建筑装饰-行业周报：建筑板块近期调整后怎么看

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业周报近期建筑板块出现较大幅度调整，我们预计主要因行业中报业绩与现金流情况低于预期。从最新经济数据上看，8月社融存量增速创历史最低，M1增速连续5个月为负，M1与M2增速差进一步扩大，显示经济活动持续偏弱；8月狭义基建投资放缓，地产销售、新开工增速未明显好转，竣工增速则大幅走弱，均显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气度处于低位。在此背景下，当期我们建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向，重点推荐：1）专业工程出海：新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，美联储开启降息有望改善新兴国家美元短缺情况，进一步提振专业工程需求，我国专业工程竞争优势显著，出海大有可为，重点推荐水泥工程龙头中材国际(PE6.8X)、化学工程龙头中国化学(PE6.7X)、冶金工程龙头中钢国际(PE8.1X)、港澳基建龙头中国建筑国际(PE5.2X，2024预期股息率5.9%)、软土地基龙头上海港湾(PE18X)。2）高景气细分基建方向：中央加杠杆背景下，大型水利、能源电力等基建方向景气度较高，雅下水电站、大型运河、核电站等重要项目有望加快推进，重点推荐水利水电建设龙头中国电建(PE5.7X)、中国能建(PE9.6X)；运河建设龙头中国交建(PE4.8X，2024预期股息率4.1%)；核电建设龙头中国核建(PE8.5X)；受益雅下水电及核电建设的中岩大地(PE35X)。3）高股息方向，重点推荐中国建筑(PB-lf0.45X，2024预期股息率5.8%)，中报业绩显示出较强经营韧性，股价经历近期回调后，高股息特征进一步凸显，具备较强投资吸引力。国内有效需求不足，亟待政策发力。近期建筑板块出现较大幅度回调，我们预计主要因中报业绩及现金流情况低于预期。从最新公布的经济数据上看：1）融资端：8月社融存量增速8.1%，继续放缓，并达到2003年以来最低水平；且社融结构欠佳，其中企业短期贷款、中长期贷款均走弱，实体融资意愿不强；居民中长期贷款同比少增402亿元，显示地产需求仍偏弱。8月M1增速-7.3%，降幅进一步扩大，录得有统计以来新低，已连续5个月为负数，且与M2增速差值进一步扩大，显示经济活动持续偏弱。2）投资端：8月狭义基建投资同增1.2%，较7月放缓0.8个pct；地产多数核心数据仍然较弱（其中8月地产投资/销售面积/销售额/新开工面积/竣工面积分别同降10.2%/12.6%/17.2%/16.7%/36.6%，销售和新开工未明显好转，竣工增速大幅走弱）。各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气处于低位。在此背景下，我们建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向。当前建筑板块重点推荐三大方向：1）建筑专业工程出海：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛，国内龙头也在加速海外产能布局，有望进一步拉动相关需求。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。此外，9月起美联储有望进入降息通道，从历史数据看，新兴国家PMI指数与美元指数趋势具有较强的负相关性，与美债利率也有一定负相关性，美联储降息有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。重点推荐水泥工程行业走势10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相关研究何？》2024-08-26P.2请仔细阅读本报告末页声明龙头中材国际、化学工程龙头中国化学、冶金工程龙头中钢国际、港澳基建龙头中国建筑国际、软土地基龙头上海港湾。2）高景气细分基建方向：大型水利、能源电力等基建细分领域投资主要是由央企与中央政府主导，在中央加杠杆的背景下，资金来源更有保障，因此景气度相对更高。当前重点看好：a)雅鲁藏布江下游水电站建设，西藏《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，研究推动雅鲁藏布江下游、澜沧江上游水电开发并适时启动相关工程。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约6000万千瓦，按1.72万元单位千瓦投资额测算，总投资额可超万亿。b)大型运河建设，我国运河仍属交通物流“短板”，当前政策推动下运河建设已明显提速，包括建设已过半的平陆运河，以及筹建的浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、红旗运河，总规模达6204亿，是2023年我国内河建设投资的5.9倍。c)核电建设，2019年以来我国核电审批重启，2019-2023年分别核准核电机组6/4/5/10/10台，2024年8月19日国常会核准11台，核电扩张信号明显，相关资本开支有望持续提升。基于上述景气方向，重点推荐水利水电建设龙头中国电建、中国能建；运河建设龙头中国交建；核电建设龙头中国核建；受益雅下水电及核电建设的中岩大地。3）高股息方向，重点推荐建筑央企龙头中国建筑：公司中报业绩及新签订单逆势增长显示出龙头较强经营韧性。同时公司施工业务结构不断优化，其中住宅类订单占比下降，基建市政类占比上升，施工业务基建属性不断增强，未来回款风险有望下降，经营质量将稳步提升。地产业务旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平领先同业，财务策略极为审慎，公司作为央企龙头融资渠道顺畅、融资成本低，竞争优势有望不断扩大，未来有望获取更多优质土地资源，加速行业整合，实现市占率持续提升。截至2024/9/13，中国建筑PE/PB分别仅3.6/0.45倍，2024年预期股息率5.8%，近期回调后低估值高股息特征更加凸显，具备较高投资性价比。投资建议：各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气度处于低位。在此背景下，建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向，重点推荐：1）专业工程出海：我国专业工程龙头海外优势突出，出海大有可为，重点推荐水泥工程龙头中材国际、化学工程龙头中国化学、冶金工程龙头中钢国际、港澳基建龙头中国建筑国际、软土地基龙头上海港湾。2）高景气细分基建方向：重点推荐水利水电建设龙头中国电建、中国能建；运河建设龙头中国交建；核电建设龙头中国核建；受益雅下水电及核电建设的中岩大地。3）高股息方向，央企龙头经营韧性强，股价经历近期回调后，高股息特征进一步凸显，具备较强投资吸引力，重点推荐中国建筑。风险提示：建筑出海效益不及预期，国内水电、运河、核电需求不及预期，高股息板块持续回调风险等。重点标的股票代码股票名称投资评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E601668.SH中国建筑3.663.583.453.35601669.SH中国电建0.750.770.810.886.805.735.405.01601868.SH中国能建40.2711.209.638.537.62601800.SH中国交建5.704.834.654.52601117.SH中国化学0.890.937.706.726.035.30600970.SH中材国际8.706.805.915.25000928.SZ中钢国际0.530.650.730.8010.208.097.186.57605598.SH上海港湾0.710.9025.5017.9713.8510.93资料来源：Wind，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明 4 4 6投资建议 11 5 5 5 6图表5：我国M1、M2增速 6 6 7 8图表9：新兴国家PMI和美元指数拟合 8图表10：新兴国家PMI和美债利率拟合 8 9 9 10 10 11P.4请仔细阅读本报告末页声明 行业景气度处于低位。在此背景下，当期我们建议重点关注出海与中央资金支持的部分工业化发展显著提速，美联储开启降息有望改善新兴国家美元短缺情况，进一步提振专业工程需求，我国专业工程竞争优势显著，出海大有可为，重点推荐水泥工程龙头中材气度较高，雅下水电站、大型运河、核电站等重要项目有望加快推进，重点推荐水利水率5.8%)，中报业绩显示出较强经营韧性，股价经历近期回调后，显，具备较强投资吸引力。本周（2024/9/9-2024/9/13）31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为通信P.5请仔细阅读本报告末页声明图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅3%2%1%0% 化学工程设计咨询化学工程设计咨询资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：周度个股涨跌幅前五1122334455资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明 各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气处于低位。在此背景下，我图表4：我国存量社融增速中国:社会融资规模存量:同比（%）4035302520502006-082007-082008-082010-082006-082007-082008-082010-082011-082012-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082022-082023-08资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：我国M1、M2增速30.0025.0020.0015.0010.00 30.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.002016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-02i2021-082022-022022-082023-022023-082024-082024-08资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：月度金融机构新增人民币贷款（单位：亿元）资料来源：央行，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明 图表7：月度投资数据汇总资料来源：国家统计局，国盛证券研究所速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛，国内龙头也在加速海外产能布局，有望进一步拉动相关需求。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势率也有一定负相关性，美联储降息有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。重点推荐水泥工程龙头中材国际、化学工程龙头中国P.8请仔细阅读本报告末页声明 图表8：部分新兴国家基建投资及工业投资情况亚他区域如中国制造业产能外溢至东南亚，整体制造业斯），2023年，俄罗斯化学工业投资约9000亿卢布（约合），卢布（约合1620亿人民币2023-2030年CAGR“2030愿景”），行业，打造国家制造业龙头企业。政策支持下制造业资料来源：国盛证券研究所（详见国盛建筑团队2024-06-30发布的报告《2024年中期策略：远行重塑新生》）图表9：新兴国家PMI和美元指数拟合资料来源：Wind，国盛证券研究所图表10：新兴国家PMI和美债利率拟合资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明 政府主导，在中央加杠杆的背景下，资金来源更有保障，因此景气度相对更高。当前重指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，研究推动雅鲁藏布江下游、澜沧江上游水电开发并适时启动相关工程。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约台，核电扩张信号明显，相关资本开支有望持续提升。基于上述景气方向，重点推荐水图表11：西藏已建成及在建水电站情况资料来源：国资委、央视新闻、华电金上、中国电建、中国能建、水利家园、中国西藏网、西藏林芝网、中国电建、中国安能，国盛证券研究所图表12：我国在建及待建运河情况梳理起于横州西津库区平塘江口，沿钦江进入北部湾，全长连接全国两大重要水系——长江和珠江，使人工运河工程”之一连接湖南、广西，将沟通当前中国货运规模最起于湖北松滋市松滋口，止于武汉市荆河口资料来源：中国新闻网、新华网、南方都市报、湖南省人民政府驻上海办事处、澎湃新闻，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明 图表13：我国核电建设投资额及增速中国:电源基本建设投资完成额:核电（亿元）同比增速（%）1,0009008007006005004003002001000100806040200-20-40资料来源：Wind，国盛证券研究所示出龙头较强经营韧性。同时公司施工业务结构不断优化，其中住宅类订单占比下降，基建市政类占比上升，施工业务基建属性不断增强，未来回款风险有望下降，经营质量将稳步提升。地产业务旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平领先同业，财务策略极为审慎，公司作为央企龙头融资渠道顺畅、融资成本低，竞争优势有望不断扩大，未图表14：重点央国企股息率和估值对比资料来源：Wind，国盛证券研究所，数据截至2024/9/13，中国中冶、隧道股份、华建集团盈利预测数据取自Wind一致预期，港股市值已换算为人民币单位P.11请仔细阅读本报告末页声明 各项数据显示国内有效需求不足，亟待政策发力，行业景气度处于低位。在此背景下，建议重点关注出海与中央资金支持的部分景气度较高，基本面更确定的细分方向，重点泥工程龙头中材国际、化学工程龙头中国化学、冶金工程调后，高股息特征进一步凸显，具备较强投资吸引力，重点推荐中国图表15：重点公司估值表股票简称股价（元）PB-lf2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E中国建筑4.773.663.583.453.350.45中国中铁5.023.713.993.853.690.43中国铁建6.833.553.873.683.600.36中国交建7.134.874.834.654.520.42中国化学6.220.890.937.006.726.035.300.64中国能建2.040.2710.609.638.537.620.83中国中冶2.570.420.410.440.485.370.54中国电建4.390.750.770.810.885.825.735.405.010.57中国核建6.820.680.800.949.968.527.286.30中国建筑国际10.902.102.382.665.995.204.594.100.85中材国际8.667.856.805.915.25北方国际8.200.928.957.876.265.510.94中工国际6.510.290.340.390.4622.3419.2816.6514.240.71中钢国际5.250.530.650.730.809.898.097.186.570.95上海港湾16.230.710.9022.9117.9713.8510.932.25中岩大地21.420.150.610.88143.5635.2524.2418.722.38资料来源：Wind，国盛证券研究所，数据截至2024/9/13，其中中国核建、中工国际、中国中冶盈利预测数据取自Wind一致预期P.12请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发