期货投资学课件第六章

第六章

金

融

期

货本章目录第一节外汇期货1第二节

利率期货2第三节

股指期货3第一节外汇期货外汇期货概述外汇和汇率外汇外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。一种外币成为外汇的前提条件

自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。普遍接受性：指这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用。汇率外汇汇率：是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。外汇的标价方法：直接标价法是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货币的价格。世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。间接标价法是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外国货币的多少来表示外币的价格。在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法。汇率的影响因素其他因素国际收支状况相对利率相对通货膨胀率宏观经济政策外汇储备经济实力汇率的影响因素外汇期货的产生与发展二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。1960年底，引发了第一次的“美元危机”。1971年8月15日，美国被迫宣布实行“新经济政策”，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。1971年12月，美国与西方各国达成《史密森协定》，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。1973年以后，浮动汇率取代固定汇率。为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。1972年5月16日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货资料来源：,2006;,2006.;,2006;,2006;.au,2006;.,2006外汇期货合约与外汇期货交易行情外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约

资料来源：,2006

外汇期货的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情

资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第251页外汇期货定价模型借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为：

所以外汇期货的定价形式为：外汇期货定价简化公式的隐含条件：F与S同为间接标价法。外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。外汇期货交易实际操作

二点说明：一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约；二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。套期保值交易

外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。买入套期保值例：美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货合约，面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。买入套期保值操作过程

卖出套期保值例：美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100,000加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表所示。如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。卖出套期保值操作过程交叉套期保值例：

德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625,000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040美元/欧元，则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑÷1.2040美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约(625,000÷62,500)和购买7张欧元期货合约（625,000英镑×1.4136欧元/英镑÷125,000欧元＝7.068），以达到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。

该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈利150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元/欧元，则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（125,000－122,875）欧元。交叉套期保值操作过程投机和套利交易投机交易外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将获取625美元的利润，即（1.2050－1.2000）×125,000=625美元。投机交易跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商品期货的跨期套利。跨市场套利：与商品期货的跨市场套利原理及交易策略相同。跨币种套利：

是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。

跨币种套利具体操作原则有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货合约。两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币期货合约。两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的货币期货合约。两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约。例：

5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期货价格为1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元≈1欧元(1.2000美元/欧元÷1.2010美元/加元=0.9991加元/欧元。如投资者预测加元与欧元将对美元升值，且加元将比欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货合约，同时卖出100张6月期欧元期货合约。6月5日，该交易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲了持仓合约。其操作过程如下表所示。跨币种套利操作过程盯住一揽子货币的管理浮动汇率制度建立在银行结售汇制度基础上的以市场调节为主的管理模式建立在外汇留成与上缴制度基础上的计划与市场相结合的管理模式

统收统支的高度集中的计划管理模式

2005年1994年

1979年我国外汇期货交易人民币外汇期货交易1992年7月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易。1993年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。从1994年外汇体制改革到2005年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值2%。

2005年8月15日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。

境外外汇期货交易1984年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交易的先河。1993～1994年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事“外盘”买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。1994年5月30日，国务院发布69号文件要求期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。1996年3月27日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止《外汇期货业务管理试行办法》。中国境内“外盘”期货交易彻底结束。近几年，中国银行和交通银行开展了“外汇宝”业务，即个人实盘外汇买卖。2003年4月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业务。2004年，中国银监会发布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》。第二节

利率期货利率期货概述债券的基本要素债券的面值是指债券的票面价值，包括面值币种和面值大小两方面的内容。

面值币种取决于发行的需要和债券的种类国内债券的面值币种为本国货币国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币债券的票面利率是指债券票面所载明的利率，是债券利息与债券面值之比。债券票面利率分为固定利率和浮动利率。债券的市场价格是债券票面利率的年利息收入与市场利率之比。例：

某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则：债券市场价格＝＝888.89元如果市场年利率变为5%，则：债券市场价格＝＝1600元

由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提高，债券市价将变小；反之，则变大。利率期货的产生和发展利率期货交易产生于20世纪70年代中期的美国。在美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。1975年9月芝加哥商业交易所首次开办了国民抵押协会债券期货交易；1976年1月芝加哥商业交易所推出90天短期美国政府国库券期货；1987年9月在芝加哥商业交易所推出1年期国库券期货；1982年5月芝加哥期货交易所推出10年期中期国库券期货；1988年4月芝加哥期货交易所开始推出5年期债券期货。20世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。世界主要利率期货合约及相应交易所

资料来源：,2006

利率期货合约与利率期货交易行情利率期货合约短期国库券期货合约芝加哥商业交易所13周（3个月）国库券期货合约

资料来源：

长期国债利率期货合约芝加哥期货交易所30年期国库券期货合约资料来源：,2006利率期货交易行情短期国库券期货交易行情芝加哥商业交易所3个月国库券期货交易行情资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第288页长期国债期货交易行情芝加哥期货交易所30年期国债期货交易行情资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第290页利率期货的定价短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率（impliedforwardrate,IFR）。投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。

用公式表示为：

$1(1+R3)3＝$1(1+R1)1×(1+Re2)1×(1+Re3)1式中：R1：当前市场上公布的一年期债券的利率；R3：当前市场上公布的三年期债券的利率；Re2：第二年预期的一年投资利率；Re3：第三年预期的一年投资利率。上述公式可以进一步扩展为一个一般化的总公式：在n+1情况下，上述公式为：将前式代入后式中，得：Ren+1为n年至（n+1）年短期投资的预期收益率，即隐含的远期收益率，所以称这种方法为隐含收益率定价方法。利率期货交易实际操作套期保值交易为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反，为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。买入套期保值例：

3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%，该公司担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。

从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美元的盈利。买入套期保值操作过程

卖出套期保值例：

某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：

套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。卖出套期保值操作过程投机和套利交易投机交易利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。套利交易跨期套利概念、交易形式与交易策略与商品期货的跨期套利完全相同。跨品种套利

最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类同)。

例：某年2，3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计到这一变化。买卖面值、价格及具体操作如下表所示。跨品种套利具体操作我国国债期货交易1992年12月，上海证券交易所推出我国最早的国债期货，针对市场流通的国库券设计了对应品种的期货合约。1993年10月25日，上海证券交易所正式向社会大范围推广国债期货，同时对原国债期货合约进行全面修改。继上海证券交易所推出标准期货合约后，深圳证券交易所及当时全国14家商品期货交易所都推出了自己的国债期货合约。自1994年11月份开始，国债期货日渐火爆，为了控制过度投机，规范国债期货市场，国家有关部门决定于1995年5月暂停国债期货的交易。从国债期货停盘至今已10多年，我国的金融市场发生了很大变化。恢复国债期货交易的条件已基本成熟，推出国债期货指日可待。第三节股指期货股指期货概述股指计算方法与世界主要股价指数股指计算方法算术平均法

计算方法是股票的平均价格等于组成该指数各个股票价格的平均值。具体计算公式为：式中：P：股票平均价格；

Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格；

n：组成股票价格指数的股票个数。加权平均法加权平均法能反映其中各种股票对股票指数的影响程度，常以股票交易量为权重。具体计算公式为：式中：P：股票加权平均价格；

Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格；

Wi：某种股票的交易量。世界主要股价指数标准普尔500种股票价格指数(S&P500)，于1923年开始编制。道•琼斯股票价格平均指数，简称为道•琼斯股指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股价指数。纳斯达克指数（NASDAQIndex）。纽约证券交易所综合指数。金融时报指数。日经225指数（Nikkei225Ind