2024年新“国九条”点评：第三个“国九条”新在哪里

第三个“国九条”新在哪里？——2024年新“国九条”点评最近一年走势相关报告府工作报告释放哪些信号？*胡国鹏，崔莹》——《增持周期，减仓大金融—投资要点:本次时隔10年，国务院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，意味着政策层面开启资本市场建设新时代，后续细则举措将密集落地，值得特别关注。文件基调来看，对比2004年及2014年意见重点在于完善资本市场体系建设，本次指导意见的基调更强调资本市场在“规范中发展”。“严把规则”“加强监管”贯穿全文，意味着高标准要求资本市场健康发展将是下阶段政策主旋律。本次意见主体部分包括三个方面，一是对上市公司要求，二是对金融机构的要求，三是深化改革。其中针对企业上市、在市及退市制度，以及金融机构薪酬管理等强化监管思路明确。本次“1+N”政策体系同日落地，意见出台后证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，突出中央以及监管层对资本市场深化改革、规范发展重视程度，预计后续将进入政策细则持续落地阶段。回顾历史上两次“国九条”出台后股票市场，意见落地后市场表现不一，主要源于后续配套政策落地节奏，以及对意见中的主要改革举措的实际落地情况不同。考虑到本次意见及配套举措落地节奏快，当前流动性环境维持宽松下，利好举措有望带动市场走出震荡区间。风险提示：对政策解读存在偏差，流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，历史数据仅供参考等。国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分事件：2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。评论：回顾资本市场顶层指导文件，国务院分别于2004年1月31日颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”2014年5其中2004年“国九条”拉开了股权分置改革的大幕，而2014年的“新国九条”开启了注册制改革新时代。本次时隔10年，国务院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，值得特别关注。从文件基调来看，2004年及2014年文件重点在于完善资本市场体系建设，本次文件的基调更强调资本市场在“规范中发展”。具体来看：2004年“国九条”的核心任务是大力发展资本市场，确定了资本市场对内改革、对外开放的主要方向。2004年“国九条”的主体部分包括三个方面，一是保障资本市场稳定发展（第1条至第3条二是健全资本市场规范体系（第4条至第6条三是维护资本市场良好环境（第7条至第9条）。保障资本市场稳定发展，从意义、任务到相关政策，为资本市场的稳定发展扫清障碍。健全资本市场规范体系，细化了各类市场的发展方向，规范了上市公司及中介服务机构的运作。维护资本市场良好环境，强调完善法制与诚信建设、防范和化解风险以及稳妥推进对外开放。2014年“国九条”在政策脉络上延续了2004年“国九条”提出的“健全资本市场体系”，但在政策内容中更加具体的为各类资本市场提供了指引。2014年“国九条”的主体部分包括三个方面，一是对各类资本市场的发展指引（第2条至第5条二是对金融中介机构的发展指引（第6条三是对资本市场环境的建设指引（第7条至9条）。对各类资本市场的指引中，强调了股票市场的多层次发展、债券市场的规范发展、期货市场的初步培育以及期货市场的持续建设。对金融中介机构的发展指引中，强调了业务准入、业务创新、业务规模、互联网业务等四个提升竞争力的要点。对资本市场环境的建设指引中，强调了市场对外开放的开放水平、市场防范和化解金融风险的能力以及资本市场基础性保障能力。本次文件再度从九个方面对资本市场建设提出指导意见，从关键词来看，“严把规则”“加强监管”贯穿全文，意味着高标准要求资本市场健康发展将是下阶段政策主旋律。文件主体部分包括三个方面，一是对上市公司的要求（第2条至第4条二是对金融机构的要求（第5条及第6条三是深化改革（第7条证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分至第9条）。其中对上市公司、金融机构的要求中，规范行业发展、强化监管思路明确。对上市公司层面，发行上市规则升级，强化上市公司持续监管，并加大退市监管力度。上市层面，本次文件明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，严格再融资审核把关等，意味着下阶段上市制度将更加精细化。其中特别强调压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，意味着下阶段对企业上市审查或更加严格。根据Wind数据统计显示，2024年前3个月股票融资规模合计776亿元，同比下降77%，在证监会承诺提高新上市公司质量和严把发行上市准入关的背景下，这一趋势今年或将持续。上市公司持续监管层面，重点强调完善减持规则体系、强化上市公司现金分红监管和制定上市公司市值管理引导三个方面。今年3月15日证监会就上市准入、针对规范减持、加大分红监管、加强市值管理等重点问题提出部署，本次国务院文件再度强调，下阶段上述领域具体细则或加快落地，其中重点关注两点，一是对不同股东分类施策，加强减持管理；二是上市公司分红奖励机制、市值管理考核体系建设。退市政策，本次意见明确进一步严格强制退市标准，随后证监会下发《关于严格执行退市制度的意见》，其中调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形，提高亏损公司的营业收入退市指标，加大绩差公司退市力度，强调加强对“借壳上市”监管力度，并鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度，强化退市制度将进一步倒逼上市公司加强管理，有助于保护投资者合法权益。对金融机构层面，重点强调完善证券基金行业薪酬管理制度，加强交易监管。今年以来金融行业多方强调加强薪酬管理，1月18日《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》中就薪酬管理、经营范围等作出修订、1月23日中证协拟对券商文化建设实践评估指标口径进行调整，新增部分提及薪酬管理，本次意见直接提及完善证券基金行业薪酬管理制度，并明确指出规范基金经理薪酬管理制度，预计下阶段金融行业薪酬管理将进一步强化。此外，意见提出增强资本市场内在稳定性，预计后续将加强量化、私募交易监管。值得注意的是，意见提出将建立重大政策信息发布协调机制，降低资本市场对重大经济或非经济政策的非理性波动。改革层面，明确大力推动中长期资金入市，做好“五篇大文章”。大力推动中长期资金入市层面，提出大幅提升权益类基金占比、建立ETF快速审批通道，同时明确优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，鼓励开展长期权益投资。金融服务实体层面，再次强调做好“五篇大文章”，新增支持“新质生产力发展”。此外，本次意见特别提及“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”，后续资本市场法治建设有望提速。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4回顾历史上两次“国九条”出台后股票市场，意见落地后市场表现不一，主要源于后续配套政策落地节奏，以及对意见中的主要改革举措的实际落地情况有所不同。2004年1月31日“国九条”落地后，市场迎来加速上涨，但随着4月央行定向降准以及政治局会议对“经济过热”的定调，本轮上涨行情暂告一段落，9月温总理再次强调落实“国九条”后，9月13日至23日市场迎来短暂回升，随后市场在宝钢增发50亿普通股的落地后市场再度回调，从本质上来看，以上两轮股市上涨缺乏可持续性的原因在于股权分置的问题没有彻底解决。2014年5月9日“新国九条”出台后，6月至11月沪港通由试点到正式开通、退市制度得到落实，改革政策相继落地，风险偏好得以回升下上证成交额回暖，伴随2014年11月21日全面降息落地，市场迎来指数级别牛市。本次意见出台后，证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，市场有望走出震荡区间。本次意见出台当日，“N”系列政策接连落地，包括修订《关于加强上市证券公司监管的规定》等4项文件规定，制定《上市公司股东减持股份管理办法》2项文件，并颁布《关于严格执行退市制度的意见》；此外，沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见。“1+N”政策调整同日下发，凸显中央对深化资本市场改革的重视程度，在当前规范举措接连落地，流动性环境维持宽松背景下，利好举措有望带动市场走出震荡区间。风险提示：对政策解读存在偏差，流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，历史数据仅供参考等。表1：2004年“国九条”主要内容2004年国九条《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发展意义有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资；有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展；有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。完善证券发行上市核准制度；鼓励合规资金入市，拓宽证券公司融资渠道；积极稳妥解决建立多层次股票市场体系；积极稳妥发展债券市场；稳步发展期货市场；建立以市场为主导的品种创提高上市公司质量；规范上市公司运作；完善市场退出把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业；加强对其他中介服务机构的健全资本市场法规体系，加强诚信建设；推进依法行政，加强资本市场监管；发挥行业自律和舆论监督作用。营造良好的资本市场发展环境；共同防范和化解对外开放严格履行我国加入世贸组织关于证券服务业对外开放的承诺；积极利用境外资本市场；加强交流与合证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分表2：2014年新“国九条”主要内容2014国九条《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》场内场外和公募私募协调发展。到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。积极发展债券市场；强化债券市场信用约束；深化债券市场互联互通；加强对外开放便利境内外主体跨境投融资；逐步提高证券期货行业对外开放水平；加强跨境监管金融风险表3：2024年4月12日国务院颁布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。进一步完善发行上市制度；强化发行上市全链条责任；加大金融机构监管推动证券基金机构高质量发展;积极培育良好请务必阅读正文后免责条款部分险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办展展国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券研究所【策略研究小组介绍】胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续5年前五。2010-2014年策略高级分析师，2014-2021年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。崔莹，策略分析师，对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。陈婉妤，分析师，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。袁稻雨，策略联席首席分析师，5年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。陈艺鑫，研究助理，上海财经大学硕士，侧重大类资产配置和大势研判等。胡国鹏,崔莹,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及