建材-旺季成色待考验需求端曙光已初现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。研究员研究员SACNo.S0570519110002gongjie@研究员研究员SACNo.S0570519110002gongjie@SFCNo.BHG354+(86)2128972097SACNo.S0570520110001bruce.wang@SFCNo.AOH868+(86)2128972099建材华泰研究2023年9月17日│中国内地专题研究投资继续分化，更积极的信号正在显现8月经济数据显示投资端的动能延续分化。第二产业固定资产投资增长强劲(1-8月+8.8%vs.1-7月+8.5%)，其中制造业(+5.9%)以及电力、热力、燃气和供水业(+26.5%)增速领先。地产基建为代表的传统动能仍承压，地产销售下行(1-8月-7.1%)，投资同比回落(1-8月-8.8%)，基建投资增长放缓(1-8月+6.4%vs.1-7月+6.8%)。地产基建的边际走弱仍抑制传统建材需求复苏，但更多积极的信号正在显现。部分高能级城市正在进一步放开房地产行业的限制性政策，个人中长期贷款也在8月重回增长(当月同比多增1602亿元)，这些信号的持续有望带来更多需求端的正向反馈。水泥：旺季复价较温和，供需关系承压8月下旬以来水泥进入传统旺季，发货率逐步提升，水泥价格正迎来企稳反弹。但受制于发货率提升的幅度并不显著，行业的供需关系仍然承压，旺季以来价格的修复稍显温和。得益于东北部分区域的价格反弹，9月15日当周全国水泥均价迎来了近24周以来的首度反弹（周环比+2元/吨但9月以来的平均水泥价格分别较2Q23和3Q23至今低55元/吨和8元/吨，我们预计3Q23大部分水泥企业的盈利水平仍然处于低位，部分企业或再度面临盈亏平衡的挑战。考虑房地产投资的反弹往往滞后地产销售1~2个季度，4Q23的水泥需求或仍将面临旺季成色不足的考验。浮法玻璃：季节性需求提升和低库存有望缓和产能增长影响8月以来，浮法玻璃市场的扰动因素增加，受部分头部房企流动性问题和纯碱价格反弹影响，浮法玻璃生产企业的产销波动加大。但总体来看，生产企业的出货情况较好，供需关系的基本平衡维系。综合考虑已经较为合理的浮法玻璃库存(截至9月15日，同比-41.1%)、需求有望迎来更多的季节性提升、以及实际供给提升较窑炉点火有所滞后，我们预计浮法玻璃行业在2H23有望延续渐进式盈利修复。但由于行业在产产能已经恢复到较高水平(同比+3.1%，较2022年高点-0.8%)，房地产销售恢复的速度和力度仍将是影响2024年行业供需关系的决定性因素。华泰证券研究所分析师名录行业走势图建材沪深300建材(%)5(1)(7)(13)Jan-23MayJan-23May-23Sep-23资料来源：Wind，华泰研究光伏玻璃：强劲需求有望支撑光伏玻璃盈利逐季改善2023年以来全球光伏装机维持强劲增长，为光伏玻璃需求提供了有力支撑，消化了同样快速增长的行业供给(光伏玻璃8月末全国在产产能同比+39.2%)。1-7月中国光伏装机同比+157.5%，组件出口同比+20.8%。根据SMM统计，8-9月全球光伏组件产量有望较7月+15.2%/+11.9%，对光伏玻璃需求的支撑正进一步提升。9月光伏玻璃报价已实现较大提升(3.2mm+2.0元/平米，环比+7.6%)，我们预计光伏玻璃的盈利水平有望在2023年实现逐季改善。风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。201920222018202120202023201920222018202120202023650600550500450400350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究201820202019(%)201820202019202220212023100202220212023806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究 2018201920202022202120232602022202120232402202001801601401201008060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 2018201920202021202220238020212022202370605040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(RMB/t)2018201920202021202220232151751359555JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(YTDyoy%)分省产量同比(%)(YTDyoy%)8070605040302010 0(10)(20)(30)古江资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究2020202121212222222323JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMay2020202121212222222323JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMay(YTDyoy(YTDyoy%)200150当月水泥和熟料进口值-当月水泥和熟料进口值-左轴累计同比-右轴250100200501500100500(50)500(150)资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究201820212020202320192022201820212020202320192022600550500450400350300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究202020182019(RMB/t)202020182019202220212023700202220212023650600550500450400350300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(美元/吨)201820192020202120212022605550454035JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 2018 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100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(%)2020202120222023120100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(%)10090807060504030202020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(%)100908070605040302002020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(RMB/t)201920202018201920202022202120233,2002022202120233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(百万重箱/年)2019202020182019202020212021202220231,0301,010990970950930910890870850JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(%)20202021202220232020202120221009080706050403020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：数字水泥网，华泰研究(千重量箱)2019202020212019202020222023100,0002022202390,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201820192020201820192021202220231,6002021202220231,4001,2001,0008006004002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)202120222023202120227,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：隆众资讯，华泰研究(RMB/t)201920202018201920202022202120233,2002022202120233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201920202018201920202022202120233,2002022202120233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究202020212022202330252050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe资料来源：隆众资讯，华泰研究(RMB/t)201820192020201820192021202220233,5002021202220233,0002,5002,0001,5001,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201820192020201820192021202220233,2002021202220233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)20192020201820192020202120222023202120223,0002,5002,0001,5001,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201920202018201920202021202220233,0002021202220232,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)202020212019202020212022202325,0002022202320,00015,00010,0005,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201820192020201820192021202220233,2002021202220233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/t)201820192020201820192021202220233,0002021202220232,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)20192020202120192020202220236,000202220235,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)202020212019202020212022202320,0002022202318,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)202020212019202020212022202318,0002022202316,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)202020212019202020212022202312,0002022202310,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)201920202021201920202022202312,0002022202310,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)201920202021201920202022202316,0002022202314,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(千重量箱)20192020202120192020202220237,000202220236,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/sqm)2018201920202022202345202120222023454035302520JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(吨/日)100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000Jan15Jan16Jan17Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源：卓创资讯，华泰研究20182019202020182019202028,00020212022202323,00018,00013,0008,0003,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe资料来源：统计局，华泰研究2021202220233530252050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，华泰研究(RMB/sqm)20182019202020182019202120222023252021202220232050(5)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：卓创资讯，Wind，华泰研究20182019202020182019202020,00018,00020212022202318,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe资料来源：统计局，华泰研究8070605040302090807060807060504030209080706050403020807060504030205004504003503002502001501005002020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind，华泰研究(%)2020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind，华泰研究(%) JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：公司公告，华泰研究20202021202220237,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind，华泰研究(%)2020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind，华泰研究20182019202020182019202020212022202316020212022202314012010080604020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：公司公告，华泰研究201820192020201820192020202220212023350202220212023300250200150100500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：统计局，Wind，华泰研究(千台)21,00019,00017,00015,00013,00011,000 9,000 7,000 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