复合调味料项目财务管理手册2

复合调味料项目

财务管理手册

XXX投资管理公司

目录

一、公司基本情况...................................................3

二、项目简介.......................................................5

三、企业财务管理目标...............................................9

四、财务管理原则..................................................16

五、风险报酬的概念................................................20

六、证券组合的风险报酬............................................25

七、企业财务管理体制的设计原则...................................29

八、集权与分权的选择..............................................33

九、企业营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效

率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产

出额与资产占用额之间的比率。......................................36

十、杜邦分析法....................................................39

H---、沃尔评分体系................................................42

十二、财务评价....................................................45

十三、财务分析的意义与作用........................................46

十四、产出类财务可行性要素的估算.................................48

十五、财务可行性要素的特征........................................49

十六、固定资产投资的程序..........................................50

十七、固定资产与无形资产的概念和种类.............................51

十八、项目投资决策的主要方法.....................................63

十九、财务可行性评价与项目投资决策的关系.........................66

二十、影响成本费用的因素..........................................67

二十一、成本费用预测概述..........................................71

二十二、成本费用计划..............................................74

二十三、成本费用决策及其作用.....................................76

二十四、成本费用分析..............................................78

二十五、成本费用的考核............................................80

二十六、项目规划进度..............................................81

项目实施进度计划一览表............................................82

二十七、项目投资计划..............................................83

建设投资估算表.....................................................85

建设期利息估算表...................................................85

流动资金估算表.....................................................87

总投资及构成一览表.................................................88

项目投资计划与资金筹措一览表......................................89

一、公司基本情况

（一）公司简介

公司不断建设和完善企业信息化服务平台，实施“互联网+”企业

专项行动，推广适合企业需求的信息化产品和服务，促进互联网和信

息技术在企业经营管理各个环节中的应用，业通过信息化提高效率和

效益。搭建信息化服务平台，培育产业链，打造创新链，提升价值链,

促进带动产业链上下游企业协同发展。

本公司秉承“顾客至上，锐意进取”的经营理念，坚持“客户第

一”的原则为广大客户提供优质的服务。公司坚持“责任+爱心”的服

务理念，将诚信经营、诚信服务作为企业立世之本，在服务社会、方

便大众中赢得信誉、赢得市场。“满足社会和业主的需要，是我们不

懈的追求”的企业观念，面对经济发展步入快车道的良好机遇，正以

高昂的热情投身于建设宏伟大业。

（二）核心人员介绍

1、曹XX,中国国籍，1976年出生，本科学历。2003年5月至

2011年9月任xxx有限责任公司执行董事、总经理；2003年H月至

2011年3月任xxx有限责任公司执行董事、总经理；2004年4月至

2011年9月任xxx有限责任公司执行董事、总经理。2018年3月起至

今任公司董事长、总经理。

2、吕xx,1957年出生，大专学历。1994年5月至2002年6月就

职于xxx有限公司；2002年6月至2011年4月任xxx有限责任公司董

事。2018年3月至今任公司董事。

3、高xx,中国国籍，无永久境外居留权，1971年出生，本科学

历，中级会计师职称。2002年6月至2011年4月任xxx有限责任公司

董事。2003年11月至2011年3月任xxx有限责任公司财务经理。

2017年3月至今任公司董事、副总经理、财务总监。

4、毛xx,中国国籍，无永久境外居留权，1959年出生，大专学

历，高级工程师职称。2003年2月至2004年7月在xxx股份有限公司

兼任技术顾问；2004年8月至2011年3月任xxx有限责任公司总工程

师。2018年3月至今任公司董事、副总经理、总工程师。

5、金xx,中国国籍，无永久境外居留权，1958年出生，本科学

历，高级经济师职称。1994年6月至2002年6月任xxx有限公司董事

长；2002年6月至2011年4月任xxx有限责任公司董事长；2016年

11月至今任xxx有限公司董事、经理；2019年3月至今任公司董事。

二、项目简介

（一）项目单位

项目单位：XXX投资管理公司

（二）项目建设地点

本期项目选址位于XXX（待定），占地面积约15.00亩。项目拟定

建设区域地理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通讯等公用

设施条件完备，非常适宜本期项目建设。

（三）建设规模

该项目总占地面积10000.00nf（折合约15.00亩），预计场区规

划总建筑面积19836.45肝。其中：主体工程11287.10m）仓储工程

4771.52m2,行政办公及生活服务设施2468.39nf,公共工程1309.44

m2o

（四）项目建设进度

结合该项目建设的实际工作情况，XXX投资管理公司将项目工程的

建设周期确定为12个月，其工作内容包括：项目前期准备、工程勘察

与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等。

（五）项目提出的理由

1、不断提升技术研发实力是巩固行业地位的必要措施

公司长期积累已取得了较丰富的研发成果。随着研究领域的不断

扩大，公司产品不断往精密化、智能化方向发展，投资项目的建设，

将支持公司在相关领域投入更多的人力、物力和财力，进一步提升公

司研发实力，加快产品开发速度，持续优化产品结构，满足行业发展

和市场竞争的需求，巩固并增强公司在行业内的优势竞争地位，为建

设国际一流的研发平台提供充实保障。

2、公司行业地位突出，项目具备实施基础

公司自成立之日起就专注于行业领域，已形成了包括自主研发、

品牌、质量、管理等在内的一系列核心竞争优势，行业地位突出，为

项目的实施提供了良好的条件。在生产方面，公司拥有良好生产管理

基础，并且拥有国际先进的生产、检测设备；在技术研发方面，公司

系国家高新技术企业，拥有省级企业技术中心，并与科研院所、高校

保持着长期的合作关系，已形成了完善的研发体系和创新机制，具备

进一步升级改造的条件；在营销网络建设方面，公司通过多年发展已

建立了良好的营销服务体系，营销网络拓展具备可复制性。

目前，我国大多复合调味品企业规模小、资金实力弱，拥有机械

化、规模化、自动化生产线的复合调味品生产企业为数不多，高级技

术人员也较为缺乏。众多小型企业以作坊式生产为主，生产加工设备

落后，产品研发和创新能力普遍较低。

（六）建设投资估算

1、项目总投资构成分析

本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。根据谨

慎财务估算，项目总投资7499.28万元，其中：建设投资6217.79万

元，占项目总投资的82.91%；建设期利息68.25万元，占项目总投资

的0.91%；流动资金1213.24万元，占项目总投资的16.18%。

2、建设投资构成

本期项目建设投资6217.79万元，包括工程费用、工程建设其他

费用和预备费，其中：工程费用5365.20万元，工程建设其他费用

683.94万元，预备费168.65万元。

（七）项目主要技术经济指标

1、财务效益分析

根据谨慎财务测算，项目达产后每年营业收入12500.00万元，综

合总成本费用9573.49万元,纳税总额1347.92万元,净利润2144.00

万元，财务内部收益率23.05%,财务净现值2823.76万元，全部投资

回收期5.31年。

2、主要数据及技术指标表

主要经济指标一览表

序号项目单位指标备注

1占地面积m210000.00约15.00a

1.1总建筑面积m219836.45容积率1.98

1.2基底面积m26200.00建筑系数62.00%

1.3投资强度万元/亩399.67

2总投资万元7499.28

2.1建设投资万元6217.79

2.1.1工程费用万元5365.20

2.1.2工程建设其他费用万元683.94

2.1.3预备费万元168.65

2.2建设期利息万元68.25

2.3流动资金万元1213.24

3资金筹措万元7499.28

3.1自筹资金万元4713.73

3.2银行贷款万元2785.55

4营业收入万元12500.00正常运营年份

”W

5总成本费用万元9573.49

6利润总额万元2858.66

7净利润万元2144.00

irti

8所得税万元714.66

irif

9增值税万元565.41

ir”

10税金及附加万元67.85

”w

11纳税总额万元1347.92

ir”

12工业增加值万元4579.40

13盈亏平衡点万元4018.54产值

14回收期年5.31含建设期12个月

15财务内部收益率23.05%所得税后

16财务净现值万元2823.76所得税后

三、企业财务管理目标

企业财务管理目标有如下几种类型。

（一）利润最大化

利润最大化就是假定企业财务管理以实现利润最大化为目标。

以利润最大化作为财务管理目标，其主要原因有三：一是人类从

事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在市场经济条件

下，剩余产品的多少可以用利润这个指标来衡量；二是在自由竞争的

资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个

企业都最大限度地创造利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从

而带来社会的进步和发展。

利润最大化目标的主要优点是：企业追求利润最大化，就必须讲

求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。

这些措施都有利于企业资源的合理配置有利于企业整体经济效益的提

高。

但是，以利润最大化作为财务管理目标存在以下缺陷：

(1)没有考虑利润实现时间和资金时间价值。比如，今年10万

元的利润和10年以后同等数量的利润其实际价值是不一样的，10年间

还会有时间价值的增加；而且这一数值会随着贴现率的不同而有所不

同。

(2)没有考虑风险问题。不同行业具有不同的风险，同等利润值

在不同行业中的意义也不相同，比如；风险比较高的高科技企业和风

险相对较小的制造业企业无法简单比较。

(3)没有反映创造的利润与投入资本之间的关系。

(4)可能导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远发展。由于

利润指标通常按年计算，因此，企业决策也往往会服务于年度指标的

完成或实现。

(二)股东财富最大化

股东财富最大化是指企业财务管理以实现股东财富最大化为目标。

在上市公司，股东财富是由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方

面决定的。在股票数量一定时，股票价格达到最高，股东财富也就达

到最大。

与利润最大化相比，股东财富最大化的主要优点是：

(1)考虑了风险因素，因为通常股价会对风险做出较敏感的反应。

(2)在一定程度上能避免企业短期行为，因为不仅目前的利润会

影响股票价格，未来的利润同样会对股价产生重要影响。

(3)对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于

考核和奖惩。

以股东财富最大化作为财务管理目标也存在以下缺点：

(1)通常只适用于上市公司，非上市公司难于应用，因为非上市

公司无法像上市公司一样随时准确获得公司股价。

(2)股价受众多因素影响，特别是企业外部的因素，有些还可能

是非正常因素。股价不能完全准确反映企业财务管理状况；如有的上

市公司处于破产的边缘，但由于可能存在某些机会，其股票市价可能

还在走高。

(3)它强调的更多的是股东利益，而对其他相关者的利益重视不

够。

(三)企业价值最大化

企业价值最大化是指企业财务管理行为以实现企业的价值最大化

为目标。企业价值可以理解为企业所有者权益的市场价值，或者是企

业所能创造的预计未来现金流量的现值。未来现金流量这一概念，包

含了资金的时间价值和风险价值两个方面的因素。因为未来现金流量

的预测包含了不确定性和风险因素，而现金流量的现值是以资金的时

间价值为基础对现金流量进行折现计算得出的。

企业价值最大化要求企业通过采用最优的财务政策，充分考虑资

金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础

上使企业总价值达到最大。

以企业价值最大化作为财务管理目标，具有以下优点：

(1)考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。

(2)考虑了风险与报酬的关系。

(3)将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位，能克

服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前利润会影响企业的价

值，预期未来的利润对企业价值增加也会产生重大影响。

(4)用价值代替价格，克服了过多受外界市场因素的干扰，有效

地规避了企业的短期行为。

但是，以企业价值最大化作为财务管理目标也存在以下问题:

(1)企业的价值过于理论化，不易操作。尽管对于上市公司，股

票价格的变动在一定程度上揭示了企业价值的变化，但是，股价是多

种因素共同作用的结果，特别是在资本市场效率低下的情况下，股票

价格很难反映企业的价值。

(2)对于非上市公司，只有对企业进行专门的评估才能确定其价

值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，很

难做到客观和准确。

近年来，随着上市公司数量的增加，上市公司在国民经济中地位、

作用的增强，企业价值最大化目标逐渐得到了广泛认可。

(四)相关者利益最大化

在现代企业是多边契约关系的总和的前提下，要确立科学的财务

管理目标，首先就要考虑哪些利益关系会对企业发展产生影响。在市

场经济中，企业的理财主体更加细化和多元化。股东作为企业所有者,

在企业中承担着最大的权力、义务、风险和报酬，但是债权人、员工、

企业经营者、客户、供应商和政府也为企业承担着风险。比如：

(1)随着举债经营的企业越来越多，举债比例和规模也不断扩大,

使得债权人的风险大大增加。

(2)在社会分工细化的今天，由于简单劳动越来越少，复杂劳动

越来越多，使得职工的再就业风险不断增加。

(3)在现代企业制度下，企业经理人受所有者委托，作为代理人

管理和经营企业，在激烈的市场竞争和复杂多变的形势下，代理人所

承担的责任越来越大，风险也随之加大。

(4)随着市场竞争和经济全球化的影响，企业与客户以及企业与

供应商之间不再是简单的买卖关系，更多的情况下是长期的伙伴关系,

处于一条供应链上，并共同参与同其他供应链的竞争，因而也与企业

共同承担一部分风险。

(5)政府不管是作为出资人，还是作为监管机构，都与企业各方

的利益密切相关。

综上所述，企业的利益相关者不仅包括股东，还包括债权人、企

业经营者、客户、供应商、员工、政府等因此，在确定企业财务管理

目标时，不能忽视这些相关利益群体的利益。

相关者利益最大化目标的具体内容包括如下几个方面：

(1)强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的范围

内。

(2)强调股东的首要地位，并强调企业与股东之间的协调关系。

(3)强调对代理人即企业经营者的监督和控制，建立有效的激励

机制以便企业战略目标的顺利实施。

(4)关心本企业普通职工的利益，创造优美和谐的工作环境和提

供合理恰当的福利待遇，培养职工长期努力为企业工作。

(5)不断加强与债权人的关系，培养可靠的资金供应者。

(6)关心客户的长期利益，以便保持销售收入的长期稳定增长。

(7)加强与供应商的协作，共同面对市场竞争，并注重企业形象

的宣传，遵守承诺，讲究信誉。

(8)保持与政府部门的良好关系。

以相关者利益最大化作为财务管理目标，具有以下优点：

(1)有利于企业长期稳定发展。这一目标注重企业在发展过程中

考虑并满足各利益相关者的利益关系。在追求长期稳定发展的过程中,

站在企业的角度上进行投资研究，避免了站在股东的角度进行投资可

能导致的一系列问题。

(2)体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社

会效益的统一。由于兼顾了企业、股东、政府、客户等的利益，企业

就不仅仅是一个单纯牟利的组织，还承担了一定的社会责任，企业在

寻求其自身的发展和利益最大化过程中，由于客户及其他利益相关者

的利益，就会依法经营，依法管理，正确处理各种财务关系，自觉维

护和确实保障国家、集体和社会公众的合法权益。

(3)这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好地兼

顾了各利益主体的利益。这一目标可使企业各利益主体相互作用、相

互协调，并在使企业利益、股东利益达到最大化的同时，也使其他利

益相关者利益达到最大化。也就是将企业财富这块“蛋糕”做到最大

化的同时，保证每个利益主体所得的“蛋糕”更多。

(4)体现了前瞻性和现实性的统一。比如，企业作为利益相关者

之一，有其一套评价指标，如未来企业报酬贴现值；股东的评价指标

可以使用股票市价；债权人可以寻求风险最小、利息最大；工人可以

确保工资福利；政府可考虑社会效益等。不同的利益相关者有各自的

指标，只要合理合法、互利互惠、相互协调，就可以实现所有相关者

利益最大化。

四、财务管理原则

财务管理的原则是企业财务管理工作必须遵循的准则。它是从企

业理财实践中抽象出来的并在实践中证明是正确的行为规范，它反映

着理财活动的内在要求。企业财务管理的原则一般包括如下内容。

(一)货币时间价值原则

货币时间价值是客观存在的经济范畴，它是指货币经历一段时间

的投资和再投资所增加的价值。从经济学的角度看，即使在没有风险

和通货膨胀的情况下，一定数量的货币资金在不同时点上也具有不同

的价值。因此在数量上货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条

件下的社会平均资本利润率。今天的一元钱要大于将来的一元钱。货

币时间价值原则在财务管理实践中得到广泛的运用。长期投资决策中

的净现值法、现值指数法和内含报酬率法，都要运用到货币时间价值

原则；筹资决策中比较各种筹资方案的资本成本、分配决策中利润分

配方案的制定和股利政策的选择，营业周期管理中应付账款付款期的

管理、存货周转期的管理、应收账款周转期的管理等，都充分体现了

货币时间价值原则在财务管理中的具体运用。

（二）资金合理配置原则

拥有一定数量的资金，是企业进行生产经营活动的必要条件，但

任何企业的资金总是有限的。资金合理配置是指企业在组织和使用资

金的过程中，应当使各种资金保持合理的结构和比例关系，保证企业

生产经营活动的正常进行，使资金得到充分有效的运用，并从整体上

（不一定是每一个局部）取得最大的经济效益。

在企业的财务管理活动中，资金的配置从筹资的角度看表现为资

本结构，具体表现为负债资金和所有者权益资金的构成比例，长期负

债和流动负债的构成比例，以及内部各具体项目的构成比例。企业不

但要从数量上筹集保证其正常生产经营所需的资金，而且必须使这些

资金保持合理的结构比例关系。从投资或资金的使用角度看，企业的

资金表现为各种形态的资产，各形态资产之间应当保持合理的结构比

例关系，包括对内投资和对外投资的构成比例。对内投资中：流动资

产投资和固定资产投资的构成比例、有形资产和无形资产的构成比例、

货币资产和非货币资产的构成比例等；对外投资中：债权投资和股权

投资的构成比例、长期投资和短期投资的构成比例等；各种资产内部

的结构比例。上述这些资金构成比例的确定，都应遵循资金合理配置

原则。

（三）成本一效益原则

成本一效益原则就是要对企业生产经营活动中的所费与所得进行

分析比较，将花费的成本与所取得的效益进行对比，使效益大于成本;

产生“净增效益”。成本一效益原则贯穿于企业的全部财务活动中。

企业在筹资决策中；应将所发生的资本成本与所取得的投资利润率进

行比较；在投资决策中，应将与投资项目相关的现金流出与现金流入

进行比较；在生产经营活动中，应将所发生的生产经营成本与其所取

得的经营收入进行比较；在不同备选方案之间进行选择时，应将所放

弃的备选方案预期产生的潜在收益视为所采纳方案的机会成本与所取

得的收益进行比较。在具体运用成本一效益原则时，应避免“沉没成

本”对我们决策的干扰，“沉没成本”是指已经发生、不会被以后的

决策改变的成本。因此，我们在做各种财务决策时，应将其排除在外。

（四）风险一报酬均衡原则

在市场经济的激烈竞争中不可避免地要遇到风险。企业要想获得

收益，就不能回避风险。风险一报酬均衡原则是指决策者在进行财务

决策时，必须对风险和报酬做出科学的权衡，使所冒的风险与所取得

的报酬相匹配，达到趋利避害的目的。在筹资决策中，负债资本成本

低，财务风险大，权益资本成本高，财务风险小。企业在确定资本结

构时，应在资本成本与财务风险之间进行权衡。在何投资项目都有一

定的风险，在进行投资决策时必须认真分析影响投资决策的各种可能

因素，科学地进行投资项目的可行性分析，在考虑投资报酬的同时考

虑投资的风险。在具体进行风险与报酬的权衡时，由于不同的财务决

策者对风险的态度不同，有的人偏好高风险、高报酬，有的人偏好低

风险、低报酬，但每一个人都会要求风险和报酬相对等，不会去冒没

有价值的无谓风险。

（五）收支积极平衡原则

财务管理实际上是对企业资金的管理，量入为出、收支平衡是对

企业财务管理的基本要求。资金不足，会影响企业的正常生产经营，

坐失良机，严重时，会影响企业的生存；资金多余，会造成闲置和浪

费，给企业带来不必要的损失。收支积极平衡原则要求企业一方面要

积极组织收入，确保生产经营和对内、对外投资对资金的正常合理需

要；另一方面，要节约成本费用，压缩不合理开支，避免盲目决策。

保持企业一定时期资金总供给和总需求动态平衡和每一时点资金供需

的静态平衡。要做到企业资金收支平衡，在企业内部，要增收节支，

缩短生产经营周期，生产适销对路的优质产品，扩大销售收入，合理

调度资金，提高资金利用率；在企业外部，要保持同资本市场的密切

联系，加强企业的筹资能力。

（六）利益关系协调原则

企业是由各种利益集团组成的经济联合体。这些经济利益集团主

要包括企业的所有者、经营者、债权人、债务人、国家税务机关、消

费者、企业内部各部门和职工等。利益关系协调原则要求企业协调、

处理好与各利益集团的关系，切实维护各方的合法权益；将按劳分配、

按资分配、按知识和技能分配、按绩分配等多种分配要素有机结合起

来。只有这样，企业才能营造一个内外和谐、协调的发展环境，充分

调动各有关利益集团的积极性，最终实现企业价值最大化的财务管理

目标。

五、风险报酬的概念

前面在研究时间价值时，有一个假设条件，即不存在风险和通货

膨胀的条件下，在完全静态的条件下，假定没有风险。但是，在财务

管理实践中，风险是时时刻刻存在的，是不可避免的，企业只要从事

理财活动，就要承担一定的风险。

（一）风险的含义

风险是一个比较难掌握的概念，理论界关于其定义和计量方法有

多种表述，概括起来，大致有以下几种。

一般来讲，企业的一项理财活动可能有多种结果，即将来的结果

不是唯一的，就称作有风险。

在韦伯斯特大词典中关于风险的定义是：“灭火、损伤或处于危

险处境的可能。”即风险指发生某些不利事件的可能性。

从证券分析或投资项目分析来讲，风险应该是指实际现金流量会

少于预期流量的可能。

从投资者的角度来看，风险是指从投资活动中所获收益低于预期

收益的概率。

最后，从财务管理的角度来说，风险是指在一定条件下和一定时

期内，财务活动可能发生各种结果的变动程度。

由此可见，站在不同的角度对风险的含义有不同的理解，但不管

其表述如何，都没有偏离风险的实质。风险的实际性质有三，即：客

观性，时间性和可测性。

在财务实务领域，对风险和不确定性一般不做过细的区分，统统

作为“风险”来对待，即未来的收益或损失只要不确定，就称作有

“风险”。实际上，不确定性是人们事先只知道采取某种行动可能形

成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，只能

做粗略的估计。例如，企业试制一种新产品，实现只能肯定该种产品

试制曾供货失败两种可能，但不会知道这两种后果出现可能性的大小。

经营决策一般都是在不确定的情况下做出的。因此，为了便于进行定

量分析，财务管理中把风险视为不确定性加以计量，将风险理解为可

测定概率的不确定性。

概率的测定有两种方法：一种是客观概率，指根据大量历史的实

际数据推算出来的概率；另一种是主观概率，指在没有大量实际资料

的情况下，人们根据有限资料和经验合理估计的概率。

（二）风险的种类

风险的预期结果的不确定性，这种不确定性可以来自于外部环境

或整个市场，也可能来自于特定的投资方案或特定的金融资产，前者

称作系统性风险或不可分散风险，后者称作非系统性风险或可分散风

险。

1.系统性风险

系统性风险是指由于整个经济的变动而造成的市场全面风险，如

社会动荡不安、政局不稳、国民经济的全面衰退、资源危机、社会经

济制度变革等。系统性风险是来自于特定投资方案或特定金融资产的

外部，作为特定的投资方案或特定的金融资产来说是不可回避的，不

能运用一定的理财策略进行分散的风险，所以这种风险又称为不可分

散风险。

2.非系统性风险

非系统性风险是指对于特定的理财项目来说所存在的风险。由于

它与理财项目外部因素的变动无关，所以称作非系统性风险，如购买

某一股份公司的股票，由于该股份公司的经营破产而为投资方带来的

投资损失，或者由于该股份公司的经营情况不稳定为投资方的股票投

资收益带来不确定的风险。这类风险可以通过多样化投资策略进行分

散，所以非系统性风险又称为可分散风险。

3.总风险

一个特定的理财项目的风险来自内部和外部两个方面，所以理财

风险包括系统性风险和非系统性风险两个部分，一部分是可以通过多

样化理财策略进行分散，而另一部分则不能运用多样化理财策略分散。

两个方面的风险合并到一起，就构成了特定的理财项目的总风险，即

总风险二系统性风险+非系统性风险

（三）风险报酬的含义

一般而言，人们都不喜欢风险，而且在投资时都千方百计地回避

风险，可是，为什么还是有人“明知山有虎，偏向虎山行”呢？这是

因为，一个投资方案的收益与风险往往是相伴而生的，而且风险越大,

收益就越高，风险越小，收益就越低。财务决策就是在风险与收益之

间进行选择，在收益一定的情况下，谋求最低的风险，在风险一定的

情况下，谋求最高的收益，冒的风险越大，收益率就应该越高，就可

以得到额外报酬风险报酬。

风险报酬有两种方法表示：风险报酬额和风险报酬率。风险报酬

额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外

报酬；风险报酬率是指投资者因冒险进行投资而获得的超过时间价值

率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬

虽然有两种表示方法，但是在实际工作中，并不进行严格的区分，因

此，人们在涉及风险报酬这个概念时，有时是指风险报酬率，有时是

指风险报酬额。而在财务管理中，风险报酬通常用相对数一风险报酬

率来计量。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率

和风险报酬率之和。

正因为如此，时间价值和风险报酬就成为影响财务管理的两个基

本因素。

六、证券组合的风险报酬

在现实生活中，投资者进行证券投资时，都会自觉或不自觉地将

资金分散开，并不孤注一掷地投资于一种证券，而是同时持有多种证

券。同时投资于多种证券称作证券的投资组合，简称为证券组合或投

资组合。

（一）证券组合的风险

投资多样化所形成的证券组合的总风险分为两个部分，即系统性

风险和非系统性风险。系统性风险，一般是由整个经济的变动而造成

的市场全面风险，其影响是全面性的，不可避免的，不能通过投资的

多样化来冲减和分散，也称不可分散风险；非系统性风险，是公司特

有风险，因而投资者可以通过投资多样化来相对冲减或分散，也称可

分散风险。

可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据最近

几年的资料，一种股票组成的证券组合的标准差大约为28%,由所有

股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准差为15.1%o这样，如

果一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险

都能消除。

1.可分散风险

可分散风险是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如

个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败、诉讼失败等。这种

风险可通过持有证券的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中

某些公司的股票报酬上升，另一些下降，升降相抵，风险抵销。至于

风险相抵的程度，要决定于相关系数。关于证券组合的相关系数，大

致有以下四种情况。

(1)当相关系数r=+LO时，为完全正相关，投资组合不发挥作

用。两个完全正相关的股票报酬将一起上升或下降，这样的组合不能

冲减或抵销任何风险。

(2)当相关系数r=0时，为两者不相关，此时投资多样化能起到

降低风险的作用，但其效果远不如r=-L.O时。

(3)当相关系数r=-1.0时，为完全负相关，风险正好完全抵销。

这样的两种股票组成的证券组合是最佳组合，能够组成一个完全无风

险的证券组合，这是因为他们的报酬正好成相反的循环，即当A股票

报酬上升时，B股票报酬正好下降，升降的幅度正好相互抵销。事实上,

在现实生活中完全负相关的两神证券几乎不存在，绝大多数的情况是

正相关。

(4)当相关系数r=+0.6时，为最常见的情况，绝大多数两种股

票组合的相关系数，都居于正相关的0.5~0.7范围内。

2.不可分散风险

不可分散风险是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损

失的可能性，如宏观经济状况的变化、国家财政政策和货币政策变化、

世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有

的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持

有的是经过适当分散的证券组合，也遭受这种风险。因此，对投资者

来说，这种风险是无法消除的，但是这种风险对不同企业的影响程度

是有差别的，对于这种风险的计量，可通过B系数来进行。

8系数是衡量一种证券投资（风险性资产）或证券组合的报酬率;

对整个资本市场报酬率变动的反应的一种量度标准。在实际工作中，

不用投资者自己计算，而是有专门机构定期计算并公布。其中，整个

股票市场的3=1,若某种股票的3=1,说明其风险等于整个市场风险;

若某种股票的3>1,说明其风险大于整个市场风险；若某种股票的

B〈l,说明其风险小于整个市场风险。一些标准的B值如下：

8=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；

8=1.0说明该股票的风险等于整个市场股票风险；

B=2.0说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。

以上是单个股票B系数的计算方法，证券组合的B系数是单个

证券B系数的加校平均。权数为各种股票在证券组合中所占的比重。

通过分析可得出如下结论:

（1）证券投资的总风险由可分散风险和不可分散风险两部分组成。

（2）可分散风险可通过证券组合来消减，消减程度决定于相关系

数Fo

（3）不可分散风险不能通过证券组合来消减，需通过B系数来

测量。

（二）证券组合的风险报酬

证券组合的风险报酬是指投资者因承担不可分散风险而要求的，

超过时间价值的那部分额外报酬。在现实生活中，证券组合投资与单

项投资一样，都要求对其承担的风险进行补偿、股票的风险越大，要

求的报酬率越高。但是，证券组合投资所能补偿的只是不可分散风险,

不能补偿可分散风险。若可分散风险也能补偿的话，那些精通组合之

术的人，就会利用证券组合来抬高证券价格，进而扰乱整个证券市场

的价格水平。若果真是这样的话，全世界的证券市场早就不复存在了。

在其他因素不变的条件下，风险报酬率和风险报酬额的大小，取

决于证券组合中的B系数。若B系数越大，风险报酬率就越大，风

险报酬额也就越大；反之，就越小。

（三）风险和报酬率的关系

由前边的讨论可知，证券组合的风险一般要小于该组合中各项证

券的平均风险，这一现象对于研究风险和报酬率之间的关系有重要的

意义。西方财务管理学中的资本资产定价模型表明了证券投资充分多

样化的组合中，其风险与要求的报酬率之间的均衡关系。用图形表示

的资本资产定价模型，称作证券市场线（简称SML）,它说明了必要报

酬率K与不可分散风险8系数之间的关系。

纵轴代表必要报酬率（K）,横轴代表风险程度（8）,证券市场

线的起点为充风险报酬率，即8为0的报酬率，从此点向右延伸，报

酬率随着风险程度的增加而增加，形成一个倾斜向上的直线，即为证

券市场线，反映报酬与风险之间的“均衡”关系。沿着证券市场线的

报酬率是补偿投资者持有证券承担一定风险所要求的报酬率，所以称

为“必要报酬率”。SML线表明在系统风险一定的前提下，必要报酬率

在市场上的变动趋势；当风险增加时，报酬增加，必要报酬率也相应

提高。

七、企业财务管理体制的设计原则

一个企业如何选择适应自身需要的财务管理体制，如何在不同的

发展阶段更新财务管理模式，在企业管理中占据重要地位。从企业的

角度出发，其财务管理体制的设定或变更应当遵循如下四项原则。

（-）与现代企业制度的要求相适应的原则

现代企业制度是一种产权制度，它是以产权为依托，对各种经济

主体在产权关系中的权利、责任、义务进行合理有效的组织、调节的

制度安排，它具有“产权清晰、责任明确、政企分开、管理科学”的

特征。

企业内部相互间关系的处理应以产权制度安排为基本依据。企业

作为各所属单位的股东，根据产权关系享有作为终极股东的基本权利,

特别是对所属单位的收益权、管理者的选择权、重大事项的决策权等,

但是，企业各所属单位往往不是企业的分支机构或分公司，其经营权

是其行使民事责任的基本保障，它以自己的经营与资产对其盈亏负责。

企业与各所属单位之间的产权关系确认了两个不同主体的存在，

这是现代企业制度特别是现代企业产权制度的根本要求。在西方，在

处理母子公司关系时，法律明确要求保护子公司权益，其制度安排大

致如下：①确定与规定董事的诚信义务与法律责任，实现对子公司的

保护；②保护子公司不受母公司不利指示的损害，从而保护子公司权

益；③规定子公司有权向母公司起诉，从而保护自身利益与权利。

按照现代企业制度的要求，企业财务管理体制必须以产权管理为

核心，以财务管理为主线，以财务制度为依据，体现现代企业制度特

别是现代企业产权制度管理的思想。

（二）明确企业对各所属单位管理中的决策权、执行权与监督权

三者分立原则

现代企业要做到管理科学，必须首先要求从决策与管理程序上做

到科学、民主，因此，决策权、执行权与监督权三权分立的制度必不

可少。这一管理原则的作用就在于加强决策的科学性与民主性，强化

决策执行的刚性和可考核性，强化监督的独立性和公正性，从而形成

良性循环。

（三）明确财务综合管理和分层管理思想的原则

现代企业制度要求管理是一种综合管理、战略管理，因此，企业

财务管理不是也不可能是企业总部财务部门的财务管理，当然也不是

各所属单位财务部门的财务管理，它是一种战略管理。这种管理要求:

①从企业整体角度对企业的财务战略进行定位；②对企业的财务管理

行为进行统一规范，做到高层的决策结果能被低层战略经营单位完全

执行；③以制度管理代替个人的行为管理，从而保证企业管理的连续

性；④以现代企业财务分层管理思想指导具体的管理实践（股东大会、

董事会、经理人员、财务经理及财务部门各自的管理内容与管理体

系）。

（四）与企业组织体制相对应的原则

企业组织体制大体上有U型组织、H型组织和M型组织三种形式。

U型组织仅存在于产品简单、规模较小的企业，实行管理层级的集中控

制。H型组织实质上是企业集团的组织形式，子公司具有法人资格，分

公司则是相对独立的利润中心。由于在竞争日益激烈的市场环境中不

能显示其长期效益和整体活力，因此在20世纪70年代后它在大型企

业的主导地位逐渐被M型结构所代替。M型结构由三个相互关联的层次

组成。第一个层次是由董事会和经理班子组成的总部，它是企业的最

高决策层。它既不同于U型结构那样直接从事各所属单位的日常管理,

又不同于H型结构那样基本上是一个空壳。沱的主要职能是战略规划

和关系协调。第二个层次是由职能和支持、服务部门组成的。其中计

划部是公司战略研究和执行部门，它应向企业总部提供经营战略的选

择和相应配套政策的方案，指导各所属单位根据企业的整体战略制定

中长期规划和年度的业务计划。M型结构的财务是中央控制的，负责整

个企业的资金筹措、运作和税务安排。第三个层次是围绕企业的主导

或核心业务，互相依存又相互独立的各所属单位，每个所属单位又是

一个U型结构。可见，M型结构集权程度较高，突出整体优化，具有较

强的战略研究、实施功能和内部关系协调能力。它是目前国际上大的

企业管理体制的主流形式。M型的具体形式有事业部制、矩阵制、多维

结构等。

M型组织中，在业务经营管理下放权限的同时，更加强化财务部门

的职能作用。事实上，西方多数控股型公司，在总部不对其子公司的

经营过分干预的情况下，其财务部门的职能更为重要，它起到指挥资

本运营的作用。有资料表明，英国的控股型公司，财务部门的人数占

到管理总部人员的60%〜70%；而且主管财务的副总裁在公司中起着

核心作用。他一方面是母子公司的“外交部长”，行使对外处理财务

事务的职能；另一方面，又是各子公司的财务主管，各子公司的财务

主管是“外交部长”的派出人员，充当“外交部长”的当地代言人角

色。

八、集权与分权的选择

企业的财务特征决定了分权的必然性，而企业的规模效益、风险

防范又要求集权。集权和分权各有特点，各有利弊。对集权与分权的

选择、分权程度的把握历来是企业管理的一个难点。

从聚合资源优势，贯彻实施企业发展战略和经营目标的角度来看,

集权型财务管理体制显然是最具保障力的。但是，企业意欲采用集权

型财务管理体制，除了企业管理高层必须具备高度的素质能力外，在

企业内部还必须有一个能及时、准确地传递信息的网络系统，并通过

信息传递过程的严格控制以保障信息的质量。如果这些要求能够达到

的话，集权型财务管理体制的优势便有了充分发挥的可能性。但与此

同时，信息传递及过程控制有关的成本问题也会随之产生。此外，随

着集权程度的提高，集权型财务管理体制的复合优势可能会不断强化,

但各所属单位或组织机构的积极性、创造性与应变能力却可能在不断

削弱。

分权型财务管理体制实质上是把决策管理权在不同程度上下放到

比较接近信息源的各所属单位或组织机构，这样便可以在相当程度上

缩短信息传递的时间，减小信息传递过程中的控制问题，从而使信息

传递与过程控制等的相关成本得以节约，并能大大提高信息的决策价

值与利用效率。但随着权力的分散，就会产生企业管理目标换位问题,

这是采用分权型财务管理体制通常无法完全避免的一种成本或代价。

集权型或分权型财务管理体制的选择，本质上体现着企业的管理决策,

是企业基于环境约束与发展战略考虑顺势而定的权变性策略。

依托环境预期与战略发展规划，要求企业总部必须根据企业的不

同类型、发展的不同阶段以及不同阶段的战略目标取向等因素，对不

同财务管理体制及其权力的层次结构做出相应的选择与安排。

财务决策权的集中与分散没有固定的模式，同时选择的模式也不

是一成不变的。财务管理体制的集权与分权，需要考虑企业与各所属

单位之间的资本关系和业务关系的具体特征，以及集权与分权的“成

本”和“利益”。作为实体的企业，各所属单位之间往往具有某种业

务上的联系，特别是那些实施纵向一体化战略的企业，要求各所属单

位保持密切的业务联系。各所属单位之间业务联系越密切，就越有必

要采用相对集中的财务管理体制。反之，则相反。如果说客所属单位

之间业务联系的必要程度是企业有无必要实施相对集中的财务管理体

制的一个基本因素，那么，企业与各所属单位之间的资本关系特征则

是企业能否采取相对集中的财务管理体制的一个基本条件。只有当企

业掌握了各所属单位一定比例有表决权的股份（如50%以上）之后，企

业才有可能通过指派较多董事去有效地影响各所属单位的财务决策，

也只有这样，各所属单位的财务决策才有可能相对“集中”于企业总

部。

事实上，考虑财务管理体制的集中与分散，除了受制于以上两点

外，还取决于集中与分散的“成本”和“利益”差异。集中的“成本

主要是各所属单位积极性的损失和财务决策效率的下降，分散的“成

术”主要是可能发生的各所属单位财务决策目标及财务行为与企业整

体财务目标的背离以及财务资源利用效率的下降。集中的“利益”主

要是容易使企业财务目标协调和提高财务资源的利用效率，分散的

“利益”主要是提高财务决策效率和调动各所属单位的积极性。

此外，集权和分权应该考虑的因素还包括环境、规模和管理者的

管理水平。由管理者的素质、管理方法和管理手段等因素所决定的企

业及各所属单位的管理水平，对财权的集中和分散也具有重要影响。

较高的管理水平，有助于企业更多地集中财权，否则，财权过于集中

只会导致决策效率的低下。

九、企业营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运

资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的

效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。

企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的

指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指

明方向。第一，营运能力分析可评价企业资产营运的效率。第二，营

运能力分析可发现企业在资产营运中存在的问题。第三，营运能力分

析是盈利能力分析和偿债能力分析的基础与补充。

企业的经营活动离不开各项资产的运用，对企业营运能力的分析,

实质上就是对各项资产的周转使用情况进行分析。一般而言，资产周

转速度越快，说明企业的资金管理水平越高，资金利用效率越高。企

业营运能力分析主要包括：流动资产周转情况分析、固定资产周转率

和总资产周转率三个方面。

（一）流动资产周转分析

反映流动资产周转情况的指标主要有应收账款周转率、存货周转

率和流动资产周转率。

1.应收账款周转率

应收账款在流动资产中有着举足轻重的地位，及时收回应收账款,

不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款的效率。

应收账款周转率(次数)是指一定时期内应收账款平均收回的次

数，是一定时期内商品或产品销售收入净额与应收账款平均余额的比

值。

应收账款周转率反映了企业应收账款周转速度的快慢及企业对应

收账款管理效率的高低。在一定时期内周转次数多，周转天数少表明:

(1)企业收账迅速，信用销售管理严格。

(2)应收账款流动性强，从而增强企业短期偿债能力。

(3)可以减少收账费用和坏账损失，相对增加企业流动资产的投

资收益。

(4)通过比较应收账款周转天数及企业信用期限，可评价客户的

信用程度，调整企业信用政策。

2.存货周转率

在流动资产中，存货所占比重较大，存货的流动性将直接影响企

业的流动比率。因此，必须特别重视对存货的分析。存货流动性的分

析一般通过存货周转率来进行。

存货周转率（次数）是指一定时期内企业销售成本与存货平均资

金占用额的比率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回

等各环节管理效率的综合性指标。

一般来讲，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强,

存货转化为现金或应收账款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿

债能力及获利能力。通过存货周转速度分析，有利于找出存货管理中

存在的问题，尽可能降低资金占用水平。

3.流动资产周转率

流动资产周转率是反映企业流动资产周转速度的指标。流动资产

周转率（次数）是一定时期销售收入净额与企业流动资产平均占用额

之间的比率。

在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产

完成的周转额越多，流动资产利用效果越好。流动资产周转天数越少,

表明流动资产在经历生产销售各阶段所占用的时间越短，可相对节约

流动资产，增强企业盈利能力。

（二）固定资产周转率

固定资产周转率是指企业年销售收入净额与固定资产平均净额的

比率。它是反映企业固定资产周转情况，从而衡量固定资产利用效率

的一项指标。

固定资产周转率高，说明企业固定资产投资得当，结构合理，利

用效率高；反之，如果固定资产周转率不高，则表明固定资产利用效

率不高，提供的生产成果不多，企业的营运能力不强。

（三）总资产周转率

总资产周转率是企业销售收入净额与企业资产平均总额的比率。

如果资金占用的波动性较大，企业应采用更详细的资料进行计算,

如按照各月份的资金占用额计算。

计算总资产周转率时分子分母在时间上应保持一致。

这一比率用来衡量企业全部资产的使用效率，如果该比率较低，

说明企业全部资产营运效率较低，可采用薄利多销或处理多余资产等

方法，加速资产周转，提高运营效率；如果该比率较高，说明资产周

转快，销售能力强，资产运营效率高。

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十、杜邦分析法

杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企

业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分

析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,

从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资

产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企

业经营业绩。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务

状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系,

并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分

析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的

经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地

看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、

债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司

资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。杜邦分析法的基

本思路是：

(1)权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析

系统的核心，体现了企业财务管理的目标。

(2)资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的

综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。

总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要

对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要

问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，

降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时

也是提高资产周转率的必要条件和途径。

在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：

(1)净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低

反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬

率、总资产周转率和权益乘数决定的。

(2)权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债

程度越高，它是资产权益率的倒数。

(3)总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业

销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销

售收入，降低资金占用额。

(4)总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析

时，必须综合销售收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长

期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、

应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变

化的确切原因。

影响权益净利率变动的不利因素是销售净利率和总资产周转次数

下降，而有利因素是财务杠杆提高了。

利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度。

十一、沃尔评分体系

亚历山大・沃尔1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表

比率分析》中提出了信用能力指数的概念，他选择了7个财务比率，

即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转

率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然

后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相

比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。

提出了综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，

以此来评价企业的财务状况，

沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别

给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标

的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价的方

法。

（一）沃尔评分法原理

把若干个财务比率用线性关系结合起来。

对选中的财务比率给定其在总评价中的比重（比重总和为100）,

然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最

后得出总评分。

（二）沃尔比重评分法的基本步骤

沃尔比重评分法的基本步骤包括：

(1)选择评价指标并分配指标权重；

盈利能力的指标：资产净利率、销售净利率、净值报酬率。

偿债能力的指标：自有资本比率、流动比率、应收账款周转率、

存货周转率。

发展能力的指标：销售增长率、净利增长率、资产增长率。

按重要程度确定各项比率指标的评分值，评分值之和为100,

三类指标的评分值约为5：3：2,盈利能力指标三者的比例约为2：

2：1,偿债能力指标和发展能力指标中各项具体指标的重要性大体相

当

(2)确定各项比率指标的标准值，即各该指标在企业现时条件下

的最优值。

(3)计算企业在一定时期各项比率指标的实际值。

(4)形成评价结果。

(三)沃尔比重评分法的公式

沃尔比重评分法的实际分数等于实际值与标准值的比再乘权重。

当实际值大于标准值为理想时，此公式正确，

但当实际值小于标准值为理想时，实际值越小得分应越高，用此

公式计算的结果却恰恰相反，另外，当某一单项指标的实际值畸高时,

会导致最后总分大幅度增加，掩盖情况不良的指标，从而给管理者造

成一种假象。

（四）沃尔比重评分法的实践应用

沃尔的评分法从理论上讲有一个明显的问题，就是未能证明为什

么要选择这7个指标而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，

以及未能证明每个指标所占比重的合理性这个问题至今仍然没有从理

论上得到解决。

沃尔评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常

时