食品饮料行业年份酒专题报告一：海外烈酒年份概念由来及发展-20210812-安信证券-21正式版

2021年月12日行业深度分析食品饮料证券研究报告年份酒专题报告一海外烈酒年份概念由来及发展■2019年中国白酒届已有老酒战略首倡，2020年以来我们关注到几个趋势正在形成和强化：1投资评级领先大市维持评级多香型并举。在品牌竞争的今日，如何实现突围和实现品牌跃升，老酒成为首选股票目标价评级一个重要方向，一个容易达成共识的方向，这是否有其必然性值得思考，为此我们对海外烈性酒的“年份叙事”做了梳理，作为系列专题报告的首篇。■海外烈酒年份概念由来已久，桶陈工艺是基础。蒸馏烈酒于制作过程存在高温蒸馏提纯环节，酒精含量较高，酒体可保存时间更长，相应具备陈年基行业表现食品饮料沪深300础。相比白酒，海外烈酒发酵主要用发酵罐与酵母，发酵快而充分，但香味38%由于发展历史、发酵工艺与发酵原料的不同，普遍采用桶陈工艺的海外烈酒30%22%主要为白兰地、威士忌、龙舌兰3大品类。桶陈年份作为衡量酒体品质的重要参照，3大品类在主要产区均有行业协会对陈年时间进行统一界定，为陈年概念的大范围推广打下良好基础。14%-2%2020-082020-122021-04资料来源：Wind资讯■年份概念是海外品牌高端化竞争的重要抓手。伴随市场竞争加剧，海外烈酒头部品牌等纷纷借助年份概念进行差异化、高端化竞争，而头部品牌的品类教育也进一步强化了年份概念的市场认知及溢价属性。例如，芝华士于20%1M3M12M相对收益绝对收益世纪中期推出的芝华士12苏威产品畅销至今；人头马于1981年先后推出人头马及产品，以持续的品质、产区、年份宣传进行高端化品牌建设，成功成为干邑头）Don，成功实现龙舌兰自身特色与陈年风味的平衡，产品风靡至今并且显著推动了龙舌兰的高端化发展。■海外年份产品普遍享受更高定价。年份概念作为酒体品质和稀缺性的代名e）苏铖分析师SAC执业证书编号：S1450515040001sucheng瑜分析师SAC执业证书编号：S1450520080001sunyu@相关报告2021-07-25一般年份越高，酒体层次感越强，市场供给相对更少，价格也相应更高。观周专题—海外预制菜行业概览及公司发察60展路径探讨2021-07-14周专题—食品板块基本面探底，积极因著正相关关系，平均年份增加1年对应产品价格上涨约3.70素在累积2021-07-05■美国烈酒市场高端化趋势明显，具有较好年份概念及品牌溢价的苏威、白周专题—板块业绩前瞻，白酒基本兰地、龙舌兰品类增速均好于整体。美国作为成熟市场，烈酒销售高端化趋面支撑强劲2021-06-27势明显，高端销售价格带销售增速持续好于全价格带整体。而在高端价格带立高食品10年前安井的发展阶段2021-05-12中，具有较好年份概念及品牌溢价的苏格兰威士忌、白兰地及龙舌兰品类销售增速好于细分赛道整体，份额稳步提升，三者2004~2019年销售额CAGR分别为14.0%、12.7%、15.9%。■国内洋酒消费偏好高端突出：国内海外烈酒消费体量相对较小，但超高端消费偏好明显。以干邑为例，VSOPNapoleon、23%3%■风险提示：海外烈酒品牌发展历史更长，高年份陈酒积累更深，海外经验具有一定的自身特性。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者

所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。行业深度分析食品饮料内容目录1.核心观点............................................................................................................................42.海外烈酒陈年概述..............................................................................................................52.1.概念主要存在于白兰地、威士忌、龙舌兰品类，主因三者均采用桶陈工艺.................52.2.白兰地......................................................................................................................62.2.1.产区概念突出，通常以产品等级标注体现酒体年份及品质内涵.........................62.2.2.桶陈工艺可使白兰地酒体醇厚、酒香浓郁，产生熟酿风味（rancio）................72.3.威士忌......................................................................................................................82.3.1.具有一定的产区认知，年份标注相对普遍.........................................................82.3.2.桶陈工艺可使威士忌酒体饱满、风味馥郁、杂质减少，形成良好的口感层次2.4.龙舌兰....................................................................................................................122.4.1.主要集中于墨西哥产区，桶陈时间相对较短，以产品等级标注体现酒体年份..122.4.2.桶陈工艺可使龙舌兰酒体顺滑、风味丰富、杂质减少.....................................133.年份概念由来已久，头部品牌纷纷借势年份打造高端产品................................................153.1.白兰地：产品分级制度成熟，品质与年份挂钩概念早有推广....................................153.2.威士忌：芝华士首开年份酒之风，10年以上成为威士忌年份的基本门槛.................153.3.龙舌兰：新兴品类改良龙舌兰陈年风味，推动特基拉高端化发展.............................164.海外年份酒保持稳定较快增长，并体现较好溢价能力.......................................................174.1.年份体现品质及稀缺价值，与产品价格呈正相关关系..............................................174.2.美国市场为例，高端年份酒增长好于整体，国人高端偏好更甚................................174.3.中国市场洋酒消费偏好高端，主因消费群体偏中高收入...........................................18图表目录图1：白兰地生产流程............................................................................................................6图2：白兰地产区标识............................................................................................................6图3..................................................................................................7图4..................................................................................................7图5：威士忌生产流程............................................................................................................9图6：威士忌产区标识............................................................................................................9图7：威士忌年份酒示例——格兰芬迪年........................................................................10图8：威士忌年份酒示例————白州年........................................................................10图9：威士忌单一年份酒示例——麦卡伦Fine＆Rare........................................11图10：威士忌无年份酒示例——..........................................................................11图：特其拉的瓶身标识.....................................................................................................13图12：威士忌年份与价格呈正相关关系........................................................................17图13：威士忌年份与价格呈正相关关系...................................................................17图14：美国烈酒消费额增速：高端表现好于全价格带...........................................................18图15..................................................................18图16：苏威/白兰地/龙舌兰在美超高端市场份额持续提升.....................................................18图17：轩尼诗、人头马美国销售额增速表现好于整体...........................................................18图18.......................................................................................19图19................................................................................19图20：各国干邑销售规模及结构..........................................................................................19图21：全球.................................................................19本报告版权属于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料表1................................................................................................................5表2.........................................................................................................5表3：干邑、雅文邑白兰地生产工艺说明................................................................................6表4：干邑、雅文邑白兰地不同产品等级所对应的酒体年份（陈年时间均指最年轻酒体的年数）..............................................................................................................................................7表5：干邑陈酿工艺的具体流程..............................................................................................7表6....................................................................................8表7....................................................................................8表8.............................................................................9表9：苏格兰、日本、美国与爱尔兰威士忌的区别..................................................................9表10：威士忌陈年工艺说明..................................................................................................11表：威士忌橡木桶的制作工艺...........................................................................................11表12：威士忌陈年过程中所形成的风味物质及其口味...........................................................12表13：威士忌陈年风味变化.................................................................................................12表14：特基拉龙舌兰的生产工艺说明...................................................................................12表15..................................................................13表16：龙舌兰陈年工艺说明.................................................................................................13表17：陈年过程对龙舌兰酒体的影响说明............................................................................14表18：龙舌兰陈年风味变化.................................................................................................14表19：法国白兰地年份酒产生的历史背景............................................................................15表20.........................................................................16表21：特基拉年份酒产生的历史背景...................................................................................16本报告版权属于安信证券股份有限公司。3各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料1.核心观点2020增强；2为此我们对海外烈性酒的“年份叙事”做了梳理，作为系列专题报告的首篇。由于普遍采用桶陈工艺，海外烈酒的年份概念由来已久，主要存在于白兰地、威士忌、龙舌兰3大分子多，需要通过橡木桶陈储以提升口感、增加风味、减少杂质。由于发展历史、发酵工艺与发酵原料的不同，普遍采用桶陈工艺的海外烈酒主要为白兰地、威士忌、龙舌兰3大品类。虽然洋酒酒质与发酵原料、酿制方式、桶陈方式、存放环境都有关系，但其口感及风味主要由桶陈工艺决定，因此桶陈年份相应成为衡量酒体品质的重要参照。三者在主要产区均有行业协会出台严格的生产工艺标准，对陈年时间进行统一界定，并执行最低标准要求，也进一步规范了陈年商品的市场秩序，有利于陈年概念的大范围推广。伴随市场竞争加剧，海外烈酒头部品牌等纷纷借助年份概念进行差异化、高端化竞争，而头部品牌的品类教育也进一步强化了年份概念的市世纪中期推出的芝华士12年，首开威士忌年份标注之风，并成为最受欢迎的苏威产品畅销至今；人头马于1972、1981年先后推出人头马及产品，以持续的品质、产区、年份宣传进行高端化品牌建设，成功成为干邑头部高端品牌；唐胡里奥于年通过推出CristalinoDon70，成功实现龙舌兰自身特色与陈年风味的平衡，产品风靡至今并且显著推动了龙舌兰的高端化发展。从年份产品价格表现来看，年份概念作为酒体品质和稀缺性的代名词，高年份产品普遍享受更高定价。以威士忌为例，年份威士忌（e）一般年份越高，酒体层次60瓶最畅销的单一麦芽威士忌产品作为样本，可见产品年份与定价存在显著正相关关系，平均年份增加1年对应产品价格上涨约3.70欧元。而从销售表现来看，美国作为成熟市场，烈酒销售高端化趋势明显。美国市场高端销售价格带销售增速持续好于全价格带整体，高端价格带中具有较好年份概念及品牌溢价的苏格兰威士忌、白兰地及龙舌兰品类销售增速好于细分赛道整体，份额稳步提升。国内海外烈酒销售体量相对较小，但超高端消费偏好明显。以干邑为例，国内中上阶层奢侈品消费的超速发展使得及以上品来在华销售快速增长，2019、等）干邑出货量占比达23%，而美国市场这一数字仅为；产品结构高端化特征在同是华人社会的新加坡地区亦有体现。本报告版权属于安信证券股份有限公司。4各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料2.概念主要存在于白兰地、威士忌、龙舌兰品类，主因三者均采用桶陈工艺3蒸馏提纯环节，酒精含量较高，酒体可保存时间更长，相应具备陈年基础。表1：酒精饮料分类分类发酵酒/酿造酒蒸馏酒（烈酒）配制酒（露酒）品种啤酒、葡萄酒、米酒等白酒、白兰地、威士忌、龙舌兰、伏特加、朗姆酒、金酒等开胃酒、甜点酒、利口酒、保健型配制酒、药用型配制酒等主要工艺发酵酒是指用谷物、果汁等原料，经发酵而得蒸馏酒是乙醇浓度高于原发酵产物的各种酒配制酒以发酵酒、蒸馏酒或者食用的低度酒。酒精发酵是在无氧条件下，利用酵母菌或其它微生物将糖分分解，产生酒精和二精饮料。蒸馏酒的制造过程一般包括原材料的粉碎、发酵、蒸馏及陈酿四个过程，这类酒精为酒基，进行不同酒品或酒品与非酒精物质（花果、草木、动物氧化碳等代谢产物，并释放少量能量的过程。酒因经过蒸馏提纯，酒精含量较高。性原料等）的勾兑调配。由于发展历史、发酵工艺与发酵原料的不同，目前推崇并流行陈年概念的海外烈酒品类主要为白兰地、威士忌、龙舌兰3类。表2：海外主流烈酒比较产品价格段（瓶，元）主要工艺核心产区陈酿时间品鉴感受白兰地VS:50~250VSOP:250~600XO:1000~2000超高端（马爹利至尊、轩尼诗李20000+葡萄为主料，捣碎压榨成汁，发酵，干邑需二次蒸馏，经橡木桶陈年受法律保护，仅法国干邑镇指定产区生产的白兰地才能命名为干邑（cognac）干邑白兰地：VS、三星：陈年时间至少2年VSOP：陈年时间至少4年XO、d：陈年时间至少10年（2018年前为6年）花香口感：酒体柔顺饱满后调：留香持久，有果香和巧克力香气威士忌多以年份划分价格低端：50~250入门：250~500中端：500~800高端：800~2000超高端：2000+以大麦为主料，或加玉米。大麦浸泡发芽，烘干，研磨，与热水混合蒸馏、冷凝、分馏得到酒心，橡木桶陈年核心产区概念稍弱于白兰地。著名威士忌产区主要有苏爱尔兰不同国家的行业标准存在差异，主要产区要求威士忌桶陈时间至少为2~3年泥煤等复杂香气到轻薄后调：多有香草、巧克力的风味龙舌兰低端：50~150入门：150~300中端：300~600高端：1000~3000蓝色龙舌兰草根茎为原料，蒸烤、研磨除浆，木桶或不锈钢罐中发酵1-10木桶中陈酿仅墨西哥指定五个地区酿制及装瓶的才能命名为特其拉（tequila）一般在5陈年不能过长（5年以上的陈酿酒体带有过多的木材特性）低年份龙舌兰：酸度突出，凉中带苦高年份龙舌兰：更圆润柔和，发展出木头、香草等风味伏特加低端:90~200中端:200~500以小麦或土豆为原料，优质伏特加以黑麦为原料。精馏法蒸馏，再吸附木炭中杂质，加水勾兑无核心产区，主要产于俄罗斯、波兰等地酒质纯净，无陈年能力基酒口感：根据原料不同，口感从甘冽到圆润，味道纯净朗姆低端:50~150中端:150+以榨糖后的甘蔗渣为原勾兑，橡木桶贮存无核心产区，主要产于古巴黑色朗姆陈年时间可达三年以上白朗姆：口味较干，香味不浓金朗姆：酒味略甜，香味较浓黑朗姆：酒色较深，酒味芳醇金酒以大麦、裸麦、玉金酒低端：50~200中端：200~500高端：500~1200米等为材料，经糖化、发酵、加入杜松子等香料，蒸馏，分馏、勾兑出厂无核心产区，主要产于英国、荷兰要在橡木桶中短暂陈年根据酒液中加入的芳香材料变化，具有杜松子风味或玫瑰、柠檬草风味等植物香气资料来源：Masterofmalt、Brandyclassics、红酒世界网、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。5各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料白兰地2.2.1.产区概念突出，通常以产品等级标注体现酒体年份及品质内涵白兰地产区概念较为突出，在核心出产地法国执行统一的产品等级划分标准来说明酒质Cognac）和雅文邑白兰地（Armagnac法国干邑酒行业管理局)和（法国雅文邑酒行业管理局）进行监管、认证。图1：白兰地生产流程图：白兰地产区标识资料来源：红酒世界、安信证券研究中心资料来源：红酒世界、安信证券研究中心表3：干邑、雅文邑白兰地生产工艺说明干邑白兰地雅文邑白兰地葡萄收获：葡萄收获通常在9月底至10月初之间开始。干邑白兰地的葡萄种植主要分为6葡萄收获：主要有代表性的葡萄品种为白玉霓、白富尔、巴柯(19%)和鸽笼白。压榨和发酵：葡萄收获后，将立即在传统压榨机中进行压榨，然后将获得的汁液发酵5压榨和发酵：在葡萄月收获后，立即进行压榨。之后进行自天。然发酵，雅文邑葡萄园完全禁止添加硫磺或酸化剂。夏朗德双蒸馏:使用特定铜制的夏朗德壶式蒸馏器进行两次蒸馏，第一次馏出物为“粗26%-30%70%-72%，第二次蒸雅文邑连续蒸馏:使用雅文邑连续蒸馏管进行一次蒸馏，蒸馏后的酒精含量约为54%3月日之前进行，馏时，蒸馏器的容量不得超过升。在第二次蒸馏过发酵后越早进行蒸馏，酒体越芳香。“酒“酒头”和“酒尾”混合下一批第一次蒸馏液进行重新蒸在橡木桶中陈年：酒体通过吸收木材的单宁和芳香材料而呈现出颜色，通过酒精的自然蒸发，最终雅文邑的酒精含量为40%-馏，物尽其用。对葡萄酒进行蒸馏的最晚时间为收获季节后一年的3月31日。在橡木桶中陈年：陈年过程中会用蒸馏水或软化水逐渐将酒精稀释至-45%。陈年45%。调配:对于年份酒，酿酒师会选择使用所有在同一年蒸馏的酒进分为三个阶段：吸取、水解和氧化。随着年份的增加，白兰地最终变得越来越柔和，香3-5味越来越浓，出现“熟酿”的现象。橡木桶陈年规定至少需要两年，多的可达七八十年。年不同年份和各种葡萄品种的酒进行调配。调配:酿酒师将不同年份不同产区的酒混合起来。装瓶和贴标签：标签上会显示和原产区相关的特定标记、混合成分中使用的最年轻的基装瓶和贴标签：一些调和酒的标签上会标注混合成分中最年轻的白兰地的年份数。年份酒的酒瓶上标注的是葡萄收获的年份，标酒的装瓶日期和陈酿期标记。签上则会标明装瓶日期。资料来源：MaisonPainturaudFrèresPlaisirsdeGascogne、安信证券研究中心法国干邑及雅文邑白兰地所执行的产品等级标准略有不同，但对酒体陈年时间均有明确要求，因此在现有的等级标识之外，白兰地一般不另外做年份标识。为使酒体口感饱满、均衡，白兰地酒多由不同年份的基酒调和而成，一般基酒年份越长，酒体品质会更好，法国干邑及雅文邑白兰地的产品划分标准均对酒体陈年时间有明确要求。而陈年时间的界定，是以酒体中所添加的最年轻酒体的年份数为限，所以行业标准中的陈年时间要求相对宽泛，但主流在售的干邑、雅文邑产品，其陈年时间往往更长。本报告版权属于安信证券股份有限公司。6各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料表4：干邑、雅文邑白兰地不同产品等级所对应的酒体年份（陈年时间均指最年轻酒体的年数）干邑白兰地行业标准干邑白兰地实际情况雅文邑白兰地行业标准VS、三星：陈年时间至少2年VSOP：陈年时间至少4年Napoleon:陈年时间至少6年XO、’âge：陈年时间至少10年（2018年前为6年）VS、三星：陈年时间通常是4-5年VSOP：陈年时间通常是10-15年XO：陈年时间通常是15-20年VS、三星：陈年时间至少1年VSOP：陈年时间至少4年Napoleon：陈年时间至少6年XO，’âge：陈年时间至少年资料来源：BNIC、BNIA9堂课此外，有少部分白兰地酒会标注单一年份，通常产自法国雅文邑，其陈年时间至少年，一般多具有年份纪念意义。雅文邑产区允许生产并标注单一年份的雅文邑，但单一年份雅文邑必须是100%10要单独存及特别照料，并最终选择高品质的酒体进行装瓶、包装，并附上酿造年份说明。单一年份白兰地并不是每年都有，通常是特殊年份才会进行单独出售，例如某年葡萄品质特别好、某个酒厂当年发生了工艺绝版等值得纪念的重大历史事件等。图3：白兰地单一年份酒示例图：白兰地单一年份酒示例资料来源：PlaisirsdeGascogne、安信证券研究中心资料来源：BFMTV、安信证券研究中心2.2.2.桶陈工艺可使白兰地酒体醇厚、酒香浓郁，产生熟酿风味（rancio）陈年工艺：白兰地的丰富风味主要来自于陈年工艺，从用于木桶制作到换桶安排，都对酒体风味起到关键作用。由于木桶材质及烤制方法的不同，白兰地在桶陈步骤所吸收到的木材化合物（木质素、单宁、半纤维素等）会有所不同，因此相应具有不同风味，如橡木、泥土、奶油、花草及热带水果香等。表：干邑陈酿工艺的具体流程工艺步骤具体说明干邑的木材来自利穆赞（）大区森林或阿列省(Allier)的特朗赛森林的橡树，并选取优质的橡木心材料；制桶前木材需要干燥2-3年以达到的湿度；在木板组装中使用加热方法，木桶制造将木板软化并用制桶筛将其自然连接；组装后需要进行第二次名为“bousinage”的加热操作，以开发木材的香气，如类似香草和烤面包的香味；最后将蒸馏好的白兰地放入酒桶中，橡木心材料的渗透性有利于酒体和木材间的气味交换。首先，白兰地会吸收木材化合物（木质素、单宁、半纤维素等），酒体会逐渐着色并进行气味演变，酒体演变逐渐有橡木和香草的味道；接着，随着时间推移，会出现熟酿（rancio殊。起初干邑会被放臵在充满可吸收化合物的年轻桶中，之后会被转移到红桶中（已经陈酿过几批年轻白轮换和添桶的酒精含量，为了补偿酒体的自然蒸发，会使用同一来源的白兰地进行添桶。降低酒精含量蒸馏后白兰地的酒精度一般在为vol40%~45%vol酿过程中一般会渐进地加入纯净水、蒸馏水或软化水，以降低酒精浓度。本报告版权属于安信证券股份有限公司。7各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料结束陈酿年份较长的干邑最终会被转移到黑暗地窖中。当酿酒师决定不再陈酿时，干邑会被转移到称为“”的玻璃瓶中，可与空气隔绝数十年而不发生更多变化。资料来源：陈年作用：陈年对于干邑酒体的影响主要表现为吸收、蒸发和氧化，即干邑会逐渐吸收单宁、减少酒精度并因氧化反应发生化学成分的微妙变化，令酒体形成独特风味。通常情况50demijohns”的玻璃瓶中进行封存。但是，也有部分酿酒师会以非常小的数量调和使用在橡木桶中存放更长时间（有时长达100年）的白兰地，从而为高端干邑白兰地带来特殊的质感。表：陈年过程对干邑酒体的影响说明主要反应陈年过程对干邑酒体的影响化合物吸收起初，干邑会被放臵在充满可吸收化合物的年轻桶中，白兰地会吸收木材化合物（木质素、单宁、半氧化形成Rancio香味随着长时间的氧化作用，酒体在橡木中吸收的木质素、单宁，会转化产生二氧化碳和酮，它们是天然15-20酒精度蒸发平均每年干邑会蒸发约2%资料来源：，CognacExpertBlog，安信证券研究中心陈年风味：长时间的陈酿会使白兰地酒体柔软、醇厚，花香和香草味逐渐浓郁，具有良好的芳香复杂性，酒体琥珀色也更为浑厚。干邑白兰地以“rancio”形容陈年带来的酒体特色，Rancio香气复杂，取决于干邑的陈酿时间，还取决于所用木材的类型，将其描述Rancio是坚果油的味道，风味会因时间推进转变并变得更加强烈。作为一种复杂且特殊的香rancio年时间推移，其强度进一步增加。表7：干邑酒体颜色及风味的陈年变化干邑酒体颜色随时间的变化干邑酒体风味随时间的变化第0年无色第0年第3年淡黄色第1年如果木桶是由利穆赞橡木制成的，则可检测到的第一种橡木气味是香草醛第5年金黄色第5年在香草香味中加入木质香味10年金黄色、琥珀色第10年木质气味进一步浓郁20年深金黄色、棕色第15年的第1阶段（香草、木质、干玫瑰、榛子、胡桃、杏仁、肉桂、丁香）30年棕红色第25年的第1阶段和第2阶段（茉莉、金银花、巧克力粉、蜜饯、藏红花、姜饼）的气味混合50年棕红色、火红色第40年第1、2阶段和第3阶段（雪松、烟草、咖喱、肉豆蔻）的气味混合40-50年后加入第4阶段气味（热带和过熟的水果香气，如荔枝、百香果，同时伴有旧皮革或旧书气味）资料来源：Cognac-F，ExpertBlog，安信证券研究中心威士忌2.3.1.具有一定的产区认知，年份标注相对普遍威士忌的核心产区概念稍弱于白兰地，但也形成了一定的区域品牌认知。不同区域由于水土不同形成各具特色的风味，而各产区名称作为风味和工艺特色的概念合集，常出现于酒标之上。等。四者均有对应的监管组织及注册会员公司，通过出台明确的生产工艺规范以避免伪劣酒乱象。本报告版权属于安信证券股份有限公司。8各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料其中，苏格兰威士忌的监管由苏格兰威士忌协会（ScotchWhiskyAssociation）负责，苏格兰威士忌协会拥有70JapaneseSpirits&LiqueursMakersAssociation）负责，该组织于1953年成立。图5：威士忌生产流程图：威士忌产区标识资料来源：酒窝网、安信证券研究中心资料来源：酒窝网、安信证券研究中心表8：单一麦芽、调和威士忌生产工艺说明单一麦芽威士忌调和威士忌大麦发芽：先大麦浸泡在水中，然后在麦芽池内发芽，这段时间内大麦中的淀粉转化成发酵所需的糖。烘干麦芽：为了确保留住麦芽中的糖，必须把麦芽烘干，让其停止发芽。烘干有两种方法，可用热风烘干，也可用泥煤烘干。磨麦糖化：将烘干后的麦芽磨成粗粉，与63.5发酵：待麦芽汁冷却，加入发酵槽容器中，多为木质或不锈钢制，加入酵母开始发酵。蒸馏:8%23%液会被分成三个部分：酒头、酒心、酒尾。只有酒心会被保留下来进行熟成。酒头和酒尾会被回收，与下一批低度酒一起蒸馏。熟成：新酒会被稀释到酒精度63.5%，然后装入橡木桶中熟成。熟成过程分为三个阶段：排除期——借由木桶的帮助，消除刺激性的新酒特质；赋予期——新酒吸收木桶中的风味化合物；互动期——木头和新酒的风味融合在一起，增加复杂度。熟成时间、木桶的新旧程度和项目的种类都会对酒的口味造成影响。调和装瓶：将同一酒厂生产的不同橡木桶基酒进行勾调调和装瓶：将不同酒厂生产的基酒进行勾调，再装入瓶中。资料来源：W、安信证券研究中心表9：苏格兰、日本、美国与爱尔兰威士忌的区别苏格兰威士忌日本威士忌美国威士忌爱尔兰威士忌蒸馏工艺热方式从直火加热蒸馏改成了蒸汽加热蒸馏的方式外的香味采取塔式蒸馏锅和壶式蒸馏锅并行的方式进行蒸馏经过3式蒸馏器的3来雅致而独特的风味酒精含量酒精含量至少为40％，且不超过94.8%酒精浓度必须至少为40％，且必须低于95％酒精含量至少为40％，且要低于80%酒精含量必须至少为40％，且低于94.8%橡木桶使用北美白橡木桶和欧洲橡木桶橡木桶会经过多年的陈年，热带水果的风味在经过烘烤的新美国橡木桶中陈酿使用曾经盛装过雪利酒或者是700升（154加仑）酿造原料里以增加麦子香气滤掉麦子，选用干净的麦芽汁，使用在日本国内采集的水酿造以大麦为主（约占80%）的谷酿制风味差别带有烟熏和焦炭的风味带水果的风味带有橡木桶带来的烟熏、香草、椰子和太妃糖的风味经过了3明显必须在橡木桶中经过至少3年的陈酿装入升以下的木桶，在日本国内储藏3年以上橡木桶中陈酿至少2熟成时间需要熟化3年本报告版权属于安信证券股份有限公司。9各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料添加颜色、风味和酒精年份时间界定由于每瓶威士忌的酒体不一定来自单一橡木桶，年份要求对应的是酒体在橡木桶中熟成的最低年份代表种类威士忌单一麦芽威士忌波本威士忌、田纳西威士忌单一麦芽威士忌、谷物威士忌、壶式蒸馏威士忌、混合威士忌资料来源：JapaneseSpirits&LiqueursMakersAssociation、红酒世界网、每日头条、安信证券研究中心威士忌酒按照年份标注方式，可划分为nt（年份酒StatementNonstatement其中，年份威士忌酒（）标注的是最年轻酒液的橡木桶熟成年份，虽然主流威士忌的出厂要求是3年以上年份，但大部分威士忌的年份时间通常更长，大多为年、年、15年、18年、21年、25年几档，个位数年份较少标注。其中，最早出现也最为普遍的是12年份威士忌，此后围绕该年份逐渐形成3年左右的产品年份跨度，主要由于3年期是多数人能够明确感受到酒体陈年变化的临界跨度。图7：威士忌年份酒示例——格兰芬迪年图：威士忌年份酒示例————白州12年资料来源：PlaisirsdeGascogne、安信证券研究中心资料来源：BFMTV、安信证券研究中心单一年份威士忌（）内涵与单一年份白兰地相似，瓶标上标注蒸馏装桶年份而非熟成年份，为特定年份的基酒装瓶得到。每年产的威士忌都会经由品酒师鉴定，如果当年的威士忌表现特别突出或当年特别具有纪念意义，就会进行单独贩售，并不与其他年份基酒做调和混装。由于特定年份的产量有限，单一年份酒更多体现的是稀缺和收藏价值。需要注意的是，vintage年份表示产品的蒸馏装桶年份，而酒体的陈年年份往往并不等于其上市流2020年上市的1965年威士忌的桶陈年份通常少于55这是因为vintage产品通常会在酒体品质的高峰期停止桶陈进行灌装存放。无年份威士忌（3年、口感稳定且优质的威士忌进行调配得到的威士忌。N标签限制而将不同年份原酒巧妙调配，这样既能尽可能保持产品品质、发展出独特的风味特色，又能最大程度满足市场需求。所以，也有个别头部酒厂享有强大品牌力支撑之余，为追求口味的极致而推出无年份酒，一反行业怯于加入新年份酒进行酒体调和的现状（比如只要加入1滴33Macallan。本报告版权属于安信证券股份有限公司。10各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料图9：威士忌单一年份酒示例——麦卡伦Fine＆Rare图10：威士忌无年份酒示例——响和风醇韵Vintage系列资料来源：资料来源：BFMTV、安信证券研究中心2.3.2.桶陈工艺可使威士忌酒体饱满、风味馥郁、杂质减少，形成良好的口感层次陈年工艺：威士忌与白兰地一样，也采用了桶陈步骤进行酒体熟成，只是对橡木桶木材切割、木质纹理、木桶烘烤及炭化等具体细节的要求有一定不同。表：威士忌陈年工艺说明工艺步骤具体说明制造木桶时必须考虑木材的纹理方向，使木材的径向血管不会穿透木桶的侧面，否则酒精会过多的蒸发，木桶制造快的味道，使威士忌味道尴尬。一般70~200年的橡树是最理想的。酒体演变程中，威士忌与桶壁木材的密切接触至关重要。降低酒精含量在橡木桶中陈酿的威士忌，因为酒精蒸发的缘故，平均每一年酒精含量会降低冷凝过滤藏后，酒液都不会出现浑浊现象，不会影响饮用者的观感。灌装分别是官方灌装（icial）和模糊灌装（Bastard资料来源：表：威士忌橡木桶的制作工艺工艺步骤具体说明主要有两种橡木品种：美国白橡木（alba）和各种欧洲橡木品种（一般为原材料选取橡木可以在70年后被砍伐，而生长较慢的欧洲橡木必须至少再生长100年。直站立。使用这种方法可以从一根原木上切割出更少的可用木材，因此木桶板比普通木板贵得多。木桶烘干将这些木板根据计划木桶的圆度制成梯形锥度的木条，然后将新制作的板条干燥，直至其残留水分低于10%。只有通过加热才能将木材弯曲成典型的木桶形状。木材在大烤箱中被加热到，坚固的木材结构被木桶炭化部燃烧（烧焦）3至5分钟，然后用水熄灭。资料来源：陈年作用：由于橡木有孔隙会透气，威士忌于橡木桶内熟成时会蒸发，酒体体积一年约损失本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料反应，从木质素的分解到各类风味化合物的相继生成等，反应物质为包括醛类、酯类、单宁和酚类，为酒体带来不同性质的改变。伴随威士忌酒液中芳香物质含量增加，酒体相应形成橡木、香草、皮革、泥煤、肉桂、坚果、奶油、花草及水果等香气风格。此外，橡木桶木材还能够发挥过滤作用，通过吸附并除去威士忌酒液中的多余杂质，一般酒体在桶中陈化的时间越长，威士忌的口味愈偏向醇厚浓郁，橡木桶气味也会越深。表：威士忌陈年过程中所形成的风味物质及其口味主要风味物质对威士忌风味的影响醛类单宁/内酯/类黑精更醇厚。酚类中的酚类化合物，使其拥有独特的风味。资料来源：TheWhiskyphiles、WhiskyReviewer，安信证券研究中心陈年风味：威士忌风味大约有60~70%来源于橡木桶桶陈，长时间的桶陈一方面能够有效改善新酒的粗糙、艰涩、沉闷口感，另一方面可使威士忌酒体更加馥郁和谐、饱满丰富，12～20年的威士忌丰富平衡，充满力道，处于陈化的最佳时间；20～30年的威士忌口感深沉而厚重；30得酒中单宁、木质素过多，木头味道掩盖了威士忌的原味。表：威士忌陈年风味变化熟成时间酒体口味特征代表酒款及特点12年以内青春洋溢，口感鲜明奥斯鲁斯克花鸟系列10年：淡雅、清新且柔和，适合做餐前酒。花草香和花果香为主，水果调性浓厚；甜蜜、清新且平衡，余味稍干且短暂。12-20年丰富平衡，力道十足布莱尔阿苏12年：呈现抛光的桃花心木色泽；初感是干杏仁和蜜太妃糖，之后是硫磺甚至焦糖味；口感丰富且平衡，甜甜的余味。20-30年深沉而厚重，醇郁饱满格兰欧德30回味长久，饱满强壮，有蜡质感。30年以上橡木味重，风味复杂百富50年：麦芽、橡木、红糖、太妃糖及磨碎的姜汁混合在一起的味道，涌出橡木味及浓郁的枫糖浆味，余味悠长。资料来源：TheWhiskyphiles、WhiskyReviewer，安信证券研究中心龙舌兰2.4.1.主要集中于墨西哥产区，桶陈时间相对较短，以产品等级标注体现酒体年份Mezcal（quila州生产的且原料含有超过51%为严格的一种产品，它的生产须严格遵循墨西哥官方龙舌兰酒标准文件（Official并由龙舌兰酒监管委员会（CRT）进行生产、装瓶和标签的认证。表14：特基拉龙舌兰的生产工艺说明特其拉龙舌兰生产工艺龙舌兰收获：使用一种称为的特殊刀将龙舌兰植物的叶子从地下龙舌兰心的球茎上切下来。烘烤龙舌兰心(Piña):龙舌兰心必须经过烘烤才能提取其可发酵的糖分。传统在由岩石组成的坑中烘烤，现在多在粘土砖炉或大型不锈钢烤箱中烘烤。

压榨和发酵：在烘烤后，使用工业机械磨碎机或传统用于压榨的大石轮（tahona）压碎龙舌兰心，提取出甜汁。之后在大型发酵罐中将龙舌兰汁与酵母和水混合。蒸馏：龙舌兰酒通常蒸馏两次。第一次蒸馏会产生一种称为ordinario的混浊液体，酒精浓度达到20-本报告版权属于安信证券股份有限公司。12各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料度达到55%。陈酿:所有龙舌兰酒至少陈酿14至21天。装瓶和贴标签：标签上会显示产品依据陈年时间规定划分的类型名称和认证的合法生产标记，所有特其拉的标签上都必须有100%蓝色龙舌兰的产品则会在标签上标记100%agave。资料来源：MasterClassAlcoholProfessor、红酒文化网、安信证券研究中心图：特其拉的瓶身标识资料来源：Freelancer、安信证券研究中心6种产品类型。一般龙舌兰可陈酿时间不超过5年，5年以上的陈酿会掩盖基本的龙舌兰风味，导致酒体带有过多的木材特性。为改进口感，海外近年出现并流行起一款新型陈年龙舌兰品类，即水晶龙舌兰Cristalinos，该产品通过添加过滤环节，可以有效去除木桶陈味，令Aged以上龙舌兰的口感更为柔顺轻盈，更易于被接触的客群接受。水晶龙舌兰因为多添加了过滤环节，普遍比同类未经过滤的龙舌兰产品更贵，该产品的大肆流行也相应推动了高端龙舌兰市场的发展。表15：特基拉龙舌兰的类型划分标准和代表品牌特基拉龙舌兰类型划分及说明全球领先的特基拉龙舌兰品牌Silver橡木桶中陈酿不到2个月。全球领先的特其拉品牌有Patrón、DonJulio、和Sauza。Gold：有些是未陈酿（l）和陈酿（Rested）龙舌兰酒的混

Sliver添加剂而呈现出金色。Rested(Reposado)：必须在未指定大小的橡木桶中陈酿2-12个月。Aged(Añejo)：必须在最大容量为600升的橡木桶中陈酿1-3年。Extra-aged(Extra升的橡木桶中陈酿

至少3年。Cristalinos：一种特殊的Añejo龙舌兰类型。其酿造方式是由Añejo酿的味道。Cristalinos的生产商必须向提交陈年和过滤过程的文stalinos会比没有经过过滤的同类龙舌兰产品的价格约高30%，在美国，通常约高16%。图为：PatrónExtraAñejoDonJulioAñejoHornitosCristalinoSauzaConmemorativoAñejo资料来源：CRT、Statista2.4.2.桶陈工艺可使龙舌兰酒体顺滑、风味丰富、杂质减少陈年工艺：龙舌兰与威士忌、白兰地一样，也采用了桶陈步骤进行酒体熟成，只是对木桶选取、烘烤及摆放等细节要求有一定不同。表：龙舌兰陈年工艺说明本报告版权属于安信证券股份有限公司。13各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料工艺步骤工艺说明木桶选取汁原本的风味。木桶烘烤木桶能够过滤酒体的杂质，从而变得更加顺滑。龙舌兰酒。木桶摆放与陈酿Aged(Añejo)年，Añejo通常存放在以前用来存放Reposado的桶至少一年后，可以将从木桶中取出并放入不锈钢罐中，以减少木桶中可能发生的蒸发量。Extra-aged(ExtraAñejo)等级的龙舌兰陈酿时间超过3年，通常在约200升的小白橡木桶中陈酿，并且更多使用法国白兰地橡木桶或是雪莉酒桶，以丰富果味和增加类似樱桃的甜味。资料来源：LongIslandLouTequila、Tequila、Wikipedia，安信证券研究中心陈年作用：及以上等级的龙舌兰酒需要进行陈酿步骤，桶陈对于酒体的改善作用与威士忌类似，可以使龙舌兰更加润滑并拥有更多独特的风味。一方面，龙舌兰的酿造通常使用烘烤或烧焦后的木桶，木桶桶壁的木炭能够作为吸附剂，减少杂醇油，使酒体更加顺滑。另一方面，龙舌兰的酒体会进一步吸收木材化合物，进一步通过化合反应生成新的化合物，最终令酒体中的酸、酯、醛浓度增加，杂醇油浓度降低，从而产生复杂的味道。表：陈年过程对龙舌兰酒体的影响说明主要反应陈年过程对龙舌兰酒体的影响化合物吸收的推移，其单宁成分会更加丰富，并且木头的香味更加浓郁。烘烤木材与陈酿龙舌兰的木桶可以通过在制作中烘烤和烧焦以增添风味，一方面，木桶内层的炭可以作为吸附剂，酒体的化合适当减少酒体中高级醇的含量，使得酒体更加润滑；另一方面，烘烤后木材中所含的酸和酒体中的醇类反应物质反应可生成可口的酯类物质，使酒体丰满。蒸发由于龙舌兰酒的生产环境较温暖，其平均每年约损失的酒精含量。资料来源：JournalofFoodCompositionandAnalysis（，sGuide，Tequila陈年风味：通常Añejo（桶陈1~3年）龙舌兰会带有香草、巧克力、干果和烟熏橡木的Extra（桶陈3味、肉桂、巧克力、皮革、烟熏等，原本的龙舌兰风味淡化，口感更像威士忌或白兰地。随着陈酿时间的提升，木材与酒体的反应使得龙舌兰酒更加润滑和醇厚，但如果陈酿时间过长，龙舌兰本身的味道容易在陈酿过程中被其他风味所替代（如橡木桶味），所以龙舌兰酒的陈酿时间通常在5年内进行。表18：龙舌兰陈年风味变化陈年时间对应等级酒体风味特征个月Silver(Blanco)酒体清澈。高品质的龙舌兰酒具有烟熏、胡椒味，并带有草本、果味和柠檬酸的余味，而低品质的龙舌兰酒会在嘴唇上留下灼烧感，并有汽油的余味。2个月年Rested(Reposado)酒体呈淡黄色或黄褐色。其有多种回味：樱桃、木香、香草和草本。1年年Aged(Añejo)属于等级的龙舌兰，酒体呈金黄色。根据所使用的橡木桶类型，可以产生多种口味：前波旁酒桶会赋予浓郁的烟熏香草味，法国橡木桶则往往会产生更甜的果味，带有大量的香草和焦糖味。3年以上Extra-aged(ExtraAñejo)酒体呈琥珀色。随着年份加深，口感上会有更多的烟熏味，并且越来越丰富的单宁含量会为酒体带来更浓郁的木香。资料来源：AmherstCollege，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。14各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料3.白兰地：产品分级制度成熟，品质与年份挂钩概念早有推广白兰地最早出现于16蒸工艺，从而形成了白兰地品类。一方面，蒸馏工艺能使白兰地比葡萄酒的水分更少，可以有效减少运输占用空间；另一方面能使白兰地酒精度数更高，也可有效减少在长距离海运的变质损耗。而白兰地的桶陈工艺则发源于18世纪，来自人们封装白兰地的意外发现。年，法国卷入西班牙战争，白兰地销路大减，被积存在橡木桶。战争结束后，人们意外发现桶陈使18~20世纪的频繁战争动荡，白兰地库存大量积压，越来越多的陈年白兰地开始进入市场。由于法国白兰地出口贸易历史悠久，行业发展较为成熟，当地政府早在年代就已设立行业监管机构，通过制定行业标准，对酒体年份进行统一管理。1941年，法国针对干邑产区白兰地专门设立相关管理机构，借鉴轩尼诗提出的、和分级标准，着手出台行业统一的生产标准及产品分级制度，以规范干邑质量管理。由于产品等级标准涵盖工艺及酒龄等多方面要求，综合反映了酒质差异，所以以干邑为代表的法国白兰地酒更多以产区及产品等级进行标记区分，年份概念作为白兰地等级划分的从属概念，相应为消费者熟知，但酒体年份在产品瓶身一般不作额外标注。伴随四大干邑品牌（人头马、马爹利、轩尼诗、拿破仑）的持续全球化扩张及品牌形象更新，干邑产品分级体系逐渐熟为人知，兼具产区及年份稀缺性的高等级产品体现出明显的奢侈品属性。人头马君度集团作为品牌力最强的干邑酒企，正是通过对其产区概念（地处风以1050年，基酒数量达1200表19：法国白兰地年份酒产生的历史背景年份历史事件18世纪初法国卷入西班牙战争，白兰地销路大减，被积存在橡木桶，也让人们意外发现桶陈对于白兰地酒质及香气有显著提升作用。随后，随着法国白兰地定期出口到伦敦，英国人凭借着封装技术相关的专业知识，为干邑采用的桶陈技术做出优化贡献。18世纪20年代Augier酒庄开始提供经过陈年和未陈年的两种白兰地，这种做法随后逐渐推广开来。18~20世纪酿进入市场。20世纪40年代1941年，为保护干邑库存，法国成立了全国干邑葡萄酒和白兰地分销管理局，年转变成法国干邑酒行业管理局（并对干邑实施年龄控制LessecretsducognacBNIC威士忌：芝华士首开年份酒之风，10年以上成为威士忌年份的基本门槛对于苏格兰威士忌的文字记载最早可追溯到世纪。顷刻之间非法蒸馏和走私的威士忌大肆泛滥。到了18世纪中后期，苏格兰境内合法的蒸馏厂仅有8莉酒桶以掩人耳目，因此意外发现了桶陈效果。1915要经过酒桶陈年，成为近代威士忌制法确立桶陈步骤的直接诱因。1914年第一次世界大战爆发，战争时期苏格兰提出施行禁酒法案，在烈酒产业界建议下，法案以强制桶陈替代提高酒税获得通过。法案最初要求桶陈2年，随后于1916年延长为3年。本报告版权属于安信证券股份有限公司。15各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料士忌法案仅规定威士忌陈酿时间不少于三年，但对年份标注并无统一标准。早期威士忌酒瓶大多不会标出陈年年份，而是只标出装瓶时间。为了与尊尼获加等调和威士忌巨头竞争以打入美国市场，芝华士推出以斯特拉赛斯拉蒸馏厂陈年12年的桶装原酒作为基酒的芝华士年，成为第一款在瓶子上标出具体陈年年份的威士忌。芝华士12年一经上市立即与其他威士忌区别开来，在当时引起轰动。自此，威士忌年份酒的风潮兴起，在酒瓶上标注年份成为了各大威士忌酒厂的共识，10层次感丰富之外，岁月沉淀带来的厚重感与附加感受也是其独特的魅力所在。表20：苏格兰威士忌年份酒产生的历史背景年份历史事件18世纪中后期苏格兰酒税高昂，为躲避税吏，许多“地下”酒厂将威士忌酒藏入雪莉酒桶以掩人耳目，意外发现了桶陈效果。1915年苏格兰于第一次世界大战期间实施禁酒法案，规定苏格兰威士忌必须要经过酒桶陈年至少2年。1916年禁酒法案要求桶陈时间由2年延长为320世纪中期独立装瓶厂商芝华士推出芝华士12资料来源：W龙舌兰：新兴品类改良龙舌兰陈年风味，推动特基拉高端化发展龙舌兰酒一般陈年时间不会超过5Cristalino的出现使得龙舌兰和陈年之间达到一种平衡，口感兼有最初的果味和花香特征和陈年的橡木特征，为未来更高年份酒的发展提供了机遇。第一款商用于年底以的形式首次亮相，是为了纪念该品牌成立70周年而发布。Don个月的陈酿和木炭过滤的特殊的Añejo典型的香草和焦糖味。Don70的研发初衷是减少龙舌兰陈年带来的木材味道，提升龙舌兰原本的风味，以丰富产品口味的层次感，其酒体的“水晶”只是过滤过程意外带来的附属特征。随后，许多品牌也纷纷推出Cristalino产品，如受美国市场欢迎的MaestroDobelCristalino，1800Cristalino和Herradura。Cristalino特基拉的流行，正好顺应了消费者对新兴品类的品质化需求，也相应推动了特基拉的高端化发展。2016-2020均每年增长率为12.5%过40%，其中，高端产品（和其他高档龙舌兰酒）增长强劲。随着特基拉龙舌兰酒市场的繁荣，消费者更加追求优质、口感顺滑的创新型产品，大多数品牌都专注于进一步开发更高品质、精加工的产品或尝试在陈酿过程中添加独特元素，Cristalino作为采用过滤工艺的创新型产品，近年来流行于墨西哥和美国市场并推动着这两个龙舌兰核心市场的持续增长。Cristalino中的代表产品Herradura，便是由49个月陈酿的Añejo龙舌兰酒和个月陈酿的Añejo龙舌兰酒混合后过滤制成；Maestro个月陈酿的Añejo制成。表21：特基拉年份酒产生的历史背景年份历史事件15-16世纪15-16世纪，西班牙人创造了梅斯卡尔酒（mezcal，世纪中期，西班牙政府开启了第一条梅斯卡尔贸易路线17世纪初阿尔塔米拉侯爵在现在墨西哥哈利斯科州的特基拉小镇建造了第一家大型酿酒厂18-19世纪现代特基拉的产生：年，Sauza负责确定了蓝色龙舌兰是生产特基拉的最佳选择1936以龙舌兰酒配制的鸡尾酒玛格丽塔酒发明1974本报告版权属于安信证券股份有限公司。16各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料Herradura家族推出了第一款Reposado特基拉1978建立墨西哥官方龙舌兰酒标准(NOM)，以规范与特基拉相关的所有农业、工业和商业流程1994龙舌兰酒监管委员会（CRT）成立1995Herradura家族推出SeleccionSuprema产品，开创了ExtraAñejo类别DonJulio推出水晶龙舌兰，进一步推动高年份类型Añejo的发展资料来源：SpiritsBusiness、、MarketWatchM4.年份体现品质及稀缺价值，与产品价格呈正相关关系以威士忌为例，近年来威士忌标准瓶装的量产产品价格基本保持稳定，产品溢价主要与酒体年份相关。从年份威士忌（age）来看，一般年份越高，产品口感更具层次感，其市场供给相对更少，价格也相应更高。以60瓶最畅销的单一麦芽威士忌产品作为样本，可见产品年份与定价存在显著正相关关系，年份增加1年对应产品价格上涨约3.70欧元。其中，威士忌12年年份威士忌最为普遍，而部分10年份产品，如Ardbeg10和Edradour10，亦十分受市场欢迎。单一年份威士忌（vintage）也有同样表现，年份越早的威士忌产品，其价格跃升也越明显。图12：Age威士忌年份与价格呈正相关关系图13：Vintage威士忌年份与价格呈正相关关系资料来源：资料来源：注：红点代表瓶最畅销的单一麦芽威士忌产品，容量为升，为至均价格。美国市场为例，高端年份酒增长好于整体，国人高端偏好更甚2019亿美元，占据全球份额的8.3%，而中国市场销售额仅约37亿美元，占比1.2%。观察美国市场，高端烈酒销售表现持续好于全价格带整体，其中苏威、白兰地及龙舌兰借助年份概念及高端化品牌推广，其高端市场份额均呈上升趋势。从市场结构来看，美国高端烈酒销售额增速表现持续好于整体市场，2004~2019年达10.7%，高于全价格带的5.1%。在高端市场中，普遍具备年份概念的苏格兰威士忌、白兰地及龙舌兰品类表现积极，2004~2019年销售额分别为12.7%15.9%10.7%的整体表现，三者高端市场销售份额相应升至10.9%、14.3%、21.3%。良好的销售表现主要得益于酒企本报告版权属于安信证券股份有限公司。17各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料持续的高端化品牌建设，头部品牌如人头马、芝华士、唐胡里奥等，一方面通过扩张酒店、夜店渠道提升高端人群渗透率，另一方面也纷纷围绕年份、产地、原料等概念渲染产品稀缺性，进而对产品溢价形成有力支撑。从品牌数据看，白兰地头部品牌轩尼诗、人头马年年的在美销售额分别为10.3%、9.9%，亦高于白兰地整体的7.1%。图14：美国烈酒消费额增速：高端表现好于全价格带图15：高端市场中，苏威、白兰地增速好于整体30%高端市场整体市场平均单瓶售价（美元）2003~2019年复合增速（右）整体增速5025.1%20%10%40302014.0%12.7%15.9%5.7%7.8%17.3%17.8%10.3%105%00%-10%资料来源：，安信证券研究中心资料来源：，安信证券研究中心注：高端烈酒市场价格带为单瓶售价在35美元或单箱（9L装）售价在277美元以上，下同图白兰地龙舌兰在美超高端市场份额持续提升图17：轩尼诗、人头马美国销售额增速表现好于整体苏格兰威士忌白兰地龙舌兰HennessyRémyMartin白兰地整体25%30%20%20%15%10%10%-10%资料来源：，安信证券研究中心资料来源：Euromonitor，安信证券研究中心中国市场洋酒消费偏好高端，主因消费群体偏中高收入年规模仅占整体烈酒消费的4%，但超高端消费偏好明显。以法国干邑为例，国内干邑销售规模近年来徘徊在4明显较全球均价更高，并且目前销售均价已基本回升至2012年三公消费受限以前的水平，显示国内洋酒消费呈现更为明显的超高端偏好。对于中国消费者来说，干邑产品具备高端及及以上品来在华销售快速增长。从销售结构来看，2019年国内干邑产品出货量占比达66%，更高级别（、等）占比达23%，而美国市场更高级别占比仅为。本报告版权属于安信证券股份有限公司。18各项声明请参见报告尾页。行业深度分析食品饮料图18：国内干邑销售规模及其增速图19：国内干邑销售均价高于全球平均万欧元/吨国内干邑销售均价全球干邑销售均价5045403524.9%20.5%30.7%40%30%20%2.722.692.672.672.582.528.4%10%

2.5302.4525201510-13.3%0%-10%-9.2%2.372.382.252.242.38-30%

52.1

0-40%

2201320142015201620172