CFA考试必考点-职业道德准则：GIPS重要考点解析

CFA考试必考点-职业道德准则：GIPS重要

考点解析

CFA是“注册金融分析师〃或“特许金融分析

师”(CharteredFinancialAnalyst)的简称是国际通行的金

融投资从业者专业资格认证，是美国以及全世界公认金融证

券业最高认证书，也是全美重量级财务金融机构的分析从业

人员必备证书。CFA考试的“知识体系〃包括的科目有：道德

与专业标准、量化统计、经济、财务报表分析、企业财务、

债务投资分析、股权投资分析、衍生工具分析、其它投资分

析、投资组合管理和投资表现衡量与原因分析。

CFA三个等级考试的侧重点、程度各有不同。LevelI考

试题型为选择题，内容基本以投资原理和投资工具为主，主

要在于考察考生对投资评估及管理的工具和概念的理解；

LevelIELevelIII则为案例分析和多项选择相结合的方

式，各占50%,着重考核候选人在实践中综合运用投资原理

的分析、决策能力，其中，LevelII主要考察资产评估的

能力，LevelIII考察组合管理及资产分配的能力。

在职业道德准则分析科目中，GIPS的计算是重点。全球

投资业绩展示标准(GlobalInvestmentPerformance

Standards,GIPS),是一整套只适用于投资管理类企业

(investmentmanagementcompany)进行投资业绩展不的

标准，主要用于防止企业虚报投资业绩(cherrypicking,

survivorshipbias,varyingtimingperiod)。

GIPS于1999年被CFA协会采用，随后不断进行更新，

目前使用的是2010版内容。2014年，GIPS在2010年版本

的基础上增加了很多详细解释，但是，其核心思想以及主要

内容并没有发生实质性的变化。实务中，越来越多的投资管

理公司开始采纳GIPS的标准做业绩展示。对于CFA®考试一

级考生而言，只需要了解GIPS的介绍以及GIPS的9大重要

组成部分即可。

遵守GIPS的条件

只有投资管理公司才有资格声称遵守GIPS。那么，什么

样的公司才能符合“投资管理公司”这个定义呢？

这里要注意，GIPS中所规定的投资管理公司，与公司法

中我们所说的具有独立法人资格的公司不是一个概念。从

GIPS的角度来说，只要某个商业单位在组织上和功能上是独

立的，并且拥有独立、完整的投资决策权，就可以认为是一

个投资管理公司。因此，它是一个偏广义的概念，可以是公

司下面的外设机构，也可以是一家分公司或者子公司。

例如，有一家生物科技公司想要遵守GIPS,这可不可以

呢？这是不可以的。但是这家生物科技公司下设一家进行投

资管理的子公司，这个子公司可不可以遵守GIPS呢？这是

可以的。

同时我们要注意，投资管理公司一旦宣布遵守GIPS,就

必须以整个公司的名义遵守，公司某一类产品或资产不能单

独宣称遵守GIPSo

例如，A公司是投资管理公司，下设债券投资部和股票

投资部。如果A公司要宣称遵守GIPS,那就必须整个公司遵

守，而不能只安排债券投资部遵守，而股票投资部不遵守。

同时，一旦遵守GIPS,就必须遵守GIPS的所有规定，而不

能只遵守GIPS中的部分条款。如果在遵守GIPS时可以选择

只遵守部分条款，那么不同的企业选择遵守不同的条款，就

又无法进行统一的对比了

当公司宣称遵守GIPS的时候，必须有一段合规陈述，

全文如下：”[InsertnameofFIRM]haspreparedand

presentedthisreportincompliancewiththeGlobal

InvestmentPerformanceStandards(GIPS)

但在正式开始遵守GIPS之前的12个月，公司必须向所

有的利益相关方展示自己为遵守GIPS而做的努力和改变。

例如，公司原先只展示部分业绩较好的投资组合的信息，但

是在遵守GIPS后将按照要求展示所有符合条件的投资组合

的信息。这一改变需要在正式施行前12个月告知包括客户

和潜在客户在内的所有相关方。同时，公司必须将所有为遵

守GIPS而做的改变全部通过档案的形式留存下来。

投资组合群组(Composites)

投资管理公司在进行业绩展示时，往往会遇到一个展示

效率的问题。因为许多公司为客户构建了数以万计的投资组

合，如果一个一个展示的话，那么展示的流程就会很繁琐，

同时信息量太大也不利于投资者加以分析对比。因此，在

GIPS的规定中，投资管理公司并不是以单个投资组合的形式

进行业绩展示，而是以先构建投资组合群组，再展示整个群

组的投资业绩的方式进行的。

投资组合群组是指把投资风格、投资特征、投资策略类

似的投资组合放在一起而构建的投资组合的组合。一般情况

下，投资管理公司会把类似风格的投资组合放在一起，披露

业绩时以投资组合群组为单位，通过统一的计算方式，将每

一个投资组合群组的收益情况计算出来，再加以披露即可。

这种方式大大简化了业绩展示的过程，提高了展示效率，也

可以给投资者更直观的业绩对比。

那么，怎么区分应当将哪些投资组合构建成一个投资组

合群组呢？

它的设定比较灵活，我们可以把所有成长型的投资组合

放在一起，叫做成长型投资组合群组，这是根据投资风格来

分的；我们也可以根据国内国外分，把所有国内股票组合放

在一起，叫国内股票的投资组合群组；甚至可以根据行业来

分，比如医药板块的投资组合放在一起。

注意，任何一个符合要求的投资组合必须至少放在一个

投资组合群组里。目的是防止公司为了虚增组合的收益率而

选择业绩比较好的基金放入组合里，并且隐瞒表现不好的组

合。

那一个投资组合能不能放在不同的投资组合群组里呢？

这是可以的。例如A公司的某个投资组合主要投资医药行业

的成长型股票，针对这一投资组合，A公司既可以将其放在

成长型投资组合群组里，也可以放在医药型投资组合群组里。

那么什么样的投资组合是符合要求的呢？

如图1-3-1所示，无论是全权委托的组合（投资决策由

投资管理公司来做）还是非全权委托的组合（投资决策由客

户自己来做）都属于公司的总资产，都是公司名下的投资组

合。

公司总资产

非全权委托的组合

全权委托的组合

必须不能包含在投资组

合群组里

付费的组不付费的组

必须包含在投资可以包含在投资组

组合群组里合群组里

图1-3-1资产组合的分类

其中，全权委托的投资组合还可以根据是否支付相应的

管理费用和佣金等而分为付费投资组合和非付费投资组合。

在构建投资组合群组时，付费的全权委托的投资组合是符合

要求的投资组合，必须至少放在一个投资组合群组里。而非

付费的全权委托的投资组合，则由投资管理公司在期初选择

是否放到投资组合群组里。放与不放都不违反GIPSo然而,

如果是非全权委托的投资组合，则绝对不能放到任何一个投

资组合群组中。因为非全权委托的投资组合的投资决策是客

户做的，而不是投资管理公司做的。

因此这一类投资组合的业绩高低根本无法反应投资管

理公司的投资能力。如果在投资组合群组中包含了这一类投

资组合，就会对投资者产生误导。

最后我们要注意，构建投资组合群组的时间点必须是在

每一个业绩展示期的期初。如果展示的是年度业绩，那就要

在年初完成投资组合群组的构建；如果展示的是季度业绩,

那就要在季初完成投资组合群组的构建。

之所以要求在期初构建投资组合群组，是因为在期初的

时候，投资管理公司还不知道本期中各个投资组合会有怎样

的业绩表现，因此无法对投资组合群组进行刻意操纵。如果

允许投资管理公司在期末投资业绩都确定后再构建投资组

合群组，那么投资管理公司就可以根据自己的需要刻意隐瞒

或者强调部分投资组合的业绩。

例如，A公司有多个投资组合，其中有一个投资组合在

当期出现了亏损。为了掩盖有投资组合出现亏损的事实。公

司就将三个盈利的投资组合与这个亏损的投资组合组成一

个群组，整个群组表现为盈利。公司以此对外界营造出所有

投资都在盈利的假象。

GIPS的九大组成部分

【名师解析】

关于验证的问题，我们一定要注意，投资管理公司是自

愿选择做验证的，如果公司不做验证，也依然可以宣称遵守

GIPS,这没有任何影响。但是一旦企业选择了做验证，那就

必须要找独立的第三方机构来做，不能自己给自己做。因此,

如果考试时遇到题目说“企业必须找独立的第三方机构来做

验证，才能宣称遵守GIPS”，这种表述是错误的。因为即使

企业不做验证，也是可以宣称遵守GIPS的

GIPS是一套全球投资业绩展示标准，内容非常繁杂，主

要可以分为9个主要部分。对于CFA®考试一级考生而言，不

需要掌握每一部分的细则，只需要知道有哪9个部分即可。

9个部分的具体细则，我们会在CFA®三级考试再详细展开。

在这9个组成部分中，1-6是关于传统投资产品

(traditionalinvestment)的一些基本规定，主要涉及股

票和债券基金，分别是合规基础(Fundamentalsof

compliance)、输入数据(Inputdata)、计算方法

(Calculationmethodology投资组合群组(Composite

co