可孚医疗 公司深度报告：医疗器械 听 -自产率持续提升听力保健助力公司成长

CINDASECURITIES增长到2022年的29.77亿元，年复合增长率达28.46%。我们助听器的使用人群主要为患有残疾性听力障碍的人群，随着老龄化程度加2018年设立健耳助听器验配中心，是国内为数不多的同时拥有助听器验配定的优质客户，销售收入获得了快速增长，健耳门店的收入从2018年的资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据52周内股价波动区间51.54-26.70资料来源：聚源，wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.次覆盖，给予“买入”投资评级。重要财务指标2021A2022A20 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月09日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露http:// 7 7 9 3.助听器市场潜力较大，健耳听力扩店增长可期 243.1.老龄化上升，助听器渗透率提升空间大， 3.2.健耳听力验配中心扩店持续，抢占 4.盈利预测与投资建议 26 30 31 31 7 8 8 9 9 9 9 20 20 20 21 21 21 22 22请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci 22 22 23 23 23 24 25 25 25 25 26 26 26 28 28 28 29 29 29请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci长疗设备市场规模有望达到3500亿元。公司作为国内领先的家用医疗器械品牌商，拥有近万中医理疗五大产线齐头并进，运营效率不断提升，并以自有“可孚”品牌产品为核心，代理3、拓展听力保健服务，健耳听力扩店，打造第二成长曲线请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci1.1.五大产品升级迭代齐发力，造就家用医疗器械疗护理、中医理疗五大领域，并基于产品能力拓展了听力服务领域，营销及服务网络。资料来源：可孚医疗官网，信达证券研发中心协加工转变为自主研发、自主生产，2019年开始，公司逐步加大了研发投入和生产能力请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.c资料来源：可孚医疗官网，信达证券研发中心经验，现任公司董事长、总裁，从业经验较为丰资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.c1.2.产品升级换代，自产率不断提升，增强盈利能力年受防疫物资需求拉动，分别实现营业收入23.75亿元（yoy+62.46%）、29.77亿元营业收入（亿元）同比（%）353025205029.7723.7529.7723.758.5122.7670%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：wind，信达证券研发中心543210-1归母净利润（亿元）同比（%）4.244.293.022.421.240.66 (0.24)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：wind，信达证券研发中心100%80%60%40%20%0%医疗护理服务呼吸支持健康监测产品收入康复辅助器具中医理疗其他24.96%24.96%44.19%12.04%19.90%26.41%36.93%201720182019202020212022资料来源：wind，信达证券研发中心中国大陆国外及其他区域100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www毛利率（%）净利率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）50%40%30%20%10%0%-10%45.36%11.41%2017201820192020202120222023Q1-330%25%20%15%10% 5% 0%-5% 研发费用率（%）财务费用率（%）24.73%2017201820192020202120222023Q1-3资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www201820192020202120资料来源：可孚医疗招股书，可孚医疗年报，信达证券研发中心020182019202020212022.19%资料来源：可孚医疗招股书，可孚医疗年报，信达证券研发中心0资料来源：可孚医疗招股书，信达证券研发中心资料来源：可孚医疗招股书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www分的信息传递和数据积累，大大提高了公司整请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www体积小巧、携带方便等特点，多面向普通家庭或个体图15：家用医疗器械成为常备“小家电”资料来源：阿里健康研究院，天猫健康，信达证券研发中心的身体状况，尽早发现身体问题，从而及时采请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www糖尿病24.50%34.30%糖尿病24.50%34.30%20182019202020212022200840003200240016008000市场规模（亿元）yoy（%）3500350015214802015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E30%25%20%15%10%5%0%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www28.80%28.80%4.70%血压计按摩器具健身康复器材血糖仪刮痧板轮椅针灸针其他资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www主要用途主要产品产品款式产品类型主要用途主要产品产品款式健康监测用于人体生理参数监测的医疗器械产品血糖系统、尿酸系统、血压计、血氧仪、红外线体温计、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、早孕检测试纸、心电监护仪、胎心仪、听诊器、电子体重秤等康复辅具用于改善、替代人体功能，实施辅助性治疗或者预防残疾的产品轮椅、代步车、护理床、移位机、医用牵引椅、听力计、助听器、助行器、腋下拐、手杖、坐厕椅、防褥疮垫、康复护具、静脉曲张袜等用于检查、诊断、治疗、护理的各类一次性使用医疗、护理用品敷贴/敷料类、造口袋、口罩、手套、医用防护服、纱布/绷带类、棉球/棉签/棉片类、消毒产品、口腔护理等呼吸支持为人提供呼吸健康慢病管理服务产品呼吸机、制氧机、氧立得手提便携式制氧器、氧气袋、雾化器、鼻腔护理等中医理疗以中医理论为基础，利用自然界物理因素或现代化理疗设施，进行疾病预防和治疗的产品理疗仪、按摩器、艾叶及制成品、温灸产品、拔罐器、刮痧板等资料来源：可孚医疗2022年年报，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www来源产品类型用途及品牌产品列示自主品牌健康防护耗材主要是医用口罩、医用橡胶手套、敷贴等日常医用物品护理消杀耗材主要是一次性棉签、医药箱、绷带、纱布、络合碘、酒精棉片等日常医用护理物品代理产品纱布绷带稳健医疗等资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心120010008006004002000医疗护理服务同比（%）1,099.50848.86848.86201720182019202020212022200%160%120%80%40%0%-40%资料来源：wind，信达证券研发中心0资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心血压和血糖值、心率、体温等数据指标是判断人们身体健康血糖、血压、体温的日常监测成为家中常备。公司健康监测类的满足客户的家庭健康监测需求。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www产品类型用途及品牌产品列示用来测量人体收缩压、舒张压和心率血糖仪通过测量血液中的葡萄糖与试纸中的酶反应产生的电流量测量血糖水平的电子红外体温计通过传感器接收人体发出的红外线，得资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心100%80%60%40%20%0%22.49%22.49%33.04%34.88%34.60%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心10008006004002000健康监测产品同比（%）786.07776.53786.07201720182019202020212022120%80%40%0%-40%资料来源：wind，信达证券研发中心轮椅为销售收入占比最高的产品，公司旗下吉芮请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www来源产品类型用途及品牌产品列示自主品牌轮椅用于伤员、病员、残障人士在家康复、周转运输、就诊、外出活动的重要移动工具护理床预防病员坠床护栏，起背、就餐、体重监测、负压接尿、康复、站立、被动运动、尿床报警、移动、输液报警等功能助行器辅助人体支撑体重、保持平衡和行走的器具助听器有效放大外界声音，帮助某些听力障碍患者充分利用残余听力,进而补偿聋耳的听力损失资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心类进一步丰富，叠加健耳门店逐步扩张带动助听器等产品销量大幅提升，2019年康复辅将带动公司康复辅具类产品收入增长。康复辅助器具同比（%）7006005004003002000592.48321.25321.2520172018201920202021202280%40%0%-40%资料来源：wind，信达证券研发中心31.56%31.56%41.02%26.45%33.98%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w来源产品类型用途及品牌产品列示无创呼吸机用于治疗睡眠呼吸暂停综合症（SAS）及相关疾病制氧机以沸石分子筛为吸附剂，用变压吸附技术（PSA）将空气中的氧气与氮气分离，滤除了空气中的有害物质，从而获取符合医用氧标准的高纯度氧气雾化器采用雾化吸入器将药液雾化成微小颗粒，药物通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部沉积代理品牌呼吸机瑞思迈、费雪派克制氧机欧姆龙、DRIVEDEVILBISSHEALTHCARE资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心250200500呼吸支持同比（%）237.95188.91188.9120172018201920202021202280%40%0%-40%资料来源：wind，信达证券研发中心31.68%31.68%30.82%24.76%28.86%31.35%33.95%28.54%33.25%33.95%28.54%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w来源产品类型用途及品牌产品列示自主品牌艾灸系列用艾叶制成的艾灸材料产生的艾热刺激体表穴位或特定部位，通过激发经气的活动来调整人体紊乱的生理生化功能刮痧板/拔罐器/针灸类刮痧板是刮痧的主要器具，拔罐器是通过负压源使罐体内产生负压，从而吸附在肌肉上，针灸由“针”和“灸”构成按摩牵引类针对人们身体全身或者各个部位进行按摩的工具总称代理品牌理疗仪仙鹤资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心中医理疗同比（%）250200500227.57227.57160%120%80%40%0%-40%201720182019202020212022资料来源：wind，信达证券研发中心31.84%38.40%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心2.3.“自产率+自主品牌营收占比”持续提升，盈利能力不断增强孚自有品牌与非自有品牌产品收入均稳步提升，2018-2020年间自主品牌复合增长率超过请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w图36：公司自有品牌和非自有品牌产品增长情况图37：公司自有品牌和自有品牌(万元）yoy（%）非自有品牌(自有品牌(万元）yoy（%）2000001600001200008000040000020182020201920182020120%80%40%0%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心29.35%29.35%70.65%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心在自有品牌产品中，为了最大程度发挥资金使用效率，公司资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心毛利率（%）50%46.84%45.36%43.83%45%39.51%38.34%40%38.34%36.83%35%30%201820192020202120222023Q1-3资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w健康监测类康复辅具类呼吸支持类-0一医疗护理类-一中医理疗类=健康监测类 康复辅具类 资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心20182019202020212022年年报，可孚医疗2023年半年报，信达证券研发中心98.89%98.96%92.07%44.08%2.45%资料来源：可孚医疗招股说明书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w3.助听器市场潜力较大，健耳听力扩店增长可期 产品类型产品介绍产品图形耳背式助听器又叫耳后式或耳挂式助听器，固定地佩戴在耳朵后，相较于盒式助听器，其体积和重量更小，隐蔽性较好；相对于耳内式助听器，其机身未置入耳道，长期佩戴的舒适感更强耳内式助听器器形同耳机，使用时直接放在耳内，麦克风、放大器和受话器全部放在助听器外壳内，外部不需要任何导线和软管。一般而言，其输出功率相较于耳背式助听器小，由于其体积较小，佩戴的隐蔽性更好盒式助听器器体积较大，一般而言，其输出功率相较于耳背式助听器大；使用方便，容易调节，多适用于重度及以上耳聋和手部活动欠灵活的老年人患者资料来源：锦好医疗招股说明书，信达证券研发中心2018年大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过20%，日本地区的请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w864208642020152020202520302035204020452050资料来源：锦好医疗招股书，WHO，信达证券资料来源：锦好医疗公司公告，Eurotrak，信达证券研发中心图46：全球不同年龄的35dB及以上听力损失患病率图47：年龄是导致资料来源：柳叶刀《Hearinglossprevalenceandyearslivedwithdisability,1990–2019:findingsfromtheGlobalBurdenofDiseaseStudy资料来源：柳叶刀《Hearinglossprevalenceandyearslivedwithdisability,1990–2019:findingsfromtheGlobalBurdenofDiseaseStudy根据中国产业调研网发布的报告《2019-2025年中国助听器行业发展深度调研与未来趋势请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w图48：2019-2025年全球助听器市场规模情况市场规模（亿美元）yoy(%)80604020083.37780.183.372.768.664.759.910%8%6%4%2%0%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E806040200市场规模（亿元）yoy(%)80.780.76030%25%20%15%10%5%0%听力集团、丹麦DEMANT集团、WSAudiology集团SONOVADEMANTWSAudiologyGNStoreNord其他资料来源：AgeClub，IDATE，信达证券研发中心覆盖了目前市场上主流助听器品牌从入门到中高资料来源：AgeClub，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w资料来源：声蓝医疗招股书，信达证券研发中心不多的同时拥有助听器验配工具、助听器连锁验配中资料来源：可孚医疗官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w营业收入（万元）yoy（%）年末数量（家）新门店（家）2500020000150001000050000200002000012,083.406914.491604.082524.3671.14200%160%120%80%40%0%10008006004002000收购成都益耳80%股权，收购成都益耳80%股权，800对应32家听力验配中3594003002000201820192020202120222023E201820192020202120222023E资料来源：可孚医疗招股书，公司公告，信达证券研发中心资料来源：可孚医疗招股书，公司公告，信达证券研发中心0资料来源：声蓝医疗招股书（截止2022.12.31惠尔听力官网（截止2023.10健耳听力助听器公众号（截止2023.12.20）、声望听力官网、自然之声官网（均截止2024.4.5信达证券研发中心备注：惠尔听力门店数量为1200余家，可孚医疗听力保健门店数量为超800家，声望听力数量为1000+家。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w49.2649.26经营面积经营面积（平方米）销售收入（万元）开业时间门店名称昆明声菲梭蓝医疗器械有限公司276.382017/6/1410.15临沧声蓝医疗有限公司176.122016/2/6云南声蓝医疗控股股份有限公司第十二分公司172.652019/6/2040昭通益耳医疗器械有限公司149.712016/9/878.86资料来源：可孚医疗招股书，信达证券研发中心资料来源：声蓝医疗招股书，信达证券研发中心资料来源：可孚医疗招股书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://比增速为-40%、2%、22%，毛利率为41%、41.5%。板块业务收入同比增速30%、28%、26%，毛利率为42%2,375.262,275.642,976.972,868.613,402.134,411.7462.46%-4.19%30.82%-3.64%18.60%29.68%46.84%43.83%39.51%43.43%43.04%43.69%医疗护理服务（口罩、手套、消毒产品、敷贴、敷料、棉签等）收入848.86765.031,099.50659.70672.89820.93181.84%-9.88%43.72%-40.00%2.00%22.00%53.01%48.31%48.34%49.00%42.50%43.00%健康监测产品(体温计、血压计、血糖监测类等）收入776.53553.94786.07848.96865.931125.7293.14%-28.66%41.91%8.00%2.00%30.00%47.47%40.27%33.19%40.00%41.00%41.50%康复辅助器具(轮椅、助听器、助行器、护理床等）收入293.45414.58592.48740.601110.901555.26-8.65%41.28%42.91%25.00%50.00%40.00%33.87%39.99%38.23%42.00%44.00%45.00%呼吸支持产品（呼吸机、制氧机、鼻腔护理产品等）收入157.89199.63237.95309.34395.95498.90-16.42%26.44%19.20%30.00%28.00%26.00%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://39.97%40.00%39.00%42.00%43.00%43.50%中医理疗(理疗仪、艾草、温灸等）收入184.62140.38120.11129.72140.10151.30-18.87%-23.96%-14.44%8.00%8.00%8.00%40.15%40.00%36.00%40.00%40.00%40.00%其他业务收入113.91202.08140.86180.30216.36259.63440.88%77.40%-30.29%28.00%20.00%20.00%50.29%51.00%15.00%50.00%50.00%50.00%资料来源：wind，信达证券研发中心预测表3：公司盈利预测情况（2022-2025资料来源：wind，信达证券研发中心（数据更新时间为2024.04.09）公司2023PE2024PE2025PE注：1.市值截至20240409；2.可比公司归母净利润数据来自wind一致预期，其中乐心医疗已公布2023年年报，2023年归母净利润为实际值。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://请阅读最后一页免责声明及信息披露http://会计年度0应收账款6短期借款应付账款90元会计年度润会计年度2021A2022A营业总收入2,2762,9772,8693,402加财务费用-7-33-21-23-29减值损失合计-18-46-55-14-15EBITDA583400473会计年度2021A2022A