【基于DCF模型企业价值评估案例：以S科技集团为例9000字（论文）】

II基于DCF模型企业价值评估案例—以S科技集团为例目录TOC\o"1-3"\h\u10974第1章绪论 147681.1研究背景和意义 1100621.1.1研究背景 1185201.1.2研究意义 1161721.2文献综述 2100541.2.1国外研究现状 2148261.2.2国内研究现状 2202461.3研究内容和方法 3241861.3.1研究内容 3248351.3.2研究方法 4120231.4主要工作和创新点 4198121.4.1主要工作 4323741.4.2创新点 45796第2章基本概念和基本理论 5320222.1企业价值评估概念 5201452.2现金流折现模型分析 5251492.3DCF模型的优缺点 629744第3章兰花科技创业股份有限公司分析与价值评估 7264973.1公司基本情况 795333.1.1公司经营介绍 7111173.1.2兰花集团主营情况分析 718913.1.3兰花集团的财务状况分析 8250573.2计算企业现金流 965223.3预测兰花集团未来五年现金流量 1199553.4折现率以及永续年金增长率的确定 111464第4章对策和建议 14104884.1监管角度 14166854.2经营状况角度 15284494.3投资角度分析 1519515第5章研究结论与展望 15245685.1研究结论 16173625.2未来展望 166784参考文献 17第1章绪论1.1研究背景和意义1.1.1研究背景我国的煤炭资源比较丰富，其他的资源相比之下是比较匮乏的，所以这种现状会导致我们国家的煤炭会在一次性能源中占据主导地位。兰花集团是山西目前比较大型的上市煤炭企业，给山西传统煤炭行业注入了非常大的活力，我国的煤炭行业也在不断地找着自己的转型之路。企业在越来越激烈的国际市场环境中探索自身的人力资源生存和可持续发展的途径，企业价值评估的重要性也在社会经济发展中体现的越来越重要，每一份资产都能在被需要的前提下衡量出自己的价值。在目前的论文发表中对煤炭企业价值评估的发表和研究并没有很多，所以针对煤炭行业的价值评估的研究内容显得尤为重要。在此背景下，本论文选取兰花集团作为案例，为了使企业价值评估结果更加准确，选取了国内一种比较成熟的企业价值评估模式，即现金流贴现模型（DCF模型），通过对兰花集团的评价过程和结果给投资者和企业提供借鉴。1.1.2研究意义对于我国来说，煤炭行业一直是构成我国经济资源部分的首要行业，是当前我国的支柱产业，我国的的煤炭行业正在进入改革和迅速成长的时期，科学有效地评估一个企业的内在价值对一个煤炭企业的发展战略和趋势有着非常重要的意义和影响，市场上的企业内在价值评估和分析方法越来越多，筛选出合适的资产进行评估这种方法也成为一个重要的关注焦点，不同的行业有不同的企业属性，他们所需要适用的企业价值评估的方法也就需要根据企业自身的实际情况来进行选择。本文通过对现金流贴现模型结合兰花集团的实际情况进行分析，为今后该煤炭行业内的价值评估给予理论性的支持。基于DCF模型对企业进行价值评估为以后煤炭行业内的企业进行价值评估提供了一定的建议。一个企业在从事经营活动的过程中，常常会面临着转让、并购等情况，都会直接影响到对企业总体价值的考核。在这样的情况下，企业可以根据研究可以使投资者了解企业的真实价值，折现现金流能够较为全面的反映企业的盈利能力，使投资者根据定价作出理性的投资与决策，也可以引导企业的管理者能够重视企业的资本价值管理，从而使企业的发展越来越高质量和高效率，以此来提高企业价值。1.2文献综述1.2.1国外研究现状Peter.D.Eason(2021)认为现有价值计量的方法是不合理的，提出自由现金流法和财务会计量中的方法得出的企业价值是不一样的，因为它是将的所有的资产整合在了一起，计算的是资产的价值而不是企业的价值，对于企业价值的评估来说，应该以的公司经营活动为出发点，计算出企业经济活动所带来的价值。作者将理论基础和案例结合子一起进行了分析，发现企业的股权价值可以通过自由现金流计算得出来。Zoran（2022）比较了不同估值模型对马其顿证券交易所（MSE）股票产生的估值与股票实际价格的接近度，表明自由现金贴现流模型（DCF）计算出的值与平均市场价格相近，而股利贴现模型（DDM）通常会把MSE的股票市场的定价与市场价格偏差较大。美国学者安吉洛·科雷尔（2022）指出企业估值中比较重要的变量的预测具有大量的主观因素。企业价值评估和有些不同阶段的组合评估非常相像，从关键参数的估计为出发点，如增长潜力或者正确的现金流量折现等。评估结果是根据企业的已知的财务或者非财务信息，包括财务报告和强有力企业价值评估的理论背景，以此来对企业的价值进行有效和科学的预测。1.2.2国内研究现状国内对现金流的研究一般都是通过在现金流量表的结构和原理的基础上分析现金流量的质量。武振明（2021）认为自由现金流可以用来衡量企业在其生产经营中所获得的利润和收益，能够准确的从案例中评估得出一个企业的价值，并且在预测现金流的时候要充分联系考虑到企业中存在的不稳定因素，在案例评估的整个过程中结合案例的实际情况进行具体问题具体分析，来更好的确保了企业价值评估的准确有效性和技术的科学性。周莎和倪梦娇(2022)采用了现金流折现模型中的两阶段增长模型，也就是企业的整体价值是预测期价值和后续期价值的相加，在评估的过程中发现了研究对象企业价值提升的过程中出现了一些错误问题，并根据这些问题提出了有效措施。卢瑞卿、刘菡和陈芳琪（2023）以格力为案例研究对象，采用了自由现金流折现法和相对价值法分别对格力的企业价值进行评估，对估值结果存在较大差异的原因进行分析，还着重强调价值评估时要考虑全面，对企业进行价值评估的分析候不紧要对企业财务数据进行横向和纵向的分析，还需要考虑企业内在价值和其他非财务的资料。关于企业价值评估的理论基础大多数在中国还处于初步发展阶段，西方国家的评估理论发展的相对来说比较完善，但我国的学者也在不断地并且努力的探索，价值评估理论的发展未来可期。1.3研究内容和方法1.3.1研究内容第1章为绪论部分，开始先详细论述了我国大型企业的研究背景和意义，然后就研究目的、方法与思路等问题进行了具体的概述，并且详细说明了国内外关于企业风险资产估值研究的状况。第2章是对现金流贴现模型的概述，详细的阐述了现金流折现估值模型的概念，对兰花集团进行企业价值评估需要先对现金流折现模型进行分析，选择用哪种模型最为合适。最后对现金流折现模型参数进行收集和选择。第3章用DCF模型对兰花集团进行评估计算过程，对公司的自由现金流进行预测。同时得出加权平均资本成本，根据DCF模型使用该集团的主要资产内容最后对企业进行评估计算，在得出评估结果的基础上，找出影响兰花集团价值的因素，为其提升企业价值，提供借鉴。第4章使用评估出的企业价值来对企业和投资者分别提出建议。第5章对整篇论文进行总结与展望，总结并且反思该方法在使用过程中的问题和不足，给予企业与投资者在利用DCF模型估值时提供参考。1.3.2研究方法文献分析法主要是是通过对所研究的文献和对象去寻找一些现有相关的资料，并且全面去了解研究对象所处的情况以及基本内容的一种方法，有助于形成对研究对象及和相关问题的全面性认识。在本篇论文中我们查阅了关于DCF模型的国内外相关文献和专业著作然后对DCF模型已经形成自己的看法和见解，我会查阅一些关于煤炭企业的相关知识，吸纳和借鉴前人的研究所做出来的东西并且分析他们之前的研究所发现和存在的尚可改进的地方，努力在相关方面有一定的创新成果。案例分析法是通过对某一生活中的存在的活动进行分析与研究，在论文中通过对兰花集团的企业价值评估来分析DCF模型的有效性与科学性。1.4主要工作和创新点1.4.1主要工作对兰花集团财务报告进行参数选择计算历史现金流，预测出企业未来现金流，本文选用现金流折现模型来计算出企业整体价值，在得出评估结果的基础上，找出影响兰花集团价值的因素兰花集团未来发展趋势。1.4.2创新点本文通过对现金流的预测来对企业价值进行评估，因为基于DCF模型的上市企业价值评估案例非常少，本文能够对相关研究的案例进行补充，在煤炭行业上市公司的企业价值评估中，许多文献中提到煤炭化工行业基本处于稳定发展阶段，大多数对企业进行估值用的是实物期权法和经济增加值的方法进行研究，采用DCF模型的方法进行研究很少见。本文正是基于目前的煤炭的行业状况，企业用现金流贴现法进行企业价值评估的例子比较少。论文可以为企业管理者或投资者等等的相关人士去采用现金流量法来评估煤炭上市公司价值提供有效的建议，也为后续学者进一步的研究提供理论支撑。第2章基本概念和基本理论本章主要介绍企业价值的概念和收益法的基本理论，主要目的是对本文采用的DCF模型计算过程进行进行铺垫，先简单解释一下企业价值评估的概念，然后简述现金流折现模型的基本理论以及方法，并且说明该模型运用时的优缺点，体现DCF在实际应用时所占的优势与缺点。2.1企业价值评估概念企业价值评估表示的是指专业的资产评估师利用所掌握的数据，在评估基准日对公司价值和股东权益进行测算与分析，并根据分析的结果发表专业性的意见和编写研究报告的过程；一个企业当做是一个整体，这是企业价值评估的基本假设条件，在评估企业价值时，依据公司资产规模、营运能力和获利能力，考虑经济政策环境和企业自身的基本情况，对公司价值进行综合性评价。2.2现金流折现模型分析DCF法是通过对一个企业的未来自由现金净流量和资产进行计算折现来确定企业当前资产价值的一种重要评估方法，因为在DCF法中，自由现金流量的概念就是整个资产价值模型中所有者在资产价值方面进行评估的理论基础，所以自由现金流是一个非常重要的概念。DCF模型假设的前提是被评估企业的生产经营是稳定的、可持续的，预计未来所产生的现金流是正值。其公式为：V在上述公式中，V指的是对于一个企业进行价值评判的结果，CF指的现金流量，r指的是折现比例。这里所说的现金流量指的是未来我们所进行的一切生产和经营活动中所可能会产生的一切企业现金流量。现金流量会对企业所处的行业发展情况、市场上的商业地位，生产能力和盈利能力等都会产生一定的影响。2.3DCF模型的优缺点DCF的优点是，因为该模型是由公司未来预期的现金流贴现过来的，他被市场环境中干扰的因素就很小，这样就能准确的反映出公司的内在价值，所以它属于企业价值评估中比较严谨的方法。在运用DCF模型时需要清楚的知道公司的内在价值的，这样会使估出来的价值更加合理并且考虑企业的角度会更加的全面。运用DCF模型的缺点在于对未来现金流量的计算和与风险相匹配的折现率的这两者的准确率比较难确定，它们的主观性较强，评估结果的可信度会比较容易被影响。第3章兰花科技创业股份有限公司分析与价值评估本章主要运用了DCF模型对兰花集团公司进行了企业价值评估和计算，在本章的内容中，首先对兰花集团进行介绍，分为该公司基本情况和财务分析，在对基本方面进行了分析之后，查出该公司近年来的主要财务状况和数据，随后就可以计算得出公司未来的自由现金流。然后，根据DCF模型，了解该集团各项数据及资料，最后对企业价值进行评估计算，在得出评估结果的基础上，找出影响兰花集团价值的因素，为其提升企业价值提供借鉴。3.1公司基本情况3.1.1公司经营介绍山西兰花科技创业股份有限公司是一个集煤炭、化肥、精细化工等多元化产业为一体的综合性、多样化产业服务于一体的现代上市企业。该公司的主导产品为十几个品种的兰花煤炭和化肥系列产品。公司目前煤炭已经探明的年平均储量有14.21亿吨，可以开发采用的年平均储量6.87亿吨，公司产品80-90%被固定顾客购买，其中60%为大中型企业，并且公司产品还远销国外多个地区，出口率在10%以上。兰花科创坚持以煤为本，煤与非煤并举，走科技创业的发展道路，公司先后荣获"全国煤炭行业效益十佳"、"山西省上市公司结构调整贡献奖"等荣誉，是首批入选"上证180指数"和"沪深300指数"样本股的上市公司，入选中央电视台主持评选的50家"2005年度最具价值上市公司"。3.1.2兰花集团主营情况分析山西兰花科技创业股份有限公司主要经营业务大致分为煤炭业和化肥两部分，公司有14个矿井，生产矿井7个，进行在建资源的煤矿有5个，从2023年的报告上显示，兰花集团年设计能力2024万吨，生产矿井年煤矿生产能力960万吨，资源整合矿井的生产能力420万吨。在我国的化肥行业中,目前现有的企业4个,是主要用来研发和生产化学尿素的,虽然能够每年生产化学尿素120万吨,但2023年环保监管的力度相对较为严厉,年可以生产85.77万吨,同比上年增长了8.97%;销售83.37万吨,同比上一季度增长5.50%。化工企业主要有三个,主要的就是将乙酰甲醇和水作为一种二甲醚,销售25.22吨,同比大幅下降7.59%的甲醇和乙醚。3.1.3兰花集团的财务状况分析盈利能力代表着一个企业可以获利的能力,在企业财务状况分析中处于较为重要的地位。本文主要希望通过从公司净资产综合收益率与主营销售业务净利润率两个不同维度入手来对兰花集团的全年盈利管理能力指标做一个简要的价值分析。（1)分析净资产收益率净资产收益率常常用来衡量企业运用权益资本的效率，因此又被称为股东权益收益率，它的数值越高，也就意味着股东权益的收益越高。其中在本公式中的定义指数为:股东净资产综合收益率(公司股东权益综合收益率)=公司股东权益/股份所有人股东权益（3.1）表3-1兰花集团2019-2023年净资产收益率评价指标分析表单位（百万元）会计期间20192020202120222023净利润-127.7-869.8619.2922.0529.3所有者权益10,339.59,418.712,415.013,482.214,226.7净资产收益率（%）-1.23%-9.23%4.99%6.84%3.72%从表中可以看出，净资产收益率大致呈稳步增长模式，但在2023年有所下降，这是因为政府出台的“资源整合”政策影响，导致公司在2023年与之前有所落差。(2)对销售净利率进行分析销售收入净利率通常认为是行业用来作为分析一个大型企业能够实现长期盈利的主动能力最重要的一个行业关键性经济指标,用来用于衡量一个大型企业在某一特定的某个时间段内从它的销售收入中所能够获得的盈利能力。这个评价指标的应用数值范围越大也就代表一个大型企业长期获利利润能力就越强。其公式为：其计算公式定义为:营业净利率=净利润/营业销售收入（3.2）表3-2兰花科创2019-2023年度营业销售收入净利率统计分析表单位（百万元）会计期间20192020202120222023净利润-127.7-869.8619.2922.0529.3销售收入4,564.54,357.67,566.38,529.17,946.9销售净利率-2.80%-19.96%8.18%10.81%6.66%2019-2023年兰花集团的销售净利率在逐渐上升，说明兰花集团这几年的盈利能力在增加，售净利率在逐步上升增加时往往会伴随着兰花集团商品销量的提高,价格也在大幅度地提高,营业费用也在大幅度地降低,这同时也是增加销售净利率的有效方法。3.2计算企业现金流下表以2023年12月31日为评估基准日，主要参考数据截止到2023年财务报表并且运用现金流量折现模型对兰花集团进行估值分析。表3-3兰花集团2019-2023年息税前利润单位（百万元） 会计期间20192020202120222023营业收入4,564.54,357.67,566.38,529.17,946.9营业支出3,338.63,332.74,840.54,907.75,050.8管理费用735.4804.9974.31,173.71,031.6销售费用168.7166.8219.2232.5216.7财务费用169.8322.9357.1427.2364.2资产减值损失43.9396.4182.1254.3-188.1投资收益136.0179.9382.2308.3430.6营业利润17.1-734.4995.91,347.2885.2营业外收入35.238.97.0105.14.3营业外支出71.3110.373.0146.536.3利润总额-18.9-805.7929.91,305.8853.2税金及附加227.0248.3396.8509.8455.0所得税100.964.1310.7383.8323.9净利润-127.7-869.8619.2922.0529.3少数股东的权益-133.6-209.8-162.4-158.7-133.5利息支出194.9349.4340.4400.053.0息税前利润176.0-456.41,825.31,705.81,528.4现金流=息税前营业利润×(1-2年企业所得税当年税率)+折旧成本费用支出增加+企业摊销成本费用支出增加+其他经营性企业资本性的费用支出增加-其他经营资本性费用支出（3.4）息税前利润（EBIT）=营业收入-营业成本-营业税金及附加-三大期间费用-资产减值损失+公允价值变动损益-公允价值变动损失+投资收益（-投资损失）+利息费用+公司的营业外收入-公司的营业外支出=利润总额+利息费用（3.5）营运资本=流动资产-流动负债（3.6）资本性支出=购置各种长期资产的支出-无息长期负债增加额（3.7)表3-4兰花科创2019-2023年资本性支出计算表单位（百万元）会计期间20192020202120222023购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金652.8831.2936.81,117.8801.0投资支付的现金187.2003.89.0支付其他与投资活动有关的现金6.720.010.030.863.9资本性支出合计846.7851.2946.81,152.4873.9表3-5兰花科创2019-2023年现金流量表计算表单位（万元）会计期间20192020202120222023息税前利润176.0-456.41,825.31,705.81,528.4税后净营业利润-127.7-869.8619.2922.0529.3折旧与摊销5,021.45,572.36,194.66,977.17,867.5营运资本增加-4,569.2-3,138.6-3,325.5276.1-24.8资本性支出846.7851.2946.81,152.4873.9企业现金流量8,875.87,517.49,942.36,828.08,164.7表3-6兰花科创2019-2023年现金流增长率表单位（百万元）会计期间20192020202120222023企业现金流8,875.87,517.49,942.36,828.08,164.7现金流增长率-15%32%-31%20%兰花集团16年-19年现金流增长率分别为-15%，32%，-31%，20%，由此可以看出现金流处于起伏状态，但总体上还属于稳定状态，所以将四年增长率取算数平均值1%，，以此作为未来五年兰花集团企业自由现金流量预计增长率。3.3预测兰花集团未来五年现金流量以2023年12月31日评估基准日，1%为自然增长率可以预计未来五年A企业现金流量。表3-7兰花科创2019-2023年现金流增长率表单位（百万元）会计期间20242021202320242025预测现金流量8,246.48,328.88,412.18,496.38,581.23.4折现率以及永续年金增长率的确定首先,折现率就是指在未来一段时间内的所有人预期收益都要被折算为形成目前所在年份当前资本现值之间的一定比率,兰花集团的折现率采用加权平均资本计算成本(WACC）来进行计算：WACC=Ke∗EE其中：WACC表示加权平均资本成本，Ke为权益资本成本， Kd代表债务资本成本，T为所得税率，E表示权益资本的市场价值，D为债务资本的市场价值。由于资本资产定价模型（CAPM）的产生，本文在运用DCF模型评估兰花集团企业价值时倾向于运用CAPM模型测算权益资本成本。市场期望回报率是在不确定相关回报率的情况下，预计某项资产未来一段时间内可带来收益的收益率。在上市企业投资的时候，一般用股票指数收益率来代替其市场期望回报率。2019年到2023年深交所年化收益率为-7.65%，51.66%，5.58%，-11.28%、10.56%（由国泰安数据库获取），通过计算可得其算术平均值为9.77%，所以市场期望回报率Rm确定为9.77%。权益资本成本率公式：Ke=Rf+β×（Rm-表3-8权益资本成本率计算表会计期间20192020202120222023无风险收益率(R3.61%3.61%3.61%3.61%3.61%风险溢价(Rm-R6.16%6.16%6.16%6.16%6.16%β系数1.010.990.981.001.00权益资本成本率（ke）9.83%9.71%9.65%9.77%9.77%本文主要采用的贷款利率为国债10年期利率，2023年加权平均的国债10年期利率为3.61%（以上数据由英为财情官网获取),故而Rf＝3.61%，债务资本成本率，所得税率大约为25%。表3-9税后债务资本成本率计算表会计期间20192020202120222023贷款利率3.61%3.61%3.61%3.61%3.61%税后债务资本成本率2.71%2.71%2.71%2.71%2.71%根据公式3.8，加权平均资本成本计算如下：表3-10加权平均资本成本计算表会计期间20192020202120222023权益资本比率46%39%43%46%43%债务资本比率54%61%57%54%57%权益资本成本率9.83%9.71%9.65%9.77%9.77%税后债务资本成本率2.71%2.71%2.71%2.71%2.71%加权平均资本成本5.62%5.02%5.31%5.59%5.36%从2019到2023年的加权平均资本成本分别为5.62%，5.02%，5.02%，5.59%，5.36%其算数平均值为5.38%，所以将折现率设为5.38%。DCF模型评估中，未来收益期是永续年限，多采用两阶段模型。在此假设兰花集团的收益期第一阶段为5年，第二阶段是5年后至永续经营期，在第二阶段公司的自由现金流将保持稳定。永续年金增长率普遍使用GDP增速来代替，为了使研究数据更为准确，更具说服力，故而使用了2019年到2023年第二产业（工业）对GDP的拉动百分比（数据由国家统计局官网获取）代替，从2019年到2023年分别为2.8%、2.5%、2.4%、2.3%,1.9%，其算术平均值为2.38%，所以本文采用2.38%为永续年金增长率。企业的固定后续期现值TV＝FCF×（1+g）÷（WACC－g），其中永续年金增长率g＝2.38%（3.10）TV=8246.4×（1+2.38%）÷（5.38%-2.38%）=281421.44（百万元）企业内在价值=后续期现值+可预测期间的企业价值（3.11）兰花集团企业价值单位（百万元）后续期终值281421.44可预测期间的价值42064.8企业内在价值323486.24由东方财富网可查2024年兰花集团共发行11.42亿股,所以每股内在价值28.3元，由东方财富网可查2024年企业每股收盘价为9.63元，因为28.3元＞9.63元，以A企业股票目前被市场低估了，宜买入。第4章对策和建议本章根据应用DCF模型进行对兰花科技创业有限公司进行企业价值评估的过程与结果对该公司提出建议，大致从三个方面进行建议，这三个角度分别由内而外的角度提出建议，从自身监管到行业内再到投资方对企业如何提升自身价值提出建议。4.1监管角度煤炭行业近几年来相对监管较为严格，国家对中小煤炭企业实施联合或者关闭政策。对煤炭行业不管是从环保方面还是市场环境方面都加强了监管力度，兰花集团必须严格把控内部工作质量，兰花集团主导的煤炭和化肥都属于高污染，高风险的传统产业，公司在抓好经营管理