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第3章 价值流派Ⅱ:

基于成长性的价值投资肯尼斯·费雪肯尼斯·费雪（小费雪），是费雪投资公司的创办人和总裁，投资畅销书《超级强势股》作者，且长期为《福布斯》杂志撰写投资策略专栏。费雪投资公司主要为退休基金、大学校产及私人基金会等机构管理投资组合，曾被尼尔森世界最佳基金经理评定为全球表现最佳20名机构投资者之一。

其父菲利普·费雪（老费雪）为华尔街著名投资家，代表作《怎样选择成长股》被誉为华尔街投资经典。是巴菲特是两个主要投资灵感的启发者之一成长性价值的度量盈利能力：EPV=equity×ROE/R成长性价值：PV=equity×（ROE－G）/（R－G）其中：equity为资本投资；ROE为资本收益率；R为资本成本；G为增长率。设定：PV/EPV为安全边际，安全边际越高，对公司的

投资越有价值。投资策略

传统的价值分析一般研究的公司属于比较稳定的传统产业，著名投资家肯尼斯·L．费雪贡献：创造性地把价值投资的理念运用在科技股上，开创了基于成长性的价值投资风格。作为高成长的公司，高科技企业一般在股票市场上以很高溢价出售，一般无法以低于内在价值的价格买到。投资策略基于成长性的价值投资获利关键，在市场经历阵痛期中找到投资目标，基于成长性价值投资的最佳时机是：个股利空，事件性冲击。管理层犯了一些相当严重的错误，使市场大多数投资人大感失望。投资人必须以客观的态度认清股票的价值。基于成长性价值投资股的定义：一是公司的成长速度高于平均水平，二是经历大跌，可以超低价格买入。案例：贵州茅台118266990投资目标定量特征1、利用自有资金，长期平均利润增长率约为15%-20%；2、未来的长期平均税后利润率高于5%；3、价格营业额比率（PSR）为0.75或更低；4、价格研究支出比率（PRR）介于5-15之间。投资目标定量特征

PSR=公司股票总市值/公司过去12个月的营业额价格营业额比率（PSR）是用来评价公司股票是否低估的首要标准。对于企业购买者来说，一家公司的价值应是未来的营业额和未来平均利润率的函数。再有企业的盈余容易被公司管理层采用不同的会计处理方法操纵，并且波动很大，而对比其他大部分变量，营业额都要稳定和真实。营业收入S净利润E成本费用管理层操作投资目标定量特征

PRR=公司市值/公司过去12个月的的研究支出PSR本身是功能很强但能力有限的单一工具，必须和另一个指标配合使用，即价格研究支出比率（PRR）。价值投资的精髓是寻找未被市场上其他投资者发现的隐蔽资产。对于科技型企业来说，其价值的源泉是研究开发带来的科技进步和创新型产品，价格研究支出比率（PRR）是用于市场对这一隐形资产估价的粗略指标之一。如果PRR过高，则表明公司没有必要的研究支出来支持新的市场开拓。一般来说，P

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