【货币政策对中小企业融资的实证分析8400字（论文）】

货币政策对中小企业融资的实证分析目录TOC\o"1-3"\h\u1前言 前言本文研究背景及意义尽管中小企业的融资技术尚未成熟，内部管理等结构受到限制，中小企业的金融困难主要是由外部金融环境，和宏观经济政策和经济体系决定的。作为宏观调控的货币政策作为主要货币被交换，并对市场流动性产生影响。它影响市场金融，并最终影响实体经济。中小企业存在的外部环境将不可避免地影响中小企业融资。一方面，中小企业的快速发展及其对经济和市场的贡献引起了相关部门的注意。所有各级的部门正在积极研究如何解决中小企业资金问题。中小企业融资也是个难题。另一方面，中国实行了以市场为中心的利益改革。从1998年的稳定增长到2012年的加速化增长，变动利率一直上升。一直到2015年10月才能完成利率市场化改革。完全实现利率市场化将影响货币政策的传递途径，也将改变货币政策中对预期行业的影响。有关中小企业融资的文献很多。但是当地学者的研究主要是在利率控制或利率市场水平低的背景下形成的。虽然一些学者对利率完全市场化的假设情况进行了比较分析，但仍比较了利率未完全市场化的背景，差距依然很大。因此，本文在分析利率完全市场化的现实背景下，对货币政策对预期融资产生的影响进行分析，具有理论和实践的意义。文献综述Gertler(1993年)和Gilchrist(1994年)该论文分析了严格的货币政策对大企业短期债务的影响。他们发现货币政策的约束对大公司效果不大，对小公司效果更大，银行更加信任这些大公司。Leary(2009)发现，在依赖于小公司或银行的公司债务水平和信贷供给冲击之间存在着整备礼关系。罗莎(RVRosa,1951)和他的接班人凯伦(kareken)和林贝克（Lind-beck）等理论金融家担心只有有利的存款和借贷成本环境。它忽视了利率对贷款的影响。事实上，利率的变化可以对贷款产生很大的影响。在严格货币政策环境下，2008年金融危机爆发的情况下，银行贷款往往是大企业，而中小企业比例则被压制了。货币政策将会影响到中小企业。企业的影响力与中小企业的正常增长息息相关。邓李东(2011)认为合理的货币政策会对预期商业贷款造成消极影响。换句话说，适当的货币政策将减少总资产负债，增加债务。荣中指出(2009)中小企业信贷困难已经实施了收紧的货币政策。因此，他认为，减少中小企业资金困难代表着扩大财政政策，以改善中小企业资金水平。从2013年货币政策传达体制的视角来看，信贷(credit)频道对该公司的融资决定产生影响的货币政策比货币频道更重要，具体的货币政策主要对公司通过信贷渠道进行融资产生影响。黄谦(2013)发现，信贷频道的传递效果要比利率频道好，货币政策的传递具有主导地位。货币政策对国营企业和中小企业造成的“美亲影响”非常严重，而且因信用额度有限，中小企业难以获得信贷。因此，货币政策主要影响银行和信用渠道，最终影响实体经济。马林林(2011)供给和需求分析方面进行研究的结果显示，在独立货币政策方面，中小企业容易获得资金，但中小企业没有充分获得缓和政策的优点。另外，当货币政策出台时，大企业首先接受资金，中小企业将很难提供贷款，因此货币政策将设法防止中小企业获得资金。杨华金(2013)认识到中小企业融资与信用标准之间存在联系。如果利率和债务削减率降低，总预算就会选择杠杆。本文结构与思路本文主要从五个方面论述。第一部分是导言，论述了研究背景和重要性，文献综合和论文概要，第二部分是和问题相关的融资约束，第三部分是实证分析。第四部分是通过实证研究来分析结果并得出结论和建议。融资约束的研究影响融资约束的因素 国内外学者对融资约束的研究已经达到一个完备的地步，Fazzari(1988)定义融资约束为：介于当前市场机制不完备并且存在信息不对称的问题，所以企业外部融资成本比内部融资成本高，从而企业更倾向于使用企业自身的现金流，这也就形成了融资约束。当利率市场化时，可以使利率之差不稳定，利率不由政府议定，可通过银行协商确定和解决。一方面存款人会把钱存入银行为了获得更高的回报，储户只能要求更高的存款利率。尤其是那些拥有雄厚资本的储户，他们是银行的主要客户。银行将会最大程度满足其资本需求。而另一方面，债权人希望银行能按较低的利率借钱。特别是那些规模大、资本雄厚、有讲价空间的大型企业，希望获得利率较低的贷款。结果，商业银行的利率协议将因此被削减。特别是小型和中型商业银行相对脆弱，规模小，资本也稀少。如果谈判不充分，中小银行将会增加经营负担。当利率市场化以后，利率会直接与市场有联系，与其他经济标准更紧密地联系，同时也会提高企业对经济环境变化的敏感性，经济的小幅度变动，像银行贷款的增加就可能会带来利率的重大变化。融资约束的量化与测算在利率控制过程中，利率不会对市场反应敏感，成为中央银行控制宏观经济制度的重要参考。同时，由于利率渠道被封锁，效果不佳，货币政策的有效性下降。如果金融变革进一步深化，货币供应量和既定目标，例如经济增长和价格稳定，之间的关系就会持续下降。它由政府当局加强利率管理，使利率渠道有效。在利率自由化的背景下，市场经济是主导作用，利率是货币政策的重要手段。他们对市场经济反应敏感，可作为中央银行调整的重要参考。利率渠道传导的畅通，相比仅存在信贷渠道改善了货币政策的有效性现状。同时，利率也是一种经济杠杆。只要对利率市场化，市场就能充分发挥作用。央行可以在正确的市场信号下制定并实施正确、合理的宏观经济政策和控制战略。货币政策的量化通过阅读文献我发现公司的外部资金主要来自银行。此外，大型银行，比如四大行，对中小企业面临贷款歧视，所以中小企业贷款主要来自中小型银行。因此我们使用中小型银行的信贷。这在很大程度上改变了中小企业的财务状况。在选择与货币政策相关的变量时，根据学者广泛使用的方法(梁华权，2013年)，货币供应量AM2的成长率M2作为代替货币供应量的变量使用。同时，考虑到利率市场的背景，以利率市场化指数RI作为代理变量(黄珊2015)，该变量也可以作为利率的代理变量。此外，中小企业的融资状况还会对自身状况产生深远影响，因此，本文将资产规模和增长能力也作为控制变量。证研究与结果分析样本选择和数据来源样本说明中国的货币政策从2012年到2017年两者都经历过限制和扩张的过程。在2013和2015年利率市场有两次周期。根据2012年12月31日为止成立的公司，选择的企业受货币政策约束。经过2013年和2015年市场利率的两个节点的时间，这个例子很有代表性。有648家公司能满足需求。最后，为了比较6年的数据，调查在2015年12月31日之前成立了6年。最近符合条件的公司成立时间是2009年。因此，共有81家公司的公司成立于2004年至2009年。除去数据不足的企业后，42家民营企业中所要求的企业最终符合条件。数据来源本论文所称的企业财务领域的基础全部出自wind据库，供给和需求关系的市场化指数基础则出自中国人民银行、国家统计局和平安研究报告的官方网站。变量定义被解释变量中小企业贷款：我们从中小银行贷款规模开始，并参考前人研究分析，确定中小企业的资金状况。中小企业融资状况=log(中小银行贷款总量)得数越大，贷款越多融资的困难也就越少解释变量①货币供应量的年增长率：法定储备金率和开放市场是主要政策工具。最重要的改变就是货币供应，与此同时，货币供给可以直接决定商业银行的贷款，从而假设M2的年增长率AM2用作一个解释变量。②利率是货币政策中无可取代的角色。但是考虑到市场利率的一般水平，利率是利率市场化的主要组成部分。但是我们对利率市场的关注程度太低了。由外国科学家来评估金融自由化的当前水平的方法主要包括二元法或者三元法。例如，1999年Montel和Reinhart用“0”和“l”“2”这三个量化数值评价金融自由水平。数值大，金融自由程度也就高，它们是正向关系。但是与其他国家相比，我国在利率市场化的具体评估标准上开始的时间是1990年左右开始的。具体测评体系还不成熟，测评方法还不完善。因此，在评价利率时参考黄山学者使用的方法，使用与市场利率水平相关的变量时，市场的利率指数将被作为变量。控制变量①资产规模：黄谦(2014)对中小企业上市公司进行实证检查，确认中小企业获得银行贷款的能力与公司资产规模之间存在正相关。以这个观点为基础再加资产规模大小是总资产的自然对数。②债务比率：债务比率是公司是否偿还银行债务的主要指标。银行的审核非常严格，由于该公司债务比率较低，偿还债务的能力强，银行贷款回收也安全。因此，债务对投资资本的比率(DS)将用于评估公司的总债务比率。③变现能力：一般企业流动性越强，现金流越大。这些公司有足够的资本维持日常开销和相关投资，不需要大量的银行贷款。流动资产是流动性最高、成本最低、速度最快的资产。因此，流动资产/总资产(LA)被用作衡量变现能力的指标。④增长能力：公司的增长能力越大，未来潜力越大。总而言之，增长能力是中小企业贷款的最重要因素。因此，公司收入的年增长率（YS）被用来评估公司的成长能力。⑤担保价值：银行直接向企业提供贷款时通常都会提供实物担保和抵押。这是银行减少债务损失的主要办法。使用抵押的金额越高，资金拖欠的可能性就越小，回收保证也就越大。因此，固定资产和总资产的比率(FT)将被用来衡量中小企业担保物的价值。建立基本模型如下：Log(XD)t表示中小企业融资状况，AM2t用来表示对货币供应量的增长比率，RIt用来表示对利率市场化指数，Xit用来表示资产规模（log（TA））、债务比率用（DS）表示、变现能力用（LA）表示、成长能力用（YS）表示、抵押品价值用（FT）表示，用εt是表示随机扰动项实证研究模型表3-1变量的描述性统计结果通过表3-1可以看出：(1)中小企业贷款差值非常小。中小企业融资量不会每年显著改变。中国主要银行一直都控制着中小企业的信贷政策。因此，对中小企业贷款保持着一个稳定的水平；(2)中小企业财务状况也非常困难。有的公司的资产有77.10%的债务比率，债务比率很高，偿债能力薄弱；一些公司的业务收入增长率为负，这表明公司有增长能力存在缺陷，甚至为负增长；此外某些固定资产低于5%，也增加了资金获取的困难。结果见表3-2我们可以看到，中小企业信贷资金的多少与市场利率化指数和公司规模指数呈正相关。它与流动性，债务水平和M2的增长率有负相关。它与公司增长能力正相关，但不显著。此外，各独立的单元变量相关系数低0.5(除了利率市场化指数和M2同比增长率am2系数微大于0.5)，这表明没有多重共线性。表3-2相关性检验表（*表示大于10%的水平显著）图3-1信贷资金量、利率市场化指数、M2同比增长率（am2）趋势图由图3-1可看出，中小企业信贷资金量logxd与利率市场化指数ri存在正相关性，M2同比增长率am2存在负相关性。多元回归分析表3-3货币政策对中小企业融资影响的回归分析结果（不包含变量RI）①中小企业贷款额度与货币供应量的年增长率有负相关性。这证明，中小企业能否获得信贷资金取决于货币供应量，这对M2货币供应量对中小企业的融资产生重大影响。但这一结论与大部分学者不一致，他们认为企业贷款资金的价值与货币供应量有正相关性。虽然看似与大部分人观点不符，但很容易解释。本论文的回归结果表明，中小企业贷款资金是货币供应量增长AM2的负向走势。这表示中小企业融资金额因AM2的增加而下降。结合马文超(2013)的见解，我们可以这样认为：中小企业获得的债务金额与货币政策限制有关。如果货币政策扩大，中小企业获得的贷款相对较少。在紧缩政策方面，情况正好相反。根据实际情况，宽松的货币政策，银行信贷增加、降低利率和提高借贷成本会刺激信贷企业的需求。但这种刺激不仅将影响中小企业，也将影响大企业。而银行这时则更倾向大企业，因为大企业相对中小企业更稳定，对于银行来说安全性也就更高。在以同样的理由紧缩的货币政策的情况下，货币供应量减少，银行可贷款的资金减少。一般来说，银行向大企业提供大部分贷款，而中小企业很难获得贷款。但是，由于利率上调和贷款费用上涨对降低对大企业贷款的欲望。此时，大企业为了减少银行贷款，会利用自己的积累。但是与中小企业不同，大部分中小企业比较脆弱，资金不足。为了维持正常运营，即使贷款费用高昂，也有必要向银行申请贷款。特别是在中小企业有一项很好的投资项目的情况下，他们仍是要急需融资的。银行贷款瞄准中小企业。因此，缩紧的货币政策限制可以改善中小企业融资困难。与此同时，M2增长率降下来是为了控制货币总量、维护市场流动性、实施审慎公平并且稳定的货币政策。因此M2在2016和2017年的增长率有所放缓。但金融的本质是为实体经济提供服务，在2017年国家金融工作会议上，中国国家主席习近平和总理李克强强调，金融应该支持实体经济的发展。这就要求货币政策扩大投资，支持实体经济，增加金融体系对企业信贷的援助。因此，中央银行应该控制货币供应量，一方面将M2的增长率（am）降低，另一方面增加贷款融资的规模，使贷款量与M2形成逆向的走势。②中小企业贷款金额与市场化利率指数存在正向趋势，市场化利率指数反映了我国利率市场化水平，指数越大，利率市场化的水平就越高。另一方面，在较高的利率市场水平上，将利率的传达渠道变得更加顺畅，xi信贷的传达渠道的作用，将货币政策的传达渠道变得更加顺畅，提高传达效率，优化中小企业的融资问题。王洋(2014)认为，如果利率市场水平继续深化，利率将呈现上升趋势，利率上涨将增加贷款利息。此时已经积累起来的大企业将通过自身的积累，减少外部资金并提高生效。相反，中小企业将会获得更多贷款，得到更多的发展机会。③小型和中型企业的借贷金额是与资产规模相对应的，就是说资产规模越大，中小企业越可能获得贷款。同时资产规模是中小企业从银行融资的重要评估方面。大的资产规模反映出公司抗风险能力高，盈利能力强，所以银行贷款损失的概率较小，银行愿与和这种企业合作。④中小企业贷款金额与债务比率之间有明显的负相关性。这意味着企业债务比率越大，中小企业无法从银行中获得贷款。债务比率反映了企业偿债能力的好处。债务比率越高，公司自保能力就越低，公司还债能力也就越低。银行贷款带来的风险会更大，无法保证能够偿还。这将减少这些公司贷款，甚至被否决。⑤中小企业的贷款资金额与公司的流动资金能力有关，公司的流动资金量越大，中小企业获得贷款的能力越小。按常理，公司具有强大的流动性，得到贷款的可能性很大，银行也希望向这样的公司发行一笔贷款，因此中小企业可以更容易地获得贷款。但换一个角度考虑，这种现象就会得到很好的解释。中小企业拥有强大的流动性和大量的流动资产。当他们需要资金的时候，他们可以把自己的流动资产兑换成现金，迅速地获得资金，从而减轻自己的财务负担。但是，如果从银行获得贷款，就会通过各种债务审查程序从而阻碍快速获得资金。公司的紧急资金数量不但解决不了，而且要错过公司良好的投资机会。因此，中小企业借钱的意愿会减小。因此，从整体上看，中小企业有必要集中于自身的积累，随时应对资金不足。⑥在中小企业贷款金额与发展能力之间存有明显的负向关系，发展能力越高，贷款能力越弱。大多数学者认为，公司贷款的数量与发展能力成正比。企业发展能力越强，银行更有提供贷款的意向。但本文所得到的结论与大部分学者的见解并不一致。用营收年增长率来测量增长率。每年营收增长率越大，每年营销收入增长得越快，公司可以通过自身收益积累更多资产，有足够的资金来支持自己的运营。此时，比起高成本的贷款资金，特别是银行贷款资金如果要经过审查程序到账缓慢，公司就会提倡使用自己的资产而不是贷款。这表现出中小企业以自己的积累为中心是很重要的。⑦中小企业贷款资金的价值与担保物的价值有正相关性，这与大部分学者的观点是一致的。由于信息不对等和金融市场上的道德风险，银行在所有对中小企业贷款中都没有完全了解其还贷能力。许多公司在编造信息敲诈贷款或获得银行贷款后，可以非法使用贷款。甚至有些企业完全没有偿还贷款的能力，导致银行承担更多风险。因此，为了降低坏账率和风险，商业银行可以实现商业产品的按揭，也可以在中小企业实力或信用遭到削弱的情况下获得赔偿。我们在利率控制期间，在企业贷款额与担保的价值之间存在着明显的关联性。利率市场化提高后，中小企业贷款额与担保物的价值之间就不会有太大的关系。这是因为利率市场化增加了在金融市场上的信息透明度，银行可以充分了解中小的企业，降低道德风险。此外，中小企业都有大量贷款，但它们的优势很弱，抵押品价值比贷款更少，企业也希望掌握主动权，贷款时可能会拒绝提供担保。结论与建议研究结论结论一：在利率市场化的背景下，信贷渠道仍然是影响中小企业的主要渠道。M2货币供应量对中小业贷款有重大影响的，表现为货币政策控制银行贷款的规模，对中小企业融资状况有影响。但M2货币供给量在中小企业融资中所起到的作用是不变的。本论文中中小企业贷款和M2货币的供应呈现逆向走势，这和许多学者的结论是不同的。在这种情况下，货币政策和中小企业间的关系变得更加复杂。考虑到货币政策中对中小企业的影响，有必要根据实际情况进行分析。与此同时，在利率市场中，利率渠道也扮演着重要角色。由于利率市场化的程度不充分，即使利率渠道已经产生影响，目前信贷渠道也没有被替代。因此，我们需要逐渐提高利率市场化，改善利率渠道，改善货币政策效率，协助中小企业缓和财政困难。结论二：如果货币政策效率得到改善，中小企业资金就可以改善。目前中小企业贷款额和货币供应量增加率相互产生负作用。如果只有信贷渠道的影响下，在紧缩的货币政策框架下，AM2货币供应量与中小企业贷款额将为1/4.3822。随着信贷渠道和利率渠道的同时作用，中小企业资金将在收紧的货币政策框架内，AM2货币供应量与中小企业贷款将为1/3.8324。与单一渠道相比，中小企业融资增加了30%。AM2的变动使得中小企业融资减少，但是RI的变动使得中小企业融资增加。总体而言，货币政策的效率在利率市场化的条件下得到了提高，中小企业的融资额得到了大大的增加。结论三：货币政策是目前影响中小企业融资的主要原因，而利率市场化不是最主要的原因。回归的结果表明，我们在中小企业贷款资金额和AM2之间有显著负相关。这是因为AM2比去年少，中小企业贷款多，所以紧缩货币政策对中小企业减少融资负担有帮助。如果货币政策紧缩时不考虑利率的作用，中小企业的融资状况仍可改善。当货币政策宽松时，加上利率的作用，依旧很难改变融资难的问题。所以货币政策的影响比有无利率渠道的影响更大。政策建议中小企业应注意自我管理，增强整体实力。总而言之，债务比率和资产规模大小是中小企业减轻债务的最重要方式。因此，中小企业需要提高自身的优势，改善自身的财务状况，优化资本结构，并在信贷市场占据独一无二的地位。但是，这些公司从内部获得的资金比银行贷款更为便捷并且成本更低。因此，商业收入增长得越快，流动资产越高，银行贷款依赖程度越低，受货币供应限制也越少，因此中小企业需要优化经营，加强公司创新，保持公司营业利润强劲增长的势头，积累自己的财富，同时注重有较强流动性的资产积累。公司资金不足时，如果债务成本过高，可以用现金或者流动性高的资产兑换成现金，从而减轻财务负担。对于中小企业来说，寻找好的项目从而增加企业收入，高额的贷款费用也要向银行借款，从而提高自身实力。实力增长的同时，中小企业在经济不稳定的情况下也可能解决困难。参考文献Taylor,J.B.TheMonetaryTransmissionMechanism:AnEmpiricalframework[J].TheJournalofEconomicPerspectives,1995,9(4):11-26.Bernanke,B.andGertler,M.,InsidetheBlackBox:TheCreditChannelofMonetaryPo