期权的交易策略

第七章期权的交易策略第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略1：看涨期权空头+股票多头=看跌期权空头

-C+ST=-P适用范围：牛市预计价格不会大幅波动，卖出看涨期权赚取期权费，但又担心价格上涨，所以买入股票。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（欧式期权，有担保看涨期权策略）

1、看涨期权空头与股票多头的组合盈利

KST

股票多头看涨期权空头组合损益看跌期权空头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：下跌时：风险=股票市价—股票买价+权利金收入

Q=ST-MB+C=0最大收益：上涨时：收益=期权履约价—股票买价+权利金收入

Y=K-MB+C损益平衡点：股票买价—权利金收入MB-C第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略2：看涨期权多头+股票多头=单向裸多头

C+ST=CC适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（欧式期权，有担保看涨期权策略）

2、股票多头与看涨期权多头的组合盈利

KST股票多头看涨期权多头组合损益第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：下跌时：风险=股票市价—股票买价-权利金收入

Q=ST-MB-C最大收益：上涨时：收益=2股票市价—股票买价-期权履约价-权利金收入

Y=2ST-MB-K-C损益平衡点：（MB+K+C）/2第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略3：看涨期权多头+股票空头=看跌期权多头

C-ST=P适用范围：熊市，卖出股票，但又担心价格上涨，买入看涨期权。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

3、股票空头与看涨期权多头的组合盈利

KST组合损益看跌期权多头看涨期权多头股票空头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：上涨时：风险=股票卖价—期权履约价-权利金收入

Q=MS-K-P最大收益：下跌时：收益=股票卖价—股票市价-权利金收入

Y=MS-ST-P损益平衡点：股票卖价-权利金收入MS-P第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略4：看跌期权空头+股票空头=看涨期权空头

-P-ST=-C适用范围：熊市，预计价格不会大幅波动，卖出看跌期权赚取期权费，但又担心价格下跌，所以卖出股票进行保护。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

4、股票空头与看跌期权空头的组合盈利

KST组合损益看涨期权空头股票空头看跌期权空头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：上涨时：风险=股票卖价—股票市价+权利金收入

Q=MS-ST+P最大收益：下跌时：收益=股票卖价—期权履约价+权利金收入

Y=MS-K+P损益平衡点：股票卖价+权利金收入MS+P第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略5：看跌期权多头+股票多头=看涨期权多头

P+ST=C适用范围：牛市，买入股票，但又担心价格下跌。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

5、股票多头与看跌期权多头的组合（有担保看跌期权策略）盈利

KST组合损益看涨期权多头股票多头看跌期权多头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：下跌时：风险=期权履约价—股票买价-权利金收入

Q=K-MB-P最大收益：上涨时：收益=股票市价—股票买价-权利金收入

Y=ST-MB-P损益平衡点：股票买价+权利金收入MB+P第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略6：看跌期权空头+股票多头=单向裸空头

-P+ST=PP适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

6、股票多头与看跌期权空头的组合（有担保看跌期权策略）盈利

KST组合损益股票多头看跌期权空头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略最大风险：下跌时：风险=2股票市价—股票买价-期权履约价+权利金收入

Q=2ST-MB-K+P最大收益：上涨时：收益=股票市价—股票买价+权利金收入

Y=ST-MB+P损益平衡点：

（MB+K-P）/2第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略案例：巴林事件

1995年2月底3月初发生的英国巴林银行倒闭事件对整个世界金融界都产生了影响。这一事件暴露了金融期货及期权市场在风险管理方面存在的的问题，引起了全球金融界对此事件的普遍高度关注。巴林银行事件的交易品种——新加坡国际金融期货交易所（SIMEX）的日经225期货合约及其期权合约，如表所示。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略1994年12月，巴林银行设在远东的巴林新加坡期货经济公司经理尼克·利森在新加坡国际金融期货交易所纯投机性地卖出了2万多张的日经225指数期货看跌期权合约。希望日经225指数上涨而使得其在手期权合约在到期之前为“虚值期权”，从而赚取其期权买方所付的权利金。应该讲，单独卖出期权是高风险行为，当日经指数跌破其在手期权合约履约价格时，期权空头的损失会随着日经指数的下跌而线性增大，况且，一次投机性卖出2万多手期权合约，其风险之大可想而知。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略利森所持空头期权合约的履约价格点数为18500点，当日经指数下跌到18500点以下时，每一点就损失200万美元。在日经指数下跌到18500点以下时，利森又拚命想使日经指数回升到18500点以上，采取的手法是大量买进新加坡国际金融期货交易所及大阪证券交易的日经225指数期货，希望通过大量买进日经指数期货来使日经指数上升，这样的话，他在期权头寸上会扭亏为盈，同时，在期货头寸上也会盈利。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略利森交易策略如图所示：

盈利

18500ST组合损益期货多头看跌期权空头第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略但事实是，在日本阪神地震之后，日经指数一直下跌，他的如意算盘落空，在期货及期权两种头寸上都遭到巨额亏损。利森所持合约均为1995年3月到期，在其面临巨额亏损的情况下，新加坡国际金融交易所和大阪证券交易所都向其发出追加保证金的通知，但两家交易所发出的追加保证金通知均没有兑现。2月26日深夜，在英国财政部及英国国家银行—英格兰银行向英国发出紧急呼吁以图调资补救、阻止银行倒闭的努力失败后，英国国家银行—英格兰银行宣布，巴林银行进入财产清点阶段。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略受此影响，27日的日本东京股市全面暴跌。在外汇市场中，美元、英镑、法郎、意大利里拉等货币对德国马克的比价纷纷下跌，世界各地金融资本市场均有“震感”，可谓引发了“国际金融市场多米诺骨牌效应”。这一事件现在已以巴林银行平掉其在亚洲各交易所的头寸出市（亏损14亿美元），荷兰国际集团收购巴林银行告结束。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略巴林银行所亏损的额度在当今金融资本市场上不能算是非常巨大的（以美国投资银行为例，一年赚或赔10亿美元是平常事），但巴林事件对整个金融界的影响是非常深远的。巴林银行这一具有200多年历史、最负盛名的英国投资银行机构，仅因为新加坡公司一名交易员的投机交易活动，在短时间内导致其巨额亏损达近10亿美元，超过了巴林银行的全部资产储备。第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

——看跌期权与看涨期权之间的平价关系

-r(T-t)

P+S

=C+D+K

e

表明看跌期权多头加上股票多头的损益状态类似于看涨期权多头

第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

KST看涨期权多头第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略

——看跌期权与看涨期权之间的平价关系变形后：

-r(T-t)

S-C=

K

e+D-P

表明股票多头加上看涨期权空头的损益状态类似于看跌期权空头第七章期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略

KST看跌期权空头第七章期权的交易策略

一、一个简单期权和一个股票的策略思考：策略7：看涨期权空头+股票空头=？

-C-ST=?策略8：看跌期权多头+股票空头=？

P-ST-=?第七章期权的交易策略二、合成期货策略1：看涨期权多头+看跌期权空头=期货多头适用范围：牛市，但隐含价格波动率适中。看跌期权空头看涨期权多头期货多头K第七章期权的交易策略二、合成期货最大风险：下跌时：履约风险=期货价格—看跌期权履约价格+净权利金

(P-C)最大收益：上涨时：履约收益=期货价格—看涨期权履约价格+净权利金

(P-C)损益平衡点：履约价格+净权利金(P-C)说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略二、合成期货策略2：看涨期权空头+看跌期权多头=期货空头。

适用范围：熊市，但隐含价格波动率适中。看涨期权空头看跌期权多头期货空头K损益ST第七章期权的交易策略二、合成期货最大风险：下跌时：履约风险=看涨期权履约价格—期货价格+净权利金。

(C-P)最大收益：上涨时：履约收益=看跌期权履约价格—期货价格+净权利金

(C-P)损益平衡点：履约价格+净权利金(C-P)说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章期权的交易策略

三、差价期权策略

——指持有相同类型的两个或多个期权头寸

1、牛式差价期权策略（预期价格上升）

——看涨期权构建即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票较高执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略盈利C2K1K2STC1第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略

K1——购买看涨期权的执行价格

K2——出售看涨期权的执行价格

ST——到期日股票价格

C1——购买看涨期权的价格

C2——出售看涨期权的价格

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

盈利状况：股票价格范围购买看涨期权盈利出售看涨期权盈利总盈利

ST》K2ST-K1–C1K2-ST+C2K2-K1+ΔCK1《ST〈K2ST-K1-C1C2ST-K1+ΔCST〈K1-C1C2+ΔCΔC=C2-C1K2K1ST第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略牛式差价期权限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时也权限制了投资者当股价下跌时的潜在损失。三种类型：（1）期初两看涨期权均为虚值期权（2）期初一看涨期权为虚值期权，另一看涨期权为实值期权（3）期初两看涨期权均为实值期权第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略例：某投资者以3元购买一执行价格为30元的看涨期权，同时以1元出售一执行价格为35元的看涨期权。求其损益状况？解：

K1=30，K2=35，C1=3，C2=1

ΔC=-2

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略例解：损益状况：股票价格范围购买看涨期权盈利出售看涨期权盈利总盈利

ST》35ST-30–335+1-ST35-30-2=330《ST〈35ST-30-31ST-32ST〈30-3—2第七章期权的交易策略

三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略（预期价格上升）

——看跌期权构建即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票较高执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相同。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略

——看跌期权构建盈利P2P1K1K2ST其最终收益低于看涨期权构建第七章期权的交易策略三、差价期权策略K21、牛式差价期权策略ST——看跌期权构建K1盈利状况：股票价格范围购买看跌期权盈利出售看跌期权盈利总盈利

ST》K2–P1P2+ΔPK1《ST《K2-P1ST-K2+P2ST-K2+ΔPST〈K1K1-ST-P1ST-K2+P2K1-K2+ΔPΔP=P2-P1第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略

——看跌期权构建例：某投资者以1元购买一执行价格为30元的看跌期权，同时以3元出售一执行价格为35元的看跌期权。求其损益状况？解：K1=30，K2=35，P1=1，P2=3

ΔP=2

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

1、牛式差价期权策略

——看跌期权构建例解：损益状况：股票价格范围购买看跌期权盈利出售看跌期权盈利总盈利

ST》35–13230《ST〈35-1ST-35+3ST-33ST〈3030-1-STST-35+330-35+2=-3第七章期权的交易策略

三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略（预期价格下跌）

——看涨期权构建即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票较低执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略盈利C2K1C1K2ST第七章期权的交易策略三、差价期权策略K12、熊式差价期权策略STK2

盈利状况：股票价格范围购买看涨期权盈利出售看涨期权盈利总盈利

ST》K1ST-K1-C1K2-ST+C2K2-K1+ΔCK2《ST〈K1-C1K2-ST+C2K2-ST+ΔCST〈K2-C1C2+ΔC第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略熊式差价期权同样限制了投资者当股价向有利方向变动时的潜在收益，同时也权限制了投资者当股价股价向不利方向变动时的潜在损失。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略例：某投资者以1元购买一执行价格为35元的看涨期权，同时以3元出售一执行价格为30元的看涨期权。求其损益状况？解：K1=35，K2=30，C1=1，C2=3

ΔC=2

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略例解：损益状况：股票价格范围购买看涨期权盈利出售看涨期权盈利总盈利

ST》35ST-35–130+3-ST30-35+2=-330《ST〈35-130+3-ST32-STST〈30-13+2第七章期权的交易策略

三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略（预期价格下跌）

——看跌期权构建即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票较低执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相同。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略

——看跌期权构建盈利P2K2P1K1ST其最终收益低于看涨期权构建第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略

——看跌期权构建盈利状况：股票价格范围购买看跌期权盈利出售看跌期权盈利总盈利

ST》K1–P1P2+ΔPK2《ST《K1K1-ST-P1P2K1-ST+ΔPST〈K2K1-ST-P1ST-K2+P2K1-K2+ΔPK1K2ST第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略

——看跌期权构建例：某投资者以3元购买一执行价格为35元的看跌期权，同时以1元出售一执行价格为30元的看跌期权。求其损益状况？解：K1=35，K2=30，C1=3，C2=1

ΔP=-2

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

2、熊式差价期权策略

——看跌期权构建例解：损益状况：股票价格范围购买看跌期权盈利出售看跌期权盈利总盈利

ST》35–31-230《ST〈3535-ST-3133-STST〈3035-3-STST-30+135-30-2=3第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略（预期价格上升）

——看涨期权多头构建即购买一个较低执行价格的看涨期权K1和购买一个较高执行价格的看涨期权K3，出售两个执行价格K2的看涨期权，其中K2为K1与K3的中间值。一般K2接近于股价。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略（预期价格上升）ST——看涨期权多头构建盈利状况：股票价格范围第一个看涨期权第二个看涨期权两个看涨期权总盈利多头盈利多头盈利空头盈利ST〈K1-C1-C32C2-ΔCK2〉ST》K1ST-K1-C1-C32C2ST-K1-ΔCK2《ST〈K3ST-K1-C1-C3-2（ST-K2）+2C2K3-ST-ΔCST》K3ST-K1-C1ST-K3-C3-2（ST-K2）+2C2-ΔCK2=0.5（K1+K3），ΔC=C1+C3-2C2STK3

K2

K1

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看涨期权多头构建盈利P3K3K1K2P2STP1第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看涨期权多头构建

例：某投资者以10元购买一执行价格为55元的看涨期权，再以5元购买一执行价格为65元的看涨期权，同时以7元出售两个执行价格为60元的看涨期权。求其损益状况？解：K1=55，K2=60，K3=65，

C1=10，C2=7，C3=5，ΔC=1

第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看涨期权多头构建

例解：盈利状况：股票价格范围第一个看涨期权第二个看涨期权两个看涨期权总盈利多头盈利多头盈利空头盈利ST〈55-10-52P2-1K2〉ST》K1ST-55-10-52P2ST-56K2《ST〈K3ST-55-10-5-2（ST-60）+2P264-STST》K3ST-55-10ST-65-5-2（ST-60）+2P2-1第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看涨期权空头构建即出售执行价格K1与K3的看涨期权，购买两个执行价格K2的看涨期权，其中K2为K1与K3的中间值。一般K2接近于股价。第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

盈利C2K2K1K3C1STC3第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看跌期权多头构建（预期价格下跌）盈利P2K2K1K3P1STP3第七章期权的交易策略三、差价期权策略

3、蝶式差价期权策略

——看跌期权空头构建（预期价格下跌）盈利P2K2K1K3P1STP3第七章期权的交易策略四、组合期权策略

——即有一个股票看涨期权多头与一个股票看跌期权多头构成

1、跨式期权策略

——跨式期权多头组合即同时买入具有相同执行价格、相同期限、同一股票的看涨期权与看跌期权。

第七章期权的交易策略四、组合期权策略

——即由一个股票看涨期权与一个股票看跌期权构成

STK损益状态：股价范围看涨期权多头损益看跌期权多头损益组合损益ST《K-CK-ST-PK-ST-C-PST》KST-K-C-PST-K-C-PK——执行价格，ST——股价C——看涨期权费，P——看跌期权费第七章期权的交易策略四、组合期权策略1、跨式期权策略盈利

KSTCP当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会有限亏损；当股价与执行价格差距越大，盈利越大。第七章期权的交易策略四、组合期权策略

1、跨式期权策略

——跨式期权空头组合即同时出售具有相同执行价格、相同期限、同一股票的看涨期权与看跌期权。

第七章期权的交易策略四、组合期权策略

——即有一个股票看涨期权空头与一个股票看跌空头期权构成STK损益状态：股价范围看涨期权空头损益看跌期权空头损益组合损益ST《KCST-K+PST-K+C+PST》KK-ST+C+PK-ST+C+PK——执行价格，ST——股价C——看涨期权费，P——看跌期权费第七章期权的交易策略四、组合期权策略

1、跨式期权策略盈利

CSTPK当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会盈利有限当股价与执行价格差距越大，亏损越大。第七章期权的交易策略四、组合期权策略

2、宽跨式期权策略

——跨式期权多头组合即同时购买具有相同期限，但执行价格不同的看涨期权与看跌期权。

第七章期权的交易策略四、组合期权策略

2、宽跨式期权策略

损益状态：股价范围看涨期权损益看跌期权损益组合损益ST《K1-CK1-ST-PK1-ST-C-PK1《ST〈K2-C-P-C-PST》K2ST-K2-C-PST-K2-C-PK1——看跌期权执行价格，K2——看涨期权执行价格P——看跌期权费，C——看涨期权费ST——股价K2K1ST第七章期权的交易策略四、组合期权策略

2、宽跨式期权策略盈利

K1K2STP1P2

当股价变动在两执行价格外时，跨式期权组合盈利越大；如果股价在两执行价格间，则亏损有限。第七章期权的交易策略四、组合期权策略

2、宽跨式期权策略

——跨式期权空头组合即同时出售具有相同期限，但执行价格不同的看涨期权与看跌期权。此组合盈利有限,