转债策略思考：持有重于交易重视高质量标的配置性机会

图表目录图1：股性转债估值整体提升 5图2：全市场换手率连续5周提升 5图3：过去一周权益指数大多上涨，中证红利涨幅最大 6图4：过去一周转债表现优于正股 6图5：过去一周价格处于120以下的比例上升 6图6：各行业转债平均涨跌幅大多下跌 6图7：过去一周余额加权转股溢价率上升1.23% 7图8：各个平价区间的转债的转股溢价率大多下降 7图9：偏债型转债的余额加权转股溢价率上升 8图10：各个行业加权平均转股溢价率大多上升 8图4月有1只转债上市 8图12：中证转债过去一周日均成交额较前一周上升 8表1：转债指数行情一览 5表2：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 7表3：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 7表4：未来一周（4月22日-4月26日）转债日历 9转债策略思考市场情绪继续处在缓慢修复的过程中，转债的估值与换手率整体处在温和的上行过程中，而市场大小盘风格进一步的极端化，大盘、价值、稳定、高评级标的的超额收益相对显著，我们认为这种风格的分化有望进一步的强化，建议投资者关注高质量标的的配置性机会，同时关注中小标的的交易性机会。估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值整体处在提升趋势中，6.75%16.71%201751.6%分位数；从全市场5.03%5.33%69.40%分位数。市场估值与交投情绪整体处在缓慢的修复中。市场风格方面：年初以来大盘转债指数上涨3.55%，而小盘转债指数下跌5.72%，上周大盘转债指数继续强于小盘转债指数，与此类似的，高评级转债指数也是强于低评级转债指数，新“国九条”整体上继续强化了市场风格，大盘、高评级转债在正股风格优势2020年以来以新能源为代切换为低增长，成长风格没有产业支撑；其次，稳定、价值类风格在低增长预期的背景度”来锚定，而稳定的程度可以沿着“利润低增长、但是稳定”逐渐演绎为“利润不增中小盘，短期看好其波段价值，有待后续市场进一步的打开交易空间。策略方面：考虑到当前处于基本面主导行情的4超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化YTM等高质量标的，建议投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债收益率处在低位，推荐关注高YTM转债。具体方向上：1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。图1：股性转债估值整体提升 图2：全市场换手率连续5周提升资料来源：，，数据截至2024年4月19日 资料来源：，表1：转债指数行情一览指数名称年初以来近一周上周近一个月近三个月近六个月近一年近两年近三年万得可转债能源指数0.60%-0.14%1.84%1.72%3.10%2.37%-0.87%-0.34%17.27%万得可转债材料指数-2.15%-1.32%-0.71%0.23%0.81%-1.49%-9.76%-6.55%11.97%万得可转债工业指数-0.83%-0.69%-0.12%0.32%1.92%0.00%-5.49%1.09%13.81%万得可转债可选消费指数-2.80%-0.79%-0.30%-0.42%1.00%-3.34%-8.59%-2.07%7.70%万得可转债日常消费品指数-1.43%-0.05%-1.12%0.99%2.51%3.09%-8.61%-9.75%3.27%万得可转债医疗保健指数-4.11%-1.14%-1.04%-1.55%0.00%-1.74%-6.78%4.38%11.32%万得可转债金融指数4.71%1.17%1.66%2.26%4.63%3.83%4.59%4.39%6.07%万得可转债信息技术指数-3.65%-0.96%-1.56%-2.50%-0.51%-4.08%-13.28%-6.91%-0.79%万得可转债公用事业指数3.12%-0.22%1.60%2.36%6.49%3.61%2.35%14.30%33.48%万得可转债等权指数-4.86%-1.58%-1.61%-1.36%-0.62%-3.28%-10.31%-2.89%17.64%万得可转债正股等权指数-11.08%-3.97%-7.22%-7.34%-2.98%-7.23%-16.35%-5.66%3.61%万得可转债加权指数0.10%-0.25%0.04%0.45%2.24%0.37%-4.16%-0.98%7.86%万得可转债正股加权指数-1.31%-0.34%-2.75%-2.57%3.76%-1.34%-10.40%-5.70%-2.70%万得可转债AAA指数4.55%1.13%1.64%2.35%4.93%4.33%3.85%4.70%8.68%万得可转债AA+指数1.18%0.05%0.46%1.14%3.39%0.36%-7.35%-2.48%0.67%万得可转债AA指数-2.82%-1.07%-1.02%-1.11%0.49%-2.35%-10.17%-4.51%15.07%万得可转债AA-及以下指数-7.12%-2.26%-2.22%-2.22%-2.59%-5.00%-12.53%-5.19%18.43%万得可转债高价指数-4.05%-0.20%-0.01%0.62%1.85%-3.80%-13.56%-14.92%-15.78%万得可转债中价指数-1.05%0.14%0.56%1.22%2.28%-1.08%-7.12%-1.66%7.36%万得可转债低价指数1.04%-0.62%-0.39%-0.33%1.80%1.32%-0.88%1.88%14.27%万得可转债大盘指数3.55%0.78%0.93%1.53%3.73%3.19%0.93%1.12%5.15%万得可转债中盘指数-0.27%-0.36%0.31%0.62%2.62%-0.61%-6.26%-1.02%5.50%万得可转债小盘指数-5.72%-1.84%-1.84%-1.69%-1.22%-3.42%-10.76%-3.15%19.85%万得可转债双低指数3.03%0.57%0.97%2.21%4.61%3.07%1.19%4.28%25.79%万得可转债高价低溢价率指数-1.08%0.62%1.24%2.68%4.60%-0.04%-8.63%-9.25%-2.52%中证转债0.09%-0.19%0.15%0.54%2.42%0.27%-4.88%-2.30%5.10%深证转债-2.69%-0.83%-0.66%-0.11%0.98%-1.94%-9.84%-5.80%4.95%资料来源：，财联社，转债行情过去一周（4月15日-4月19日）4.1%，涨幅最大，中10001.4%0.2%1.58%，万得转债正股等权指数下跌3.97%，转债表现优于正股。113.53111.61120以下的转70.9%76.5%，低价转债比例上升。板块方面，转债对应的行业中，煤炭、银行、非银金融行业平均涨幅排名前三；传媒、社会服务、有色金属行业平均跌幅排名前三。图3：过去一周权益指数大多上涨，中证红利涨幅最大 图4：过去一周转债表现优于正股%-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0

2024-04-19当周涨跌幅 2024-04-12当周涨跌幅4.14.12.41.51.90.70.2 0.3-0.4-0.2-1.6-1.8-1.4-2.3-2.6-2.9-4.2上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指中证红利中证转债

1.050.850.70

万得可转债等权指数 万得可转债正股等权指数 中证转债资料来源：， 资料来源：，，注：以2023/1/3数据为基期标准化图5：过去一周价格处于120以下比例上升 图6：各行业转债平均涨跌幅大多下跌2024/4/122024/4/192024-04-192024/4/122024/4/192024-04-19当周转债算术平均涨跌幅2024-04-19当周正股算术平均涨跌幅4%低于100元元-110元-120元-130元-140140元以上

2%0%-2%-4%-6%煤炭煤炭钢铁计算机有传媒资料来源：， 资料来源：，从个券来看，过去一周（4月15日-4月19日）536只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券119只，下跌个券417只，持平0只。过去一周领涨的转债为正丹转债、惠城转债、合力转债、溢利转债、贵轮转债，涨幅22.2%、15.7%、14.8%、13.6%、13.0%，分别归属基础化工、环保、机械设备、医药生物和汽车行业。214.3%、13.3%、13.0%、10.9%、9.9%，分别归属传媒、交通运输、建筑装饰、基础化工和机械设备行业。周涨幅排名前十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业正丹转债22.2176.0-0.6基础化工惠城转债15.7341.40.0环保合力转债14.8182.7-0.5机械设备周涨幅排名前十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业正丹转债22.2176.0-0.6基础化工惠城转债15.7341.40.0环保合力转债14.8182.7-0.5机械设备溢利转债13.6314.5461.4医药生物贵轮转债13.0152.8-0.4汽车北方转债12.8169.51.7建筑装饰正裕转债8.5143.165.3汽车卡倍转026.7145.250.4汽车洪城转债5.6187.30.1环保能化转债5.3125.411.1煤炭周涨幅排名后十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业广电转债-14.3167.9220.8传媒三羊转债-13.3155.8135.9交通运输中装转2-13.061.189.2建筑装饰三房转债-10.982.738.7基础化工泰坦转债-9.9144.1132.7机械设备大叶转债-9.9117.816.6机械设备华锋转债-9.2119.044.9汽车首华转债-9.184.480.8公用事业万顺转2-8.7104.049.3有色金属宏丰转债-8.5112.233.6电力设备资料来源：，，数据截至2024年4月19日 资料来源：，，数据截至2024年4月19日转债估值过去一周（4月15日-4月19日）1.23%。按90以下、100-110的转股溢价率下降。按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周上升0.39%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周下降0.66%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降2.21%。板块方面，转债对应的行业中，社会服务、纺织服饰、电力设备转股溢价率上升幅度排名前三。图7：过去一周余额加权转股溢价率上升1.23% 图8：各个平价区间的转债的转股溢价率大多下降90%80%70%60%50%40%30%20%10%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0518-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

转股溢价率余额加权均值 25分位50分位数 75分位

80%转股溢价率60%转股溢价率40%20%22-02-20%22-02

低于90 90-100 100-110110-120 120-130 资料来源：， 资料来源：，图9：偏债型转债的余额加权转股溢价率上升 图10：各个行业加权平均转股溢价率大多上升35%12030%10025%80%20%60%15%40%10%5%20%0%0% 35%12030%10025%80%20%60%15%40%10%5%20%0%0%

20%15%10%5%-5%-10%-15%计算机食计算机食

各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-04-12至2024-04-19资料来源：， 资料来源：，转债供需过去一周（4月15日-4月19日）暂无转债上市。过去一周转债市场成交规模较前一周上升。过去一周中证转债日均成交额484.97亿，较前一周上升。未来一周（4