2023年海洋石油工程行业分析报告

2023年海洋石油工程行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、我国原油对外依存度逐年提升加速海洋石油开发 PAGEREFToc361910218\h31/“储量少，生产多”局面的打破关键在于提高国内石油产量 PAGEREFToc361910219\h32、粗放发展导致我国原油“生产多，对外依存度高”的局面 PAGEREFToc361910220\h43、陆地石油储量丰富，但开采年代久远，各油田产量逐渐下降 PAGEREFToc361910221\h54、海洋石油资源丰富，我国石油产量结构正向海油倾斜 PAGEREFToc361910222\h6二、国内海洋石油行业高景气，国际海工市场接力成长 PAGEREFToc361910223\h71、中海油投资落实力度加大，海油工程步入高景气周期 PAGEREFToc361910224\h72、中海油资金实力雄厚，预计投资计划落实概率较大 PAGEREFToc361910225\h93、渗透海外市场，接力“十四五”末发展 PAGEREFToc361910226\h9三、标杆分析：海油工程 PAGEREFToc361910227\h111、国内唯一的海洋石油工程总承包商 PAGEREFToc361910228\h112、产能顺利投放，盈利水平有望跟随工作量回升持续好转 PAGEREFToc361910229\h13（1）施工能力与工作量匹配、工序安排合理是盈利水平回升的关键 PAGEREFToc361910230\h13（2）产能关键在于施工船舶，目前产能约能支撑200亿收入 PAGEREFToc361910231\h14（3）船舶投资陆续转固，固定资产利用率处于低位 PAGEREFToc361910232\h163、积极储备深海技术、装备，积累初步工程经验 PAGEREFToc361910233\h17（1）南海深水资源丰富，我国加快深水项目开发 PAGEREFToc361910234\h17（2）海油工程装备深水设备与技术研发提速 PAGEREFToc361910235\h18（3）拟定向增发募集35亿资金投向珠海深水装备制造基地 PAGEREFToc361910236\h194、盈利预测 PAGEREFToc361910237\h205、风险因素 PAGEREFToc361910238\h20（1）关联方交易依赖过多 PAGEREFToc361910239\h20（2）自然灾害、恶劣天气等自然因素 PAGEREFToc361910240\h20（3）国际政治、经济风险 PAGEREFToc361910241\h21（4）增发业绩摊薄风险 PAGEREFToc361910242\h21一、我国原油对外依存度逐年提升加速海洋石油开发1/“储量少，生产多”局面的打破关键在于提高国内石油产量国内原油格局正经历着“储量少，生产多”的局面。储量少是国内原油资源禀赋少，但生产多是因为国内经济实体需求，但这种格局不能长久持续。从石油剩余可开采量角度，国内石油资源并不富裕，中国石油储量世界排名第14位，储量204亿桶，是全世界储量的1.38%，相比中东地区一些国家有明显的差距。中国石油产量与储量地位并不匹配。根据EIA的数据，2023年全球石油产量排名前五的国家分别为俄罗斯、沙特、美国、中国以及加拿大。中国2023年产量为408万桶/日，产量世界排名第4。这种原油储量地位与生产量地位的颠倒预示着中国正在比其他国家更快的透支原油资源。2、粗放发展导致我国原油“生产多，对外依存度高”的局面国内原油生产量难以跟进经济实体高速增长的需求，原油对外依存度不断提高。自改革开放以来，国内经济一直保持着年均9%的高速发展，而国内原油生产却只有2%左右的增长，供给与需求的差异只能由不断增长的进口填补，这种情况从1996年开始持续了16年，目前，这种缺口扩大到总需求的55.07%。如果未来5年，GDP按照7.5%的速度增长原油消费按6%的速度增长，国内原油生产以3%的速度增长，则到2023年，国内原油依存度将达到近60%。目前，国内经济粗放增长特点依然存在，单位GDP能耗远远高于发达国家，是世界平均水平的2.2倍。如果中国经济未来保持高速增长，这种粗放式增长势必更加凸显原油缺口扩大问题，增加原油对外依存度。3、陆地石油储量丰富，但开采年代久远，各油田产量逐渐下降2023年新一轮全国油气资源评价表明，我国陆域和近海115个盆地石油地质资源储量765亿吨，其中陆域658亿吨，近海107亿吨；石油可采资源量212亿吨，包括了陆域183亿吨，近海29亿吨。目前，国内石油储量探明率偏低，但随着勘探技术的进步，全国石油资源的平均探明率为38.9%，海洋石油仅为12.3%，远远低于世界平均探明率73%。虽然海洋资源储量绝对值较少，但随着国家对石油勘探技术的研发和投资，快速提高石油探明率的过程中，石油资源特别是海洋石油可开采储量将会出现一个快速增长的过程。原油开采陆地产量增速下降，海域原油产量增速提速。当今我国陆上大多数主力油田已经进入中后期开发阶段，特别是东部油田，多数油田产量已经逐年递减，今后年减产幅度将会更大。西部油田发展已经20年左右，但西部后备资源数量明显不足，未能形成产区的战略接替。陆地主要的油田有大庆油田、胜利油田、辽河油田，三个油田年产石油1000～5000万吨，而年产石油500～1000万吨的有中原油田、新疆油田和华北油田，年产500万吨以下的有大港、吉林、河南、长庆和江汉等油田。4、海洋石油资源丰富，我国石油产量结构正向海油倾斜我国的海洋油气资源比较丰富，整个海域主要有7大沉积盆地，总面积达近百万平方公里，具有丰富的含油气远景。海洋石油资源主要可以分布在渤海、珠江口盆地和南海北部湾这3个盆地，分别占评价盆地预测总量的61%、23%和8%，90%的石油资源分布在浅层、中深层。特别需要关注的是我国的南海石油资源，南海包括了上述珠江口盆地和北部湾盆地两大盆地。南海是世界上4大海洋油气聚集中心之一。据初步估计，整个南海的石油地质储量介于20~108亿吨之间，约占全国总资源量的1/3，被称为“第二个波斯湾”，是国家级重要战略资源。天然气水合物蕴藏总量达643.5～772.2亿吨油当量，大约相当于我国陆上近海石油天然气总资源量的50%。从三大石油公司看，我国石油开采结构正经历着陆地石油份额减少，海洋石油份额增多的局面。中石油、中石化以及中海油三家公司近13年的产油变化趋势可以看出，以中海油为代表的我国海洋原油生产量的比重整在不断提高，市场份额从2023年的6%提高到2023年的21.7%。二、国内海洋石油行业高景气，国际海工市场接力成长1、中海油投资落实力度加大，海油工程步入高景气周期根据中海油的“十四五”规划，预计到2023-2023年期间，中海油油气产量较2023年产量年均复合增长6-10%，乐观估计2023年达530百万桶产量。中海油资本支出主要分为勘探、开发、生产资本化和并购4大类，对海油工程工作量影响较大的是开发和生产资本支出。通过历史数据可以看到，海油工程收入的波动基本和中海油的资本开支波动一致。“十一五”期间中海油资本开支为236亿美元，使得中海油的产量在“十一五”末期较十五期间增长了175百万桶，我们根据“十一五”期间新增产量和资本开支的关系，考虑了成本上升的因素，我们估计“十四五”期间中海油资本开支约为500亿美元左右，2023-2023年总资本开支达156亿美元，那么未来3年还需投入344亿，年均115亿美元左右。中海油2023年资本开支计划约为120-140亿美元，同比增长达30-52%；此外我们预计2023年中海油资本开支依然保持高位，大约达130-150亿美元，预计2023-14年公司建造、安装等作业量持续大幅增长，而公司折旧、人工等固定成本增长不多，毛利率扩张显著，公司业绩弹性很大。2、中海油资金实力雄厚，预计投资计划落实概率较大从中海油之前的5年规划看，存在较为明显的周期现象。一般一个五年计划的第一年和最后一年是资本支出的低谷，而中间三年是相对的高峰。5年规划前半段是设计和勘探的高峰，建设施工会集中在中后期，从历史数据可以看出国内勘探支出的趋势一般领先开发性支出1年半到2年；而5年计划的末尾期一般都需要达到规划的产能，因此5年计划的第一年和最后一年一般开发性资本开支增速较低，第二年到第四年一般增速较高。“十一五”期间中海油总的资本开支计划为251亿美元，实际支出为252亿美元，虽然每年的计划开支和实际开支存在一定的差异，但是5年间总投资计划基本完全落实。3、渗透海外市场，接力“十四五”末发展向海洋要资源是全球的趋势，全球海工市场总体处于持续增长的景气周期。在2023年-2023年全球金融危机期间，海工资本开支只是从2023年的2650亿美元略微下降到2023年的2600亿美元，Douglas-Westwood预计2023年全球海上油气开采资本开支（包含设备、工程、服务等支出）将达到3600亿美元，海外市场空间非常广阔。全球海工市场很大，而中国企业目前在国际市场的占比很低，主要是海外市场勘探开发难度日益增加，中国企业业务集中在产业链附加值较低的环节，在技术方面依然存在差距，难以在海外市场独立斩获大项目（基于自升式平台、半潜式平台和钻井平台公司的在手订单计算的份额，中国企业大约能占四分之一，而在总包市场中国企业的占比更小）。而我们认为未来若干年中国海工企业的竞争力会持续提升，国家对企业的支持力度大，国内海工企业的产能在持续扩张，人工材料等成本优势依然明显，国内企业在持续的吸收、学习和创新，未来中国企业在国际海工市场有望继续提升份额，提高在产业链的附加值。近年来，海油工程加大了国际市场的开发力度，以降低对中海油的依赖程度。公司成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程公司，推动与国际石油公司和海洋工程同行的战略合作。经过多年市场拓展，公司已进入了中东、东南亚和澳大利亚市场。2023年新签订单额约160亿元，其中海外订单为21.79亿元。我们预计2023年海外业务订单将继续增加，公司战略规划未来海外业务收入占比将力争达到30%。虽然十四五末期国内资本开支可能有所放缓，但根据公司目前在海外储备的情况，海外项目有望在十四五末期开始实质贡献业绩，接力十四五末期增长。三、标杆分析：海油工程1、国内唯一的海洋石油工程总承包商海油工程是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一，是国家甲级工程设计单位、国家一级施工企业和中国钢结构特级资质企业。公司专注于海洋工程总承包，该项业务占比84%，此外还有一些跟海洋工程总承包相关的业务，比如维修（3%），设计（3%）以及海上安装及管道铺设（2%），非海洋工程项目占比较少维持在8%水平，非海洋工程收入主要来自陆地的建造项目。公司收入来源结构近期大调换，南海地区取代渤海成为公司主营收入的主要地区，2023年来自南海地区的收入占比达到63%，而四年前该项地区的收入占比只有3.5%，这主要得益于国家近几年来对南海开发政策的支持，以及中海油集团开始布局南海的战略。2、产能顺利投放，盈利水平有望跟随工作量回升持续好转（1）施工能力与工作量匹配、工序安排合理是盈利水平回升的关键公司工作量绝对值的提高并不意味着盈利水平的必然提升，工作量增加与产能匹配、整个总包项目中各工序的合理安排是盈利水平持续提升的两个关键因素。2023-2023年是公司状态最佳的时期，作业量的增幅和船只数量、折旧摊销费用的增幅一致，盈利水平逐年提升。这个阶段总体处于产能和作业量较为匹配的时期。2023年-2023年是公司最为艰难的两年，作业量大幅下降，固定成本居高不下，导致毛利率大幅下降。而且在2023年沙特的KJO项目发生亏损，影响了当年的毛利率，同时也计提了8172万元的损失准备。工作量大幅下降和项目巨亏导致2023Q3-2023Q2四个季度累计亏损3.9亿。而2023年虽然工作量创历史新高，但盈利水平缺大幅下降。主要是因为（1）工作项目施工时间高度集中，各项目资源调整和工作范围变化频繁，导致工程项目成本增加，变更增多，大部分项目均未实现预期利润率；（2）外租船占比过高、租金也较往年高，估计2023年公司租船成本20多亿元，占收入比重达到15%以上，顶峰时对外租入100多条船舶；（3）2023年惠州25-3/1项目发生巨亏，受南海多年不遇恶劣天气的影响，惠州25-3/1项目海上安装阶段天气超预期恶劣，船队待机率超出常规一倍以上，海上施工费用大幅增加，导致项目营业利润亏损4.2亿元。惠州项目的亏损实际上也是反映了当时工作量超过公司施工能力的情况。（2）产能关键在于施工船舶，目前产能约能支撑200亿收入公司产能主要体现在建造和安装两方面，其中建造环节主要依托于建造基地，安装环节主要取决于海上施工船舶的配备情况。建造基地产能较为充足。公司目前的主力建造场地分别位于塘沽和青岛，总面积140万平方米，年钢材加工量26万吨，8条滑道中承重最大达到3万吨。惠州基地则主要服务于中下游业务的开发，如LNG、炼化、石化等厂区设施的建造；除此以外，公司在湛江、深圳、蓬莱还有合作的建造场地，合计钢结构加工能力达35万吨，大约是2023年钢结构加工量17.7万吨的两倍。珠海基地也在进行一期的建设，面积295万平米，码头长度为1340米，预计2023年一期产能投放，届时将进一步提高公司的制造能力。我们认为公司在制造方面的产能较为充裕，施工能力的瓶颈主要体现在船舶方面。公司的船舰主要包括起重船和驳船两大类，其中起重船投资较大，是海上施工的主力，对公司施工安装能力影响更大。公司上市以来对船舶固定资产的投资总和约为100亿（上市以来的公司现金资本总支出为160亿，船舶投入占了60%左右），其中62%为起重船投资，30%为驳船投资。驳船和起重船需要形成一定的配比才能形成完整的施工力量，根据公司历史的情况，船队中驳船载重量与起重船起重量约为10:1的关系，上市前此比例约为10.14，2023年此比例约为11.18，总体配比合理。起重船是施工安装的关键，根据历史上单位起重船载重量支撑收入的情况，我们估计起重船单位载重量能够支持的收入规模约为100万元/吨。以2023年公司所拥有的起重船载重量18618吨为基准，可以粗略认为公司目前船队一般情况下能够支撑的收入规模约为186亿（100*18618），工作量安排较紧或者分包量提高的情况下，按照2023年的水平估计，现在的船队规模大约能支撑200亿左右的收入。再考虑公司几个制造基地相关的其他业务，实际的产能可能略高于我们的估计。（3）船舶投资陆续转固，固定资产利用率处于低位目前公司拥有适用于海洋油气工程作业的大中型船舶23艘，其中包括起重铺管船9艘、驳船11艘、拖船1艘、多功能船舶2艘。2023年2季度投产了“海洋石油278”工程驳船，2023年4季度投产了“海洋石油201”深水起重铺管船，目前正在建设海上石油286多功能水下工程船（MPV），公司船队的产能将进一步提升。“海洋石油278”工程驳船和“海洋石油201”转固后对2023年以后的折旧增加较多。2023-2023年是公司对船舶投资的高峰期。公司上市以来到2023年期间，收入与固定资产净值比值在2左右波动，2023年后随着在建工程持续转固、工作量的降低，该比值持续降低。目前固定资产与收入的比值已经处于比较低的位置，表明产能利用率较低，一旦工作量明显回升，公司毛利率有望继续回升。3、积极储备深海技术、装备，积累初步工程经验（1）南海深水资源丰富，我国加快深水项目开发水深超过300米海域的油气资源定义为深水油气，1500米水深以上称为超深水。深水、超深水的资源量占全部海洋资源量的30%至40%。近年来，在全球获得的重大勘探发现中，有50%来自海洋，主要是深水海域。中国南海油气资源极为丰富，整个南海盆地群石油地质资源量约在230亿至300亿吨之间，天然气总地质资源量约为16万亿立方米，占中国油气总资源量的三分之一，其中70%蕴藏于153.7万平方公里的深海区域。（2）海油工程装备深水设备与技术研发提速随着我国半潜式钻井平台“海洋石油981”在南海海域开钻，国内的深水项目进入了新的发展期。但目前公司不具备独立开发深水项目的能力，预计“十四五”期间正是公司积累深水开发经验和技术研发的时期，通过技术积累能为将来独立开发深水工程做好前期准备。公司的深水铺管船“海洋石油201”2023年9月份投产，完成铺管7公里。“海油工程201”号价值27.3亿，占2023年上半年固定资产净值的30%左右，订单是否饱满，对公司的利润率影响重大。2023年10月份Technip与海油工程联合中标番禺深水铺管项目，Technip公司的深水建设工作支援船“DeepOrient”号及COOEC公司的铺管船“海洋石油201”将投入到该安装工作，预计海油工程将获得0.9亿欧元的收入。我们认为这标志着公司将通过分包等方式学习深水铺管技术，获得订单，为未来发展提供支撑。（3）拟定向增发募集35亿资金投向珠海深水装备制造基地公司2023年10月30日公告，将非公开增发募集不超过35亿元，不超过6.4亿股，用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目。项目2023年开始实施，2023年五期工程全部建成，建成后，海油工程将实现近海向深海的跨越。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主，主要服务于南海深水区域，兼顾东海海域，从而在布局上满足了不同海域的覆盖需求，产品定位的优势互补，是公司走向深水领域、走向国际市场，立足行业前端、实现跨越式发展具有重要意义的一步。根据实施进度计划，一期工程最早将于2023年建成投产。浮式装备附加值较高，若项目建成后订单饱满，将为公司2023年以后的增长奠定基础。4、盈利预测根据前文对十四五期间中海油的资本开支预测，不考虑在深海领域的突破，我们预计海油工程的业务量增速与中海油国内资本开支的情况趋势一致。预计可变成本的变化和收入的变化一致。固定成本的变化主要是由折旧摊销的增减所影响，我们根据公司近年的在建项目和未来的投入计划，预测未来几年新增的折旧摊销费用。5、风险因素（1）关联方交易依赖过多公司80%以上营业收入来自关联方，一旦关联方投资发生明显变化时，公司的业绩就会受到明显的影响，这可能会影响我们对未来业绩预测的准确性。（2）自然灾害、恶劣天气等自然因素近几年我国近海台风频发，渤海出现较严重的冰冻等自然灾害，给公司的正常生产经营，特别是海上安装业务带来一定的不利影响。不可预测的自然灾害和恶劣天气等因素可能给本公司的生产经营带来一些不可预测的风险。（3）国际政治、经济风险公司有部分国际业务，因此国际政治经济环境复杂多变，世界经济复苏进程，都能够给公司国际市场开发和实施带来一定风险。（4）增发业绩摊薄风险珠海基地定增项目短期无业绩贡献，而存在摊薄公司业绩10%或以上的风险。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是