有色金属行业真“锂”探寻系列12-南美盐湖23Q4跟踪：新供给逐步落地扩产计划放缓

目录南美盐湖23Q4综述：新增产能陆续放量，扩产项目进度开始放缓 3SQM：出货再创新高，24年计划满负荷生产 5Albemarle：23年销量同比增35%，资本开支下调 8Arcadium：合并完成，扩产项目进度放缓 12HombreMuerto：新投产项目2024年爬坡，扩产项目进度放缓 12Olaroz：量增价降，二期扩产项目2024年爬坡 15SaldeVida：锂价快速下跌，项目进度放缓 17Cauchari：规划2.5万吨产能，可研成本上调 18赣锋锂业/LAAC：Cauchari-Olaroz一期23年产量略超预期，24年年中达产 19紫金矿业：3Q一期项目23年底基本建成，二期规划3万吨产能 20赣锋锂业：Mariana项目24年底投产，PPG项目进度放缓 21其它盐湖项目 22投资建议 26风险提示 27插图目录 28表格目录 2823Q4项目进度开始放缓锂价继续下跌，23Q4。23Q4SQM、雅宝、Livent13.123.61.8-58%-10-29%2-14%；23Q4SQM净利润2.0亿美元，同比-82%，环比-58%，雅宝、Livent经调整EBITDA分别为-3.2、0.9亿美元，同比-125%、-15%，环比-170%、-24%。SQM销量再创新高，权益金减少带动生产成本下降。1）量：23Q4SQM、Olaroz5.1、0.4119%、-7C-O42360.6、Olaroz1.51.4-48%1.1-32%，我们预计主要由于锂价下跌带动权益金下降；Olaroz23Q30.6/33%，环比+4%，成本上23Q2Atacama2024，202422-232）Arcadium：20234.0LCE，20245.2-5.7+1.5HombreMuerto盐湖1万吨扩产项目23Q3已建成，2024年产能利用率目标75%，Olaroz盐湖二期2.5万吨扩产项目2023年7月投产，2024年产能利用率目标40%；3）C-O4202362024，20242.0-2.5+1.72024/2025/202637.9/47.0/56.3LCE10.6/9.1/9.3LCE。由于雅宝：20232116-180.95亿美元；2）Arcadium：公司计划放缓HombreMuerto（124H2SaldeVida一期1.5万吨原计划252投产，二期3万吨原计划262投产，20240.6-0.852023，2026图1：南美盐湖提锂产能产量预测 资料来源：各公司公告，预测SQM：出货再创新高，24业绩：锂业务承压，2023Q4净利润同环比大幅下滑。2023年公司实现营收74.720.1-12pct至26.9%；单季度看，2023Q4实现营收13.1亿美2.030.6%，净利率环比-11pct15.5%。图2：23年净利润同比-49%至20.1亿美元 图3：23Q4净利润环比-58%至2.0亿美元 资料来源：SQM公司公告， 资料来源：SQM公司公告，202351.822.46pct73%，毛利率同比-12pct43.2%，业绩下滑主要由于锂价下7.92.3-83%，环比-60%，毛利率环比-16pct28.9%。图4：23年锂业务毛利同比-51%至22.4亿美元 图5：23Q4锂业务毛利环比-60%至2.3亿美元 资料来源：SQM公司公告， 资料来源：SQM公司公告，量：2023Q45.12023Q3Q4季报中的指引，2023年公司计划锂盐产量18-19万吨，而实17.081-22）价：2023Q41.5/1.1/图6：23Q4锂盐销量再创新高达5.1万吨 图7：23Q4锂盐售价、成本同步下降 资料来源：SQM公司公告， 资料来源：SQM公司公告，23Q40.35（不含权益金SQMAtacamaCorfo4000/4000-5000/吨8.0%10000/40%。2023Q4价1.5万美元，单吨营业成本1.1万美元，根据我们计算，销售锂盐单吨权益金0.35万美元，不含权益金的单吨营业成本0.75万美元。碳酸锂氢氧化锂碳酸锂氢氧化锂售价（美元/吨）税率售价（美元/吨）税率<40006.8%<50006.8%4000-50008.0%5000-60008.0%5000-600010.0%6000-700010.0%6000-700017.0%7000-1000017.0%7000-1000025.0%10000-1200025.0%>1000040.0%>1200040.0%资料来源：SQM公司公告，碳酸锂价格假设（美元/吨）单位碳酸锂价格假设（美元/吨）单位1000012000140001600018000200002500030000单吨权益金美元/吨13722172297237724572537273729372权益金综合税率 %13.7%18.1%21.2% 23.6% 25.4% 26.9%29.5%31.2%单位1000012000氢氧化锂价格假设（美元/吨）14000 16000 18000 200002500030000权益金综合税率 %15.3%12.8%权益金综合税率 %15.3%12.8%16.6%19.6%21.8%23.7%26.9%29.1%资料来源：SQM公司公告，测算扩产项目进度：四川3万吨项目23Q3已投产，智利扩产3万吨项目预计2024Q1Atacama182024Q1中国：23Q33MTHolland（50%权益38/年，202410Kwinana5（50%权益2025H126.5类型项目类型项目产品2023A2024E2025E2026E盐湖提锂智利Atacama项目碳酸锂/氢氧化锂18212121氢氧化锂中国四川项目3333盐湖提锂产能合计21242424MtHolland-澳洲矿石提锂 氢氧化锂2.52.52.52.5总产能23.526.526.526.5（原料来自智利的硫酸锂）Kwinana（50%）资料来源：SQM公司公告，2024年指引：1）量：公司战略一直为满负荷生产，随着新项目爬坡，公司预计2024年锂盐产量22-23万吨，但由于市场供给过剩，销量预计同比+5%-10%17.9-18.7资本开支：202311，2024-202524143.4MtHollandAlbemarle：23年销量同比增35%，资本开支下调业绩：锂业务受减值拖累，2023Q4202396.231%EBITDA27.7-20%EBITDA23.6EBITDA-3.2EBITDA-13.4%，环比-33pct。图8：23年利润同比-20%至27.7亿美元 图9：23Q4利润环比-170%至-3.2亿美元 资料来源：雅保公司公告，，注：利润指经调整的EBITDA 资料来源：雅保公司公告，，注：利润指经调整的EBITDA锂业务业绩：23Q435Q42023Negra16万吨LCE，同比+35%，70.849EBITDA24.1-21%87ETA率34%-30pct；单季度看，2023Q4锂盐销量同比+35%，但由于锂价下跌，实现营收16.8亿美元，同比-19%，环比-1%，经调整EBITDA为-3.4亿美元，同比-128%，环比-183%，单季度亏损主要由于Q4锂精矿市场价大幅下跌，公司计提存货减值6.0亿美元。图10：23年锂业务利润同比-21%至24.1亿美元 图11：23Q4锂业务利润环比-183%至-3.4亿美元 资料来源：雅保公司公告，，注：利润指经调整的EBITDA 资料来源：雅保公司公告，，注：利润指经调整的EBITDA图12：23Q4公司对锂精矿存货大幅计提减值（公司锂精矿存货成本相对于销售精矿有两个季度的滞后期） 资料来源：雅保公司公告，项目进度：各项目稳步推进，2030年矿端、冶炼端目标产能上调至55万吨LCE左右。盐湖提锂：智利：Atacama，LaNegra4.4/四421Q4SalarYield23Q3如期完成，LaNegra/四期项目产能释放有望加速；美国：Silver6000120002024矿石提锂：澳大利亚：Kemerton氢氧化锂项目一期项目运营中，一、二期产能合计5万吨，公司计划2024年完成二期项目调试，同时优先三期的建设；中国：2.5202210255202312，2024美国：2024KingsMountainRichburg项目选址确定；Mega-flex项目选址工作正在进行中，该项目计划建造10/KingMountain（计划25%来自回收材料，预计将在2027年投产；类型项目类型项目产品2023A2024E2025E盐湖提锂智利Atacama盐湖碳酸锂8.48.48.4美国SilverPeak碳酸锂0.61.21.2盐湖提锂产能合计9.09.69.6矿石提锂澳洲Kemerton氢氧化锂5.05.05.0四川成都国润新材料氢氧化锂0.50.50.5广西钦州氢氧化锂2.52.52.5四川眉山氢氧化锂05.05.0江西新余氢氧化锂5.05.05.0矿石提锂产能合计13.018.018.0总产能22.027.627.6资料来源：雅保公司公告，图13：公司资源端、冶炼端锂项目布局：盐湖项目中Atacama、SilverPeak在产 资料来源：雅保公司公告，2024量：LaNegra/10%-20%21202416-183）控成本：公司计0.95图14：24年锂产品销量预计同比+10%-20% 图15：24年资本开支下调 资料来源：雅保公司公告， 资料来源：雅保公司公告，Arcadium：合并完成，扩产项目进度放缓int与llm44年产量预计增长30.042.5%。2024年1月4Let与lmcadimLm，9LCE4.05.2-5.7LCE30.0%-42.5%。HombreMuerto（124H2SaldeVida（1.525H2326H2投产22024年预计节省成本0.6-0.8图16：Arcadium目前产能达9万吨LCE 资料来源：Arcadium公告，HombreMuerto：新投产项目2024年爬坡，扩产锂价继续下跌，2023Q4EBITDA2023Livent8.88.5EBITDA4.112.4%，经调整EBITDA利润率46.7%，同比提升1.6pct；单季度看，2023Q4实现营收1.8EBITDA0.9-15.4%，环比-24.2EBTDA利润率50.02.0pct12.1pct。图17：23年利润同比+12.4%至4.1亿美元 图18：23Q4利润环比-24.2%至0.9亿美元 资料来源：Arcadium公告，，注：利润指经调整的EBITDA 资料来源：Arcadium公告，，注：利润指经调整的EBITDA盐湖提锂扩产进度：阿根廷碳酸锂扩产项目进度延期，浙江新增1.5万吨氢氧化锂项目2023公司开发阿根廷HombreMuerto盐湖已有25年历史，HombreMuerto盐湖生产的碳酸锂、氯化锂作为原料进一步深加工成氢20232.80.931.5Bessemer500022Q41.5碳酸锂：阿根廷HombreMuerto盐湖2万吨扩产项目延期，原计划第一、第二阶段各1万吨产能项目分别于23Q1及23Q4投产，23Q3第一阶段1万吨产能已建设完成，2024年产能利用率目标为75%，第二阶段1万吨产能原24H23202632029/2030203010氢氧化锂：中国浙江1.5万吨扩产项目2023年底建成，2024年产能爬坡；矿石/北美/120252）加拿大：Nemaska（50%）的Whabouchi23.53.220262025目标5.5万吨。图19：公司扩产规划（截至2023年三季报）资料来源：Arcadium公告，Olaroz20241.8+27.232.923Q4碳酸锂产量4144（43%为电池级，同比6991销售均价1.4万美元/吨，环比-49.2%；3）本：23Q3现金成本0.6万美元/吨，23Q2图20：23年碳酸锂产量同比+27.2%至1.8万吨 图21：23Q4碳酸锂产量环比-6.9%至0.4万吨 资料来源：Arcadium公告， 资料来源：Arcadium公告，图22：23Q4碳酸锂售价环比-49.2%至1.4万美元/吨 资料来源：Arcadium公告，扩产进度：二期项目投产，总产能增至4.25万吨。Olaroz二期2.5万吨扩产项目2023年7月生产出首批碳酸锂湿料，碳酸锂总产能达4.25万吨，二期项目爬坡中，2024年产能利用率目标40%；SaldeVida一期1.5万吨电碳原计划延期至25H2投产，项目进度放缓。1）产能及进4.51.523Q32024年年中延期至2523万吨预计26H2投产，目前由于锂价下跌，公司计划放缓项目进度以降低4529美元/吨CE3280美元/LCE4003/LCE。图23：前两组盐田蒸发池已建成，厂房建设进行中 资料来源：Arcadium公告，Cauchari2.52.527H22.523Q327H1，27H24081/LCE。图24：远期产能规划：盐湖提锂产能合计规划11.3万吨 资料来源：Arcadium公告，，注：按100%权益赣锋锂业/LAAC：Cauchari-Olaroz23美洲锂业重组：2023年10月，原美洲锂业重组为LithiumAmericas（Argentina）Corp（LAAC）LithiumAmericasCorp（LAC）两家独立的上Cauchari-Olarozucharilaroz一期202324进度：42023620242产量：202350006000随着一期项目爬坡，20242.0-2.5图25：Cauchari-Olaroz盐湖地理位置（左图）及提锂流程（右图） 资料来源：LithiumArgentina公告，23规划3万吨产能223320235根廷3Q盐湖300吨粗制碳酸锂系统建成，并生产出首批粗制碳酸锂；2023年103Q技术突破，卤水蒸发速率提高一倍，未来有望提高至2倍以上。2023年底，3Q盐湖一期2万吨碳酸锂产能按计划基本建成，第一阶段试车成功，二期3能建设推进中。图26：3Q盐湖盐田现场 资料来源：中国中材海外公众号，24Mariana22024Mariana2017提升至2021年的812万吨LCE，2021年获得阿根廷政府的环评11Mariana120MWEPC18，20225Mariana22024PPG2023PPGPozuelos和PastosGrandes两个盐湖，锂资源量合计1106万吨LCE，202210PPG100%股权的收购，2023340520232026图27：Mariana项目建设现场 图28：PPG项目中试工厂 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，其它盐湖项目SDLA100%收益权，2500LCE9SESA100SDLA50%收益权，SDLA2500LCE另50%收益权及盐湖矿权。2022年8月，经与西藏珠峰友好协商，西藏珠峰将SDLA项目已有2500吨LCE的50%收益权让渡给公司，同时公司拥有的SDLA1002000LCE西藏珠峰：SDLA53SDLAArizaro520233，SDLA年8月，公司补充更正后再次提交SDLA盐湖项目环评报告，20242SDLA3Argosy：Rincon盐湖2000吨项目爬坡中，1万吨扩建项目持续推进。1）阿根廷Rincon盐湖：位于阿根廷萨尔塔省，23Q4增储后资源量增至68.7万吨LCE，同比增长180%，锂离子平均浓度329mg/L，2000吨电池级碳酸锂项目继续爬坡和调试，截至2024年1月底，累计生产电池级碳酸锂60吨；1万吨扩建项目获得IEA批准，环评已提交，工艺设计、蒸发池设计等前期工作推进中；2）美国Tonopah项目：盐湖位于雅宝SilverPeak盐湖附近，正在开展前期勘探工作，由于目前公司重心在Rincon盐湖，美国项目进度放缓。图29：Argosy扩产规划 资料来源：Argosy公告，Eramet/青山：Centenario-Ratones项目一期2.4万吨产能24年年中投进度：Centenario-Ratones（49.9%）位于阿根廷，采用直接提锂工艺（DLE）生产电池级碳酸锂，截至2024年月底，2.487%24Q224年年中投产，25年年中达产；二期扩产5.1万吨项目分324H126H120275000-70003）成本：2.4吨项目、二期第一阶段3万吨项目现金成本4500-5000美元/吨LCE。Muerto2.524Q2102018HombreMuerto2.5LCE24Q22.5万吨LCE产能计划25Q2投产，在阿根廷盐湖生产的初级锂产品运送至韩国工厂进一步加工成氢氧化锂，公司规划2028年HombreMuerto项目产能增至10万吨LCE。力拓：Rincon30002024年底。202238.5Rincon3000而非盐田蒸发。2022年7月，公司批准了1.94亿美元投资用于Rincon锂盐湖资源24H12024GalanLithium：HMW0.525H1公司拥有阿根廷mbeurost（MW、Candeas盐湖100%20243HMWCandelas860LCE，859mg/lHMW790LCE，品位883mg/l；2）产能及进度：HMW项目一期规划的0.5万吨LCE氯化锂产25H12.1LCE20231026H26%6不包括氯化锂进一步加工成碳酸锂的冶炼环节，HMW3510/LCE。图30：GalanLithium盐湖项目投产节奏 资料来源：GalanLithium公告，Lake2.5202320231060LCE；2）工艺：LilacDLE80%；3）产能及进度：52.520231227Q328Q4 2023年11月） 图31：Kachi盐湖项目地理位置 2023年11月） 资料来源：Lakeresources公告， 资料来源：Lakeresources公告，图33：Kachi盐湖项目采用的直接提锂工艺流程 资料来源：Lakeresources公告，ihiumSouthMN盐湖项目设计产能提升1.56024HombreMuerto158LCE736mg/l3.2，90.51.564520美元/LCE，5944/2024年完成。图34：HMN盐湖项目初步评估的成本构成 资料来源：LithiumSouth公告，投资建议中矿资源。风险提示导致供应过剩、锂价超预期下跌，上游产业盈利将大幅下降。期释放，将导致锂价格大幅下跌，进而影响上游企业盈利能力。海外锂资源开发政策收紧。南美盐湖提锂供给增量主要在智利和阿根廷，插图目录图1：南美盐湖提锂产能产量预测 4图2：23年净利润同比-49%至20.1亿美元 5图3：23Q4净利润环比-58%至2.0亿美元 5图4：23年锂业务毛利同比-51%至22