第四章工程项目经济评价方法1、2、3

第四章

工程项目经济评价方法4工程项目经济评价方法经济评价指标体系与方法基准收益率的确定独立型方案经济评价互斥型方案经济评价14.1.1经济评价指标体系经济效果评价是工程经济分析的核心内容，是对项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对方案的经济效果进行计算、评价，分析比较各方案的优劣，从而确定和推荐最佳方案。工程项目综合选择经济效果评价社会效益评价环境评价赢利能力分析清偿能力分析抗风险能力分析4.1经济评价指标2经济评价指标盈利能力分析指标清偿能力分析指标财务生存能力分析指标投资回收期总投资收益率资本金净利润率净现值净年值净现值率内部收益率利息备付率偿债备付率资产负债率净现金流量累计盈亏资金动态指标静态指标静态指标4.1.1经济评价指标体系3（一）盈利能力分析指标1、静态投资回收期（Pt）——在不考虑资金时间价值的条件下，以方案的净收益回收项目全部投资所需要的时间，即工程项目从开始投资（或投产），到全部投资收回所经历的时间。计算投资回收期（以年为单位）一般从项目建设期起算，若从项目投产开始时算起应予以注明。4.1.2经济评价指标计算4理论表达式第t年的净现金流量投资金额静态投资回收期经营成本年收益4.1.2经济评价指标计算5实际应用表达式如果投产或达产后的年净收益相等，或用年平均净收益计算时，则投资回收期的表达式转化为：Pt=P/A

式中：Pt──投资回收期（年）；

P──全部投资；

A──等额净收益或年平均净收益。

4.1.2经济评价指标计算6【例】某建设项目全寿命周期的现金流量如图所示，求静态投资回收期。解：自投产年算起项目的静态投资回收期3.75年，自建设期开始的静态投资回收期为3.75＋1＝4.75年4012347510单位：万元年4.1.2经济评价指标计算7当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得：累计净现金流量首次出现正值的年份累计到第T-1年的净现金流量第T年的净现金流量4.1.2经济评价指标计算8判别准则——将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt＞Pc，则方案是不可行的。4.1.2经济评价指标计算9【例】某项目财务现金流量表的数据如下表所示，设基准投资回收期为6年，试用静态投资回收期指标评价方案。解：由于Pc=6，Pt<Pc,所以方案是可取的。计算期0123456781、现金流入———800120012001200120012002、现金流出—6009005007007007007007003、净现金流量—-600-9003005005005005005004、累计净现金流量—-600-1500-1200-700-20030080013004.1.2经济评价指标计算10适用范围——融资前的盈利能力分析优点：经济含义直观、明确，计算方法简单易行。明确地反映了资金的盈利能力。缺点：没有考虑资金的时间价值，且舍弃了项目建设期、运营期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。没有反映投资所承担的风险性。4.1.2经济评价指标计算11练习：已知某项目投资现金流量如下表所示，则该项目静态回收期为（

）。A.4.428

B.4.571

C.5.428

D.5.571年份1234-101、现金流入—1001001202、现金流出2204040504.1.2经济评价指标计算A3、净现金-2206060704、累计净现金-220-160-100-307040122、动态投资回收期(Pt′)——在考虑资金时间价值的条件下，把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折现，由此得出的投资回收期。理论表达式式中:Pt′——动态投资回收期；

ic——基准收益率。4.1.2经济评价指标计算13实际应用表达式如果投产或达产后的年净收益相等，或用年平均净收益计算时，则有：【例】某企业需贷款兴建，基建总投资800万元，流动资金400万元。投产后每年净收益为250万元，贷款年利率为8%，用动态投资回收期法对该项目进行评价。(设基准投资回收期Pc=5年)。解：不可接受。4.1.2经济评价指标计算14当项目建成投产后各年的净收益不相同时，则有：4.1.2经济评价指标计算15判别准则——将计算出的动态投资回收期Pt′与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt′≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt′＞Pc，则方案是不可行的。4.1.2经济评价指标计算16【例】某投资项目的净现金流量如下表，基准折现率ic=10%，Pc

=8年，用动态投资回收期法评价其可行性。解：所以，项目可以接受。012345678-20-500-10015025025025025025010.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.4665折现值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.6-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9267.54.1.2经济评价指标计算17适用范围——融资前的盈利能力分析优点：经济含义直观、明确。考虑了资金的时间价值,更科学、合理地反映了资金的盈利能力。缺点：计算较为复杂。没有反映出投资收回后，项目的收益、项目使用年限以及项目的期末残值等，不能全面反映项目的经济效益。4.1.2经济评价指标计算18练习：某项目财务现金流量见下表，已知基准投资收益率ic=8%。试计算该项目的静态和动态投资回收期。4.1.2经济评价指标计算计算期

123456781、净现金流量-600-9003005005005005005002、净现金流量现值-555.54-771.57238.14367.5340.3315.1291.75270.153、累计净现金流量现值-555.54-1327.11-1088.97-721.47-381.17-66.07225.68495.8319总结一般技术方案的动态投资回收期大于静态投资回收期。投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；并在一定程度上显示了资本的周转速度。对于那些技术上更新迅速的项目，或资金相当短缺的项目，或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目，采用投资回收期评价特别有实用意义。但投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。4.1.2经济评价指标计算203、总投资收益率（ROI）——工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率。息税前利润EBIT=税前利润+利息支出

=年总收入-年总成本-营业税金及附加+利息支出项目总投资TI=建设投资+建设期贷款利息+流动资金ROI高于行业收益率参考值Rb时，方案的盈利能力满足要求，常用于融资后盈利能力分析。4.1.2经济评价指标计算212023/12/15

【例】某新建项目总投资4200万元，两年建设，投产后运行15年，年销售收入为1800万元，年经营成本950万元，年销售税金为销售收入的6%，试计算总投资收益率。

【解】224、项目资本金净利润率（ROE）——工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。年净利润NP=利润总额-所得税=利润总额×（1-所得税率）=年总收入-年总成本-营业税金及附加-所得税项目资本金EC——建设项目总投资中的非债务性资金，由投资者认缴的出资额，主要来源于企业法人的所有者权益、企业折旧资金等。ROI高于行业净利润率率参考值时，方案的盈利能力满足要求，常用于融资后盈利能力分析。4.1.2经济评价指标计算232023/12/15[例]已知某拟建项目资金投入和利润如下页表所示。计算该项目总投资收益率和资本金利润率242023/12/15序号

年份项目1234567-101建设投资1.1自有资金部分12003401.2贷款本金20001.3贷款利息（年利率6%，投产后前4年年末等额还本（2000+60）/4，利息照付）60123.692.761.830.92流动资金2.1自有资金部分3002.2贷款1004002.3贷款利息（年利率4%）4202020203所得税前利润-505505906206504所得税后利润（所得税为33%）-50385395.3415.4435.5某拟建项目资金投入和利润表2060×6%

（2060-2060/4）×6%

（550-50）×67%+50

252023/12/15解:(1)计算总投资收益率ROI项目总投资TI=建设投资(含建设期贷款利息)+全部流动资金

=1200+340+2000+60+300+100+400=4400万元年平均息税前利润EBIT=[(123.6+92.7+61.8+30.9+4+20×7)+(-50+550+590+620+650×4)]÷8=(453+4310)÷8=595.4万元(2)计算资本金净利润率ROE项目资本金EC=1200+340+300=1840万元年平均净利润NP=(-50+385+395.3+415.4+435.5×4)÷8=2887.7÷8=360.96万元运营期利息支出265、净现值（NetPresentValue）——把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的折现率（基准收益率）折算到基准年（一般为项目建设期初）的现值之和。04年321t-1t4.1.2经济评价指标计算27计算公式

式中：NPV──净现值；

(CI

-CO)t──第t年的净现金流量（注意“+”、“﹣”号）；

ic──基准收益率（基准折现率）；

n──项目计算期。4.1.2经济评价指标计算28判定准则单方案评价NPV＞0，表示该技术方案的投资不仅能获得基准收益率所预定的经济效益，而且还能得到超过基准收益率的现值收益，所以该方案可取。NPV＝0，表示该方案的投资刚好达到要求的基准收益水平，说明该方案经济上也是合理的，一般可取。NPV＜0，表示该技术方案的收益没有达到要求的基准收益水平，说明方案经济上是不合理的，不可取。多方案评评价：Max{NPVi≥0}。可能是盈利（但盈利水平达不到预期）；甚至可能是亏损4.1.2经济评价指标计算29年序01234~1920投资支出4010经营成本17171717收入25253050净现金流量-40-10881333【例】某项目方案的现金流量如下所示，试用净现值法评价该方案的经济可行性（ic=15%）。单位：万元1383384010012345…19204.1.2经济评价指标计算30解：

由于NPV＞0，故此项目在经济效果上是可以接受的。4.1.2经济评价指标计算312023/12/15NPV用EXCEL机算32从净现值计算公式可知，当净现金流量和项目寿命期固定不变时，则若ic

连续变化时，可得到右图所示的净现值函数曲线。NPV0i典型的NPV函数曲线i*同一净现金流量的净现值随i

的增大而减少，故当基准折现率ic

定得越高，方案被接受的可能性越小；净现值随折现率的变化就必然存在i为某一数值i*

时，NPV=0。4.1.2经济评价指标计算33例：某项目资金收支情况如下表所示，年份012345投资额1990年净收益500500500500500净现金流量-1990500500500500500⑴若折现率为5%，评价方案；⑵折现率为10%，评价方案。答案：175＞0，方案可行。答案：-95＜0，方案不可行。折现率i增大，NPV随之减少。3434改变折现率，净现值会如何变化？假定某工程方案的净现金流量图如下：基准折现率变大，项目的NPV会由正变负，项目会被拒绝。在某一个i值上，曲线与横轴相交，即NPV=035300600NPV-3001020304050i(%)i*=22%净现值函数曲线NPV=-1000+400（P/A，i，4）36适应范围——融资前项目整体盈利能力分析的主要指标，适用于寿命期相同的“多方案优选”与“单方案优化”。优点不仅考虑了资金的时间价值，进行动态评价，而且它考虑了方案整个计算期的现金流量，因而能比较全面地反映方案的经济状况；经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的净收益，评价标准判断直观。4.1.2经济评价指标计算37缺点必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而收益率的确定往往是比较困难的。对于寿命期不同的方案，必须构造相同的研究期才能进行比选；不能反映项目单位投资的使用效率，不适用于投资额不等的方案比较；不能直接说明项目运营期各年的经营成果。4.1.2经济评价指标计算386、净现值率（NPVR）——方案的净现值与其投资现值之比,考察单位投资盈利能力。如果项目到寿命期末还有残值的话，应该在投资现值中减去残值的折现值，再进行计算。建设期年数与净现值所采用的ic一致4.1.2经济评价指标计算39判别准则——与NPV一致独立方案或单一方案：NPVR≥0时方案可行。多方案比选（寿命期相同）：max{NPVRi≥0}。当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据；只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单位投资效率（净现值率）。4.1.2经济评价指标计算407、净年值——将方案各个不同时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期内的等额支付序列年值后再进行评价、比较和选择的方法。24.1.2经济评价指标计算41判别准则——与NPV一致独立方案或单一方案：NAV≥0时可接受。多方案比较：max{NAVi≥0}。主要用于寿命期不等的方案之间的评选，比较各方案在计算期内每年的等额超额收益。4.1.2经济评价指标计算42【例】某企业基建项目设计方案总投资1995万元，投产后年经营成本500万元，年销售额1500万元，第三年年末工程项目配套追加投资1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10％，残值等于零，试用净年值法评价该方案。1500150015001500150019955005005005005001000012345（年）4.1.2经济评价指标计算438、内部收益率（InternalRateofReturn）——指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的净现值等于零时的折现率。4.1.2经济评价指标计算44内部收益率的计算——内插法对应净现值NPV1

＞0和NPV2＜0的i1和i2，一般相差不超过2%～5%

。4.1.2经济评价指标计算NPV1ii*i1i2NPV2IRR(近似）NPV045特别地，对于如下现金流量：012n-1nKR(P/A,i1,n)i*i1i2IRR(近似）(P/A,i,n)(P/A,i2,n)i4.1.2经济评价指标计算46判断准则——单方案评价IRR＞ic，则NPV＞0，方案可以接受；IRR＝ic，则NPV＝0，方案可以考虑接受；IRR＜

ic，则NPV＜0，方案不可行。适用于单方案评价，不能直接用于多方案比选。4.1.2经济评价指标计算47【例】某方案初期投资5000万元，预计今后10年内每年可获利800万，并在第10年末可获得1000万元。计算其内部收益率。(基准收益率为10%）解：列计算式：令NPV＝－5000＋800(P/A,i,10)＋1000(P/F,i,10)=0。012......10（年）800500010004.1.2经济评价指标计算48求解步骤：第一步，确定试算的起点收益率。方法1：把基准收益率作为试算的起点值。方法2：求方案收入与支出的静态合计数，再按复利公式求i的近似值。F＝800×10＋1000＝9000，P＝5000列复利公式F＝P(F/P,i,n)，可得(F/P,i,10)＝1.8查表，i≈6%。以此作为试算起点值。4.1.2经济评价指标计算49第二步，试算。取i＝6%，求净现值；。NPV(6%)＝－5000＋800(P/A,6%,10)＋1000(P/F,6%,10)＝1446.4＞0取i＝10%，求净现值；NPV(10%)＝－5000＋800(P/A,10%,10)＋1000(P/F,10%,10)＝301.2＞0取i＝12%，求净现值。NPV(12%)＝－5000＋800(P/A,12%,10)＋1000(P/F,12%,10)＝－157.8＜0。试算结束。4.1.2经济评价指标计算50第三步，计算内部收益率。用插值法：评价规则：IRR≥ic，方案可取；本方案所求IRR＞

ic

，方案可取。4.1.2经济评价指标计算51练习

（单位：万元；ic=12%）年序012345净现金流量-1002030204040解：i1＝12%，NPV1（i1）=4.126(万元)i2＝15%，NPV2(i2)=－4.015(万元)由内插法可得:故该项目在经济效果上是可以接受的。4.1.2经济评价指标计算52某企业拟增加一台新设备，设备投资150万元，设备经济寿命期5年，5年后设备残值0。现金流量如下表，试在贴现率为10%的条件下，分析该投资方案的可行性（使用NPV和IRR指标）。年度销售收入经营费用净收益18020602502228364244046626405682840NPV法：NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)=9.9万元>0,方案可行。IRR法：NPV(10%)

=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,1%,3)(P/F,10%,2)=9.9万元；NPV(15%)

=-150+60(P/F,15%,1)+28(P/F,15%,2)+40(P/A,15%,3)(P/F,15%,2)=-7.6万元。IRR=12.8%>10%,方案可行。53设(CI-CO)t为Ft，则有：常规投资条件下，F0<0,Ft(t=1,2,…n)>0，上两式相减，则有：4.1.2经济评价指标计算NPV>0iIRRiCiC’NPV’<0NPV054NPV（NPVR,NAV）、IRR和Pt’的比较IRR＝icIRR＞icIRR＜

ic＝n＜n＞n4.1.2经济评价指标计算NPV＝0NPV＞0NPV＜055内部收益率受现金流量分布的影响很大，当多方案现金流量分布不同时，内部收益率不能正确地反映投资方案的经济涵义，NPV法与IRR法判定的结果可能不一致，因此不能直接按内部收益率高低进行多方案比选。【例】有如下两个方案：甲方案：P1＝1515万元，A1＝203万元；乙方案：P2＝350万元，A2＝56万元；N=20年，ic=10%。试用IRR法、NPV法评价并选择方案。解：IRR(甲)＝12%，IRR(乙)＝15%；都大于ic

=10%，二者均可行，乙优。NPV(甲)＝213万元，NPV(乙)＝127万元。都大于0，二者均可行，甲优。4.1.2经济评价指标计算用NPV法与用IRR法评价的结果不一致！56由NPV的经济含义可知：

max{NPVi≥0}符合收益最大化的决策准则。故以NPV法评价是正确的（甲优）。当用内部收益率法评价时，不能仅看方案自身内部收益率是否最大，还要看不同方案间，多花的投资的内部收益率——差额内部收益率△IRR是否大于ic。4.1.2经济评价指标计算57【例】已知甲方案投资200万元，内部收益率为8%；乙方案投资额为150万元，内部收益率为10%，甲乙两方案差额内部收益率为5%，若基准收益率分别取4%，7%，11%时，那个方案最优？当ic=4%时，NPV甲>NPV乙，甲优于乙；当ic=11%时，NPV甲、NPV乙均<0，故甲、乙都不可取。解：200150NPV0i4%5%8%10%11%甲乙7%△IRR甲-乙i甲当ic=7%时，NPV甲<NPV乙，乙优于甲；4.1.2经济评价指标计算58内部收益率的经济含义【例】某建设债券（平价发行），每年可按债券面值提取4％的利息，5年后归还债券的面值，这种债券投资的内部收益率为_____A.4%B.大于4％C.小于4％D.大于等于4％PIP012n-1n4.1.2经济评价指标计算59解：假设IRR＝4％，根据定义，按照4％将各年的净现金流量折现，看现值之和是否为0。从最后一年逐年向前折算：第n年的现金流量：P+I＝P(1+4%)；折算到n-1年为：P(1+4%)×(1+4%)-1=P；加上第n-1年的现金流量I为：P(1+4%)；依此类推，当折算到0年时为P，再加上－P,和为0。其他条件不变，若建设债券折价/溢价发行呢?PIP012n-1n4.1.2经济评价指标计算60总结——P59例4-2由上例分析可知，内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，而是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力，它只与项目本身的现金流量有关，即它取决于项目内部。4.1.2经济评价指标计算61在项目的整个寿命期内按利率i=IRR计算，始终存在未能收回的投资;而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。即内部收益率的严格定义为：当i=i*同时满足如下条件时，则i*=IRR。Ft(i*)≤0(t=0,1,2,…,n-1)Ft(i*)=0(t=n)4.1.2经济评价指标计算62内部收益率的确定不同的现金流量情况常规投资项目At(i*)＜0，(t=0,1,2,…,k-1)；At(i*)＞0，(t=k+1，k+1，...，n)。非常规投资项目——计算期内的净现金流量变更多次正负号，即：使NPV=0的i*有多个。100230132012i10%20%-2NPV（i）4.1.2经济评价指标计算63常规投资项目——有唯一正数解i*，且i*=IRR。非常规投资项目——在满足NPV=0的多个解中，若存在i*使得：Ft(i*)≤0(t=0,1,2,…,n-1)Ft(i*)=0(t=n)则该解即为内部收益率；否则该项目无内部收益率。4.1.2经济评价指标计算64内部收益率的优缺点优点考虑了资金的时间价值及项目在整个计算期内的经济状况；完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。缺点计算复杂;对非常规现金流量的项目来讲，可能不存在内部收益率;假设收益用于再投资，与实际不符。4.1.2经济评价指标计算65指标名称计算公式判别准则静态投资回收期Pt

若Pt≤Pc，可以接受；若Pt＞Pc，则拒绝。动态投资回收期Pt’

若Pt’≤Pc，可以接受；若Pt’＞Pc，则拒绝。投资收益率R

若R≥Rc，可以接受；若R＜Rc，则拒绝。净现值NPV

若NPV≥0，可以接受；若NPV＜0，则拒绝。净现值率NPVR

若NPVR≥0，可以接受；若NPVR＜0，则拒绝。净年值NAVNAV=NPV（A/P，ic，n）若NAV≥0，可以接受；若NAVV＜0，则拒绝。内部收益率IRR

若IRR≥ic，可以接受；若IRR＜ic，则拒绝。66（二）清偿能力指标1、利息备付率(ICR)——在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值。它从付息资金来源的充裕性角度反映支付债务利息的能力。ICR至少应当大于1，一般不宜低于2，并结合债权人的要求确定。利息备付率高，说明利息支付的保证度大，偿债风险小；利息备付率低于1，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大。3次课4.1.2经济评价指标计算记入总成本费用的应付利息息税前利润672、偿债备付率（DSCR）——在借款偿还期内，可用于还本付息的资金与当年应还本付息额的比值。它从偿债资金来源的充裕性角度反映偿付债务本息的能力。DSCR至少应大于1，一般不宜低于1.3，并结合债权人的要求确定。偿债备付率低，说明偿付债务本息的资金不足，偿债风险大。当这一指标小于1时，表示可用于计算还本付息的资金不足以偿付当年债务。4.1.2经济评价指标计算当期应还本付息总额息税前利润加折旧摊销683、资产负债率（DSCR）——各期期末负债总额同资产总额的比率。资产负债率是评价企业负债水平的综合指标。国际上公认的较好的资产负债率指标是60％。适度的资产负债率说明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。4.1.2经济评价指标计算期末资产总额期末负债总额69【例】某项目投产2年的息税前利润为219.9万元，当年应付利息额20.3万元，应还本金额82.1万元，折旧和摊销共172.4万元，所得税65.9万元，则该年的利息备付率为（）。A1.7B10.8C14.0D20.4【例】某企业2005年息税前利润300万元，在成本中列支的利息共60万元，所得税率33%，折旧、摊销30万元，还本80万元，该企业当年的偿债备付率为（）。Ａ.1.36B.1.64C.1.79D.1.864.1.2经济评价指标计算【答案】C【答案】B70【例】在某改扩建项目的资产负债表中，改扩建第一年年末的相关数据如下：流动资产总额500万元，在建工