2023年4G通信行业分析报告

2023年4G通信行业分析报告2023年4月目录一、全球LTE部署快速扩散 PAGEREFToc364073126\h31、网络部署：从发达国家向新兴市场扩散 PAGEREFToc364073127\h32、终端：种类快速丰富 PAGEREFToc364073128\h4二、国家意志成LTE发展重要推动 PAGEREFToc364073129\h71、国家战略--特定宏观经济背景下的选择 PAGEREFToc364073130\h72、深层诉求--谋求经济长期发展 PAGEREFToc364073131\h9三、投资策略 PAGEREFToc364073132\h10一、全球LTE部署快速扩散2023年12月，北欧电信运营商TeliaSonera在瑞典率先商用4G服务，标志着全球正式进入4G时代。随后发达国家陆续展开4GLTE网络的建设，而来自GSA的报告显示，截至2023年5月10日，全球已经有175张LTE商用网络开通服务。显而易见，全球LTE网络部署正呈快速扩散状态。具体表现为：1、LTE网络方面，主要发达国家均已基本展开甚至完成LTE网络的部署，亚太、拉美等新兴市场正成为4G网络部署的主要增量区域；2、用户终端方面，经过3年多发展，支持4G网络的终端款型已经极大丰富，使得LTE在全球的大规模商用具备客观条件。1、网络部署：从发达国家向新兴市场扩散正如我们所知的，全球第一张4G网络由欧洲运营商率先开通，随后主要发达经济体如北美地区的美国、加拿大，欧洲地区的英国、西班牙、德国、法国，亚太地区的日本、韩国、澳大利亚等均在2023之后年展开并完成了相应的LTE网络建设部署。截至2023年5月，开通LTE服务的国家则已经包括印度、巴西、泰国、墨西哥等众多发展中国家。虽然发达国家仍然是全球4G部署的主要区域，但4G网络建设正向新兴市场快速扩散。从长期趋势而言，全球LTE部署的热点区域正从发达国家向新兴市场转移，新兴市场将成为未来4G网络部署的最主要增量区域。GSA的报告显示，2023年5月亚太和拉美地区仅有23张商用网络，但到2023年5月，此两个区域的商用网络数量已经扩张至61张。2、终端：种类快速丰富终端作为用户使用通信服务的载体，其种类的丰富是全球4G服务能大规模展开的客观基础条件。目前来看，全球主要终端厂商均已经推出相应的4G终端，全球LTE终端种类已经极大丰富，具备了支持LTE大规模发展的基本条件。来自GSA的报告显示，截至2023年5月，全球共计97家终端厂商已经推出了821款LTE商用终端；同时，其预计到2023年7月，随着更多的终端厂商的加入，全球LTE终端款型会进一步增至948款。可以看到，过去一年中，共有474款新LTE终端推出。在此期间，参与LTE终端制造的终端厂商数量也增长了54%。智能仍是最大的LTE设备种类，LTE平板电脑则是另外一个快速增长的细分市场。需要指出，在所有已经上市的LTE终端中，支持FDDLTE的终端仍然是主流。根据GSA的报告，在已经推出的821款LTE终端中，绝大部分终端仍然选择支持FDDLTE网络，仅有有166款终端支持LTETDD制式，工作频段主要集中在2.6GHz2.3GHz。虽然数量较少，但已面市的LTETDD终端设备种类涵盖全部形式，包括智能、Dongle、路由器、便携式热点、嵌入式模块和平板电脑等。在工作频段方面，全球主要的LTE终端基本集中在2.6G、1.8G和800M三个频段。GSA的报告显示，支持此三个频段的终端数量占已推出终端种类的87%。总体而言，目前全球LTE终端种类已经相对丰富，同时随着更多终端厂商在此领域投入的加大，未来LTE终端尤其是终端种类会快速扩张，从而将为全球LTE商用服务的大规模展开提供保障。二、国家意志成LTE发展重要推动我们观察到，全球已经展开和完成LTE网络部署的众多国家中，国家意志成为推动相应国家开展LTE部署的最重要驱动力。探究为何主要经济体的政府均会干预4G网络建设，我们认为：1、在特定的宏观经济背景下，政府有动力通过鼓励LTE建设带动行业投资增长，刺激经济发展；2、从长期而言，促进4G网络基础设施建设，也符合其经济发展的方向。1、国家战略--特定宏观经济背景下的选择我们观察到，自2023-2023年全球金融危机后，主要国家经济体均推出了相应的国家宽带战略，而在2023年之后，全球4G网络建设在主流经济体陆续展开，二者之间并不是简单的巧合。主要经济体在2023-2023年全球经济危机后，其宏观经济增长均面临明显压力。在特定的经济发展背景下，主要经济体均有动力通过推出相应的国家宽带战略，来促进通信行业固定资产投资。在众多经济体中，日本是政府意志对通信行业固定资产投资干预最为明显的国家。可以看到，在日本宏观经济面临明显不确定性的2023-2023年、2023年、2023-2023年前后，日本政府均出台了相应的国家宽带战略，以此推动行业投资增长，进而刺激经济发展。可以看到，不管是日本还是美国，在其推出国家宽带战略之后，其通信行业固定资产投资确实出现了明显增长。具体而言，美国自2023年大规模展开4G建设，其四大运营商的资本开支连续3年实现较快增长；而日本方面，无论是其历年光纤光缆需求量，还是主要电信运营商的投资，均可看到国家战略推出后的持续增长。2、深层诉求--谋求经济长期发展从短期而言，主要经济体促进通信行业投资的主要考量，在于刺激短期经济发展。而从长期而言，促进通信基础设施的完善，也契合其经济长期增长方向。这也不难理解，为何相关主流经济体会以国家意志推动通信行业投资增长。信息产业作为社会经济发展的重要驱动因素之一，其显著降低了信息沟通成本，提升了沟通效率，是促进产业结构化升级的有效手段。作为发展信息产业的根本，建设广覆盖、高速率的信息基础网络设施无疑是重中之重。事实上，主要国家推动宽带战略后，其GDP增长确实明显受益。另一方面，当前我们所高度关注的所有新兴产业，无论是物联网还是云计算，还原于根本都必须以高速泛在的信息网络设施的发展为基础，如果没有足够的带宽来满足这些新兴产业的需求，那么这些新兴产业的发展必然将被扼杀。因此，促进4G、FTTH等高速宽带网络的建设，在中长期将为经济发展提供有效动能。另一方面，在全球数字化进程中，越来越多的内容信息以数字化形式存在，这意味着，人类未来消费形式中，信息消费的比重将逐渐提升。而作为所有信息消费的基础，完善的基础网络设施，则会有效促进民众的信息消费增长。来自Cisco的数据显示，北美地区移动数据流量在2023-2023年间增长35倍，年均复合增长率高达144%；其中来自于视频内容的流量增长最为迅速，按照Cisco的预测，2023-2023年间，全球视频内容流量会继续维持75%的复合增长率。三、投资策略从历史上而言，中国通信行业固定资产投资表现出明显的逆周期性。回顾电信行业历年固定资产投资的状况，可以发现中国电信行业投资存在3个显著的脉冲时点，分别是：1、2023年，邮政和电信实现分营，中国电信集团成立后进行市场化的投资决策；2、2023-2023年，中国移动从中国电信分拆出来，中国电信固网业务一分为二，市场竞争者数量从2个变为4个；3、2023-2023年，以3G牌照发放为契机进行了新一轮电信业重组。可以看到，三个时点均伴随着电信行业监管政策的重大变化，也催生了当时巨大的固定资产投资。需要指出，电信业投资峰值出现的三个时点均处于中国宏观经济处于低位运行的阶段。对此我们可以理解为，政府通过对通信行业加大投资促进通信基础设施建设，并通过通信基础设施的完善来刺激经济增长。我们认为，中国目前的宏观经济形势，与美国、日本等国家进行大规模4G网络建设时极度相似，政府有诉求通过监管政策的变化来促进通信行业投资增长，进而推动经济的长期发展。尤其日前国务院常务会议上，李克强总理提出转变经济增长方式，促进信息消费发展，更是明确提出推动在2023年内发放4G牌照，充分显示了以国家意志推动4G网络建设的决心。基于对全球LTE部署及中国境况的分析，我们认为：1、中国4G牌照的提前发放已成定局，LTE部署将推动行业基本面在未来2-3年内确定性向上；2、通信设备厂商，尤其是传输及无线主设备厂商将充分受益于LTE部署。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年资产收益率还在持续回升，年化净资产收益率已达到15%。而之前资产收益率一直稳步提高的桑德环境由于2023年底配股19亿资金到位，2023年和2023年一季度资产收益率有所下降。目前，较多环保公司在手募集资金还较为充沛，期待后续资金的使用能为公