【民营企业跨国并购的财务风险及防范15000字（论文）】

民营企业跨国并购的财务风险及防范研究摘要根据统计，企业跨国并购的失败率非常高，失败率超过50%。大量的失败的跨国并购案例表明，并购的财务风险是影响企业跨国并购成败的重要因素。因此本文试图通过分析民营企业跨国并购的财务风险来源，并提出相应的防范措施，从而能够为我国民营企业跨国并购提供理论指导。本文首先对民营企业跨国并购财务风险概念进行了界定，然后以国内外学者对跨国并购财务风险的研究为基本导向，并指出相关研究的局限性，为民营企业跨国并购定价风险、融资支付风险和并购后的财务整合风险提供了理论基础。为了检验企业并购后财务风险，又对国内外财务风险预警研究进行比较和评价。其次分析了民营企业跨国并购的现状和特点，在财务风险和财务预警研究理论的基础上，分别对我国民营企业跨国并购中的定价风险、融资支付风险和并购后的财务整合风险进行详细分析，并通过建立财务风险预警模型检验企业并购的财务风险，并根据A集团并购B公司前后财务指标的变化和财务风险预警模型对A集团并购B公司后财务风险进行分析。最后针对民营企业跨国并购定价风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险提出具体的财务风险控制策略。希望通过本文能够对中国民营企业跨国并购的财务风险防范控制起到一点作用。关键词：民营企业；跨国并购；财务风险；防范目录毕业论文（设计） 1民营企业跨国并购的财务风险及防范 1摘要 2目录 31. 绪论 41.1选题背景 41.2研究目的及研究意义 41.3国内外现状 51.4研究思路与研究方法 62. 民营企业跨国并购基本理论 72.1民营企业的定义 72.2跨国并购 82.3跨国并购的财务风险 82.4中国民营跨国并购的特点 93. 民营企业跨国并购的财务风险分析 103.1我国民营企业并购定价的財务风险分析 103.2跨国并购融资方式的財务风险分析 123.3民营企业跨国并购支付方式的財务风险分析 133.4民营企业跨国并购后的財务整合风险分析 144. 民营企业跨国并购财务风险防范的策略 154.1民营企业跨国并购定价风险的控制策略 154.2民营企业跨国并购的戤资风险的控制策略 164.3民营企业跨国并购的支付风险的控制策略 174.4民营企业跨国并购后整合财务风险的控制策略 185. A集团并购B公司案例分析 195.1案例介绍 19A集团并购B公司后的财务风险分析 196. 结论 20参考文献 22绪论1.1选题背景根据大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心最新数据显示：2011年，中国的并购市场在中国经济的强劲发展和产业整合的加速的大环境下，实现了火爆增长的态势，并购活跃度和并购金额创下六年以来的历史新高。所有并购中，海外并购的交易量激增尤为显著。2011年，中国企业共完成110起海外并购交易，与去年海外并购57起相比，同比增长93.0%;披露的并购金额达到280.99亿美元，同比增长达112.9%。2012年上半年共完成60起海外并购交易，同比增长22.4%;其中民营企业上半年共完成30笔并购交易，其中的24笔披露交易金额达39.16亿美元，从数量上来看民营企业占据了很大的比重。我国企业跨国并购日趋激增，但是能够取得成功的企业极少。当时发展备受称赞的TCL,并购法国企业汤姆逊彩电业务彻底失败，到现在还没有完全走出并购带来的财务困境；京东方因为并购后期资金供给不足，陷入财务困境；中铝并购力拓时，并购过程非常的轰动，最后也以失败告终。这些案例的失败的主要的原因是跨国并购财务风险。通过分析这些案例，可以发现不管是法律风险、市场风险或是信息风险和并购后的整合风险，最终都是通过企业并购成本转化为企业的财务风险，继而影响海外并购活动的成败。跨国并购本身就是一系列复杂的财务活动，会涉及到并购对象的选择和价值评估，并购资金的筹集、并购支付方式的选择和并购后的财务整合，并购的每一个阶段都存在着风险。因此财务风险是企业跨国并购需要重点关注的一个问题，它至始至终都会影响着并购活动的进行，且带来的后果是非常严重的。1.2研究目的及研究意义第一，有利于提高我国民营企业跨国并购的成功率，实现企业和国家的战略目标。民营企业的发展对我国经济有着举重轻重的作用，跨国并购的成功对我国的经济也是非常有益的，能提升我国在国际上的经济地位。第二，有利于提高民营企业抗风险能力，有效的规避跨国并购财务风险，通过提出的跨国并购财务风险防范建议和对策，能够很好的指导民营企业建立一套有效的防范跨国并购财务风险体系。1.3国内外现状全红蕾.中国企业海外并购风险研究.会计师，2014（1）：11-12

本文力图在分析海外并购风险成因的基础上，为我国企业海外并购规避与化解风险提供建议，以此来推动我国对外投资的发展。全红蕾分析到当前我国企业海外并购的动机主要是由于边际产业扩张的需要、国家政策的支持、寻求技术以及谋求品牌和国际市场。目前我国企业海外并购遭遇的风险主要是因现金流不足、债务负担过重而带来的财务风险、因品牌认同与接受程度不足而带来的经营风险、唐锦辉.中国企业海外并购的风险及应对措施[J].中国市场，2011（6）：42-43.

唐锦辉根据海外并购风险分为策划阶段、实施阶段与整合阶段的风险，提出不同阶段的风险防范。在并购策划和战略制定阶段明确战略,

科学决策,

仔细筛选；深入了解政策法规；建立科学的风险管理机制。在并购谈判与执行阶段，对目标企业价值的准确评估,

避免定价风险；重点发挥投资银行的作用,

降低谈判风险；拓宽国际化融资渠道,

减少融资风险；选择有利的支付模式,

降低支付风险。在并购后整合阶段制定并实施完善的管理措施；控制整合成本；确保完整合并企业的资源,

加强业务经营整合；注重并购后的人力资源整合。我国企业要想成功完成并购,

关键要充分分析、识别并购过程中的各种风险,

针对不同的风险采取不同的措施,

从而有效地控制各种风险。

李鞍钢.中国企业海外并购的风险分析[J].时代金融，2013（6）：303-304.

自金融危机后，中国企业以为抓住了最佳时机，相继加快了海外并购的步伐，但是存在着巨大的并购失败的风险。以华为收购3Leaf

部分资产为例说明借国家安全名义实施的政治风险；以光明食品竞争优诺公司为例说明因审查和监管等带来的法律风险；以青年汽车竞购萨博为例说明因仓促出手导致的误判风险；以上汽集团收购韩国双龙汽车为例说明因经验不足导致的整合风险。第三类和第四类风险实际上都是由于中国企业缺乏海外投资管理经验造成的，这是无法回避的事实，而且在失败案例中所占的比例也偏高。反观第一类风险，归根结底，还是国家软实力在起作用，中国应该加强国家软实力建设，加强与外国的沟通，为本国企业的跨国投资行为提供一个公开竞争的平台。另一方面，中国企业也应该谨慎对待海外并购。。企业应该在并购前对并购环境和并购目标进行严格、仔细的调查，并主要以使其与企业的长期发展战略相匹配。并且，尽量着眼于自己熟悉的领域和产业，避免盲目跨界并购带来的潜在风险和损失。国外研究方面。经营协同假说(

operming

synergy

hypothesis)

该假说假定存在着规模经济,

并且在并购之前,

企业的经营活动达不到实现规模经济的潜在要求,

包括横向降低成本费用的生产规模经济、纵向降低交易费用的规模经济和特定管理职能方面的规模经济。通过并购可以对企业规模进行扩充和调整,

达到最佳规模经济或范围经济,

这可能是对企业并购最经典的经济学答案。

管理协同假说(

management

synergy

hypothesis)

该假说认为优势企业并购劣势企业,

管理者作为一个团队被转移时,

能够将被收购公司的非效率性的组织资本与收购公司过剩的管理资本结合从而产生较好的协同效应。1.4研究思路与研究方法首先，理论分析法。本文在对既有理论进行分析的基础上，指导本文研究，并作为本文研究的理论基础，只有深入的理论知识研究，才能为接下来的实验和实践阶段做好准备，进而促进实践阶段的顺利开展。其次，文献研究法。文献法的一般过程包括五个基本环节，分别是：提出课题或假设、研究设计、搜集文献、整理文献和进行文献综述。文献法的提出课题或假设是指依据现有的理论、事实和需要，对有关文献进行分析整理或重新归类研究的构思。根据本课题的研究目的，在大量收集文献的基础上，对文献进行分析、归纳和整理，进而在文献中找到自己研究的相关类似内容，并依此为参照，构建文章的结构。再次，比较研究法。比较研究法是指对各种不同的情况进行比较分析，找出其中的不同点和相似点，从而对一些问题进行评判和研究，在某种意义上可以把比较研究法理解为根据一点的标准对两个具有相似性的问题进行对比考察，探求失误发展的普遍规律和特殊规律的研究手法。是对物与物之间和人与人之间的相似性或相异程度的研究与判断的方法。比较研究法可以理解为是根据一定的标准，对两个或两个以上有联系的事物进行考察，寻找其异同，探求普遍规律与特殊规律的方法。最后，个案研究法。是指对某一个体、某一群体或某一组织在较长时间里连续进行调查，从而研究其行为发展变化的全过程，这种研究方法也称为案例研究法。个案研究法亦称个案历史法。追踪研究某一个体或团体的行为的一种方法。它包括对一个或几个个案材料的收集、记录，并写出个案报告。在现场收集数据的叫做“实地调查”。它通常采用观察、面谈、收集文件证据、描述统计、测验、问卷、图片、影片或录像资料等方法。民营企业跨国并购基本理论2.1民营企业的定义有关民营企业的定义一直是个模糊的概念，直到国务院1988年6月颁布了《中华人民共和国私营企业暂行条例》，私营企业才首次有了法律形式的定义标准，将个体经济规定为个体工商户为主的城镇非农业个体经济和以农村自营户为主体的农村个体经济⑴。而国家统计局的专题研究指出，民营企业是指“民间私人投资、民间私人经营、民间私人享受投资收益、民间私人承担投资经营风险的法人经济实体”（国家统计局课题组，2004)[2]。其实民营企业是相对于国有企业而言的，具有企业资产归私人所有，自主雇佣劳动力，享有企业的利润的自主分配权，包括个体私营企业、集体所有制企业及国家不控股的股份制企业。2.2跨国并购兼并与收购的简称并购，是指两家或两家以上的企业结合成一家新的企业。我国会计准则中对企业合并的界定是两个或两个以上单独的企业合并形成一个报告主体，有控股合并、吸收合并和新设合并三种合并方式。跨国并购通常是指一国企业为了进入另一个国家的市场，选择收购进入国家企业全部股权或者部分股权，从而达到获取该国经济利益的目的，属于对外直接投资的一种方式。本文研究的民营企业跨国并购，就是指我国的民营企业进入其他国家，购买国外企业的股份或者现有的资产，从而达到控制他国企业的主要的生产经营活动获取利润的一种经济活动。跨国并购会涉及到两个国家的企业，对于我国企业跨国并购而言，我国企业是并购方，他国企业就是被并购方，即为目标企业。跨国并购一般分为三种形式：横向跨国并购是指处于相同市场层次上的或者具有竞争关系的企业并购，其目的是提高市场控制力，扩大其市场份额，甚至获得世界垄断地位，以获取高额垄断利润，是跨国并购常用的形式。如联想收购IBM的PC业务、明基收购西门子的手机业务、TCL收购汤姆逊彩电业务。纵向跨国并购是指处在产业链上下游的企业之间的并购，比如生产汽车的公司并购一家生产轮胎的公司。纵向并购可以减少企业因原材料价格的巨幅波动而带来的风险，可以降低企业因关联交易而产生的缔约费用，混合跨国并购是指两个以上国家不同行业的企业之间的并购，指一个企业对那些与自己生产不同性质和种类产品的企业进行的并购行为，其中目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向关系，混合跨国并购的目的通常是分散经营风险和寻求范围经济。2.3跨国并购的财务风险风险最简单的定义为：“风险是发生财务损失的可能性”。企业的财务风险一般是指公司财务结构不合理、融资不合理导致公司丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险，来源包括短期内不能履行财务义务而产生的流动性风险、因未获得贷款而产生的信用风险、利率风险以及在海外投资过程中的汇率风险[6]。并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购财务风险是指企业在并购活动中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业蒙受损失的可能性。它贯穿于并购战略分析、并购调查、财务分析、价值评估、并购定价、融资决策、支付决策、并购整合等过程中[7]。跨国并购财务风险与一般的国内企业并购财务风险并没有本质区别，不同点主要是跨国并购涉及两个国家的企业，使得财务风险比国内的并购风险要大，除了面对一般并购中的定价、融资和支付风险外，还会遇到政治，法律、汇率等风险，而这些因素会直接或间接的反映在财务风险上。2.4中国民营跨国并购的特点我国国有企业跨国并购的动机一般是获得战略性资源，主要集中于第一产业，一些具有垄断色彩的行业，例如中国石化、中国石油和中国海油近几年大力收购国际能源资源，收购目标主要为中东、中亚、非洲、俄罗斯等具有丰富石油储备的国家。而我国民营企业海外并购的主要动机有获取核心技术、借壳上市、扩大市场份额和规避贸易壁垒。在全球经济一体化和知识经济的背景下，想要在国际竞争中立于不败之地,必须拥有核心技术。对于我国成长比较好并且具备进军国际市场实力的民营企业，跨国并购获取核心技术，成为其提高竞争地位的重要手段。我国民营企业跨国并购的特点：第一，并购规模相对来说比较小。因为跨国并购涉及的金额相对于国内企业并购金额巨大，民营企业自有资金有限，融资渠道比较单一，银行贷款条件比较苛刻等条件等影响民营企业跨国并购的规模。而国有企业由于受到国家的支持，国有银行能够提供国有企业跨国并购的足够的融资贷款，满足国有企业的跨国并购。第二，并购对象多为陷入财务困境的企业。陷入困境的海外企业，其市场价值会被低估，这些企业就成为我国民营企业并购的对象。成为民营企业国际化道路的一条捷径，实际上却上演民营企业“蛇吞象”的情形，例如联想并购IBM的PC业务，A集团收购B公司。第三，并购的对象多数处在发达国家地区的制造业。发达国家对跨国并购的限制相对较少且发达国家的企业的技术比较成熟，而且发达国家的金融市场也比较发达，能够为民营企业提高并购融资支持。民营企业跨国并购的财务风险分析3.1我国民营企业并购定价的財务风险分析通过上面的分析我们得出民营企业跨国并购的定价风险的两个影响因素是财务报表风险和评估目标企业价值的风险，下面分别就财务报表风险和目标企业定价方法风险对跨国并购财务风险的影响进行详细的分析。我国民营企业对海外并购目标企业财务报表信息质量问题主要有两个方面：目标企业采用的会计准则与我国企业会计准则的不同和目标企业财务报表披露的信息不足。国外被并购企业的会计准则核算可能会在某些资产、负债确认的原则上和我国民营企业确认的原则有差异，我国的会计法规和准则还不是很健全，我国在2006年对会计准则做了大的调整，发布了新的会计准则，逐步实现我国的会计准则和国际准则的趋同。尽管新准则引入了公允价值，但是国家对公允价值计量的限制比较严格，公允价值计量在西方发达国家运用比较成熟，我国民营企业并购的企业大多为西方发达国家的企业，目标企业通过交易性金融资产等衍生金融工具来操作财务报表，容易影响民营企业对其进行评估，很可能造成对被收购企业高估的财务风险。目标企业财务信息披露不足。一些被收购企业股东为了获取高额收益，会对一些不利于企业价值评估的事项不进行披露，例如对未决诉讼、售后退回、售后租回以及表外融资。对或有事项的披露不足，同样会影响并购企业对目标企业的估价。因此过多的依赖海外被收购企业提供的财务报表，容易造成对目标企业价值的高估。此外我国民营企业对通过目标企业提供的财务信息计算的价值评估指标不恰当，也会造成定价过高，导致跨国并购的成本过高的财务风险。跨国并购中，目标企业价值评估对整个并购过程中非常重要，我国民营企业跨国并购的目的是通过经营目标企业来获取收益，决定目标企业价值的因素有很多，最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的高低。所以对目标企业进行价值评估时，不是对企业各个单独的资产进行评估，而是对目标企业资产综合体的整体性、动态性的价值评估。中国财政部在2005年颁布的《企业价值评估指导意见》中，提出了可选择的收益现值法（现金流贴现法)、市场比较法（相对比率法）和成本法等三种企业价值评估方法。导致目标企业评估的财务风险的因素主要有以下几个方面：第一，并购企业对被收购企业并购后的未来现金流的大小和投资回报的期望。收益现值法（现金流贴现法）就是利用的这个模型来评估被收购企业的价值的。一旦并购企业对目标企业的未来收益过高的估计，并且对其付出成本收回的期间估计的过短，必然就会导致对目标企业定价过高，对并购后的整合风险估计过低，结果会给并购企业带来很大的财务风险。这个模型主要适用进行战略投资的企业并购，因为并购方并没有打算长期持有目标企业。如果并购方对目标企业发展前景持有乐观的态度，尤其是我国民营企业，为了尽快进入国际市场获取核心技术，往往会过高的估计目标企业的盈利能力，低估并购后的整合风险，必然会产生高的定价风险；第二，并购方对目标企业当前以及并购后股价的分析和判定。因为受到证券市场自身局限性的影响，仅仅依靠股价来反映企业的价值的可靠性并不高，市场的炒作和内幕信息都会造成并购企业的股价波动，因此当股价波动严重时，企业的股票价值并不能够反映企业实际价值。一旦并购方把被收购企业的高股价的误解为高的投资回报，就会高估被收购企业的价值，做出过高的定价而给企业带来严重的损失；第三，以净资产或者是成本法定价会带来财务风险，实际上常常会存在目标企业的账面的价值高于企业的实际价值，受到会计准则，以及政策的操作性，目标企业的财务报告上反映的企业的经营业绩很可能是受人为操纵的结果，不是真实的企业经营的反映。赵邦宏博士对我国企业价值评估方法做的调查中发现，我国企业价值评估的方法成本法占据95%。在这样的情境下，如果以目标企业的净资产为基础来定价，必然造成对目标企业的价值高估，导致并购成本过高的财务风险。3.2跨国并购融资方式的財务风险分析目前我国民营企业并购融资的方式主要有：自由资金（内部融资）、债权融资、股权融资（外部融资）。民营企业的内部融资主要是使用自己的企业的内部留存收益。这些资金是企业经过长期的经营积累下来的，相对于外部融资，使用自有资金成本比较低。但是企业的留存收益主要是为了满足企业日常经营运作的重要资金来源，且自有资金量比较有限。我国民营企业跨国并购通常需要支付巨额的资金，单独使用自有资金不能满足并购活动的进行。如果并购占用企业大量的流动资金，就会影响企业的不能预料运营紧急需要资金的问题，且影响企业的流动性，引起不能按期偿还短期债务的财务危机。还会导致企业再融资的困境，并且可能需要付出更高的成本，导致新的财务风险。由于跨国并购需要大量的资金，企业往往需要进行外部融资来满足资金的需求，下面主要对债务融资和权益融资带来的财务风险进行分析：债务融资产生的财务风险。债务融资必然会带来财务风险，主要表现为以下三个方面：第一，企业通过银行贷款进行并购融资，会导致企业资产负债率增高，加重企业的偿还利息压力。假如企业的现金流量安排不当，或者运营遇到困境，将会导致企业不能按期支付利息和本金而导致破产的风险;第二，企业负债的增加，尽管会带来节税效应，但是会增大企业的财务杠杆，尤其是当企业的息税前利润下降时，将会影响企业的每股收益变化，对企业股东利益造成损害；第三.由于企业跨国并购需要的资金数额巨大，如果单独依靠债务融资，会严重影响企业的再融资能力。任何企业的债务性融资能力，都是有限的。如果企业为了并购，消耗了企业的全部或大部分融资额度，并购企业将面临巨大的财务风险，可能会导致无法筹集更多的资金，以满足并购后的经营或者其它方面的紧急需求，即便可以筹集资金，也需要付出超高成本。股权性融资的风险。企业普遍采用的股权融资方式主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资的优点是可以筹集到大量资金，而且不需要支付固定的股利给投资者，也不需要偿还本金。但是普通股融资方式可能带来的风险在于：第一，可能会引起企业控制权的转移。因为一般情况下普通股都享有投票的权利，发行新股带来了更多的新股东，这样一来企业的部分控制权将会转移到新股东，如果企业发行过多的普通股来筹集并购资金，可能引起股权结构的巨大改变，导致并购企业面临被收购的风险；第二，由于普通股融资不能够像债券融资一样可以抵税，导致普通股的融资成本一般高于债券和优先股的融资成本，而且过多的普通股融资会使并购企业不可能达到加权平均资本最低的最佳资本结构；第三，由于新股东与旧股东享有的权利是对等的，当企业未来业绩发展极好，就会造成新旧股东分配时的不公；第四，我国对股票融资的要求和限制很多，对股票的首次公开发行，配股和增发的条件都有非常严格规定，而且需要相关部门层层审批，这些都需要花费大量的时间，不利于并购时机的选择；第五，稀释每股收益，会引起企业的每股收益减小，损害原股东的利益，可能会引起原有股东的不满。而优先股融资的风险没有较强的吸引力，因此可能到期不能募集到足够资金，影响并购进程。这是因为优先股股东必须承担一定的风险，但是获得的收益却是固定的。3.3民营企业跨国并购支付方式的財务风险分析企业并购财务风险的另外一个来源就是支付风险。支付风险主要指并购资金的使用方式对资金流动性和股权稀释的影响的风险。并购定价、融资完成后并购企业的支付方式关系到整个并购交易的顺利完成。同样也会影响到并购完成后和目标公司的整合问题。企业跨国并购的支付方式有很多种，主要有现金、股票、债券、认股权证、可转换公司债券、非货币性资产以及混合支付。不同的支付方式会产生不同的风险，而我国民营企业并购支付方式主要是现金支付。不同支付方式会产生的不同的财务风险：现金支付产生的风险是资金流动性风险并由此导致的偿债风险。流动资金被占用，企业的营业利润极其容易下降，最终导致不能按期偿债的破产风险；采用现金支付，交易的规模会受到获现能力的限制；从被并购方来看，也会因为没有办法延迟确认资本利得和转移所实现的资本收益，而不能享受税收优惠，也不能获取新公司的股东权益等一系列原因，不愿意接受现金的支付的方式，会影响到并购的成功，带来相关风险。股权支付的风险稀释股权的风险，股权支付虽然可以避兔支付现金产生的偿债风险，但却存在股权稀释的风险，有时可能会造到投机者的套利行为，可能会使并购双方都遭受损失。杠杆支付引起的财务风险主要表现为影响并购企业的偿债能力。杠杆支付是指并购企业把目标公司的资产和未来现金收入抵押给金融机构获取贷款，然后再用贷款资金对目标公司进行并购。由于并购所需资金大部分都来源于金融机构贷款，并购企业将面临着沉重的偿债负担。如果并购企业的经营状况不好，则将面临无法偿债的财务危机。不同的支付手段最终带来的风险主要表现为支付结构不合理、现金支付过多导致的并购后的整合经营期间的高资金压力。对于并购企业而言，现金支付虽然能够迅速获得股权，但却可能承受偿债压力和定价过高的风险，股权支付能分担风险却会导致股权稀释。因此，选择恰当的支付结构能够避免风险、减少损失。通过对民营企业跨国并购的财务风险来源分析，可以看并购融资方式和并购支付手段都是在目标企业定价基础上共同影响着并购的财务风险。3.4民营企业跨国并购后的財务整合风险分析跨国并购后的整合直接决定着并购的成功与否。从我国民营企业跨国并购的动机而言，跨国并购的主要目的是获得经营、财务、管理上的协同效应。并购后的整合的目的也是尽一切可能获取协同效应，财务整合是并购后整合过程中的关键。前面章节分析民营企业并购的对象多为陷入财务困境的企业，因此，民营对于被收购企业资产和财务的有效整合是民营企业跨国并购后整合的关键第一步。成功的并购财务整合，有利于并购后企业更好运营获取必要回报。并购后影响財务整合风险的要素主要有两个方面：一是并购前融资风险的延续，二是被收购企业的不良资产风险。首先，假如在并购的开始时就存在并购过高的风险，那么并购之后的收购方和目标企业的财务整合过程中，收购企业就会因为过高的债务而引起财务状况恶化的风险。前期并购活动在并购后就会涉及频繁大量资金的转移，每次的转移过程都存在着潜在的财务风险。如果并购支付中，收购企业使用了大量的自有资金，在并购整合过程中就会遇到营运资金紧张的问题，并购后如果没能及时采取及时的融资计划，补足现期的营运资金，就会带来严重经营风险，进而恶性循环。如果民营企业在在并购支付时使用了银行贷款，后期就会面临高额的利息支付。受经济形势变化影响，如果收购方的收益不能满足固定利息的支付，民营企业作为并购方可能就会面临出售固定资产来偿还债务；其次，是民营企业在跨国并购后对目标企业资产重组的问题，民营企业在跨国收购的目标企业多为陷入经营困境的企业，因此收购方必须对目标企业的资产和负债进行重组，必要的时候剥离出一部分。整合期间比较长，且存在着较高的市场风险和财务风险。对目标企业的不良资产如果没有适时的处置，则会影响目标企业继续运营，影响目标企业的股价，从而加重民营企业的债务压力，导致并购后财务整合的失败。民营企业跨国并购财务风险防范的策略4.1民营企业跨国并购定价风险的控制策略跨国并购定价财务风险来源主要是选择目标企业财务报告的财务风险和目标企业价值评估方法的风险，因此我分别从这两个方面进行控制民营企业跨国并购前期，最容易取得的财务信息就是目标企业的财务报表，目标企业的财务报表能够最直观的传达其财务状况和经营成果，是对并购定价的重要的参考依据。因此被收购企业财务报表的可靠和真实性对并购评估有着重要的作用，所以在使用目标企业财务报表时必须要充分了解它的局限性。目标企业的财务报表上的数据通常是经过粉饰后的财务数据,判别目标企业财务报表是否虚增收入，降低了费用，并注意非经常项目收益所隐含的经营与价值的不稳定性，对于资产负债表，要注意是否有虚增资产，缩水负债及关联交易的情况。并购企业必须聘请高专业素质和并购经验丰富的中介机构做好尽职调查。由于信息不对称，并购企业还必须聘请在国际有影响力的会计师事务所对目标企业的财务报表进行调整。采用不同价值评估方法会得到不同的并购价格，因此采用单一评估方法对目标企业定价易造成估价的不准确。且每一种定价方法都有其优势和劣势，并购企业应采用选择多种定价方法，根据评估的结果的比较分析，最终确定目标企业的收购价值。根据当前我国民营企业并购的实际情况，提高价值评估的准确性和降低财务风险，应从并购动机和被收购企业的实际财务状况选择评估方法。当被收购企业为亏损、破产清算的状况下，并购企业应该选择以资产价值基础法为主。当并购企业为的是战略意义上的对外投资情况下，应当以收益法和贴现现金流量法为主要评估方法。并购企业同样可以综合运用定价模型，用不同的方法确定并购价格的上限和下限。由于我国证券市场的不完善、政府的干预，我国企业在并购活动中使用收益法和现金流量法的使用受到了限制。4.2民营企业跨国并购的资风险的控制策略要控制民营企业跨国并购融资的财务风险，关键在于选择合适的融资方式，因为企业在选择融资方式时，会结合企业自身的资本结构进行选择，这样就能够识别出企业的财务风险，才能做出合理的融资决策，民营企业选择恰当的融资策略，能够有效的控制跨国并购融资的财务风险。民营企业在跨国并购融资中应该从以下几个方面进行综合考虑，然后选择合适的融资方式，从而来控制跨国并购的财务风险。企业的负债增多也会带来更大的偿债的财务风险。因此企业在考虑外部融资方式时，必须考虑企业的资产负债率，如果企业的资产负债率比较高时，则应该避免继续采取债务融资进行并购融资。民营企业跨国并购的金额相对于国有企业虽然比较小，但是资金额还是很大的，而且并购的预期收益具有不确定性，民营企业巨额贷款很容易使企业无法按期偿还本金和高额的利息，导致企业破产的财务风险。如果选择股权融资，就要分析企业的股权结构，确定发行合理的股票数量，防止发行数量过多，稀释股东权益，也会造成企业的股价持续下跌，严重影响企业股东的利益，也会导致股东转移股权的风险。目前流行多种金融工具可以避免跨国并购中汇率变化带来的财务风险。主要有签订远期外汇买卖合同、套期保值和外汇期权。远期外汇买卖合同是中国的企业在跨国并购前，与外汇银行签订的购买或是出售外汇的远期的合同，然后可以在未来的以现在签订的汇率买卖两种货币，能够避免汇率变化带来的财务风险；套期保值是跨国并购前，民营企业选择同时买进或是卖出合同外币，能够保证实物交易和资本交易的期限、币种、金额相同；外汇期权就是买入看涨期权或是买入看跌期权，如果民营企业买了看涨期权在跨国并购前，可以在跨国并购时外币价格上涨时行权，这样可以使获利和损失相互抵消，达到保值的目的。反之也是一样的，都是为了保值，减少利率变化的风险。民营企业跨国并购降低融资风险的重要方式就是以承受较低的成本来获取并购所需要的巨额资金，在目前中国经济形势和财政导向下，应该选择多元化的融资方式。我国民营企业并购融资主要有以下几种渠道：银行贷款、发行A股、海外上市、资产证券化、短期融资、信托计划和引进海外私募基金。不同的融资方式融资期限和成本也不同，并购企业应该根据自身并购目标企业的战略目的和自身承受风险的能力，选择多种融资方式相结合。国家政策也应该拓开融资领域，在完善证券市场和提高监控的前提下，逐渐的解除各种的政策限制，允许各种保险资金、证券公司，养老基金进入并购融资领域。西方发达国家的并购案例中，投资银行起到非常关键的作用，并购业务是投资银行的一项业务，西方国家的许多大的并购活动都是投资银行策划并协助完成的，在一定程度上西方的投资银行促进了全球的收购和兼并。世界比较权威的投资银行都在西方发达国家，他们专业素质高，并购经验丰富，策划的融资方式也比较多样化。在A集团收购B公司的并购融资中，洛希尔和高盛集团两个大的国际投资银行就发挥比较重要的作用，也提供了并购资金。我国目前的投资银行在企业并购活动中发挥的作用不明显，而且参与的并购活动比较少、经验不够丰富并且服务质量不高，应该尽快促进我国的投资银行参与民营企业的跨国并购活动，为跨国并购提供有效的服务。同时我国的投资银行也应该加快提升自身的素质，培养或者引进一些有着丰富跨国并购业务经验的人才，来满足企业跨国并购融资的需求。尤其在杠杆融资中，投资银行的作用非常重要，我国投资银行也应该建立起行业间的合作关系，提高综合实力。4.3民营企业跨国并购的支付风险的控制策略民营企业在控制支付带来的财务风险时，主要是民营企业支付了并购的成本后，民营企业自身偿还债务的能力和短期的流动性会受到大的影响。企业的在选择支付手段时受到融资能力的制约，民营企业应该根据自身获得流动性资源的能力，每股权益被稀释的可能性、股价的不确定性，股权结构的变动以及被收购企业的税收情况，合理的设计并购支付方式，实现现金、债务和股权方式的恰当结合。进行分析以后，应该制定比较详细全面的资金预算，避免短期的流动性不足。如果民营企业在跨国并购中，选择现金支付，就应该首先保证融资的资金能够及时满足企业支付并购成本，资金预算书是为了防止并购支付占用了企业的流动资金，从而影响企业的正常的运营和企业的短期流动性，同时在资金预算时也要把还贷的计划制定进去。如果被并购的企业的财务状况比较差，资产的流动性也差，但是目标企业的股票价格被高估的时候，民营企业可以选择以股换股的支付方式进行并购。如果被收购企业的发展潜力比较大，盈利空间比较大，通过重组和整合就可以快速获利，并购方就可以选择现金支付，这样就可以通过提高财务杠杆降低资本成本，并可以获得并购后的收益。如果并购企业选择举债支付的方式，就要对被收购企业做好债务重组，进行剥离损耗整体收益的不良资产，还要选择具有稳固的销售市场，未来前景比较好的目标企业。这样才能保证预期能够有比较稳定的现金流量来满足企业日常经营的利息支出。4.4民营企业跨国并购后整合财务风险的控制策略民营跨国并购中的定价、融资、支付等一系列风险最后都会反映在并购后的财务成果方面，尤其是并购的融资风险会表现为并购整合后的偿债风险。再加上并购后，并购企业和目标企业之间的经营方式、组织机构、管理模式以及财务处理方式的不同，都会影响预期的收益，从而导致并购的财务风险。并购后的整合的目的主要是达到经营、财务、管理协同效应。对目标企业和并购企业的财务状况进行严密的审查，审查的范围主要包括收购企业的资产和财务管理能力以及对目标企业进行财务审査，通过审查可以发现并购双方的财务缺陷以及优势，提高整合的效率。然后选择合适的整合模式。如果目标企业和并购方的财务管理水平、资产的营运状况、偿债能力方面都不足，这就可以称之为弱弱整合。这种整合方式下，是建立全新有效的财务体制以及经营策略，保证企业的财务状况可以有所改善，从而避免发生资金链断裂的财务风险。当目标企业的财务状况比较好，目标企业的财务状况比较差得时候，就是弱强的整合，这种情况一般不常见，在这种整合方式下，就应该充分发挥目标企业的优势，达到提高整个企业的财务运营状况。A集团并购B公司案例分析5.1案例介绍2009年7月由A集团控股60%的龙盛KIRI投建的年产2万吨活性染料项目，在印度古吉拉特州正式投产。自此，A集团分散染料产能达到了10万吨/年，活性染料也达到了6万至7万吨/年。项志峰说，投资印度KIRI可以说一路绿灯，因为大家同属染料行业，彼此知根知底。借助此次股权投资，A集团给自己开辟出了更广阔的天地，为日后的国际并购埋下了伏笔。2008年伴随着国际金融危机的爆发，全球染料龙头B公司陷入困境。B公司是全球最大的染料供应商，约占全球21%的市场份额，在全球12个国家拥有18家工厂，拥有1800多项专利，2008年销售收入约8亿欧元。但金融危机的爆发，使其陷入流动性不足的困境，最终资金链断裂。2010年2月，印度KIRI公司通过其子公司新加坡KIRI公司分两次完成了对B公司的收购。从表面看，外界都以为是印度KIRI公司成功拥有了B公司，其实A集团才是收购B公司的真正“操盘手”。据项志峰透露，龙盛在2010年初出资2200万欧元认购了新加坡KIRI公司的可转换债券，约定在5年之内随时可以转成股份。债转股后，龙盛持有新加坡KIRI公司62.4%的股份。也就是说，龙盛和印度KIRI公司成为B公司重组后的两大股东，而龙盛是控股方。5.2A集团并购B公司后的财务风险分析印度公司在国际合作和并购中的经验要远远领先于中国公司。深入印度才发现，印度公司不仅在语言，而且在财务、法