电力设备及新能源行业电池与电气系统系列报告（104）：行业仍在较快增长产业链去库影响中游业绩表现

正文目录一、端量速长产业去影较大 5、车业速挡但仍速长 5、能业速长竞争一加剧 7、2022Q4来电业链快去存 8、业资扩情况 10二、料利力速下回归锂中企分加大 12、力储电的局与利势势同 12、料利平速归，业分进步大 172.2.1正极 172.2.2负极 19电液 19结件 202.2.5隔膜 20锂新术步展 21三、电业望 25终需仍持定度增长 25行业化能大等候需势步复 26部头企估水已相合理 29图表目录图1：全主市电车渗率变 6图2：全新源销及增速 6图3：中新源销同比速化 6图4：中新车EVPHEV量构化 6图5：美新源销分布（2023年3月） 7图6：中储招情况 8图7：中储电、统价变化 8图8：2019-2023中能源用销和酸产量比速 9图9：2019-2023碳月度量万）碳锂月均（元吨） 9图10：环存周数 10图11：2011-2023年企在A股募统亿元家） 11图12：度形池格情况 13图13：度芯格况 13图14：极料墨度价走势 19图15：极料度走势 19图16：解月价化（元吨） 20图17：氟酸月格变（元吨） 20图18：电极术变 21图19：片池 21图20：德代CTP池包构意图 22图21：斯大柱池 22图22：元铁电度装量比 22图23：元铁电度装量比 22图24：LFP、LMFP、LMP比量能密度 23图25：LFP、LMFP、LMP压比量 23图26：电需测求 26图27：FSD价付例统计 26图28：斯软、及其收入 26图29：电板（884039.WI）PE-TTM 29表1：全新源销情况 6表2：全主市电车季渗率变 6表3：储行价数变化 8表4：全储装出比 8表5：A股电分固定&建程化况 11表6：电车游的收（元） 13表7：电车游的母净润 14表8：各池业货量 15表9：动电厂度机量（GWh） 15表10：德代务分 16表11：要池司数据 16表12：元极业出货量 18表13：元极业单吨利 18表14：元极业出货量 18表15：元极业单吨非利 18表16：锂极业量 18表17：锂极业单吨利 18表18：赐料季绩拆分 19表19：膜业绩比 20表20：海捷绩况 20表21：批载铁车型 23表22：合流订展 23表23：池快电池 24表24：电需测求 25表25：动中标的27表26：动中标手现金 28表27：环盈能化情况 28表28：动中标值情况 30表29：动中标的PB 30表30：点司要指标部照wind预期） 32一、终端销量快速增长，产业链去库影响较大 、电车行业增速换挡，但仍快速增长电动车市场增速换挡，但仍快速增长。2021-2022年，全球电动车销量分别为656、1064115%、62%。2023H16658021，2021353年1532327。23H1含增程式202268825.6%2023H137445%结构上看，上半年103同2022含增程式23H123Q27115%，电动车渗透率23Q2也恢复到了20%以上（Q1约18.4%）。23H169.948%23Q237万43%11%Q28.7%，Q1IRA1、区域新能源车渗透率分布差异大。2、新能源车基建建设仍需加速。截至2023年Q1，美国约有13.4万个公共充334IRA9718IRAIRA能会有变化。4IRA5%5%设的快速发展，以及新车型的涌现，特别是电动皮卡产品的发展，估计美国2024-2025表1：全球新能源车销量情况新能源车（万辆） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年H123H1同比欧洲 36.354.1125.1216.3246.3132.525%美国 35.632.033.266.798.369.948%中国 125.6120.6136.7349.9688.7374.845%全球新能源车总量 207.9216.3305.7656.21064.0636.548%资料来源：Marklines、中汽协、图1：全球主要市场电动车渗透率演变 图2：全球新能源车销量及增速资料来源：Marklines、中汽协、 资料来源：Marklines、中汽协、表2：全球主要市场电动车季度渗透率演变渗透率2022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q2欧洲18.7%18.1%19.6%27.6%18.4%20.5%美国6.3%7.1%7.0%7.5%8.9%8.7%中国19.2%24.2%26.6%31.3%26.1%28.7%全球新能源车总量10.7%12.0%14.2%17.1%13.5%17.1%资料来源：Marklines、中汽协、800%0%100%80%60%40%20%0%总销量同比 EV销量同比 PHEV800%0%100%80%60%40%20%0%总销量同比 EV销量同比 PHEV销量同比资料来源：中汽协、 资料来源：中汽协、图5：美国新能源车销量分布（2023年3月）资料来源：AllianceforAutomotiveInnovation、、储能行业高速增长，竞争进一步加剧16.7GWh15.9GWh，年半，内储相的开目标量比幅长233。202120231-810057001.5TWh。1/Wh大幅跌至0.5+元/Wh。图6：中国储能招标情况 图7：中国储能电芯、系统价格变化2.521.510.50储能系统（元/Wh）储能系统（元/Wh）LFP电芯（元/Wh）储能EPC（元/Wh）资料来源：北极星储能网、 资料来源：鑫椤锂电、招投标网、表3：储能行业价格数据变化电碳（万元/吨）LFP（万元吨）LFP电芯（元/Wh）储能系统（元/Wh）储能（元/h）2021Q17.34.42021Q28.95.22021Q311.05.82021Q420.58.82022Q141.914.51.071.471.632022Q247.415.91.081.481.702022Q348.615.71.011.461.852022Q456.017.10.991.521.922023Q139.513.60.911.371.732023Q225.58.80.691.271.692023Q324.78.50.621.111.52资料来源：SMM、鑫椤锂电、招投标网、表4：全球储能装机出货比2017201820192020202120222023H1全球储能装机合计(GWh)2.967.486.9911.9521.8335.23储能电池出货(GWh)11.7714.1017.2027.0064.80154.09110.20差额8.816.6210.2115.0542.98118.86装机出货比25%53%41%44%34%23%资料来源：EVTank、EIA、CNESA、、2022Q4以来锂电产业链在快速去库存动力电池产业链去库/2022416图8：2019-2023中国新能源乘用车销量和碳酸锂产量同比增速2021年2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月中国新能源乘用车销量同比增速 碳酸锂月度产量同比增速中国新能源乘用车销量同比增速 碳酸锂月度产量同比增速资料来源：iFind，图9：2019-2023碳酸锂月度产量（万吨）和碳酸锂月度均价（元/吨）资料来源：同花顺、图10：各环节存货周转天数资料来源：公司公告、、行业融资与扩产情况产业通过直接融资实现产能供给大幅度增长。锂电行业在2019-2022年的高景气，2020AA3000（H15724071160205730140012004072021募集资金(亿元)1,16030251000140012004072021募集资金(亿元)1,1603025100060057273120154002009120510500201920202022 2023年1-6月2023年拟募集募集家数(家)资料来源：wind、、注：以上统计截至2023年6月表5：A股锂电部分公司固定资产&在建工程变化情况在建工程（亿元）2019年2020年2021年2022年2023H1同比增速电池66.1124.1407.5694.7770.134%正极27.824.848.8112.2148.1100%前驱体35.142.0126.4216.9313.7144%负极30.627.559.9113.4143.861%电解液24.327.128.665.089.3116%结构件4.73.511.417.422.137%隔膜31.422.222.556.790.9138%铜/铝箔14.516.415.036.448.575%固定资产2019年2020年2021年2022年2023H1同比（亿元）电池345.0441.8751.61,335.91,557.258%正极75.1102.4165.0294.6326.255%前驱体86.5110.4175.2356.3428.854%负极97.0120.9171.4248.1262.436%电解液59.065.793.8143.5152.138%结构件19.925.332.765.673.074%隔膜66.1115.6142.4179.6182.019%铜/铝箔70.975.288.5114.8123.425%资料来源：公司公告、二、材料盈利能力快速向下回归锂电中游企业分化加大 、动力和储能电池的格局与盈利趋势走势不同2018-20222022较紧的状态。2019-2020202220220.85-0.95元/Wh0.5元/WhtoC/需要。同时，锂电过去技术路线变化（三元与铁锂，圆柱与方形，动力与储能2211、25%，继续维持高增长，且扣非利润增速显著高于营收增速主要系：a）b）Q290GWh50%24%c）Q2Q2贡献1.3Q28.8116%Q23700a)、Q21.6环比持平。b）2Q2。图12：月度方形电池包价格情况 图13：月度电芯价格情况2017年2017年3月2017年8月2018年1月2018年6月2018年11月2019年4月2019年9月2020年2月2020年7月2020年12月2021年5月2021年10月2022年3月2022年8月2023年1月2023年6月

10.90.80.70.60.52020年2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月资料来源：鑫椤锂电、 资料来源：鑫椤锂电、营收（亿元）2021年2022年2023H1营收（亿元）2021年2022年2023H1H1同比2023Q2Q2同比Q2环比电池宁德时代1,303.63,285.91,892.568%1,002.156%13%营收（亿元）2021年2022年2023H1H1同比2023Q2Q2同比Q2环比亿纬锂能169.0363.0229.854%117.944%5%孚能科技35.0115.969.834%32.5-12%-13%鹏辉能源56.990.743.78%18.8-22%-25%欣旺达373.6521.6222.42%117.66%12%国轩高科103.6230.5152.476%80.671%12%正极当升科技82.6212.684.0-8%37.1-30%-21%容百科技102.6301.2128.912%45.3-29%-46%振华新材55.1139.432.6-40%12.5-56%-38%长远锂科68.4179.848.9-36%29.6-30%53%厦钨新能155.7287.581.2-43%45.4-46%26%湖南裕能70.7427.9231.864%100.025%-24%德方纳米48.4225.688.918%39.5-6%-20%万润新能22.3123.557.870%26.844%-14%前驱体中伟股份200.7303.4172.721%93.619%18%华友钴业353.2630.3333.58%142.4-20%-26%芳源股份20.729.414.351%6.215%-22%帕瓦股份8.616.64.6-47%2.2-53%-12%负极璞泰来90.0154.678.113%41.19%11%尚太科技23.447.819.7-11%10.1-10%6%中科电气21.952.622.310%11.92%15%杉杉股份207.0217.094.7-12%50.2-13%13%贝特瑞104.9256.8134.232%66.69%-2%翔丰华11.223.69.95%4.3-11%-22%电解液天赐材料110.9223.279.9-23%36.7-30%-15%新宙邦69.596.634.3-31%17.9-22%8%瑞泰新材52.061.320.7-38%9.5-30%-16%多氟多78.1123.652.7-13%27.9-17%13%天际股份22.532.710.7-34%6.20%40%结构件科达利44.786.549.245%25.942%11%震裕科技30.357.524.0-5%13.36%24%隔膜恩捷股份79.8125.955.7-3%30.0-5%17%星源材质18.628.813.62%6.93%4%铜铝箔嘉元科技28.046.420.87%10.913%11%诺德股份44.547.122.49%10.916%-5%鼎胜新材181.7216.192.2-19%47.1-19%4%辅料天奈科技13.218.46.4-32%3.6-21%30%壹石通4.26.02.2-26%1.1-22%3%资料来源：公司公告、归母净利润（亿元）2021年2022年归母净利润（亿元）2021年2022年2023H1H1同比2023Q2Q2同比Q2环比电池宁德时代159.3307.3207.2154%108.963%11%亿纬锂能29.135.121.558%10.121%-11%孚能科技-9.5-9.3-8.0-400%-4.5-626%27%鹏辉能源1.86.32.53%0.7-55%-62%欣旺达9.210.64.418%6.0118%-466%国轩高科1.03.12.1224%1.3312%77%正极当升科技10.922.69.31%4.9-6%15%容百科技9.113.53.8-48%0.7-85%-78%振华新材4.112.7-0.4-105%-1.1-133%-251%长远锂科7.014.90.6-91%0.6-86%6741%归母净利润（亿元）2021年2022年2023H1H1同比2023Q2Q2同比Q2环比厦钨新能5.611.22.5-52%1.4-57%20%湖南裕能11.830.112.4-24%9.652%241%德方纳米8.023.8-10.4-182%-3.3-163%-54%万润新能3.59.6-8.4-270%-8.1-408%2283%前驱体中伟股份9.415.47.716%4.35%25%华友钴业39.039.120.9-8%10.61%4%芳源股份0.70.0-0.1-603%-0.2-400%-1528%帕瓦股份0.81.50.2-77%0.1-57%46%负极璞泰来17.531.013.0-7%6.0-21%-14%尚太科技5.412.94.0-42%1.7-49%-24%中科电气3.73.6-1.2-148%0.1-92%-108%杉杉股份33.426.910.1-39%4.4-48%-23%贝特瑞14.423.18.5-8%5.519%89%翔丰华1.01.60.7-25%0.1-74%-73%电解液天赐材料22.157.112.9-56%5.9-58%-15%新宙邦13.117.65.2-49%2.7-45%10%瑞泰新材6.07.82.8-44%1.5-29%15%多氟多12.619.52.7-81%1.6-76%45%天际股份7.55.30.2-95%0.1-86%29%结构件科达利5.49.05.148%2.753%11%震裕科技1.71.00.3-67%0.2-60%22%隔膜恩捷股份27.240.014.0-30%7.6-32%16%隔膜星源材质2.87.23.83%2.0-2%7%铜铝箔嘉元科技5.55.20.2-93%-0.2-114%-142%诺德股份4.13.50.9-58%0.4-53%-29%鼎胜新材4.313.83.5-41%2.0-49%27%辅料天奈科技3.04.20.9-56%0.5-52%26%壹石通1.11.50.1-86%0.0-102%-108%资料来源：公司公告、表8：各电池企业出货量出货量(GWh、亿只)2018年2019年2020年2021年2022年2023H1宁德时代-动力21.240.344.5116.7242.0134中创新航-动力1.63.99.322.512动力电池(GWh）亿纬锂能-动力、储能1.52.75.213.729.022国轩高科-动力、储能4.14.98.315.828.520孚能科技-动力1.92.31.24.410.36宁德时代-储能0.10.72.416.747.034储能电池(GWh)中创新航-储能0.20.30.72.53派能科技-储能0.30.60.71.53.51.8资料来源：公司公告、注：出货量为研究员估算值排名2020202120222023H11排名2020202120222023H1123456宁德时代LG新能源松下比亚迪三星SDISKOn3431251087宁德时代LG新能源松下比亚迪SKOn三星SDI96.760.236.126.316.713.2宁德时代LGBYD松下SKOn三星SDI191.670.470.43827.824.3宁德时代BYDLG新能源松下SKOnCALB11247.744.122.815.9137远景动力4中创新航7.9CALB20三星SDI12.68国轩高科3国轩高科6.4国轩高科14.1亿纬锂能6.6排名2020202120222023H19中创新航3远景动力4.2欣旺达9.2国轩高科6.5总计137296.8517.9304.3资料来源：SNEresearch、宁德时代，亿元2018年2019宁德时代，亿元2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入296.11457.88503.191303.563285.941892.46营业成本199.02324.83363.49960.942620.501483.06归上净利润33.8745.6055.83159.31307.29207.17扣非净利润31.2839.1542.65134.42282.13175.53毛利率32.8%29.1%27.8%26.3%20.3%21.6%归上净利率11.4%10.0%11.1%12.2%9.4%10.9%动力电池，亿元营业收入245.15385.84394.26914.912365.931394.18营业成本161.55276.05289.56713.621959.651110.40毛利率34.1%28.5%26.6%22.0%17.2%20.35%储能电池，亿元营业收入1.896.1019.43136.24449.80279.85营业成本1.533.7912.4397.39373.27220.18毛利率19.0%37.9%36.0%28.5%17.0%21.3%资料来源：公司公告、营业收入（亿元）2019年2020营业收入（亿元）2019年2020年2021年2022年2023H1宁德时代457.9503.21,303.63,285.91,892.5亿纬锂能（含消费）64.181.6169.0363.0229.8孚能科技24.511.235.0115.969.8国轩高科49.667.2103.6230.5152.4中创新航17.328.368.2203.8123.0鹏辉能源33.136.456.990.743.7欣旺达动力4.329.6129.251.6归母净利润（亿元）宁德时代45.655.8159.3307.3207.2亿纬锂能（含消费、思摩尔）15.216.529.135.121.5孚能科技1.3-3.3-9.5-9.3-8.0国轩高科0.51.51.03.12.1中创新航-1.20.11.46.91.5鹏辉能源1.70.51.86.32.5欣旺达动力-7.1-10.5-10.9-3.9净利率宁德时代29%28%26%20%22%亿纬锂能（含消费、思摩尔）30%29%22%16%16%孚能科技23%16%-3%8%2%国轩高科33%25%19%18%15%中创新航5%14%6%10%10%鹏辉能源24%17%16%19%19%毛利率宁德时代10%11%12%9%11%亿纬锂能（含消费）24%20%17%10%9%孚能科技5%-30%-27%-8%-11%国轩高科1%2%1%1%1%中创新航-7%0%2%3%1%鹏辉能源5%1%3%7%6%营业收入（亿元）2019年2020年 2021年 2022年2023H1欣旺达动力-163% -35% -8%-8%资料来源：公司公告、、材料盈利水平快速回归，企业间分化进一步加大2019-20202022/正极正极环节H123Q1锂减值损失，一二线正极厂拉开了较大盈利差距，部分企业出现亏损并延续至Q2。下半年碳酸锂价格仍处于下行周期，储能等市场的可能有减值压力，而三2023Q1Q1单、加工费波动叠加减值影响，大部份三元正极厂单位盈利均出现大幅下滑。Q2-Q3Q23023Q21.633.9万元/1万元、b2Q21.86要系人民币贬值的汇兑损益。c、此外海外客户定价模式锚定海外镍钴价格，国内外存在一定价差，对单位盈利也有一定正贡献。23H1337851%-6.421.6Q2240%、256%aQ11.320.16b4c表12：三元正极企业年度出货量出货量（吨）2019年2020年2021年2022年2023H1当升科技15,15724,00647,21463,49430,000容百科技26,46027,97954,03190,18045,100长远锂科23,21218,63045,39266,07422,000振华新材18,2099,02034,08345,09413,000厦钨新能39,50349,34876,11283,63827,000资料来源：公司公告、注：出货量为研究员估算值表13：三元正极企业年度单吨盈利单吨扣非净利润（万元）2019年2020年2021年2022年2023H1当升科技1.411.321.643.593.55容百科技0.590.641.501.460.7长远锂科0.810.431.502.180.14振华新材0.10-2.151.182.77-0.27厦钨新能0.180.490.671.170.84资料来源：公司公告、注：出货量为研究员估算值表14：三元正极企业季度出货量出货量（吨）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2当升科技14,00015,00016,00018,49414,00016,000容百科技18,00018,00023,00031,18026,10019,000长远锂科15,07415,00018,00018,0007,00015,000振华新材10,5009,20014,00011,3947,0006,000厦钨新能18,35122,00022,00017,00010,00017,000资料来源：公司公告、注：单位盈利为研究员估算值表15：三元正极企业季度单吨扣非盈利单吨扣非利润（万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2当升科技2.444.064.153.612.974.00容百科技1.652.370.821.301.140.14长远锂科1.842.971.952.02-0.300.34振华新材3.223.452.392.251.02-1.78厦钨新能0.811.411.441.210.980.76资料来源：公司公告、注：单位盈利为研究员估算值表16：铁锂正极企业出货量出货量（吨）2020年2021年2022年2022Q32022Q42023Q12023Q2湖南裕能3135112132732388090,000119,810100,000116000万润新能18813400369220630,00040,00025,00038123德方纳米306579122617230848,00053,64535,00054000资料来源：公司公告、注：出货量为研究员估算值表17：铁锂正极企业季度单吨盈利单吨扣非利润（万元）2022Q32022Q42023Q12023Q2湖南裕能0.530.740.400.82万润新能0.990.39-0.17-2.13德方纳米1.081.20-2.10-0.63资料来源：公司公告、注：铁锂企业盈利受碳酸锂价格波动影响大、单位盈利为研究员估算值负极22339.231.128%223211万元19%Q39000元/1万元/图14：负极材料石墨化季度价格走势 图15：负极材料季度价格走势资料来源：百川盈孚、 资料来源：百川盈孚、电解液2022Q22023低水平，预计后续多数二三线厂商可能会继续亏损。天赐材料财务分析：估算Q2912.5%Q2单0.61000LiFSI92%80%LiFSI天赐材料2022Q12022Q22022Q3天赐材料2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入（百万元）5149.065,214.376065.395,888.124,314.003,672.60营业成本（百万元）2881.393021.203871.784069.012996.952559.30归上净利润（百万元）1,497.921,408.381,454.171,353.97694.77593.59扣非净利润（百万元）1,494.561,391.921,368.061,284.87685.90585.04锂电池材料2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2电解液营收（百万元）4,433.633,785.845,047.795,353.983,398.232,707.96单吨利润估算（万元/吨）2.091.651.31.100.790.6资料来源：公司公告、注：单位盈利为估算值图16：电解液月度价格变化（元/吨） 图17：六氟磷酸锂月度价格变化（元/吨）资料来源：鑫椤锂电、 资料来源：鑫椤锂电、结构件H1毛利23%隔膜营业收入（亿元）2022Q22023Q12023Q2营业收入（亿元）2022Q22023Q12023Q2Q2环比Q2同比恩捷股份31.625.730.017%-5%星源材质6.76.66.94%3%中材科技52.642.681.291%54%沧州明珠8.16.36.911%-15%归母净利润（亿元）2022Q22023Q12023Q2Q2环比Q2同比恩捷股份11.06.57.616%-32%星源材质2.01.82.07%-2%中材科技11.44.29.7133%-14%沧州明珠1.00.80.80%-19%毛利率（%）2022Q22023Q12023Q2恩捷股份51.246.041.3星源材质50.146.345.4中材科技27.328.123.9沧州明珠18.515.818.0资料来源：公司公告、招商证券表20：上海恩捷业绩情况2018年2019年2020年2021年2022年 2023H1上市公司业绩（百万元）518.44849.831115.602717.634000.55568.48原有业务净利润（百万元）42.4271.34154.03142.63263.1120.14净利润（百万元）638864962257538731349上海恩捷并表比例74.62%90.08%95.22%95.22%95.22%95.22%并表业绩（百万元）476778920245236881284.52销量（亿平）5813314622单位利润（元/平）1.361.080.740.840.830.61资料来源：公司公告、锂电新技术稳步发展CTP/CTC1、动力电池验证周期较长，任何材料体系的变化对于动力电池全生命周期性能23、何新技术在电池中进行大范围的量产运用，都需要对产线本身做出一定程度的改进，而在企业本身开工率下滑的现状下，锂电企业可能更关注供应链管理、产品成本控制、产能利用率的提升。图18：锂电正极技术演变 图19：刀片电池资料来源：行业信息、 资料来源：公司官网、图20：宁德时代CTP电池包结构示意图 图21：特斯拉大圆柱电池资料来源：国家专利局、 资料来源：公司官网、400-500km5大反击，市占率快速提升，从乘用车、商用车等总体的出货占比看，也从之前30%左右提升到目前60%以上。如果储能市场进一步发展，可能还会提升铁锂图22：三元、铁锂电池月度装机量占比 图23：三元、铁锂电池季度装机量占比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、磷酸锰铁锂量产化终于将较快启动。图24：LFP、LMFP、LMP的比容量和能量密度 图25：LFP、LMFP、LMP电压和比容量资料来源：《橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究》、

资料来源：《橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究》、表21：首批搭载锰铁锂的车型整车厂车型动力类型电池类型电池生产单位奇瑞汽车luxeed纯电三元锂+磷酸铁锰锂江苏时代奇瑞汽车星途纯电三元锂＋磷酸铁锰锂江苏时代资料来源：工信部、2022PP方表22：复合集流体订单进展企业 日期 公告汕头万顺新材集团股份有限公司全资子公司广东万顺科技有限公司动力电池超薄万顺新材 2023年6月29日双星新材 2023年6月20日

铜膜项目自开展以来，已多次送样下游客户，复合铜箔产品经客户测试验证，于近日获得了客户首张复合铜箔产品订单。202212PET复合铜箔设备产品订单。道森股份 2023年9月1日 公司子公司洪田科技的复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”已于77000万元。三孚新科 2023年9月19日 与嘉元科技在复合铜箔产业链上建立战略合作关系，并签订“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”采购合同，确认合同金额2.43亿元英联股份 2023年9月7日资料来源：公司公告、

公司与爱发科签署合作协议，拟向爱发科采购10条复合铝箔生产线。目前项目34-6在安装调试中，相关复合铜箔产品在持续送样检测中。2024-2025对于钠电池本身的循环、成本也提出了更高的要求。2021-202325800V4C4C节考虑用新的SIC（LiFSi）（PAA）电池厂 快充电池 性能指标表23电池厂 快充电池 性能指标宁德时代 麒麟电池、神行电池 4C倍率，10min充至80%，三元版本能量密度达255Wh/kg、续航里程≥1000km；铁锂神行版本续航超700km。亿纬锂能 46系大圆柱 15分钟充到80%；低温性能方面，在零下20度的条件下，依然表现出较好的输出能力蜂巢能源 第二代L600短刀片磷酸铁电池、L300系列电池产品

4C165Ah260Wh/kg，可实现20-80%SOC快充时间10分钟，欣旺达 SFC480 充电5min，续航200公里资料来源：公司公告、三、锂电产业展望 终端需求仍保持一定速度增长2020-202360%2020了快速的增长。2218021，202525%2023（850215.9GWh40GWhITC2023430.2GW，同比+89%2023-202525%表24：锂电池需求测算需求2020年2021年2022年2023F2024F2025F中国新能源汽车销量（万辆）13735268491110861260海外新能源汽车销量（万辆）168305396542738972中国动力电池需求（GWh）83217436487544647海外动力电池需求（GWh）75151226290404580全球动力电池需求（GWh）1583686627769481227全球消费类电池需求（GWh）828993107118130全球电动工具电池需求（GWh）131613151820全球电动两轮车电池需求（GWh）111312131619全球储能电池需求（GWh）2760130223313390合计（GWh）292547911113514131787YoY31.2%87.5%66.7%24.6%24.4%26.5%资料来源：GGII、EVTank、注：历史需求测算依据锂电池出货口径、未来需求测算时考虑一定备货系数图26：锂电池需求测算需求资料来源：GGII、EVTank、智能驾驶如果商业化发展，将推动电动车进入新一个快速发展期。随着汽车智能L4-5TransformerDojo2D3D向4D3图27：FSD售价与付费比例统计 图28：特斯拉软件、服务及其他收入资料来源：公司官网、 资料来源：公司公告、行业分化可能加大，等候供需态势逐步修复202220242025ROE表25：电动车中游标的ROEROE-TTM

同比百分点2019年2020年2021年2022年2022H12023H1变化电池宁德时代12.8310.9121.4224.687.2912.385%亿纬锂能27.3915.0717.9914.527.406.83-1%孚能科技1.91-3.85-9.85-8.71-1.72-6.84-5%鹏辉能源7.392.226.9918.718.126.17-2%欣旺达13.5012.749.236.432.662.06-1%国轩高科0.591.510.691.470.340.881%正极当升科技-6.6111.2616.4621.579.317.85-1%容百科技2.354.8418.3821.8412.775.35-7%振华新材2.87-12.4319.6136.2620.78-0.91-22%长远锂科7.183.5214.4520.3411.150.81-10%厦钨新能13.2915.3720.2518.7813.523.09-10%湖南裕能11.813.7255.9971.4246.3514.87-31%德方纳米13.86-1.8630.9640.0923.69-12.59-36%万润新能-7.24-4.3828.3619.0328.48-10.47-39%前驱体中伟股份13.8114.1213.7411.716.514.44-2%华友钴业1.5613.1826.6017.2710.627.65-3%芳源股份10.836.575.920.340.21-0.94-1%帕瓦股份3.847.218.426.474.900.51-4%负极璞泰来20.6110.8418.0325.9312.589.28-3%尚太科技12.2813.9234.0536.6331.617.68-24%中科电气9.528.1416.129.947.27-2.62-10%杉杉股份2.401.1421.3212.828.464.38-4%贝特瑞17.699.5820.8026.3511.388.22-3%翔丰华9.895.429.2011.537.674.22-3%电解液天赐材料0.5817.2641.8958.0135.3810.13-25%新宙邦10.8112.5922.2423.2414.016.11-8%瑞泰新材18.4617.0026.5616.7211.094.08-7%多氟多-13.051.6631.3833.6824.724.25-20%天际股份1.06-0.4024.5014.5713.990.61-13%结构件科达利9.925.5112.6817.527.278.441%震裕科技15.7519.5015.335.356.821.45-5%隔膜恩捷股份20.2814.2521.8025.3513.736.34-7%星源材质6.814.477.8411.338.284.42-4%铜铝箔嘉元科技20.447.2617.749.577.800.29-8%诺德股份-5.870.2011.176.974.021.35-3%鼎胜新材8.51-0.399.8624.6211.465.57-6%辅料天奈科技9.926.6216.2418.909.453.60-6%壹石通14.409.6712.668.436.710.52-6%资料来源：公司公告、表26：电动车中游标的在手现金在手现金（亿元）2019年2020年2021年2022年2022H12023H1同比电池宁德时代322.7684.2890.71,910.41,542.62,195.842%亿纬锂能21.038.068.189.876.0103.336%孚能科技45.857.249.8113.245.790.799%鹏辉能源4.614.712.212.610.314.643%欣旺达46.746.083.7193.595.0201.7112%国轩高科36.133.4113.9141.2116.4166.043%正极当升科技21.717.343.252.245.655.321%容百科技10.614.125.950.053.046.6-12%振华新材2.43.014.719.010.014.949%长远锂科3.72.412.848.97.716.2112%厦钨新能0.52.84.310.27.116.0124%湖南裕能0.25.44.910.59.122.8151%德方纳米3.011.718.735.170.724.4-65%万润新能0.90.83.147.89.138.3322%前驱体中伟股份9.527.187.0152.598.0129.933%华友钴业28.923.397.7154.4181.4154.3-15%芳源股份1.71.22.86.84.35.222%帕瓦股份0.30.73.111.22.48.0229%负极璞泰来8.650.338.864.148.377.160%尚太科技0.20.21.221.51.66.4304%中科电气3.32.814.614.721.48.8-59%杉杉股份23.130.892.947.461.643.0-30%贝特瑞12.024.118.762.434.143.427%翔丰华0.82.23.26.25.73.0-47%电解液天赐材料2.13.121.546.624.719.7-20%新宙邦3.218.114.632.218.139.2116%瑞泰新材4.212.19.929.848.152.59%多氟多11.015.214.436.822.249.0121%天际股份1.00.65.110.312.58.1-35%结构件科达利2.07.75.022.46.49.346%震裕科技0.90.63.87.95.511.3105%隔膜恩捷股份10.123.718.339.524.065.0170%星源材质4.84.49.731.315.928.881%铜铝箔嘉元科技7.010.512.621.39.924.3146%诺德股份12.222.117.950.340.940.5-1%鼎胜新材15.511.621.271.546.492.299%辅料天奈科技2.02.02.26.95.76.718%壹石通0.50.35.35.95.94.8-20%资料来源：公司公告、正极单位扣非净利润20192020正极单位扣非净利润20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2（万元/吨）当升科技1.41.31.62.44.14.153.612.974.00容百科技0.60.61.51.62.40.821.301.140.14振华新材0.1-2.21.21.83.01.952.02-0.300.34长远锂科0.80.41.53.23.52.392.251.02-1.78厦钨新能0.20.50.70.81.41.441.210.980.76负极20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2单位净利润（万元/吨）璞泰来1.080.921.181.431.381.380.90.80.45杉杉股份0.370.360.590.520.70.60.50.40.3中科电气0.850.620.530.530.480.50.2500尚太科技0.790.790.841.381.1910.810.6电解液20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2单位净利润（万元/吨）天赐材料0.320.521.432.091.651.31.10.90.6新宙邦0.280.30.981.521.50.870.50.130.1隔膜20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2单位净利润（元/平米）恩捷股份1.080.860.840.950.910.940.630.630.65星源材质0.130.130.240.480.570.470.370.380.33结构件20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q2净利率科达利10.38%8.93%12.21%11.02%9.69%9.74%11.64%10.54%10.35%资料来源：公司公告、部分头部企业估值水平已相对合理锂电池部分头部企业估值水平已相对合理。2022年10月，锂电池板块（884039.WI）PE-TTM首次跌破30倍运行，此后持续下跌。目前板块PE-TTM为17.7倍，基本处于历史新低。考虑到PE-TTM对2023年业绩并未做预测，且锂电行业处于业绩下行周期，部分参考近90日一致盈利预期，我们认为部分头部企业相对真实的2023年估值已跌破20倍，已经进入相对合理的估值区间。图29：锂电池板块（884039.WI）PE-TTM资料来源：、表28：电动车中游标的估值情况PE-TTM2023年2023年预2019年2020年2021年2022年H1测PE电池宁德时代52.5183.7137.437.325.819.1亿纬锂能36.0117.676.853.530.020.5孚能科技-199.7-78.6-40.6-25.4-445.7鹏辉能源28.4283.4267.877.930.822.0欣旺达39.067.172.542.237.828.6国轩高科33.1-113.4645.2278.4138.436.4正极当升科技36.1-172.651.915.511.110.1容百科技68.0547.179.924.217.819.3振华新材99.917.213.628.4长远锂科80.421.218.334.9厦钨新能52.723.020.223.8湖南裕能14.612.9德方纳米48.6599.9193.116.734.2-104.1万润新能15.516.5-18.0前驱体中伟股份186.6101.435.0 24.8 17.2华友钴业-146.0126.947.319.6 19.7 11.5芳源股份161.5467.7 768.2帕瓦股份36.1 40.1 28.4负极璞泰来59.491.775.225.924.318.4尚太科技12.312.512.8中科电气28.055.664.327.587.0137杉杉股份43.5113.020.614.914.014贝特瑞20.731.958.417.712.511.1翔丰华99.799.326.924.8电解液天赐材料153.9127.570.216.8 16.1 20.8新宙邦39.290.646.117.2 25.9 25.8瑞泰新材18.6 24.1 25.2多氟多-1,809.1-27.844.611.3 16.0 23.5天际股份8.8-17.124.67.9 45.4结构件科达利51.6115.882.136.6 31.9 19.1震裕科技67.545.4 119.5 56.5隔膜恩捷股份49.1144.6100.328.0 25.2 16.5星源材质29.1314.7122.241.4 30.0 16.5铜铝箔嘉元科技38.7114.463.323.0 29.9 124.4诺德股份53.6-63.964.938.2 45.9 31.0鼎胜新材23.663.170.516.8 12.8 10.4辅料天奈科技66.4149.9148.042.7 29.2 24.6壹石通161.447.0 53.3 52.1资料来源：公司公告、注：部分2023年预测PE为近90日一致预期PB2019年2020年2021年2022年PB2019年2020年2021年2022年2022H12023H1电池宁德时代6.212.716.25.88.95.9亿纬锂能6.410.712.55.99.83.8孚能科技4.93.92.73.32.3鹏辉能源3.24