第四讲投资管理

内容提要第七章固定资产投资管理第八章证券投资管理第六章固定资产投资管理

一、教学目的、要求了解固定资产投资管理的基本概念，掌握投资项目的现金流量分析方法，掌握固定资产投资决策的财务评价方法；熟悉固定资产租赁决策的财务评价方法；要求能熟练解决技能训练及练习题。二、教学重点、难点投资项目的现金流量分析、决策评价方法三、教学进度计划：10\8课时五、课外练习题：六、本章小结

第一节固定资产投资概述一、固定资产的概念二、固定资产投资的分类三、固定资产投资的特点数额大、时间长、变现能力差、投资风险高四、固定资产投资的程序第二节固定资产投资项目现金流量的估计

一、投资项目现金流量内容P127（一）现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。（二）按照现金流量产生时间不同如下归纳：1、初始现金流量：一般为流出，称为“初始投资”2、营业现金流量：流入、流出都有3、终结现金流量：一般为流入二、年营业现金净流量的计算三、所得税因素对营业现金净流量的影响投资项目现金流量按期间划分现金流量：初始现金流量（主要是流出，投资期间一次或分多次支出）：①固定资产购建总支出（含相关无形资产、递延资产）；②旧设备变现净值（一般为流入）；③垫支的流动资金；④辅助性支出。营业现金流量（使用期间反复发生，一般按年计算净流量）：①营业收入；②付现成本；③所得税。终结现金流量（使用期满一次性发生）：

①资产残值净收入（含土地变价收入）；②垫支流动资金收回。营业现金净流量计算1、税前营业现金净流量＝营业收入－付现成本2、税后营业现金净流量（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税……①＝营业收入—(营业成本—非付现成本)－所得税＝净利润＋折旧……②＝（营业收入－付现成本）×（1－所得税率）＋折旧×所得税率……③【练习】非付现成本：是指各项固定资产的摊销额，包括固定资产、无形资产、长期待摊费用、长期借款资本化利息等的摊销额，一般以“折旧”表示。【练习】假定金华公司准备在2000年搞一项新产品开发的项目，其方案的有关资料如下：（1）该项目的建设期为两年，拟分别在第一年初和第二年初各投入500万元，预计在第二年末建成，并决定在投产时(即第二年末)再垫支流动资金100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用6年，期满残值为16万元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后5年均为600万元(假定销售货款于当年收现)。又假定第一年的付现成本为80万元，以后5年的付现成本为160万元。（4）假定该公司适用的所得税率为30%。要求：（1）为该公司计算设备使用期间各年的“现金净流量”；（2）为该公司编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。项目第三年第四年第五年第六年第七年第八年1.销售收入3006006006006006002.付现成本801601601601601603.折旧1641641641641641644.税前净利562762762762762765.所得税16.882.882.882.882.882.86.税后净利39.2193.2193.2193.2193.2193.2先编制该公司投产后各年度的预计收益表先编制该公司投产后各年度的预计收益表1、营业现金净流量(NCF)＝销售收入－付现成本－所得税第三年的NCF＝300－80－16.8＝203.2(万元)第四至第八年各年的（NCF）＝600－160－82.8＝357.2(万元)2、营业现金净流量(NCF)＝税后净利十折旧第三年的NCF＝39.2＋164＝203.2(万元)第四至第八年各年的NCF＝193.2＋164＝357.2(万元)3、营业现金净流量(NCF)＝（营业收入－付现成本）×(1－所得税率)+折旧×所得税率第三年的NCF＝(300－80)×(1－30%)＋164×30%＝203.2(万元)第四至第八年各年的NCF＝(600－160)×(1－30%)+164×30%＝357.2(万元)资产的变现价值：目前将资产出售的市场价格；资产的会计价值：按会计折旧政策计算的资产净值；资产的税务价值：按税法折旧政策计算的资产净值；资产的会计残值：按会计折旧政策计算的资产残值，也称预计残值；资产的税法残值：按税法折旧政策计算的资产残值。税法规定：若资产变现价值与资产税务价值、资产会计残值与资产税法残值不一致，应进行纳税调整。几个名词所得税因素对相关现金流量项目的影响

资产变现价值的纳税调整变现价值﹥税务价值，应纳税①旧设备变现价值项目纳税调整变现价值﹤税务价值，应抵税变现价值的现金净流入=变现价值－(变现价值－税务价值)×所得税率【例】教材例题；【技能训练】【例】某设备于8年前以100,000元购入，采用直线法计提折旧，税法规定的折旧年限为10年、净残值率为5%，目前可以按20000元价格卖出，A公司的所得税率为30%，则该设备变价收入形成的现金净流入为多少？年折旧额=100000×（1-5%）÷10=9500（元）；账面净值＝100000－9500×8＝24000（元）变价收入差额=20000-24000=-4000（元）；变价收入应抵税额=4000×30%=1200（元）变价收入现金净流入=20000+1200=21200(元)或=20000-（20000-24000）×30%=21200（元）技能训练

A公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元，目前可以按20000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备的现金净流入是多少？资产税务价值=40000-28800=11200(元)变现价值现金净流入量=20000-(20000-11200)×30%=17360(元)所得税因素对相关现金流量项目的影响资产残值的纳税调整实际残值﹥税法残值，应纳税②固定资产残值项目纳税调整实际残值﹤税法残值，应抵税残值项目的现金净流入=会计残值－[会计残值－税法残值]×所得税率【例】教材例题【技能训练】某报废设备的预计净残值为12000元，税法规定的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为多少？设备报废引起的现金净流入量=12000-(12000-14000)×33%=12660元第四节投资项目决策财务评价指标及其应用一、静态无风险指标及其应用1、投资利润率(ROI)2、静态投资回收期（PP)二、动态无风险指标及其应用1、净现值（NPV)2、现值指数(PI)3、内部收益率(IRR)4、年平均使用成本三、动态有风险指标及其应用1、风险调整现金流量法（NPV或IRR)2、风险调整贴现率法（NPV）综合技能训练会计报酬率（ROI）

1、会计报酬率（投资利润率）的概念2、会计报酬率的计算ROI=年平均净利润/初始投资额×100%【例】教材P134—例6-6资料3、决策原则：ROI≥预定的收益率,方案可行；4、优点：反映方案的收益性；与会计口径一致。5、缺点：没有考虑货币时间价值；净收益易受会计政策影响。静态投资回收期(PP)一、回收期的概念二、回收期PP的计算【例】教材P133例6－51、每年现金净流量相等；PP＝原始投资额÷每年现金净流量2、每年现金净流量不等（n是收回初始投资的前一年）：PP=n+[第n年末尚未回收额/第(n+1)年的现金净流量]3、决策原则：PP≤要求的回收期，方案可行；4、优点：计算简便，容易理解，可测定方案的流动性。5、缺点：没有考虑货币的时间价值；没有考虑回收期以后的净流量；不能计量方案的盈利性。【注】含建设期的回收期（PP）=建设期S+不含建设期的回收期=S+PP

净现值（NPV）

1、净现值（NPV）的概念2、净现值（NPV）的计算NPV=使用期间各年现金净流量总现值－初始投资总现值【例】教材；3、决策原则：若净现值为正数，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，方案可行；在资本无限量条件下，净现值最大的方案为优选方案。4、优点：实用性较普遍。5、缺点：确定贴现率比较困难；不能反映出方案本身的报酬率。

现值指数（PI）1、现值指数的概念2、现值指数的计算

【例】教材；3、决策原则：若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，方案可行；在资本有限量条件下，现值指数最大的方案为优选方案。4、优点：便于初始投资不同方案之间的比较。5、缺点：选择不同的贴现率，方案的优先次序不一样；不能反映方案本身的报酬率。

6、净现值指数=现值指数－1

（思考：公式推导及其决策原则）内含报酬率（IRR）1、内含报酬率的概念、特征是项目的真实收益率，以该收益率作为NPV计算的贴现率，其NPV=02、内含报酬率（IRR）的计算：时间价值计算中的求i【例】教材；3、决策原则：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个独立可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。4、优点：反映方案本身的报酬率；不必事先确定贴现率。4、缺点：计算复杂。年平均使用成本及其应用1、年平均使用成本的特殊应用领域2、年平均使用成本计算年平均使用成本＝方案的现金流出总现值÷年金现值系数(原始投资额－残值现值＋运行成本总现值＋折旧抵税总现值)=———————————————————————————年金现值系数(原始投资额－残值的现值＋折旧抵税总现值)=————————————————————＋年运行成本年金现值系数

【例】某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价60000元，税法规定使用6年、残值6000元；当前估计尚可使用3年，预计最终残值8000元，年操作成本7000元，目前变现价值为20000元。购买新设备需花费80000元，税法规定使用5年、残值8000元；预计可使用6年，年操作成本3000元，最终残值7000元。该公司投资报酬率为10%、所得税率25%、这就用直线法。要求：分析应使用新设备还是旧设备？旧设备：年折旧额=（60000-6000）/6=9000（元）年折旧抵税=9000×25%=2250（元）资产税务价值=60000－9000×3=33000（元）机会成本=20000＋（33000-20000）×25%=23250（元）残值净流入=8000－（8000－6000）×25%=7500（元）年平均使用成本=[23250－7500×P/S,3,10%]/P/A,3,10%＋7000－2250=7083.22＋4750=11833.22(元)新设备：年折旧额=（80000-8000）/5=14400（元）年折旧抵税=14400×25%=3600（元）残值净流入=7000＋（8000－7000）×25%=7250（元）年平均使用成本=[80000－7250×P/S,6,10%－3600×/P/A,5,10%]÷P/A,6,10%＋3000=14295.34＋3000=17295.34(元)结论：应继续使用旧设备。风险调整现金流量法

1、基本原理：先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。肯定当量系数a：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，其值0～1之间。2、计算公式：无风险的现金流量＝有风险的现金流量×肯定当量系数NPV=各年无风险现金流量的总现值－初始投资额3、优缺点：将时间因素和风险因素分别调整，理论上比较正确。但如何合理确定肯定当量系数是个困难的问题。【例】教材例题；【技能训练】

假设无风险贴现率为8%，某项投资各年的净现金流量及相关资料如下表所示：单位：万元年限012345年现金流量-501020203030肯定当量系数10.70.750.650.60.5无风险现金流量-50715131815请判断该项目是否可行。解答：用肯定当量系数折算出无风险现金流量如上表NPV=7×P/S,1,8%＋15×P/S,2,8%＋13×P/S,3,8%＋18×P/S,4,8%＋15×P/S,5,8%－50=3.10（万元）风险调整折现率法1、基本原理：把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值并做出选择。此法的关键是根据方案的风险大小确定风险调整折现率。2、NPV=各年无风险现金流量的总现值－初始投资额风险调整折现率：是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率(R)。R＝Rf＋b·VR=Rf+β·（Rm－Rf）（4）优缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，风险随时间推移而加大，可能与事实不符。但实务上经常采用的是风险调整折现率法。【例】教材例题【技能训练】假设无风险贴现率为8%，某项投资各年的净现金流量及相关资料如下表所示，若同类项目平均风险报酬率15%，变化系数0.7，此项目是否可行？

年限012345年现金流量（万元）-501020203030解答：b=(15%-8%)/0.7=0.1；E=(10+20+20+30+30)/5=22

=280/4=70；Q=8.37；V=8.37/22=0.3805R＝Rf＋b·V=8%＋0.1×0.3805=12%NPV=10×P/S,1,12%＋20×P/S,2,12%＋20×P/S,3,12%＋30×P/S,4,12%＋30×P/S,5,12%－50=164.46－50

=114.46(万元)结论：可行。某企业准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后每年增加修理费用200元，另需垫支营运资金3000元，企业所得税税率为25%，资金成本为12%。要求：(1)、计算两个方案的现金流量；(2)、计算两个方案的现值指数；(3)、计算两方案的内含报酬率；(4)、计算两个方案的投资回收期；(5)、试判断应采用哪个方案。（1）折旧额：甲：20000÷5=4000（元）乙：（30000—4000）÷5=5200（元）甲方案年NCF=（15000－5000）×（1－25%）＋000×25%=8500（元）乙方案第一年NCF=（17000－5000）×（1－25%）＋5200×25%=10300（元）乙方案以后各年付现成本增加200元，则各年NCF分别为：10150元，10000元，9850元，9700，终结现金流量7000。（2）NPV甲=8500×（P/A,12%,5）—20000=10642.50（元）NPV乙=10300×（P/F,12%,1）＋10150×（P/F,12%,2）＋10000×（P/F,12%,3）＋9850×（P/F,12%,4）＋（9700＋7000）×（P/F,12%,5）—33000=5439.95（元）PVI甲=30642.5÷20000=1.53PVI乙=38439.95÷33000=1.16（3）甲：8500×（P/A,i,5）—20000=0；（P/A,i,5）=2.353（i－28%）/（30%-28%）=（2.353－2.532）/（2.345—2.532）i=29.91%乙：当i=12%，NPV=5439.95（元）当i=32%，NPV=-8350.85（元）（i－12%）/（32%-12%）=(0－5439.95)/（-8350.85－5439.95）i=19.89%（4）投资回收期：甲：20000÷8500=2.35年乙：3+（33000—30450）÷9850=3.26年固定资产租赁决策一、租赁的分类P146经营租赁和融资租赁可直接抵扣租赁与不可直接抵扣租赁不完全补偿租赁和完全补偿租赁可撤销租赁和不可撤销租赁毛租赁和净租赁二、租赁税务处理的相关规定三、承租人立场的决策：P148比较租赁与购买的净现值，选择净现值大的方案。本章小结固定资产具有投资金额大、回收期限长、投资风险高的特点。固定资产投资项目财务评价以项目现金流量为基础数据，项目现金流量分为初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量，净现金流量指的是一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额。年营业现金净流量的计算有三种方法，计算现金净流量净应考虑所得税因素的影响。项目投资决策评价指标分为静态无风险指标、动态无风险指标、动态有风险指标三类，各指标的计算和使用有不同的要求。固定资产租赁只要采用融资租赁或经营租赁的方式，税收和财务相关法律规范有不同要求，租赁决策评价方法是现金流量现值法。一、教学目的与要求：了解证券投资的内涵，熟悉证券投资管理的主要内容，掌握几种主要证券（股票、债券）投资财务评价指标（价值、收益率）的计算及其应用；熟悉基金的相关基础知识，熟悉证券投资风险的基础知识及证券投资风险估计的基本方法。二、教学重点、难点：股票、债券的估价；股票、债券投资收益率估计；证券投资组合风险估计三、教学课时安排：6课时四、课外练习：五、技能拓展：到A股市场选择任意一种证券，测算其价值、预期投资收益率，并分析投资的财务可行性。六、本章小结第七章证券投资管理第一节证券投资概述一、内容（投资对象）P1891、基础证券：债券、股票、基金等2、衍生证券：期货、期权、远期、掉期等二、特征流动性强、风险高、交易成本低、期限性三、投资目的、分类P189四、与实物投资的比较P190五、投资风险1、系统风险2、非系统风险第二节股票投资财务评价一、股票投资的概念、特征、目的二、股票未来现金流量构成：股利、售价三、估价模型——未来现金流量现值法1.短期持有的股票价值＝售价的现值＋各期股利总现值2.长期持有的股票价值＝各期股利总现值零成长（股利固定不变）股票的价值=D/R股利固定增长的股票价值=D1/(R－g)股利非固定增长的股票价值：分段计算法其中：D表示不变的每股股利；D1表示第一期股利；R表示投资者的必要报酬率；g表示股利年增长率【例】教材例题三、股票投资收益率计量（P162）1、短期持有的股票投资收益率

全部收益(卖价-买价-交易手续费+股利)=———————————————————×100%全部成本(买价+交易手续费)2、长期持有不打算出售的股票：其投资收益率就是长期持有条件下各种股票估价模型中的贴现率（用求IRR的方法计算），这时股票投资的未来现金流入量仅有各期股利收入。零成长（股利固定不变）股票的收益率=D/P0股利固定增长的股票价值=D1/P0

＋

g

思考：上面两个计算公式是怎么推导的？股利非固定增长的股票（没有固定公式，用求IRR的方法计算）【练习】教材例题买卖都有手续费第三节债券投资财务评价一、债券投资特点二、债券估价—未来现金流量现值法（若在发行日购入并一直持有至到期，同债券发行价格估计方法）1.债券未来现金流量构成：利息（每期利息=面值×券面利率）、本金（面值）2．息票债券价值（到期一次还本分期付息）债券价值＝债券面值的现值＋各期利息总现值3．存单式债券价值（到期一次还本付息不计复利的债券）债券价值＝债券到期本利和的现值4．贴水债券价值（折价发行不计利息到期按面值偿还）债券价值＝债券面值的现值

【练习】教材例题P197—198※现实经济活动中，投资人不一定总是在发行日购入并一直持有至到期，这时就应该要根据实际持有期间实际收到的利息、售价及具体时间进行灵活计算。）注意：债券每期利息计算使用的利率与计算现值的贴现率是两个不同的参数。想想：他们分别是什么？债券价值计算实际上是时间价值计算的应用。债券投资收益率计量

1、直接收益率(持有期间不超过1年)全部收益(卖价-买价-交易手续费+利息)=———————————————————×100%全部成本(买价+交易手续费)2、持有期间年收益率(持有期间超过1年)全部收益÷债券持有年限=————————————×100%全部成本（卖价-买价-交易手续费+全部利息）÷债券持有年限=———————————————————————×100%买价+交易手续费若要考虑时间价值，债券的持有期间年收益率就是债券估价模型中的贴现率（用求IRR的方法计算）。【例】教材1363、贴水债券收益率计算（考虑时间价值）：令：买价=面值(或售价)×

得：i=n面值(或售价)/买价

－1若不考虑时间价值，贴水债券收益率的计算同前述1、2。4、持有期限1年以上的债券投资收益率计量的简便方法

持有期间年平均收益债券投资收益率=____________________×100%投资的平均余额(卖价-买价-交易手续费+利息或股利)÷债券持有年限=_________________________________________________×100%(买价+卖价)/2【练习】教材例题第四节基金投资概要1、定义利益共享风险公担；有不同名称2、类型（某一只基金是各种类型特征的组合体）公司型基金与契约型基金开放式基金与封闭式基金收入型基金、成长型基金与平衡型基金股票基金、债券基金、货币基金与混合型基金公募基金与私募基金3、基金投资的限制4、基金投资的风险公司型基金与契约型基金的区别公司型基金基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体，在组织形式上与股份有限公司类似。

契约型基金由基金管理公司（委托人）、基金托管人（受托人）和投资人（受益人）三方通过信托投资契约而建立，是一种有价证券

。美国的基金多为公司型基金，日本、我国香港的基金多为契约型基金。我国目前设立的证券投资基金是契约型基金。

基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限（我国为：不得少于5年），在此期限内已发行的基金份额不能被赎回。虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金份额是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金份额，导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。

基金份额的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而开放式基金在销售机构的营业场所销售及赎回，不上市交易，投资者可根据基金相关规定向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

基金份额的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市,其买卖价格受市场供求关系影响较大。基金份额买卖价格可能高于或低于每份基金份额资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金份额的资产净值为基础计算的，可直接反映基金份额资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者