202110 新能源汽车行业锂电池产业链专题报告：一张图看懂湖南裕能

告网锂电池产业链专题报告一张图看懂湖南裕能吴威辰/滕冠兴年10月8日1报告网报告网湖南裕能，全称湖南裕能新能源电池材料股份有限公司，成立于2016年6月，注册资本5.68亿元，于2021年9月28日首次披露招股说明书申报稿，拟在深圳证券交易所创业板上市。公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售。截至2021年3月31日，公司的股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人，按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合持有23%的股份。72016年6月，湖南2017年2月，湖南裕公司磷酸铁锂销量2021年9月28能新能源电池材料厂突破1万吨；同时新名称变更为“湖南裕材料有限公司年产1万吨纳米级磷酸增三元正极材料业能新能源电池材料股披露招股说明铁锂的项目正式投产务，三元正极材料份有限公司”；同年书申报稿，拟运行新产线于2019年下半年正式投产代、比亚迪等战投增5.68亿在深圳证券交易所创业板上。南裕能招股说明书，中信证券研究部资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部2报告网报告网况新能源电池材料股份有限公司期年6月23日3.99万元C计算机、通信和其他电子设备制造业在其他交易场所(申请)挂况无1公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。报告网1.05%深圳前海两型股权投资基金管理有限公司务合伙人13.48%宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司其他员工持股平台报告网1.05%深圳前海两型股权投资基金管理有限公司务合伙人13.48%宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司其他员工持股平台文宇四川裕能新能源广西裕宁新能源1截至2021年3月31日，公司无控股股东和实际控制人，按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合计持有23%的股份。湖湖南裕能股权结构图(截至2021年3月31日)湘潭两型产业资产管湘潭两型产业资产管理有限公司深圳前海两型控股集团有限公司14%14%振湘国投上海智越投资管理有上海智越投资管理有限公司电化集团执行事务合伙人100%执行事务合伙人100%8.47%10.57%10.54%7.04%5.27%4.49%3.95%3.52%3.08%2.71%2.63%2.11%1.89%1.76%1.76%0.34%3.25%10.72%15.9%湖南裕能新能源电池材料股份有限公司广西裕能新能源3四川裕宁新能源裕能招股说明书，中信证券研究部3四川裕宁新能源4裕能招股说明书，中信证券研究部报告网锂锂锂报告网锂锂锂源、生产和销售，主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等。其上游主要为锂源、铁源、磷源等原材料，下游用作制备锂离子电池，并最终应用于新能源汽车、储能、储能构成了公司产品下游终端应用的主要领域。铁锂涉及的上下游产业链报告网公司主要产品——磷酸铁锂产品类型产品外观产品电镜图技术指标主要应用领域高能量型磷酸铁锂比容量≥156mAh/g；压实密度2.45-2.65g/cm3新能源汽车储能型磷酸铁锂比容量≥156mAh/g；压实密度2.25-2.40g/cm3储能资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部56报告网公司主要产品——三元材料行车等领域。型观图等动自行车等裕能招股说明书，中信证券研究部报告网报告网86420%%2018-2020年公司实现总资产5.24/8.82/26.49亿元，GAGR为125%2018-2020年公司实现净资产3.50/5.88/15.32亿元，CAGR为109%2018-2020年公司营收分别为1.62/5.81/9.55亿元，CAGR实现143%，主要系公司所处的磷酸铁锂正及下游的新能源汽车市场环境良好，随着公司产能逐步释放，公司营业收入稳步增长。21年Q1公司总资产和净资产情况总资产净资产总资产YoY净资产YoY单位：亿元05033.55200.2%685%8278%5.245.88 3.50 2018201920202021Q1书，中信证券研究部21年Q1公司营业收入情况营业收入YoY 6264%2018201920202021Q1资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部7报告网报告网Q毛利率方面，2018-2021Q1年公司综合毛利率分别为20.86%/23.64%/15.29%/20.85%，综合毛利率存在一定波动，主要系：一方面磷酸铁锂毛利率存在波动，导致综合毛利率同向变动；另一年公司新增三元材料业务毛利率为负，对综合毛利率变动产生了负向影响。21年Q1公司归母净利润情况单位：亿元归母净利润YoY390%0.46 -19%2018201920202021Q10%%书，中信证券研究部21年Q1公司毛利率和净利率水平率净利率23.64%25%84%2018201920202021Q18资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部报告网0%报告网0%构成磷酸铁锂是公司核心业务，2018-2021年Q1营收分别为1.61/5.57/9.27/4.88亿元，占比分别为97%；2019年新增三元材料业务，2019-2021Q1收入占比分别为4%/2%/2%；2020年新增磷酸铁业务，2020-2021Q1收入占比分别为1%/3%。21年Q1公司各业务营收情况 17002018201920202021Q1书，中信证券研究部21年Q1公司业务结构3% 4%2%2%96%97%95%2018201920202021Q19资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部报告网..0报告网..00.0变化善Q，公司主要产品磷酸铁锂毛利率分别为20.95%/25.36%/16.18%/21.57%，2020年毛利率下降主要系：一方面，公司2020年执行新收入准则，将运输费计入营业成本核算，导致毛利率降低2.36个百分点；另一方面，受到新冠疫情影响，公司销量未达预期，单位固定成本下降幅度有限，同时直接材料价格的下降幅度小于销售幅度。2021Q1受益规模效应，单位制造成本下降，叠加销售均价的大幅提升，共同推动毛利率上升。公司三元材料业务毛利率为负，主要系三元正极材料新产线于2019年下半年正式投产，产量规模尚未释放，同时人工、折旧费用等固定成本较高。目前，公司三元材料已完成宁德时代认证，正在进行量产导入，预计批量供货后所改善。21年Q1公司主营业务毛利率变化情况铁25.36%%%73%.33%.57%-10%2018201920202021Q1书，中信证券研究部22018-2021年Q1公司磷酸铁锂单吨均价及成本(万元/吨)2018201920202021Q110资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部报告网报告网司主要产品产销情况1公司专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主。2018-2021年Q1公司主要产品的产能、产量、销售等情况如21年Q1公司主要产品产销情况2018201920202021Q1吨5,33314,17629,42510,750吨3,98712,83031,02614,006吨2,99312,54631,28714,19255,70792,70348,7565.384.442.963.44吨03,000,250吨213223吨2092,223,08539.061.14资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部11报告网比报告网比法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，产品销售价格具备一定的优势；2)相较于液相合成法，高温固相法工低且环保压力较小，使得公司在直接人工及制造费用等方面具备一定的成本优势。1三元材料毛利率：公司三元材料业务毛利率为负，低于同行业可比公司均值，主要是因为公司三元正极材料新产线于2019年下半年正式投产，产量规模尚未释放，三元正极材料业务负担的人工、折旧费用等固定成本较高，导致三元材料业务毛裕能-磷酸铁锂20%21.10%20.43%17.40%15%2018201920202021Q1 0%.33%7.57%书，中信证券研究部书，中信证券研究部书，中信证券研究部书，中信证券研究部报告网主要竞争对手情况争对手比较企业营业收入市场地位工艺技术关键业务数据、指标湖南裕能2020年收入9.55亿元，其中磷酸铁锂9.27亿元2020年，磷酸铁锂正极材料领在磷酸铁锂、三元材料相关领2020年磷酸铁锂产量31,025.54吨，销域的市场占有率为25%，磷酸域有较多技术储备，其中磷酸量31,28681吨。三元材料产量222.53铁锂出货量排名国内市场第一铁锂生产以固相合成法为主吨，销量186.45吨德方纳米2020年收入9.42亿元，其中磷酸铁锂9.07亿元2020年，磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为24.2%，磷酸铁锂出货量排名第二在磷酸铁锂领域有较多技术储备，磷酸铁锂生产以液相合成法为主2020年磷酸铁锂产量32,454.67吨、销量30,657吨湖北万润-2020年，磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为16.9%，磷酸铁锂出货量排名第三磷酸铁锂生产以固相合成法为主-贝特瑞2020年营业收入44.52亿元，其中正极材料10.42亿元(未单独披露磷酸铁和三元材料销售收入)2020年，磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为13.95%，磷酸铁锂出货量排名第四在磷酸铁锂、三元材料相关领域有较多技术储备，磷酸铁锂生产以固相合成法为主2020年正极材料产量20,803.12吨、销量21,388.42吨(未单独披露磷酸铁和三元材料产销量)容百科技2020年收入37.95亿元，其中三元材料35.14亿元2020年，三元正极材料领域的市场占有率为10.29%，三元出货量排名第一在三元材料领域有较多技术储备2020年三元材料产量28,578.96吨、销量26,266.88吨当升科技2020年收入31.83亿元，其中三元材料24.68亿元2020年，三元正极材料领域的市场占有率为9.67%，三元出货量排名第二在三元材料领域有较多技术储备2020年未单独披露三元材料产销量长远锂科2020年收入20.11亿元，其中三元材料16.99亿元2020年，三元正极材料领域的市场占有率为7.17%，三元出货量排名第四在三元材料领域有较多技术储备2020年三元材料产量15,504.01吨、销量16,219.80吨20172018201920202021E2022E20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E00%00报告网行业空间场规模全球动力电池出货量(GWh)YoY11110078%652100%878%65237%34%10011717%17%模全球磷酸铁锂材料出货量(万吨)YoY%50%6791313%0%43%40%43%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：GGII(含预测，转引自招股说明书)，中信证券研究部全球储能电池出货量(GWh)YoY109%101100%7780%0%6%30%02%20%520172018201920202021E2022E2023E2024E2025EGGII含预测，转引自招股说明书)，中信证券研究部模全球三元正极出货量(万吨)YoY06 2122920172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：GGII(含预测，转引自招股说明书)，中信证券研究部1919年国内磷酸铁锂各企业市场份额报告网行业格局1据高工锂电统计，2020年磷酸铁锂材料出货量12.4万吨，同比增长40%；2020年湖南裕能的磷酸铁0年国内磷酸铁锂各企业市场份额%德方纳米湖北万润贝特瑞湖南裕能北大先行其他湖南裕能德方纳米湖北万润贝特瑞重庆特瑞北大先行其他资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部报告网报告网公司主要竞争优势：研发优势显著、体系完善称容简介1均一通过碳源配方和碳包覆工艺的优化，实现电导率综合改善和动力学性能提升，并结合设备工艺与产品物理化学指标的均一性控制，在保证产品电化学性能发挥的同时，实现包括加工性能在内的产品均一2改性技术为基础，不断加深离子掺杂改性技术的优化应用，通过对离子扩散效率和电子电导率的综合调控，对产品应用性能进行优化，以及细化电导率提升的控制参数，实现产品倍率性能、低能提升。3通过多功能添加剂引用、碳源和高温烧结工艺优化，以及产品形貌控制，在保证产品电导率等应用性性能、压实密度等，最终实现高能量密度型产品的设计。4通过深化级配理论的应用，结合前驱体指标的精细化控制，进一步优化产品形貌和粒径分布，并创新性地引入功能性导电剂或添加剂，实现产品压实密度提升的同时，倍率性能、低温性能以及容量发挥程度的提升。5为降低因能量密度提升而伴随的倍率等动力学性能降低的风险，实现最大幅度提升能量密度以及进一步增加磷酸铁锂产品的应用性能，通过对前驱体进行特殊掺杂处理、功能性导电剂配方的优化，从电化学反应原理出发，对产品颗粒表面进行一体化地改性，在保障电化学性能最优体现的前提下，最大设计范围，实现与产品能量密度相关的各项指标参数地全面提高。6通过对前驱体组分配方设计、微观结构和粒度分布控制等方向的调整，并结合材料在高温锂化阶段的混料、烧结、气碎等生产工艺的优化，重点提升材料的容量的同时，也保证材料的压实密度和安全性7从前驱体原料体系和加工工艺出发，配合材料的晶体结构和结晶度控制技术，并结合特殊的高温烧结分散性好、结晶高且均一的高镍单晶材料。采用物相和工艺同步优化的8提高材料在高温使用过程的晶体结构稳定性，在保持材料低温、阻抗和比容量等性能基础上，大幅提三元材料自主研发 升了材料的高温性能，包括高温储存、高温循环等。16资料来源：湖南裕能招股说明书，中信证券研究部报告网报告网公司主要竞争优势：研发优势显著、体系完善18-2021年发。21年Q1公司研发费用及研发费用率0研发费用(万元)研发费用率3.76% 2018201920202021Q1书，中信证券研究部户研发项目概况合作单位研究课题主要内容项目起止时间建立共享大型实验室设备、人才交流培训等方面的机制，推进产学研结合，充分发挥双方优势，助力技术研发、生产工艺优化、技术难题攻关、联合项目申中南大学科技合作报等。中南大学负责提供设备人员等资源支持，并协助公司进行材料研究开发2020.12-2022.12和关键电池技术攻关，公司负责提供合作涉及的材料以及费用等。合作协议终止后五年内双方不能以商业目的转让涉及的相关技术成果。宁德时代按照约定设计、规格及要求进行相关三正极材料元正极材料的设计开发，相关知识产权设计研发按约定由合作双方同时享有或单独享有，双方按照协议约定履行保密义务。2020.11-2023.11书，中信证券研究部报告网公司主要竞争优势：产品性能突出、口碑良好报告网公司主要竞争优势：产品性能突出、口碑良好产品质量在行业内优势突出，具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性；产品生产工艺控制在行业内是佼佼者，产品质量稳定可靠，具有高稳定性；公司通过优化工艺、提高自动化程度等多种途径提升产品性价比。点通过小颗粒的设计以极大提升产品的低温性能，此外，在此基础上，公司也在低温型产品上做了重点研发，通过体相掺杂和碳包覆，大大提升了材料的电导率，成功研发出了满足低温条件应用的磷酸铁锂产品在原有一次粒径均匀、结晶度高等技术优势的基础上，通过优化碳包覆工艺和进一步控制颗粒一次粒径分布，使得产品内阻低，产品循环性能优异书，中信证券研究部通过工艺的优化、自动化程度的提高，不同基地等优势区域布局，物流成本的控制，在产品性能提升的同时，控制生产成本，提高性价比通过前驱体颗粒状形貌的控制，以及级配理论的应用，产品压实密度不断提高，再结合低杂质含量和高铁磷比前驱体的技术优势，产品比容量高，使产品能量密度持续提高通过新技术和新设备的应用和改进，以及新的管理理念的引入和消化吸收，使产品的稳定性控制水平得到不断提升和完善报告网公司主要竞争优势：客户覆盖广泛、合作稳定报告网公司主要竞争优势：客户覆盖广泛、合作稳定客户覆盖2020年度磷酸铁锂动力电池装机量前五大企业中的四家企业，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、瑞浦能源。此外公司还广泛与其他企业建立了合作关系，包括蜂巢能源、赣锋锂电、远景动力、宁德新能源、中兴派能目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。根据高工锂电的统计，2020年，宁德时代、比亚迪磷酸铁锂动力电池装机量占国内市场份额合计超过77%。同时，公司通过引进主代、比亚迪成为战略投资者，进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。202020年国内磷酸铁锂动力电池装机量前十(GWh)证券研究部13.59863.6740.640.640.430.410.350.110.070.060.000报告网报告网21Q1公司磷酸铁锂产销情况公司主要竞争优势：规模优势显现、地位巩固1正极材料生产投资规模大、工艺流程长、技术含量高，正极材料生产企业的市场份额、资金实力是的重要影响因素。1凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，近年来，公司磷酸铁锂产品产销量快速增长，规模优势显现，这也将进一步推动公司长期持续快速发展。根据高工锂电统计，2020年公司磷酸铁锂出货量市0年国内各企业磷酸铁锂市场份额设计产能(万吨)产量(万吨)销量(万吨)产销率(%) 1.421.401.421.281.251.08 2018201920202021Q1书，中信证券研究部0%湖南裕能德方纳米湖北万润贝特瑞重庆特瑞北大先行其他报告网报告网-22021年Q1前五大客户销售额(万元)及占比宁德时代深圳比亚迪路华能源惠州竤泰宁德新能源德新能%深圳比亚迪,38.92% 其他,宁德时代,07%20202020年前五大客户销售额(万元)及占比40,00029,710-宁德时代深圳比亚迪杭州南都路华能源海辰新能源裕能招股说明书，中信证券研究部1.25%1.25%杭州南都,98%12%裕能招股说明书，中信证券研究部报告网报告网万股，不股况与募资用途募集资金用途(单位：万元)备案情况环评情况川投资备[2020-遂环评函510904-41-03-[2021]27520484]FGQB-0304号号[2101-遂环评函510904-04-01-[2021]29633104]FGQB-0005号号0000------告网感谢您的信任与支持！THANKYOU新能源汽车分析师)李鹞(新能源汽车行业分析师)吴威辰(新能源汽车行业分析师)滕冠兴(新能源汽车行业分析师)报告网明证券研究报告2021年10月8日主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。级说明资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。其他声明级票评级业评级市大市本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；CLSAAustraliaPtyLtdCLSAgroupofcompaniesCLSAAmericasLLCCLSAAmericasCLSASingaporePteLtdW分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA 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