流动性与投资者行为观察49：农商行买债“一枝独秀”

图34：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元） 15图35：农商行利率债近三周净买入规模分期限（亿元） 15图36：农商行信用债近三周净买入规模分期限（亿元） 15图37：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元） 15图38：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元） 15图39：机构周度现券净买入规模分期限（亿元） 16表1：公开市场操作（亿元） 5请阅读后评说明重要明 4/19货币资金面共有50010030301303901050亿元。表1：公开市场操作（亿元）净投放净投放MLF到期MLF投放逆回购到期逆回购投放日期周一 100 -100 0本周 周二 100 -100 0（03.11-周三 30 -100 -7003.15）周四30-100-70周五130-1003870-4810-910周一-100周二-100下周周三-30周四-30周五-130资料来源：，图1：央行开市操作放回量（亿） 投放量回笼量投放量回笼量净投放量40000300002000010000007-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0607-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0601-14~01-2002-04~02-1002-18~02-2403-06~03-1003-20~03-2404-03~04-0704-17~04-2105-08~05-1205-22~05-2606-05~06-0906-17~06-2307-01~07-0707-15~07-2107-29~08-0408-12~08-1808-26~09-0109-09~09-1509-23~09-2810-14~10-2010-28~11-0311-13~11-1711-25~12-0112-09~12-1512-23~12-2901-06~01-1201-20~01-2602-03~02-0902-26~03-0103-09~03-15资料来源：，0315R007DR001DR0071.86%、1.98%1.76%03082.19BP-0.73BP4.14BP3.33BP。分别位于36%、23%、69%、62%历史分位数。请阅读后评说明重要明 5/19图2：资金率与7天逆购利（%） 图3：资金率本（03.11-03.15）变化（BP）4.03.53.02.52.01.5

2.9 R007 天DR007 R007-DR007(右）4332(1)(1)2.4 41.9 321.410.900.4 -11.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

-0.1

-2R001 R007 DR001 DR007 GC001 GC007资料来源：， 资料来源：，（大行/政策行与股份行（03.11-19167-2231411581亿元，券商净融入规模减少97亿元。主要融出方5日移动平均图4：主要出方融入额（元） 图5：主要入方融入额（元）主要融出方5日移动平均02023/5/52023/5/182023/6/12023/6/152023/6/272023/7/112023/7/252023/8/82023/8/222023/9/52023/9/192023/10/92023/11/62023/12/42024/1/22024/1/162024/1/302024/2/182024/3/12024/3/15

主要融入方5日移动平均主要融入方5日移动平均02023/5/82023/7/62023/9/7资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图6：机构度（03.11-03.15）入融出额与比变（亿） 机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比主要融入方基金公司及产品8301289731-6719605349041148-2231-650-1581证券公司5736258266-90414651759-29541138-97其他产品类2529726219-92261596194-36-103101-205其他6239615782443144301-342665-1007主要融出方大型商业/政策性银行988011591-1711200161200640-478-1097-1022-75股份制商业银行247392135733822600828760-275212881145142其他农村金融机构417863799937872899030309-1319227110481223保险公司18508184377277557759-487-770857货币市场基金2086325023-41601979218850942-1455-31831728理财子公司及理财类产品19281191001811547816008-530294303-9城市商业银行505224902514974119843292-209412482224-976资料来源：Idata，图7：分机日度金净入（万元） 日期保险公司城市商业银行大型商业/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类证券公司2024/2/18-15170-115749242687-46838350712109518-195440-712016446106052024/2/19-17845-274204-94161-1010413362235233675550-780741928482230-2982024/2/201299-94638-3451695672-4468414622-11338468773722-212231952024/2/21-8749-24579-1250927095948969246051145528944-37605382672692024/2/22-7451101699-71188-31180-5896-31322786875239-104442262-295862024/2/234567-54786152872-62306233559586-75871-1498735885-12110-62042024/2/26-143699449111144312852-75259-10608-5912130528-365841228-546012024/2/27-4024-107858233785-272763799732898873942-79794-194566149957072024/2/2827269-4581985940-290210128960145775423046558-3743729698-137662024/2/2917307134147-3391201662141961915065-488063604-10784-23090-380812024/3/1-15871-2163243645314865-7593-116603854-20252016272-15190796372024/3/4-43163110552-57642-14524-24543-66362-512393275241449858-264722024/3/5-12439-65910137485-10399-97584-44667519-15944147722053449132024/3/6-1987154259549352577114411-9270123771778068702024/3/792445739517840-89114-4253950618-7060-777760445450-1022024/3/8-1073066093-57771133883-98746-7056620564445269190-25027-114152024/3/11-457-40656300383509566435-37125-2914423861-462341826-36412024/3/12-5525-62257153417-88116-11351-389205987455114-251023941-410752024/3/13495-313873237988903-41317-6724216512166702492-1914716432024/3/1434852105158-80287-109605-27876-31950-53454713815080-1906547422024/3/15-20638153930-245210202490-131415-47884-1252284297195644948-7560资料来源：Idata，图8：大行/政策融出模（） 202120222021202220232024500004000030000200001000001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31资料来源：Idata，7.157.23日均占比为89.4%，较前一周的日均值增加72.8%分位数。图9：质押购成量（元） 图10：夜回成交比0

2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

120%120%201920202021202220232024100%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，03月15104.2%24%127.%106.%03月08日分别变动0.34BP、-0.82BP、0.58BP、-0.53BP，截至周五分别位于43%、72%、64%、64%历史分位数水平。图机构杆率平（%） 图12：义基杠杆与10年国债收率变关系（%）证券(左证券(左)银行(右)保险(左)广义基金(右)广义基金杠杆率（左）中债国债到期收益率:10年(右，逆序)

2.4280%260%240%220%200%180%160%140%120%2021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03

109%108%107%106%105%104%103%102%101%100%99%

107.5%107.0%106.5%106.0%105.5%105.0%104.5%104.0%2021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03

2.52.62.72.82.93.03.13.23.33.4资料来源：， 资料来源：，同业存单与票据本周（03.11-03.15，下同）同业存单发行规模上升，净融资额为负。总发行量为6660.91627.39887.54167.3亿元。净融资额-3226.62540.0亿元。1907.80亿元、2501.701642.50536.7亿元，1286746-268亿元、30亿元。分期限类型来看，3M发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分934.22468.9549.2672.72,035.903241565-300-701081年期存单占分类型银3%（7ct个月期限占比为10%图13：同银类型业存度发行况（元） 图14：同期同业单周行情况亿元）12000

1M3M6M9M1Y120001M3M6M9M1Y10000

100008000

8000国有行股份行城商行农商行其他银行6000 6000国有行股份行城商行农商行其他银行4000 40002000 200002022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01

02022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01资料来源：， 资料来源：，图15：本周（03.11-03.15）同业存单发行、到期、净融资（亿元）发行银行类型1M3M6M9M1Y总计城市商业银行4614301982213321643股份制商业银行20176722517811312502国有大型商业银行1681010222094981908民营银行24206454农村商业银行992081005970537农村信用社000000外资法人银行21140118总计934246954967320366661到期城市商业银行014067812043332724股份制商业银行012317243019603216国有大型商业银行04547697859933001民营银行07421151农村商业银行02904344482850农村信用社000000外资法人银行08642845总计033972755133923969887净融资城市商业银行461-976-58317-1-1081股份制商业银行201-465-498-123171-714国有大型商业银行168556-747-577-495-1094民营银行235-42532农村商业银行99-82-33415-12-314农村信用社000000外资法人银行23-2-4-27-26总计934-928-2206-666-360-3226资料来源：Wind，长江证券研究所本周存单到期量增加。本周存单到期量9887.5亿元，较前一周增加4167.3亿元。下周存单到期量7257.5亿元。图16：业存周度期规亿元） 1200010000800060004000200002022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11资料来源：，本周分银行、分期限存单发行利率上升。分银行类型来看，截至03月15日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较03月08日环比变化4.51BP、4BP、2.3BP18%56%8%22%0315日，1M、3M、6M存单发行利率分别较03月08日变动7.08BP、2.16BP、4.53BP，位于22%、12%、12%历史分位数。图17：同银类型1年同存单发利率（%） 图18：同期同业单发率（%）股份行国有行股份行国有行城商行农商行3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

3.51个月3个月1个月3个月6个月2.52.01.51.02021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来源：， 资料来源：，本周Shibor利率上升03月15日，隔夜、121M、3MShibor利率分别较03084.6BP4.2BP3.6BP1.4BP0.3BP1.77%1.89%2.04%、2.1%、2.16%。图19：SHIBOR率（%） 图20：SHIBOR率曲（%）3.53.02.5

2.42024-03-152024-03-082024-03-152024-03-082.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1个月SHIBOR:隔夜SHIBOR:1个月SHIBOR:1周SHIBOR:3个月SHIBOR:2周 1.51.00.50.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

1.81.61.41.21.0

隔夜 1周 2周 1个月3个月6个月9个月 1年资料来源：， 资料来源：，本周存单到期收益率上升。截至03月15日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y2.19%2.16%2.21%2.23%2.27%，03086.24BP、1.67BP、3.79BP、4.04BP、3.7BP。图21：AAA债商银行业单到期益率（%） 图22：AAA债商银行业单到期益率线（%） 3M6M9M1Y2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.42.32.22.12.01.91.81.71.6

2024-03-152024-03-081M 3M 6M 9M 1Y资料来源：， 资料来源：，本周票据利率表现上行03月153M期国股转贴利率、6M6M2.28%2.23%2.13%2.05%03月08日分别变动8BP、14BP、2BP、5BP。图23：据利（%） 直贴/半年/国股 //国股直贴/3M/国股转贴(无三农)/3M/国股4.03.53.02.52.01.51.00.52020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料来源：，机构行为跟踪本周（03.11-03.15）现券主力买盘来自农商行，净买入3017.9亿元，较前一周买入规模有所上升；现券主力卖盘来自基金，净卖出2155.9亿元，较前一周卖出规模有所上升。本周基金净卖出现券2156亿元，其中利率债减持1258亿元，信用债减持180亿元，其他（含二永）减持429亿元，存单减持291亿元。分期限来看，利率债主要以减持7-10年为主，信用债以减持1-3年为主。本周理财净买入现券705亿元，其中利率债增持87亿元，信用债增持181亿元，其他（含二永）增持80亿元，存单增持357亿元。分期限来看，利率债主要以增持1年内为主，信用债以增持1年内为主。本周农商行净买入现券3018亿元，其中利率债增持2779亿元，信用债增持4亿元，其他（含二永）增持54亿元，存单增持181亿元。分期限来看，利率债主要以增持7-10年为主，信用债以增持1年内为主。本周保险净买入现券799亿元，其中利率债增持402亿元，信用债增持97亿元，其他（含二永）增持177亿元，存单增持122亿元。分期限来看，利率债主要以增持20-30年为主，信用债以增持大于30年为主。图24：周机现券买入（亿元） 2,779利率债2,779利率债信用债其他（含二永）存单5753579712287542203531814544021771812822872121421280667514(69)(16) (35)(251)(32)(218)(428)(58)(373)(136)(552)(100)(520)(243)(324(128))(508)(539)(180)(291)(429)(1,258)25002000150010000-1000-1500

农商行 保险公司 理财 其他 外资银行其他产品类大行/政策行 货基 城商行 股份行 证券公司 基金资料来源：Idata，图25：金、财日现券入规模亿元） 图26：金、财周现券入规模亿元）8006004002000

基金 理财

30002000100002022/7/12022/8/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1

基金 理财资料来源：， 资料来源：，图27：金现日频买入（亿元） 图28：财现日频买入（亿元）100500

利率债 信用债 其他（含二永） 存单3月11日 3月12日 3月13日 3月14日 3月15日

140120100806040200

利率债 信用债 其他（含二永） 存单利率债 信用债 其他（含二永） 存单3月11日 3月12日 3月13日 3月14日 3月15日资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图29：金现近三净买模（亿） 图30：财现近三净买模（亿）0

2.26-3.12.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15利率债 信用债 其他（含二永） 存单

450400350300250200150100500

2.26-3.12.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15利率债 信用债 其他（含二永） 存单资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图31：金利债近周净规模分限（元） 图32：金信债近周净规模分限（元）2.26-3.1 3.4-3.8 2.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.152.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.154002000

100500-800

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y

-100

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图33：财利债近周净规模分限（元） 图34：财信债近周净规模分限（元）1008060

2.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15

2002.26-3.1 2.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.1510040 502000-20

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y

-50

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图35：商行率债三周入规模期限亿元） 图36：商行用债三周入规模期限亿元）180016001400120010008004002000

2.26-3.12.26-3.13.4-3.83.11-3.15≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y

20151050

2.26-3.12.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图37：险利债近周净规模分限（元） 图38：险信债近周净规模分限（元）300250200150100500

2.26-3.12.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y

0

2.26-3.12.26-3.1 3.4-3.8 3.11-3.15≦1Y 1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y资料来源：Idata， 资料来源：Idata，债券类型 机构类型 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 合计债券类型 机构类型 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 合计保险公司49.4810.4113.64-11.95-18.26-6.8281.25241.3642.73401.84利率债城市商业银行-170.59-13025.3356.8-120.320.54-9.98-47.522.55-373.17大型商业银行/政策性银行103.38 -88.04 -29.63 6.57 -32.81 -1.61 -8.47-167.650.13-218.13股份制商业银行-225.21173.83 69.02 35.34-457.65-2.97 -58.12 -43.84 -10.4-520货币市场基金166.36 47.4 0 0 0 0 0 0 0 213.76基金公司及产品-62.27-112.26-191.15-79.98-603.04-0.88 -11.4-170.59-26.84-1258.41理财子公司及理财类产品54.29 12.8 -4.16 -1.86 1.24 2.06 3.13 19.41 0.12 87.03农村金融机构262.77 -45.66 194.48 187.631684.53-2.68 10.28 487.25 0.372778.97其他-87.39 53.85 -55.53-108.58 -64.05 -0.34 1 6.28 3.69-251.07其他产品类1.69 -10.75 -51.76 -35.98-204.46-0.89 4.47-124.14 -6.1-427.92外资银行-9.85 44.82 20.48 11.95 5.75 0.05 0.17 2.62 -0.88 75.11证券公司-82.64 43.59 9.33 -59.83-190.95-6.49 -12.32-203.22-5.37-507.9信用债保险公司-10.17 24.91 11.6 1.4 16.28 1.59 0.91 0 50.9397.45城市商业银行-92.61-19.83 -14.51 -4.58 -3.8 0 0 0 -0.6-135.93大型商业银行/政策性银行-17.97 4 -1.71 0 0 0 0 0 0 -15.68股份制商业银行-347.4640.65 -14.25 -2.79 0.13 0 0 0 -0.05-323.77货币市场基金210.940.94 0 0 0 0 0 0 0211.88基金公司及产品-50.53-61.51-18.97 -3.74 -9.18 0.68 -0.61 0 -36.45-180.31理财子公司及理财类产品177.384.59 1.92 0.75 1.32 0.28 0 0 -5.27180.97农村金融机构9.82 -2.46 -0.69 -0.64 0 0 0 0 -2.12 3.91其他-0.64 -1.73 2.87 0.71 0 0 0 0 0.76 1.97其他产品类170.1929.24 50.51 7.88 5.77 4.01 0.21 0 18.99286.8外资银行-2.84 2.98 0.51 0 0 0 0 0 0 0.65证券公司-46.08-21.79 -17.31 1.03 -10.51 -6.57 -0.51 0 -26.18-127.92其他(含二永）保险公司0.29 8.6 -0.8 54.52101.911.69 1.41 0.34 9.48177.44城市商业银行-16.16 -13.67 -5.48 -12.73 -9.76 0 0 0 0-57.8大型商业银行/政策性银行25.13 20.47 -7.09 -4.17-66.010 0 0 0-31.67股份制商业银行-10.97 -20.79 1.47 -2.81 -1.79 0 0 0 0-34.89货币市场基金11.14 2.07 0 8.11 0 0 0 0 0 21.32基金公司及产品-75.19-19.91 1.58-76.27-139.55-1.28 -0.2 0-118.06-428.88理财子公司及理财类产品13.2 -2.4 4.25 21.58 11.58 0 0 0 31.6779.88农村金融机构23.2224.755.94-0.290.21 0 0 0 0.4454.27其他29.0214.72-0.5111.18 11.190 0 0 065.6其他产品类8.537.9519.652.2740.30.67-1.3 -0.34111.99219.69外资银行1.34 -0.1 0.2 0.01 2.57 0 0 0 0 4.02证券公司-9.49-51.68-19.22 -1.4149.41-1.09 0.09 0-35.53-68.92较上周变动债券类型机构类型≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y合计利率债保险公司31.66 10.24 21.21 -1.09 -23.61 -1.97 41.99234.6545.08358.16城市商业银行39.76 -33.74 33.02 36.21151.3910.42 -16.48 14.21 -0.56234.23大型商业银行/政策性银行-388.78-234.63-54.47 9.1366.989.57 9.42-142.57 0.17-725.18股份制商业银行-7.89407.1655.33 62.91-275.0730.09 16.89 -42.86 -8.91237.65货币市场基金-41.62 -11.29 0 0 0 0 0 0 0 -52.91基金公司及产品119.49 -46.51-168.67 -71.49-696.84-3.5 -20.46-211.57 -38.12-1137.67理财子公司及理财类产品-26.76 -29.1 -21.4 10.87 -1.14 1.95 3.26 6.9 -0.19 -55.61农村金融机构-84.21 -39.28 117.95 87.971287.56-29.92 -39.43 207.75 4.011512.4其他252.73-190.47 -30.95