有色金属行业真“锂”探寻系列9：澳洲锂矿23Q2跟踪供给持续放量资源为王行业再现大并购

目录澳矿2023Q2综述：产销持续增长，售价环比下滑 3Greenbushes：产量高于指引，销售成本环比下降 5MtMarion：2023Q2产销小幅下滑，扩产项目延期投产 7Wodgina：销量低于预期，扩产工作顺利推进 9Pilbara：产销创历史新高，P680项目稳步推进 11MtCattlin：产量超指引上限，成本下行 14Finniss：爬坡顺利，产销环比大幅增加 15Liontown：Kathleen项目2024年年中投产，雅宝拟全资收购Liontown 16投资建议 23风险提示 24插图目录 25表格目录 252023Q2滑2023Q2澳洲主要在产矿山合计生产85.3万吨锂精矿，环比增加9.8%；合计销87.216.5%。其中，Greenbushes39.542.911.0%、+27.7%；MtMarion12.012.20.0%10.39.3-6.8%16.3万吨、17.628.0%、+33.1%；MtCattlin5.8万吨、4.7万吨，环比变动+49.2%、+117.1%；Finniss产量1.5万吨，环比增加309.2%，2023Q2首次实现锂精矿销售0.5万吨。图1：2023Q2澳洲主要锂矿生产商合计产销量环比增加9.8%和16.5%资料来源：各公司公告，2023Q2澳洲锂精矿售价普遍环比下滑，2023Q3预计继续承压。2023Q2Greenbushe售价/Marion（SC6CIF）2589/23.1%；Pilbara（SC6CIF3714/Cattlin（FOB）售价4297美元/吨，环比下降24.6%。随着国内锂盐价格的下跌，澳洲锂矿Q3售价预计继续承压。图2：2023Q2澳洲锂精矿售价普遍环比下滑 图3：2023Q2主要澳矿企业生产成本环比下降 资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，，注：Greenbushes成本包含权益金2023Q2澳洲主要锂矿企业生产成本环比下降。尽管从长周期看，澳洲锂矿企业生产成本整体呈上行趋势，但单2023Q2来看，主要锂矿企业生产成本环比下降。Greenbushes585/15.2%；由于扩Marion2023Q1生产成本（CIF中国）976澳元/吨，环比下降14.7%，主要由于特许使用权费和运输费用下降；MtCattlin生产成本（FOB）1239澳元/吨，环比下降19.7%，由于锂回收率提升和产量大幅增加带来的规模效应。降2023Q2Grnushes023财年实际产量高于指引。2023Q2Greenbushes共生产锂辉石精矿39.5万吨，环比增长11%，同比增长17%，销售锂精矿42.9万吨，环比增长28%，同比增长21%。2023财年Greenbushes共生产锂辉石精矿合计149.1万吨，超过指引135-145万吨的上限。产量指引，2024财年公司预计生产锂精矿140-150万吨，同比变化不大。图4：2023Q2Greenbushes锂精矿产销再创新高图5：Greenbushes锂精矿扩产规划 生产量（干吨） 销售量（干吨）500,000生产量（干吨） 销售量（干吨）400,000300,000200,000100,00021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：IGO公司公告， 资料来源：IGO公司公告，23Q24锂精矿售价原来为半年度调整一次，目前更新为季度调整售价，并参考FastmarketsAsianMetalsBenchmarkMineralsIntelligence和S&PPlatts523Q25431/吨（OB，环比下降6（2）成本：23Q2不包含权益金的销售成本达到304澳元/吨，环比上涨4%，包含权益金的销售成本为585澳元/152023279/225-275/吨的上限。吨） 图6：2023Q2锂精矿售价降至5431美元/吨 吨） 资料来源：IGO公司公告， 资料来源：IGO公司公告，图8：Greenbushes锂矿经营情况汇总（100%权益）资料来源：IGO公司公告，CGP3Kwinana2023Q23（CGP3）2025Kwinana2023Q2Kwinana142Kwinana1884MtMtMarion产销环比小幅下滑，2023财年锂精矿合计销量下滑2%。2023Q2MtMarion12.07%，环比-112.2SC67.8-2202362023SC632-3629-3046.847.2万吨，折SC6为29.8万吨，同比-2.0%。图9：2023Q2MtMarion产销量环比基本持平 资料来源：MineralResources公司公告，，注：MRL持有MtMount50%权益2589/同比+55.0%。考虑品位调整和产品折扣后，2023Q22589/吨，环比-23.12023FOB850-900/1200-1250/吨，2023Q2FOBFOB1105/吨，同比+55.0%。图10：2023Q2公司锂精矿售价降至2589美元/吨 销售价格（美元/干吨SC6CIF）45004000350030002500200015001000500020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：MineralResources公司公告，MtMarion90（57-60202220236202361MtMount项目51%权益的锂精矿包销并代加工为锂盐的合作协议，未来公司将以市场价向赣锋锂业出售原代工的锂精矿。20241）销量：随着扩产项目逐渐爬坡，2024SC6销量指引为38-44万吨，按中值计算，同比增加37.6%；2）成本：经品位调整（SC6OB成本为1150-1250澳元/8.6%。Wodgina：销量低于预期，扩产工作顺利推进Wodgina2023Q2Wodgina矿产量10.3万吨,同比+417%，环比-6%，销量9.3万吨，同比+318%，环比-25%。20233741737.5SC635.837.52023Q2Wodgina2024图11：2023Q2Wodgina销量环比-25% 资料来源：MineralResources公司公告，，注：MRL持有Wodgina40%权益3739/同比+62.0%。2023Q2公司SC6锂精矿售价降至3739美元/吨（FO，环比-31.3%。生产成本方面，2023Q2公司将2023财年FOB成本指引由850-900澳元/吨上调至925-975澳元/吨，2023Q2锂精矿FOB成本符合公司指引，从全年实际运营情况来看，2023FOB917/吨，同比+62.0%。MRL持有Wodgina矿山的股权比例将增至50%。2023年7月，公司修订年初与雅宝签订的合资协议，MRL持有Wodgina矿山的股权比例将增至50%，并继续拥有该锂矿的运营权；雅宝对澳大利亚Kemerton氢氧化锂工厂的权益将增至100%，同时继续运营该锂盐厂。2024财年指引：1）销量：扩产项目顺利推进，2024财年SC6锂精矿销量指引为42.5-45万吨，按中值计算，同比增加22.2%；2）成本：经品位调整后，锂精矿（SC6）FOB成本为875-950澳元/吨，按中值计算，与2023财年相比变化不大。图12：MRL锂精矿扩产规划 资料来源：MineralResources公司公告，Pilbara：产销创历史新高，P6802023Q22023Q216.2817.6333.1%，环比增长22%。2023财年锂精矿产量合计62.01万吨，同比增长64%，达到产量指引60-62万吨的上限，销量合计60.75万吨，同比增长68%。图13：2023Q2锂精矿产销创历史新高 生产量（干吨） 销售量（干吨）生产量（干吨） 销售量（干吨）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：PilbaraMinerals，3315%（1）售价：2023Q2Pilbara锂精矿平均销售价格为3256/（SC5.3CIF折合3714/（SC6.0CIF3320235015/（SC6.0CIF中国（2）生产成本：2023Q2生产成本（O）稳定在628澳元/吨，生产成（CIF976/图14：2023Q2锂精矿售价、生产成本环比均下降 0

销售价格（美/干吨SC6CIF中国） 生产成本（澳元/干吨CIF中国）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：PilbaraMinerals，P6802023Q2P6802023Q32023Q4原2024Q32023Q1P10001002025Q1图15：Pilbara锂精矿扩产规划图 资料来源：PilbaraMinerals公司公告，与POlix合作投资磷酸锂项目（1与POO合资建设的4.3万吨氢氧化锂项目按计划推进，1号产线2.15万吨产能已完工35%，预计按原计划在2024Q1开始调试，2号产线2.15万吨产能已完工65%2023Q4（2）20238Calix3000图16：公司与POSCO合作建设的氢氧化锂冶炼厂 资料来源：PilbaraMinerals公司公告，MtCattlin：产量超指引上限，成本下行23Q2锂精矿产销环比大幅增加，2023（1）产销：2023Q27pct25pct，锂精矿平均品5.3%5.814.68%和117.1%，同比分别增长133.7%和23.7%；2023财年锂精矿产销合计13.1万吨、10.53万吨，超过产量指引11.4-12.4万吨的上限。锂回收率及产量提升，带动生产成本环比下行。23Q24297美元/SC64800/24.6830/19.7%2023909/FOB，950/吨。图17：2023Q2锂精矿产销环比大幅增加 图18：2023Q2锂精矿生产成本环比下降 资料来源：Allkem公司公告， 资料来源：Allkem公司公告，24（12024财年tCattlin锂精矿产量指引为21-23万吨，按中值计算，同比增长67.9（2）成本：现金成本指引为850美元/吨，10.5%。Finniss：爬坡顺利，产销环比大幅增加Finniss首批锂精矿2023年4月发往中国，2023Q2生产成本大幅下降。（1）产销：20232Finniss，2023Q21.47万吨，环比增长309%，2023财年合计生产锂精矿1.83万吨。2023455007131005423成本：2023Q2C1902/（OB58.8%C1现金成本为1416澳元/39.0%。2023Q12023Q22023Q12023Q22023财年2024财年指引锂精矿产量（吨）3589146851827480000-90000锂矿石原矿运输量（吨）14774-锂精矿运输量（吨）-542390000-100000C1现金成本（澳元/吨，FOB）218890212301165-1250C1现金成本+权益金（澳元/吨，FOB）23231416资料来源：CoreLithium公司公告，2024（1）产销：锂精矿产量8万吨-9万吨，按中值计算，同比增加365.1%，销量9万吨-10（2）成本：C1现金成本1165-1250澳元/吨（OB，同比变化不大。2024Liontown全资拥有两处锂项目，旗舰项目Kathleen基础设施条件良好。LiontownKathleenBuldania2017Kathleen，202264个采矿证和1个采矿许可申请，附近多处金矿、图19：Liontown两处锂矿项目均位于西澳大利亚图20：KathleenValley项目具体位置及周边基础设施资料来源：LiontownResources公司公告， 资料来源：LiontownResources公司公告，资源量&（1）旗舰项目Kathleenay：资源量方面，项目含有锂、540229.3万吨CE120m82472una：1.040Ta2O5品Ta2O5品位（吨）（ppm）储量万LCE）Li2O品位（%）矿石量（百万吨）资源类别资源量（万吨LCE）位（ppm）储量资源量Li2O位（%）矿石量（百万吨）资源类别项目4491424491429.61.213.2露天矿1301.4109控制资源量

探明资源量

20 1.3 145 地下矿 65.4 1.34 219.7 119 7799合计 156 1.4 130 540 68.5 1.34 229.3 120 8247推断资源量合计 156 1.4 130 540 68.5 1.34 229.3 120 8247

27 1.3 113Buldania

控制资源量

9.1 1.01.05.9推断资1.05.9推断资源量资料来源：LiontownResources公司公告，图21：KathleenValley项目资源禀赋在澳洲锂矿中处于中游位置资料来源：LiontownResources公司公告，产能及进度：Kathleen202465.8Kathleen23250第2-5年矿石出矿品位1.56%（Li2O）,锂回收79.5%，锂精矿产能51.1万吨（SC620241年，202432.22029Kathleen项目采矿产能扩建至400万吨，锂精矿产能增至65.8万吨（SC6。未来公司将规划开发Buldania项目、继续寻找优质资源以增加锂精矿产量。资本开支：前期51.1万吨锂精矿产能资本开支4.73亿澳元，扩建至65.8万吨产能资本开支为0.66亿澳元，合计5.39亿澳元。指标 第2-5指标 第2-5年第6-10年全生命周期矿石出矿品位1.561.341.30回收率（%） 79.578.578SC6锂精矿产能51.165.860.8副产品钽精矿产428587539（Li2O，%）（万吨/年）能（吨/年）资料来源：LiontownResources公司公告，图22：Kathleen项目前10年锂精矿年产量、锂矿石品位指引 资料来源：LiontownResources公司公告，图23：Liontiwn锂产业长期发展规划 资料来源：LiontownResources公司公告，成本：全生命周期现金成本327美元/吨，成本优势凸显。Kathleen投产第二年将从露天开采转入地下开采，抵扣副产品钽精矿的收益后，前10年SC6锂精矿现金成本（不包含权益金）为319美元/吨，完全成本452美元/吨。全生命周期内，SC6锂精矿现金成本（不包含权益金）为327美元/吨，生产成本在同行中具备优势。图24：KathleenValley项目现金成本构成指引（美元

图25：KathleenValley项目完全成本及构成指引/吨，SC6） 资料来源：LiontownResources公司公告， 资料来源：LiontownResources公司公告，图26：Kathleen项目具备成本优势 资料来源：LiontownResources公司公告，图27：根据Roskill对锂精矿价格的预测，KathleenValley项目可研中锂精矿平均销售价格假设为1392美元/吨（SC6，FOB） 资料来源：LiontownResources公司公告，锂精矿包销客户：未来5年锂精矿产量已基本被客户锁定。2022年1月，Liontown15570；20222，Liontown51015吨；20226月，Liontown5年供货协议，2024年开始每年15图28：2022年Liontown先后与LG、特斯拉、福特签署5年供货协议资料来源：LiontownResources公司公告，8.62029KathleenLiontown32.88万吨，首条产线预计2027年开始建设，2029年投产，第二、三条产线20338.657Kathleen图29：KathleenValley项目远期规划8.6万吨氢氧化锂产能资料来源：LiontownResources公司公告，Liontown2023355（258Liontown2.2/2.35/2023943/66（310）收购公司所有LiontownLiontown580万吨LCE，对比2023年国内竞争激烈的主Liontown5310元/LCE，低于宁德时代竞拍斯诺威项目的8886元/吨，高于大中矿业竞拍加达锂矿的3505元/吨。在锂价下跌趋势下，高价并购凸显出资源端的溢价。图30：2023年主要锂矿并购项目交易对价比较 资料来源：各公司公告，，注：大中矿业竞拍的加达锂矿资源量取公告的92-148万吨LCE的中值投资建议2023的标的。重点推荐：永兴材料、中矿资源。风险提示电动车销量增速不及预期可能导致锂需求不及预期期释放，将导致锂价格大幅下跌，进而影响上游企业盈利能力。插图目录图1：2023Q2澳洲主要锂矿生产商合计产销量环比增加9.8%和16.5% 3图2：2023Q2澳洲锂精矿售价普遍环比下滑 4图3：2023Q2主要澳矿企业生产成本环比下降 4图4：2023Q2Greenbushes锂精矿产销再创新高 5图5：Greenbushes锂精矿扩产规划 5图6：2023Q2锂精矿售价降至5431美元