第9章 项目投资的偿债能力与生存能力分析

项目投资与融资分析

第9章项目投资的偿债能力与生存能力分析9.1项目投资的偿债能力分析9.1.1项目的资金来源与资金结构1.项目的资金来源（１）股权资金（２）高级债务资金（３）次级债务资金２项目的资金结构（１）项目的资本结构设K表示全部投资，K0表示自有资金，KL表示借贷资金。用R、R0、RL表示全部投资收益率、自有资金收益率、贷款利率

为项目负债与自有资金比，又称为放大系数，也称为财务杠杆。

（２）项目资本金内部结构

①采用新设法人融资方式的项目，应根据投资各方在资金、技术和市场开发方面的优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间。

②采用既有法人融资方式的项目，项目的资金结构要考虑既有法人的财务状况和筹资能力，合理确定既有法人内部融资与新增资本金在项目融资总额中所占的比例，分析既有法人内部融资与新增资本金的可能性与合理性。③国内投资项目，应分析控股股东的合法性与合理性，外部投资项目，应分析外方出资比例的合法性与合理性。（３）项目债务内部结构①合理确定各类借款和债券的比例。

②合理搭配短期、中长期债务比例。

③合理安排债务资金的偿还顺序。

④合理确定内债和外债的比例。⑤合理选择外汇币种。

⑥合理确定利率结构。⑦筹资方式的可转性。9.1.2项目投资的资金结构分析1、资产负债表总资产=负债+所有者权益项目拥有的总资产分为流动资产、固定资产、无形资产，而按照资产的年限是否大于1年，又分为流动资产和非流动资产两类。负债也分为两大类:流动负债和长期负债。所有者权益(owner'sequity)，是所有者向项目投资或把利润留在项目运营过程之中形成的投资金额，是所有者投入项目的资本。它包括股东权益、股东资金、所有者权益的账面价值、净值。所有者权益=所有者投资+累积利润-所有者累积提现所有者权益=所有者投资+企业的留存收益2、数据来源①应收账款、存货、现金、应付账款②累计盈余资金③在建工程④固定资产净值⑤无形资产及递延资产净值⑥流动资金借款，其他短期借款，长期借款⑦资本金⑧资本公积金⑨累计盈余公积金及累计未分配利润3、指标计算（1）资产负债率资产负债率＝资产/负债（2）流动比率。某年流动比率=某年流动资产总额/某年流动负债总额（3）速动比率。某年速动比率=某年流动资产一某年存货/某年流动负债总额【案例】已知ＸＫ项目的资产负债表如表９-３所示，试从资本结构的角度分析该项目的偿债能力。表９－３ＸＫ项目的资产负债表年度建设期投产期经营期123456789101112资产189565383254723519305200853733680968245996822111185125547139910流动资产总额

59917879134762030139764592277869098153117616137078货币资金

150150150150150150150150150150应收账款

2550314843444344434443444344434443444344预付账款

60090015001500150015001500150015001500存货

2691368156605660566056605660566056605660累计盈余资金

4191821864628109475726703586498105961125424在建工程1895653832

固定资产净值

478324283237832328322783222832178321283278322832无形及其他资产净值

9008007006005004003002001000负债及所有者权益189565383254723519305200853733680968245996822111185125547139910流动负债总额001126137522912291229122912291229122912291短期借款

209

应付账款

44967311211121112111211121112111211121预收账款

46870211701170117011701170117011701170建设投资借款1395642832392773061813401

无形资产借款

500500500

流动资金借款

2074350463636363636363636363636363636363负债小计13956433324297735997220558654865486548654865486548654所有者权益50001050011746159332995345078594417380488167102530116893131256资本金50001050013500135001350013500135001350013500135001350013500累计盈余公积金

4191821333449296525812197171131312909累计未分配利润

-1754201414632282454101253779665467931392080104847【案例分析】年份123456资产负债率（%）73.6280.49

78.54

69.32

42.41

16.11

流动比率（%）

532573588886速动比率（%）

293305341639年份789101112资产负债率（%）12.71

10.498.94

7.78

6.89

6.19

流动比率（%）173625853435428451345983速动比率（%）148923383188403748875736表９－４基于资本结构视角的ＸＫ项目的偿债能力计算表9.1.3项目偿债资金来源分析1、还本付息的资金来源（1）利润（2）固定资产折旧（3）无形资产及其他资产摊销费（4）其他还款资金2、还贷方式3、相关的指标计算（1）借款偿还期式中Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）；Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和；Rd——第t年可用于还款的利润；D——第t年可用于还款的折旧和摊销费；R。——第t年可用于还款的其他收益；Rr——第t年企业留利。（２）利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其表达式式中：税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总成本费用的利息费用；当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。对于正常经营的项目，利息备付率应当大于2。（3）偿债备付率偿债备付率是指项目在借款偿还期内，用以计算还本付息的资金（税息前利润+折旧+摊销）与还本付息金额的比值，它表示可用于计算还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。其表达式为：

偿债备付率＝(税息前利润＋折旧+摊销-所得税)/还本付息金额还本付息金额——包括金额和计入总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同贷款偿还，运营期间的短期借款本息也应纳入计算。偿债备付率值应大于1。根据现代财务理论，融资的最佳结构比例，应该是使项目投产运营后企业的总体资金结构达到最优，即企业的总体价值最大，风险最小。（4）最佳融资结构①每股盈余分析。②企业价值分析。对于股份有限公司，公司的总价值V应该等于其股票的总价值S与债务价值b之和，即Ｖ=Ｓ+b为简化计算，设债务的市场价值等于它的面值，股票的市场价值通过下面的公式计算:S=(EBIT－I)×(l-t)式中:EBIT为息前税前盈余;I为年利息额;t为公司所得税税率;K为权益资本的成本。【案例】年度123456年初借款累计

43332394653111813401国外借款

142191066471093554建行借款

2859228592234889847短期借款

209

工行借款

521521521

本年应计利息

3583331425861111国外借款(8%)

1138853569284建行借款(8.4%)

240224021973827工行借款

444444

短期借款(7.4%)

15

本年偿还本金

355588681771713401国外

3555355535553554建行

5104136419847工行

209521

偿还本金来源

355588681771718713税后利润

—175437681261713613折旧

5000500050005000摊销

100100100100已知ＸＫ项目借款还本付息数据如下表9-６所示，试计算该项目的借款偿还期，并进行偿债能力分析。表９－６ＸＫ项目的借款还本付息表（单位：人民币万元）【案例分析】年份34567～12利息备付率53.00%240.16%714.09%1385.40%4746.07%偿债备付率189.66%360.43%728.12%1389.10%4698.03%根据表9-６计算，固定资产投资国内借款偿还期

9-7ＸＫ项目基于偿债资金来源的偿债能力分析9.2项目投资的生存能力分析9.2.1财务计划现金流量表表９－９

财务计划现金流量表(单位:万元)序号项目合计１……n

项目合计１……n1经营活动净现金流量0.1-1.2)

3筹资活动净现金流量(3.1-3.2)

1.1现金流入

3.1现金流入

1.1.1销售(营业)收入

3.1.1权益资金投入

1.1.2增值税销项税额

3.1.2建设投资借款

1.1.3补贴收入

3.1.3流动资金借款

1.1.4其他流入

3.1.4债券

1.2现金流出

3.1.5应付账款

1.2.1经营成本

3.1.6短期借款

1.2.2增值税进项税额

3.1.7其他流入

1.2.3销售税金及附加

3.2现金流出

1.2.4增值税

3.2.1各种利息支出

1.2.5所得税

3.2.2偿还债务本金

1.2.6其他流出

3.2.3应付利润(股利分配)

2投资活动净现金流量(2.1一2.2)

3.2.4其他

2.1现金流入

4净现金流量(盈余资金)0+2+3)

2.2现金流出

5累计盈余资金

2.2.1建设投资

2.2.2维持运营投资

2.2.3流动资产投资

2.2.4其他

财务计划现金流量表图９－1财务计划现金流量表与相关财务报表之间的内在关联资金不足量=资金运用总额-资金来源总额应借短贷额-应借短贷额×0.5短贷年利率=资金不足量故

应借短贷额=资金不足量÷(1-0.5短贷年利率)

9.2.2财务计划现金流量表计算的数据来源1、经营活动现金流量2、投资活动现金流量3、筹资活动净现金流量4、累计盈余资金9.2.3项目财务生存能力的指标计算１、财务生存能力的判断（１）拥有足够的经营净现金流量是财务可持续的基本条件，特别是在运营初期。（２）各年累计盈余资金不出现负值是财务生存的必要条件。[案例]年度123456789101112经营活动净现金流量

7078128532216321795215172151721517215172151721517现金流入

21060315905265052650526505265052650526505265052650营业收入

18000270004500045000450004500045000450004500045000增值税销项税额

3060459076507650765076507650765076507650补贴收入

其他流入

现金流出

13982187373048730855311333113331133311333113331133经营成本

10694129941759417594175941759417594175941759417594增值税进项税额

782117319551955195519551955195519551955营业税金及附加

228342570570570570570570570570增值税

2278341756955695569556955695569556955695所得税

81146735042532053205320532053205320其他流出

投资活动净现金流量-18956-34876-5074-1430-2859

现金流入

现金流出1895634876507414302859

建设投资1895633876

无形资产投资

1000

流动资金

507414302859

其他流出

筹资活动净现金流量1895634876-2004-11004-17902-14970-2016-2016-2016-2016-2016-2016现金流入1895634876528314302859

项目资本金投入500055003000

建设投资借款1395629376

流动资金借款

207414302859

债券

短期借款

209

其他流入

现金流出

7287124342076114970201620162016201620162016各种利息支出

3732356630441569-458-458-458-458-458-458偿还债务本金

-355588681771713401

应付利润(股利分配)

159615961596159615961596其他流出

净现金流量(1+2+3)

419**14026825194631946319463194631946319463累计盈余资金

4191821864628109475726703586497105960125423表９-10ＸＫ项目的财务计划现金流量表２、相关指标（１）资源来源满足率年资金来源满足率=年资金来源/年资金运用式中：年资金来源=年(利润总额+折旧摊销)年资金运用=年(所得税+应付利润+各类借款本金偿还额)如果该指标值大于等于1，说明当年资金来源能够满足项目正常经营的资金需求。（２）项目利润平均增长率

利润是项目建成后积累和发展的基础，项目利润平均增长率反映所预测的项目利润在生产期中诸年连续积累的平均值，因此，该指标可预测项目建成后，项目利润增长趋势。其值越高，则项目积累越充足，可持续发展的能力越强。

该指标是一个静态效率型指标，是项目生产期内各年利润的平均增长率。

（３）权益资金平均增长率权益资金平均增长率反映项目的所有者权益在生产期中诸年连续积累的平均值。该指标是一个静态效率型指标，是生产期内项目所有者权益的平均增长率。

9.3项目投资分析基本报表间及其与指标之间的关系9.3.1损益表、资产负债表与现金流量表之间关系1、损益表2、资产负债表3、现金流量表4、相互关系（１）资产负债表与损益表①项目的成本费用和收益的形成或取得是以资产为基础的，表现为资产的出售或使用一方面增加了收益，另一方面也增加了成本费用。

②项目的净收益(或净亏损)是项目的资金来源之一。(2)资产负债表与现金流量表

资产负债表中的流动资产和流动负债项目的变动，与现金流量表中的流动资金增加净额相对应;资产负债表中的非流动资产和非流动负债项目的变动，与现金流量表中的资金来源和运用的相应项目相对应。从净利润到现金流量须对有关内容的调节，每一项调节都缘于流动资产和负债各自的变化(资产和负债都与销售收入和费用直接相关)。(3)损益表与现金流量表损益表中的“利润总额”项与现金流量表中的“本年利润”项存在一致性关系;利润分配表与现金流量表中的“利润分配”项存在一致性关系。在损益表中记录的利润金额和本年度来