转债策略思考

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u转债策略思考 4转债行情 7转债估值 8转债供需 9转债条款变动 风险提示 图表目录图1：从3月以来各个平价区间的估值整体抬升（四周移动均值） 5图2：从3月以来股性转债的估值整体抬升，但是依旧处在低位 5图3：低平价转债的债性估值继续下行 6图4：债性转债债性估值继续处在底部区间 6图5：高平价转债的规模开始逐渐上升 6图6：高平价转债规模占比从底部以来开始逐渐抬升 6图7：4月转债整体呈现波动向上走势 7图8：4月各个指数全线上涨 7图9：4月热门概念指数回调 7图10：4月各期限国债收益率分化 8图4月煤炭、美容护理、环保行业转债领涨 8图12：4月余额加权转股溢价率先上后下 8图13：4月偏债型转债的余额加权转股溢价率下降 9图14：4月各平价区间的转债的转股溢价率均上升 9图15：中证转债4月最后一周日均成交额明显放大 9图16：转债市场4月换手率提升 9图17：4月转债净供给为负 10图18：4月仅有2只转债上市 10图19：上交所持有转债的持有者结构 10图20：深交所持有转债的持有者结构 10图21：4月下修意愿较3月提升 图22：4月下修到底比例较3月降低 图23：4月有2只转债公告强赎 图24：4月强赎比例为29% 表1：4月AAA评级转债指数强于其他评级转债指数 51转债策略思考整体来看，4月份市场定价的核心在确定性、稳定性，比如4月AAA转债指数领先其5420233100480090566090235624月的指数涨跌幅来看，AAA抱团业绩稳定性强的标的，但是我们认为市场定价核心有望从4后，转债的弹性有望释放，届时中低评级转债、中小盘转债有望释放弹性。110~1208.43%201755%120~1303.57%201741%的分位数，1303.42%201757%的分位数，股性转债6.46%201749.32%，而债性转债的转股溢价率普遍处在高YTMYTMYTMTMT20转债、利德转债、燃23转债、艾迪转债、麦米转2。高弹性组合关注：宇瞳转债、万讯转债、法兰转债、锋龙转债、拓普转债、新23转债、银信转债、丝路转债、博23转债、爱迪转债。表1：4月AAA评级转债指数强于其他评级转债指数指数名称年初以来近一周上周近一个月近三个月近六个月近一年近两年近三年万得可转债可选消费指数1.05%3.04%1.74%3.86%2.91%2.38%1.44%2.36%16.49%13.36%15.61%-0.78%2.36%2.35%2.42%4.39%-1.59%-6.73%-3.04%-0.10%1.46%2.18%1.88%4.29%-0.26%-4.57%3.25%-0.20%-0.21%3.23%3.88%3.11%6.58%-2.10%-4.95%2.73%8.98%0.95%2.18%2.28%1.69%6.07%0.81%-6.08%-3.10%4.84%-2.46%1.54%1.44%4.22%4.23%-2.33%-4.74%9.12%10.27%5.01%0.37%1.18%2.17%4.75%4.16%5.12%6.92%-2.26%1.56%1.62%1.81%0.00%3.50%-3.16%-10.28%-4.84%2.37%3.45%1.21%2.19%7.07%2.85%2.36%15.13%35.06%万得可转债等权指数万得可转债正股等权指数万得可转债加权指数万得可转债正股加权指数-2.96%2.50%3.48%1.29%4.52%-2.89%-7.08%1.59%20.01%-5.35%6.36%11.90%0.86%12.44%-5.24%-7.86%11.36%12.29%1.11%1.41%1.94%1.86%4.45%0.69%-2.73%1.35%9.31%1.98%4.13%6.59%2.42%10.80%0.47%-5.85%3.32%2.46%万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数4.61%0.39%0.99%2.15%4.44%4.57%3.33%5.68%9.44%1.68%1.03%1.15%2.08%5.28%0.12%-5.92%-0.86%2.27%-1.19%2.21%2.20%1.61%4.53%-2.02%-7.09%-0.85%15.66%-4.77%2.86%4.08%1.34%3.51%-4.47%-8.85%-0.14%21.89%-3.47%1.56%2.09%1.49%5.73%-4.17%-10.91%-12.49%-14.35%0.30%1.49%2.44%2.75%5.06%-0.41%-5.29%1.28%8.92%2.01%1.23%1.52%1.34%3.29%1.71%0.08%3.76%15.43%万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数3.56%0.12%0.73%1.31%3.54%3.36%0.57%2.00%5.82%0.96%2.00%1.92%2.76%5.32%-0.26%-4.17%1.35%7.32%-3.49%2.77%4.01%1.49%4.59%-3.08%-7.10%1.98%22.12%万得可转债双低指数万得可转债高价低溢价率指数3.68%1.27%2.16%2.67%5.44%3.49%1.37%6.68%26.75%-1.09%1.26%1.64%2.30%7.50%-0.79%-6.85%-7.39%-3.74%中证转债深证转债1.04%1.42%1.92%1.87%4.63%0.52%-3.41%0.14%6.31%-1.30%2.00%2.63%1.95%4.72%-1.93%-7.48%-1.65%6.56%资料来源：，财联社，图1：从3月以来各个平价区间的估值整体抬升（四周移动均值）图2：从3月以来股性转债的估值整体抬升，但是依旧处在低位资料来源：， 资料来源：，图3：低平价转债的债性估值继续下行 图4：债性转债债性估值继续处在底部区间资料来源：， 资料来源：，图5：高平价转债的规模开始逐渐上升 图6：高平价转债规模占比从底部以来开始逐渐抬升资料来源：， 资料来源：，2转债行情4月中证转债指数上涨1.86%，而大盘转债表现弱于正股，小盘转债表现强于正股。万得转债等权指数上涨1.29%，万得转债正股等权指数上涨0.86%，万得转债加权指数上涨1.86%，万得转债正股加权指数上涨2.41%。4月转债整体呈现波动向上走势，具体可分为3个阶段：阶段一（4月1日-4月11日）市场交投情绪受清明节假期影响有所转淡，权益市场小幅调整，期间10Y国债收益率波动但相对平稳，转债市场由债底支撑，表现较为平稳。（4月12日-4月23日16暖。期间10Y国债收益率持续下行，转债跟随平价波动，但是波动幅度明显小于正股。阶段三（4月24日-4月30日）央行多次表态关注长期收益率债券市场变化，23日晚间表态“投资者需高度重视利率风险”，长债收益率转向上行。受股债跷跷板效应，权益市场小幅上涨，转债跟随平价上涨，但涨幅小于正股。图7：4月转债整体呈现波动向上走势1.031.021.011.000.990.980.970.960.950.940.930.92

4-14-1月超预期回升至50.8%中证转债中证1000中债国债到期收益率:10年（右轴倒置）4-9“关注长期限利率债市场变化”4-17：164-29：一季度规上工业企业利润增长4.3%，连续3个季度增长4-16：一季度GDP超预期4-22：公募基金证券交易佣金自7月1日起调降4-3示“加已出政策实施力 4-12：新“度，经回升程中注长期收益率变化” 九条”磅发布4-304-24：23日间央行 表态“资者高度 度，降社会重视利风险” 融资成”2024年重点任务04-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-3004-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-30资料来源：,财联社，金十数据，图8：4月各个指数全线上涨 图9：4月热门概念指数回调%3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

2024-04-30当月涨跌幅 2024-03-29当月涨跌幅2.92.92.12.02.2 2.21.91.81.90.91.00.60.60.50.1-0.6-1.1上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指中证红利中证转债

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%高速铜连接指数锗镓指数高铁指数雷达指数液冷服务器指数超导指数-15%高速铜连接指数锗镓指数高铁指数雷达指数液冷服务器指数超导指数

4%3%2%3%-6%4%3%2%3%-6%-3%-1%-5%-3% -3%-3%-4%-4%-9%-8%资料来源：， 资料来源：，03-2904-0104-0204-0304-0804-0904-1004-1104-1204-1504-1604-1703-2904-0104-0204-0304-0804-0904-1004-1104-1204-1504-1604-1704-1804-1904-2204-2304-2404-2504-2604-2904-30500涨幅最大。3月的热门概念指数有所回调，37个热门板块仅有黄金珠宝、通用航空个板块上涨。债市方面，4月各期限国债收益率分化。10Y和30Y国债收益率上行，1Y和5Y国债收益率震荡下行。图10：4月各期限国债收益率分化 图11：4月煤炭、美容护理、环保业转债领涨4月转债算术平均涨跌幅 4月正股算术平均涨跌幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%煤炭美容护理煤炭美容护理环保基础化工商贸零售非银金融家用电器汽车银行钢铁计算机有通信建筑材料电子国防军工传媒交通运输资料来源：， 资料来源：，转债估值月余额加权计算的全市场转股溢价率上升0.6%。按照平价分类，各个平价区间转债110-1203月底上升，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较3月底下降。转债估值走势可分为平价调整估值被动拉伸、正股上涨消化估值两个阶段。阶段一：转债由债底支撑，平价下跌，估值被动提升阶段二：转债受平价带动上涨，估值压缩1.15百元溢价率79阶段一：转债由债底支撑，平价下跌，估值被动提升阶段二：转债受平价带动上涨，估值压缩1.15百元溢价率791.1078771.05761.00750.9574730.90720.8571资料来源：，阶段一（4月1日-4月16日）转债跟随平价波动，但波动幅度明显小于正股。转债平价回调，债底相对稳定，转债估值被动拉伸，展现转债在市场被动中的防御性。余额加权的现压缩。阶段二（4月17日-4月30日）转债因平价带动同步上涨，但是涨幅不及正股，弹性较小。导致余额加权的转股溢价率持续压降，正股上涨帮助转债消化前期累计的高估值水平。图13：4月偏债型转债的余额加权股溢价率下降 图14：4月各平价区间的转债的转溢价率均上升资料来源：， 资料来源：，转债市场4月交投情绪较3月小幅下降。中证转债指数4月日均成交额458亿，较3月417A491633月突破万亿小幅下降。A股的成交与转债市场节奏不同。转债市场4月换手率提升。转债全市场换手率较4月明显改善，剔除当周换手率300%以上的炒作券以后的换手率同比改善。两者之间的差值缩窄说明成交结构也在改善。图15：中证转债4月最后一周日均交额明显放大 图16：转债市场4月换手率提升亿元 中证转债指数成交额 万得全A指数成交额，右轴亿元 全市场换手率 剔除当周换手率300%以上炒作券换手率7%60055050045040035030023-1025023-10

1500014000 6%13000 5%120004%1100010000 3%9000 2%80001%700023-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-046000 0%23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04资料来源：， 资料来源：，4转债供需按照转债上市口径统计，年初至今转债净供给为负。4月只有两只转债上市，规模共计8.624202321.06442.1亿元的转债转股。按照转债上市口径统计，年初至今转债净供给为负。图17：4月转债净供给为负 图18：4月仅有2只转债上市亿元 2018 2019 2020 2021 2022 20232024600500转债上市规模400转债上市规模30020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，上交所和深交所披露的3月持有可转债面值为5098.22312.975.8%月持有可转债市值3280.78亿元，较上月环比减少81亿元，降幅2.4%。公募基金有所减持。3月上交所公募基金持有可转债面值为1523.65亿元，环比下降4.1%（未区分公募和私募960.65.5%，降幅高于市场总体。保险机构、社保基金、信托机构逆势增持。3月上交所，保险机构持有可转债面值为419.0712%79.31.3%65.8926.1%。深交所方面，保险机构、社保基金、信托机构降幅低于总体。图19：上交所持有转债的持有者结构 图20：深交所持有转债的持有者结构亿元180016001400120010000

2023年11月 2023年12月 2024年1月2024年2月 2024年3月 3月环比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

亿元120010008006004002000

2023年11月 2023年12月2024年1月 2024年2月2024年3月 3月环比

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%QFII+RQFII保公基年社私险募金金保募QFII+RQFII公基司金资管计划

信一银托般行机理构财

银证证自行券券然自公自人营司营资管计划

保基基其企险金金他业机专专年RQFIIQFII构户业金RQFIIQFII机构

券券社信一商商保托般集自基机机合营金构构理 财 者资料来源：