【我国多层次资本市场的体系建设探究9700字（论文）】

我国多层次资本市场的体系建设研究引言在2001年，我国第一次明确提出了有关多层次资本市场的构思理念。构建多层次的资本市场系统理念，有助于充足提供资本的流动性和公司及企业融资发展的现实需要，给各方金融类投资者供应更加多样化的投资金融类产品，也为国家经济的高速发展和科学技术的进展起到了助力的作用。并且，建设多层次的资本市场，既是西方发达国家成熟市场的基础选择和金融类产业发展的客观规则，同时也符合中国本身的经济发展需要。有利于中国融资体系的合理完善与发展，有利于风投市场的成立和发展，有助于加快多层次资金市场建设。本文描述了中国资本市场的发展历程，与外国资金市场的发展历程相比较，展望未来，并对当前的转板制度提出了一些设想。通过构思和调整资本市场的转板方案，有利于使得主板，创业板，三板企业在资本市场中不断发展，不断成长。新三板对于促进资本市场互联互通，提高小微企业的发展空间有着积极作用，同时也能加强资本市场的经济服务能力。1.研究背景及意义1.1研究背景从上世纪90年代上海和深圳证交所先后建立主板市场以来，中国资本市场的基本构造是以主板市场（深交所中小板已并入主板市场）为核心，创业板及新三板场外交易市场并行运行，自山尖从上往下地逐步完备和发展。在进入21世纪之后，我国多层次资本市场不断实现了可持续，踊跃向上的发展态势。从这时起我国多层次资本市场体系开始初步形成，这极大地促进了企业融资、公司融资和个人及机构投资者投资金融产业，推动其的不断完善和发展。资本市场本身具有多层次的特点。资本市场会根据不同发展阶段中企业的融资需求和融资规律特点，以及各不相同的市场主体和各主体之间的不同具体需求，提供具有特殊定向的服务内容和体现其内在的基本特征。资本市场的各个结构层次不是相互孤立，相互隔绝的，而是一个相互交融、不断促进、一直演变的结构。资本市场的多层次具体特征也体现在个人投资者、资本市场的中介机构和监管层级体系的层次结构之中，以及资本交易中定价、交割和结算方式的多样性。它们同多层次市场一起，共同组建了一个有机平衡的资本市场生态系统。图1我国的多层次资本市场结构内容示意图1.2研究意义通过对我国多层次资本市场的深入探讨，我们可以较为清楚地了解目前我国多层次资本市场存在的诸多不足之处以及相应解决的办法。研究我国多层次资本市场的建设及发展，可以极大地、具体地帮助我们了解主板、创业板和新三板在目前发展中的有利影响和客观缺陷，并根据这些缺陷找到根本的方法变革。提高各部门之间的流动性，找出具体的问题和原因，加快实施转移支付制度，加快带动中小民间企业和民间资本的流动性，增强中小型企业活力，增强企业竞争力，实施优胜劣汰原则，能极大地加强中小企业创新创造力，不断提高中国经济的国际金融竟争力，防范和化解金融风险，促进科技产业创新，促进新兴行业发展和经济转型，使各行各业都能充满活力。2.文献综述2.1国内资本市场发展《财富》杂志依据2020财年世界企业经营及各自利润状况发布了“世界500强”名单，在其名单中，我国在榜企业总数共为133家，突破了50万亿元大关，于去年相比较增长了约11%；平均利润是35.6亿美元。股份制形式虽然相比其余封建形式还稍显稚嫩，但是它们似乎已经成为世界经济生产运作的主要组织形式。与此同时，资本市场对股份制类型公司的成长和壮大起着至关重要的作用。与西方国家成熟的资本市场不同的是，我国资本市场起步时间较晚，进展时间短，并且是政府在之间占据重要地位。虽然我国的证交所起步时间短，发展尚未充分，但其所达到成就却是有目共睹的。在上世纪90年代，上海及深圳证交所主板市场相继创立以来，中国资本市场大致体系是包括主板市场，创业板市场，三板市场并从上往下逐渐的完善和发展。到2015年，我国的资本市场基本定型：以主板市场为主，同时包含了创业板市场，新三板市场的多层次资本市场。这给予公司、企业发行股票和债券融资巨大的便利性。转板制度的创立和实施使得资本市场整体构想有了可操作性。在2021年4月6日，深交所的主板和中小板市场正式开始合并，这可以更好的促进我国的经济发展。此举也是继创业板改革和注册制度成功之后的再一次重大革新。2.2发达国家资本市场的发展特点及历程发达国家的资本市场开始时间较早，成长的阶段较长，发展空间较大。其特点是规模大，市场运作成熟，股票价格稳定。证券市场监管严格、管理正规，经历几个世纪的市场规定运营，熟市场的特点应运而生。比如，美国的资本市场有着2个多世纪的发展里程，现如今已经形成了全球范围内最健全、最完善的多层次的资本市场，其中包含了主板市场、创业板、三板市场及场外交易市场，这给予投资和融资者提供了完善的资本市场制度，其金融业也位于全球霸主地位。在21世纪初期，纽约证券交易所将全美交易所购买并整合。在发展创立初期，主要服务于创业初期的创业成长型企业，其交易制度主要包括做市商制度，场内经济商制度和补充流动性提供商制度。2006年，纳斯达克实行内部分层：通过一系列的资本市场划分与纽交所形成了相互角逐的格局。从18世纪中期到20世纪初期，美国股证券场呈现出一片繁荣之景。在这一段时间，整个美国的经济发展迅速，不断有新的公司出现上市，股票上市和发行数量也不断涌现，繁荣的市场带领美国一度腾飞。步入20世纪后半段后，美国资本市场在全球的地位出现了巨大的改变，由国内市场向国际市场转变。1921年，全美证交所在纽约成立。海外资本的流入也进一步推进了全美经济的繁荣，证券交易规模也迅速扩大。3.我国多层次资本市场存在的问题3.1我国多层次资本市场呈现倒三角模式从中国资本市场的概况来看，从上市企业的数量上看，主板上市企业就有3112家，二板上市企业有710家，科技创新板上市企业有261家。（资料来源：上交所，深交所官网）图2我国上市公司数量中国各级资本市场发展不平衡。无论是上市公司数量还是在上市公司市值中所占的比重，主板市场都占据了很大的比重，而其余的二板和科创板比重很小，这与我们的现实中中小企业的占比比率相反，违背了我国市场经济的分配占比，更重要的是，它无法完全补足大多数中小企业在资本市场上的需要。不论是从企业数量上还是经济占比上来看，中国资本市场都呈现出倒三角形态。但事实上，无论是经济发达国家，还是处于发展中的国家，中小型企业都是在其中占据了大多数，不仅是主导作用也是对经济建设发展起着助推器的作用，有着至关重要的地位。在中国，中小企业在企业数量上和国家经济总量上都是主力军，国家经贸委发言人近日在接受采访时表示，到当前这个阶段，我国的中小型企业数量已经超越800万，在全国企业数中有着99%以上的比重，工业类企业占总产量的60%以上，占现实中所交利税40%以上，在中国，中小型企业也一直扮演着就业带领人角色，其在中大型城市供给了约75%以上的从业岗位数量。图3我国中小企业主要占比数据然而，在之前的很多时间里，中小型企业融资难，管理水平低，知名度低一直是限制我国中小企业发展的重要原因，但在今天，高速发展的资本市场不但为我国的中小企业提供融资，而且可以规范管理，促进其健康成长。如今中小板并入了深交所的主板市场，中小板块的影响力开始上升，融资通道越来越宽。但是，中小企业大多都不能在主板上市，一般都是退而求其次在创业板或三板市场上市，这无疑是使得上市路径越来越短，对于中小型企业的长远成长来说是有着阻碍作用。3.2我国退市制度及出现问题在2020年，我国通过《健全上市公司退市机制实施方案》，我国股票市场也将实行注册制制度发行，根据此方案健全退市制度。根据新《证券法》，交易所优化完善了注册制理念下的金融、交易、规范和重大违法四种强制退市标准。一方面要充分发挥市场价格作用，推动股票价格，市值等买卖指标退市发挥更大功效；另一方面，要完善财务指标、重大违法指标和规范性指标，加强对企业可持续经营能力的检查，加强对重大违法行为的监管。但是，和西方发达国家的纯熟市场相比，我国资本市场的退市缺乏系统性，坚定性，彻底性。健全退市体制首先可帮助增强上市公司的质量，解决公司质量问题，并且有利于动态识别质量低，风险大的“问题公司”，以便化解金融风险，使优质上市公司获得更多的融资管理资源，推进科学创新和产业不断升级，加固市场成长的基石。”阻碍退市的顽疾仍需破除。摆在我们面前的是，与西方成熟市场比较，中国资金市场退市的问题在系统化，彻底化方面比较突出。有关数据提示，截至至2018年终，上海和深圳两市每年只有6个上市企业退市，之中年均退市率退市比例不够0.36％，远低于西方成熟资本市场的退市比重。在此之中，自主退市和市场交易强行退市案例较为少见。出现的原因有很多。首先我国的证券交易所开始时间就较晚，发展时间短暂，新兴和转型特点明显，上市企业仍然是比较稀缺的。其次，当地政府因企业对其地方发展有着举重若轻地作用，所以在企业退市上也给予了一定的阻力，因此各方难以形成合力。不合理的退市体制也或多或少地影响了退市的效果和效率。例如，一些退市标准过于追求原则化，缺少明确的操作依据，可执行性差。有一部分财务退市指标过于单一化，易通过财政补助和突击处置财产来规避。退市程序复杂而耗时。此外，配套制度缺失和措施内容的缺乏也是一个重要因素。3.3企业新三板挂牌意愿不强在新三板的优点上，其具有以下几个优点：一是可以加快中小型企业的融资速度，加宽融资通道，二是上市发行可以一次性审批，分阶段发行。虽然与主板市场相比，新三板具有上述优势，国家部门也在不停地推动其发展，然而，新三板在我国的地位目前是无法和主板市场相对比。此外，三板市场的发展，组织和定位是和主板，中小板市场完全不同的，有着自己的独特性。关于中小型公司来说，调节财税成本是一项很大的支出。而企业想转战主板、创业板挂牌也一定要等待。这样一来，在三板挂牌的企业收入相对有限，因此中小型企业在新三板上市的意愿并不那么强烈。与主板挂牌公司数目相比，三板市场上市的公司数量明显是较少的。但是三板对于我国中小型企业筹资有着不可或缺的作用，新三板弥补了主板上市条件苛刻的条件，使越来越多的中小企业得以成长。所以，协助推行三板也是中国重要的经济政策之一。随着三板制度的实行，我们相信新三板的未来会更加光明，越来越吸引企业和机构投资者。3.4三板市场特别是新三板流动性明显不足由于三板对上市企业利润条件较为宽松。基本上没有门槛。做市商制度实行运作效果不佳，激励机制还未健全，为了规避新三板的风险，我国的监管部门规定了严格的制度，首先个人证券资产最低到达300万元，而机构类最低必须达到500万元以上。这个问题，加上其余的问题，共同导致了三板市场的非常大的问题—流动性出现不足，企业转板制度出现阻碍。3.5上市标准及上市方式单一在上市的基础上，主板和创业板上市的具体要求并无太大的差异，满足五个方面：一是需要有发行资格，二是独立，三是运行流程规范，四是财务核算可持续盈利，五是资金利用符合国家规定，企业才能达到上市的基本门槛，没有替代标准。但在国际上，以美国纽交所为例，它不仅对外资企业和内资企业设定了许多不同的上市条件，而且在财务上也设定了利润标准、收入标准和评估价值标准。这些不同的标准使企业能够根据实际情况选择最合适的上市标准，使交易所能够满足各类企业的上市需求。在上市方式流程上，中国企业大多是首次公开募集上市，少部分公司企业采取ST上市的流程，然而这两种方法都需要我国证监会的检测。首次公开募集花费时间长，本钱要求高。当证监会要求停止发行新股后，很长一段时间都无法首次公开募集发行，这与美国柜台交易市场大不相同。除了这两种上市方式，我国上市方式很少，与其他西方国家还无法相比，如发行旧股，借壳上市，转板重新上市当方式，我国上市制度还未能完全满足所有的公司上市需要。由此说明，我国的资本市场依旧存在着不少的问题，企业上市融资过程还有着需要的阻碍和不便之处，对于三板市场和创业板，主板之间的转板还未打通，企业融资方面还需要一些政策上的扶持，更谈不上成功的转板案例。眼下，三板市场扩容处于不断地进行中。但是，新三板仍然在流动性方面有着许多的问题，在交易次数上还是无法与主板市场相比，大多数的公司企业上市意愿不强烈。所以，转板制度的设计迫在眉睫。深交所主板与中小板实施合并2021年4月6日当天起，我国资本市场取得了重大的进展：深交所主板与中小板两大板块正式开始合并。这是继当年创业板改革和注册制度成功贯彻落实后，我国资本金融市场的又一巨大改革。高质量，高要求地完成合并，是我国当前政策的不断实施优化的必然途径，使深入贯彻我国在经济发展方面提出的重要指示，是我国买入二十一世纪后的一次重大途径，此举使我国的资本市场向强迈了一大步，也加深了我国走世界经济强国之路的脚印。有专业性人士指出，两板的合并代表着深交所目前已经形成了以主板和创业板为主体的市场基本格局，深圳新市场将更好地为不同成长阶段的公司企业提供筹资服务。创业板注册制改革实行之后，主板，中小板的合并是资本市场支持双区建设的又一重大成果。两板合并的实施，不但符合市场规律的实际发展需求，也是健全中国资本市场体系的具体务求。在2021年2月5日，由证监会批准，深交所正式开启两家的合并。在国家部门和证监会的领导下，深交所深刻落实国务院制定的任务方案“建制度，不干预，零容忍”，坚持“公开、透明、高效”的工作理念，而“廉明和严明”按照“四个方面、一个合力”、同时也要遵循“两个统一，四个不变”的具体要求，要在两个月内整理规划相关规章制度，修改指数编制实施方案，调整市场的技术革新，协调发展内部分工和监管运行模式，有序地完成各项工作。板块合并之后，深市主板上市公司已经超过1400个，总的市值也将迈过20万亿大关。板块合并将给众多投资者在投资方面提供更多的便利性和协调性，但却没有拓宽新的上市渠道，所以并不会意味着增加市场范围。同时注册制是未来资本市场变革的方向，推出也只是时间上的问题，但是在主板推出注册制还需要等到市场条件具备。图4两个统一，两个不变5、我国多层次资本市场转板制度的设计思路制度设计可以分为主板、科创板和创业板之间的转板设计，三板市场、创业板与主板之间的转板设计。相对而言，前者的需求并不那么迫切。首先是如何进一步完善三大板块的标准问题。其次，对于升板来说，三大板块都有投资融资功能，在市场上的交易流动性好，板内企业也可以自行负责各自责任规范，明确产权，同时在许多国家也有着转板过早使得各板块之间明显减少了流动性而使得主板市场经济发生萧条的情况，可见监管层和上市公司对推动上市公司升级的热情都不高。对于三板向创业板和主板市场的转移，这是公司和管理层关注的重中之重。当前，金融行业对于我国的资本市场在成长的道路上有一致的话题及眼见。因此，各层次市场之间的流动和衔接，尤其是场外市场和交易所市场的连接，是极其重要的。近期，不时有人提出介绍上市、上市绿色通道等董事会转让方式，但在现行制度下，为保证上市质量，引入上市方式的可操作性不强。在《直击新三板》这本著作中，其对我国三板市场的转让方案作了初步的设想。个人将转让方案的设计分为初始和最终阶段。在初始阶段时，笔者提出为三板上市公司建立通顺道路。在最后阶段，个人建议可以参考西方国家的资本市转板方案，并要求在转板的限制上和财务方面要和创业板块保持高度相似，尤其是要划分好盈利性标准范围，要求上市企业达到市场盈利的20倍以上，才可以对其实行转板方案实施。个人认为，在参考国外转板制度前提下、制定我国转让制度的同时，必须从我国国情出发，考虑我国审计制度与国外的差异，充分考虑转让上市对创业板、中小板和主板可能产生的影响，以及可能的虚假上市。5.1对新三板市场进行层次化分类，最高层次建议实行转板在当前，我国的新三板市场已经实施了注册制，但对于财务盈利方面还没有一定的规定限制。在三板上市企业中，上市企业之间可能同时存在一个好的和坏的情况。许多企业可能拥有不错的成长条件和远景、股权规模和盈利能力，甚至可以到达主板市场的上市条件。然而，许多企业资产少，经营方式上有着许多不足之处，若我们按照去掉非经常性盈亏值、公司资产额度、净现金流量或企业盈利增长率后的净利润对三板市场进行分类，将新三板上市的企业分为三个等级（A为最高级别，B为最低级别，C为最低级别），对不在同一标准的企业可以实行不同的准入条件，同时标准最高的公司企业在国务院的规定同意下可以直接进行转板，据此个人为新三板的层级结构上实行四个标准，对于最高级别的A级，可以实行以下标准：（1）排除去年非经常性盈亏值后的纯利润要在3500万元以上，并且近两年净利润不可为负值，净利润下降比率不可大于去年的50%。（2）总资本大于3亿的企业，资产负债率不超过本身的50%。（3）经营活动现金流量最近1年净值不得低于2000万元，近2年指标数为正。（4）近一年的经营增长率需要大于25%，且近两年的复合销售增长率不得低于20%。对于三板中间层次B级，可考虑设置以下标准：（1）近一年，去除非经常性盈亏后的纯利需要超过1000万元。（2）总资本大于1亿，资产负债率不超过60%。（3）经营活动的现金量近1年的净资产额不得低于1000万人民币。（4）近一年得盈利增加率在25%以上，近两年复合销售增长率大于15%。在对于新三板市场最后的C级市场，个人建议可以不制定标准限制，在分层完成之后，我们可以根据不同的层级来对应的考虑各层次的准入限制，个层次三板市场的风险也是不同的，所以我们要统一斟酌不同的投资者的承受能力，以便加之投资者相对应的服务。对于最低级别的C级，我们直接对标目前最低的准入条件：个人300万,机构投资者500万来标准。对于A级中的最高级别，我们可以先试行降低个人投资者的标准至40万，机构类投资者100万。对于B级别，我们设立限制可以考虑在A和C级别之间。而三板中的最高A级别在转板方面，如上文所说我们可以将其和创业板市场做为一个标准来限制进入条件，或者我们可以参考西方转板制度设立标准。个人认为，三板市场A级可以设立以下限制条件：拟转让企业为合法成立三年及以上的股份制公司。拟转让企业近两年需持续盈利，且近两年合计净利润额不能低于6000万元，营业收入增加率近两年不低于25%。拟转让企业总股票数量金额不能低于5000万元，无未弥补亏损。（4）拟转板企业在新三板市场股价最低不得少于5元。（5）拟转板公司在A层股市的最低市盈率不低于15倍。（6）拟转让的公司流通中的股票不得低于公司全部股数的20%。5.2对拟转板公司实行储架发行制度储架发行是指一般是指在证券发行实施注册制的条件上，一次注册，分多次发行的制度。储架发行制度实行多次发行股票制度极大地解决了融资过剩的问题，充分的给予了发行者融资时间，多次发行使得资本运作有足够的时间，在二级市场上价钱变动较小，提高交易量，降低发行股票的本金，节约发行时间。主要内容为：企业发行债券只要一经批准，就可以分期多次发行。自证监会批准起，企业需在半年内实施首次放，余下金额应在2年内完成发行。如果超过批准文件规定的期限仍未发放，则应该重新上报证监会，并在取得同意后重新实施发行。首次发行的债券数量不得少于总的债券数量的一半，其余的数量可以有企业自行决定处理，但需要在发行后的5天内提交报表给证监会报备。个人认为，储架的发行模式适用于在公司债券上，上文所说的A级公司也可以实行储架式发行模式，再结合西方国家和我国在经济体制和发展上的区别上，个人觉得可以将可转板的上市企业发行制度设计如下：（1）可转板的上市企业可以申请批准后，分三次或四次发行。证监会批准后，企业可以在半年间完成第一次发放，余下发行量在三年内发行，分别在第24个月和第36个月内发行。如果超过三年，应重新获得证监会的批准。（2）转板了的上市企业在第一次发行企业债券时，不能高于总数的30%，其次发放不得高于20%，第三和第四次以20%为标准发售完。（3）公司在第二、三次发行期间需维持销售或排除非经常性盈亏值，纯利润需同比增长30%以上。5.3转板公司可以发布可转换公司债券事实上，在可转换公司债券购买的公司债券可选择将其转换为公司股票，这使得买进者可以将购买的债券转为其购买公司的股票。对公司而言，发放可转换公司债券即可以及时的取得市场本金，保证自己的资金充足，也可以将债券转变为公司股票，减少公司对外债务，当公司发展良好时，企业更可以增加公司股本，提高公司估值，从而带动本身股价上涨，获得更高的资金汇报率。而对于众多的个人来说，通过买入可转换公司债券，当市场行情不好时，可以稳收公司债券收益，当二级市场交易活跃，公司盈利性高时，可以转为公司股票，提高个人股票收入。对于监管者来说，如果企业的股票市场呈现活跃态势，那么就可以实现挑选出优质企业转板上市的根本性目的，而当企业表现形式不好时，也可以优胜劣汰制度，排除一些劣质上市企业，而投资者可以选择以债券方式获得收益，避免了个人的损失，给与投资者正确的指示方向，保障其利益。5.4建立对拟转板上市公司的考察制度这个制度是个人推崇的一大制度，其根本性的目的是考察上市公司的优劣性，从各个角度来筛选出劣质企业，使其退出转板上市，避免给投资者带来经济损失。对于转板公司的退市体制，必须首先遵循市场现行的退市规则。根据沪深两市股票市场的退市制度：上市后连续3年亏损将会暂停上市进入观察，如若连续四年亏损则终止上市，目前为止又增加了连续增发营业收入不到1000万元,持续负净资产和其他退市准则。在上面的退市体制外，个人认为，上市体制的建议应更加的偏向投资人，要确保投资者的益处，降低市场性风险，给予资本市场稳定性，根据上述的考察制度。个人建议：转板公司股价低于5元，且在一段时间内未能及时调整，应降至三板市场。（2）原有的