后首日价格较高。如今年新发的恒丰转债上市首日价格达到109元，重工转债上市首日价格达到108元。如何参与新发转债的一二级市场套利呢：1.抢筹提前了解上市公司的转债发行计划，在股权登记日前买入正股获得配售的权利，在转债发行时参与配售，拿到转债后在二级市场出售。2.配售对于原本持有一些要发行转债的股票的投资者来说，要充分利用配售的权利，参与配售3.申购新发转债的一二级市场套利新发转债一二级市场套利恒丰转债重工转债配售价格1.943元/股1.798元/股配售占比43.72%38.63%股权登记日前一周正股表现4.92%2.98%股权登记日后一周正股表现-4.12%-7.33%网上申购中签率0.42%0.46%上市首日均价108.73107.29上市首日涨跌9.16%7.53%上市首周涨跌14.75%4.87%上市首周日均成交金额0.6亿元8亿元公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)发行期限(年)证监会行业600028.SH中国石化证监会批准300.006.00石油和天然气开采业600016.SH民生银行证监会批准200.006.00银行业600085.SH同仁堂证监会批准12.055.00医药制造业002347.SZ泰尔重工股东大会通过3.205.00普通机械制造业002318.SZ久立特材股东大会通过5.206.00黑色金属冶炼及压延加工业600820.SH隧道股份股东大会通过26.006.00土木工程建筑业601318.SH中国平安股东大会通过260.006.00保险业000099.SZ中信海直股东大会通过6.506.00航空运输业601233.SH桐昆股份股东大会通过14.506.00纺织业002535.SZ林州重机股东大会通过6.505.00专用设备制造业600525.SH长园集团董事会预案7.835.00电子元器件制造业601238.SH广汽集团董事会预案20.006.00交通运输设备制造业新发转债一二级市场套利可转债发行预案转债市场上有12只转债排队等待发行，总规模达到862亿元。三家获得证监会批准的发行人分别是中国石化（2012.3.23过会）、民生银行（2012.7.25过会）、同仁堂（2012.8.22过会）。根据2007-2011年转债发行的历史数据，从证监会批准到转债发行一般需要1-2个月的时间，转债发行到上市一般需要2-4周时间。但证监会批准后，发行时间安排掌握在上市公司手里，发行人会依据正股价格、市场环境及自身融资意愿等安排进度。新发转债一二级市场套利特别向下修正条款：可转债存续期间，当本公司股票在任意连续30个交易日中有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日本公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。若在前述20个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。如本公司决定向下修正转股价格时，本公司将在中国证监会指定的信息披露报刊及互联网网站上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日），开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日或之后，转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。 主动下修套利下修条款是给了发行人向下修正转股价格的选择权，发行人可以选择下修也可以选择不下修。发行人选择主动下修的两种动机：1.大股东提升其所持转债市值2.促进转股，方便再融资转股价下修的可能性一般需要考虑的因素包括大股东持股比例、转债稀释比例、转债转股价下修幅度、公司财务状况、大股东是否持券等因素。主动下修套利董事会议案公告日下修幅度下修后转股比例正股大股东持股比例转债价格表现前一日当日此后一周石化转债2011年10月28日9.50-7.2823.4%无变化75.84%-1.28%5.03%2.65%燕京转债2012年3月8日21.66-15.3729.04%23.23%-92,6%57.48%2.94%5.03%3.72%巨轮转22012年7月14日8.05-5.4732.05%无变化20.59%0%4.43%-0.15%重工转债2012年8月11日6.05-4.9318.5%无变化54.74%0.33%2.07%0.25%2011年至2012年主动下修案例当前满足下修条款的转债明细博汇转债：在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%(含当期利息)回售给本公司。若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 回售套利回售条款：回售期、回售条件（回售触发价格）、回售价格回售套利回售期限回售条件回售价格发行后6个月或转股期间任意连续30个交易日收盘价低于当期转股价格70%面值+当期利息整个存续期中鼎任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80%约定价格。Eg：103最后两个计息年度在触发回售后，转债发行人通常会有以下3种选择：下修转股价格Eg：新钢转债提振正股价格Eg：中鼎转债不采取任何措施Eg:燕京转债、唐钢转债回售会给上市公司带来现金压力，通常转债发行人会选择措施1或措施2中断回售触发以避免回售，当然也有偏债型的转债发行人由于转债的纯债属性而不采取措施。回售套利回售套利套利模式一，是在股价进入回售触发价区域后买入转债等待向下修正条款的启动，从而通过转债转股价的修正进行套利。1.要预判大股东下修转股价的意愿，大股东下修转股价意愿越高，获得正收益的概率越大。2.对于下修转股价的条款限制要明确，如果转股价下修幅度受到条款限制影响较大（如新钢转债），博取此类转债的收益可能远小于所承担的风险。3.股价进入回售条款触发区域后，大股东下修转股价实际上是大股东与债券持有人之间的博弈，一般大股东会等到最后关头才提出修正议案，并召开临时股东大会进行审议，一般召开临时股东大会需要提前15天予以公告，因此，如果转债发行人迟迟不公告修正议案，或者距离触发回售条款只有8、9个交易日仍未公告，投资者应选择退出，避免更大损失。套利模式二：买入正股等待正股拉升。博汇转债今年9月23日进入回售期，回售触发价7.2元，也就是说自9月23日连续30个交易日正股收盘价低于7.2元，那么转债持有人可以选择以103元回售给发行人。公司现金及现金等价物约在2亿元左右，如果遭遇回售（假定控股股东不参与回售），也需要8.7亿现金，公司财务压力非常大，难以承受。故发行人将很可能采取措施避免回售，可以采取的措施有：抬升正股价格，当前正股价格4.6元附件，要避免回售需要在30个交易日内上涨57%左右，无论从行业催化剂还是公司实力短期看不太可能。下修转股价格避免回售，但下修幅度受以下因素的影响：回售套利1、公司对转股价修正仍“不情愿”。公司此前迟迟未能修正转股价，主要的顾虑包括：大股东持股比率33.77%，临近30%的敏感线附近，对修正转股价尤其是大幅修正不情愿。公司对修正的效果也没有信心，认为转债修正对促进转股难以起到太大效果。来自股票投资者的反对声音也是一个因素。2、转债对正股稀释率很高。如果转股价修正到每股净资产6.2元，转债对正股稀释率将高达21.63%，全部转股后大股东持股比率将降低为26.5%。为尽量避免转债大幅稀释大股东股权，公司转股价修正幅度可能也将受到制约。而修正转股价的消息对正股的负面冲击可能略大；3、大股东还持有转债。由于大股东还持有转债，即使公司想要修正转股价并获得股东大会通过，大股东显然要对所持有转债卖出或寻求代持才能获得股东大会投票权。显然，这也对公司转股价修正的决策提出了不大不小的考验。回售套利套利模式一：转股套利主要监测指标：转股溢价率当转股溢价率为负且绝对值能够覆盖交易成本时买入可转债的同时融券卖出相应数量的标的股票，构建转债多头与股票空头组合。等到可转债进入转股期后进行转股，将转股获得的标的股票归还融券负债。运用融券锁定套利机会，成功解决交易和转股的规则限制，比如在转股套利机会出现时转债还不在转股期不能进行转股，或者即使在转股期但当日转换来的股票当日不能卖出，下一个交易日才能卖出。可转债-融券套利举例：2010年12月31日，铜陵转债收盘价为201.49元，转股价格为15.68元，转股比例为6.3776，对应正股铜陵有色收盘价为35.05元，转股起始日2011年1月17日。假设融券年费率为10.35%，转股价值为35.05×6.3776=223.53元，比转债收盘价高22.04元。存在套利空间。投资者买入铜陵转债，假设1万张，投入资金201.49万元，同时融券卖出铜陵有色6.