【机构投资者持股比例与股价波动性关系的实证探究（论文）11000字】

PAGEIII机构投资者持股比例与股价波动性关系的实证研究摘要：我国投资者结构还不够合理，股票价格时不时会出现剧烈的波动。如果能够厘清机构投资者持股行为对股价波动性的影响，无论对于维持市场的稳定还是促进经济的发展，都将大有裨益。本文分析了机构投资者持股行为对股价波动性的影响机理，运用面板数据分析方法检验了机构投资者持股比例与持股比例变动对股价波动性的影响，发现机构投资者持股行为对股价波动的影响是不确定，不同类别的机构投资者持股行为对股价波动性的影响是不同的，并进一步探究了造成这种情况的原因，提出了相关建议。关键词：机构投资者；持股行为；股价波动性；面板数据分析目录TOC\o"1-3"\h\u132051引言 1216041.1选题背景 1215711.2国内外研究评述 2302191.3本文创新及不足 333181.3.1本文创新点 3260791.3.2本文研究的不足 4862机构投资者持股对股价波动性影响的机理分析 417372.1基于股票市场角度的机理分析 4249862.1.1市场信息不对称的视角 449602.2基于上市公司角度的机理分析 572862.2.1改善公司治理的视角 475292.2.2提高股价信息含量的视角 617372.3基于投资者角度的机理分析 6249862.3.1改善投资者理念的视角 6306232.3.2投资者非理性行为的视角 7104273实证分析 8134033.1研究设计 8230623.1.1样本选择 8271973.1.2变量设计 8256473.1.3模型设计 9220893.2实证研究结论 10114813.2.1描述性统计分析 10227853.2.2回归结果分析 10203704实证结果与政策建议 12229614.1实证结果 1285594.2政策建议 131引言1.1选题背景70年代，西方证券市场上出现了投资者机构化的趋势，经历20年的发展，机构投资者占据了西方证券市场的主体地位。机构投资者的出现与壮大代表的是投资向专业化，理性化发展的趋势。个人投资者往往是不理性的，在以个人投资者为市场主体的时候，盲目跟风，追涨杀跌的现象屡见不鲜，这往往会导致股价的波动加剧，降低了金融市场资源配置的效率。而机构投资者的出现在一定程度上避免了个人的非理性行为，它相比个人投资者而言更加的理性。它的壮大有利于形成合理的投资者结构，培育健康的投资理念，以及形成规范化的投资策略。这些都将大大地降低投资风险，提高金融市场资源配置的效率，促进经济的繁荣。我国机构投资者力量自2001年起在不断地发展壮大。虽然我国机构投资者发展势头迅猛，但跟西方那些较为成熟的资本市场相比，机构投资者无论在总体数量上还是结构质量上，都存在比较大的差距。我国发展机构投资者是期望达到稳定市场的目的，但结果并不令人满意。2010年以来，尽管我国的机构投资者已经粗具规模，但股价的波动性依然很大，股票市场动荡时有发生。这不禁令人思考我国大力发展机构投资者是否能起到稳定市场的作用。本文的研究目的是通过机理分析和实证分析相结合的方法，研究机构投资者持股比例与股价波动性的关系。首先梳理清楚机构投资者的持股行为与股价波动性的作用机理和内在逻辑。其次在理论基础上，选取合适的样本，从持股比例与持股比例变动这个角度，对机构投资者持股比例与股价波动性的关系进行实证研究。最后根据研究的结果，提出针对性的建议，为维持股市稳定和促进经济繁荣做出贡献。本文的研究内容包括四个章节。第一章为引言，主要是介绍研究的背景和意义以及对国内外文献进行综述。第二章是机理分析，主要从股票市场的角度，上市公司的角度和投资者的角度分析机构投资者持股行为对股价波动性的影响机理。第三章是实证分析，运用面板数据分析方法检验机构投资者持股比例与持股比例变动对股价波动性的影响。第四章为结论和建议，总结机理分析和实证分析所得到的结论，并有针对性地提出相关的建议。1.2国内外研究评述目前，机构投资者持股行为对股价波动的影响研究尚未得出统一的结论。主要观点如下：Sias（1996）从对噪声交易的研究中发现：相比较于个人投资者，机构投资者持有多的股票在市场中更加稳定。其后在Sias研究方法的基础上，祁斌，黄明和陈卓思（2006）以2001-2004年上交所上市A股股价波动率为被解释变量，机构投资者持股比例为解释变量，控制流通市值，复权价格等因素研究发现在控制公司模式的情况下，机构投资者持股是可以稳定股票市场的。又在横向和纵向对比以1999-2001年的上交所上市A股为样本的研究后，发现了拥有较高机构持股的股票和拥有较低机构持股的股票两者在两个不同时间段内显著度是不同的。在2015年时李彩霞和郑治华也对机构投资者持股行为对股价波动的影响进行了研究，他们以2010至2014年中国股市所有A股上市公司为样本，借助动态面板数据模型来研究机构投资者持股比例与股市波动性的关系。其中经过了计量软件的处理之后，发现机构投资者持股比例与股价波动性存在显著负相关。也有学者提出了反对的声音。刘振彪，何天（2016）在对比了考虑宏观经济环境及货币政策指标下TGARCH模型估计结果和不考虑宏观经济环境及货币政策指标下TGARCH模型估计结果后发现无论是否考虑前者因素，机构投资者整体持股比例与股价波动性呈正相关性。之后他们运用面板数据分析研究了三个不同宏观经济环境下的样本，发现在牛市的时候，机构投资者的持股比例和比例变动会加剧股价波动，而在熊市的时候，股价波动与机构投资者的持股比例呈负相关性，与机构投资者持股比例变动呈正相关性。从总体而言，机构投资者持股行为会加剧股价波动。此外还有学者认为机构投资者持股行为对股价波动的影响是不确定的。刘军和徐浩萍（2012）以换手率为指标将机构投资者分成长期投资者和短期机会主义。并分别对长期机构投资者和短期机会主义者机构投资者进行了研究，发现短期机构投资者的交易变化加剧股价波动，而长期机构投资者对股价波动有抑制作用。判断长期还是短期通过对上述研究成果进行归纳和整理，可以发现现阶段对机构投资者持股比例与股价波动性的关系有三种不同的结论：减缓，加剧和不确定。在以往的研究中，大多数学者都是将机构投资者作为一个整体，或者从基金静态持股的视角出发来研究。随着研究的发展深入，学者们也逐渐意识到机构投资者异质性的重要性。但限于国内机构投资者的发展，对一些新兴的机构投资者持股行为对股价波动性的影响的研究还是不足。本文在之前学者研究的基础上，借鉴相关成熟理论，欲结合对最近蓬勃发展的保险机构和发展多年的证券基金的对比分析，以期对机构投资者持股比例与股价波动性的关系这一命题有更加全面的认识。1.3本文创新及不足1.3.1本文创新点现学者们对机构投资者持股比例与股价波动性的关系的研究大多是将机构投资者作为一个整体来研究整体的持股比例与股价波动性的关系或者是考虑机构投资者的异质性，多是将证券投资基金拿出来研究。少有学者将两种风格迥异的机构投资者拿出来进行对比分析。本文拟在研究机构投资者持股比例与股价波动性关系的研究中将保险机构和证券投资基金进行对比分析。他们二者都是对A股影响最为显著的机构投资者，而且在持股风格上也有明显的偏好。所以对二者持股比例与股价波动性的关系的对比分析，可以使我们对机构投资者持股比例与股价波动性的关系有更加全面的认识。1.3.2本文研究的不足机构投资者的交易行为是多种多样的，本文使用持股比例和持股变动来代表和衡量机构投资者的交易行为，可能会漏掉一些产生重大影响的行为或一些可以间接影响股价波动的交易行为。同时本文涉及到的研究周期也较短。2机构投资者持股对股价波动性影响的机理分析2.1基于股票市场角度的机理分析2.1.1市场信息不对称的视角信息不对称理论指的是不同的主体在参与市场经济活动时，对相关信息的理解程度会存在一定的差异。掌握信息量越大的主体，在参加市场竞争中的优势就越显著。信息不对称理论指出，通常情况下来讲，交易双方在参与市场经济活动时，卖方所掌握的产品信息更加丰富，当买卖双方持有信息量失衡的情况下，在实际交易过程中道德风险会随之增大，在一定程度上会阻碍市场的发展。若将这理论运用在股票市场上，则是拥有更多信息的一方，可能会为了获得更多的收益动机，给掌握信息较少的一方带来严重的损失。在本文研究的这一命题下，信息不对称主要体现在这几个方面：其一，发行股票企业和投资者存在信息不对称的情况。因为在制定投资决策之前，投资者通常会从企业发展的实际情况出发，对股票的价值展开评估，所以一些企业有可能会为了自身利益最大的考虑，采用隐瞒自身经营状况或勾结会计师事务所等的造假行为来影响投资者的判断，为自身牟利。若是揭发了这些行为，股价必会产生剧烈波动。其二，个人投资者和机构投资者存在信息不对称的情况。比较于个人投资者来讲，机构投资者的专业化人才数量更多，且采用的技术水平比较先进。由此能够看出，在股票市场上，机构投资者具备其他主体所不具备的优势。凭借这些专业的研究分析团队和更强大的信息获取能力，机构投资者可以挖掘市场中股票价格偏离其内在价值的信息，并通过供求关系向市场释放这类信息，从而利于股票反应其内在价值，起到稳定市场的作用。第三个方面是机构投资者内部的信息不对称。机构的资金拥有者和实际管理操作人之间和基金的认购者与基金经理之间存在着信息不对称的情况，在信息不对称的影响下，短视和委托代理的行为会随之产生，由此则影响了投资者的交易行为，导致股价变动过程中存在不稳定性。2.2基于上市公司角度的机理分析2.2.1改善公司治理的视角机构投资者持股可以通过影响上市公司的治理水平，从而对公司的股票价格波动产生影响。其一，机构投资者拥有的团队专业化能力较强，这些团队在进行投资时都会进行一系列缜密精确的分析，因此，机构投资者所持有的股票都是来自一些财务状况和业绩良好以及公司治理水平较高的上市公司，这些公司股价波动程度并不显著。在机构投资者持有这些股票的时候，可以引导其他主体加大对这些股票信息的关注力度，从而迫使这些企业不得不通过增强治理能力，来使其股票价格与内在价值一致。其二，机构投资者持有股票后，能够对企业的治理结构进行改进和优化。公司治理结构的完善往往会因为大股东牢牢地把控股东大会和董事会而受到阻碍。机构投资者持股则可以通过改善上市公司的股权结构，对大股东产生制衡来解决此类问题，最终优化企业治理能力，抑制股价波动。2.2.2提高股价信息含量的视角从有效市场理论中，我们可以知道如果股票价格包含的信息越多，那么股票越能反映其内在价值，股价的波动也就越小。根据供需关系，假设一家上市公司的股票股价小于其内在价值，当这个消息在股票市场中并没有完全被披露的时候。机构投资者因为其专业性和较强的信息获取能力，发现了这个股价被低估的消息。那么这个时候理性的机构投资者就会买入该股票。再买入股票的同时，机构投资者的交易行为向市场中的其他投资者释放了这个股票被低估的消息。最终使得该股票的需求大于供给，股价上升，回到了它的内在价值。机构投资者的交易行为提高了股价信息含量，使得股票进一步反映其内在价值，抑制了股价的波动。2.3基于投资者角度的机理分析2.3.1改善投资者理念的视角机构投资者相比个人投资者来说，具有更强的专业性，对上市公司相关信息的获取能力更高，而且他们进入股市的投资资金非常的庞大。因此机构投资者将会比个人投资者更加的理性，他们价值投资的理念也要更强于个人投资者。机构投资者可以借助他们专业的投资团队和强大的信息资源从上市公司经营绩效、财务盈利能力、公司治理能力以及其他重大事项方面针对上市公司股票予以综合评估。所以，和个人投资者相比较而言，机构投资者对于股票的分析更为精准，更与其内在价值相符。机构投资者一般在股票价格相对较低的情况下买入，当市场价格超出内在价值以后卖出，将股票的波动保持在某种特定的范围内，以此实现价格投资。个人投资者则不同，大众一般将其当成非理性投资的一方，因为这一类投资者在投资过程中往往会受到市场情绪的影响，从而出现一些正反馈交易或者羊群行为，无论哪一种行为都会引发过度反应，具有理性意识的投资者可借助套利行为将原本错误定价的股票回归其实际价值，以此对冲个人投资者行为所造成的股市波动的不利影响，发挥减缓股价波动的真实作用。从另一个角度来分析，部分机构投资者的理性投资也会体现在长期投资方面。对于一些相对成熟的机构投资者来讲，在持股组合方式确定后是不会轻易变更的。这一类投资者关注的重点内容是股票价值在长期阶段内的增值，他们在买入股票以后并不会在市场中进行相对频繁的操作。因此，这些选择长期投资策略的机构投资者从某种意义上讲进一步减少了股票市场的波动。理性的机构投资者在挑选股票时会关注企业的治理能力，同时也会关注企业的业绩水平。对于治理能力高且业绩水平好的企业来讲，其股价的波动相对较小。理性的机构投资者对其的持有有助于降低市场中投机的氛围和稳定股价走势。因此机构投资者通过持股行为能够积极引导散户的投资向正确的方向发展，并为其树立健康的投资理念。同时在众多投资者当中起到较强的示范效应，带动更多的资金流入优质公司之中，从而对市场中的投机行为起到遏制作用，改善投资者的投资策略，帮助投资者树立良性的价值投资理念，最终对股票市场起到稳定作用。2.3.2投资者非理性行为的视角从理论角度出发来分析，无论是机构投资者还是个人投资者都是有限理性的，二者的行为都会受到认知偏差与行为偏差的影响，加剧股市的波动性。羊群行为是一种从众的表现，立足于股票市场的角度来分析，羊群效应对应的含义是部分投资者对其他投资者的交易行为进行模仿，跟随其他投资者进行购买或者卖出股票。有时一些机构投资者为了保证收益，会在买卖股票的过程中模仿业绩表现突出的机构。以上跟风式的交易行为会使得股票价格与其实际价值存在偏差，而且因为机构投资者的持股规模比较大，这一影响会被放大，造成股市更大的波动。另外，在个人投资者和机构投资者之间，个人投资者的交易行为主要以机构投资者为参照，当机构投资者买入股票，个人投资者得知其购买信息后也会购买相同的股票，从而促使股票的价格不断上升。尽管个人投资者的羊群行为从某种意义上讲会增加股票的内在价值，但是如果股票市场中出现过度的羊群行为，那么会造成股价与其实际价值之间出现偏差，从而引发股市泡沫，造成股价的较大波动，同时在股价下跌的时候，羊群行为会导致市场中盲目杀跌，这也会造成股价剧烈动荡。3实证分析3.1研究设计3.1.1样本选择以2015至2019保险机构和证券投资基金持有的重仓股作为研究样本，从长期持股和持股比例变动两个方面来分析保险机构持股行为对股价波动的影响。重仓股的界定标准为机构投资者持股占比超过流通总市值5％。因为机构投资者持股比例的数据是季度披露的，故将其他的变量也统一调整为季度数据。股价波动、持股比例、持股比例变动、流通市值、换手率等数据均来自于wind数据库和同花顺iFinD。市场风险溢酬因子和账面市值比因子数据均来自于国泰安数据库。确定样本的依据如下：1.剔除掉ST上市的公司的样本。因为ST类上市公司可能面临退市压力。2.剔除掉2015年以后上市的公司。新上市的公司股价波动比较大。3.剔除某些季度数据不全的公司。统计软件采用stata。3.1.2变量设计被解释变量。使用股票收益的标准差来衡量股价波动，具体计算公式为：（在这里，ct表示第t日股票收盘价；表示第t日股票收益率；re其中，（2）解释变量。解释变量的选取以机构持股比例及其变动情况为主，INSit表示的是机构持股比例：是第t季度机构投资者持股的股数占总流通股数的比例；∆（3））控制变量。公司规模SIZEit。由于公司规模与机构投资者持股比例正相关，对于流通市值大的，一般机构投资者持股比例较高，并且流通市值也与股价波动性有着密切的联系。因此，选用每个季度末最后一个交易日的流通市值作为公司规模的变量，为保证数据的平稳性以及消除异方差问题，对流通市值取对数。换手率TURNit。换手率体现了股票的流动性，如果换手率比较高，说明股票比较活跃；反之，则说明股票活跃度较低。机构投资者倾向于选择换手率较高的公司，可以保持资金的流动性。换手率是影响股价波动的重要因素。本文选取日换手率的季度均值作为衡量值。账面市值比HMLit。FAMA三因子模型认为，账面市值比、股票市值和市场风险三个因子可以显著地解释股票价格的变动，选取账面市值比因子作为控制变量。账面市值比因子为高账面市值比组合和低账面市值比组合收益率之差。市场风险溢酬R3.1.3模型设计建立的面板数据模型如下：v对应的是保险机构持股上市公司股价的波动率，对应的是保险机构持股比例，对应的是保险机构持股比例变动，对应的是季度日均换手率，对应的是上市公司流通市值，对应的是市场风险溢酬因子，对应的是账面市值比因子，对应的是回归方程的误差项。此式的分析对象为证券投资基金，变量解释同上。3.2实证研究结论3.2.1描述性统计分析表一保险机构变量的基本描述统计保险机构均值最大值最小值标准差换手率0.0076590.126750.000240.0119424持股比例20.7558968.425.0217.73576持股比例变动0.04143410.72-10.721.410943机构持股上市公司股价的波动率0.01708070.058867200.0076101表二证券投资基金变量的基本描述统计证券投资基金机构均值最大值最小值标准差换手率0.01598750.144350.001010.0154702持股比例12.9408432.52715.0165.902312持股比例变动0.14090420.9576-17.58675.763034机构持股上市公司股价的波动率0.02205480.06993810.00612630.0076027表一、表二显示了保险机构和证券投资机构各个变量的描述性统计量，从表一、表二可以看出:保险机构重仓持有股票的换手率的均值和标准差都小于证券投资基金重仓持有股票的，这说明保险机构乐于持有换手率小，浮筹不多的股票。这可能与其重视安全性原则有关。因为一般来说，换手率与股价的波动性呈正相关性，换手率越低的股票其价格波动也越小。结合持股比例的统计结果进行分析，保险机构持股比例的平均值为20.76，最大峰值为68.42，最小峰值为5.02，方差是17.74；证券投资基金持股比例的平均值为12.94，最大峰值为32.53，最小峰值为5.016，方差是5.90。说明保险机构和证券投资基金对不同的公司持股有较大的差异。从持股比例变动来看，证券投资基金持股比例变动的均值显著大于保险机构，说明证券投资基金交易更为活跃。4.结合收益率波动情况的统计结果可以看出，无论是证券投资基金持股股价波动的最大值还是均值都明显大于保险机构的，从该结果可以分析出，证券投资基金往往倾向于股价波动较大的企业，而这些公司在股票市场上也较为活跃。从中我们不难看出，保险机构在选股时更加倾向长期性，风险适中和收益稳定的投资。而证券投资基金则喜爱一些交易活跃，高风险高收益的股票。3.2.2回归结果分析股价波动随时间变化趋势图图1保险机构重仓持有股票股价波动变化趋势图图1保险机构重仓持有股票股价波动变化趋势图图2证券投资基金重仓持有股票股价波动变化趋势图普通回归结果为进一步探究持股比例和持股比列变动对股票波动率的影响，本文分别对保险机构和证券投资机构建立混合OLS模型，结果如下：表三普通回归结果变量模型1模型2保险证券投资基金换手率0.24**0.281***(0.088)(0.029)持股比例0***0*(0)(0)持股比例变动00**(0)(0)流通市值00***(0)(0)市场风险溢酬-0.089***-0.087***(.009)(0.013)账面市值比-0.146***-0.085***(0.021)(0.017)Constant0.014***0.017***(0.001)(0.001)Observations335601R-squared0.3070.368模型设定混合OLS混合OLSStandarderrorsareinparentheses，***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1从表3结果可以看出，无论是保险机构还是证券投资基金，换手率、投股比例、市场风险溢酬、账面市值比这些指标都是显著的。投股比例变动、流通市值在保险机构的作用不显著，但在证券投资基金机构的作用是显著的。面板模型本文的数据形式为面板数据形式。一般来说，面板数据的回归模型可分为固定效应模型、随机效应模型、混合OLS模型。通过Hausman检验法选择采用固定效应模型还是随机效应模型，通过F检验法来选择采用混合效应模型还是固定效应模型。前文已经建立了混合OLS模型，因此本文通过Hausman检验以判定模型是采用固定效应模型还是随机效应模型。Hausman检验原假设为个体效应与回归变量无关，应建立随机效应模型，当Hausman值较大，其对应的P值远小于0.05时，应该拒绝原假设，建立固定效应模型。表四保险模型的豪斯曼检验Hausman(1978)specificationtestCoef.Chi-squaretestvalue5.659P-value0.462从上表可以看出，卡方统计量为5.659，对应的P值为0.462，大于0.1，说明在10%的显著性水平下，不能拒绝原假设，因此保险模型应该选择随机效应模型。表五证券基金模型的豪斯曼检验Hausman(1978)specificationtestCoef.Chi-squaretestvalue7.303P-value0.294从上表可以看出，卡方统计量为7.303，对应的P值为0.294，大于0.1，说明在10%的显著性水平下，不能拒绝原假设，因此证券基金模型应该选择随机效应模型。随机效应模型表六随机效应模型变量模型3模型4保险证券投资基金换手率0.2365674***（0.033）0.2871228***（0.02）持股比例-0.0000702*（0）0.0001503***（0）持股比例变动0.0001342（0）-0.0001406***（0）流通市值-1.42e-15（0）-1.17e-14（0）市场风险溢酬-0.0907957***（0.011）-0.0879716***（0.008）账面市值比-0.1476707（0.019）-.0852716***（0.017）Constant0.014（0.001）0.0164859***（0.001）numberofobs335601r-squared0.3330.296模型设定FEFEStandarderrorsareinparentheses，***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1两个模型的随机效应模型的结果如上表，其中第一列是回归系数，r-squared是模型可决系数。从上表所示的回归结果来看。无论是保险机构还是证券投资基金，持股比例、持股比例变动、换手率、市场风险溢酬和账面市值比这些指标都是显著的。在控制了上市公司换手率、公司规模、账面市值比和市场溢酬的作用的情况下，分别对机构投资者持股比例和持股比例变动对股价波动性的影响进行回归分析，回归结果如模型3、模型4，从结果可以看出：保险机构持股比例对股价波动率的回归系数小于零，表示保险机构长期持股能够稳定市场。这可能是因为保险机构自身资金来源和投资原则要求其在持股过程中必须对上市公司的成长性予以关注，并且掌握公司治理方面的信息，以上手段具备稳定上市公司股价的作用。证券投资基金持股比例和股价波动率的回归系数大于零，该结果表示在研究期间，证券投资基金持股进一步加剧了股票价格的波动。这可能是因为基金经理人追逐短期利益所造成的。保险机构持股比例变动与股价波动的回归系数大于零，该结果反映的是保险机构持股比例的变动加剧了股票市场股价的波动。造成该现象的原因是羊群效应。保险机构属于一种具备价值型的机构投资者，保险机构作为强大的价值型机构投资者，必然会使得其他一些机构投资者由于羊群效应而纷纷效仿保险机构的投资策略。从而产生大量的同反方向交易，加剧股价的波动。证券投资基金持股比例变动对股价波动率的回归系数为负数。这说明证券投资基金持股比例的变动减缓了股票市场股价的波动。基金的负反馈交易可能是一个主要的因素。由于证券交易手续费用机制的原因，证券投资基金如果频繁的买进卖出股票无疑会增加其投资成本，所以相对于市场短期投机者而言，基金倾向于长期持有投资股票，从而增强股价的有效性，稳定股价波动。4结论与建议4.1结论机构投资者作为股票市场上的重要参与主体，在经历了2001年至今的超常规发展，无论数量种类上还是质量上都已粗具规模。但从最初发展机构投资者稳定股市的期望来看，效果并不显著。从2001发展机构投资者至今，中国股票市场依旧大大小小发生了数次震荡，以08年和15年的最为显著。这使我们不禁对“发展机构投资者真的能稳定股票市场吗”产生了疑问。本文通过选取近20个季度的保险机构和证券投资基金持有的重仓股作为研究样本结合前文的文献梳理和机理分析，进行了实证研究，得出了以下结论。1.机构投资者持股行为对股价波动的影响是不确定的。本文分别通过对证券投资基金持股比例和持股比例变动对股价波动性的影响和保险机构持股比例和持股比例变动对股价波动的影响进行研究发现。即使同一类别的机构投资者，其的持股行为对股价波动性的影响也是不同的。例如文中实证研究发现2015年到2019年，保险机构持股比例与股价波动呈负相关性。然而保险机构持股比例变动与股价波动性呈正相关关系。2.不同类别的机构投资者持股行为对股价波动性的影响是不同的。本文通过对保险机构和证券投资基金的对比分析发现：在控制了上市公司换手率、公司规模、账面市值比和市场溢酬的作用的情况下，股价波动与保险机构持股比例呈反相关性，而与证券投资基金呈正相关性。与保险机构持股比例变动呈正相关性，而与证券投资基金持股比例变动呈负相关性。这说明对于持股偏好差异明显，投资风格不同的机构投资来说，他们持股行为对股价波动性的影响是不同的。4.2政策建议针对机构投资者持股行为对股价波动性影响的研究，本文提出以下建议1、匡正投资理念有限理性是介于完全不理性和完全理性之间的一定程度的理性，它源自于我们对事物认知的偏差和我们周边环境因素的影响，作用于我们的投资行为，表现为投资过程中的害怕后悔，从众心理和过度自信等。目前，国内大部分的机构投资者和个人投资者，都在为了短期收益而进行短期套利，价值投资的理念被束之高阁。散户跟着主力投资，跟着主力抛售的事情时有发生。这样带来的后果则是机构投资者的短视行为会通过羊群效应和他们巨大的投资资金而无限地放大，在影响了大量的个人投资者进行同向操作的同时，机构投资者也会沉浸于短期套利带来巨大财富的喜悦之中慢慢地失去理性，丧失价值投资理念，最终带来的则是股票市场的剧烈动荡。这些不合理的交易行为或许可以通过法律或者监督的途径来纠正但终是治标不治本。我们只有树立良好的投资理念，扩大投资格局，放远投资目光和注重投资企业的长期成长价值，才能优化我们的投资行为，改善我们的投资环境，使得机构投资者能够发挥其稳定股价的作用。优化投资者结构从实证分析发现，不同机构投资者的交易行为对股价波动影响是不同的。比如保险机构的持股比例与股价波定性呈反相关性，这可能是因为保险机构在持股上更加注重上市公司的成长性，关注公司治理等方面。但是在我国股票市场快速发展，机构投资者数量猛增的现实情况下，证券投资基金仍在其中占大多数，剩下类型的机构投资者占比都较小。这使得市场上机构投资者是增多了但是总体上他们的投资风格却并没有多大改变。使得其他不同风格的机构投资者对股价波动产生的影响实则是非常有限的。因此，为了促进股票市场的稳定，应该出台相应的政策措施，除了继续大力发展机构投资者，更需要注重投资者结构，鼓励像保险机构和QFII等机构投资者