反弹开启成长主线

图28：DR007小幅下行至政策利率附近 17图29：9月14天期利率明显上升 17图30：减持新规实施后减持量下降超50% 18图31：资金面流出端压力明显下降 18图32：9月下旬人民币汇率有所回升 19图33：10月交易日合计资金净流入占多数 19图34：历年10月-3月基建指数多数呈现上行 20图35：2013年月非金融对外投直接资金额同比提升146% 20图36：三中全会开始后市场影响偏积极 20图37：2018年房地产新开工指数一路高增 20图38：2019年上半年商品房成交面积上升 20图39：地缘政治风险指数下降 21图40：美芯片禁令导致2022Q4中国芯片进口下降明显 21图41：历年十月表现占优的行业 22图42：2016年供给侧改革下煤炭去库存明显 22图43：2019年1月猪价开始大涨 22图44：电子信息制造业工业增加值上升 23图45：中国移动交换机招标需求提升 23图46：医药行业产能利用率持续上升 24图47：2023年上半年TOP10医药企业多数实现同比增长（亿元） 24图48：9月主要新能源车企销量环比上升显著 25图49：9月各省风电项目核准规模达6.06W 25图50：居民消费信心以及消费收入有所上升 25图51：十一期间观影人数高增 25图52：建筑业经营活动指数连续两月上升 26图53：8月家电出口表现亮眼 26一、海外波动对节后A股影响如何？（一）历史经验上海外映射对节后A股的影响随时间递减A（1）历史经验来看：一是，国庆假期期间海外股市AA（310个交易日3个交易日内的涨5000.74、0.78、0.81，呈高度相关（其中恒生指数内成分股与内地基本面联系紧密故关联度更高。二是，海外A105000.580.610.74，30.23、0.22、0.33（2）A股与海外市场表现出现背离的情况，如：A2009年、2014年、2016年、2019年，A2018年、2021年、2022年。图1：2005年以来国庆期间海外市场表现对节后A股有一定影响资料来源：，wind（注：表内数据单位均为%）图2：国庆期间海外市场的表现对A股的影响随时间递减资料来源：，wind（二）10月A股表现的核心因素：基本面>外部冲击>流动性A（1）A股大概率200620072009201020142016201720201020062007PMI201053以上，信用、盈利大幅上行，而美国当时经济仍QE2，A20162017年PMI还是工业企业利润都处于上行趋势10A10月处于疫后修复中，（2）A200520082012201820212022年10月，具体来看：一是，201210月经济偏弱且政策不确定性上升，盈利筑底，与此相反的是美国经济相对偏强，PMI51A股相对偏弱；二是，2008、2018年分别A股表2022PMI还是工业企业利润A股明显相对海外偏弱。图3：影响10月A股行情的核心因素为基本面>外部事件>流动性资料来源：，wind（注：表中数据均取9月及10月进行比照）图4：国内盈利、信用上行期间，节后A股大概率走强，反之则反资料来源：，wind10A（1）10A2008年海外金融危机、2018年中美贸易摩擦、2022年国内疫情和政策10A（2）A10月QE320132014年降息降准和“双创”政策发布、2019年中美贸易摩擦缓解，这些年份尽管经济和盈利不强，但外10A股表现均不弱。10A（1）10A年央行两次降息、两次降准，DR007和十年前国债收益率维持低位；2014年连续降息降准；2015DR007下行；2019年央行也降准，DR007下行；2022年流动10A2012202210A2013、20172021202210DR0072017A10A股大多出现下行。（三）今年节后A股可能震荡反弹今年节后A股可能震荡反弹。（1）海外映射角度，美股和港股AA3个交易日的涨跌幅与假期0.8；二是今年海外股市表现波动较大，探底回升，美股2023/9/28（15:00，A股收盘起）-2023/10/7期间纳斯达克指数2.59%5000.8%0.57%A股短期大概率可能反弹。A股可能PPI10月份三季报的披露，A股盈利增速回升的趋势将进9PMI已回升至荣枯线上、PPI和社零增速不断回升，预计随着基建提速、地产进一步放松等保增长政策进一步出台和落实，10月份经济复苏将持续。其二，中国和欧美关系短期9节季初效应国91025BP的概端（，对国内流动性影响有限。图5：2023国庆期间海外市场波动较大资料来源：，wind图6：PPI领先指标拐点领先PPI拐点约6个月 图7：当前盈利、库存、PPI、地产销售拐点均已出现资料来源：， 资料来源：，图8：季节效应来看10月流动性多宽松资料来源：，wind二、节后可能影响市场的因素有哪些？（一）经济和盈利预期改善：经济数据好转、三季报改善PMI20199PMI0.5pct0.8pct52.7%，连续第四个月位于扩张区间。0.3pct50.5%，连续第二个月位于扩张区间，内需修复动能（2）8.96201912.7%7825201920%。具2375230194%；20.52019年同期日均增长1037201921%；跨2213201929%9%94.7%；36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%10%以27.36500（3）9月308%24%，17%，8%9955%100%7月底开始已经出现一轮温和1030城商品房成交面积与疫情前数年均值的955%960%左右。其二，大型房企利润营收弱修复。据克而瑞最新统计，TOP100202394042.7亿元，环比提17.9%29.2%，同比降幅有所缩窄。后续在相关稳地产政策刺激下，10月房产有望继续维持修复。图9：制造业与非制造业景气度均重回扩张 图10：生产端与新需求端同步修复资料来源：， 资料来源：，图11：民航与公路客运量显著提升 图12：假期观影票房显著提升 资料来源：，wind 资料来源：，wind图13：36城景点门票呈现上升趋势 图14：携程平台机票预定服务大幅上升资料来源：，wind 资料来源：，wind图15：9月30大中城市商品房成交面积全面回暖 图16：2023年1-9月TOP100房企单月销售额缓慢修复 资料来源：，wind 资料来源：，wind（或预告股盈利改善预期可能上升1010月的市场表现大多A131030010月行业表现之间的相关性。从13201720182021年行业的业绩表现与其市场表现偏离较大之1010月份获取相对其它行业更高的超额收益TMT和部分顺周期如汽车、有色、家电、食品补库存，家具行业需求明显上升，880.64亿美元，同比。政策支106号，有色金属、家用电器、非银金融、240%252%91%128%133%。图17：三季报业绩披露与10月行业表现偏离程度较小资料来源：，wind图18：三季报披露情况资料来源：，wind图19：本轮库存化工、煤炭、有色库存下降幅度 图20：化学原料及化学制品制造业的出口增速拐点出现 资料来源：， 资料来源：，图21：光伏硅料价格继续维持低位 图22：充电桩保有量稳步上升资料来源：， 资料来源：，（二）海外紧缩压力已有所反映，10月国内流动性可能维持宽松（1）美国通胀压力短期8CPI3前值为3%CI429OPEC最新会议维持减产政策9月季调后非33.662.8%的较高水平，薪资增速继CME月美联储加息的30%，但考虑到当前美国通胀压力依然较高、劳动力市场依然较好，预计美联储25BP206年-6月及21810-1210689图23：美国通胀压力仍较大 图24：9月美国非农就业人数大幅超预期资料来源：， 资料来源：，图25：美联储加息末期对股债市影响有限资料来源：，wind图26：美国信贷增速放缓资料来源：，wind10月国内宏观流动性依然可能维持宽松10DR0071月、4月、7月、10月的流动性整体较其他较为宽松。2006节后资金价格可能季节性回落，9月央行逆回购、MLF1.1万亿元，为银行体系大量供给14天期利率明显上升，反映跨季、跨节短期资金需求明显增加。随着短期扰动消退，以及新增专项债力争910（3）经济修复趋势持续，人民币汇率（）（PMI重回扩/在岸人民币汇差也在收敛。股市资金流入可能改善50%955%（公司、高6%%7%（交换（2）根据历史经验，节后资金可能季节性回流。自2005年以来，102022573亿元，84亿元，主要与美联储持续加息导致美元回流，2018105亿元，融资净流出544亿元，主要中美贸易摩擦带来不确定提升有关。目前处于加息末端，而且市场对年底最后一次加息已有预期，外部扰动因素减弱情况下或有利于平稳流动性。图27：历年季初整体流动性偏向宽松资料来源：，wind图28：DR007小幅下行至政策利率附近 图29：9月14天期利率明显上升资料来源：， 资料来源：，图30：减持新规实施后减持量下降超50%资料来源：，wind图31：资金面流出端压力明显下降资料来源：，wind图32：9月下旬人民币汇率有所回升 图33：10月交易日合计资金净流入占多数资料来源：， 资料来源：，（三）10月政策预期仍可能上升，中美关系可能继续改善10月政策预期仍可能上升10月-3月多数处于上升状态。当下，随着一线放松地产、地方化债、城中村改造等既有政策落地，10月基建和地产有望进入（2）10月份三中全会对保增长政策会进一步突出。首先，三中全会后市场表现多偏积极，自上证综指有数据以来（2005年）3次三中全会数据，其中第十七届、十八届8%6%,2013月，1072018312%，201930大城市商品房成交面积同比增速上19%。当前三中全会可能延续中央政治局会议中保增长方向，对推动基建加强逆周期调节、图34：历年10月-3月基建指数多数呈现上行 图35：2013年11月非金融对外投直接资金额同比提升146% 资料来源：， 资料来源：，图36：三中全会开始后市场影响偏积极资料来源：，wind图37：2018年房地产新开工指数一路高增 图38：2019年上半年商品房成交面积上升 资料来源：， 资料来源：，20189202210月美国，922日发布了实施《芯片和科学法案》国家安全保护措施的最终规则，减轻了对华芯片制裁的美国国内压力。图39：地缘政治风险指数下降 图40：美芯片禁令导致2022Q4中国芯片进口下降明显资料来源：， 资料来源：，三、节后可以配置哪些行业？（一）历年10月：高景气、政策支持和日历效应行业占优102014、2015年的移动互联网大趋势下的电子、计算机，2016、2017年供给侧改革大幅2021年消费升级趋势下的食品饮料、医药、汽车以及新能源大周期下的电新、汽车，2022年数字经20122013年受益于保增长政策刺激的电力、钢铁、非银、地产、石化、家电，20142015年受益于“双20162017年供给侧结构性政策推动的煤炭、钢铁、家电、食品饮料，2018年稳增长政策下的非银、煤炭、地产、钢铁，2020、2021年“双碳”目标政策推动20202021年国防现代化和装备升级政策导向下的军工日历效应明显的银行和消费表现也偏强。其一，银行（2.36%，64%，10月涨幅，105的概率，下同）1052008年、2018年整体市场偏弱下也因206122%，63%）和食品饮料（2.23%，64%）10月为传统的消费旺季，部分可选消费因此受益。图41：历年十月表现占优的行业资料来源：，wind图42：2016年供给侧改革下煤炭去库存明显 图43：2019年1月猪价开始大涨 资料来源：，wind 资料来源：，中国移动官网（二）今年10月：继续配置TMT、医药、新能源和部分顺周期节后继续逢低配置成长性行业和部分顺周期A股盈利增速都可能在三季度开启上行周期，因此10月大概率处于盈利和信用双上的环境中；而根据我们之前的盈利信用框架，盈利信用同步上ATMT（包括消费）10月高景气和产业趋势上行、政策导向、日历效应（主要是银行和消费TMTTMT、顺周期行业，日历效应下行（华为链、智能驾驶（（AI（等;TMT，短期建议关注电子、通信、传媒、计算机。其一，电子1—81pct，效益AITOM7二，通信方面，数据要素+算力基建+卫星互联网推动板块景气度向上。数据要素方面，月末发（2023年2023-20243万台，交换机需求放量增长推AIChatGPT四季度将提供全新文本生成图片产品以开启多模态输出模式，自然语言算法模型实现重要突破。国内方面，62家企业、AIAPP中，应用落地5PC210最后，从估值性价比角度来看，目前计算机设备（81%,自205年估值分位数，下同，消费.9%（2（28%（60%图44：电子信息制造