AI教育行业研究（一）：看好智慧教育、教育信息化和AI人才培训

2022/7/72022/11/72023/3/72023/7/72022/7/72022/11/72023/3/72023/7/7__能力。随着大模型技术的持续完善，传统互联网行业的开发和美工等领域或将会因工具的进化出现较大的变革。我们认为提示（Prompt）工程师等__公司将有望迎来新一轮增长周期。维持科大讯飞“买入”评级。2023-2025年营业收入分别为9.50、11.30和14.87亿元，同比18.34%、18.96%和31.55%，归母净利润分别为2.32比增速分别为28.46%、17.91%和33.95%,3年归母净利可比公司给予公司2024年30倍PE，目标价20金时代已来临教育行业》2021.10.1937.22%、37.40%和29.16%，归母净利润分别为1.61、2.13和2.69比增速分别为133.91%、31.85%和26.36%,3年归母净利润CAGR57.风险提示：1宏观经济发展不及预期风险；2市场恶性竞争风险；3、AI大模型发展速度不及预期风险CAGR-3CAGR-3佳发教育0.400.530.112投资聚焦研究背景AI大模型技术在多个垂直领域都有商业落地的可行性，但AI大模型的技术特点，更加期待AI技术带来的行业变革。本篇报创新之处己的市场份额。在不同的子行业中我们认为以下两类场景的公司将会受益：1、B/G例如科大讯飞、佳发教育和传智教育；2、领消费者心智，最先开发出相关产品的公司往往会被家长认为是最有AI研发能力的公司，例如科大讯飞核心结论佳发教育和传智教育，给予买入评级。3 5 5 6 72.1AI助力下，产品力全面提升 72.2渗透率有望快速提升，竞争格局面临重塑 8 10 114.1公司已经度过最困难时期，收入利润恢复增长 4.2商业模式优势有望在AI培训市场巩固头部地位 4.3看好公司未来表现，首次覆盖给予买入评级 18 5.2看好公司成长性，首次覆盖给予买入评级 267风险提示 27 5 5 6 6 6 6 7 8 9 9 9 9 4 图表26：传智教育盈利预测利润表 5变，努力构建“互联网+”条件下的人才培养新模式、发展基于互联网的教育服务新模式、探索信息时代教育治理新模式。全国公共财政支出:教育YoY-——教育全国公共财政支出占GDP比例6002000150010005000普通小学普通中学普通高中20172018201920202021硬件,43%传统教育信息化建设主要聚焦两部分：1、基础设施建设，即校园网、校园卡和安防联网等相关校园基础设施建设；2、教学管理环境建设，即智能教学硬件、师资78学习机市场规模在渗透率提升推动下持续扩大，以科大讯飞为代表的技术型企局稳定的市场，行业发展了30年，但渗透率却不高，仅为3%左右。在AI技术在教育平板实用化以前，行业主要参与者是步步高、读书郎等传统品牌，术在教育场景的持续落地，市场格局出现了较大的变化。以科大讯飞为9教育平板市场规模（亿元）yoy0来源：读书郎招股书、F&S、Wind、国联4.70%优学派,读书郎,010-作者的需求将会持续扩大。112006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052012-092013-112006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052012-092013-1112研团队为学员提供高水平的数字化人才教育培训服务，主要为品牌的线上培训。黑马程序员现场培训的培训周期为4-6个月，博学谷线上培训的培训周期通常根据产品类型的不同设定不超过1年的学习服务周期，由学员在线134.1公司已经度过最困难时期，收入---14-公司的核心竞争力在于优质的课程内容和服务质量和良好品牌形象与行业口碑业模式闭环。被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，2021年公司先后入选亿欧全球教育科技创新TOP30、智能职业教育品牌榜单TOP10、2021世界人工智能大会“中国三五”职业教育国家规划教材书目，6本教材入选“十四15销售费用率管理费用率——研发开支费用率 ——经营活动净收益/利润总额(%)归母净利润（百万162020202120222023E2024E2025E税金及附加研发费用公允价值变动损益润 百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金836.95832.89929.171167.331489.931946.22应收票据及账款9.3417.059.4716.5019.6225.81预付账款9.376.396.4610.2412.1816.02其他应收款5.752.774.605.477.20存货0.000.000.000.000.000.00其他流动资产7.82453.84564.33568.17576.88594.11流动资产总计869.231312.931510.541766.832104.082589.37长期股权投资0.000.000.000.000.000.00固定资产3.29292.72221.48186.78152.08117.3817在建工程0.000.000.000.000.000.00无形资产2.733.522.882.40长期待摊费用57.4340.8930.5215.260.000.00其他非流动资产178.3499.1176.0682.2382.2382.23非流动资产合计241.78436.23330.94286.68236.24201.06资产总计1111.011749.161841.482053.512340.322790.42短期借款0.000.000.000.000.000.00应付票据及账款22.973.432.9011.2313.4217.25其他流动负债237.70305.48349.27383.76457.03596.83流动负债合计260.67308.90352.16394.99470.45614.09长期借款0.00225.85150.77103.6359.8924.68其他非流动负债0.000.340.340.340.34非流动负债合计0.00227.27151.11103.9760.2325.02负债合计260.67536.17503.27498.96530.68639.11股本362.20402.45402.45402.45402.45402.45资本公积23.18275.58254.74254.74254.74254.74留存收益464.96534.96681.03897.371152.451494.13归属母公司权益850.341212.991338.211554.551809.632151.32少数股东权益0.000.000.000.000.000.00股东权益合计850.341212.991338.211554.551809.632151.32负债和股东权益合计1111.011749.161841.482053.512340.322790.422020202120222023E2024E2025E税后经营利润65.0776.84180.79200.60242.19335.15折旧与摊销22.3291.9383.5850.4450.4435.18财务费用-7.8214.3610.552.50-0.68-3.96投资损失-9.29-20.62-23.45-17.79-17.79-17.79营运资金变动-72.4035.3520.1124.6960.82114.64其他经营现金流18.22-7.074.3123.3829.5529.55经营性现金净流量16.09190.80275.88283.83364.53492.77资本支出13.734.825.760.00-0.000.00长期投资-50.00-430.00-110.000.000.000.00其他投资现金流12.4420.3233.4519.8719.8719.87投资性现金净流量-51.29-414.49-82.3119.8719.8719.87短期借款0.000.000.000.000.000.00长期借款0.00225.85-75.08-47.14-43.74-35.21普通股增加0.0040.240.000.000.000.00资本公积增加6.36252.40-20.850.000.000.00其他筹资现金流-7.71-296.86-1.56-18.40-18.06-21.14筹资性现金净流量-1.35221.63-97.48-65.54-61.80-56.35现金流量净额-36.54-2.0696.09238.16322.60456.2918图表29：传智教育PEBAND（预测）504.3看好公司未来表现，首次覆盖给予买风险提示：1、公司的学员寻求工作的企业遍布各行业，容易受到宏观经济下行19 障考试公平公正。20考试场景的市场需求有两大特点：1、周期属性，每隔几年标准化考场需要更新2、外语听说的成长属性，由于专业教师的缺乏，外语听说教学以及对应的考试在中和普通教室共同展开，实现了全体考生使用“一套试卷”完成考试，有效解决了试21--22-——销售费用率——管理费用率——研发开支率 净利润增速超过收入增速。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.66、7.78和23归母净利润（百万2020202120222023E2024E2025E税金及附加研发费用公允价值变动损益润242020202120222023E2024E2025E货币资金655.02519.48485.30562.45646.22749.66应收票据及账款216.72152.56141.00211.66290.82375.63预付账款3.1214.168.5011.6715.08其他应收款19.8413.7810.1818.0324.7832.00存货59.6586.1692.38105.12142.56182.30其他流动资产52.5661.6958.3270.8297.30125.67流动资产总计1005.12836.79801.34976.581213.341480.35长期股权投资59.0777.6272.0274.3076.5878.86固定资产104.50225.83253.96214.18174.39134.60在建工程54.5431.530.000.000.000.00无形资产44.1250.5557.8349.0840.1631.06长期待摊费用2.010.000.00其他非流动资产117.7491.0280.3387.0585.9884.91非流动资产合计381.74477.67466.15425.62377.11329.43资产总计1386.861314.461267.491402.201590.451809.78短期借款0.0063.090.000.000.000.00应付票据及账款147.78121.78105.83155.31210.62269.33其他流动负债76.0779.9496.37109.99148.23188.94流动负债合计223.84264.80202.20265.30358.85458.26长期借款0.004.852.090.710.11其他非流动负债0.910.770.640.640.640.64非流动负债合计0.915.632.732.010.74负债合计224.75270.43204.93267.30360.19459.01股本399.53399.51399.51399.51399.51399.51资本公积18.5118.4818.4818.4818.4818.48留存收益696.76586.90616.78711.36836.06993.63归属母公司权益1114.801004.891034.781129.361254.061411.63少数股东权益47.3039.1327.785.54-23.80-60.86股东权益合计1162.111044.031062.561134.891230.261350.77负债和股东权益合计1386.861314.461267.491402.201590.451809.78 百万元2020202120222023E2024E2025E税后经营利润203.9772.4757.60107.69151.97200.29折旧与摊销11.6116.9621.5750.6150.7949.96财务费用-2.33-18.02-15.08-1.75-2.06-2.42投资损失-20.89-3.784.90-6.59-6.59-6.59营运资金变动-90.79-18.91-10.85-34.99-59.44-64.15其他经营现金流16.0231.6246.1425.3733.1733.17经营性现金净流量117.5980.34104.28140.34167.83210.26资本支出71.6581.1234.980.00-0.000.0025长期投资-41.14-17.13-2.300.000.000.00其他投资现金流432.7022.473.142.492.492.49投资性现金净流量319.92-75.78-34.152.492.492.49短期借款0.0063.09-63.090.000.000.00长期借款0.004.85-2.76-0.72-0.66-0.60普通股增加133.18-0.020.000.000.000.00资本公积增加-131.42-0.030.000.000.000.00其他筹资现金流-81.55-207.96-38.01-64.96-85.88-108.71筹资性现金净流量-79.79-140.07-103.86-65.68-86.55-109.30现金流量净额357.72-135.50-33.7377.1583.77103.45图表44：佳发教育PEBAND（预测）50风险提示：1、公司的主要客户为地方政府各级教育主管部门和学校，如果宏观26联网公司等掌握新技术的竞争对手出现，从而大讯飞、教育信息化中智慧考试场景龙头佳发维持科大讯飞买入评级，首次覆盖佳发教育和传智教育，给002599.SZ002841.SZ002955.SZ300654.SZ300192.SZ000526.SZ8.15---9.477.82-6.26--19.26%26.20%--------27市场恶性竞争风险：AI时代，教育信息化的新参与者可能通过AI技术实现产品28本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~除非另有规定，本报告中的所