转债行业研究系列：数据中心产业链转债一文全览

目录信息产业底座，数据中心行业空间广阔 3数据中心是信息产业底层基础设施 3数字化转型，政策推动数据中心扩容 4“双碳”催生数据中心低PUE改造需求 6数据中心产业链长，市场参与者众多 8产业链概览 8上游：供配电与温控系统是低PUE关键 10上游：服务器与光模块国产化替代加速 12中游：电信运营商与第三方服务商并存 15下游：云计算厂商与数据中心深入互动 16产业链内转债梳理 18科华数据/科数转债 18银轮股份/银轮转债 22奥飞数据/奥飞转债 25风险提示 28插图目录 29表格目录 30AI有哪些数据中心转债标的可以关注，本文聚焦与此。信息产业底座，数据中心行业空间广阔支撑系统是数据中心关键设备（10000+（3000-10000个（3000个以下）数据中心。数据中心服务DCI（DC间互联专线、图1：数据中心的系统构成 图2：数据中心属于IT产业的底层基础设施 资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾瑞咨询，2022年我国数据中心机架规模超650万1900202230%。图3：我国数据中心总体在用机架规模（万架） 图4：我国数据中心业务市场收入及增速（亿元） 机架规模 增速(右)7006005004001000资料来源：工信部， 资料来源：IDC，中国信通院，需求导向，数据中心大型化、核心区域集群化布局趋势明显。IT342021Q3105个，对应机架占比超40%；区域上，数据中心主要集中在京津冀、长三角、粤港澳、成渝等地区，202190%。图5：中国超大型数据中心发展情况（个） 图6：2021年全国各区域IDC存量机柜总数占比806040200

中国超大型IDC个数 中国超大型IDC机架占比（右2018 2019 2020 2021

42%41%40%39%38%37%36%35%

华东 华北 华南 西南 华中 西北 东北6.00%6.00%3.00%2.00%10.00%24资料来源：SynergyGroup，中国通服数字基建产业研究院，

资料来源：CDCC，2012年以来，系列政策支持和引导数据中心产业健康发展。2012部发文明确了数据中心业务的准入机制，市场准入门槛降低推动行业快速发展。20158202020214+42023表1:支持数据中心行业的重点相关政策时间 政策 相关内容时间 政策 相关内容2012/11/30

《关于进一步规范因特网数据中心业务和因特网接入服务业务市场准入工作的通知》

完善IDC和ISP两项业务的市场准入机制，加强市场监督管理，促进我国互联网行业健康发展。整合分散的数据中心资源。充分利用现有政府和社会数据中心资源，运用云计算技术，整合规模2015/8/31 《关于加快构建全国一体化大

到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。在京津冀、长2020/12/232021/5/242021/7/4

数据中心协同创新体系的指导意见》《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》

三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域布局大数据中心国家枢纽节点。系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中2023/2/27

心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。资料来源：中国政府网，中国国家发改委官网，2020AI等新数202200AI处于深化发展阶段，较美国等仍有一定差距，未来仍有较大发展空间。图7：东数西算布局图 图8：国内数据中心产业规模及未来增长空间（亿元） 市场规模 增速（右）40000

80%70%60%50%40%30%20%10%200820092008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：国家发改委， 资料来源：中国通服数字基建产业研究院，PUE数据中心为耗电大户，耗电量不断提升。IT7*2460%。据中国信通研究院等相关数据，随着算力需求与功率的不断提升，2022-20251220254000图9：数据中心运营成本分布结构 图10：国内数据中心耗电量情况（亿千瓦时，%）数据中心耗电量 耗电量占比(右)3%4%3%4%3%8%26%0

20182019202020212022E2023E2024E2025E

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：生态环境部、中国信息通信研究院等，个行业，在数据中心领域亦颁布了多项政策，指导绿色数据中心发展并限定（/IT1.3PUECDCCPUE1.6，存在较大的提升空间。表2:数据中心能耗约束相关政策时间 政策 相关内容时间 政策 相关内容2021/4/27

《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）》

加快存量数据中心改造升级，积极推进绿色数据中心建设，鼓励采用氢能源、液冷等绿色技术。计划（2021-2023年）》 下。计划（2021-2023年）》 下。《新型数据中心发展三年行动 到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以2021/7/42022/12022/2/8

《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》《江苏省新型数据中心统筹发展实施意见》同意启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的系列复函规划》

将数据中心与传统八大“两高”行业并列纳入重点推进节能降碳领域，新建大型、超大型数据中心电能利用效率不超过1.3。到2025年，数据中心电能利用效率普遍不超过1.5。到2025降到1.31.25以下。鼓励使用绿色能源、可再生能源液冷、AI服务器等应用。国家算力东、西部枢纽节点数据中心PUE分别控制在1.25、1.2以下。新建数据中心须达到绿色数据中心建设标准，PUE值不超过1.3。资料来源：中国政府网等，数据中心低PUE改造迫在眉睫。2023-2025340亿元，主要面向华东、华北、华南、西南等地区。图11：2021全国及各区域IDC平均PUE情况 图12：2023-2025年数据中心节能改造市场（亿元）1.651.601.551.501.451.401.351.30

地区PUE 全国平均

1201006040200

市场规模 区域占比(右)资料来源：CDCC，中国通服数字基建产业研究院， 资料来源：CDCC，中国通服数字基建产业研究院，数据中心产业链长，市场参与者众多ITIDC成，每个环节均有术业专攻的企业。产业链上游（和T（（土建方负责建筑建设、运营商提供网络接入等服务。产业链中游成为数据中心下游的重要需求来源，云厂商自建数据中心亦成为主流趋势。图13：数据中心产业链 上游上游中游下游其他IT及网络设备基础设施机房环境IDC用户IT外包服务商 云计算厂商 服务商第三方IDC服 务商 通信运营商 资料来源：绘制ITIDC产业链下游参与者数量及类型则更为多样。表3:数据中心产业链重点环节部分上市公司及相关业务分类 上市公司 数据中分类 上市公司 数据中相关务科华数据

公司作为国内领先的高安全数据中心服务商，推出通用型托管、大型定制化、高算力等全场景数据中心产品，打造AIAI*DCIMUPS供配电设备科士达系统、监控系统，通过高集成智能化设计为用户提供一站式数据中心解决方案。温控设备曙光数创公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务为：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研产销。英维克公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的设备散热以及精密温湿度和洁净度的控制调节。佳力图公司目前形成了包括风冷直膨氟泵系统、风冷冷冻水系统、水冷冷冻水系统、间接蒸发冷系统、智能冷站解决方案等在内的水机+末端+RDS系统的一体化数据中心解决方案，助力企业打造高效节能的数据中心。神州数码基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，神州数码打造神州鲲泰系列产品，包含高密型、存储型、高性能型、人工智能计算型等多种类服务器，适用于广泛的应用场景。IT及网络设备

锐捷网络菲菱科思中际旭创

（）以及IT永鼎股份采集分析应用与信息服务，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局。软件供应商公司是专业的IT基础设施第三方服务商，主营业务是为数据中心IT基础设施提供一站式IT整体解决方案，包括IT银信科技基础设施运维服务、系统集成服务、软件开发与销售。思特奇的智慧机房通过3D模型从数据中心到楼层机柜进行一镜到底串联，实现机房网络的配线可视化；算力思特奇调度运营中心系统可实现对算网资源的统一采集、感知、管理、编排与调度。永鼎股份采集分析应用与信息服务，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局。软件供应商公司是专业的IT基础设施第三方服务商，主营业务是为数据中心IT基础设施提供一站式IT整体解决方案，包括IT银信科技基础设施运维服务、系统集成服务、软件开发与销售。思特奇的智慧机房通过3D模型从数据中心到楼层机柜进行一镜到底串联，实现机房网络的配线可视化；算力思特奇调度运营中心系统可实现对算网资源的统一采集、感知、管理、编排与调度。通信运营商

中国电信中国移动 中国联通

作为算力基础设施和骨干运输网络的提供者，三大运营商具备带宽资源的天然优势，还有骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源，建设并运营数据中心，在国内IDC市场份额近半。第三方IDC服务商万国数据万国数据是新一代信息技术基础设施服务供应商，在国内核心经济枢纽部署数据中心，可为客户提供托管和管第三方IDC服务商万国数据万国数据是新一代信息技术基础设施服务供应商，在国内核心经济枢纽部署数据中心，可为客户提供托管和管理服务，并可提供基于云交换平台的云连接服务。世纪互联世纪互联数据中心有限公司是全球具有重要影响力的网络空间基础设施服务提供商之一，在全国30多个城市运营超过50座数据中心，拥有超过88,900个机柜，端口容量达4T以上，高速云专线超1T。数据港公司主营业务为数据中心服务器托管服务，通过对主营业务进行延伸，根据不同客户需求提供不同产品组合业务，如设计规划咨询、项目管理、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等。奥飞数据奥飞数据是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，致力构建多云多网多端数字产业生态平台。奥飞数据业务已覆盖中国30多个城市及全球10多个国家和地区。润泽科技公司主业为提供数据中心基础设施服务，通过与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护等服务。资料来源：《数据中心产业链图谱研究报告》、艾瑞咨询、各公司定期报告等，PUE供配电系统构成数据中心主要建设成本，UPS电源为重点。UPSUPSPUE1%效率，PUE0.01UPSAI图14：数据中心建设成本分布结构 图15：国内UPS市场规模变化情况（亿元） 市场规模 增速(右)3%3%3%3%3%3%4%23%6%7%8%20%8%电力用户站UPS配电柜冷水机组精密空调机柜列头柜静电地板冷却塔

1401201000

20122013201420152016201720182019202020212022

25%20%15%10%5%0%资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：智研咨询，ITIT统进行设备散热控制以及温湿度、洁净度的控制调节以保证数据中心内部环境的图16：国内机房空调市场情况（亿元，%） 图17：数据中心主流制冷方式对比 制冷方式风冷系统水冷冷水系统氟泵系统制冷方式风冷系统水冷冷水系统氟泵系统间接蒸发系统液冷系统适用环境对环境无要求水资源充沛地区低温高寒地区常年干燥低湿地区全年全地域自然冷却，不受气候影响适用配置小型数据中心中大型数据中心小型数据中心中大型数据中心适合各种场景，尤其适用中大型数据中心制冷效率低一般较高较高全年自然冷却，无机械制冷，制冷效率极高散热能力单机柜15kW以内（采用列间空调，小规模部署，易产生局部热点）单机柜8kW以内，易产生局部热点单机柜20kW以上，最大可达到单机柜200kW，无局部热点35302520151050资料来源：ICTresearch， 资料来源：《绿色节能液冷数据中心白皮书》（NIISA），液冷成为数据中心降低PUE的重要技术路径。液冷利用液体流动将IT设备AI509%，PUE1.22MW800200进而最大化提高数据中心的运算效率。图18：数据中心制冷技术对应PUE范围 资料来源：中兴通讯《液冷技术白皮书》，图9：2W机房每年冷却能耗与冷却电（kw万元） 图：不同类型数据中心各类设备能耗分布 1400120010008006004002000

冷却能耗 冷却电费(右)

100%80%60%40%

传统数据中心 液冷数据中心IT设备 制冷设备 供电设备 其他设备资料来源：中兴通讯《液冷技术白皮书》， 资料来源：《绿色节能液冷数据中心白皮书》（NIISA），10%。液冷产业生态尚不成熟，尚无服务器与机柜统50%20252502.3上游：服务器与光模块自主研发加速IT设备是数据中心业务的关键，以服务器、网络设备、光模快等为核心。算力需求高增为IT硬件设备行业发展提供广阔空间；信创大背景下，IT设备全产业链自主研发成为主流趋势。下面我们逐一来分析：图21：数据中心IT硬件设备成本分布情况 资料来源：中商产业研究院，服务器是数据中心最重要的基础硬件设备之一，算力需求旺盛拉动服务器市场规模快速提升。70%左右。得益于数字经济的持续发展，国内服务器市场IDC20191822022273.4亿美元，复合年增长率达14.52023-2025年国内服务器市场规模将以13.5%的增速持续增长。AI服务器需求高增，服务器全产业链自主研发进程提速。服务器由CPU、GPU、DRAM（动态随机存取存储器）、PCB主板等部分组成，其中CPU、GPU、DRAM三个模块的芯片成本在基础服务器中占比约30%，在AI服务器等高性能服务器中占比高达50%-80%。当前，浪潮信息居国内服务器厂商第一名，华为、中科曙光等致力于研制搭载国产芯片的服务器。在AI芯片进口受限、国内政策支持“信创”产业发展大背景下，CPU、GPU等服务器核心硬件及配套操作系统国产化进程提速，国产服务器全产业链空间广阔。图22：中国服务器市场规模及出货量（亿美元，万台） 图23：2022年中国服务器厂商份额分布（%） 17.0%28.1%6.1%4.9%17.0%28.1%6.1%4.9%5.1%5.3%6.2%17.2%10.1%350300250200150100500

2019 2020 2021 2022

5004003002001000

新华三超聚变宁畅戴尔联想ODMDirect其他资料来源：IDC、中商产业研究院， 资料来源：IDC、中商产业研究院，网络设备是互联网最基本的物理设施层，数据流量高增推动网络设备市场扩IT10%IDC2016年444.9亿美元，以年均复合增长率4.032021542.1年交换机、路由器市场规模分307.30158.6010.80%、6.50%。AI快速发展驱动交换机等网络设备行业迎新一轮快速发展期。国内政策积极IDC116.5亿美元，有望以年均8.74%的复合增长率持续2026170.56AI100G以上升级，高速交换机等更新需求广阔，具备高端数据中心交换机研发生产能力的厂商有望受益。图24：国内主要网络设备市场规模（亿美元） 图25：2020年国内交换机市场竞争格局 12010080604020

交换机 路由器 无线产品

华为H3C思科中兴1.5%0.6%4.1%1.5%0.6%4.1%5.4%12.2%40.0%36.2%2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E资料来源：IDC， 资料来源：IDC，IT基础设备，未来前景广阔。光模块主要10G100G400G800G相关数据，2025年全球光模块市场12120%Lightcounting202835高速率光模块成主流趋势，国内厂商在全球光模块市场份额提升明显，光芯片等全产业链自主开发提速。数据中心的代际更迭使其核心网络从目前主流的100G向800G升级，以满足云计算、人工智能、5G等发展带来数据流量激增的诉求，高速率光模块需求不断增长，成为发展热点。随着国际上主要的光通信模块生产商将制造基地向中国转移，国内企业的光模块研发能力快速提升，目前中国企业在全球以太网光模块市场占主导地位。根据Lightcounting相关数据，2021年国内企业中际旭创（Innolight）和II-VI并列全球第一光模块厂商。但是高速率光芯片等光模块关键部件仍依赖进口，光芯片与光模块全产业链自主开发有望提速。图26：全球光模块市场规模（亿美元） 图27：全球光模块厂商竞争格局变化 市场规模 增速()右200150100500

2022 2023E 2024E 2025E 2026E

16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Yole、Lightcounting、中商产业研究院， 资料来源：Lightcounting、中际旭创年报，IT外包服务商应运而生。不同于第三方DCT外包服务商一般不参与IDC5GIDC202251.68%，已处于领先地位。图28：2022年数据中心业务收入分布 图29：中国数据中心第三方运维服务市场规模（亿元）第三方数据中心服务商 基础电信运营商48.32%51.68%资料来源：IDC，中国信通院云计算与大数据研究所， 资料来源：智研咨询，（含云计算厂商IT术不断发展，部分原有中小型客户开始从租用数据中心机柜转向云计算服务商提供的云服务，对冲了部分数据中心需求。第三方数据中心服务商与云计算厂商深入合作，成为行业主流趋势。由于大型云服务商往往更专注于自身的云产品，或难以满足租用云服务的中小型企业客户IT图30：数据中心下游应用客户分布情况 3.0%7.0%10.0%20.0%60.0%互联网厂商金融机构政府机关制造业3.0%7.0%10.0%20.0%60.0%其他资料来源：中商产业研究院，从转债市场看，有哪些标的可以关注？产业链内转债梳理对应到转债市场，数据中心产业链相关存续转债标的较多。上游如供配电的UPS电源供应商科数转债，机房温控的佳力转债、银轮转债、宙邦转债等；IT运维软件服务商等，如银信转债、思特转债；第三方IDC中贝转债等。由于产业链下游行业较为分散，本文未重点梳理。收盘价(元) 转股溢价率 纯债溢价率正股简称 转债简称 上市日期 债券余额（亿元） 评级收盘价(元) 转股溢价率 纯债溢价率正股简称 转债简称 上市日期 债券余额（亿元） 评级供配电 科华数据 科数转债 2023-09-12 14.92 AA 116.99 42.3% 温控佳力图佳力转债2020-08-212.98AA-122.5759.0%11.6%银轮股份银轮转债2021-07-096.99AA173.12-0.1%65.4%新宙邦宙邦转债2022-10-2116.69AA121.3525.4%20.1%神州数码 神码转债 2024-01-19 13.39 AA 128.74 27.5% IT及网络设备永鼎股份永鼎转债2019-05-082.60AA129.8023.4%21.7%软件供应/运维银信科技银信转债2020-08-123.91AA-130.0018.2%18.5%思特奇思特转债2020-07-061.67AA-149.008.7%38.1%奥飞数据 奥飞转债 2021-12-22 6.35 A+ 125.12 24.5% 第三方IDC服务商中贝通信中贝转债第三方IDC服务商中贝通信中贝转债2023-11-215.17A+133.5419.7%63.9%资料来源：iFind，下面我们重点梳理以下三个与数据中心行业发展趋势密切相关的转债标的。科华数据/UPS产品起家，2007年依托电力电子年在深圳A股成功上市，开始全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产以及新能源业务等三大主业协同高质量发展。业务板块 主要产品及定位表5:科华数据主要业务板块及产品业务板块 主要产品及定位智慧电能

公司自1999UPSUPSEPSUPS在2022年中国UPS可为客户提供包括数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、IDC租赁、网络连接、云服务、运维管可为客户提供包括数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、IDC租赁、网络连接、云服务、运维管理在内的全生命周期服务20产品方案业务主要包括模块化UPS解决方案服务。数据中心新能源

新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器资料来源：科华数据公告，图31：科华数据营收分行业结构（%） 图32：科华数据分行业毛利率（%） 100%

数据中心行业 智慧电能行业 新能源行业 其他业务

40%

综合毛利率 数据中心行业 智慧电能行业 新能源行业80% 35%60% 30%40% 25%20% 20%0%2020

2021

2022

2023H1

15%

2020 2021 2022 2023H1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，AI+UPSEPSUPS2022UPSUPSAIAI*能源+N场景”创新型产品应用，覆盖机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域。智慧电能业务营收占比不高，但毛利率不断攀升。智慧电能业务目前在公司营收占比中不足20%，但却是其他业务的发展基石。公司在智慧电能方面技术积淀深厚，多项产品填补国内空白；随着大功率UPS电源等高端产品营收占比增多，公司智慧电能业务毛利率稳步提升，从2020年的26%上升至2022年的34%。AI图33：科华数据智慧电能业务收入变化（亿元） 图34：科华数据智慧电能业务毛利变化（亿元） 智慧电能行业 增速(右)1383202220212020-2202220212020-7

30%20%10%0%-10%-20%

43.532.521.510.50

智慧电能行业 增速(右)

35%30%25%20%15%10%5%0%2023H12022202120202023H1-12 -30%2023H12022202120202023H1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，10据中心产品方案、运维管理等全生命周期服务；产品方案业务主要包括模块化UPS31020WiseCoolingPUE<1.2需求的液冷部署方案，目前已成功应用于广州科云数据中心和厦门大学嘉庚实验室超算数据中心。公司液冷微模块产品等多项技术、产品获得行业内重要奖项。30%2022图35：科华数据数据中心业务收入变化（亿元） 图36：科华数据数据中心业务毛利变化（亿元） 数据中心 增速(右)40

数据中心 增速(右)15301020510202202020220200 020220202022020-10-20-30

-5-10-40 -15资料来源：iFind， 资料来源：iFind，3kW-9MW3kW-6.9MW1500VS³CNESA数据显示，公司2022年全球储能PCS出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。2022年中标/入围超过12家央企逆变器集采项目，光伏产品营收增长明显；此2020年的30%下滑至2022年的23%；未来随着公司高毛利海外市场的快速开拓，公司新能源业务毛利率有望逐步恢复。图37：科华数据新能源业务收入变化（亿元） 图38：科华数据新能源业务毛利变化（亿元） 新能源行业 增速(右)20181614121086422022202120200202220212020

300%250%200%150%100%50%2023H12022202120200%2023H1202220212020

4.543.532.521.510.50

新能源行业 增速(右)

300%250%200%150%100%50%0%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，新能源业务强势增长，带动公司盈利能力明显改善。从2023年业绩预告来4.8-5.5“电能+新能源+AI图39：科华数据归母净利润变化（亿元） 图40：科华数据经营性现金流情况（亿元） 5.003.001.002019-1.002019-3.00-5.00

归母净利润 同比增速（右）

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%

20.015.010.05.00.0

经营性现金净流量 收现比（右） 付现比（右

1.21.00.80.60.40.20.0资料来源：iFind， 资料来源：iFind，2023912112024522024年3月15日，正股价格仍在修正线以下，建议持续关注公司后续下修情况。银轮股份/2021热交换器为公司基本盘，新能源汽车热管理产品再丰富，单车价值量稳步提升。热交换器是公司核心产品，营收占比稳定在80%以上。公司汽车热管理产品矩阵20221+4+N”的新能源产品体系，新增的车载电子冷却系统进一步提公司在商用车新能源领域亦取得了突破，陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯图41：银轮股份新能源产品系列 资料来源：银轮股份2023年半年度报告，受益于新能源汽车订单持续释放，23H163.4423.2812.7666.66%。23H1，陆续获得了北美客户芯片冷却系3178%，为公司后续增长奠定坚实基础。图42：银轮股份营收分板块结构（亿元） 图43：银轮股份分板块毛利率（%） 商用车、非道路 乘用车 工业及民用 其他60

30%

综合毛利率 商用车、非道路 乘用车50 25%40 20%30 15%20 10%10 5%02020

2021

2022

2023H1

0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：iFind， 资料来源：iFind，公司在全球范围合理规划生产布局，23Q2已投产，为12.8352%20pct。2021PCS23H15图44：银轮股份分产品营收结构变化 图45：银轮股份营收及增速（亿元） 100%80%60%40%201920%2019

热交换器 尾气处理 其他 贸易收入

100600

营业收入 同比增速（右）

35%30%25%20%15%10%5%0%0%2020

2021

2022

2023Q1-32022202120202023H12023Q1-3202220212020资料来源：iFind， 资料来源：iFind，202274%20228%2023年，（经营体年度净利润提升50%以上的高速增长3,归母净利润同比增幅达92%，继续远超同期营收增速（33%全球、提高外销比重，未来盈利增长空间广阔。图46：银轮股份期间费用率变化（亿元） 图47：银轮股份归母净利润变化（亿元） 8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00

归母净利润 同比增速（右）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，转债方面，AA2021792282332310202449150由于临近赎回重新起算日，30奥飞数据/奥飞数据是华南地区具有影响力的专业IDC服务商，拓展分布式光伏业务。公司主业是为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络（CDN、数据同步、网络安全等增值服务，业务已覆盖中国3010能、智能制造等新兴数字科技产业提供互联网基础设施及云计算大数据技术综合202017000IDC20215.25202325500个，拥有“一带一路”紧密相结合的AAE120213800深度绑定百度等优质客户，IDC及其增值业务奠定营收基本盘。公司IDC服务营收占比近稳定在85%以上，自营数据中心主要分布在一线城市和一线周边城IDC20194.4710.322022IDC2023年以来随着AI加速应用，IDC图48：奥飞数据机柜数量及增速变化（个） 图49：奥飞数据IDC业务营收及增速变化（亿元，%）资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，图50：奥飞数据分区域营收情况（亿元） 图51：奥飞数据分区域毛利率情况（%） 华北区域 华南区域 中国香港及海外 其他区域765432102020 2021 2022 2023H1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

华北区域 华南区域 中国香港及海外 其他区域2020 2021 2022 2023H1资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，2021202372170202.381MW2023H1，公司实现152760IDC新能源业务和主业协同，有望成为公司第二增长曲线。图52：奥飞数据营收及增速变化（亿元） 图53：奥飞数据归母净利润变化（亿元） 资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，20233.1100%IPIDCIDCIDC转债方面，6.35A20211222上市交易；初始转股价格为22.02元/股，后因定增扩股等原因被动调整至当前10.09/202431512025%附近。4风险提示短缺，可能对企业的运营