衍生金融工具在财务管理中应用的反思

衍生金融工具在财务管理中应用的反思俞荣海邱婧【摘要】融资成本是每个企业在生产经营过程中必须考虑的问题，尤其是采用国际融资行为的企业，面对国际利率市场、汇率市场的风云变化，要学会运用有效的工具在国际资本市场上规避相关风险。A公司的2005年报，其会计报表附注中披露的利率掉期公允价值损失，引起了笔者的注意。本文即通过对A公司掉期交易的分析，旨在探究我国企业可能面临的利率及汇率风险，浅析如何利用衍生金融工具达到规避风险的目的。【关键词】利率汇率掉期交易衍生金融工具衍生金融工具，又称“衍生金融产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念。所谓基础金融产品是指人们在日常经济活动中所使用的银行存款、商业票据、债券、股票等有价证券，而衍生金融工具则来源于基础金融产品，即在基础金融产品的基础上所派生的金融产品，其特点在于依附于基础金融产品，反映基础金融产品的在未来某一期间或某一时点上的价格。根据我国最新颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》之规定，衍生金融工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。在实际运用过程中，需要将衍生金融工具与金融衍生商品交易联系起来。金融衍生商品交易是指借助于衍生金融工具，通过对利率、汇率等因素变动趋势的分析和预测，以支付少量保证金的形式，来运作远期大额合同或互换不同金融商品，掉期或买空卖空的一种新的交易形式。一方面，衍生工具为金融衍生商品交易提供了一种理想的交易工具和手段，在一定程度上推动着金融衍生商品交易的迅速发展；另一方面，金融衍生商品交易又推进衍生工具的创新。对投资者而言，衍生金融工具大都是一种保证金交易，具有以小搏大的高杠杆效应，同时对资本需求者而言，由于诸多衍生金融工具的出现，为融资者提供了低成本的多种融资选择机会，使众多融资者积极参与运用衍生金融工具以达到其融资目的。一、衍生金融工具的应用实例A公司是香港、伦敦和美国三地的上市公司。2001年A公司的子公司经由我国财政部向国际复兴开发银行（世界银行集团的下属机构）借入一笔浮息美元贷款（LIBOR＋0.5％），用于其工程项目的建设。十年内，贷款将按照工程进度分次拨给。浮息贷款令A公司承担了利率风险，也使利息成本难以估算。在听取了投资银行的建议后，A公司判断利率仍将上升，于是决定采用利率掉期来规避利率风险，在2001年8月将10年期美元浮息贷款换成了固定利息贷款，利率固定为5.65％。但是次月发生的“9.11”（一）利率掉期假设在案例中出现了“利率掉期”这种衍生金融工具的应用。所谓利率掉期是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金额相互支付以两个不同基础计算（相同币种）的利息的协议。其中一方在整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息，而另一方则在整段协议期间支付浮动利率利息。利率掉期协议的作用是借款公司通过与银行签定的协议，将贷款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。在现实中交易双方往往难于直接接触，交易商作为专业机构，以当事人的身份，分别于交易双方签订协议，在一次利率掉期交易中往往会涉及到5家单位：2家公司，2家银行，1家中间交易商。现假设另一交易方为B公司，其借款银行为C银行。并且根据市场上中间交易商的赚取的一般利差水平，假定交易商获取的利差为40个基点，即0.4％。同时A公司要将浮动利率换成固定利率，这说明A公司在浮动利率上具有比较优势，B公司在固定利率上具有比较优势，因此笔者对两者的利率做如下合理的假设。固定利率浮动利率相对比较优势B公司5.25％LIBOR＋0.25％固定利率A公司5.80％LIBOR＋0.50%浮动利率利差0.55％0.25％（二）促成该交易的主客观因素1、客观因素：B公司在固定利率市场上具有比较优势；A公司在浮动利率市场上具有比较优势2、主观因素：B公司预测未来市场利率将趋于下降，那么该公司愿意接受浮动利率贷款；A公司预测未来市场利率将趋于上升，那么该公司愿意接受固定利率贷款（三）交易的过程和结果1、在某中间交易商的参与下，有如下互换过程：5.25％5.11％5.15％世行A中间交易商CB世行A中间交易商CBLIBORLIBORLIBOR＋0.5％2、掉期交易后B公司和A公司的实际利率支付水平：B公司：（5.25％＋LIBOR）－5.11％＝LIBOR＋0.14％，与互换前B公司需支付的浮动利率相比，降低0.11％。A公司：（LIBOR＋0.5％＋5.15％）－LIBOR＝5.65％，与互换前A公司需支付的固定利率相比，降低0.15％。在这个互换过程中，交易商的收益为0.04％。从上述交易分析可以看到，通过掉期交易，交易多方都获得了收益或有效控制了成本，即掉期交易可以实现双方及多方的共赢，这也就是金融衍生工具的魅力所在。二、利率掉期失败的原因看似多方双共赢的交易方案，却由于“9.11”事件的发生导致A公司出现账面巨亏。先不论“9.11”事件对于这个交易中起了多大的影响，就A公司在该笔交易过程中的表现而言，主要存在以下几个问题：1、惯性思维分析方式也就是著名的“白天鹅”理论。假设你坐在湖边数天鹅，看到连续有1000只白天鹅依次飞过来，但是你并不能就此判断第1001只飞过来的天鹅也一定是白的，因为这个世界上存在着黑天鹅，即“危险始终存在”，而汇率市场正是危险始终存在的真实写照。A公司在为其利率进行规划时，时至2001年8月，当时美国联邦储备局已经连续6次降息，受此影响，LIBOR利率当时在3.75％左右，已经达到历史上相当低的程度。同时A公司分析了过去十年的美元利率走势，发现平均水平在6.2％左右，A公司据此估计，LIBOR利率会在其后两个季度回升至4.25％左右。但是第二个月发生的“9.11”（三）衍生金融工具与实体经济如果将衍生金融工具看作是金融市场发展的晴雨表，那么在其背后则反映了一个国家实体经济的发展动向和未来的发展潜力。1、衍生金融工具是实体经济的风向标。利用衍生金融工具在资源配置、信息传递及价格配置等方面的优势，可以为实体经济的下一步发展提供决策思路，使实体经济在保证自身良性发展的基础上，参考未来的经济动向，以便寻找合适的发展机会，获得收益。2、衍生金融工具应以实体经济为基础。一旦金融市场（即所谓的虚拟经济）的容量远远超出了自身实体经济创造财富的能力，如金融市场上的账面财富是实体经济财富的几十倍甚至上百倍，那么这些账面财富就会形成一个个危险的泡沫，尽管这些泡沫在受到外力之前会显得光彩夺目，但一旦被破灭，由于缺乏实体经济财富的有力支撑，就必然会导致对金融市场信心的坍塌，进而对实体经济的本身产生影响。五、对于衍生金融工具应用的设想衍生金融工具本身并没有对错，它即可以使企业有效的规避财务风险，同时还能为企业带来收益，但若失去对衍生金融工具的有效控制，任其无序的发展，则由此引发的灾难将是无法避免的。面对这柄“双刃剑”，笔者认为在使用过程中应当循序渐进，稳步发展，主要包括宏观和微观两个层面：从宏观的角度来看，应当逐步完善我国的金融市场，建立适合我国经济发展的金融体系，加强利率市场与汇率市场的改革，在此基础上推动我国衍生金融工具的使用；规范衍生金融工具的功能定位，明确其目标和作用，并建立与之配套的监管机制，保证衍生金融工具在我国的有序应用；培养专业的金融人才以满足企业的需要。从企业自身的角度来看，在选用衍生金融工具规避财务风险之前，企业应对这些衍生工具进行充分的了解，在结合自身生产经营的基础上，多咨询、谨慎选择并远离投机，使决策更符合自身的需要；注意交易对手的风险，企业在做决策之前，需要对各种衍生金融工具的操作方案和报价方式多加分析和比较，关注交易对手（如发行债券的企业）所拥有的财务风险控制能力及信用等级，尽可能降低由于交易而带来的履约风险；掌握实体经济的变化情况，如收付款时间的延迟、重大事件的发生等，对已经操作的衍生金融工具进行及时的调整。六、结束语从本案看来，虽然A公司有所亏损，但是这可以说是国内企业在利用衍生金融工具规避风险方面做出了有益的尝试，是面对日益复杂的经济事项做出的战略性应对。随着中国入世承诺的兑现，金融行业将完全放开，衍生金融产品将日益丰富。财政部于0