超长期信用债择券指南

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u4月超期用向行情续 3超长信债交度高 4哪些长信债有对挖价值 5图表目录图表1：超期投债4月末益和化况 3图表2：超期业债4月末益和化况 3图表3：超期投债4月份差势 4图表4：1-4份长信用成量计 4图表5：超期用交主集在级主体 5图表6：4月29日期城债域布况 5图表7：广省长投债行情况 6图表8：江省长投债行情况 6图表9：浙省长投债行情况 6图表10：东超城投发人况 7图表11：4月29日期产债况 7图表12：合超产业发人况 7图表13：用业期产债行情况 8图表14：通输期产债行情况 8图表15：银融期产债行情况 944月份超长期信用债向好行情延续 本文所指的超长期信用债是指行权剩余久期在7年或7年以上的信用债。超长期城投债和产业债收益率全线下行。截至4月29日收盘，行权剩余久期在72.83%剔除，较34P和58P15-208-96.8BP6.2BP40.3BP图表1：超长期城投债4月末收益率和变化情况期限4月末超长期城投债平均收益率%较3月末收益率变化BPAAAAAA-AA+AAAA2合计AAAAAA-AA+AAAA2合计7-8年2.702.802.75-3.38-9年2.712.772.822.77-3.6-11.2-9.0-6.29-10年2.772.852.953.163.792.87-3.2-10.1-12.210-15年2.873.062.92-3.515-20年2.842.84-6.8合计2.762.832.893.163.792.83-2.8-10.4资料来源：，图表2：超长期产业债4月末收益率和变化情况资料来源：，4月份超长期城投债利差延续收窄趋势。我们了10年期、15年期和20年期中债隐含AA+城投债与同期限国债利差自2019年初以来的走势。目前，三个20190.8%1.7%0.2%1.5pct1.2pct4.6pct410Y15Y20Y图表3：超长期城投债4月份利差走势10Y城投债与国债利差 15Y城投债与国债利差 20Y城投债与国债利差BP85807570656055504524/04/01 24/04/08 24/04/15 24/04/22 24/04/29资料来源：，超长期信用债成交热度较高 31-4357.4403.91024.51257.69-101-49-1067%、71%、64%3303410.4亿元和135.9亿元，市场热度也较高。成交量（亿元）趋势图图表4：1-4月份超长期信用债成交量统计成交量（亿元）趋势图期限期限1月2月3月4月7-8年6.76.814.710.78-9年11.16.26.115.89-10年241.2288.1700.7798.910-15年17.562.4236.5159.315-20年80.940.456.1137.120-30年0.00.010.4135.9合计357.4403.91024.51257.6资料来源：，超长期城投债和超长期产业债成交主要集中在和更高级别主体。778.8AAA、AAA-和AA+75997.5%2264.5AAA+AAAAAA-AA+2258.599.7%。图表5：超长期信用债成交主要集中在高级别主体期限年初以来超长期城投债成交量（亿元）年初以来超长期产业债成交量（亿元）AAAAAA-AA+AAAA2合计AAA+AAAAAA-AA+AA合计7-8年5.23.99.10.011.42.815.629.88-9年0.80.013.814.615.01.68.024.69-10年251.515.9346.28.611.2633.413.1556.8206.9612.66.01395.410-15年84.133.1117.280.719.4258.4358.515-20年4.64.60.043.8266.1309.920-30年75.071.3146.3合计346.115.9397.08.611.2778.888.1707.8230.81231.96.02264.5资料来源：，哪些超长期信用债具有相对挖掘价值 20244291880.1161503%。图表6：4月29日超长期城投债区域分布情况地区存量城投债规模（亿元） 平均收益率（）7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年合计7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年合计广东13.014.0266.079.0372.02.742.682.782.872.79江苏67.178.5107.2252.82.802.812.922.86山东48.035.090.05.010.0188.02.762.832.912.852.822.85浙江60.054.051.03.0168.02.762.722.802.902.76江西5.08.0103.020.0136.02.902.672.842.872.84陕西45.055.05.028.0133.02.802.813.063.052.86福建55.040.016.012.6123.62.642.682.852.69四川111.010.0121.02.883.062.89湖北23.026.068.03.7120.72.662.752.832.972.78湖南60.030.090.02.782.982.85河北12.010.035.057.02.802.772.892.85重庆57.057.02.932.93安徽20.08.028.02.712.912.77北京20.020.02.852.85辽宁10.010.03.793.79天津 3.0 3.0资料来源：，3943257.6236AAA大横琴集团超长期债券收益率仍在3%以上。图表7：广东省超长期城投债发行人情况发行人主体级别行政级别存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年10-15年深圳市地铁集团有限公司AAA地市级943.02.662.682.552.87广州交通投资集团有限公司AAA地市级257.62.70珠海大横琴集团有限公司AAA地市级236.03.033.12资料来源：Wind，招商证券江苏省超长期城投债分布在9家主体。其中，无锡交通产业集团和无锡建投超长5050AAA9-10年期平均收益率仍有3.16%，3%。图表8：江苏省超长期城投债发行人情况发行人主体级别行政级别存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年无锡市交通产业集团有限公司AAA地市级88.202.792.802.93无锡市建设发展投资有限公司AAA地市级50.502.792.802.91无锡市太湖新城发展集团有限公司AAA地市级23.102.902.902.94南京市河西新城区国有资产经营控股(集团)有限责任 AAA 地市级 20.00 2.80 2.81公司无锡市市政公用产业集团有限公司AAA地市级17.502.89扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司AAA地市级15.502.90无锡城建发展集团有限公司AAA地市级14.002.86常州市城市建设(集团)有限公司AAA地市级14.002.782.87常高新集团有限公司AAA区县级10.003.16资料来源：，750亿50AAA于3%。图表9：浙江省超长期城投债发行人情况发行人主体级别行政级别存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年15-20年宁波通商控股集团有限公司AAA地市级51.002.722.732.85杭州市城市建设投资集团有限公司AAA地市级46.002.682.742.90浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司AAA地市级25.002.80杭州市交通投资集团有限公司AAA地市级20.002.652.68温州市城市建设发展集团有限公司AAA地市级10.002.80宁波城建投资集团有限公司AAA地市级9.002.80绍兴市城市建设投资集团有限公司AAA地市级7.002.79资料来源：，山东省超长期城投债分布在6家主体，其中，山东高速超长债存量规模超过10050AAA级，行政级别均在地市级以上，信用资质较强。从收益率来看，济南城建9-103%3%。图表10：山东省超长期城投债发行人情况发行人主体级别行政级别存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年山东高速集团有限公司AAA省级115.002.752.762.822.852.82山东铁路发展基金有限公司AAA省级10.002.82山东铁路投资控股集团有限公司AAA省级3.002.90济南城市建设集团有限公司AAA地市级27.003.06济南轨道交通集团有限公司AAA地市级20.002.86济南城市投资集团有限公司AAA地市级13.002.853.07资料来源：，20244294726166001510103%图表11：4月29日超长期产业债情况地区存量规模（亿元） 平均收益率7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年20-30年合计7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年20-30年合计综合100.0126.0615.0210.0150.080.01281.02.692.722.842.993.103.272.90公用事业173.089.0449.025.083.020.0839.02.632.702.752.862.702.772.72交通运输148.010.0427.058.0100.0743.02.742.792.752.882.692.75非银金融201.088.5117.069.0163.0638.52.682.742.802.832.812.76建筑装饰20.010.0227.040.010.0307.02.812.822.813.103.252.83煤炭5.0190.0195.02.812.942.94房地产18.033.0134.05.0190.02.752.772.862.962.84有色金属156.010.0166.02.402.40石油石化80.080.02.802.80银行30.050.080.02.632.762.71社会服务55.055.02.712.71通信25.015.040.02.833.032.91机械设备40.040.02.752.75基础化工34.534.52.942.94电子32.032.02.922.92食品饮料5.05.02.892.89资料来源：，10100100AAA103%3%。发行人主体级别企业性质存量规模发行人主体级别企业性质存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年20-30年中国诚通控股集团有限公司AAA央企750.02.852.883.053.113.27北京国有资本运营管理有限公司AAA地方国企215.02.652.682.742.872.90国家开发投资集团有限公司AAA央企100.02.632.672.692.78北京市国有资产经营有限责任公司AAA地方国企65.02.652.702.78河南投资集团有限公司AAA地方国企45.02.892.912.94中国节能环保集团有限公司AAA央企36.02.90华润股份有限公司AAA央企20.02.72中航国际实业控股有限公司AAA央企20.02.91福建省能源集团有限责任公司AAA地方国企20.02.702.79无锡市国联发展(集团)有限公司AAA地方国企10.02.89资料来源：，19100六家企业存量规模均在100亿以下。十九家企业均有AAA责任公司10-15年期平均收益率仍在3%以上，其余企业超长债收益率均低于3%。图表13：公用事业超长期产业债发行人情况发行人主体级别企业性质存量规模（亿元）平均收益率（%）7-8年8-9年9-10年10-15年15-20年20-30年中国长江三峡集团有限公司AAA央企140.02.532.592.702.77福建省投资开发集团有限责任公司AAA地方国企111.02.632.662.702.73华能国际电力股份有限公司AAA央企108.02.632.71北京控股集团有限公司AAA地方国企72.02.642.732.78深圳能源集团股份有限公司AAA地方国企70.02.692.712.78中国华能集团有限公司AAA央企64.02.642.752.75中国长江电力股份有限公司AAA央企50.02.71四川省能源投资集团有限责任公司AAA地方国企38.02.802.903.06浙江省能源集团有限公司AAA地方国企35.02.70中国华电集团有限公司AAA央企33.02.81北京控股有限公司AAA地方国企20.02.85广州发展集团股份有限公司AAA地方国企20.02.84广东恒健投资控股有限公司AAA地方国企18.02.80中国核能电力股份有限公司AAA央企15.02.70中国南方电网有限责任公司AAA央企10.02.64中核汇能有限公司AAA央企10.02.80中国大唐集团有限公司AAA央企10.02.88江苏省国信集团有限公司AAA地方国企10.02.75中广核风电有限公司AAA央企5.02.73资料来源：Wind，招商证券18200100亿以下。AAA10-153%3%。发行人 主体级别 企业性质 存量规模 平均收益率（%）图表发行人 主体级别 企业性质 存量规模 平均收益率（%）（亿元）7-8年 8-9年 9-10年10-15年20-30年中国国家铁路集团有限公司AAA央企200.02.562.69江苏交通控股有限公司AAA地方国企95.02.752.87河南交通投资集团有限公司AAA地方国企91.02.812.86广东省高速公路有限公司AAA地方国企70.02.712.792.82广东省路桥建设发展有限公司AAA地方国企70.02.712.78安徽省交通控股集团有限公司AAA地方国企42.02.742.86福建省港口集团有限责任公司AAA地方国企30.02.792.82重庆高速公路集团有限公司AAA地方国企23.02.913.05中国物流集团有限公司AAA央企20.02.94广东省公路建设有限公司AAA地方国企20.02.74招商局港口