2023年交运行业投资策略分析报告：疫后物流秩序重建全球供应链重构

国内疫后物流秩序重建与全球供应链重构

2023年交运行业年度策略

2022.12.14

嬉田万宝版•2023以资中国战略年合

ShemranHongyuan♦2023ChinaInvestmentStrategyConference

2023年投资主线预判：1、全球供应链重构&跨境物流供应链.

安全优先；2、国内疫后出行链和内贸物流秩序重构

C■油运：从预期驱动到价格验证，顺周期油运供需改善有望开启超级周期，推荐中嘉黑飞I

•储运中期油给受限逻辑不变，产能利用率高位，顺周期价格弹性被低估

■造船：从订单价格到业绩拐点，关注环保公约落地，推荐中国船舶，关注中船防务、扬子江

•对标2003年日本明村造船，业绩释放的同时新造船价格继续上涨，日本明村造船2年涨幅5倍

•2023年下半年，高价订单有望兑现业绩，新造船价格上涨仍待验证

■跨境物流：物流安全优先，打造中国版DHL和嘉能可，推荐华贸物流、中国外运、嘉友国际

•中国版DHL:头部跨境物流公司并非挂钩出口总盘子，挂钩头部企业出海叠加物流安全渗透率上升内需

复苏，推荐华贸物流、中国外运

•中国版嘉能可：大宗商品进口供应链安全，嘉友国际、大宗供应链标的

■快递&B端物流内需恢复与国内秩序重建，推荐中通快递、中谷物流、顺丰控股、圆通速递，关

注德邦股份申通快递

’・地产链而需预期修复，内贸集运散改集逻辑进入验证期，推荐中谷物流

•关注快递网络受疫情干扰是否解除，头部化or逆袭，推荐中通快递、圆通速递，关注申通快递。直营物

流方面，推荐业绩持续改善，有望伴随宏观经济修复的顺丰控股，关注德邦股份

■航空机场铁路客运：竞争格局逻辑强化，后疫情时代关注点转变，关注美兰空港、推荐中国国

航、吉祥航空、春秋航空、上海机场，推荐京沪高铁、关注思维列控、交控科技

•疫后内需恢复节奏对标国外，高票价有望企稳，国际线格局优化，推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空

•产能扩张后利润弹性将释放，继续看好机场免税成长空间，优先关注美兰空港，推荐上海机场

•铁路：客货替代+疫情后新增需求，推荐京沪高铁、关注思维列控、交控科技

■养老金入市，低估值高股息板块估值重估

•低贷款利率环境下，大宗供应链推荐浙商中拓，关注厦门国贸、物产中大、厦门象屿、建发股份

•港口长久期盈利稳定性被低估，推荐上港集团，关注青岛港、招商港口、北部湾港

2

主要内容

1.主线A外需：全球供应链重构和跨境物流供应链安全

油运

1.油运：顺周期投资新阶段

2.造船：业绩、船价、国企改革三连

3.跨境物流：打造中国版嘉能可和DHL

2.主线B内需：疫后出行链和内贸物流秩序重构

1.大物流：内贸集运与快递龙头强者恒强

2.航空机场：疫后复苏侧重点转变

3.铁路客运：客货替代+疫情后新增需求

3.不要忽视低估值&高股息的港口、大宗供应链

4.风险提示

SWS

ORESEARCH

12022年投资主线复盘：被低估的俄乌长期影响-全球SWS

供应链重构、疫情扰乱内贸效率、衰退交易RESEARCH

■被低估的俄乌战争长期影响，供应链重构，油运造船超级周期

•结果1：中远海能、招商轮船、招商南油至年初分别上涨140%、52%、128%（12月5日数据）

•结果2:中国船舶、中船防务跑赢大盘指数

■疫情影响物流履约与时效，头部量利双收，分化加剧

•圆通、申通跑赢行业，市场重视边际修复

•两大投资方向一一利润确定性与位次更替，需求回补存在预期差

■欧美衰退下集装箱运价回落，衰退交易集运、跨境物流股票提前反应

­上半年衰退交易，预期先于运价回落、重资产集运、轻资产跨境物流先杀估值

・Q4从衰退交易到复苏交易，跨境物流反弹，alpha进入论证期，业绩支撑验证估值提前修复

■稳熠长，低估值板块修复

•中国大宗商品价格高位震荡、人民币贬值、贷款利率低，大宗供应链Q4内需预期改善，资产

质量提升，厦门象屿、建发股份、厦门国贸跑赢大盘指数

•货运量稳定，估值低的铁路运输板块跑赢大盘，铁路板块估值回到历史底部区间

■航空机场铁路客运：竞争格局逻辑强化，放开预期时间切换，亏时间不亏逻辑

•航空：民航市场政策变化预期逐步兑现，疫后复苏预期支撑航空股价，行业跑赢市场

•机场：多家机场免税补充协议落地，困境反转逻辑不变，机场板块跑赢市场

4

^^).22022年重要报告回顾号皋奥伊

•2月7日，中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后，我们发布行业报告《利空冲击结束，提示油轮板块招商轮船与中远

海能左侧机会-油轮曙光系列》

­2月26日，我们发布报告《全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期-航空起风时系列：国际航线聚焦》，优先

提示国际线价值重估机会

­2月27日，俄乌冲突发酵，发布报告《非极端通胀情况下，对板块具有提振作用，关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存

的造船板块，推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估》

•4月13日，对俄乌冲突影响进一步分析后，我们预判全球贸易从过去追求"效率优先"，正在以"正义的名义"转向"政治优先”，

原全球供应链体系重构，油气造船相关资产有望迎来重估，4月13日，我们发布重磅深度《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境

物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》

•4月下旬，原油运价受增产不及预期影响回落，成品油价格强势，叠加碳中和影响，持续性有望超预期。5月9日，我们外发《招商

南油(601975)深度：俄乌冲突下全球供应链重构，远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期》

•5月4日，针对海航机队变化的系列公告，我们发布《海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望-航空起风时系列深度报告》

•5月30日，针对市场关注的分歧问题，我们发布《全球供应链重构油轮造船重点问题解答：船达峰先于碳达峰，油轮超级周期来临》

­6月22日，市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧，低库存背景下油轮有显著抗风险属性，发布报告《全球供应链重

构：重申油轮重大推荐，油价回落情绪冲击结束，成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情》

­6月29日，我们在22年下半年投资策略报告《屯油属性重配油轮抗衰退，挫折让头部航空更强大》提出，即使进入衰退周期，原油

低库存背景下，具有逆周期属性的屯油补库存逻辑仍然可以支撑油轮景气度向上持续

­8月19日，《不要浪费每一次危机，全球油运共享超级周期-海外油轮股半年报分析》

­8月30日，航空业政策催化逐步显现，发布报告《航空反转正当时：回顾历史演绎，把握拐点机会■■航空起风时系列复盘报告》

•11月4日，针对市场对疫后复苏展望热度较高，我们发布《全球复苏下供给仍趋紧，亚太市场恢复需中国参与-海外航司2022Q3跟

踪报告》，紧密跟踪旺季海外市场复苏情况。

•11月15日，《顺周期需求预期改善，价格对供需边际弹性被低估-油轮板块重要预期差解读》

5

0.32022年是交运板块小牛，但各板块间涨跌分化明显Osws

RESEARCH

■2022年是交运的小牛，跑赢沪深30020.2%

•交运三级子行业相比沪深300全部取得正向超额收益。各板块中，航空运输（28.7%）、原材

料供应链服务（25.8%）、公交（24.2%）板块超额收益居前；跨境物流板块超额收益垫底，

仅为3.2%。

图：年初以来交通运输三级子行业相对沪深300指数超额收益（截至12月12日）

(%)

35.0]

30.0-

资料：Wind,申万宏源研究6

Osws

0.4油运：超级周期来临，超额收益显著RESEARCH

■受俄乌战争催化，全球供应链重构，油运板块迎来超级周期，超额收益明显

•油运板块4月起进入主升浪，震荡上行。其中，中远海能A、中远海能H、招商轮船、招商南

油年初以来涨幅分别为140%、138%、52%、128%;较沪深300超额收益分别为160%、

158%、73%、148%,大幅跑赢指数。

图：油运板块迎来超级周期，超额收益明显（以2021年12月31日为基）

-----中远海能A-------中运分隹n宗嘘阴拓看为汕-----沪深300

资料：Wind,申万宏源研究7

Osws

0.5造船：上升周期确认，年内涨幅跑赢指数RESEARCH

■供应链重构，造船板块上升周期确认，年内跑赢指数

•上半年造船板块股价经历回调，五月触底反弹，八月起开始跑赢指数。

•造船板块年内跑赢沪深300,截至12月5日，年初以来中国船舶、中船防务A、中船防务H较

沪深300超额收益分别为19%、19%、20%。

图：造船板块上升周期确认（以2021年12月31日为基）

资料：Wind,申万宏源研究8

jo.6快递：beta修复行情结束，分化加剧，且将持续号，驰S

■快递此前因价格战结束、去年旺季义乌提价超预期已经历一轮股价上涨。进入淡季由于

行业价格回落，beta修复行情于今年一季度结束。

■今年二季度以来，A股公司业绩、件量增速分化加剧，产生分化行情：圆通、申通维持正

收益、韵达负收益

■受疫情散发、需求下行等影响，四季度量价低于预期，股价小幅回调

图：快递公司股价一年以来出现分化（以2021-12-13为基准）

资料：Wind,国家邮政局，公司公告，申万宏源研究9

0.7集运：出口链提前回落，内贸集运、跨境物流估值跟随

SWS

集运运价回落RESEARCH

■衰退交易与期限性，股价领先运价下跌，衰退交易阶段结束主跌浪后企稳

­上半年衰退交易，预期先于运价回落、重资产集运、轻资产跨境物流先杀估值

•Q4从衰退交易到复苏交易，板块反弹alpha进入论证期，内贸集运、跨境物流业绩支撑验证

估值提前修复，外贸集运等待大船交付后确认运费安全边际

资料：Wind,申万宏源研究10

0.8大宗供应链及铁路：低估值板块迎来估值修复行情,

分立SWS

C化加剧RESEARCH

■大宗供应链：年内估值修复行情开启，板块内部分化加剧

•大宗供应链板块普遍跑赢指数，板块内部涨幅分化加剧。其中，建发股份、厦门象屿年初至

今涨幅分别为63%、40%,绝对收益显著。

■铁路：受益于低估值修复，年初至今涨幅7.81%,超额收益28%

图：大宗供应链及铁路板块估值修复（以2021年12月31日为基）

即.or,[

夏二夕鹿----夏门区般储发出？中国外运-----『笳!8----

资料：Wind,申万宏源研究11

0.9航空机场铁路客运：竞争格局逻辑强化，放开预期时间三SWS

切换，亏时间不亏逻辑RESEARCH

■航空：股价依傍中枢震荡，年内赚取正向绝对收益(6.62%)

■机场：年初以来，机场指数涨幅17.86%,较沪深300超额收益37.96%,大幅跑赢沪

深300。

图：航空板块正向绝对收益，机场大幅跑赢指数(以2021年12月31日为基)

资料：Wind,申万宏源研究12

0.102022Q3交运行业基金重仓分析Osws

RESEARCH

交通运输行业主要标的2022Q3基金持仓变化汇总

公司名称而班用8HH血伯（力兀）持股占流通股比(%)

交运行业基金配置横向比较排名第13位，Q3交运行业基金2022Q3变化2022Q22022Q3变化(%)2022Q22022Q3变化

顺丰糜148-914,63715,7727.8%816,899744,767-8.8%3.3%

中国国航58161071,23764,689-9.2%827,062677,295-18.1%6.5%

配置环比增长18%,环比增长率在行业中排名第3。2022Q3,韵达股份82792122,90943,24088.7%390,809674,42772.6%15.4%

上海矶场72170884.5648,29281.7%2S8.788479,0938S.1%7.6%

春秋航空47319,4238,916-5.4%549,833461,854-16.0%9.7%

6132

中远海能488611,81024,006103.3%122,001434,270256.0%8.4%

航运行业基金持仓总市值环比增长119%,快递、机场、原吉祥航空884023,73228,03118.1%426,938421,353-13%14.3%

想135

圆通速递x6)7823513.19519,67949.1%269,052408,33951.8%5.7%

建发股份58611521,72428,38730.7%283,933393,16338.5%10.0%

材料供应链服务占比提升较快。交运行业基金重仓前十标的南方航空6890359,33455,320-6.8%433,730367,322-153%5.4%

白云机场822210,45314,26636.5%155,856203,43030.5%6.0%

4。

招商轮船37744216,20826,99466.5%93,359191,659105.3%3.5%

为顺丰控股、中国国航、韵达股份、上海机场、春秋航空、招商南油11113717,14838,380123.8%69,108191,134176.6%7.9%

华康航空7711015,45915,297-1.0%181,949162,762-10.5%15.1%

华贸物流66411,60412,81310.4%116,390122,8775.6%9.8%

31

中远海能、吉祥航空、圆通速递、建发股份、南方航空，中大秦铁路102015,00815,4963.3%98,901104,9106.1%1,0%

京沪高铁11119,04517,776-6.7%95,60780,348-16.0%0.7%

上港集团92319.53510,57911.0%55,58758,8215.8%0.5%

海国股份71741,7821,8715.0%50,38855,57210.3%17.4%

远海能为新增标的,油轮板块Q3表现强劲。密尔克卫2720-4480438-8.8%65,67454,778-16.6%2.7%

中远海控19198-26,6774,415-33.9%92,81648,648-47.6%0.3%

申通快递86125222,878450.8%6.22836,689489.1%1.9%

中谷物流8112,0471,955-4.5%32,48728,661-11.8%4.5%

浙商中拓21265922,723359.6%5,37927,7724163%4.0%

新双927-3466418-10.2%36,77525,304-31.2%2.6%

17

厦门象屿13-12,6402,7725.0%23,20223,118-0.4%1.3%

123

JS友国际2252571,126338.6%4.34021,366392.3%2.3%

招商公路514127272,536249.1%5,54319,224246.8%1.3%

图高速A13154-12,3862,4191.3%19,21117,897-6.8%1.9%

永03349新进入16,599僦入13.4%

盛航股份7128744553520.2%8.80615,57576.9%4.6%

唐山港52103,3365,85775.6%8,60715,11275.6%1.0%

中远海特131,851新进入11,550新进入0.9%

育的港414781721,9781052.9%93910,82210S2.9%0.4%

德邦股份2652333538.9%7015.485682.5%0.3%

中国外运071,288新进入-4,572新进入0.2%

宁沪高速211641295-54.1%5,4982,119•61.5%0.1%

深圳机场83727291-60.0%5,6131,954-65.2%0.1%

兴通股份01660喻人1,722新进入1.2%

物产中大82-1794■47.6%4.0741,715-57.9%0.1%

表：2021年以来交通运输板块重仓基金前10标的变化（亿元）广深铁路120腼入1.362嬲入0.1%

东航物流51-258