财务管理学完

第三章筹资管理

第一节筹资管理概述第二节企业资本金制度第三节筹资数量的预测第四节权益资本筹资第五节债务资本筹集第六节资本成本第七节资本结构内容提要思考题1第一节筹资管理概述企业筹资资金：是指企业向外部有关单位或个人及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。企业新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。企业在不增减资本总额条件下为改变资本结构而产生的筹资动机。企业既为扩大经营、又需改变原资本结构等因素而产生的筹资动机。2第一节筹资管理概述3三、企业筹资的渠道企业筹资渠道：是指筹集资金的来源和通道，体现着所筹集资金的源泉和性质。国家财政资金非金融机构资金民间资金外商资金其他企业资金银行信贷资金自留资金企业筹资渠道4四、企业筹资的方式企业筹资方式：是指企业筹措资金所采取的具体形式，体现着资金的属性。吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行融资券租赁筹资企业能够利用和开发的筹资方式5第二节企业资本金制度一、企业资本金的概念和构成企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金。资本金含义性质：资本金是投资者投入的资本，是主权资金目的：资本金要将本求利，是有营利性功能：资本金用以进行生产经营法律：资本金要在工商行政管理部门办理注册登记6企业资本金的构成资金本金按主体分国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金7二、企业资本金的筹资筹集资本金的最低限额筹集资本金的方式筹集资本金的期限资本金的评估和验收出资者的责任及违约处罚8第三节筹资数量的预测一、筹资数量预测应考虑的条件和因素企业经营规模其他因素法律条件和因素注册资本限额的规定企业负债限额的规定9二、筹资数量预测方法

销售百分比预测法（一）销售百分比法的基本依据销售百分比法：根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。运用销售百分比法，一般借助于预测利润表和预测资产负债表。回归法10

(二)编制预测利润表，预测留用利润

预计利润表的作用：通过预计利润表，可以预测留存收益所形成的企业内部筹集资金的数额。计算步骤：

1.根据上期利润表的实际发生额，确定其各项目数额与营业收入项目数额的百分比；

2.预测下年度营业收入额；

3.以预测的下年度营业收入为基础，分别乘以上期各项目数额与营业收入项目数额的百分比，计算出下期利润表中各项目的数额，最后预测出企业内部应筹集资金的数额。11某公司2010年预计营业收入18000万元，根据2009年利润表的资料计算如下：2010年度预测利润表单位：万元

项目09年实际数占收入%10年预计数

营业收入15000

减：营业成本11400销售利润3600

减：营业费用60

管理费用3060

财务费用30

税前利润450

减：所得税180

税后利润270

减：应付股利(50%)135

留存收益(50%)135100

180007613680

0.472

20.43672

0.236

3540

--216

--162244320

--324

--16212

(三)编制预测资产负债表，预测外部筹资额

预计资产负债表是指运用营业收入百分比法的原理，预测追加外部筹资额的报表。预计资产负债表的作用：通过预计资产负债表可以预测企业需要追加外部筹资的数额。计算步骤：

1.根据上期资产负债表中各敏感项目的实际发生额，确定其各项目数额与营业收入项目数额的百分比；

2.预测下年度营业收入额；

3.以预测的下年度营业收入为基础，分别乘以上期各项目数额与营业收入项目数额的百分比，计算出下期资产负债表中各敏感项目的预计数，最后预测出企业应追加的外部筹资额。13

敏感项目：是指资产负债表中与销售收入数额存在固定比率关系的项目。实收资本短期借款应付票据长期负债非敏感项目应付费用敏感负债应付账款固定资产短期投资长期投资应收票据非敏感项目敏感资产存货应收账款现金14

2010年预测资产负债表项目2009年预计数2009年销售百分比2010年预测数资产：现金75应收账款2400存货2610预付费用10固定资产净值285资产总额5380负债及所有者权益：应付票据500应付账款2640应付费用105长期负债55负债合计3300实收资本1250留用利润830所有者权益合计2080追加外部筹资额---负债及所有者权益总额53800.5

9016.0

288017.4

3132--

10--

28533.9

6397--

50017.6

31680.7

126--

5518.3

3849--

1250--

992--

2242

306

6397992=830+16215

需要从外部筹资额＝资产总额－（负债总额+所有者权益）=6397－[3849+（1250+992)]=306预测年度累计留用利润＝上年留用利润＋本年留用利润830＋162＝99216(四)按预测公式预测外部筹资额17

筹资数量预测线性回归分析法线性回归分析法是指根据资金需要量与营业业务量之间的依存关系建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程预测资金需要量的方法。

线性回归模型（直线方程式）：

y=a+bx公式中：y:表示资金需要量a:表示不变资金

b:表示单位业务量需要的变动资金

x:表示业务量(生产量或销售量）

业务量:是指生产量或销售量。

不变资金：是指在一定的经营规模内，不随业务量增减而相应变动的资金。

变动资金：是指随业务量增减而成比例变动的资金。18根据线性回归模型及历年的n期数据，建立线性回归直线联立方程组如下：

y=na+b

x

xy=a

x+b

x2

计算步骤：1.通过联立方程组首先计算出不变资金a和单位可变资金b

；2.然后预测出下年业务量x

；3.运用线性回归模型预测资金需要量y

。19例：某公司2005-2009年产销量与资金需要量如下：年度2005年2006年2007年2008年2009年产销量(X)万件6.05.55.06.57.0资金需要量(Y)万元500475450520550回归分析计算表年度产销量(X)万件资金需要量(Y)万元XYX22005年6.05002006年5.54752007年5.04502008年6.55202009年7.0550N=5∑X=30∑Y=249530002612.5225033803850∑XY=15092.536.0030.2525.0042.2549.00∑X2=182.520若：该公司预计2010年产销量（x）为7.8万件预测资金需要量（y）为：

y=a+bxy=205+49×7.8=587.2万元21

历史成本法（高低点法）

高低点法是指根据企业历史资料中产量最高时期和产量最低时期的总成本之差与两者产量之差进行对比，推算出单位变动成本，然后再根据总成本和单位成本确定固定成本。在此基础上，列出成本方程式，进行成本的预测。22高低点计算公式：△y总资金高低点之差＝高点资金－低点资金△x总产量高低点之差＝高点产量－低点产量

b单位变动资金＝总资金高低点之差÷总产量高低点之差

a固定资金＝高点资金－单位变动资金×预计产量

或：a固定资金＝低点资金－单位变动资金×预计产量代入方程式：

y总资金＝a＋bx23高低点法：某厂生产甲产品的历史资料如下：指标2004年2005年2006年2007年2008年2009年产量（台）110100130150180200总资金（万元）750700920104012401350已知2010年预计产量为160台，要求：采用高低点法预测其总资金。24高低点法：△y总资金高低点之差＝1350－700＝650万元△

x总产量高低点之差＝200－100＝100台

b单位变动资金＝650÷100＝6.50万元

a固定资金＝1350－6.50×200＝50万元

a固定资金＝700－6.50×100＝50万元

y总资金＝a＋bx=

50＋6.50x

已知预测年度产量x为160台，其预计的总资金是：

y总资金＝50＋6.50×160＝1090万元25第四节权益资本筹资一、吸收投入资本（一）筹集投入资本的主体和种类筹集投入资本是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。筹集投入资本的主体是进行投入资本筹资的企业。26

1.确定筹资数量2.物色投资单位3.协商投资事项4.签署投资协议5.取得所筹资金(三)吸收投资程序(二)吸收投入资本的出资形式现金投资实物投资工业产权、非专利技术投资土地使用权投资27二、发行股票28(二)股票发行程序公司设立发行原始股发起人议定公司注册资本，并认缴股款提出发行股票的申请招认股份缴纳股款公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议召开创立大会，选举董事会、监事会，办理公司设立登记，交割股票公司增发新股做出发行新股决议提出发行新股的申请招认股份缴纳股款交割股票公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议改选董事、监事，办理变更登记29(三)股票发行价格的确定1.股票的发行价格：股份公司将股票出售给投资者所采用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格。2.股票价值：票面价值、账面价值、市场价值。3.新股发行价格的计算(计算标准×每股面值）30股票通常采取溢价发行或等价发行，很少折价发行，即使在特殊情况下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。我国《公司法》规定，股票发行价格可按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。股票发行价格的决策等价时价中间价31第五节债务资本筹集

债务资本是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资本。企业债务资本的筹资方式，又称债权性筹资，主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。

一、银行借款银行借款是企业根据借款合同向银行(以及其他金融机构，下同)借入的需要还本付息的款项。32(二)办理借款的程序企业提出申请银行进行审批企业取得借款签订借款合同和协议书企业偿还借款33二、发行企业债券企业债券又称公司债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书。

按有无抵押品担保：抵押债券、担保债券和信用债券(一)债券的种类按偿还期限不同：长期债券和短期债券按是否记名：记名债券和无记名债券34(二)债券发行的程序做出发行债券决议提出发行债券申请公告企业债券募集办法委托证券经营机构发售发售债券收缴债券款登记债券簿按期还本付息(三)债券发行价格的确定债券发行价格的高低，取决于以下四项因素:债券票面价值，即债券面值

债券利率

市场利率

债券期限35确定债券发行价格的方法：在实务中，公司债券的发行价格通常由三种情况，即等价、溢价、折价。1.当市场利率与债券利率一致时，应等价发行(面值发行)2.当市场利率高于债券利率时，应折价发行3.当市场利率低于债券利率时，应溢价发行36经营租赁：由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。融资租赁：由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。

三、融资租赁

租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为。（一）租赁的种类：租赁一般分为经营租赁和融资租赁。37租赁公司承租企业设备供应厂商保险公司(二)融资租赁的基本程序①选择租赁公司，提出委托申请②选择租赁设备，探询设备价格③签订购货协议④签订租赁合同⑧交付租金⑤交货验收⑦投保⑨合同期满处理设备⑥结算货款38(三)融资租赁租金的计算5-2债权性筹资设备原价预计残值利息租赁手续费租赁期限1.决定租金因素39

2.确定租金的方法

(1)平均分摊法：先以商定好的利率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算。其计算公式：40

3.确定租金的方法

(2)等额年金法：运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。分为后付租金和先付租金。后付租金的计算公式：(与后付年金的计算是相同的)41

3.确定租金的方法

(2)等额年金法：运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。分为后付租金和先付租金。先付租金的计算公式：(与先付年金的计算是相同的)42一、资本成本的含义和作用资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。资金成本用资费用利息股利筹资费用手续费内容属性

企业的耗费，是企业为此付出的代价、支出的费用；由企业收益补偿；资金成本包括时间价值和风险价值。第六节资金成本43（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度(2)综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据

(3)边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据

2.资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准

3.资本成本是评价企业经营成果的最低尺度44筹资数额减去筹资费用为筹资净额。资本成本率的高低取决于三个因素：用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一个主要因素；筹资费用（f）也是影响个别资本成本率高低的一个因素；筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一个主要因素；资本成本计算的基本公式45二、个别资本成本个别资本成本债务成本权益成本长期借款成本优先股成本债券成本普通股成本留用利润成本46

债务成本的债务利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税率）1.长期借款资本成本(一)债务成本47

某公司取得长期借款150万元，年利率为6%,期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。筹资时发生借款筹资费用率为0.2%，企业的所得税率为25%。长期借款资金成本率：借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则长期借款实例482.债券资本成本债券按面值发行时，则（一）债务成本债券发行价格一般有等价、溢价和折价。债券成本的计算公式：492.债券资本成本例某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所得税率25％，求债券成本。

按面值400元发行

按折价360元发行按溢价450元发行50权益资金的红利是以所得税后的净利润支付的，所以不会减少企业应缴所得税。1.优先股资本成本(二)权益成本发行优先股需支付筹资费用，通常优先股股利是固定的。51

某公司发行优先股股票总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定优先股的股利率为14%。优先股的资金成本率：优先股成本率实例

如果优先股是按面值发行。则上例为：52普通股股利一般不固定，而是逐年增长的。其计算公式：2.普通股资本成本(二)权益成本53

某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长5%。普通股的资金成本率：普通股成本率实例54留用利润是企业税后净利润形成的，它与普通股基本相同，主要区别在于不考虑筹资费用。其计算公式：3.留用利润资本成本(二)权益成本55

某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长5%。普通股的资金成本率：留在收益成本率实例56三、综合资本成本加权平均资金成本又称综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算的综合资金成本。

其计算公式：

57综合资金成本的计算

例.某公司共有长期资本(账面价值)1000万元。期中：长期借款150万元，公司债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存利润250万元；其个别资金成本率分别为5.64%、6.25、10.5%、15.7%和15%。计算该公司的综合资金成本：资金种类资金数额(账面价值)比重（%）个别资金成本率%综合资金成本率%长期借款150长期债券200优先股100普通股300留存收益250

合计10001520103025

1005.646.2510.5015.7015.00－－0.851.25

1.054.71

3.75

11.6158练习综合资金成本的计算某公司目标资本结构为：债务0.2、优先股0.05、普通股(包括普通股和留存收益)0.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资本结构来筹资。个别资金成本率依次为债务7.5%、优先股11.8%、普通股权益14.8%。计算追加筹资300万元的边际资本：资金种类目标资本结构追加筹资(万元)资金比例%个别资金成本率%综合资金成本率%债务56060优先股30015普通股700225合计20003007.511.814.8---1.500.59

11.1013.192057510059第七节资金结构一、资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构由债务资金和权益资金构成。是指债务资金和权益资金各占多大比例。

资金结构决策的核心是确定最优的资金结构。最优的资金结构是指在一定条件下，使企业的加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。60二、息税前利润---每股利润分析法

(一)每股利润分析法的概念息税前利润—每股利润分析法，简写为［EBIT—EPS分析法］，它是指分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法。此种方法因为要确定每股利润的无差异点，因此又称为每股利润无差异点法。每股利润无差异点是指在两种不同的筹资方式下，普通股每股利润相等时的息税前利润点。61(二)每股利润的无差异点的计算公式62(三)每股利润的无差异点计算（例题）:东风公司现有资金800万元,现因生产发展准备再筹集资金200万元.这200万元资金有两个筹资方案:方案1是发行普通股股票20万股,每股面值1元,发行价10元;方案2是发行公司债券200万元。该公司原有资金结构和筹资后的资金结构如下：资金结构变化表筹资方式原资金结构增资后资金结构增发普通股(方案1)增发公司债券(方案2)公司债券(利率10%)1200000

12000003200000普通股股本(面值1元)

500000

700000

500000资本公积4500000

63000004500000留存收益1800000

1800000

1800000资金总额80000001000000010000000普通股股数

500000

700000

50000063每股利润的无差异点计算（例题）:两种资金结构下的每股利润项目增发股票(方案1)增发公司债券(方案2)预计增资后息税前利润11200001120000减：利息120000320000税前利润1000000800000减：所得税(税率30%)300000240000净利润700000560000普通股股数700000500000每股利润1.001.12上表分析表明：在息税前利润为112万元的情况下，利用增发公司债券的形式筹集资金，每股利润为1.12元，比增发普通股股票每股利润1元多出0.12元。很显然选择增发公司债券的筹资方案更有利。64每股利润的无差异点的计算（例题）：计算表明：当盈利能力EBIT>820000元时，筹集债务资金较为有利；当盈利能力EBIT<820000元时，不应再增加债务，而以发行普通股为宜。当EBIT为820000元时，采用两种方式没有差别。本例题该公司预计的EBIT为1120000元，所以应采用发行公司债券的方式较为有利。65(四)息税前利润—每股利润分析图（依据前例）

01020304050607080901001101202.01.51.00.512股票筹资债券筹资32820.7利润无差异点112股票筹资方案1债券筹资方案2利润(万元)每股利润(元)息税前利润(万元)股票筹资方案的利息(万元)A债券筹资方案的利息(万元)1.121.066三、资金成本比较法

(一)资金成本比较的概念

资金成本比较法是指计算不同的资金结构方案的加权平均资金成本，并以此标准相互比较进行资金结构决策的方法。

资金结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策。

67利用综合资本成本法比较其计算公式

68四、资金成本比较法

资金成本比较法是指计算不同资金结构方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构方案的方法。某公司目前有资金1600，其中普通股股票1200万元，每股面值1元，发行价10元，目前市价仍为10元，今年期望每股股利为1元，预计以后每年增加股利5%；债券400万元，年利率为10%。所得税率为25%。现该公司准备增资400万元，以扩大生产经营规模。拟有两个方案：两个筹资方案的有关资料（单位：万元）筹资方式筹资方案1筹资方案2筹资额利率筹资额利率公司债券40012%20010%普通股未发行股票股利不变200股利不变市价降至8元发行20万股，每股市价10元69方案一债券成本：原发行=10%×（1-25%）=7.5%新发行=12%×（1-25%）=9%原股票成本=1/8+5%=17.5%平均成本=7.5%×400/2000+9%×400/2000+17.5%×1200/2000=7.5%×20%+9%×20%+17.5%×60%=13.8%方案二债券成本：原和新发行=10%×（1-25%）=7.5%

原股票成本=1/10+5%=15%平均成本=7.5%×（400+200）/2000+15%×（1200+200）/2000=7.5%×30%+15%×70%=12.75%计算结果：方案二的平均成本12.75%低于方案一的平均成本