论证券市场在资源配置中的作用

论证券市场在资源配置中的作用

优化资源配置是完善证券市场的基本功能之一。这一实现与证券价格的积极指导有关。我国的证券市场自建立至今,对企业的成长和整个国民经济的积极作用是不可忽视的,证券市场通过优胜劣汰和资产重组从一定程度上实现了资金的高效率运转。但是,乐观的同时我们也必须注意到我国证券市场资源配置功能的实现程度上还存在众多问题有待解决,鉴于这些问题对功能发挥的桎梏,市场自身和投资者对此功能的认可度不是很高,资源配置效率需要重新认识。一、中国证券市场及其资源配置的现状(一)市场存在的一些典型现象1.挤进来的资金自我国证券市场成立至2005年,许多企业千方百计想要挤进来,从而募集到更多的资金。所以,股市留给人们最深的印象似乎是,它仅仅是作为向企业提供募集资金的单一市场,很少有人关心股市的资源优化配置功能。2.公司债券融资所获得的资金来源在中国,相当多的人一讲到“资本市场”或“证券市场”头脑中想的或者实际上讲的只是“股票市场”。在美国,通过公司债券融资所获得的资金要比通过股票融资所获得的资金高十几倍。但是中国公司债券极为不发展,即使不论公司债券和企业债券的差异,目前,我国企业债券在证券品种中所占比重还不到2%。3.机构投资者“坐庄”操纵上市众所周知,中国证券市场“最多”是散户投资者,“最少”则是机构投资者。目前我国也出现了一些机构投资者“坐庄”操纵股价的问题,所以有些人怀疑机构投资者的发展是否应该继续。对此,有研究证明,机构投资者所占比例和证券市场稳定程度之间的关系呈倒U型,即只有机构投资者所占比例超过某个临界点,继续发展机构投资者才有助于市场稳定。(二)上市公司的特点1.低效公司多,高效公司少。据数据统计,上市公司亏损数量在进一步扩大,2004年年报和2005年1季报分别有174家和223家公司亏损,到2005年年报和2006年1季报则分别达到245家和254家,年报亏损公司数增加逾四成;2005年沪深上市公司加权平均每股收益为0.22元,同比下降7.88%;加权平均净资产收益率为8.20%,下降8.89%。这说明部分上市公司质量差,资金总体运用效率并不高。2.从事传统行业公司多,高科技等新兴产业少。到目前为止,虽然很多上市公司纷纷向高新技术领域延伸,但真正以高新技术研究和开发为主业的上市公司并不多见。据统计上市公司大多集中在制造业等比较传统的行业,高新技术产业并没有因证券市场的资源配置而得到蓬勃发展。3.低效率上市公司进行资产重组的多,真正实现摘牌退市的极少。据统计在2004年,进行过重大资产重组的企业多达729家。在这些企业中效率低下的企业不少,重组成为亏损公司永恒不变的主题,为避免退市,有些“带星”公司进行了多种方式的重组努力,重组合并后并没有实现“1+1>2”的效应,只是单纯为了摆脱退市的困境。而退市机制的不完善使上市公司和投资者淡化了危机感和风险意识,“壳资源”的稀缺性也导致资金流向许多低效企业。4.在上市公司的重组案例中,维持国家控股地位的多,引进非国有控股机构的少。现有的重组案例中,国有公司的基本产权结构没有转变,产权不明晰的问题依然存在,并没有为企业注入像民营股份这样的新鲜血液,因而其经营机制没有得到本质改善。二、基于以上情况，提出了一些措施(一)登记制的建议中国股票发行制度的目标模式应是登记制,但鉴于目前的市场条件只能分两步走:第一步是实行核准制下的保荐人制度,第二步是过渡为登记注册制。目前,我们已经实行了保荐人制度。1.所处之理:行业务的管制(1)实行保荐人制度过程中,应有目的的逐步弱化证券监管部门对证券公司投行业务的管制,不再从为券商负责的角度越俎代庖,让证券公司自己对其业务负责,同时,形成监管者与被监管者之间依法公平的相互制约的格局。(2)保荐人制度仅是从通道制向登记制过渡的一项阶段性措施,它应以登记制为目标。2.保荐人代理制入门槛低,导致“走老路”。“法律的”(1)保荐人制度并不是“保荐人代理制”。所谓保荐人代理制,是指由券商的业务人员(自然人)代表该券商直接承担保荐人职责的情形。这种制度会形成业务人员和券商的“双保荐”,但中国如今的公司产权制度和管理制度下,保荐人代理制只会导致双方责任不明、逆向选择行为等一系列的不良后果。(2)保荐人制度准入门槛过低导致的“穿新鞋走老路”。《暂行办法》规定的资格条件忽视诚信记录,这样那些“违规”的证券公司和从业人员,却可以轻易地通过无障碍的注册登记摇身一变为保荐机构和保荐人。至于能力考试,更是不难对付的“走过场”而已。而且保荐制的关键——问责制的轻描淡写,或有“重蹈覆辙”之嫌。如果一旦出了问题,仅仅是轻描淡写的道德责问,又怎么可能使事关上市公司质量的保荐责任得以落实呢?(二)严格规范上市公司管理在市场机制指引下,工作的顺利开展和政策的正确实施,必须保证发股所涉及的利益各方的责任明确,严格避免越俎代庖所带来的“国家买单”。1.上市公司在发股申请时,要对自己所披露的各种财务报表和相关信息的真实性、及时性和完整性负责,必须以“科龙事件”为戒,注重上市公司对市场的诚信;公司上市后,不能一心“圈钱”,应注重企业的可持续发展,并对公司情况及时如实披露,必须严禁非法关联方交易的发生;上市公司如遇资不抵债或其他行为,而无法继续经营时,必须严格按照《破产法》进行退市清算整顿,杜绝利用“重组”实现的“改头换面”欺瞒投资者。2.保荐人在其职责履行中担负着清晰的上市保荐和上市辅导责任,并发挥着有效防范和化解市场运行风险的重要作用。保荐人担负的主要职责是进行仔细审核,确保所需披露的信息真实、准确、完整。并且承担对上市发行人上市后的持续辅导职责,保荐人随时督促上市公司自觉遵守有关法律法规,依法规范其运作,相应承担由此引发的连带责任。3.必须严格明确会计师事务所、律师事务所的职责。在上市公司提供的原始材料中,有相当大部门是由会计师事务所、律师事务所制作的。这些材料本身的真实性、完整性和及时性,应由制作者负责。4.证券公司在担任保荐人期间,其咨询业务也在不断展开。券商在对投资者的咨询服务中,用词必须恰当,不能有意偏袒自己担任保荐人的上市公司。5.证券市场的政府监管部门,应该明确自身的职责边界,进行宏观调控的同时,应避免用行政手段盲目干预市场运行。但监管部门对证券公司和上市公司的行为应该进行严格监督,一旦发现任何违法违规行为,立即进行严格调查和惩罚,将处罚落实到各自的责任人身上。并且在处理过程中,要对国有企业和民营企业一视同仁。(三)积极构筑我国的二板、三市场,引领风险投资的健康发展根据我国经济发展和资本市场国际化的要求,资本市场发展的总体目标是:建立多层次、多元化和多样化的现代资本市场体系。其中,“多层次”是指,资本市场应由交易所市场、场外市场、无形市场、地方性市场等多个层次构成;“多元化”是指,资本市场应由债券市场、基金市场、股票市场和金融衍生品市场等多元产品市场构成;“多样化”是指,资本市场中的证券品种和证券交易方式都应是多种多样的。为达到这个目标,我们首先应该着重做好以下几点:1.首先大力发展我国的主板市场,使之更好的服务于成熟期、经营良好并符合上市条件的大中型企业;其次我们应该着重创建我国的二板市场。深圳中小企业板是我国构建多层次资本市场的排头兵,我们应该在此基础上,积极建立创业板市场,使其能够更好的为有发展潜力和从事高科技风险投资的中小企业服务;我们还应该注意发展三板市场(场外交易市场)。目前,我国的三板市场主要包括:股权代办交易系统、地方产权交易市场等,但我们不能局限于现在的规模和功能,逐步完善和规范场外交易市场,使三板市场成为退市公司产权交易和并购重组场所,培养上市公司的“摇篮”;积极构建区域性资本市场即四板市场。目前有种观点提出在北京、上海、天津、武汉、重庆、广州等地区建立区域性资本市场。我们可以借鉴这种观点,并适当放低准入门槛,加快本区域内的优秀中小企业企业发展,为创业板市场和主板市场培育合格企业,同时为风险投资提供退出渠道。2.我们应该始终坚持股票市场、债券市场、基金市场、金融衍生品市场和中长期信贷市场的共同发展。目前,我国股票市场的规模、功能发挥和运行机制与国外相比,都存在很大差距,必须尽快完善;而债券市场、基金市场和金融衍生品市场都还处于起步阶段,规模小,不规范,没有发挥对经济增长的应有功效。所以,当务之急,积极稳妥发展才是硬道理;在各市场发展的同时,我们还应该注重各个市场证券品种的培育和交易方式的多样化。3.资本市场的多层次发展还需进行相关的配套调整:首先是法律法规的调整,主要是指《公司法》和《证券法》在现实中根据市场的变化而不断完善;其次是发展资本市场思路的调整,不能仅认为资本市场是为国有企业服务,还要对资本市场的多元化、国际化和发展方向进行明确。就本质而言,提高社会资源配置效率,促使资金流向最有效率、最有竞争力的企业,才是资本市场的核心功能;最后,我们还应该对监管模式进行调整,由集中监管转向分层监管,由单一监管转向多元化监管。三、注重实效的反思对以上诸多现象和建议重新认识后,也许我们能深切感受到,目前我国证券市场功能发挥的程度和对经济增长贡献的现状很不理想,对