《公司理财》第三章财务报表分析和财务模型

FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning第3章财务报表分析与长期方案Chapter3Jim1整理课件FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning本章目标：加强对财务报表信息的理解，便于报表使用者进行决策。防止不当使用财务报表信息。2整理课件FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning一、财务报表分析二、比率分析三、杜邦恒等式四、财务报表信息的使用五、长期财务方案六、外部融资与增长七、关于财务方案模型的本卷须知3整理课件一、财务报表分析福特资产规模相对较小通用资产规模相对较大美元编制财务报表丰田日元编制财务报表规模不同货币单位不同4整理课件不同公司财务报表之间的比照方法一：报表的标准化方法二：比率分析5整理课件〔一〕报表的标准化共同比资产负债表共同比利润表6整理课件共同比资产负债表把资产负债表中每个工程都表示成总资产的百分比7整理课件P318整理课件资产合计流动资产小计流动负债小计所有者权益小计长期负债16.015.7+68.1--------99.8P329整理课件共同比利润表把利润表中每个工程都表示成销售额的百分比。10整理课件P3211整理课件P3212整理课件二、比率分析反映短期偿债能力的比率〔流动性比率〕反映长期偿债能力的比率〔财务杠杆比率〕反映资产管理情况的比率〔周转率〕反映盈利能力的比率反映市场价值的比率13整理课件〔一〕短期偿债能力与流动性指标存货是流动性最低的流动资产，易被损坏、腐烂、丧失。不易准确反映市场价值现金购置存货不影响流动比率，但会影响速动比率现金的流动性最高，所以最短期的债权人关心现金比率相对于每一美元的流动负债，有1.31美元的流动资产14整理课件〔一〕短期偿债能力与流动性指标对债权人，尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说，流动比率越高越好。对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。一般情况，流动比率至少要到达1。注意：如果一家公司通过长期债务筹集资金，那么现金和长期负债会增加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。15整理课件例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购置一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？①要向供货商和短期债权人付款：如果起初流动比例>1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高。

如果起初流动比例<1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低。16整理课件例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购置一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？②要购置一些存货：现金减少存货增加，流动资产总额不变，流动比率不变。流动比率＝③要出售一些商品:存货按本钱计价，销售额一般高于本钱。现金或应收账款的增加大于存货的减少，流动资产增加，流动比率提高。

流动比率＝现金流动负债存货其他流动资产现金流动负债存货其他流动资产17整理课件沃尔玛（连锁超市、零售商）（流动资产几乎都是存货）万宝盛华（人力资源服务机构）(几乎无存货）流动比率0.891.45速动比率0.131.3718整理课件〔二〕长期偿债能力指标这三个比率中，只要给定其中的一个，就能立即算出另外两个19整理课件〔二〕长期偿债能力指标计算EBIT时，非现金工程折旧已被减去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故参加折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力。衡量公司负担利息的能力如何20整理课件〔三〕资产管理或资金周转指标只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里21整理课件〔三〕资产管理或资金周转指标公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信用销售)该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。22整理课件〔三〕资产管理或资金周转指标这说明，每一美元的资产产生了0.64美元的收入23整理课件〔四〕赢利性指标注意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事。降价销售(商品的需求价格弹性大于1)现金流增加总利润上升利润率下降销量上升24整理课件〔四〕赢利性指标衡量每一美元资产带来的利润度量一年来股东的收益。由于提高股东利益是我们的目标。所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标。注意：ROA和ROE都是会计收益率，不适合与金融市场利率之类的数据进行比较。25整理课件〔五〕市场价值的度量指标注意：市盈率较高可能意味着公司的前景不错。但是，如果一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。26整理课件〔五〕市场价值的度量指标注意：每股账面价值是指会计上的历史本钱。市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。27整理课件P3828整理课件三、杜邦恒等式ROA(资产收益率)因杜邦公司的推广应用，被称为杜邦恒等式(DuPontidentity)。29整理课件经营的效率资产运用的效率财务杠杆影响因素：增加负债权益乘数上升利息费用上升销售利润率下降ROE上升ROE下降小于大于△销售利润率大于或小于△权益乘数例1：30整理课件例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。销售利润率总资产周转率权益乘数ROE19893.4％0.714.9512.1%19931.8％0.7333.6244.1%由于养老金负债的会计处理，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅增加。注意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理，根本不能代表财务业绩的提升。31整理课件杜邦分析的扩展利用“扩展的杜邦分析图〞优点：①同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。②根据要达成的目标，找到着眼点。P4032整理课件P41赢利性局部资产管理局部33整理课件四、财务报表信息的使用〔一〕选择评价基准趋势分析：按时间顺序，回忆某一公司的某项指标。〔纵向比较〕同类分析：找到在一定程度上、同一市场竞争的、资产类似、竞争模式类似的可比公司。〔横向比较〕〔运用行业分类代码SIC寻找类似公司，P42/表3-7〕注意：行业分类表〔SIC〕还不够完善，运用SIC只是寻找近似同类的公司，不可盲目运用。〔例：沃尔玛与内曼-马库斯比较〕34整理课件按销售额分组的不同公司所有公司汇总的历史信息35整理课件中位数应收账款周转期有效计算样本数〔实际支付了利息的公司数量〕流动比率应收账款周转率利息倍数36整理课件〔二〕财务报表分析中存在的问题没有财务指标的标准值。公司业务多元化，无法清晰分类。垄断性行业〔如电力〕的盈利指标无可比性。不同的会计处理方式使得财务报表间难于比较，季节性业务与活动会影响到财务业绩注意：要结合实际情况，以及其他相关信息，灵活运用财务报表。37整理课件五、长期财务方案财务方案以财务报表的形式表达。概括公司未来预计财务状况的形式。38整理课件一个简单的财务方案模型假定所有工程都与销售额同比增长P4739整理课件P47240－50＝190美元以现金股利的形式支付出去了，股利是一个调节变量。利润全部留存，为使资产负债表平衡，负债应为600-490=110美元。故需归还250-110=140美元的债务，负债是一个调节变量。40整理课件简单模型的扩展——销售百分比法一般情况下，长期借款的金额由管理层设定，并不一定与销售水平直接相关。因此假定：一组直接与销售额挂钩，另一组与销售额不直接相关。41整理课件公司预计有25%的增长率P48留存比率(b)==88/132=2/3股利支付率(d)==44/132=1/3预计股利=165×1/3=55美元假设：留存比率(b)固定不变公司预计有25%的增长率42整理课件P49n/a表示该项不随销售额变动而变动43整理课件P50总资产与销售额之比被称为资本密集率，它与总资产周转率互为倒数。之前得到的留存收益增加额资产预计增加750美元，假设无额外融资，负债和权益只能增加110＋75＝185美元。资金缺口为750－185＝565美元销售利润率股利支付率44整理课件P50如果不能筹措565美元的资金，将无法实现25%的增长。途径一短期借债途径二长期借债途径三新的权益融资假定：维持净营运资本(流动资产－流动负债)不变。225325300700需要应付票据(短期负债)增加300－75＝225美元。需要长期负债增加565－225＝340美元$340$1140$750$3750注意观察一些财务比率的变化流动比率：3→2.14负债比率：40%→49%＋565＋56545整理课件六、外部融资与增长本节之前，设定增长率，讨论财务政策〔外部融资需要量EFN〕。本节，设定财务政策，讨论可达成的增长率。EFN与增长率相关联。假设其他情况不变，销售或资产增长率越高，EFN越大。46整理课件〔一〕EFN与增长P51权益负债比为147整理课件P52预计销售额由500美元增加到600美元，增长率为20%假设公司不打算出售新的权益，47.2美元需靠借债取得＝250＋52.8＝500＋52.8＝600－552.8600297.2负债权益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.9848整理课件P52假设资金缺口由借债弥补，资金冗余也用于归还负债。例：微软，20世纪九十年代，平均增长率超过30%。2000-2006，增长放缓，导致巨额现金冗余。再加上少分或者不分股利，现金类资产积聚到高达380亿美元内部增长率＝9.65%49整理课件融资政策与增长内部增长率：没有任何外部融资情况下，公司所能实现的最大增长率。(EFN=0)内部增长率＝50整理课件融资政策与增长可持续增长率：没有外部股权融资情况下，保持负债权益比不变时，公司所能实现的最大增长率。可持续增长率＝51整理课件P52通过之前的财务报表，可以计算出公司的可持续增长率为21.36%.52整理课件假设，该公司刚好按照可持续增长率21.36%增长，其预测财务报表为：53整理课件经营的效率资产运用的效率融资政策增长的决定因素可持续增长率＝b股利政策54整理课件例：Sandar公司的负债权益比为0.5，销售利润率(PM)为3%，股利支付率(d)为40%，资本密集率为1，其可持续增长率为多少？如果该公司可持续增长率到达10%，并方案通过提高销售利润率实现这个目标，你认为如何？ROE＝0.03×1×1.5=0.045留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60可持续增长率＝(ROE×b)/(1-ROE×b)=2.77%假设要实现10%的增长，那么可假设0.1=(PM×1×1.5)/(1-PM×1×1.5)PM=10.1%可见，只有销售利润率由3%大幅提高到10%，才能实现10%的增长率。这样的销售利润率增长不太现实。55整理课件如果一家公司不打算出售新的权益，且销售利润率、股利政策、融资政策及总资产周转率〔或资本密集率〕不变，该公司可能实现的增长率是唯一的。经营的效率资产运用的效率融资政策可持续增长率＝b股利政策出售新的权益56整理课件P5557整理课件七、关于财务方案模型的本卷须知财务方案模型依赖会计关系，而非财务关系。特别是，公司价值最根本的因素——现金流量的规模、风险及时间性——没有被考虑在内因此，财务方案模型可以让我们了解公司的问题，并帮助我们了解财务需求。而如何解决问题，还需结合后面章节学习的知识来处理。58整理课件材料：罗伯特