中国上市公司跨国并购绩效影响因素研究

PAGEPAGEII中国上市公司跨国并购绩效影响因素研究摘要：在对跨国并购绩效研究方面，一方面由于我国对外投资并购发展时间较短，缺少相关研究的样本，国内对跨国并购研究的比较少，另一方面国内对于并购绩效的研究样本大多数的都集中在对我国整体企业的跨国并购的分析，对于国有企业和上市公司并没有做区分，单独对于上市公司跨国并购的研究比较少，而快速发展的上市公司急需相关理论作为并购的指导。基于此，本文以上市公司为研究视角，运用事件研究法对上市公司跨国并购绩效水平进行研究，找出影响上市公司跨国并购绩效水平的相关因素，从而为上市公司海外并购提供理论指导。关键词：上市公司；跨国并购；并购绩效；影响因素

目录前言 1一、上市公司跨国并购绩效相关概述 1（一）跨国并购的概念 1（二）上市公司实施跨国并购的原因 2（三）跨国并购绩效 3二、我国上市公司跨国并购的绩效分析 3（一）案例介绍 3（二）跨国并购的经济绩效分析 5（三）跨国并购的成败原因分析 6三、我国上市公司跨国并购的影响因素分析 8（一）基于宏观层面的因素分析 8（二）基于微观层面的因素分析 9四、结论与建议 11（一）结论 11（二）建议 11参考文献 13致谢 15PAGE15前言伴随着世界经济一体化的加深，进入21世纪以来，许多发展中国家积极的推出相关政策，推动企业投身到海外并购的行列。为了加快我国对外投资的发展，我国也提出了“走出去”的战略，同时，在2009年推出了专门服务于对外投资的法规《境外投资管理办法》，促进了海外并购的规范化发展，而且对海外并购活动给予了明确的指导，加之在金融危机的背景下，人民币持续增值极大的促进了大量企业海外并购。近年来出现了很多中国的优秀企业并购海外企业的事件，对中国乃至世界的影响都比较大，单项并购额已经达到百亿级别，如中海油151亿美元并购尼克森公司，中国化工宣布收购先正达公司100%股份，交易金额达到惊人的430亿美元。同时，在这些期间，上市公司也得到了飞速的发展，据相关数据显示上市公司对外投资由2006年占对外投资总额的19%增长到2014年46.4%，增长十分惊人。上市公司相对于国有企业，拥有其本身的特点，一方面，上市公司更具有逐利性，相对于国有企业减少了代理人成本，并且上市公司更加独立，其决策灵活，另一方面，由于我国本身的特点，上市公司相对于国有企业难以获得足够的资金的支持，而跨国并购须要大量的资金，这样就会导致融资成本提高，制约上市公司的发展，降低了上市公司的绩效。本文对上市公司跨国并购的绩效及其影响因素进行探析，从而为提高我国上市公司跨国并购绩效提供思路。一、上市公司跨国并购绩效相关概述（一）跨国并购的概念全球第五次并购潮从上世纪80年代开始，是以跨国并购为主要特征的并购潮，这与前四次并购浪潮有着本质的区别，它席卷了欧美等发达国家也席卷了包括中国在内的发展中国家。跨国并购就是指企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来，跨国并购是跨国兼并和跨国收购的合称。跨国收购是指改变被并购企业的产权关系和经营管理权关系。而跨国兼并在法律上改变了法人数量，要么消灭了并购企业，要么消灭了目标企业，它使两个以上的法人最终合并成一个。跨国并购以其扩大市场、优化资源配置、降低成本等优势，已成为跨国直接投资（FDI）的重要形式。自上世纪七八十年代以来我国企业的跨国并购就已起步，我国的大型上市公司，纷纷活跃在国际资本舞台进行跨国并购活动，其所涉及的金额数量也越来越大。通过跨国并购，我国大型企业也越来越多的参与国际市场，实现了企业的规模效益，优化了资源配置，同时也能避开各种贸易壁垒。（二）上市公司实施跨国并购的原因(1)价值低估理论所谓的价值低估理论是指，由于企业经营者管理的原因企业没有发挥其应有的潜能，或者外部市场没有获得目标企业真实价值信息，或者由于其他原因导致企业的本身的价值与重置成本的差异，从而使得目标企业的股票市场价值低于其资产的重置成本，该理论包含三个方面:短视理论、托宾Q理论、信息不对称理论。短视理论是指大量的股票市场参与者过分的追求短期收益，特别是拥有大额资金可以影响企业股票价格的投资机构，使得企业的长期价值被低估。国内并购中的价值低估理论:当目标企业的股票市场价值低于其重置成本，那么该企业极有可能会被并购，同时也有相当高的并购成功率，即企业股票市场价格与企业重置成本之比为q。当q大于1时，企业的股票市场价值高于企业的重置成本，企业的价值被高估，企业被并购概率较小，而当q小于1时，企业的股票市场价值低于企业的重置成本，企业的价值被低估，企业被并购的概率较大，这就是托宾Q理论。信息不对称理论是指由于市场的不完善导致市场中的参与者出现不平等信息，一些大的机构可能会获得更多的信息，若其发现某家企业价值被低估就可能发起收购。价值低估理论仅仅是从财务的角度来解释并购行为，适用于发生在20世纪80年代盛行的跨国并购活动。对于当代发生的并购活动产生的原因，解释并不具备说服力。(2)交易成本理论交易成本理论认为企业进行国内并购或者跨国并购活动唯一的目的就是减少企业的交易费用，这主要是由于各类市场的不完善造成的，并购是对市场相关活动内部化的过程，以此来减少企业生产经营的交易费用。Hennart（1993）和Park(1993)在研究跨国公司进行绿地投资与跨国并购的选择时，首次将交易成本理论引入其中。Buckley和Casson(1998)进一步发展了Henart等人的研究。他们从目标企业所在国的制度环境、经济环境，并购双方企业特点等方面，全面分析了并购企业所在国与被并购企业所在国制度文化差异、产业类别、行业进入限制、以及国内市场竞争激烈程度等国家与企业层面因素对对外贸易、许可证、合资和跨国并购等不同市场进入方式选择的影响。（三）跨国并购绩效进入二十一世纪后，我国企业积极走出国门进行大规模的跨国并购，而跨国并购也成为加速我国企业发展、努力争取国际市场的重要手段。但是无论是宏观角度还是微观角度，都有许多影响跨国并购绩效的因素存在。从宏观角度看，不同的国家经济体制、法律制度、文化观念存在的巨大差异；从微观角度看，收购企业与目标企业不同的企业制度、管理模式、企业文化等也为并购后的整合埋下了隐患。而这一切的有利与不利因素都将直接体现在跨国并购的绩效上，那么如何评价跨国并购是否产生了其相应绩效，产生了多大的绩效等问题已越来越受到理论和实务界的关注。二、我国上市公司跨国并购的绩效分析（一）案例介绍(1)联想并购IBMPC业务2004年12月8日，联想集团正式宣布收购IBMPC事业部，获得IBM在个人电脑领域的全部知识产权，遍布全球160多个国家的销售网络、一万名员工，及为期五年内使用“IBM”和“Think”品牌的权利。2005年5月1日收购完成，新联想的个人电脑业务约占全球市场的8%，是世界第三大电脑制造商。联想集团以17.5亿美元收购IBMPC业务，其中包括6.5亿美元现金、价值6亿美元的联想股票及PC部门5亿美元的债务。并购后，在新联想的股权分布中，联想控股占46.22%，IBM占18.91%，公众占34.87%。在收购前，IBMPC业务的账面净资产为负6.8亿美元，联想并购IBMPC业务在初期整合是成功的，仅用了半年时间，联想就把原IBM的PC业务扭亏为盈。并购之后的几年中，联想的年销售额持续增加并超过了120亿美元，2007-2008财年，联想的利润甚至大幅上升了237%，比起合并的第一年，联想的营业收入实现了5倍增长，成为继戴尔和惠普之后全球第三大PC厂商，进入了世界500强之内的高科技和制造业企业。(2)TCL并购汤姆逊公司、阿尔卡特手机业务2004年1月18日，TCL集团与汤姆逊集团共同设立合资企业(TTE)，TCL投入资源总价值约13亿多元人民币，获得TTE的67%股权，而汤姆逊投入资源总价值超过3亿欧元，获得33%股权。TTE公司成立后，在亚洲及新兴市场以推广TCL品牌为主，在欧盟市场以推广THOMSON品牌为主，成为全球最大的电视机生产基地，同时可以节约TCL进入欧洲数字彩电的品牌推广成本。2004年4月27日，TCL集团和阿尔卡特共同投资1亿欧元成立联合投资有限公司(T&AT)，TCL出资5500万欧元占55%股份，阿尔卡特投入约4500万欧元现金及其手机业务，持有45%的股份，使得TCL手机销量将因此增加75%，成为全球第七大手机生产商。TCL并没有像联想那样在初期走向成功，而是逐渐陷入连连亏损。并购前(2003年)阿尔卡特手机业务净亏损约3.27亿元，2004年T&AT亏损达到2.83亿元;2005年上半年TTE欧美业务、T&AT公司分别亏损3.44亿元和6.30亿元;2005年第三季度，TCL集团的亏损更是达到了11.4亿元。2007-2008年虽然没有较大亏损，但净利润率仅维持在0%，并不能实现并购前提出的并购后18个月扭亏为盈的承诺。(3)上海汽车并购韩国双龙2004年7月，上海汽车斥资约5亿美元收购韩国双龙汽车48.92%的股权，2005年1月27日，上汽通过证券市场交易，增持双龙股份至51.33%，正式成为其第一大股东。在并购前，韩国双龙已出现经营不善，债权债务严重倒置，濒于破产，1999年双龙负债达3.44万亿韩元，自有资本滑到负613亿韩元。在被上汽收购完后初期开始扭亏为盈，负债率一度降到最低程度。2008年，金融危机的出现影响了出口市场及人们的消费预期，对全球汽车市场带来沉重的打击，加上国际油价的高涨，双龙以生产SUV和大型车为主的弊病显现出来。截至2008年第三季度，双龙公司亏损达1000亿韩元，再次濒临破产。2009年2月6日，韩国首尔法院接受双龙破产保护申请的决定，而根据法庭的判决，上海汽车将放弃对双龙的控制权，但保留对其部分资产的权力。至此，双龙集团由曾经一个价值5亿美元的企业将变得一文不值，使得上汽集团付出了将近40亿元的代价。（二）跨国并购的经济绩效分析（1）盈利能力分析。从联想集团并购前后的盈利状况来看，较并购前的2003年至2004年相比，并购后前两年盈利状况有所下降，总资产报酬率和净资产报酬率有较大的下滑，尤其是2006年，净资产报酬率一度降到2.65%，根据杜邦分析法来看，净资产报酬率主要由净利润率、资产周转率和权益乘数决定，2006年的资产周转率和权益乘数都有所提高，所以净资产报酬率的下降关键在于销售净利率的下降。这是由于从2005年至2006年联想开始着手进行业务改组和全球组织架构的统一，产生较大的重组费用，2006年销售费用、管理费用、研发费用分别是2005年的7.62倍、11.75倍、5.89倍，从而导致净利率的下降。而在经过并购重组整合后开始初见成效，从2007年开始，盈利水平逐渐恢复，2008年净资产报酬率达到30.38%，每股基本盈利达到40.5港仙，2008年的净利润较2007年增长了262%。由此显示，联想并购整合后的绩效提高逐渐显现出来。与联想集团的并购绩效相比，TCL集团和上海汽车的并购绩效呈现显著下降的趋势。TCL集团在并购后净资产报酬率开始逐渐下降，净利润率一直处于0%甚至为负，净利润的增长率也一直处于负增长，这主要是由于TCL在欧洲市场的业务的大幅亏损，成为吞噬TCL集团盈利的“黑洞”。尽管在2007年至2008年净资产报酬率有所上升，但并不是主要由于净利率的提高。而上海汽车公司在并购后净利润率也在不断下降，在2008年由于双龙公司巨额亏损、濒临破产，使得上汽的净利率一度降为0%，总资产报酬率、净资产报酬率、每股收益都降至历史新低。由于TCL集团和上海汽车在并购整合中存在着各种问题，使得并购的绩效呈现下降的趋势。（2）资产营运能力分析。由资产营运指标所示，联想集团在并购后整体的营运能力得到提高。总资产周转率除了在2006年有较大增幅外，其他年份的变化不大，而存货周转率和应收账款周转率在并购后四年内都比并购前有一定的增幅。可见联想在并购整合初期，供应链整合进行顺利，内部职能整合的效应逐渐体现，运营效率得到一定提升。而TCL集团在并购后存货周转率和总资产周转率并没有较大的变化，而应收账款周转率较并购前一年有较大的降幅，可见合并后TCL集团的营运能力并没有得到显著提高。而上汽在并购后第一年存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率都明显下降了，在2008年双龙公司出现较大亏损，上汽的营运指标也都有所下降。(3)偿债能力分析。由于此次并购有很大部分的资金是通过向国际银团贷款，所以在并购后资产负债率有了明显的上涨，流动比率也有所下降，表明短期偿债能力也受到影响。但联想并购IBMPC主要是通过“股票、贷款加现金”的支付方式，多种并购融资方式组合的结合，虽然偿债指标有所恶化，但一方面降低了其整体的财务风险，另一方面也避免了营运资金的困难。根据近几年的指标来看，联想的偿债能力开始逐渐提高。(4)增长能力分析。联想集团在并购前一年销售收入下滑，资产增长明显放缓，公司发展放缓。并购后，公司销售收入和资产稳步上升，反映了公司整体扩张的态势。上海汽车在并购前一年到并购后第一年销售收入逐渐下滑，资产增长也放缓，但在并购后期销售收入和资产的增长加快，也呈现出扩张趋势。虽然这两个公司同为扩张，但联想的净利率处于不断增长，而上汽的净利率却处于不断下降，可见上汽扩张的同时也带来更大的成本费用。然而TCL集团在并购后销售收入和资产的增长基本上都处于下滑状态，合并后的TTE、T&AT的销量一直处于下滑状态，从而导致利润也在下滑;在并购时消耗了大量的现金也使得TCL无力投资于资产的增长。（三）跨国并购的成败原因分析(1)人力资本整合效应。人力资本是组织资本的增长源，人力资本通过学习机制向组织资本的转换，促进组织资本的增长和企业绩效。据麦肯锡研究调查发现，在并购中约有85%的并购方留用了目标公司经理人员，公司高层管理人员任免是否得当是并购成功的关键。中国企业跨国并购外国企业一般自身都会缺少国际化经营人才，而且并不能对目标公司的经营有充分的了解，所以适当留用目标公司经理人员有利于促进并购双方的协同效应。并购后新联想由原IBM高级副总裁史蒂芬·沃德担任CEO，并在高层管理人员中留任了五位原IBM经理人员和聘请一些国际化人才，进而稳定人心，消除员工疑虑，加强与员工的交流，成立“薪酬委员会”，了解和满足IBM员工的需求，采取措施稳定和留住关键的管理技术人才，在并购初期承诺不裁员稳定人心，承诺在一定期限内保证原IBM员工的各种收入、福利、工作环境不变。而TCL并没有像联想那样建立一个国际化管理团队，想仅仅通过并购后在欧洲市场的盲目开发来寻求国际化，并购后TTE、T&AT公司中员工之间的语言不同造成的交流的严重障碍，长期的中外员工薪资体系不同严重影响员工士气，人才整合的失败已使TCL陷入近30%的员工离职的人才缺失困境。由于上汽忽略了双龙较强烈的工会文化，为了减少生产成本提高利润，上汽提出各种精简人员成本的措施，但遭到了双龙汽车工会的强烈反对、罢工抵制，在屡次劳资问题的纠结中，双龙员工的士气一再低落，生产效率下降，生产单辆汽车的成本是平均水平的2倍，双龙的竞争力低下，导致在金融危机的催化下宣告了此次并购整合的失败。77发展的源泉，正如TCL和上汽在并购后人力资源大量流失，工作效率低下，导致并购绩效也随之下降。因此企业在并购后人力资源的有效整合是促进企业组织资本的增长，提高企业并购绩效的关键。(2)组织文化整合效应。据研究表明，70%并购的失败主要是由于并购后组织文化整合的失败，可见并购双方的组织文化融合是在跨国并购中并购协同效应能否为正的关键影响因素。正如本文中这三个案例，他们除了不同企业文化之间的差异外，还存在着不同国家的东西方文化差异。在面临多元文化的整合，联想董事长杨元庆提出了“尊重、坦诚、妥协”这三个词作为文化融合的基础，在尊重IBM企业文化和保持自身核心文化的同时进行取舍互补，求同存异。在并购后，为加强文化沟通交流，改用英语为官方语言、加强跨文化培训;将新联想的总部迁到美国纽约，杨元庆常驻美国总部;共同坚持相同的理念：能力主义，顾客至上，诚实正直;联想的企业文化也开始从“半军事化管理”转向更宽松的高科技企业文化。与联想相比，TCL和上汽并没有着力于文化整合上，从而导致其并购失败告终。TCL在并购后一味着力于在18个月内扭亏为盈，一味注重财务绩效的提高，忽略了并购后整合的关键。TCL是从一个国有小厂通过吸收民资和外资、股权多元化等多种资本的融汇中壮大的，以致未形成强势的企业文化，当其同时与两个具有悠久文化的发达国家企业合并后，弱势文化要征服强势文化是一个严峻的难题，而TCL仅用“一企两制”来对合并后的企业实现不同工资分配和管理制度，且同时延续两套人马、两套运行体系的方式，长期下来，企业的资源与业务的整合无法达到预期的目标，不能达到文化真正整合的协同效应。而在收购具有传统民族主义的韩国双龙的文化整合问题上，上海汽车忽略了双龙企业文化中最具领导的工会文化，双龙的工会不仅是一个劳方利益代表，而且同时是一个管理者、权力拥有者和政治机构。而上汽却没有对韩国企业文化进行深入研究，不重视工会的地位，以中国的工会地位来待之，没有致力于双方文化差异进行有效的沟通与跨文化培训，忽视工会提出的加薪、参与决策、引进责任经营制度等建议，从而最终导致罢工事件。组织文化是一种组织资本，能给企业带来持久的竞争优势。企业间在并购后能进行彼此间文化的交流，去糟取精，有效整合，共同进步，从而促进合并后企业组织资本的增长，提高企业的竞争优势。(3)组织管理整合效应。新联想在供应链管理、生产运营管理、销售渠道管理、品牌管理上都呈现出正的协同效应，重新规划整合两个公司原有的生产制造布局、物流、生产等环节，降低营运成本，在生产供应较好整合后开始整个市场和销售渠道进行有效整合，明确确定了国内Lenovo主打家用消费，IBM主打商用的市场定位，充分体现新联想在品牌管理整合效应。而TCL和上汽的管理整合能力都比较弱，如薪资、劳资关系的不当管理则引起了中外员工的矛盾与不满，导致工作效率低下，管理成本上升。合并后的TTE公司将全球总部统一管理的职能从法国转移到中国广东后，且仍保持着两班人马、两套运行体系，但欧洲的原班员工并不能清晰的认清定位的转换，导致中国总部在管理流程上的重重困难，并购后整整一年仍不能完全控制管理欧洲的产供销。而上汽管理层的跨文化管理意识不足导致了在上汽与双龙的内部管理整合上欠缺，从而不能体现其并购的协同效应。三、我国上市公司跨国并购的影响因素分析（一）基于宏观层面的因素分析(1)目标企业所在国的宏观经济情况程惠芳、张孔宇(2006)认为，目标企业所在国的GDP越大，其市场规模越大，并购方企业能够开拓的市场也越大，其并购绩效就越高。另外，在跨国并购中常常不能忽略汇率这个因素。对于国外投资者来说，当某项资产的投资回收信息不对称时，会倾向使用内部融资方式，因为，若只使用外部融资会产生高昂的成本。例如，当国外投资方收购美国企业且美元贬值时，国外投资方的收益会有所增加，从而降低并购交易成本，使得并购方愿意支付更高的价格来进行收购。自2005年7月以来，人民币对美元的汇率屡创新高，这一趋势会对进行跨国并购的我国企业产生重要的影响。(2)目标企业所在国管制制度阎大颖(2009)认为，进行跨国并购的企业常常受到东道国政府严格的限制，包括东道国对外资企业所有权比例、投资领域和控股方式等限制。这些限制条件制约了并购方在东道国市场上优势的发挥，并且增加了并购方进入东道国的交易成本，从而降低了企业的并购绩效。因此，东道国制度环境越宽松，并购方企业的跨国并购绩效越大。（3）国家文化差异并购后员工的流失程度和工会反应情况取决于并购后文化整合的程度。对于文化差异对跨国并购绩效的影响，得出两种不同的结果:第一种结果表示若并购双方之间存在较大的文化差异，那么由于整合压力的存在会导致并购绩效难以达到预期的水平;第二种结果则表示为企业需要多元文化以应对多元化的国际经营与保持东道国重要员工的持有率。文化整合是将两个甚至更多截然不同的文化融合在一起，而在这个过程中，会遇到各种问题与困难，那么如何克服文化差异所带来的矛盾与冲突就是整合过程中的重要环节了。（二）基于微观层面的因素分析(1)支付方式企业在进行跨国并购时采用的支付方式主要有现金支付、股票支付和混合支付等。不同的支付方式有时会导致不同的并购绩效。信号理论认为，采用现金支付方式表明公司有较多的现金流量，对公司未来的经营预期较为乐观，并且能够充分利用并购产生的投资机会，但由于现金流量的大量流出，使得并购方企业承担巨大的财务风险。相比之下，采用证券融资往往会使投资者认为公司的价值被高估，因此，当投资者获知并购信息时，公司的股价会随着预期的下降而有所回落。采用现金支付方式的并购行为表明，并购方企业的现有资产可以产生较多的现金流量;相反，证券融资则传递了一个不良的信号。因此，从理论上讲，现金支付方式产生的并购收益要高于股票支付方式产生的并购收益。（2）并购企业的规模企业往往需要投入很多的资金和经营资源来进行跨国并购，尤其是在并购之后还可能需要投入更加高昂的整合成本。我国的大型跨国企业经常能够获得较高的并购绩效，因为他们有着雄厚的资产规模、销售网络和市场地位。但是，并购方企业的资产规模是否与绩效呈正相关关系还有待进一步研究。郭进和万丛颖(2009)认为，企业的资产规模对绩效的影响主要表现在短期绩效方面，并且这种影响呈负相关关系，且长期来看却并不存在显著的影响。（3）企业积累的并购经验根据组织学习理论，之前有过跨国并购经验的管理层和员工以及在跨国公司工作过的员工可以产生比没有相关经验的管理层和员工更高的工作效率。有较多并购经验的公司和员工在并购后能够更好地整合双方资源，以获得国际竞争优势。但是，如果之前积累的并购经验被错误的总结，则可能会对并购方企业的绩效带来消极的影响。(4)并购企业的股权结构股权集中度的影响。相比于中小股东，大股东更愿意监督管理层，从而降低代理成本。企业的管理者拥有剩余控制权，他们可能会基于权力、声誉和薪酬等原因进行盲目并购，从而降低了并购绩效。规模越大的企业，其大股东对管理者的限制作用越明显。股权集中度一般与企业跨国并购绩效呈正相关关系。(5)行业因素刘笑萍(2009)认为，处于行业周期不同阶段的企业所拥有的竞争优势和特性不同，这势必会对企业的跨国并购绩效产生影响。处于成长期行业中的并购企业对行业内部企业进行并购的绩效较好。因为当企业处于成长期时，由于规模较小而无法实现规模经济，进行内部并购可以获取成长性行业中其他企业的核心技术，还可以集中管理资本和资源。当并购企业处于衰退性行业中，在行业内部进行并购的绩效较差。并购方企业可以通过并购成长期行业的企业进入到新兴行业，将不同企业间的竞争优势相结合，以形成创新优势。四、结论与建议（一）结论虽然我国企业的海外扩张正在如火如荼地进行着，但是企业的跨国并购毕竟是一种具有高难度和高风险的重组行为，其后期的经营绩效未必一定有实质性的提高。基于此，本文着眼于以下问题:分析跨国并购对我国企业绩效的影响;对我国企业跨国并购绩效的影响因素进行实证研究;深入分析改善我国企业跨国并购绩效的措施。（二）建议1.提供财政金融方面的支持政府应提供相应的金融政策以支持和鼓励我国企业进行跨国并购，不仅包括国有企业还包括非国有企业。一是需要建立海外投资保证制度，可减小企业进行跨国并购所带来的政治风险。通过提供一系列能够控制东道国国家风险的有效手段，来帮助我国企业改善跨国并购绩效。二是通过提供有效的扶持政策，赋予进行跨国并购的企业的有担保限制的国内融资权和对外融资权，以缓解企业由于进行跨国并购所引起的资金压力，进而提高企业的并购绩效。2.积极推动民营企业进行跨国并购上一章的实证结果表明与政府有较高关联度的国有企业有着较好的跨国并购绩效，但是我们应认识到，国有企业改革势在必行，而民营企业正逐渐成为我国经济中最具活力的群体。目前，我国海外投资的现状是国有企业是领头羊，民营企业只是参与者，而推动有实力的民营企业积极参与跨国并购是未来的趋势。在扶持民营企业逐步成为跨国并购主力军的同时，政府应解决民营企业融资结构不合理、生产经营能力不足等问题，并引导民营企业和股权私募基金等金融机构进行合作，提升民营企业自身价值的同时鼓励其进行对外跨国并购。3.积极推进并购整合过程在本文实证结果分析中，从跨国并购绩效上来看，并购后第一年绩效明显上升，但并购后第二年绩效呈下降趋势，并购后第三年绩效虽有小幅度回升，但也没有上升到并购前一年的绩效水平;从绩效影响因素的回归分析来看，跨国并购经验和并购方资产规模对绩效差值的影响在并购初期均表现为正相关关系，但从并购后第二年开始，这两个变量对绩效差值的影响却表现为负相关关系，且文化差异值对并购当年与并购前一年的绩效差值、并购后两年与并购前一年的绩效差值和并购后三年与并购前一年的绩效差值均产生负向影响。这些都足以说明我国大部分企业在进行跨国并购后，忽视了企业内部的管理整合和跨文化整合，从而导致企业绩效的下降。也就是说，并购后如果不能对并购双方之间的文化、治理结构、人力等方面及时进行协调，那么企业也会为此付出巨额代价。因此，企业要积极推进并购后的整合过程。4.选择有利的并购时机选择恰当的并购时机，可以发挥事半功倍的作用。我国企业可以利用周期性所带来的机会，通过并购可以获取有价值的品牌、营销渠道和廉价的技术等。在本文跨国并购绩效影响因素的回归分析中，营业收入增长率与绩效差值表现为负相关关系且显著，说明处于成长期的企业不适合进行跨国并购。企业发展的生命周期包括四个阶段，即导入期、成长期、成熟期和衰退期。也就是说，处于成长期的企业进行跨国并购将不利于企业绩效的提高。一般来说，处于成熟期的企业更适合实施跨国并购行为，因为处于这个阶段的企业市场需求已趋向饱和，不同于成长期，企业已不需要投入大量资金来促进企业的增长，说明企业内部流动资金充足，另外，此阶段市场竞争加剧，产品逐步标准化，技术和产品质量改进缓慢，产品价格开始下降，企业的市场份额逐步萎缩，若不予以创新变革，将导致企业消亡，此时企业可以通过实施跨国并购来获取国外优势资源，以此来扩大市场份额。

参考文献[1]余鹏翼,王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究,2014(03):64-70+96.[2]何萍.