现金股利政策与公司业绩关系的实证分析

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股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采纳派现〔现金股利〕、送股〔股票股利〕、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票到达同样的目的。从我国的实际状况来看，由于《公司法》禁止股票回购〔因削减注册资本、公司兼并的除外〕这种变相分红的方式，目前上市公司分红主要采纳的是派现和送股这两种形式。这两种方式对公司财务状况的影响是不同的：派现使公司的资产和全部者权益同时削减，而股东手上的现金增加；送股则对公司资产和全部者权益的总额不会产生影响，它只是转变了全部者权益的结构。送股使流通在外的股份数增加，每股账面价值和每股收益同比例下降，同时公司账面上的未安排利润削减，股本增加。

股利安排政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。一般处于进展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采纳送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会削减，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于实行派现的方式。因此，随公司进展速度的不同，现金股利发放比例可以或高或低，但是证券市场的不断进展，其所占比重应当逐步上升。例如在美国，股利大约占税后利润的50%，相当于公司现金流量〔税后利润加上折旧〕的20%左右。然而，在我国股票市场上股息支付率长期低于银行利率，股息率收益率的极度低下使投资者只注意股票的资本利得，盼望通过二级市场的低买高卖猎取投资收益，而真正出于投资分红目的的投资者很少，从而极大地刺激了市场上的投机行为。

同时存在的另外一种现象是上市公司对配股融资有着剧烈的偏好，而且经常将配股与安排〔方案〕一同公布，由于配股价一般低于市价，简单造成配股也是分红的假象。事实上，配股是公司向老股东根据其所持股票的`比例发行新股，是公司的一种权益性筹资行为，它与公司首次发行股票和增发新股的区分在于发行的对象不同，前者面对老股东，而后者面对全部投资者。上市公司的配股资格是一种权利，上市公司到达配股资格的公司也利用关联交易包装利润，极力制造条件进行配股。许多公司在配股时根本不考虑公司的长远进展，而是把配股当作一种“圈钱”运动。

要促使我国的证券市场健康进展，就必需准时订正这种不正常的现象。中国证监会考虑将把现金红利安排作为配股的必要条件，正是盼望使现金红利在安排方式中的比重逐步加大，吸引长期投资者进入股票市场，形成以长期投资者为主体的投资者结构，掌握过度投机，增添中国股票市场的投资性。

现金红利与信号揭示

MM理论认为在抱负市场的条件下，公司的股利政策与企业市场价值无关，也就是说企业的股利政策无关紧要。但抱负市场在现实中并不存在，在信息不对称的状况下，股利政策有信号揭示的作用。企业可以通过公告向投资者传递公司的信息，而现金红利比语言更有劝说力，可以传递公告所未能供应的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业将来经营状况的指示器。

我国股票市场上信息不对称的现象比较严峻。我国股权融资本钱较低，在上市公司普遍盈利不佳、留存利润较少的状况下，企业竞相争取配股资格。由于会计制度本身的缺陷，使得上市公司有可能为了获得配股资格而粉饰利润。更有甚者，一些上市公司通过编造虚假财务指标、作假账、编制假报表来蒙骗股东和监管机构。目前我国证券市场信息披露制度还不完善，广阔中小股东无法了解公司经营的真实状况，也就不行能对配股资金的使用效率做出合理的推断，这就造成一些上市公司滥用配股资金的恶果，导致资源配置的低效率。

现金红利是真