3月全球制造业周期进一步回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰研究2024年华泰研究2024年4月09日│中国内地动态点评图说全球PMI|2024年4月本系列为华泰宏观出品、全球PMI月度追踪系列的第九期。PMI被广泛用于追踪总产出，以及工业生产、服务消费、就业、通胀、库存等分项指标变化。本产品旨在通过追踪全球PMI数据及其跨国比较，帮助投资者更早把握全球经济景气变化及行业、国家间分化，并预判中国外需走势的边际变化。研究员研究员SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263联系人SACNo.S0570122120062联系人SACNo.S0570122080197evayi@+(852)36586000hulipeng@+(86)1063211166qibocheng@+(86)21289722283月全球PMI走势概述：全球制造业PMI进一步回升，连续3个月高于荣枯线，显示全球制造业修复动能仍然较强，中国出口增长或继续受支撑。制造业新订单进一步回升，创24个月以来新高，发达国家制造业PMI回升幅度边际放缓，而新兴市场经济体制造业景气度继续改善；全球服务业PMI同样持续回升，但幅度不及制造业。制造业PMI：美国ISM制造业PMI超预期回升，与Markit制造业PMI的差距显著收窄，英国和日本明显改善，欧元区边际回落但高于去年四季度，中国、印度和东盟回升明显；绝对水平看，印度>拉美>美国>东盟>日本>欧元区；服务业PMI：全球整体延续回升态势，但改善幅度不及制造业。订单：制造业新订单和新出口订单进一步回升，并创2022年中以来新高。库存：产成品和原材料库存均回落。价格分项：制造业产成品价格小幅回落但仍处高位。具体看：1.全球制造业和服务业PMI均持续改善1)3月全球制造业PMI回升0.3pp至50.6，连续3个月高于荣枯线。其中，美国ISM制造业PMI则回升2.5pp至50.3，MarkitPMI小幅回落0.3pp至51.9，两者之间的差距显著收窄；欧元区下行0.4pp至46.1，高于去年四季度的43.9；英国和日本分别回升2.8pp和1.0pp至50.3和48.2；新兴市场中，中国，印度、东盟、俄罗斯表现均偏强。2)3月全球服务业PMI回升0.1pp至52.5，连续5个月回升。发达国家回落，分别降至51.7（ISM回落至51.4）和53.1；新兴市场经济体服务业PMI的绝对水平（53.8）仍然显著超过发达经济体（51.9中国（52.4）、印度（61.2）和巴西（54.8）均边际改善。2.3月订单需求：延续回升态势，达到2022年年中以来的高点全球制造业新订单和新出口订单均上行0.5pp和0.2pp至50.9和49.5，绝对水平达到2022年年中以来的高点，欧元区、中国、拉美的新订单均改善。3.3月库存：原材料和产成品库存均下行全球制造业产成品库存和原材料库存分别下行0.3pp和0.6pp至48.7和49.4，显示需求改善较为明显。4.3月价格走势：制造业价格边际回落但仍处高位，服务业价格有所上行全球制造业PMI原材料价格回落0.5pp至52.4，产成品价格回落0.3pp至51.9；全球服务业PMI原材料价格上升1.1pp至58.1，而出厂价格上行0.5pp至54.7，显示全球服务业通胀或仍有上行压力。风险提示：全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。一、全球制造业和服务业PMI一览 4二、美国PMI及分项 8三、欧元区PMI及分项 10四、中国PMI及分项 12 13六、拉美制造业PMI及分项 14图表1：3月全球制造业PMI和服务业PMI均改善 4图表2：全球各国家/地区制造业PMI热力图 4图表3：发达国家中制造业PMI相对平稳，美国ISM制造业PMI明显改善，Markit制造业PMI边际回落但仍处于较高水平，欧元区小幅回落但高于去年四季度，英国和日本均改善；新兴市场中，中国，印度、东盟、俄罗 5图表4：全球各国家/地区服务业PMI热力图 5图表5：发达国家服务业PMI小幅回升，其中欧元区和日本服务业PMI明显回升，美国Markit和ISM服务业PMI边际回落；新兴市场服务业PMI小幅回升，中国、印度和俄罗斯均回升 6图表6：全球制造业PMI雷达图显示新兴市场国家制造业订单和库存项总体高于发达国家，但出厂和购进价格分项整体低于发达国家 6图表7：全球服务业PMI雷达图显示新兴市场国家新订单更景气，而发达国家的出厂和购进价格更高 6图表8：全球制造业PMI新出口订单持续改善，指示全球实际出口可能进一步回升 6图表9：全球制造业PMI订单库存比回升 6图表10：全球综合PMI、服务业PMI预期回升，制造业PMI预期小幅回落 7图表11：分地区看，美国、欧洲和中国的综合PMI预期均回升，新兴市场ex中国预期小幅回落 7图表12：全球制造业原材料和产成品价格分项回落 7图表13：全球服务业进厂价格和出厂价格均回升 7图表14：3月全球综合PMI原材料价格、出厂价格均回升，指示全球CPI或有一定上行压力 7图表15：全球制造业PMI运送时间维持在疫情前水平，显示供应链运输较为通畅 7图表16：美国Markit制造业PMI和服务业PMI回落带动综合PMI边际下行。制造业分项中新订单和出口订单有所回落但仍处高位，原材料库存和产成品库存明显下降，显示需求仍然较强，购进和出厂价格分项均回升，指示美国商品通胀可能有上行的风险。服务业分项中订单项保持平稳，出厂价格同样明显回升 8图表17：3月美国Markit制造业PMI边际回落但仍处高位，ISM制造业PMI明显回升 8图表18：3月美国ISM、Markit服务业PMI和地方联储平均边际下行 8图表19：美国综合PMI小幅回落但仍高于去年四季度的水平 8图表20：美国制造业PMI新订单和服务业PMI新订单均边际回落 8图表21：美国制造业PMI原材料库存和产成品库存均回落 9图表22：美国综合PMI出厂价格明显回升，指示表观通胀可能反弹 9图表23：欧元区Markit制造业PMI总体边际回落但仍高于去年四季度，订单分项边际改善，原材料库存下行但产成品库存小幅回升，出厂价格分项下行；服务业PMI明显改善，其中订单分项大幅上行 10图表24：欧元区综合PMI继续回升，指示欧元区经济动能可能边际改善 10图表25：欧元区服务业PMI明显改善带动综合PMI回升 10图表26：德法及其他国家综合PMI均改善 10图表27：欧元区制造业和服务业PMI新订单均回升 10图表28：欧元区原材料库存回落，产成品库存回升 图表29：欧元区制造业和服务业PMI出厂价格均回落 图表30：欧元区综合PMI出厂价格有所回落，指示表观通胀可能仍偏弱 图表31：欧元区制造业PMI新出口订单整体处于回升趋势，指示实际出口可能反弹 图表32：3月中国官方制造业PMI回升1.7个百分点至50.8，新订单和新出口订单均大幅上行；服务业PMI回升1.6个百分点至53.0 12图表33：3月中国官方制造业PMI和服务业PMI均回升 12图表34：官方制造业PMI出厂价格回落，指示PPI环比可能下降 12图表35：3月亚洲ex中国Markit制造业PMI回升，新订单明显回升，新出口订单边际回落，产成品和原材料库存均小幅回升，价格分项相对平稳；服务业PMI回升，订单和就业分项均改善 13图表36：3月亚洲ex中国制造业和服务业PMI回升带动综合PMI回升 13图表37：亚洲ex中国制造业新订单PMI和服务业新订单PMI均回升 13图表38：亚洲ex中国制造业PMI新出口订单回落，服务业PMI新出口订单回升 13图表39：亚洲ex中国制造业PMI原材料库存和产成品库存均回升 13图表40：3月亚洲ex中国制造业PMI出厂价格和购进价格均小幅回落 14图表41：3月亚洲ex中国服务业PMI购进价格和出厂价格均回升 14图表42：3月拉美Markit制造业PMI边际回落，订单项小幅回升，库存分项均下行 14图表43：3月拉美国家制造业PMI边际回落但仍处高位 14图表44：3月拉美国家制造业PMI新订单持续改善，新出口订单有所回落 14图表45：3月拉美制造业PMI原材料和产成品库存均回落 15图表46：3月拉美制造业PMI出厂价格有所回落 15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。点706560555045403530全球综合PMI全球制造业PMI全球服务业PMI52.552.350.62000200420082012201620202024资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究202403202402202401202312202311202310202309202308202307全球50.650.350.049.049.348.849.249.048.6发达国家49.349.348.947.047.747.547.446.847.1新兴市场52.051.551.150.950.950.150.951.350.2新兴市场ex中国53.452.451.751.451.951.9北美(DM)51.952.250.747.949.450.049.847.949.050.347.846.948.647.646.5加拿大欧洲(DM)49.849.748.345.447.748.647.548.049.646.146.546.644.443.542.7德国41.942.545.543.342.640.839.639.138.842.142.942.844.246.045.150.448.748.545.344.444.946.845.444.551.451.545.147.746.547.842.243.043.042.042.241.739.640.638.856.955.754.751.350.950.850.352.953.549.652.249.548.950.048.249.650.847.0荷兰49.749.348.944.844.943.843.645.945.3捷克46.244.343.041.843.242.041.742.941.448.047.947.147.448.744.543.943.143.545.244.043.143.042.140.644.939.938.5亚洲(DM)50.347.547.044.343.045.347.948.348.748.549.649.6韩国大洋洲(DM)49.850.751.249.950.049.849.948.949.449.347.543.646.742.845.245.946.547.347.850.147.647.748.248.749.649.6亚洲(EM)50.849.449.550.249.749.349.348.648.847.148.347.646.444.344.151.550.450.349.750.049.649.651.050.8越南49.950.450.348.947.349.649.750.548.754.252.752.952.251.751.552.353.953.348.449.549.047.947.946.846.847.847.848.346.744.342.948.149.050.153.051.150.951.050.951.552.752.450.649.751.949.145.346.745.147.647.547.848.950.7哈萨克斯坦51.649.850.548.648.050.352.852.452.750.047.248.449.649.049.949.150.8拉丁美洲(EM)59.156.956.554.956.055.557.558.657.7拉美整体52.950.449.752.252.350.252.052.552.149.854.152.848.449.448.649.050.147.8哥伦比亚欧洲(EM)50.649.448.147.846.848.4俄罗斯55.754.752.454.653.853.854.552.752.1资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究最新月制造业PMI较上月的变动单位：点kit）俄罗斯最新月制造业PMI较上月的变动单位：点kit）俄罗斯4.0且较上月回升且较上月回升但较上月回升拉丁美洲(EM)且较上月回落且较上月回落42444648最新一月制造业PMI资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究全球20240320240220240120231220231120231020230920230820230752.652.552.452.351.650.650.450.751.0发达国家51.951.851.450.650.049.8新兴市场53.853.754.253.852.251.851.953.154.5新兴市场ex中国55.655.556.655.353.554.155.055.455.3北美(DM)美国（Markit）51.752.352.551.450.850.650.150.552.3欧洲(DM)51.452.653.450.552.551.953.454.152.851.550.248.448.848.747.848.747.950.9德国50.148.347.749.349.648.250.347.352.348.348.445.445.745.445.244.446.047.154.649.547.749.949.851.556.154.752.151.551.051.150.549.352.856.654.450.554.555.056.7亚洲(DM)53.153.854.353.450.949.549.349.551.554.152.953.151.550.851.653.854.353.8亚洲(EM)52.451.050.149.349.350.150.950.551.5哈萨克斯坦51.048.549.851.450.251.6拉丁美洲(EM)61.260.661.859.056.958.461.060.162.353.054.352.853.754.053.553.752.453.2欧洲(EM)54.854.653.150.551.251.048.750.650.2俄罗斯51.451.155.855.457.654.0资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究图表6：全球制造业PMI雷达图显示新兴市场国家制造业订单和库存项总体高于发达国家，但出厂和购进价格分项整体低于发达国家资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究达国家的出厂和购进价格更高资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究综合PMI制造业PMI产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI<4444-4646-4848-5050-5252-5454-56>56综合PMI制造业PMI产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI<4444-4646-4848-5050-5252-5454-56>56出厂价格同样明显回升2024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/8PMI范围2024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/851.752.352.551.450.850.650.150.550.947.950.749.450.249.852.151.952.552.252.050.750.750.0新订单就业在手订单新出口订单购进价格 出厂价格注：红色越深反映PMI高于50幅度越大，蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点64605652484440美国制造业PMIISMMarkit地方联储平均，右轴3.02.00.0-1.0-2.0-3.0资料来源：IHSMarkitPMI，ISMPMI，Haver，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点美国服务业PMI点7570656055504540ISMMarkit地方联储平均，右轴3.02.00.0-1.0-2.0-3.0-4.01718192021222324资料来源：IHSMarkitPMI,ISMPMI,Haver，华泰研究美国IHS美国IHSPMI新订单分项制造业服务业制造业服务业40资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究美国Markit制造业PMI库存分项点 产成品库存原材料库存4540资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点656055504540 10125%0%-5%资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究综合PMI制造业PMI产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI综合PMI制造业PMI产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI2024/32024/22024/12023/122023/112023/92023/82023/102024/32024/22024/12023/122023/112023/92023/846.746.743.551.550.248.448.848.747.848.747.946.550.347.946.647.644.447.644.2新订单就业在手订单新出口订单购进价格 出厂价格PMI范围注：红色越深反映PMI高于50幅度越大，蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点综合PMIHeadline%实际GDP点综合PMIHeadline%2.0%60600.5%500.0%50-0.5%40-1.0%40-1.5%30-2.0%301012资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点 欧元区综合PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI46.1资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点欧元区IHSPMI新订单分项点7060504030制造业服务业制造业1113151719资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点欧元区IHS制造业PMI库存分项4540产成品库存原材料库存资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点综合PMI出厂价格欧元区HICPYOY（右轴）%80706050401012141618202215%10%5%0%-5%资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究欧元区IHS欧元区IHSPMI价格分项 制造业服务业40资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点756555453525 制造业PMI新出口订单实际出口QOQ（右轴）1012141618%10%5%0%-5%-10%资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究2024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/8综合PMI52.750.950.950.350.450.752.051.3制造业PMI50.849.449.550.249.7产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI53.051.450.750.450.250.651.751.0新订单就业在手订单新出口订单购进价格出厂价格PMI范围资料来源：Haver，华泰研究点656055504540官方综合PMI官方制造业PMI官方服务业PMI资料来源：Haver，华泰研究点656055504540 官方制造业PMI出厂价格PPI全部工业品环比（右轴）10121416182022242.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%资料来源：Haver，华泰研究综合PMI2024/354.42024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/8PMI范围53.754.152.351.952.354.154.2制造业PMI49.750.9产出新订单就业供货时长原材料库存产成品库存出厂价格购进价格在手订单新出口订单进口数量服务业PMI新订单就业在手订单新出口订单购进价格 出厂价格55.752.653.355.655.6注：红色越深反映PMI高于50幅度越大，蓝色越深显示PMI低于50的幅度越资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点亚洲ex中国45404540资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点亚洲ex中国6055504540351012141618202224资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点亚洲ex中国605550454035 605550454035 制造业PMI新订单服务业PMI新订单1012141618202224资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点亚洲ex中国制造业PMI原材料库存制造业PMI产成品库存555045401012141618202224资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究落点亚洲ex中国75制造业PMI购进价格制造业PMI出厂价格706560555045401012141618202224资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点亚洲ex中国65服务业PMI购进价格服务业PMI服务业PMI购进价格60555045资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究PMI范围PMI范围制造业制造业PMI52.953.252.249.950.449.749.250.149.7<44产出44-46新订单46-48就业48-50供货时长50-52原材料库存52-54产成品库存54-56出厂价格>56购进价格在手订单 新出口订单注：红色越深反映PMI高于50幅度越大，蓝色越深显示PMI低于50的幅度越大资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点拉美制造业PMI605550454012141618202224注，拉美数据采用墨西哥、巴西、哥伦比亚的相关数据构建，权重为各国GDP资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点拉美制造业新出口订单拉美制造业PMI新订单拉美制造业新出口订单605550454012141618202224资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点拉美制造业PMI产成品库存拉美制造业拉美制造业PMI产成品库存55504540资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究点 拉美制造业PMI出厂价格指数70656055504540资料来源：IHSMarkitPMI，华泰研究分析师声明本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•