2024年金融IC卡研究报告

2024年金融IC卡研究报告2024年4月目录一、金融IC卡推广势在必行 PAGEREFToc349490496\h31、磁条卡安全性遭质疑 PAGEREFToc349490497\h32、金融IC卡具备三大优势 PAGEREFToc349490498\h3（1）安全性高 PAGEREFToc349490499\h3（2）便利性大 PAGEREFToc349490500\h4（3）业务拓展性强 PAGEREFToc349490501\h43、从银行角度看金融IC卡推广的必要性 PAGEREFToc349490502\h4（1）有效降低银行卡业务的风险 PAGEREFToc349490503\h5（2）有助于提升银行专业服务水平 PAGEREFToc349490504\h5（3）带来更多潜在收益 PAGEREFToc349490505\h5二、金融IC卡的推广对银行业利润影响甚微 PAGEREFToc349490506\h61、金融IC卡推广成本对银行利润影响较小 PAGEREFToc349490507\h62、国家出台一系列政策加速金融IC卡的推广 PAGEREFToc349490508\h9三、国外金融IC卡推广的情况 PAGEREFToc349490509\h121、国际通用的EMV标准 PAGEREFToc349490510\h122、各国金融IC卡推广进展 PAGEREFToc349490511\h12四、各大银行金融IC卡推广情况 PAGEREFToc349490512\h131、20家商业银行计划发卡时间表 PAGEREFToc349490513\h132、20家商业银行POS接触式改造计划完成时间表 PAGEREFToc349490514\h143、20家商业银行ATM接触式改造计划完成时间表 PAGEREFToc349490515\h154、金融IC卡推广进展 PAGEREFToc349490516\h155、金融IC卡发行量预测 PAGEREFToc349490517\h16五、小结 PAGEREFToc349490518\h21一、金融IC卡推广势在必行1、磁条卡安全性遭质疑磁条卡内储存的内容只是银行卡的编号及卡号信息，加密性差，不法分子只需盗取到用户信息就能复制出完全相同的银行卡。由于银行卡磁条仅有三轨信息，其中第二轨是无须刷卡就能窃取的卡号，只要将这三轨信息通过电脑软件写到空白卡上，就可以复制一张信息完全相同的卡。近年来，磁条卡被盗刷导致持卡人资金受损的案件，呈几何数量增长。从金融安全角度考虑，推广以芯片为存储介质的金融IC卡势在必行。2、金融IC卡具备三大优势较之传统磁条卡，金融IC卡具备三大优势：（1）安全性高金融IC卡是以芯片作为介质的银行卡，容量大，可以存储密钥、数字证书等信息。其工作原理类似于微型计算机，而卡中的芯片就相当于CPU。通过卡中的芯片、存储器和卡操作系统等多渠道设置安全措施，信息加密之后不可被复制。卡上的存储器还具有控制密码的功能，如遇到非法解密，卡片即自行报废，使之不能再进行读写。由此可以彻底杜绝银行卡遭盗刷的现象，提高了银行卡的安全性。（2）便利性大金融IC卡按通信方式可以分为接触式卡和非接触式卡，以及接触加非接触的双面卡。可以实现即刷即走，方便用户使用。（3）业务拓展性强随着我国经济的迅速发展和人民生活水平的不断提高，社会上各行各业的支付卡不断出现，存在着发卡主体多样、技术标准不一致、网络互不联通、资金管理不规范，“一事一卡，一人多卡”等现象，这样不仅造成了携带和使用的不方便，而且增加了卡片不慎遗失之后带来的不必要的麻烦（如表1）。在三大优势中，业务拓展性强是金融IC卡的最大优势。它不仅为银行业拓展金融服务能力提供了载体，也为非银行业IC卡应用整合提供了技术支持。传统磁条卡逐步向IC卡迁移，IC卡逐步具有金融支付功能，已经成为我国IC卡产业发展的两大重要趋势。3、从银行角度看金融IC卡推广的必要性从银行角度看，推广金融IC卡也有其必要性：（1）有效降低银行卡业务的风险金融IC卡除了继续采取个人密码外，还增加了读写保护盒数据加密保护以及卡与读写器的双向认证。由此，卡中的信息就难以被复制和伪造，也不会出现磁条卡的消磁现象，安全系数更高，可有效地防止伪造银行卡，维护持卡人和商户的权益，极大地防范了金融犯罪，有效降低银行卡业务的风险。（2）有助于提升银行专业服务水平首先，金融IC卡的安全性、便利性和业务拓展性，可以保障卡人的资金安全，使得用户更加信赖银行，为银行带来良好的口碑和声誉；其次，金融IC卡的高容量，使银行能够更清晰地了解持卡人的额度变化、消费状况及财务状况，可以更专业地为持卡人定制或提供相应的金融服务，从而提高银行的专业水平，增强核心竞争力。（3）带来更多潜在收益高安全系数的金融IC卡能让老客户在使用银行卡时更加放心，并给银行带来更多信任刷卡的新客户，通过促进新老客户持卡消费，提高银行的盈利水平。此外，银行可以利用金融IC卡的业务拓展性，积极推行与非银行业IC卡(比如公交IC卡、社保卡、餐饮、旅游、电子商务、充值、水电气物业、校园卡)的融合，有效整合行业支付市场，为各行业的用户提供各种潜在的增值服务，进而提高银行的盈利能力。从实际推广情况看，近年来，金融IC卡正在走进人们的生活，其安全性、便利性以及业务拓展性等优势开始显现。交通领域：在贵阳、铁岭、清远、韶关、亳州、常德等城市，金融IC卡可在公交上快速刷卡使用。在成都，市民可以使用金融IC卡乘坐地铁；在广深铁路上，持金融IC卡可以直接刷卡进站。城市一卡通领域：在宁波，金融IC卡不仅在公交等一卡通领域应用，还与移动支付有效结合，为三农和小微企业提供了便利的金融服务；在江西新余，市民不仅可以使用金融IC卡坐公交，还能在水、电、气、通信五大行业一卡通用；在毫州、铜陵，已发行金融IC卡城市一卡通可以支持部分公共事业缴费；在广东部分地区金融IC市民卡也在公交、教育等多个领域实现了应用拓展。小额支付领域：在上海，金融IC卡可以在最平民化的菜市场中应用，实现了金融IC卡应用与城市食品安全卫生标准化建设的有效结合。在长沙、厦门等地，金融IC卡也可以在农贸市场、早午餐工程等方面应用。医疗卫生领域：在天津、银川、株洲、昆明、深圳等城市，金融IC卡均已在医院应用，为缓解排队难、挂号难等问题提供了有益探索。二、金融IC卡的推广对银行业利润影响甚微1、金融IC卡推广成本对银行利润影响较小在实际推广金融IC卡的过程中，各大银行首先要考虑的是成本问题。一般而言，推广金融IC卡的主要成本包括：制卡成本、POS、ATM等受理环境的改造成本、银行内部系统开发成本，以及宣传推广、教育培训支出等。实际上，在磁条卡升级IC卡的过程中，ATM及POS设备的改造成本比外界想象的要低许多。国内ATM设备龙头广电运通表示，目前市面上运行的广电运通设备基本上都具备读取IC卡的功能，需要进行改造的比例非常小，2024年后售出的机器基本上无需进行硬件方面的改造，只需进行软件升级，开通IC卡读取功能即可。即便是需要硬件改造，也只是需要改造读写器，并非外界所想的去旧换新。数据显示，2024年中期，在全国范围内金融IC卡受理环境改造方面，POS机的改造已基本完成，ATM机的改造也已进程过半。在金融IC卡推广量较大的广东地区，所有的POS机具已全部改造完毕，62%的ATM自动柜员机已改造完成，2024年末全部柜员机都将改造完毕。相比之下，金融IC卡本身的制作成本较高，则成为其推广发行的一大障碍。与传统磁条卡1元左右的成本相比，金融IC卡的成本高于10元，相差较多。在实际推广过程中，磁条卡免费更换为金融IC卡的银行还是占少数，较多银行提出有条件的IC卡更换，例如具有资金额度要求，或者要求用户支付相应换卡成本。要采用大规模推广，通过建立长效协调机制，从而逐步降低产业升级成本，成为相关部门急需解决的一大问题。为此，在中国人民银行的指导下，本着“产业协商，降低升级成本，促进金融IC卡相关产业链发展，逐步降低卡片和相关设备成本”的精神，中国银联成立了金融IC卡价格联合小组，针对金融IC卡价格偏高问题，从产业链源头积极寻找解决方案，不断完善价格集体协调机制，广泛听取商业银行和产业链厂商的意见和建议。经过不懈努力，商业银行金融IC卡的采购成本已逐渐开始下降，相关工作机制初见成效，卡片成本较推广初期已降低30%-40%。随着国产芯片的逐步成熟与量产，加之价格联盟的推动，预期卡片成本将进一步下降。我们预测2024年至2024年单张金融IC卡的制卡成本分别为14元、13元及12元。从推广成本对银行实际利润的影响看，我们主要测算在成本因素中占主导地位的制卡成本影响。预计金融IC卡推广初期主要为国有商业银行积极参与，其他银行参与规模较小。从工、建、中、农、交五大国有商业银行数据看，根据wind一致预期的盈利预测，预计2024年到2024年国有商业银行税前利润总额分别为9971.16亿元、10508.65亿元以及11807.51亿元。我们预测2024年到2024年国有商业银行金融IC卡新增发行量分别为3182.59万张、3335.10万张以及4155.23万张。（具体测算过程详见本篇报告第三部分：金融IC卡发行量预测。）在此发行量假设下，测算结果显示，2024-2024年国有商业银行推广金融IC卡所需的成本支出分别为4.46亿元、4.34亿元以及4.99亿元，影响银行税前利润约为-0.04%，对银行整体利润影响甚微（如表2）。2、国家出台一系列政策加速金融IC卡的推广国内金融IC卡的战略布局始于2024年中国人民银行颁布的《中国的金融集成电路（IC）卡规范（V1.0）》，业内称为PBOC1.0，该规范的颁布标志着我国金融IC卡有了统一的规范，并为建立全国统一的IC卡技术体系奠定了基础。为了加快金融IC卡的标准制定，中国人民银行于2024年正式颁布《中国金融集成电路(IC)卡规范(V2.0)》，简称PBOC2.0规范2024版，对金融IC卡应用作了进一步规范。2024年，中国人民银行在总结试点经验的基础上，颁布《中国金融集成电路(IC)卡规范》(2024年版)，简称PBOC2.0规范2024版，标志着中国金融IC卡应用进入新的历史发展阶段。一系列的政策为全面推广金融IC卡提供了必要的制度和物质准备条件，在此基础上，中国人民银行于2024年3月15日颁布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》(银发[2024]64号，以下简称《意见》)，全面启动银行磁条卡向IC卡迁移工作。《意见》就金融IC卡受理环境改造、商业银行发行金融IC卡提出了具体时间表。为了拓展金融IC卡行业应用，中国人民银行又陆续发布了《中国人民银行办公厅关于选择部分城市开展金融IC卡在公共服务领域中应用工作的通知》、《关于社会保障卡加载金融功能的通知》以及金融行业移动支付技术标准。并于2024年2月7日，在2024版的基础上推出《中国金融集成电路（IC）卡规范（V3.0）》，本版规范兼容了最新的国际通用技术标准，总结了国内金融IC卡推广经验，并对小额非接支付应用功能加以扩展和完善，支持双币电子现金支付应用，规范了IC卡互联网终端技术要求，丰富了安全算法体系（如表3）。三、国外金融IC卡推广的情况1、国际通用的EMV标准推广金融IC卡之前必须对卡的标准有统一的规范，具体而言，在国内是PBOC3.0规范，而在国际上则是EMV标准。EMV标准是由国际三大银行卡组织--Europay(欧陆卡，已被万事达收购）、MasterCard（万事达卡）和Visa（维萨）共同发起制定的银行卡从磁条卡向智能IC卡转移的技术标准，是基于IC卡的金融支付标准，已成为公认的全球统一标准。EMV标准属于框架性的标准，各大国际组织可根据自身需要，在EMV标准的基础上制定本土化的IC卡标准。例如，VISA制定了VSDC标准，MasterCard制定了M/Chip标准，英国制定了Ukis标准，JCB制定了J/Smart标准。而在我国，人民银行也完成了PBOC3.0规范的制定工作。2、各国金融IC卡推广进展金融IC卡的起源可以追溯到1985年的法国。十年之后，也就是在1995年，IC卡在金融领域开始得到普遍应用。2024年，国际卡组织调整了IC卡的发展重点，开始着力推广借记卡以及贷记卡的IC化，即IC卡的迁移。如今，全球已经实施或计划实施IC卡迁移的国家和地区已超过30个。据VISA、MasterCard等国际卡组织统计，截至2024年6月底，全球发行符合EMV规范的银行卡已超过7亿张（其中VISA卡3.55亿张，MasterCard卡3.45亿张），符合EMV规范的POS终端800万台。从全球各区域IC卡迁移情况来看，欧洲是进展最快的地区，其中英国和法国推进最为迅速，已于2024年完成IC卡迁移。亚太地区有超过14个国家和地区启动了IC卡迁移计划，包括马来西亚、日本、韩国、新加坡、印度、泰国、中国台湾地区等，其中日本的所有银行已于2024年完成了迁移计划。近年来，IC卡和受理IC卡的终端的市场规模都在迅速增长。随着银行防范交易欺诈压力的日益增大以及银行间差异化竞争的日益激烈，将有更多的国家和地区准备实施IC卡迁移。四、各大银行金融IC卡推广情况1、20家商业银行计划发卡时间表从发卡来看，各家商业银行均已按照《意见》对发卡时间表的要求制定了相应实施计划。2、20家商业银行POS接触式改造计划完成时间表从POS接触式改造来看,全国性商业银行均计划按2024年底前完成POS改造要求开展工作并制定了POS接触式改造计划完成时间表。3、20家商业银行ATM接触式改造计划完成时间表从ATM接触式改造来看，全国性商业银行均计划按2024年底前完成ATM改造要求开展工作并制定了ATM接触式改造计划完成时间表。图3：20家商业银行ATM接触式改造计划完成时间表ATM终端改造方面，截至2024年第三季度末，全国共布放ATM终端总量40.8万台，改造率为79.1%。到2024年年底受理环境改造工作已经按时完成。4、金融IC卡推广进展金融IC卡发行方面，截至2024年第三季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张，较2024年底增长206%。2024年第三季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。2024年底金融IC卡累计发卡量已近1亿张。截至2024年末，POS终端和ATM终端改造已按计划完成，为2024年大规模发卡奠定坚实基础。2024年发卡量有望超过1.5亿张。从发行主体，即四大国有商业银行的金融IC卡发行情况看：2024年上半年，四大行金融IC卡增量在其新增发卡量中的占比分别为：工行41.78%，中行26.1%，农行16.45%，建行15.67%。截至2024年8月，中行金融IC卡发行量突破了1000万张。截至2024年10月末，工行金融IC卡总量达3729万张，比年初增长96%，增长近1倍。其中借记卡2165万张，信用卡1564万张。截至2024年10月末，农行金融IC卡发行量也已超过800万张。建行则预期2024年底发行量达到2024万张。四大国有银行发行金融IC卡的规模正在逐步放大，而股份制银行及城商行的金融IC卡发行尚且难以上量。5、金融IC卡发行量预测央行于2024年11月发布的《2024年第三季度支付体系运行总体情况》显示，截至2024年第三季度末，全国共发行银行卡34.00亿张，环比增长5.4%，同比增长21.2%，同比增速提高3.3%。其中，借记卡发卡量为30.82亿张，环比增长5.5%，同比增长21.4%，同比增速提高3.8%；信用卡发卡量为3.18亿张，环比增长5.1%，同比增长18.8%，同比增速放缓1.5%。随着我国经济的高速发展，银行卡作为我国居民使用的最广泛的非现金支付工具，其整体发卡量还将保持增长趋势。由于农村商业银行、城市信用社以及农村信用社发行金融IC卡的积极性不高，央行也尚未针对此类机构出台相关的推动政策，其发行金融IC卡的数量占比极低，因此，我们在预测金融IC卡的发行量的时候暂不考虑此类发卡机构。首先，我们通过拟合方程对借记卡和信用卡的新增发行量做出预测。根据已经公布的2024年至2024年的《中国支付体系发展报告》，我们可采用拟合方程，分别对国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行以及邮政储蓄银行累计发行的借记卡、信用卡的量做出预测，具体预测结果如下：对于国有商业银行，借记卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=25594ln(x)+68532，信用卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=62.76x2+2311.2x+764.12。其中信用卡累计发卡量y的单位为万张，x代表发行年份，初始值取1表示2024年，x等于2表示2024年，依此类推，则x等于10表示2024年。类似地，对于股份制商业银行，其借记卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=61.578x2+2819.8x+14585，信用卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=-121.33x2+2337.4x-600.4。对于城市商业银行，其借记卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=98.778x2+983.27x+4137.7，信用卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=32.952x2+28.978x-7.694。对于邮政储蓄银行，其借记卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=33.83x2+6854.1x+6155.7，信用卡累计发卡量y与年份数x满足拟合方程：y=7.9293x2-30.841x+25.024。拟合结果如下图（图4-图7）。根据各类银行借记卡和信用卡的历史累计发卡量，可以通过预测取得2024年至2024年各年新增借记卡和信用卡的数量。其次，通过预测各年新增发卡量中金融IC卡的占比，我们可以得到各类银行新增发行金融IC卡的数量。对于各类银行新增发卡量中金融IC卡的占比，人民银行金融IC卡推进工作领导小组办公室主任李晓枫在2024年10月9日举办的“2024年金融IC卡高层论坛”表示，人民银行已明确：工、农、中、建、交以及邮储、招行等主要商业银行，先行一步，在2024年新增发卡量中，金融IC卡的占比需达到15%。从实施情况看，工行的表现最为抢眼。截至2024年上半年，工行新增发卡量中金融IC卡的占比已经达到41.78%。随着2024年全年的推广，预计2024年国有商业银行新增银行卡发卡量中金融IC卡的占比可以达到45%。由于国有商业银行是金融IC卡发行的主力军，我们预计从2024年至2024年该占比将分别为50%、65%、80%。除了四大国有银行，邮政储蓄银行也是金融IC卡发行的积极推动者。从2024年成为首批金融IC卡发行银行机构以来，邮政储蓄银行网站资料显示，2024年仅其重庆分行金融IC卡的发行量就达到了7万张。预计2024年邮政储蓄银行发行的银行卡中，金融IC卡的占比达10%，2024年至2024年该占比预期达15%、20%、25%。对于股份制商业银行，由于推进速度相对较缓，预计2024年新增银行卡中金融IC卡占比达5%。在没有相关推动政策出台的情况下，预计2024年至2024年该占比分别为10%，15%，20%。对于城市商业银行，银行方面出于相关成本的考虑，预计新增银行卡中金融IC卡占比不会太高，2024年到2024年这个占比将会是3%，6%，9%，12%。由此，各类银行金融IC卡新增发行量预测结果如下表：最后，汇总各类银行金融IC卡的发行量，预计2024年-2024年各类银行金融IC卡的新增发行量分别为5057.93万张、6575.72万张及8090.56万张（如表9）。五、小结金融IC卡所具有的安全性、便利性以及业务拓展性是传统磁条卡无法比拟的，从海外的情况来看，全球已经实施或计划实施IC卡迁移的国家和地区超过30个，这些地区的银行卡伪卡欺诈率出现明显降低。在中国，央行在推广金融IC卡方面起到了主导作用。在借鉴国外推行金融IC卡经验的基础上，央行积极探索符合我国国情的金融IC卡发展道路，通过制定标准、搭建平台、引导试点、夯实基础、营造环境等多种方式，不断拓展金融IC卡在各领域的应用。在推广前期，以国有银行和邮政储蓄银行为主导，但随着金融IC卡推广工作的深入，其他各类银行也会相继加入。虽然金融IC卡的推广成本相对于国有商业银行的利润总额来说十分微小，但新增成本仍是各家银行必须面对的实际问题，因此，通过建立长效协调机制，从而逐步降低产业升级成本，是金融IC卡大规模推广工作的关键所在。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论