公司金融实训

PAGE重庆百货投资项目报告小组成员：唐利吕露吴凡熊雅洁何敏李秀萍黄金鑫朱继旺李建利王武二○一五年六月三日PAGEI目录一、决策基础 1（一）制定公司 1（二）公司金融目标 11.利润最大化 12．企业价值最大化 13.净现金流量最大化 24.组织机构及运作 25.主营业务特点 36.未来规划 37.产品结构和货源 38.行业发展情况 49.公司金融环境 5二、投资决策 7（一）行业平均数据 7（二）公司预估数据 7（三）逐年测试法计算投资回收期 8三、筹资决策 9（一）权益资本成本率 9（二）负债资本成本率 9（三）企业加权资本成本 12四、可行性评估（动态分析方法） 13（一）净现值法 13（二）内含报酬率法 14五、公司未来发展规划、公司股利政策 15（一）公司未来的发展规划 15（二）公司股利政策分析 15六、公司未来长远发展计划和金融战略 17（一）公司未来的长远计划 171.拓展门店网络，扩大连锁规模 172.深化联营，逐步发展自营 173.引入新技术，打造全渠道零售 174.塑造“精致百货” 17（二）金融战略 181.公司治理 182.经营模式 183.创新特色 18PAGE13一、决策基础（一）制定公司重庆百货公司决定租赁大足区“大足印象”项目负一层至第五层约23163.61㎡商业用房，用于开设综合百货商场（超市+百货两业态）。项目租期为20年，投资总额为19944.2917万元。（二）公司金融目标1.利润最大化基本公式：利润=产品价格×产品销售量-产品总成本、费用和税金根据公式追求利润最大化应该从成本、价格、销量和服务方面着手。成本：在保证商品质量的前提下，以最低价进货，但进货价和进货量有很大的关系，公司是一个拥有大型超市，因此在该方面具有优势。价格：同类产品，在相同的地段几乎没有差别，但如果能在保证盈利的情况下稍微降低一点价格，时间一长，价格方面就具有优势，会拥有更多的潜在客户，同时将潜在顾客变成固定顾客。销量：薄利多销，在价格上的优势这时就凸现的更加清晰，因为客流量有了保证，那么利润也有了保证。服务：服务是看不见的成本和吸引力，因为很多顾客会因为被服务吸引，因此要求销售人员对顾客亲切，友善。2.企业价值最大化（1）必须加强企业管理，把抓好企业管理工作放在重要位置，在扎实做好规范管理基础上，进一步创新管理理念和方式、方法。（2）必须注重管理实效，把制度化、流程化和数字化作为管理的主要内容和手段。（3）必须夯实基础管理

必须扎实做好基础管理，从严抓细管上求出路，要效益。

（4）必须抓好财务主线，财务管理始终是企业管理的中心，要坚持以财务管理为主线的方针，带动企业管理的全面提升。（5）强化信息建设，企业信息化建设是解决企业管理中突出问题的有效措施。促进企业管理创新、体制创新的主要途径是带动企业各项工作上水平的重要突破口。要制定一个统一得、系统得信息化规划以整合有效资源，搞好企业协同，尽量减少重复投资、系统排斥和资源浪费。围绕财务提升和进、销、存软件的深入应用，要初步实现以财务管理为核心的企业人、财、务、产、供、销的计算机辅助管理，并在产品设计中应用计算机辅助设计，在生产过程中应用计算机自动控制技术，以增强企业德监控、预警和指导功能，提高企业生产、经营、办公自动化水平。3.净现金流量最大化基本公式：某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量.只有实现企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值，才能达到净现金流量最大化。4.组织机构及运作总经理总经理营运部生鲜部人事行政配送中心企划部生鲜督导防损部采购部信息部财务部食品部非食品部生鲜部收银部防损部退货组调度组仓管食品非食品生鲜核算出纳会计烟酒饮料干性杂货休闲食品日用百货金银饰品服装电子产品蔬果面包熟食肉类水产散装收银客服防损清洁收货员5.主营业务特点批发、零售预包装食品、散装食品、粮油制品、副食品、其它食品、乳制品(含婴幼儿配方乳粉)、饮料、酒、茶叶(以上范围仅限具有经营许可资格的分支机构经营);批发、零售水果、蔬菜、水产品、工艺美术品(含黄金饰品)、日用百货、针纺织品、服装、五金、交电、通讯器材、照摄6.未来规划近5年来，重庆百货收入的复合增长率为15.32%，重庆百货净利润的复合增长率为17.78%。2012、

2013

增长幅度较大。

重庆百货坪效低于广百、百联、新华百货、王府井的主要原因是后四家公司基本是纯百货，超市和家电门店较少或根本没有。而与其他多业态区域零售公司相比，其坪效水平较高。首先，重庆百货未来的发展趋势是高速增长不可持续，边际效益逐渐降低，将进入稳定发展阶段。公司在主城区的扩张空间狭小，市场趋于饱和，未来的主要扩张方向为周边区域市场，单店营业额较小，业绩基数逐渐扩大，边际增长率必然逐渐降低。长期看，重庆百货业绩将稳步提高，主要原因在于其外生增长仍在继续，内生增长尚有空间。其次，重庆百货想要继续维持增长，就要根植重庆本土，延伸西部，强化主业，多种模式综合，连锁发展。每年增加3家综合百货商场，12知15个超市，3至5个电器门店，五年新增营业面积36.5至53万平方米。销售收入每年增长20%至24%,力争2015年达到120亿元以上，实现利润达到2.2亿至2.5亿。7.产品结构和货源一般以价格线为横坐标，以销售额和销售量为纵坐标，合理的超市商品构成要求曲线必须是双峰状的，而且前面低价位的波峰必须高于后面高价位的波峰，只有这样的销售状况，才说明该超市的商品构成是合理的。对内要合理规划自己的产品结构，对外要寻找具有保障的货源。要选择适合自己的产品和适合的重点发展产品线，增加重点商品类型和产品线的附属商品，并且要定期增加新上架商品的品种类型，同时要选择质量有保障，价格有保障的货源。8.行业发展情况百货行业进入新的黄金增长期，原因一我国进入工业化中后期；原因二城市化进程加快，消费品零售总额城市占比不断提高；原因三我国百货零售基本完成从“品种齐全，薄利多销”的经营转向“专而精”的销售模式。区域性公司经营业绩好于全国性公司。我国百货业短期内仍会呈现“群龙无首，强强割据”的特点。由此可见，区域性百货企业以其优越的商业地段，方便的物流配送体系，较高的消费忠诚度，强势的供应商支持等优势保持着稳固的区域竞争力地位甚至区域垄断性。连锁百货的扩张较难。中国地大物博，地域差异使各地区具名的消费偏好并不一样，管理全国性连锁百货并不是一件容易的事情，并且从规模化合物流的角度看来，也很难形成规模效应。在国外，很多的连锁百货的自有品牌及商品可达到40%到605,这种规模保证了连锁的高度组织化，而在中国，百货的经营基本是依靠联营联销来实现，二百货的供应商体系也是分地区，多层次的，跨地区的门店要与供应商分别谈判，规模效应难以形成。买断经营不适合国内市场，这一模式最大优势在于只要保证销售渠道通常，就能获得高额利润，相反一旦出现销路下滑，就会导致资金周转出现缺口，使经营走入困境。百货作为一个早已成熟的业态，许多外资迟迟不愿涉足或进展缓慢。而且日本崇光第一佰伴在上海失利，也给外资百货在华的发展投下阴影。事实上外资百货有很强的连锁技术，讲究品牌，档次价位也不同于大卖场一类的业态，所以对外资百货的侵入相对缓和。

同质化一直以来都是困扰百货业的主要问题，百货业同质化主要变现在几个方面：定位的同质化、商品的同质化、商品品牌的同质化和营销手段的同质化，如何解决这一问题已经成为每一位商家寻求突破的着力点近两年百货业各商家通过一系列的行动，比如：（1）市场定位差异化，加强核心竞争力等逐步使业态分类趋于明显。（2）都市百货，即以主流生活需求满足为定位的百货店。这种定位是面向最广大的主流消费群体，这类消费群体一般收入水平中等，消费精打细算，理性较强，不易被花样繁多的促销诱导，对所信任的零销售商忠诚度高。

（3）时尚百货，即以引领潮流时尚为诉求点的定位，如太平洋百货，银泰百货行业并购重组加快，由于百货店店址资源的稀缺性，新开店的难度越来越大，很多企业选择通过并购进行扩张。9.公司金融环境9.1金融的微观环境借助经济推力外延扩张显活力重庆经济的持续快速发展将推动城市化的不断推进，区域内和周边商圈将逐步形成。重庆百货利用自身在重庆地区天然的优势和良好的口碑，在主城、区县和外围市场的门店扩张中，具有较多的可利用资源和较为强大的竞争力，并且在开店时间的拿捏上和扩张战略推进的把握上都具有其他品牌所不能比拟的优势。顺应市场变化内生增长现良机随着事业部门的建立和运作，公司双品牌操作策略将会更加清晰化和规范化，毛利率提升概率较大。当前进军高端百货的计划遭遇一定困难，公司会重新审视市场，积极借鉴成功运作经验。此外公司顺应市场需求，大力创办综合购物中心，进一步增强消费者对公司品牌的认可。9.2公司金融的宏观环境（1）政治法律环境我国社会主义市场经济制度已基本确立，法律制度和经济制度正在不断的完善和发展中，国家对企业市场主体资格的确认、财产保护、市场经营行为等方面都通过有关法律作了明确规定。现在处于我国经济高速发展阶段，政治环境稳定，是该行业高速发展的上升期。比如2008年，商务部下发《关于2008年零售企业分等定级工作的通知》，要求大型超市分等定工作在中心城市和地级市开展，于2008年12月底完成达标大型超市的评定工作，此举大力鼓励了大型及超大型超市的发展，为大型及超大型超市的发展提供了广泛的空间。（2）经济人口环境该行业的发展和人民的日常生活息息相关，不仅带动着相关产业的繁荣和发展，更是关系到了人民生活水平的高度。该行业是一般消费市场的重点所在，消费促进增长，同时才能获得更多的利润。正逢我国“十五”规划完成，并开始向“十一五”规划迈进时期。这一特殊时期为行业发展带来良好的机遇并提供优越的经济环境。中国经济增长方式将由重视规模速度的外延型向突出结构优化提升、统筹协调发展的内涵型转变。只要把握好机会，对行业发展将是一个不可估量的飞跃。（3）社会文化环境分析社会环境里，影响该行业企业发展的关键性战略因素有：生活方式演变、就业预期水平、结婚率及家庭数量增长速度、人口增长率、人口年龄分布状况及其变化趋势，，人口区域迁移情况，平均寿命情况、出生率等。

2009年年末全国总人口为133474万人，比上年末增加672万人。全国出生人口1615万人，出生率12.13‰；死亡人口943万人，死亡率为7.08‰，自然增长率为5.05‰。出生人口性别比为119.45:100。男女性别比率为51.4:48.6。

截止2010年8月22日，中国大陆人口总数为1339035765人，2010年已出生人口为10323896人，巨大的人口数量给我国带来了沉重的压力，但同时也为我国零售业的发展带来了庞大的消费和增长空间。此外，消费主体及其生活方式也发生了很大的变化，主要变现为：第一，收入不低、经济自主、注重生存价值的独生子女、年轻人将成为消费主体；第二，老龄人增加，促使社区各种业态连锁店的发展，便利店将为这些消费者的首选；第三，社会生活节奏加快，劳务劳动越来越商品化，社会化趋势发展、（4）资源和技术环境分析行业的选址脱不开最重要的区位环境因素，区位环境因素主要包括消费者市场状况、购物空间的接近性、行业间的竞争状况以及地价的影响等，有市场才能促进行业发展和前进，地区的交通条件方便与否是消费者考虑是否到该地购买的首选要求。同时还要考虑地段地价问题，若地价太高，企业的利润会被拉低，偏离企业利润最大化的目的现在的中国拥有许多一流文化机构、教育科研机构、科研成果众多、技术水平处于全国前列，这为行业网络化、信息化的发展和广泛应用提供强有力的支持。二、投资决策（一）行业平均数据行业十家企业的营业收入和营业成本（2014年）营业收入营业成本付现成本率华联综超1333170.741039479.950.78长百集团36852.8227791.580.75苏宁云商10892529.609228457.200.85广百股份764555.97624864.630.82重庆百货3014005.982505553.520.83永辉超市3014005.982505553.520.83王府井1827710.491448486.930.79商业城149369.65124330.950.83杭州解百605467.94481835.860.80步步高1229678.83953381.740.78平均值2286734.801893973.590.83（二）公司预估数据1.房屋、固定资产使用年限：20年2.预估总固定资产为19944.2917万元，其中固定资产投资支出为19255.3208元，垫支的营运资本为688.9709万元（注：垫支的营运资本=流动资产-流动负债）3.资本成本：7%4.残值：10%5.所得税税率（T）：25%6.年折旧额：866.48万元（注：年折旧额=（原值-预计净残值）/使用年限）7.经营期现金流（细化）、成长方式（每年增长率）、终结期现金流。年次营业收入增长率付现成本率T折旧终结现金流残值收入现金流2016年30140.050.830.25866.484059.482017年28952.54-0.03940.830.25866.483908.072018年29514.220.01940.830.25866.483979.682019年30677.080.040.830.25866.484127.952020年32824.470.070.830.25866.484401.742021年35122.190.070.830.25866.484694.702022年37580.740.070.830.25866.485008.162023年40211.390.070.830.25866.4868897.09192553.21266793.87注：2016~2022年的现金流=营业收入*（1-付现成本率）*（1-T）+折旧*T2023年的现金流=营业收入*（1-付现成本率）*（1-T）+折旧*T+营运资金收回+残值收入（三）逐年测试法计算投资回收期年次现金流现值系数现金流现值累计现金流现值2015年-19944.291-19944.29-19944.292016年4059.480.93463793.98662-16150.303382017年3908.070.87343413.30733-12736.996052018年3979.680.81633248.61527-9488.3807732019年4127.950.72693000.60518-6487.7755892020年4401.740.7133138.44057-3349.3350232021年4694.700.66633128.07809-221.25692932022年5008.160.62273118.583942897.3270112023年266793.870.582155274.034158171.3606注：投资回收期N=6+22124.54/795807.83=6.028三、筹资决策（一）权益资本成本率 年份公司收盘价上证指数收盘价RmRi20056.81161.0620066.612675.471.304333971-0.02794200733.275261.560.9665927864.033283200814.291820.81-0.65394104-0.57048200940.153277.140.7998253521.8096572010442808.08-0.14313090.09589201131.942199.42-0.21675308-0.27409201225.592269.130.03169472-0.19881201321.782115.98-0.06749283-0993234.680.5286911970.147383β=0.254595813Rm取15%，β=0.255，最后权益资本成本率为7.79%注：RM=（当期上证指数-上一期上证指数）/上一期上证指数;RI=(当期收盘价-上一期收盘价)/上一期收盘价权益资本成本率=Rf+β(Rm-Rf)（二）负债资本成本率 根据网络查询或电话查询结果，得出以下信息：平均利息水平：5.32%；所得税：25%，企业债务结构我们可以对比一下其他集团的相关数据：王府井资产负债表单位：万元会计年度2015.03.312014.12.312014.09.30货币资金5,467,323,252.845,974,992,078.595,548,076,834.40交易性金融资产应收票据应收账款67,204,693.7072,632,195.9072,684,257.06预付款项28,509,463.7922,463,363.2436,678,090.16其他应收款660,903,053.78330,793,554.72426,899,402.23应收关联公司款应收利息应收股利存货377,435,439.62386,932,411.37379,311,428.81其中：消耗性生物资产一年内到期的非流动资产171,838,463.28226,248,937.94--其他流动资产流动资产合计6,773,214,367.017,014,062,541.766,463,650,012.66可供出售金融资产2,345,540,000.002,245,690,375.642,009,410,035.48持有至到期投资长期应收款长期股权投资587,112,400.69593,465,214.19596,931,938.85投资性房地产204,438,434.78206,846,488.26189,623,168.37固定资产2,174,111,618.172,210,090,826.062,249,443,955.39在建工程39,053,006.7236,461,691.9290,621,677.31工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产940,466,676.08949,965,228.61958,446,746.76开发支出商誉29,730,022.6229,730,022.6229,730,022.62长期待摊费用424,539,427.28402,236,813.68575,017,935.43递延所得税资产57,727,286.6160,824,199.1155,373,349.86其他非流动资产非流动资产合计6,802,718,872.956,735,310,860.096,754,598,830.07资产总计13,575,933,239.9613,749,373,401.8513,218,248,842.73短期借款交易性金融负债应付票据应付账款1,328,610,934.531,694,840,381.341,348,461,796.20预收款项1,950,920,302.142,070,873,559.712,264,234,443.04应付职工薪酬213,773,422.98224,480,941.74256,661,416.52应交税费-528,342.2889,592,709.9676,824,730.24应付利息48,919,712.3321,034,712.33104,689,712.33应付股利其他应付款466,209,962.38414,430,380.86401,725,663.35应付关联公司款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计4,007,905,992.084,515,252,685.944,452,597,761.68长期借款应付债券2,192,261,383.772,191,015,858.502,189,660,892.93长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债109,891,952.4083,056,705.8121,094,392.84其他非流动负债69,516,233.2469,516,233.241,929,962.95非流动负债合计2,372,823,928.712,344,868,156.862,212,685,248.72负债合计6,380,729,920.796,860,120,842.806,665,283,010.40实收资本（或股本）462,768,088.00462,768,088.00462,768,088.00资本公积3,204,994,932.893,204,994,932.893,204,994,932.89盈余公积964,767,612.11964,767,612.11891,965,995.38减：库存股未分配利润2,230,012,228.342,004,354,301.581,927,963,350.19少数股东权益5,030,457.835,243,364.244,359,460.76外币报表折算价差非正常经营项目收益调整归属母公司所有者权益（或股东权益）7,190,172,861.346,884,009,194.816,548,606,371.57所有者权益（或股东权益）合计7,195,203,319.176,889,252,559.056,552,965,832.33负债和所有者（或股东权益）合计13,575,933,239.9613,749,373,401.8513,218,248,842.73备注长期应付职工薪酬调入其他非流动负债。长期应付职工薪酬调入其他非流动负债。递延收益调入其他非流动负债；其他综合收益（60,914,005.11）未采集。（三）企业加权资本成本 采用百货行业平均值代表企业平均值，作为企业目标资本结构。计算企业加权平均资本成本。表：行业平均值单位：元负债权益总资产负债权重权益权重重庆百货7,138,545,298.944,589,189,126.8911,727,734,425.830.6086890.391311王府井6,860,120,842.806,889,252,559.0513,749,373,401.850.4989410.501059华联8,397,318,866.393,111,549,436.3811,508,868,302.770.7296390.270361长百集团327,346,993.32131,335,166.51458,682,159.830.7136680.286332沃尔玛122,300,000,00081,400,000,000203,700,000,000.000.6003930.399607苏宁云商52,656,927,000.0029,536,802,000.0082,193,729,000.000.6406440.359356广百股份2,131,215,059.462,380,707,584.194,511,922,643.650.4723520.527648步步高5,415,637,426.273,381,721,289.588,797,358,715.850.6155980.384402杭州解百2,047,171,130.552,492,924,574.524,540,095,705.070.4509090.549091商业城2,358,269,868.67121,332,913.502,479,602,782.170.9510680.048932永辉超市9,015,343,969.086,464,226,875.0415,479,570,844.120.5824030.417597平均值19,877,081,495.9512,772,640,138.70326497216350.6240280.375972由上表可以得出，我们投资项目的目标资本结构为，负债约占62%，权益约占38%。重庆百货资本结构表项目金额目标资本结构资本成本率加权平均资本成本负债总计19,877,081,495.950.626.55%0.04061普通股12,772,640,138.700.387.79%0.029602资产总计32,649,721,634.651.000.140.07由上表可以得出，若进行此项目，其加权资本成本为7%四、可行性评估（动态分析方法）（一）净现值法净现值是指一个项目预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的现金支出的差额。净现值为正值的项目可以为股东创造价值，净现值为负值的项目会损害股东价值。计算公式：NPV=∑Et/(1+i)^t-M已知某公司的资本成本率为7%，项目寿命周期为8年，初始投资初始投资M=19944.29元，重庆百货预计净现金流量表年份净现金流复利现值系数（i=7%）现金流现值2015年-19944.291-19944.292016年4059.480.9345794393793.9031542017年3908.070.8734387283413.4586862018年3979.680.8162978773248.6068242019年4127.950.7628952123149.1915362020年4401.740.7129861793138.3797322021年4694.700.6663422243128.2763222022年5008.160.6227497423118.8330562023年266793.870.582009105155276.4627NPV=158322.822由上表可以算出：2016-2021年的净现值NPV

=NCF1+NCF2+

NCF3+

NCF4+

NCF5+NPV6-M

=3793.90+3413.46+3248.61+3149.19+3138.37+3128.27-19944.29

=-72.49<02016-2022年的净现值NPV

=NCF1+NCF2+

NCF3+

NCF4+

NCF5+NPV6+

NPV7-M

=3793.90+3413.46+3248.61+3149.19+3138.37+3128.27+3118.83-19944.29

=3046.34>0

净现值NPV=

158322.82>

0公司在第七年能够收回初始投资，八年的净现值大于零，所以，该项目是可行的。（二）内含报酬率法投资的内含报酬率是指在投资的整个计算期内，能使投资的现金流量流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等，即净现值为零的那个贴现率。计算公式：NPV=∑Et/(1+i)^t-M=0经excel测算，结果如下表重庆百货预计净现金流量表单位（万元）年份净现金流复利现值系数（i=14%）现金流现值复利现值系数（i=15%）现金流现值2015年-19944.291-19944.291-19944.292016年4059.480.7142857142899.6260.6666666672706.3175832017年3908.070.5102040821993.91270.4444444441736.9194892018年3979.680.3644314871450.32180.2962962961179.1653482019年4127.950.2603082051074.53870.197530864815.39707652020年4401.740.185934432818.435010.131687243579.65299422021年4694.700.132810309623.504450.0877914954125008.160.094864506475.097040.058527663293.11615772023年266793.870.06776036218078.0490.03901844210409.88131NPV=7469.1949NPV=-1811.685374即当i=14%时，NPV=7469.19；

当i=15%时，NPV=-1811.68

i*=14%+7469.19/(7469.19+-1811.68)*(

14%-15%)

解得i*=14.15%

因为i*=14.15%>7%,

所以此项目可行。五、公司未来发展规划、公司股利政策（一）公司未来的发展规划坚持科学发展观展望未来，公司将持续深化结构调整、改革创新，大力推动经营模式转型，深入洞察消费者需求，增强购物体验，提升企业核心竞争力，实现公司可持续发展。发展是第一要务，发展必须是全面、协调、可持续的科学发展。公司加快实施连锁扩张战略，必须重视质量与数量的完美结合、内涵与外延的有机统一，从而做到科学发展。以主业为核心，推进两翼扩张发展，实现“西部一流，全国前列”壮大主业是核心，坚持以百货、超市、电器三大经营业态，其中以百货为主力业态，不断连锁扩张，强化营销能力，提高市场控制力；推进两翼是策略，一是在立足重庆，加密扎堆网点网络的基础上，积极稳健地沿长江、高速公路“两翼”扩张发展，向四川、贵州等西部市场延伸；二是以百货为主业，超市、电器为两翼扩张发展；多种模式是手段，在大力实施租赁、购买商业网点资源建点开店的同时，又要积极尝试并购、加盟、托管、合资等运作方式，快速扩张市场规模；连锁发展是关键，公司必须坚持连锁化、集约化、规模化的发展，实现质量效益型的增长方式，不断地做强做大，把公司建设成为西部一流全国前列的商贸连锁企业。（二）公司股利政策分析1.剩余股利政策剩余股利政策适用于那种有良好的投资机会，对资金需求比较大，能准确的测定出目标（最佳）资本结构，并且投资收益率高于股票市场必要报酬率的公司，同时也要求股东对股利的依赖性不十分强烈，在股利和资本利得方面没有偏好或者偏好于资本利得。从公司的发展周期来考虑，该政策比较适合于初创和成长中的公司。对于一些处于衰退期，又需要投资进入新的行业以求生存的公司来说，也是适用的。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。事实上，很少有公司长期运用或是机械的照搬剩余股利理论，许