《国际资本流动理论》课件

国际资本流动理论综述1国际资本流动理论综述1国际资本流动理论综述西方经济学的国际资本流动理论马克思、列宁的国际资本流动理论我国学者的相关研究2国际资本流动理论综述西方经济学的国际资本流动理论2古典经济学国际资本流动理论发展脉络西方理论马列理论我国学者凯恩斯时期后凯恩斯时期19世纪初至20世纪初20世纪四十年代至八十年代20世纪八十年代至今马的二重性理论列宁的发展动因与影响分析资本流动有用论贸易型资本流动FDI和银行信贷FDI和证券投资资本流动有害论19世纪前重商主义3古典经济学国际资本流动理论发展脉络西方西方理论发展脉络古典经济学凯恩斯时期后凯恩斯时期动因理论（单动因理论和复动因理论）国际短期资本流动理论流量理论有关发展中国家的资本流动存量理论福利效用理论货币分析理论国际资本流动危机理论交易成本理论国际收支危机模型货币危机预期模型金融恐慌模型道德风险模型重商主义早期重商主义限制输出晚期重商主义价格-现金流动机制FDI相关理论4西方理论发展脉络古典经济学凯恩斯时期后凯恩斯时古典经济学的理论动因论短期流动理论危机论单动因论（1821-1901）：李嘉图、穆勒的比较优势论巴奇哈特、维克赛尔的利率论复动因论（1923-1936）：马歇尔、俄林的利率、风险论马柯洛普的逆利差行为论艾弗森的成本、利差和因素论俄林（1929）利率与汇率论哈罗德（1933）：利润率.公债额.资本效率.心理和政策金德尔伯格（1937）平衡型.投机型.收入型.自主型马歇尔（1923）：资本流动与金融危机关系论5古典经济学的理论动因论短期流动理凯恩斯时期的流动理论有关发展中国家的理论流量理论存量理论福利效用理论货币分析理论马柯洛普1940国际投资乘数论缪尔达尔1944资本逆流论纳克斯1953经济贫穷的恶性循环理论钱纳里、斯特劳特1966两缺口论-----三缺口、四缺口1951米德模型F=F（i,i※）1960蒙代尔1962弗莱明利率更敏感1980费尔德斯坦储蓄率与投资率1989.1992弗兰克尔实际利率差论1952马克维茨1958托宾的资产组合模型1968布兰逊F（f/w）=f（i，i※，E，W)1960年，麦克道格尔投资国和东道国经济增长及福利的影响1962年肯普提高了世界资源的利用效率促进了世界经济增长和福利1976哈里·约翰逊货币模型R+D=rH(P,Y,I)1974年，波特组合余额模型1980福兰克尔与赫尼威尔的一般均衡模型6凯恩斯时期的流动理论有关发展中流量理论存量国际直接投资理论微观理论宏观理论1960年美国学者海默垄断优势论1976年英国巴克莱和卡森市场内部化理论1996年美国维农产品生命周期理论1959鲍莫尔1963威廉逊1964马里斯厂商增长理论1970和1971年阿利伯资本化率理论1978年日本小岛清边际产业扩张论1990年美国波特竞争优势理论1981年邓宁生产折衷论国际生产综合论7国际直接投资理论微观理论宏观理论1960年美国后凯恩斯时期的流动理论交易成本论国际收支危机模型货币危机预期模型金融恐慌模型道德风险模型1999年，金（Hak-MinKin）交易成本论：利差和资本转移成本、信息获得成本、管制成本、财务成本等。

1979年克鲁格曼提出国际收支危机模型，后经弗拉德和伽伯尔（1986）完善：强调扩张性财政金融政策导致资本逆转的必然性。1994和1995年奥伯斯特菲尔提出艾森格林、威普罗茨、福拉德和马顿等完善。货币危机及资本突发逆转的根源在于投机者和政府之间的相互博弈而非经济政策问题。1983年戴蒙德、狄布威格，存款保险制度和最后贷款人制度很难发挥作用，外汇储备有限，国际金融机构援助十分有限，加剧了羊群效应和银行挤兑1998年克鲁格曼提出；认为道德风险是国际资本流动突发逆转乃至金融危机爆发的原因。风险：监管部门和资本使用的道德风险。8后凯恩斯时期的流动理论交易成本论国际收支马列的国际资本流动理论列宁马克思本质论追求剩余价值的本质社会化大生产的必然效应论世界经济格局论货币效应论危机论国际资本流动是金融危机爆发的加速器只要资本主义还是资本主义过剩的资本就会输出国外以提高利润经济效应论引起输出国发展上的一些停滞大大加速输入国的资本主义发展9马列的国际资本流动理论列宁马克思本质论国内学者的相关研究动因论影响论资本外逃资本项目开放短期流动姜波克（1999）姚枝仲、张亚斌（2001）流动的利率无关论王信（2003）与汪洋（2004）实证利率论2001沈坤荣.耿强FDI提高要素生产率2002萧政沈艳经济增长与FDI相关2008陈小五王旭祥对国际收支影响1998李心丹和钟伟汇率预期、通胀率名义利率的利差2002杨海珍和罗永立GDP增速、通胀率、利率差、赤字等、2007年谢建国.黄凌莹实证各影响因素2003年章奇、何帆、刘明兴市场扭曲引起金融脆弱性核危机2004年赵敏：经济扭曲引起金融脆弱与危机1999年，宋文兵系统研究国际短期资本流动机制2003年，刘均胜对国际短期资本流动的风险进行系统研究10国内学者的相关研究动因论影响论资本外逃资本重商主义的国际资本流动理论早期理论货币的多寡是衡量国家富裕程度的标准。阻止金银输出，鼓励金银流入晚期理论托马斯·孟：贸易收支与非贸易收支的平衡问题休漠的资本流动与国际收支分析：价格-现金流动机制11重商主义的国际资本流动理论早期理论11古典经济学的资本流动理论（一）动因论1、单动因论：1821年李嘉图的比较优势论（利润）1848年穆勒的比较费用论（利润）1880年巴奇哈特的利率诱惑论1901年维克赛尔的利率理论。12古典经济学的资本流动理论（一）动因论122、复动因论1923年马歇尔利率和风险论1924年俄林内生性资本流动中的利差、风险与投资者对风险的态度1932年马柯洛普的“逆利差行为现象”；自发、引致和净资本流动三种形式1936年艾弗森：成本、利差和其他综合因素。政治安全与经济稳定与否影响流动成本；国际利差受消费行为、收入水平、生产要素供给及生产方式的影响132、复动因论13（二）短期资本流动理论1929年俄林：利率与汇率引起短期资本的国际流动并影响一国信用的扩缩。1933年哈罗德：产业利润率、公债额、资本效率、国民的稳定心理和中央银行政策1937年金德尔伯格：平衡型、投机型、收入型、自主型四种短期资本流动14（二）短期资本流动理论14（三）国际资本流动的危机理论

1923年马歇尔：从资本流动的不稳定性角度论述资本流动与金融危机的关系。资本流入国信用变动投资者信心资本逆转国内信用冲击伴随资本外流信用危机爆发。15（三）国际资本流动的危机理论15凯恩斯时期的国际资本流动理论（一）有关发展中国家的国际资本流动1、1940年代，马柯洛普《国际贸易与国民收入乘数》将凯恩斯的乘数理论运用到国际经济研究领域，提出了国际投资乘数理论，并认为一个保持国际资本持续流入的国家，其国民收入会不断增长；一个保持国际资本经常输出国家，其国民收入也不会由此受到损失。16凯恩斯时期的国际资本流动理论（一）有关发展中国家的国际资本流2、1944年，缪尔达尔指出发展中国家政府的无效率、腐败、易犯错误及经济贫困、社会动荡、利润转移具有不确定性，通货存在可兑换性差以及私人资本有被国有化的风险等因素使得私人资本背离发展中国家。3、1953年，纳克斯经济贫穷的恶性循环理论。发展中国家要将输入资本用于国内资本形成，实行强制储蓄及私人投资，政府应采取手段影响资本流向，促成资本形成。172、1944年，缪尔达尔指出发展中国家政府的无效率、腐败、易4、1966年，钱纳里和斯特劳特在《美国经济评论》上发表《外援与经济发展》提出两缺口理论（储蓄缺口和外汇缺口）。三约束理论：吸收能力约束（技术约束）、储蓄约束（投资约束）、外汇约束（贸易约束）。5、三缺口理论：储蓄缺口；外汇缺口；技术、管理和企业家才能缺口。6、四缺口理论：还有税收缺口。184、1966年，钱纳里和斯特劳特在《美国经济评论》上发表《外（二）流量理论流量理论与单动因论的古典模型内涵一致。国际资本流动机制是一种利率驱动型。1、1951年米德模型：资本流量F=F（i,i※）国际收支平衡：△R=PT+F=PT（Y,e/p）+F（i,i※）2、1960年蒙代尔和1962年弗莱明：相对较高的国内利率会增加资本净流入或减少资本净流出，利率能够纠正国际收支失衡。资本流动在浮动汇率下对利率更敏感。19（二）流量理论193、1980年费尔德斯坦：将储蓄率与投资率联系起来构造模型，用于测度国际资本流动状况，如果资本完全流动，储蓄率与投资率不相关，即相关系数等于零。否则，系数接近1.4、1989、1992年弗兰克尔：各国之间的实际利差是比储蓄投资相关系数衡量国际资本市场一体化程度更好的指标。203、1980年费尔德斯坦：将储蓄率与投资率联系起来构造模型，（三）国际资本流动的存量理论

利率差不是唯一因素，国内外风险水平及投资者或潜在投资者的能力也是重要因素。1、1952年马克维茨和1958年托宾的资产组合模型形成国际资本流动的存量理论。认为选择投资于多种证券的组合可以提高收益的稳定性，降低风险。因组合中不同资产的收益不完全相关，可以分散风险，投资者会选择不同国家的资产作为投资对象，从而引起资本在国际间流动。21（三）国际资本流动的存量理论利率差不是唯一因素，国内2、1968年，布兰逊应用马克维茨-托宾的资产组合理论分析国际资本流动，提出了著名的存量调整模型。认为短期由进出口、利率和汇率决定，长期由国内收入、国外收入和利率决定。

F（f/w）=f（i，i※，E，W)f/w---国外资产占给定财富的比例；E----风险；W----财富存量222、1968年，布兰逊应用马克维茨-托宾的资产组合理论分析国（四）福利效用理论1960年，麦克道格尔在《外国私人投资的成本收益：一个理论视角》一文中，从国际经济视角，采用微观经济学中的静态分析法，建立理论模型，考察国际资本流动对投资国和东道国经济增长及福利的影响。1962年肯普等人对其进一步分析建立理论模型，认为资本在各国间的自由流动使资本的边际生产力在国际上趋于平均化，从而提高了世界资源的利用效率，增加了全世界的财富总量，提高了各国的福利，促进了世界经济增长。23（四）福利效用理论1960年，麦克道格尔在《外国私人投资的成（五）货币分析理论1、1976年哈里·约翰逊资本流动的货币模型货币供求模型：R+D=rH(P,Y,I)总产出的增加或价格水平的上涨会增加货币需求，改善国际储备；利率提高会降低货币需求，从而恶化国际收支。24（五）货币分析理论1、1976年哈里·约翰逊资本流动的货币模2、1974年，波特将货币需求函数与存量理论结合起来，创立了组合余额模型，结论是国内货币供给、经常账户余额与国际资本净流动成负相关；国内产出和国内财富与国际资本净流动呈正相关。只要国内利率可以灵活调整，国外利率就不是资本流动的主因，但国外利率会通过影响产出和资本账户影响资本跨国流动。252、1974年，波特将货币需求函数与存量理论结合起来，创立了3、1980年，福兰克尔与赫尼威尔在约翰逊的基础上发展了一个一般均衡模型，在模型中，国际资本的短期流动决定于利率水平，国际资本的长期流动受货币存量调整和国内信贷政策的影响。货币分析理论下的国际资本流动机制，更多的是侧重于国际长期资本流动，强调经济政策对长期流动的重要影响。263、1980年，福兰克尔与赫尼威尔在约翰逊的基础上发展了一个（六）国际直接投资理论1、微观理论（1）垄断优势理论1960年美国学者海默在《国内企业的国际化经营：一项对外直接投资的研究》提出。1969年，金德尔伯格等人补充。产品和要素市场的不完全、规模经济和政府有关政策带来的市场不完全使企业能够拥有和保持垄断优势。27（六）国际直接投资理论1、微观理论27（2）市场内部化理论1976年英国学者巴克莱和卡森提出。内部化是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之与固定的外部市场同样有效地发挥作用”。能否内部化取决于：产业因素、国家因素、地理因素、企业因素。——该理论可以解释许多企业对外投资的动因28（2）市场内部化理论28（3）产品生命周期理论1996年美国哈佛大学教授维农提出。把产品的生命周期划分为创新、成熟和标准化三个阶段，在产品周期的不同阶段，产品的比较优势和竞争条件也发生相应的变化，从而决定着企业对外投资和发展——用动态法把企业对外直接投资归结为企业在产品生命周期运动中由于比较优势和竞争条件而做出的决策，同时解释了FDI的时机和区位选择。29（3）产品生命周期理论29（4）厂商增长理论1959年鲍莫尔、1963年威廉逊和1964年马里斯等人提出。该理论假设：公司的所有权和经营权相分离，厂商经理可以在相当独立的程度上做出决策，经理报酬与厂商规模的增长关系比厂商利润的关系更为密切。因此厂商经理就会尽可能地扩大厂商规模，仅追求资本所有者所要求的最低利润水平。30（4）厂商增长理论302、宏观理论（1）资本化率理论：通货区域优势理论1970年和1971年，美国芝加哥大学教授阿利伯分别在《对外直接投资理论》和《多元通货世界中的跨国企业》两篇论文中提出。该理论认为：企业进行对外直接投资的动因在于不同国家的资本化率存在差异。资本化率是指资本化了的资产价值与收益流量之比，也就是使收益流量资本化的程度：K=C/I.资本化率越高，表明同量收益流量形成较高价值的资产，也意味着资本预期收益的较快增长，反之亦然。强币国的资本化率高于弱币国，且在股权资本成本上具有普遍优势。312、宏观理论31（2）边际产业扩张论1978年日本一桥大学教授小岛清在《直接对外投资：跨国经营的日本模式》和1981年五版的《对外贸易论》中提出，又称“比较优势投资理论”、“日本式对外直接投资理论”。认为：投资国从本国已经处于或趋于比较劣势的产业（边际产业）依次进行。这些产业是受资国具有比较优势或潜在比较优势的产业，该投资可使受资国因缺少资本、技术、经营技能等未能显现出来的比较优势增强起来，扩大比较成本差距，实现数量更多、收益更大的贸易。32（2）边际产业扩张论32（3）竞争优势理论1990年美国哈佛大学商学院教授波特在《国家竞争优势》中提出:国内激励的竞争是企业对外直接投资的推动力和在国际竞争中成功的条件。认为：一个国家若要在全球竞争中战胜对手，国内需要有激励的竞争，这样的竞争一方面促使企业发展对外直接投资，另一方面又为企业在国际竞争中获胜创造条件。33（3）竞争优势理论33（4）折衷理论：国际生产综合理论1981年邓宁在《国际生产和多国企业》一书中全面系统地阐述了他的折衷理论。理论：用厂商特定资产所有权优势理论说明企业为什么能够对外直接投资。用内部化优势理论说明企业如何通过对外直接投资提高经济效益；用国家区位优势理论说明企业为什么要到特定的国家进行直接投资。34（4）折衷理论：国际生产综合理论34后凯恩斯时期的国际资本流动理论（一）国际资本流动交易成本理论1999年，金（Hak-MinKin）提出。认为：国际资本流动不仅受国内外利差的影响，还受国内外投资交易成本的制约。交易成本：资本转移成本、信息获得成本、管制成本、财务成本等。投资收益：YT=Y+Y＊=u（K-I＊）+u＊（I＊）

35后凯恩斯时期的国际资本流动理论（一）国际资本流动交易成本理论（二）国际收支危机理论1979年克鲁格曼将1978年萨兰特和汉德林建立在金本位下的黄金投机理论应用到固定汇率体系，提出国际收支危机模型，后经弗拉德和伽伯尔（1986）加以完善形成投机冲击模型。认为:政府失当的财政政策与货币政策组合使得投资者预见到汇率的变得，从而改变投资组合以保卫投资收益，抢兑外汇，政府外汇储备减少，最后只要有一个突然的投机冲击，金融危机便一触即发，国际资本随之大规模逆转。——强调扩张性财政金融政策导致资本逆转的必然性。36（二）国际收支危机理论1979年克鲁格曼将（三）货币危机预期理论1994和1995年奥伯斯特菲尔在国际收支危机模型基础上提出；艾森格林、威普罗茨、福拉德和马顿等完善。在固定汇率下，存在多个汇率与货币供给量相适应的均衡状态，政府可以选择不同的均衡水平以保持汇率稳定。故，只要投资者认为投机行为会对政府产生刺激和推动，从而获得汇率变更后的投资收益，投机行为便会发生；且固定汇率在于建立市场信心，对汇率进行调整在于避免承担过高成本，当维持成本很大，政府就会调整汇率。因此货币危机及资本突发逆转的根源在于投机者和政府之间的相互博弈而非经济政策问题。37（三）货币危机预期理论1994和1995年奥伯斯特菲尔在国际（四）金融恐慌模型1983年戴蒙德、狄布威格提出：银行作为一种金融中介机构，基本功能是将不具有流动性的资产转化为流动性资产，正是由于这种功能才使银行容易遭受挤兑。在国际金融市场上，因存款保险制度和最后贷款人制度很难发挥作用，外汇储备有限，国际金融机构援助十分有限，加剧了羊群效应和银行挤兑，当资本持有者发现或预期到其他资本持有者因某种原因将要撤了时，最优选择是抢在他人之前将资本撤离，结果资本大规模突发逆转。38（四）金融恐慌模型1983年戴蒙德、狄布威格提出：银行作为一（五）道德风险模型1998年克鲁格曼提出；认为道德风险是国际资本流动突发逆转乃至金融危机爆发的原因：监管部门和资本使用的道德风险。政府的担保和特殊保护能便利地从市场上借入资金，同时又过度放款给股票投资和房地产企业，酿成巨大金融资产泡沫，国际资本迅速撤离导致泡沫的崩溃。最初的巨额流入，而后的巨额突发逆转，是金融资产价格急剧下跌，导致固定汇率制和联系汇率制的彻底崩溃，引发危机。39（五）道德风险模型1998年克鲁格曼提出；认为道德风险是国际马列有关国际资本流动的理论（一）马克思的相关理论1、国际资本流动本质的二重性一是资本追求剩余价值的本质属性必然导致资本跨越国界进行扩张；二是资本主义社会化大生产的必然要求。2、资本输出与资本过剩规律资本过剩是资本输出的物质基础和必要条件，而资本输出是过剩资本的必由出路。40马列有关国际资本流动的理论（一）马克思的相关理论403、国际资本流动的经济效应

（1）世界经济格局：国际资本流动本质的二重性决定了流动所形成资本主义世界体系的二重性。一是国际资本流动使原有的地方和民族的生产方式与分工被打破，而成为世界分工的一部分；二是国际资本流动根据资本主义经济发展世界市场的需要，对殖民地半殖民地加以控制改造，将其纳入资本主义发展体系中，在更大程度上终止了这些国际自身经济社会发展的进程。413、国际资本流动的经济效应41（2）货币效应：

国际收支差额（包括贸易收支和非贸易收支）影响汇率；通货膨胀也影响汇率。贵金属的输出入直接影响货币市场，从而直接影响汇率。42（2）货币效应：424、国际资本流动与经济危机的国际传导

国际资本流动对金融危机的爆发起到了加速器的作用。资本国际流动一方面使资本主义的固有矛盾暂时得以缓和；但另一方面又把矛盾推向了更广阔的空间，增大了危机在国际范围内爆发和传递的可能性。不同国家的经济由于资本国际劳动而联系在一起。在这一链条上，只要有一个国家发生信用危机，就会在一切相关国家依次发生。434、国际资本流动与经济危机的国际传导43（二）列宁的相关理论1、本质论：“只要资本主义还是资本主义，过剩的资本就不会用来提高本国民众的生活水平（因为这样会降低资本家的利润），而会输出国外，输出到落后的国家去，以提高利润”。无论是国际商品资本流动还是国际货币资本流动，都无法摆脱国际资本流动的“原罪”，即受投资者获利动机的驱使。44（二）列宁的相关理论1、本质论：“只要资本主义还是资本主义，2、经济效应

世界经济格局：资本输出必然会带来两个后果：一是资本输出在某种程度上引起输出国发展上的一些停滞；二是资本输出总是影响到输入国的资本主义发展，大大加速那里的资本主义发展。452、经济效应45国内学者的相关研究1、对资本流动动因的研究姜波克（1999）、姚枝仲、张亚斌（2001）等认为资本国际流动主要是受到国内因素的影响，而与利差是没有关系的。王信（2003）与汪洋（2004）则认为的国际流动会受到利差因素的影响，而且实证检验的结果也支持这样的论点。46国内学者的相关研究1、对资本流动动因的研究462、资本流动对宏观经济变量的影响2001年，沈坤荣、耿强的研究认为国外直接投资可以通过技术外溢效应，使东道国的技术水平、组织效率不断提高，从而提高国民经济的综合要素生产率。2002年，萧政、沈艳利用23个发展中国家1976-1997年的面板数据的分析表明，国内生产总值与外国直接投资之间存在着相互影响、相互促进的互动关系。472、资本流动对宏观经济变量的影响47

2007年，苏志芳、胡日东使用bootstrap似然比检验法对中国经济增长与FDI因果关系重新进行检验，结果显示，FDI与中国经济增长存在双向的格兰杰因果关系。2008年，陈小五、王旭祥利用总供给与总需求方法分析了资本国际流动对国际收支的影响。48