【民生策略】策略小词典-你会问策略研究员的101个问题 我们的答案

5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 17 18 19 21 22 23 24 25 26 27 29 30 31 32 33 34 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 51 52 53 54 55 56 57 58 59 61 63 65 67 69 70 71 72 73 74 75 76 78 79 80 81 82 83 85 87 89 91 93 95 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 112 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134164.09.310024...8292.44240110225..1...0.....6044.07771212164.09.310024...8292.44240110225..1...0.....6044.0777121229552112对自2000年以来的历次两会前一个月、两会期药；两会后一个月涨幅前三的行业为房地产、建筑和煤炭。两会召开时间万得全A沪深300创业板指起始结束两会前一个月两会期间两会后一个月两会前一个月两会期间两会后一个月两会前一个月两会期间两会后一个月2000-03-032000-03-151-.6652001-03-032001-03-15--.64196.82002-03-032002-03-15196-.49.458--1.861.862003-03-032003-03-181.085.31-.30102004-03-032004-03-1473-.16.90.67-.34-.342005-03-032005-03-1480--.513.95--.582006-03-032006-03-142.020.96.262007-03-032007-03-16952.8119.802008-03-032008-03-18805.13.799.484.592009-03-032009-03-136821.8817.142010-03-032010-03-1441-.425.09-.36.912011-03-032011-03-1441.95.72.61.84.4271-2012-03-032012-03-149.59.1913.79--3.753.751.16-2013-03-032013-03-171-.69-.90-.67-.83--3.163.161.50-2014-03-032014-03-132-.46.-.55-.77.40--.06--.532015-03-032015-03-15612.46.27.87.14.4622.68123.673.672016-03-032016-03-1667-.111.2772992017-03-032017-03-152106-.55.1883.862395--3.603.602018-03-032018-03-15--.592.25.--3.293.29--.07.98.-.9633-.912019-03-032019-03-1513..11.12-.1342.6804.762020-05-212020-05-280-.807.57-.00.63.74.982021-03-042021-03-11-.00 -.25.71--.53--.94.63-.75.38.982022-03-042022-03-11.11-.69-.39-.45-.53--.48均值4.79-0.994.843.23-1.404.035.73-0.272.84中位数4.91-1.165.223.18-0.343.842.48-0.01-0.91两会前一个月两会期间两会后一个月86420数据来源：wind，民生证券研究院会议前一周会议当周会议后一周上证指数沪深300创业板指上证综指沪深300创业板指上证综指沪深300创业板指-0.6%-0.5%---3.8%-3.7%-2.8%--1.4%-2.1%--3.9%-3.9%-2.5%2.6%2.3%-2.3%-2.9%-4.1%-2.6%-2.8%-2.4%2.2%-0.4%-2.4%2.4%数据来源：wind，民生证券研究院中共十六大中共十七大中共十八大中共十九大通信0.5%石油石化8.0%房地产7.7%美容护理6.0%汽车0.5%银行7.8%建筑材料4.1%家用电器5.8%交通运输0.4%非银金融7.1%建筑装饰4.1%环保5.7%家用电器0.3%有色金属6.4%家用电器4.0%医药生物4.3%钢铁-0.2%食品饮料6.3%美容护理3.4%食品饮料4.2%后十个交易日涨幅平均排名靠前的行业为综合金融、农林牧渔和电子。年份春节前10个交易日主要宽基指数收益率春节后10个交易日主要宽基指数收益率万得全A沪深300中证500创业板指万得全A沪深300中证500创业板指2000年7.3%2001年2002年3.8%9.5%2003年2004年6.9%7.5%2005年2.3%6.3%4.3%6.1%2006年3.2%3.2%0.2%2007年4.6%2008年0.6%2009年7.7%9.1%25.3%2010年0.3%4.3%2011年2.9%3.5%2.4%0.4%3.0%2.8%6.0%2012年7.8%7.8%2.1%2013年6.4%7.3%7.1%7.5%2014年2.3%4.8%3.9%6.8%2015年6.0%3.8%0.0%6.2%2016年2017年2.2%2.2%0.6%2018年4.0%2019年4.4%2020年3.5%0.0%0.8%7.3%2021年2.1%4.8%0.0%-12.2%2022年3.0%3.9%全部年份合计23212321上涨年份合计979数据来源：wind，民生证券研究院10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%春节前10个交易日平均涨跌幅春节后10个交易日平均涨跌幅数据来源：wind，民生证券研究院定的正相关性，体现在正向的业绩增速区间表现整体优于负向区间，并且在市场下跌期间意区分未来的超高业绩增长是否来自于低基数的贡献，而非行业自身景气度的大幅改善。2021年Q3披露后相对涨跌幅（%）2021年Q2披露后相对涨跌幅（%）2021年Q3披露后相对涨跌幅（%）2021年Q2披露后相对涨跌幅（%）2021年Q1披露后相对涨跌幅（%）净利润增速区间涨跌幅（%） (-1.0,-0.5] (-0.2,0.0]4.45 (0.0,0.2] (0.2,0.5]6.534.11 (0.5,1.0]8.914.294.46 (1.0,5.0]8.720.764.06 数据来源：Wind、民生证券研究院图2：从行业视角来看，多数同样遵循披露业绩增速高所属行业 数据来源：Wind、民生证券研究院农林牧渔电力设备及新能源银行有色金属机械基础化工石油石化非银行金融纺织服装房地产钢铁计算机轻工制造商贸零售通信电力及公用事业传媒食品饮料综合金融农林牧渔电力设备及新能源银行有色金属机械基础化工石油石化非银行金融纺织服装房地产钢铁计算机轻工制造商贸零售通信电力及公用事业传媒食品饮料综合金融对2000年以来国庆节前后一周市场表现进行分析1也是国庆节后一周的表现好于国庆节前一周。国庆节前一周涨幅排名前三的行业为食品饮年份国庆节前一周主要宽基指数收益率国庆节后一周主要宽基指数收益率万得全A沪深300中证500创业板指万得全A沪深300中证500创业板指2000年0.2%0.8%2001年-2.8%-5.0%2002年-1.7%-1.5%-3.3%-3.3%2003年-2.3%-1.8%1.4%1.3%2004年-5.2%-4.2%-4.1%-4.4%2005年-1.1%-0.6%-1.2%-0.6%-1.4%0.8%2006年1.3%1.1%1.9%1.9%2.0%1.6%2007年1.7%2.1%1.1%1.2%2.8%-3.8%2008年5.3%5.7%4.6%-9.4%-9.1%-11.6%2009年-3.0%-1.8%-5.4%7.3%7.4%8.6%2010年2.5%3.0%2.4%-0.7%6.5%9.8%0.4%1.7%2011年-4.1%-3.9%-7.1%-7.2%3.0%2.8%3.3%4.9%2012年2.9%4.3%1.8%-0.2%1.0%0.5%1.3%2.8%2013年-1.5%-2.6%-0.7%3.2%3.7%2.6%5.0%1.9%2014年3.2%2.1%3.4%2.7%0.6%-0.2%1.0%-0.1%2015年-1.9%-1.8%-1.6%0.2%9.9%6.3%9.8%10.7%2016年-1.2%-1.1%-0.9%-0.9%2.4%1.6%2.2%2.1%2017年-0.2%0.0%-0.1%-0.3%2.0%2.2%1.6%3.2%2018年2.5%3.9%1.4%1.7%-9.1%-7.8%-10.9%-10.1%2019年-3.2%-2.0%-4.5%-3.4%3.9%3.6%3.9%3.2%2020年-2.4%-1.4%-3.1%-1.0%5.3%4.8%5.1%7.4%2021年-2.4%0.3%-5.3%2.0%0.0%1.0%-1.3%-0.9%全部年份合计22202220上涨年份合计88759数据来源：wind，民生证券研究院4%3%2%1%0%国庆前一周平均涨跌幅国庆后一周平均涨跌幅数据来源：wind，民生证券研究院新冠疫情而以计算机、电子为代表的成长行业表现靠金原油沪深300指数创业板指数标普达克MSCI新兴市场MSCI发达市场阿富汗战争2.1%//伊拉克战争2.2%/利比亚战争2.8%0.6%叙利亚内战2.0%0.6%0.9%0.6%2.4%俄乌战争22/02/24至22/03/034.9%0.5%0.3%0.5%数据来源：wind，民生证券研究院（1）大宗商品：油价大幅上涨时期，以金和铜为代表的大宗商品价格表现普遍较优。的成本传导，表现跑输大盘的概率较高。例如航空运输业和服装家纺业：1、航空运输业：航油成本在其运营成本中比重较大，原油价格上涨将从成本端挤压行业利润。2、格暴涨期间，这两个板块跑输上证综指的概率较高。数据来源：wind，民生证券研究院油价上涨阶段COMEX黄金LME铜上证综指标普500纳斯达克航空服装家纺01/11/15至06/08/07132.6%--7.9%15.7%15.5%20.1%-52.7%07/01/18至08/07/0348.6%55.4%-1.9%-11.5%-8.1%-6.4%40.0%09/02/18至11/04/2754.4%193.4%32.4%71.9%95.5%72.6%72.4%16/01/20至18/10/037.8%44.3%-8.7%57.3%79.5%-3.5%-42.8%20/04/02至22/03/0820.6%96.5%16.7%41.9%43.5%1.7%-4.3%数据来源：wind，民生证券研究院化了市场对于美联储收紧货币政策的预期，美股可能受到压制。数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院2020/2/12—2020/3/6和20为明显的消费表现领先市场，第三次各风格均下跌。数据来源：Wind，民生证券研究院2021/1/8—2021/2/152021/4/30—2021/6/212022/1/25—2022/2/27标普5003.4%0.3%-0.6%纳斯达克指数7.9%0.4%-1.2%9.4%-3.6%-4.0%MSCI新兴市场8.7%-1.0%-4.1%MSCI发达市场3.5%0.6%-0.8%MSCI欧洲2.2%-0.9%沪深3005.3%-1.4%-4.5%创业板指8.0%7.2%-6.6%上证505.8%-2.4%-4.2%数据来源：Wind，民生证券研究院2020/2/12—2020/3/62021/1/20—2021/2/102022/1/16—2022/2/3（%）沪深3004.7%6.8%-3.4%周期8.1%4.3%-6.9%成长0.6%-7.0%消费5.6%-7.0%稳定2.6%-5.8%-2.1%金融4.7%-3.2%-1.2%数据来源：Wind，民生证券研究院降准/降息数字经济电力设备及新能源计算机石油石化机械钢铁基础化工有色金属通信传媒轻工制造农林牧渔银行纺织服装商贸零售非银行金融食品饮料房地产7-3-91325-2-1--电力设备及新能源计算机石油石化机械钢铁基础化工有色金属通信传媒轻工制造农林牧渔银行纺织服装商贸零售非银行金融食品饮料房地产7-3-91325-2-1--6--涨幅前三的行业为银行、家电和军工。中央经济工作会议召开时间万得全A沪深300创业板指起始结束会后5个交易日会后10个交易日会后20个交易日会后5个交易日会后10个交易日会后20个交易日会后5个交易日会后10个交易日会后20个交易日2012/12/152012/12/1644%5%2013/12/102013/12/13---------4.4%2.0%.6.62014/12/92014/12/11.3.3.3.3.3.3%.3.32.7%0.9%2015/12/182015/12/21---7.7%--3.3%-4.6%0.8%2016/12/142016/12/16----0.9%0.6%0.7%--7.3%2017/12/182017/12/20-2.3%..--3.0%0.2%--3.4%2018/12/192018/12/210.6%2.2%--2.0%2019/12/102019/12/12.3.3.37%.3.32%.3.32%.3.7%..42%.44%2020/12/162020/12/180%.4 0%.4 ..5%2.0%%3.1%3.1%2021/12/82021/12/10---3.1%--0.7%--4.7%0.5%均值0.0%0.3%0.0%0.0%0.5%中位数0.7%2.3%0.8%4.2%数据来源：wind，民生证券研究院会议后5个交易日会议后10个交易日会议后20个交易日4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院宽基/风格指数区间涨跌幅%上涨概率指数均值后1个月后3个月后6个月后1个月后3个月后6个月后1个月后3个月后6个月大盘价值0.504.282.86-1.242.86-1.6147.37%63.16%44.74%大盘成长0.436.000.282.0452.63%65.79%55.26%沪深3000.284.250.19-1.7250.00%60.53%47.37%小盘价值7.398.306.382.1960.53%65.79%57.89%上证指数0.172.84-0.812.78-1.5144.74%57.89%47.37%中盘价值0.45-0.36-0.8847.37%52.63%47.37%同花顺全A-0.642.562.470.342.34-2.0450.00%64.29%42.86%7.338.502.397.092.6357.89%68.42%63.16%中盘成长6.657.382.950.9663.16%68.42%52.63%小盘成长2.308.582.398.884.9263.16%68.42%63.16%创业板指4.497.679.486.6370.00%70.00%60.00%中证10002.278.967.632.1655.26%68.42%60.53%数据来源：wind，民生证券研究院行业指数区间涨跌幅%上涨概率指数均值中位数后1个月后3个月后6个月后1个月后3个月后6个月后1个月后3个月后6个月石油石化-0.072.930.96-0.46-1.4247.37%55.26%44.74%煤炭-0.450.023.5850.00%57.89%55.26%有色金属0.348.0710.062.374.182.0457.89%63.16%52.63%电力及公用事业4.944.79-0.022.262.2050.00%65.79%63.16%钢铁-0.563.75-0.55-0.09-3.4447.37%50.00%39.47%基础化工6.557.220.576.5850.00%63.16%52.63%建筑2.547.726.610.964.323.7752.63%71.05%57.89%建材2.9211.0712.562.647.394.7560.53%78.95%63.16%轻工制造7.859.170.063.6850.00%71.05%55.26%机械2.087.879.502.9857.89%68.42%52.63%电力设备及新能源3.5610.2112.523.2110.728.6563.16%68.42%60.53%国防军工2.587.2911.422.177.728.6555.26%65.79%57.89%汽车7.689.554.106.6563.16%68.42%55.26%商贸零售0.866.297.250.124.41-0.0752.63%63.16%50.00%消费者服务2.759.7613.59-0.683.940.8647.37%63.16%50.00%家电7.637.39-0.128.1350.00%68.42%60.53%纺织服装7.498.050.912.34-1.3252.63%63.16%47.37%3.178.7611.622.338.909.5063.16%76.32%76.32%食品饮料-0.014.686.21-0.177.160.9950.00%71.05%57.89%农林牧渔2.168.5810.700.036.1050.00%68.42%63.16%银行4.223.21-0.513.11-2.8544.74%65.79%47.37%非银行金融4.59-0.43-2.0347.37%55.26%50.00%房地产8.138.95-0.857.542.0347.37%68.42%57.89%交通运输-0.453.762.84-0.11-2.1950.00%60.53%47.37%2.899.4811.852.779.734.9265.79%68.42%60.53%通信3.148.279.590.566.003.1052.63%65.79%57.89%计算机4.2611.4313.882.646.502.2960.53%65.79%60.53%传媒2.918.258.884.552.8865.79%68.42%63.16%数据来源：wind，民生证券研究院1999-122001-012002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-071999-122001-012002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-07与此同时我们可以发现公共部门债务占GD数据来源：wind，民生证券研究院7040公共部门债务占GDP比重:一般政府债务:中国% 债券发行量:政府债券:累计值:同比%8006004002000-200数据来源：wind，民生证券研究院图1：历史上中美货币政策背离的阶段一共有四次：数据来源：wind，民生证券研究院中国紧美国松中国紧美国松中国松美国紧中国松美国紧中国松美国紧中国紧美国松中国紧美国松中国松美国紧中国松美国紧中国松美国紧起始时间2007/8/312010/1/312014/11/12018/5/12022/3/1起始时间2007/8/312010/1/312014/11/12018/5/12022/3/1终止时间2008/6/302011/6/302016/3/312019/3/312022/5/27终止时间2008/6/302011/6/302016/3/312019/3/312022/5/27主要宽基与风格指数一级行业指数万得全A-43.85-0.0237.850.67-13.37电力设备及新能源-35.03-2.6141.34-1.42-16.68沪深300-46.73-5.0028.303.07-12.67国防军工-46.7512.5917.66-0.48-15.35中证500-41.914.6823.45-5.35-13.91汽车-55.008.8633.54-6.14-5.95创业板指-15.4147.91-6.21-19.39商贸零售-43.07-2.5831.65-7.87-7.08国证成长-44.41-2.5632.11-4.45-15.77消费者服务-41.100.4485.208.85-14.72国证价值-40.38-4.9335.262.75-8.36家电-41.0220.2441.210.05-13.20大盘指数-45.96-8.3127.874.10-12.73纺织服装-46.659.9169.21-9.47-8.33中小盘-41.545.2123.99-5.97-14.62医药-33.1812.1227.74-10.11-13.68一级行业指数食品饮料-29.9823.4432.5422.49-8.64石油石化-41.65-1.65-0.17-0.89-7.58农林牧渔-24.363.0250.8730.89-7.59煤炭-13.4418.233.18-0.1219.26银行-45.03-14.2546.057.35-7.71有色金属-60.0527.6515.96-18.65-18.01非银行金融-50.20-19.3543.8322.50-15.12电力及公用事业-43.04-5.8519.22-5.60-9.47房地产-58.99-7.4264.813.65-3.92钢铁-45.81-4.77-2.25-7.10-13.71交通运输-43.30-16.3931.44-5.69-4.47基础化工-18.106.8047.05-6.03-13.83电子-49.3633.6234.09-7.75-23.28建筑-43.144.3952.86-4.73-1.04通信-20.71-12.4471.69-0.86-20.09建材-45.7636.7235.750.15-8.54计算机-41.20-1.7263.420.94-22.93轻工制造-44.671.9252.76-1.28-16.36传媒-48.64-21.6632.48-13.27-14.13机械-50.5834.8639.10-5.42-16.79数据来源：wind，民生证券研究院。注：数据为区间涨跌幅（%粉色底色代表“<0”。数据来源：wind，民生证券研究院政策公开时间周内月内家电板块消费风格沪深300上证指数家电板块消费风格沪深300上证指数2007/12/227.3%2.9%2.5%1.9%20.2%22.3%12.7%8.0%2019/2/111.1%10.2%10.1%9.6%15.5%7.7%5.3%4.6%2021/12/85.2%3.5%3.1%1.6%7.3%4.2%2.2%2.1%数据来源：wind，民生证券研究院推出的一个月内，汽车板块上涨20.5%，高于第二轮的+16.0%和第三轮的-0.3%。相对表第三轮刺激政策出台后一周和一个月内汽车板块分别下跌1数据来源：wind，民生证券研究院政策公布时间周内汽车板块消费风格上证指数沪深300汽车板块消费风格上证指数沪深3002009/1/142.6%20.5%2015/9/304.3%4.3%2019/1/29-1.9%2.0%-0.3%4.0%数据来源：wind，民生证券研究院则明确提出2025年我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值（GDP）比重将提发布时间政策2016/12/272019/10/20集中资源力量，为深化改革开放、推进国家治理体系和治理能选择数字化转型走在前列、代表性引领性较强的浙江省、福建建设国家数字经济创新发展试验区，着力打造中国数字经济创2020/4/7大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系，构建设备数字化-生产线数字化-车间数字化-工厂数字化-企业数字化-产2021/7/4统筹推进新兴数据中心发展，构建以新兴数据中心为核心2022/1/12《“十四五”数字经济发展规划》力争2035年形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，包括建立数据要素市场体系，加速产业数字化转数据来源：wind，民生证券研究院--复盘历史上商品调控政策对于对应股票表现的影响：数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院下调股票交易过户费短期会提振市场，但并非市场真正见底的信数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院新发基金与宽信用外汇存款准备金率2003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042005-02至2007-062008-03至2008-11从1.09上升至2.89从1.63上升至2.69上升幅度1.06上升幅度1.512003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042005-02至2007-062008-03至2008-11从1.09上升至2.89从1.63上升至2.69上升幅度1.06上升幅度1.51上升幅度1.17从0.04上升至1.11上升幅度1.07价值风格更占优；行业上金融地产、周期更占优。美国:国债实际收益率:10年期:月%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5数据来源：wind，民生证券研究院起始时间起始时间终止时间终止时间主要宽基与风格指数万得全A245.96-52.5522.50-17.39-18.45213.20-43.63-36.60-30.60沪深300259.59-53.30-17.52303.78-55.1370.65-38.12-25.83250.10-56.58-29.44-18.31汽车-59.9543.44-29.03-20.76创业板指-37.36-33.71310.28-54.66-30.77268.68-52.53-25.41-25.25消费者服务-64.55-13.83265.17-51.23-49.28-15.46大盘指数234.42-50.11-18.11纺织服装-57.8227.49-41.02251.19-56.10-32.90-19.96-38.60-14.61-24.32食品饮料304.67-46.6223.91-17.63石油石化-41.5322.06农林牧渔-53.07-28.59煤炭-60.78-28.8942.43银行283.83-54.10有色金属421.11-67.57-17.22-32.77-18.79非银行金融597.03-39.8924.33-16.89-41.0429.57-28.40房地产316.58-58.39-14.06-58.05-13.57-56.3820.46-22.35基础化工-54.9528.03-33.49-18.5662.67-58.9667.03-25.93-32.08-29.52-14.6980.26-47.2069.87-33.17-21.65247.56-50.06-10.3479.83-62.95-39.90-27.47轻工制造-61.6247.73-35.94-17.59-49.66-54.24-15.06274.37-50.5923.82-36.55-25.98差缩减的主要原因时（第二阶段2005-2008年年初中国的数据来源：wind，民生证券研究院票价格将下行。从下图看，A股走势与美债收益率近年来呈负相关，负相关性约数据来源：wind，民生证券研究院风格指数名称2010年以来2015年以来成长(风格.中信)-0.54-0.74消费(风格.中信)-0.14-0.58周期(风格.中信)-0.11-0.06金融(风格.中信)0.420.29稳定(风格.中信)0.440.4数据来源：wind，民生证券研究院2000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06对资产价格的影响并不一定是负面的。现的排序是：数＞基本工业金属。4%3%2%0%开始日期持续时间资产类别标的倒挂出现后1个月内涨跌幅（%）倒挂出现后3个月内涨跌幅（%）倒挂出现后6个月内涨跌幅（%）倒挂出现后1年内涨跌幅（%）2000/2/2权益万得全A20.032.434.0标普500-2.02.62.1-4.2纳斯达克指数-6.6-9.7-34.3外汇美元指数5.15.55.3能源类商品原油-2.42.6贵金属黄金0.7-3.7-1.7-6.4基本金属铜-2.3-9.0-2.4-3.1铝-0.6-13.3-7.0-3.8铁矿石0.00.00.04.3农产品农产品0.20.2-4.6-4.52005/12/27权益万得全A55.0标普5002.6-2.3纳斯达克指数2.42.9-6.6外汇美元指数-2.1-1.2-5.1-7.9能源类商品原油23.73.7贵金属黄金9.523.6基本金属铜3.457.345.8铝5.825.2铁矿石3.42.66.6农产品农产品3.44.76.72006/6/8权益万得全A9.44.624.6标普5000.73.420.0纳斯达克指数-1.00.7外汇美元指数-1.00.2-3.0-3.7能源类商品原油5.3-5.8-11.8-7.9贵金属黄金3.40.62.85.9基本金属铜-10.5-4.4-12.6-4.5铝-13.4-14.0-5.5-2.4铁矿石3.03.79.251.6农产品农产品-1.9-0.93.82019/8/27权益万得全A2.531.5标普5002.99.63.521.1纳斯达克指数9.148.0外汇美元指数0.40.4-5.1能源类商品原油5.8-14.3-21.6贵金属黄金-2.9-5.95.824.5基本金属铜0.9-2.9铝0.7-4.92.9铁矿石0.0-8.73.238.1农产品农产品0.05.60.6若每次美债10Y与2Y收益率出现倒挂时，均选择持有某资产1个月/3个月/6个月/1年，累计收益情况如下(%)1个月3个月6个月权益万得全A37.144.4956.3标普5002.856.5纳斯达克指数20.37.34.225.6外汇美元指数-0.94.4-2.5-11.4能源类商品原油43.77.3-4.1-15.3贵金属黄金22.552.6基本金属铜-8.8-1.230.154.2铝-8.3-18.4-7.920.9铁矿石6.5-2.820.1农产品农产品9.76.324.42000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01从1.00上升至5.24上升幅度4.24从0.50上升至2.502000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01从1.00上升至5.24上升幅度4.24从0.50上升至2.50上升幅度2.00从0.50上升至0.83上升幅度0.33周期和部分消费占优。8.07.06.05.04.03.02.01.00.0美国:联邦基金目标利率%美国:联邦基金利率(日)%数据来源：wind，民生证券研究院起始时间2004/6/192015/12/172022/3/17起始时间2004/6/192015/12/172022/3/17终止时间2006/7/202018/12/202022/5/27终止时间2006/7/202018/12/202022/5/27主要宽基与风格指数一级行业指数万得全A-31.69-4.61电力设备及新能源48.82-47.96-11.09沪深30021.91-16.77-3.72国防军工113.13-52.79-6.32中证50048.44-43.42-4.16汽车20.81-35.30创业板指-53.74-11.86商贸零售61.20-46.95国证成长24.80-37.29-7.30消费者服务25.54-33.73-3.15国证价值25.13-9.390.88家电8.990.74大盘指数-13.22-3.74纺织服装0.30-52.50-0.3225.78-46.89-5.28-31.24-8.43一级行业指数食品饮料83.6337.610.97石油石化34.04-12.526.75农林牧渔23.28-39.800.28煤炭-12.96-11.1126.02银行38.789.380.11有色金属85.70-38.19-4.48非银行金融100.72-17.49-8.09电力及公用事业-4.94-42.51-0.09房地产33.47-34.976.50钢铁-12.64-19.22-0.82交通运输-1.62-41.15基础化工22.33-43.42-4.049.13-38.25-13.68建筑7.45-31.106.34通信-10.49-45.10-12.65建材-23.632.82计算机-21.28-59.75-14.92轻工制造-5.21-47.13-6.87传媒30.16-70.21-6.23机械43.20-49.95-6.26数据来源：wind，民生证券研究院2002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042017-12至2018-112021-12002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042017-12至2018-112021-1其中两次都出现了倒挂。期间A股的市场表现：价值风格明显表现更好，行业上上游资源行业与金融占优。美国-中国%美国:国债收益率:10年%中债国债到期收益率:10年%6543210数据来源：wind，民生证券研究院起始时间2005/6/272017/12/62021/12/3起始时间2005/6/272017/12/62021/12/3终止时间2006/5/122018/11/82022/5/27终止时间2006/5/122018/11/82022/5/27主要宽基与风格指数一级行业指数万得全A48.37-23.82-18.43电力设备及新能源79.98-33.83-29.45沪深30044.30-20.48-17.60国防军工118.20-24.07-25.43中证50057.85-28.54-18.40汽车16.87-29.84-22.61创业板指-24.39-33.01商贸零售58.47-27.47-6.42国证成长46.55-30.35-24.66消费者服务18.43-5.33-8.13国证价值39.05-16.63-6.39家电11.04-25.26-16.22大盘指数32.49-19.74-18.20纺织服装9.44-29.25-7.14中小盘55.87-28.44-19.8822.67-15.43-22.25一级行业指数食品饮料63.01-15.17-16.49石油石化74.72-3.33-2.47农林牧渔37.17-21.96-2.99煤炭15.37-18.5635.49银行39.06-5.23-5.55有色金属154.10-33.85-17.62非银行金融108.21-20.37-18.46电力及公用事业4.83-27.64-5.00房地产41.19-25.26-0.33钢铁-5.46-20.18-13.96交通运输-4.15-26.334.12基础化工27.85-30.26-18.50电子27.99-37.56-32.09建筑21.24-28.115.01通信11.92-35.33-22.12建材37.56-25.05-8.03计算机-19.03-27.92轻工制造8.22-30.53-19.07传媒54.90-37.05-14.62机械53.38-31.61-26.072016年年初以及2018年年底。因此从主要宽基和风格指数表现来看在上50区间涨跌幅均值（%）区间涨跌幅中位数（%）中证500国证价值中小盘万得全A国证成长沪深300大盘指数创业板指数据来源：wind，民生证券研究院的相关关系。这意味着：对于剔除ETF之后的股票正相关，而与个人低比例组的当月净申购的相关400200ETF净申购（亿元）:个人持有为主ETF净申购（亿股票型基金(剔除ETF,亿元)：净申购金额4000数据来源：wind，民生证券研究院。注：***表示在1%的显著数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院2014-122017-062017-092017-122017-032018-032016-122016-032016-062016-092015-122015-032015-062015-092018-122018-092019-092021-092020-032022-032021-122019-032020-122021-032021-062020-092020-062018-062019-122019-062014-122017-062017-092017-122017-032018-032016-122016-032016-062016-092015-122015-032015-062015-092018-122018-092019-092021-092020-032022-032021-122019-032020-122021-032021-062020-092020-062018-062019-122019-067.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6离岸市场美元兑人民币汇率万得全A（右）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：wind，民生证券研究院。注：蓝色底色时期为人民币快速贬值时期，红色底色为人民币快速升值时期。7.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6离岸市场美元兑人民币汇率中国不变价GDP同比增速（右）7.576.565.554.5数据来源：wind，民生证券研究院2008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-048000700060005000400030002000020040200数据来源：wind，民生证券研究院。注：蓝色底色对应时期为8000600040002000040200数据来源：wind，民生证券研究院。注：蓝色底色对应时期为外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银外汇供给。宣布日期外汇存准率变化宣布前20日变化宣布后20日变化美元汇率万得全A10年国债收益率美元汇率万得全A10年国债收益率BP%%BP%%2004/10/292%-3%-1-8.98-0.3201.930.582006/8/143%-4%-209-5.260.04-2325.51-0.042007/4/254%-5%-7224.220.21-80313.880.442021/5/315%-7%-12064.75-0.159211.420.042021/12/97%-9%-3803.98-0.08204-2.54-0.032022/4/259%-8%1133-9.550.0125061.85-0.11数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院破净股（4）宏观流动性层面：M2与社融的底部均领先于市场底部，现明显回流，交易盘流出；险资和两融投资组合均不活跃。维度分项历史底部水平维度分项历史底部水平技术特征磨底时间最短为230天微观流动性和资金面新发基金历史上M1同比、商品房销售与新发基金的相关性很强下跌幅度最小为33.34%解禁规模市场底往往也解禁规模的阶段低点盈利特征工业企业工业企业盈利底部与市场底部前后相差约2个月质押规模市场底对应质押总市值、A股质押总比例的阶段低点上市公司上市公司盈利底部滞后市场底部1-2个季度市场微观结构主动偏股型基金仓位处于相对低位，持股集中度阶段极值估值特征PE最低接近历史-1倍标准差（12倍左右）陆股通北上配置盘回流，交易盘流出A股的PB估值底部不会低于1.4倍险资对应股票和基金在投资组合中占比的阶段低点A股的PS估值底部在1附近两融活跃度的阶段低点，余额低点滞后于市场底部CAPECAPE底部在17倍左右政策因素货币政策降准/降息不可或缺股债风险溢价水平历史+1.5倍标准差（7.10%）财政政策政府加杠杆托底股息率-国债收益率之差历史+1倍标准差海外宏观环境经济下行PB-ROE匹配度PB＜2，ROE＞10%通胀处于低位PE-G匹配度A股底部区间的PEG往往在1下方实际利率水平进入下行通道PS-CFS匹配度PS＜1.5，CFS＞10%美元指数上行当年收益率-ROE水平跑输20%以上资本流向大幅流出宏观流动性特征M2同比领先于市场底部见底市场风格表现特征成长VS价值成长率先反弹社融存量同比领先于市场底部见底大盘VS中小盘中小盘反弹弹性更大M1-M2领先于市场底部见底社融-M2领先于市场底部见底短端资金利率市场底部往往会迎来资金成本大幅下降10年-1年期限利差先下（10年期下行更快）后上（1年期下行更数据来源：wind，民生证券研究院主要集中在金融地产、钢铁、交运和石油石化行业。数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院下半年到2015年年初以外，其他两个阶阶段阶段起点阶段终点持续时间中证1000中证500创业板指115.18%13.79%-14.83%2345678923.86%38.02%4.28%1.25%-0.86%-14.52%9.40%16.11%-9.51%2.12%6.62%-4.38%-1.66%1.58%-3.49%4.09%0.39%-2.74%5.16%5.88%-1.75%1.60%1.32%-6.53%0.56%-3.70%-19.98%2005-10-122006-04-122006-10-122007-04-122007-10-122008-04-122008-10-122009-04-122009-10-122010-04-122010-10-122011-04-122011-10-122012-04-122012-10-122005-10-122006-04-122006-10-122007-04-122007-10-122008-04-122008-10-122009-04-122009-10-122010-04-122010-10-122011-04-122011-10-122012-04-122012-10-122013-04-122013-10-122014-04-122014-10-122015-04-122015-10-122016-04-122016-10-122017-04-122017-10-122018-04-122018-10-122019-04-122019-10-122020-04-122020-10-122021-04-122021-10-122011-03-102011-07-102011-11-102012-03-102012-07-102012-11-102013-03-102013-07-102013-11-102014-03-102014-07-102014-11-102015-03-102015-07-102015-11-102016-03-102016-07-102016-11-102017-03-102017-07-102017-11-102018-03-102018-07-102018-11-102019-03-102019-07-102019-11-102020-03-102020-07-102020-11-102021-03-102021-07-102021-11-10相关性明显上升的时期是经济从滞胀/过热走向衰退的时期。 沪深300与标普500滚动180个交易日相关性（收盘价）沪深300与标普500滚动180个交易日相关性（日涨跌幅，右）1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.00.300.200.100.00(0.10)(0.20)数据来源：wind，民生证券研究院 创业板指和纳斯达克指数滚动180个交易日相关性（收盘价）创业板指和纳斯达克指数滚动180个交易日相关性（日涨跌幅，右）0.50.0-0.5-1.0-1.50.350.300.250.200.50.0-0.5-1.0-1.50.00(0.05)(0.10)(0.15)数据来源：wind，民生证券研究院然而在我们继续统计了市场历次大跌中表现靠前的五个行业和靠后的五个行业内部在图1：市场大跌期间相对抗跌的行业在反弹时期数据来源：wind，民生证券研究院图2：在各个行业内部，在市场经历大跌后出现反弹时，数据来源：wind，民生证券研究院图3：无论前期下跌时行业是否抗跌，其内部历史大跌反弹时间段历次市场下跌时期涨跌幅排名靠后的五个行业行业内部下跌时期涨跌幅排名前10%的个股在反弹期间的涨跌幅(%)行业内部下跌时期涨跌幅排名后10%的个股在反弹期间的涨跌幅(%)历次市场下跌时期涨跌幅排名靠前的五个行业行业内部下跌时期涨跌幅排名前10%的个股在反弹期间的涨跌幅(%)行业内部下跌时期涨跌幅排名后10%的个股在反弹期间的涨跌幅(%)阶段1阶段1阶段1阶段1阶段1食品饮料医药电力设备及新能源消费者服务国防军工2.124.49-2.76-11.96-9.0920.7420.7423.2014.925.88-2.76综合建筑电力及公用事业煤炭钢铁2.836.142.836.14-3.532.24-3.532.2421.284.89-0.2115.1334.9734.97阶段2阶段2阶段2阶段2阶段2汽车电子家电有色金属房地产2.03-10.87-9.57-7.65-4.836.336.332.4314.824.305.44医药钢铁消费者服务电力及公用事业商贸零售3.2520.67 7.873.29-13.64-0.74 -0.94-2.61-16.3116.98阶段3阶段3阶段3阶段3阶段3传媒汽车基础化工电力设备及新能源机械-10.07-6.53-10.07-6.53-0.2010.36-0.2010.36-7.26-2.71-13.70-8.75-8.17电力及公用事业有色金属农林牧渔银行食品饮料-22.40-0.30-22.40-0.30-29.74-1.720.726.69-23.616.6913.6813.68-5.9072.19阶段4阶段4阶段4阶段4阶段4综合传媒有色金属电子家电24.3216.8817.5928.1948.8048.9948.9932.5649.5749.2751.80计算机农林牧渔国防军工银行消费者服务25.7122.4725.7122.4716.1725.9141.7249.4044.5149.40102.29102.2930.8845.97阶段阶段5阶段5阶段5阶段5阶段5计算机传媒综合通信机械18.7119.1918.7119.1912.062.5212.0661.2423.8761.2423.8723.2419.0811.89家电石油石化食品饮料煤炭银行13.4221.7714.3125.21 16.1012.7411.458.0513.6011.59阶段6阶段6阶段6阶段6阶段6综合计算机国防军工有色金属商贸零售10.5210.3539.998.975.3680.1056.1065.4153.5377.73家电石油石化食品饮料非银行金融银行-3.774.240.00-19.70-18.8450.9670.7860.5838.94-2.06阶段7阶段7阶段7阶段7阶段7有色金属房地产煤炭非银行金融建材9.072.324.275.336.4915.0915.0920.6813.1411.7422.08通信医药计算机食品饮料传媒31.8270.0031.8270.0023.0023.0049.4410.9620.631.823.2677.3277.32阶段8阶段8阶段8阶段8阶段8煤炭国防军工商贸零售电力设备及新能源通信10.7439.12 60.0224.2720.0031.08 26.4320.5121.7937.03房地产银行建筑电力及公用事业医药16.8624.24 43.2440.21 30.9024.9818.7826.49 27.5326.96阶段9阶段9阶段9阶段9阶段9综合基础化工电子农林牧渔建材16.7325.7415.2716.3716.7867.84房地产25.4244.0141.22食品饮料12.8429.1741.41家电20.0843.7536.38石油石化4.3336.5938.70银行0.789.42汇总中位数10.3523.20中位数11.4521.77股权风险溢价整体具备均值回归特性，且与沪大致为4.35%。当该指标达到平均值上下两倍标准差等极端位置时，意味着股债两类资产性价比。数据来源：wind，民生证券研究院数据来源：wind，民生证券研究院80006000400020000Wind全A—融资余额(亿元):全A:右轴2500020000150001000050000数据来源：wind，民生证券研究院WindWind全A——融资买入/成交额:全A:右轴6000400020000数据来源：wind，民生证券研究院20%8%4%0%40200-20-40 沪深300前50大重仓股:至少持有1只占净值9%以上的主动偏股基金:规模占比:右轴600050004000300020001000030%20%10%0%数据来源：wind，民生证券研究院主动偏股基金季度收益率(%):中位数:下季度——下季度上涨排名靠后或跑输基金业绩中位数的数量占比:存在“交叉传染”风险的组合数量:右轴50%0%数据来源：wind，民生证券研究院2010-072011-072012-012012-072013-012014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012010-072011-072012-012012-072013-012014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01概率会上升。当换手率和市场分歧度处在极端的状态时50%40%30%20%万得全A换手率（十日移动平均）行业分歧度数据来源：wind，民生证券研究院。注：蓝色底色对应市场换手率与行业分歧度“双高”时期万得全A80007000600050004000300020000数据来源：wind，民生证券研究院。注：蓝色底色对应时期为市场换手率与行业分