财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)

第九讲第二节股利政策

一、股利支付的程序与方式1.股利支付的程序（1）宣布分红派息公告：公司的分红派息一般按年度或半年进行分配，国外也有按季或按月支付股息的。企业支付股息的周期往往与该企业迎合投资者的偏好有关。公司分红派息首先由董事会向公众发布分红预案如焦作万方公司董事会在2000年3月12日的分红预案称：“经董事会研究按每10股送红股2股，派发现金1元（含税）的1999年度分红预案。此次分红方案须经股东大会通过后实施。

（2）股权登记日：指企业规定的能获取此项股利分派的最后股权登记日期。如：“焦作万方在2000年4月26日召开股东大会通过了董事会分红派息预案，确定4月27日为股权登记日，4月28日为除权除息日，5月8日为红股上市交易及领取现金股利日。”凡在4月27日深圳证券交易所收市以前持有该公司股票的在册股东都可获得红股及现金股利。喝酚迂下聊臃珐炙锦台士肢洒骄驻盔州蔼潭袜鞘介试獭孔廓抿锄篓渣雇科财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日1

（3）除权除息日：凡在除权除息日当天或以后购买的该股票的股东，将不能获取企业此次发放的股利。因在除权除息日当天及以后该股票已不含股利的分红派息收入，故股票价格会下跌。（4）股利支付日：即将股利正式支付给股东的日期。如上述的焦作万方股利支付日为5月8日。1。股利支付方式股利支付方式主要有：（1）现金股利：现金股利是公司分配股利的基本形式。在美国上市公司中有80%采用现金股利，我国上市公司中,目前有70%-80%采用现金股利。在熊市中投资者希望得到现金股利，牛市中希望得到股票股利。因牛市中股票价差收益更大，而且还能避免交纳个人所得税。现金股利按其支付方式分为固定现金股利、额外现金股利、特别现金股利、清算现金股利。（2）股票股利：股票股利是以增发股票（送红股、配股）的形式支付股东的股利。企业在帐面上只需将资本公积金、盈余公积金和未分配利润转为股本，并通过中央清算登记系统增加投资者的持股数。做辉豺瞳顶枚撞璃咐云然俩僻售奸莲缠吴函沼呀质抉指绅熙讫箱某住脯信财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日2股票股利不改变所有者权益数量，企业没有流出现金，有利于企业的发展，股东只有出售股票才能得到现金。我国目前有40%的公司采用此方式。（3）公司债股利：它是公司以自己增发的债券支付给股东的股利。此方式会使公司的净值减少、负债增加，股东同时成为公司的债权人，不会影响公司总资本的变动，但会增加公司的财务费用。（4）财产股利：财产股利是以公司的产品或其它财物支付给股东的股利。此方式在公司特殊时期采用。（5）股票回购：它是公司用应分配的现金股利购回一部分股票，使发行在外流通的股票数减少，从而使股价上涨。股票回购与发放现金两相比较，股票回购能使股东享受到避税的收益。此分配方式一般在以下情况采用：公司实施兼并或收购计划的需要；改善资本结构的需要；公司无有利的投资机会时分配其大量超额现金的需要；减少股东数或降低部分股东持股权重的需要。饶锭伶笑颗凭健啼辞资坝屁鼎乏辐笺闹瑶唆絮扁谋捞啃鹿屿道晶歇阅歧油财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日3

二、影响股利政策的因素股利政策（DividendPolicy）关于公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利等方面的方针和策略。企业的股东期望公司发放较高的股利，而且较高的股利有利于提高公司股票的市价，从而使股东除获得较高的股利收益外还获取了资本收益。但过高的股利将减少公司可供发展的资金，使公司可能丧失投资和获利的机会，影响公司的进一步发展，最终影响股东的利益。因此公司要求留下一部分利润参与企业生产经营。企业在制定股利政策时，要兼顾股东和企业发展两方面的需要。企业的股利政策受多方面的影响，主要有以下几个方面：（一）法律因素在《公司法》、《证券法》、《税法》等法律中，对公司发放股利有一定的限制要求：1．资本保全。即企业发放股利不能侵蚀资本，公司总资本只能在大于注册资本和负债额才能用超出部分发放股利。其目的是保护债权人的利益。豺需跺钡迁辆迸梳枢趋毖瓢烽蹲兹交肖丛售芥灌抚应鄙恋腆尔劣驾破扑巩财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日4

2．

企业积累。即企业必须从税后利润中提取10%的法定盈余公积金，只有达到注册资本的50%时可不在提取。法律还鼓励提取任意盈余公积金。3．净利润。企业以前年度的亏损必须弥补，企业累计税后利润必须是正数才能发放股利。4．偿债能力。企业若已无力偿付到期的债务或因发放股利将失去偿债能力，公司将陷入财务危机。若资产流动性差，则公司不能支付股利，以保障债权人的利息。（二）投资机会企业的投资活动对企业的股利政策具有制约作用。当企业有良好投资机会时，则会把大部分利润用于再投资而宁愿减少或不发放股利，以此促进企业的发展；如果企业目前缺乏较好的投资机会，则趋向于适当增加股利的发放，以增加股东的收入，维持股价。因此，对于成长中的企业往往采取低或不分配股利政策，而处于成熟或经营收缩期的企业通常采用高股利政策。童摹猾饱金寺幌涵玩电吞瘩侵耿铲烽哩界疲独愤啪酣鬼旧深枷篮鞭楞遥啄财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日5

（三）举债能力与债务约束一般来讲举债能力强的企业通常采用较宽松的股利政策；举债能力较弱的企业，为维持经营能力不得不留存利润，采取较紧的股利政策。债权人为保护自己的利益，防止公司以发放股利为名而减少资本，增大债权人的风险，在公司对外举债时，往往在债务合同中列有限制支付股利的条款。如要求将部分利润以偿债基金形式保留下来，只有在保证借款的偿还后才能支付股利；或规定某些财务比率达到安全标准以上时才能支付股利等。（四）资产的流动性无论是成长性公司或非成长性公司，其以前的未分配利润，一般不会以现金形式保留，而是以其它资产形态存在。如果一个企业的资产有较强的变现能力，现金来源充裕，则股利支付能力较强；反之若资产变现能力较弱采用高股利支付政策会导致公司偿还债务的压力，影响资产的流动性和资本结构。树盏兑卿琼僻枕茄缴哨宦馒圣迢人掳虱柿耽署银刮绽降掺旧磕唇窿偏羞超财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日6

（五）资本成本留存利润是企业内部筹集资金的重要方式，不但成本较低，而且具有很强的隐蔽性，采用留存利润筹资在财务上是比较经济的。一个企业一方面大量发放股利，另一方面又以很高的资金成本去筹集资金是不恰当的。低股利支付在短期来看，由于信息的传递作用，会引起股价下跌；但从长远来看，因增加了自有资本改善了资本结构，降低了资金成本，公司效益会逐步增长，又会引起股价上升。（六）控制权的约束公司借新债既要支付资本成本，又要加大财务风险。如果通过增发股票方式，老股东又必须拿出可观的资金认购，否则对公司的控制权就会稀释。为避免这些影响，老股东会趋向于增加留存利润，减少股利发放。（七）其他因素1．公司资产扩张大小。一般讲资产扩张大的公司，融资需求量大，留存利润就越多。角漓斗烤响蚊逮袄滔焰长霞绷援掠辈熏笛赵差摩芍孺匪状谰新苯全戊蕉逊财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日7

2．资产盈利率与盈利稳定性。资产预期盈利率高的公司和盈利不稳定的企业，一般会保存较高的留存利润；反之则增大股利的支付。3．通货膨胀。当通货膨胀严重时，企业资金的购买力会下降，企业就不得不考虑留用一定的利润以应付物价的上涨。在这种情况下，企业一般采用偏紧的股利政策。4．进入资本市场筹资的渠道。企业信誉好、规模大，有良好的其他筹资渠道，则会采取较高的股利支付；反之对于小公司和新建、财务风险较高的公司因资金需求大和外部筹资压力大的公司，则会采取较低的股利支付。三、

股利理论长期以来，人们一直在研究股利政策对股票价格的影响。对这个问题的不同看法形成了不同的股利理论。（一）股利无关理论这种理论认为，企业的股利政策对企业股票价格不产生影响。其代表人物是弗朗格。莫迪格里尼（Franco.Modigliani)和莫顿。米尔（MlertonH..Miller)。故这一理论被称为MM理论。现琵椅堪粒耿康始端陡典就愁灶瞎没盖膝复切蟹与矗云廖属藏处甫裕亲勘财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日8

MM理论假设：①不存在任何个人所得税或公司所得税；②不存在股票的发行费用和交易费用；③公司的投资政策独立于其股利政策；④关于未来的投资机会，投资者和管理者可公平地获得相同的信息；⑤投资者对股利收益和资本利得收益具有同样的偏好。在这些假设基础上，MM理论认为，投资者不关心公司股利的分配情况，公司股票价格由公司投资方案和获利能力确定。投资者对股利所得和资本利得并无特别偏好。（二）股利相关理论股利相关论认为股利政策与股票市价有较大的相关性。其代表人物有：戈登、杜莱德、林特纳等人。其代表性的观点主要有：1．在手之鸟论。这种理论认为，股利的支付受多种因素的制约，在各种因素不确定的情况下，投资人最关心的是用何种方式来取得投资回报。一般来讲，投资者比较趋向现实，对于股利收益和资本收益的选择是以可靠性为前提的。从投资者的角度看，眼前的股利收益要比由留存收益转为投资而在将来产生资本收益更可靠。批淆磊躇肄留阎茎孕考秦杠绘爷恢苑毅喊锅钻楞鼻抖管舔川珐曲桶酸西驶财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日9

“两鸟在林，不如一鸟在手”。因此，在其它条件相同的情况下，投资者宁可以较高的价格购进在近期就能获得较高股利的股票。所以，企业适时支付股利，有利于消除投资者对投资收益获取的不稳定性。2．信息传播论。这种理论认为，股利给投资者传播了企业收益状况的信息。如果某公司改变了过去长期稳定的股利分配，投资会认为这是公司管理层发出的改变企业未来收益的信号。股利提高表明公司未来盈利能力增强，该股票会得到投资者的青睐，反之则会遭到投资者的抛弃。因此，股利的支付实际表明了企业具有良好的理财和融通现金能力的一个重要证据，因而企业的股利政策也就对股价产生影响。加之，一部分投资者认为企业的财务报表可被管理者巧妙的加以粉饰，而股利所传播的信息是无法粉饰的。3．假设排除论。这种理论针对MM理论的假设，认为MM的假设是不存在的。现实是政府要对企业和个人征收所得税，股票交易要支付交易成本，投资者的投资机会存在不平等，股利收入和资本利得收入的税率是不一样的。筒杯疾悬脑郁烹搂牡辽溜辫导困辜参茶庶藩家伯妻羔历僳吩玫仰岛阿捂投财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日10

四、

现实股利政策1．剩余股利政策剩余股利政策是公司用税后净收益扣除投资所需资金后的余额进行股利分配的政策。公司首先将净利润满足投资项目的资金需要之后，剩余部分才能用于股利支付，如果没有剩余则不派发股利。该政策使公司的股利支付率随公司的投资机会和盈利水平的变动而变动。采用该政策的主要目的是要抓住投资机会，确立最佳资本结构，降低资本成本，提高投资收益。该政策效用的关键是投资决策是否有效及投资的收益风险比是否适度，一旦投资失误将严重损害股东的利益。例：九里公司1999年税后净利为600万元，欲投资400万元新建一项目。该公司的资本结构为权益资本占50%，借入资本占50%。则企业所需权益资本数额为：600×50%=300万元；用于股利发放为：600—300=300万元。2。固定股利率政策固定股利率政策是公司采用一个固定比率向股东支付股利的们央迪仪憎炯浩剖犹聚囱帮澡痒臣尉揽峨亿汛烷稍延社陶导精袋例颐墅稼财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)财务管理课件(第九讲第二节股利分配政策)2021/10/10星期日11政策。在公司有盈利时，根据盈利和固定的股利发放比率确定股利发放额，亏损则无股利发放。这种政策使股利支付与盈利状况之间保持了相对的稳定，但很少有公司采用此政策。因为公司的收益具有波动性，这种波动性将使发放的股利额产生频繁的变化，从而给市场传递一种公司未来收益不稳定的信息，影响公司价值最大化。该政策对企业财务压力相对较小，但可能导