第二节 风险价值

第二章财务管理的价值观念第一节资金时间价值

第二节风险价值1

第二节风险价值

一、风险价值的概念

（一）风险的概念和特点

概念：风险就是由于企业经济活动中的各种不确定因素，使企业实际收益低于预期收益而遭受损失的可能性。

特点：①风险是客观的；②风险具有时间性；③风险是可度量的；④风险具有价值。

（二）风险的分类按企业内部风险形成的原因，可分为经营风险和财务风险。2

1.经营风险(businessrisk)是指企业因生产经营方面的各种不确定因素，而导致盈利下降的风险，也称商业风险。

2.财务风险(financialrisk)是指企业因负债经营过程中的各种不确定因素，而导致到期无法偿还债务和使所有者收益下降的风险，也称负债风险。

（三）风险价值所谓风险价值，就是投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外收益，也称为风险报酬或风险收益。

在财务管理中，风险价值的大小一般都用风险报酬率来表示。

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二、风险的衡量企业风险的大小，一般都用各种情况下的利润总额（或投资报酬率）的预测值与期望值的离差程度来表示的。具体说，就是通过预测值与期望值的标准差和标准差率来表示。1.确定概率和预测值根据市场调查，估计各种市场状况可能出现的概率（Pi）和相对应的投资报酬率的预测值（Ki）,如表2-3。

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表2-3WE公司投资对象和投资报酬率的概率分布市场状况概率分布（）投资报酬率（）A公司（％）B公司（％）繁荣0.34050一般0.52020衰退0.20-15

2.计算投资报酬率的期望值

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根据以上资料计算A、B两公司的标准差如下：67计算结果显示，B公司的风险大于A公司的风险。由于本题两个公司投资报酬率的期望值相等，因此用标准差就可以比较出风险的大小。如果投资报酬率的期望值不等，则需进一步用标准差率进行比较。

4.计算标准差率8三、风险价值的计算

风险价值的大小通常是用风险报酬率来表示的。风险报酬率可通过下面公式计算：

企业投资报酬率由两部分组成，即

式中：K—投资报酬率； —无风险报酬率

（总资产报酬率）9无风险报酬率，即加上通货膨胀贴水后的资金时间价值率。在无通货膨胀条件下，可把投资国库券的报酬率视为无风险报酬率。

例2.19

某公司无风险报酬率为12%，资产报酬率预测值与期望值的标准差率为40%，风险报酬系数为8%，则总资产报酬率为：K=12%+40%×8%=15.2%

当风险报酬率一定时，风险报酬系数与标准差率成反比。如果企业能够承担的风险大一点，风险报酬系数就可以小一点；反之，就要求风险报酬系数大一点。

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风险报酬系数确定方法：2.如果缺少历史资料，可由企业领导会同有关专家根据经验加以确定。这时，风险报酬系数的大小主要取决企业对风险的承受能力。3.由财政部、国家银行等国家有关部门组织专家，根据各行业的具体情况，确定各行业的风险报酬系数，定期公布，供投资者进行投资决策时参考。11四、证券组合的风险报酬1、证券组合投资者同时把资金投放于多种证券(投资项目)，称为证券组合（投资组合）。2、证券组合的风险可分散风险（非系统性风险或公司特别风险），是指某些因素对个别证券（投资）造成经济损失的可能性。这种风险可通过投资（证券持有）的多样化来减少或消除。不可分散风险（系统性风险或市场风险），是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有的证券，不可能通过证券组合分散掉。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。但是，这种风险对不同的企业，不同证券也有不同影响。12通过以上分析，可得出下面几点结论：（1）一种投资的风险由两部分组成，即可分散风险和不可分散风险（如图7所示）。证券数ßp可分散风险不可分散风险总风险图7.投资组合风险构成图13（2）可分散风险可通过投资组合来减少或消除；（3）不可分散风险由市场变动而产生，它对所有投资都有影响,不能通过投资组合而消除。3、证券组合的风险报酬不管单项投资还是组合投资，都要求对承担的风险进行补偿。与单项投资不同，组合投资只要求对不可分散风险进行补偿，而不要求对可分散风险进行补偿。

证券组合的风险报酬，是指投资者因承担不可分散风险而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬。Rp=ßp(Km-RF)式中：Rp——证券组合的风险报酬率；ßp——证券组合的ß系数；Km

——全部投资的平均报酬率；RF

——无风险报酬率。14不可分散风险的大小通常用ß系数来衡量。ß=某种证券的风险报酬率证券市场上所有证券平均的风险报酬率证券组合的ß系数（ßp）应是单个证券ß系数的加权平均值，即:ßp=Σ

xißini=1式中:xi——第i种证券的资金量占证券组合总资金量的比重；ßi——第i种证券的ß系数；n——证券组合中证券种数。15[例]秋林公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的ß系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试确定这种证券组合的风险报酬率。（1）证券组合的ß系数：ßp=ΣXißi=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55（2）该证券组合的风险报酬率：Rp=ßp(Km-RF)=1.55×(14%--10%)=6.2%ni=116[例]上例的秋林公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占比例改为10%、30%和60%。试计算此时的风险报酬率。（1）证券组合的ß系数：ßp=ΣXißi=10%×2.0+30%×1.0+60%×0.5=0.8（2）该证券组合的风险报酬率：Rp=ßp(Km-RF)=0.8×(14%--10%)=3.2%ni=1174.风险和报酬率的关系在财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，最重要的模型为资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel—CAPM）。根据CAPM有：Ki=RF+βi(Km-RF)Ki

–-第i种证券(证券组合)的必要报酬率CAPM可用图形表示Kiβ值RF无风险报酬率低风险投资的风险报酬率市场风险投资的风险报酬率高风险投资的风险报酬率00.51.02.0投资报酬与β系数关系18例:秋林公司股票的β系数为2.0,无风险利率为6%,市场上所有股票的平均报酬率为10%,那么,秋林公司股票的报酬率应为:Ki=RF+βi(Km-RF)=6%+2.0×(10%-6%)=14%也就是说,秋林公司股票的报酬率达到或超过14%时,投资者方肯进行投资,如