儿童出生缺陷综合防治公司企业风险管理规划

儿童出生缺陷综合防治公司

企业风险管理规划

XXX集团有限公司

目录

一、公司简介.......................................................4

公司合并资产负债表主要数据.........................................5

公司合并利润表主要数据.............................................5

二、商品价格风险的管理............................................5

三、我国的价格管理体制............................................8

四、政治风险源....................................................12

五、政治风险含义及分类...........................................14

六、确定风险评价标准需要考虑的因素...............................17

七、评价损失程度的几个概念.......................................19

八、风险评价的目标................................................20

九、风险评价的概念和特点.........................................21

十、风险价值法（VaR）.........................................................................................23

十一、风险度评价法................................................29

十二、我国的价格管理体制.........................................30

十三、商品价格风险的含义.........................................34

十四、市场风险的含义及分类.......................................34

十五、市场风险的度量.............................................38

十六、汇率风险概述................................................48

十七、汇率风险的识别与计量.......................................53

十八、产业环境分析................................................55

十九、儿童发展未来趋势...........................................58

二十、必要性分析..................................................59

二H"一、发展规划..................................................60

二十二、SWOT分析................................................68

二十三、项目风险分析.............................................77

二十四、项目风险对策.............................................79

一、公司简介

（一）基本信息

1、公司名称：XXX集团有限公司

2、法定代表人：袁xx

3、注册资本：680万元

4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期：2014-6-8

7、营业期限：2014-6-8至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司简介

公司在发展中始终坚持以创新为源动力，不断投入巨资引入先进

研发设备，更新思想观念，依托优秀的人才、完善的信息、现代科技

技术等优势，不断加大新产品的研发力度，以实现公司的永续经营和

品牌发展。

公司自成立以来，坚持“品牌化、规模化、专业化”的发展道路。

以人为本，强调服务，一直秉承“追求客户最大满意度”的原则。多

年来公司坚持不懈推进战略转型和管理变革，实现了企业持续、健康、

快速发展。未来我司将继续以“客户第一，质量第一，信誉第一”为

原则，在产品质量上精益求精，追求完美，对客户以诚相待，互动双

赢。

（三）公司主要财务数据

公司合并资产负债表主要数据

项目2020年12月2019年12月2018年12月

资产总额2583.922067.141937.94

负债总额1246.46997.17934.85

股东权益合计1337.461069.971003.10

公司合并利润表主要数据

项目2020年度2019年度2018年度

营业收入9539.887631.907154.91

营业利润1784.651427.721338.49

利润总额1572.771258.221179.58

净利润1179.58920.07849.30

归属于母公司所有

1179.58920.07849.30

者的净利润

二、商品价格风险的管理

对于商品价格风险的管理，从企业的角度来说，主要有两个方面:

一是自己生产的产品如何定价，如何避免过低的价格；二是对于外购

的商品如何避免过高的采购价格。商品价格风险管理的主要措施有制

广科学的产品定价决策方案，建立商品价格预警机制和利用金融衍生

品市场进行套期保值。

(一)制订科学的产品定价决策方案

企业的产品定价决策方案应是一个系统化、科学化的定价决策方

案。一方面能够从长期的角度看待产品的定价，同时定价决策方案也

能够为企业提供价格保险，以妥善处理突发的价格危机，并对企业的

定价提供预警。企业产品定价决策方案应遵循以下思路。

(1)确定企业产品的生命周期。根据企业现行产品，依据产品生

命周期的原则，确定需要进行定价决策产品所处的生命周期，为产品

定价设定基本的框架。

(2)分析行业市场结构。根据企业所处的行业类型，分析企业、

产品所处的行业结构的特点，确定市场的结构。

(3)确定企业的定价目标。依据企业的经营战略和利润目标，设

定企业产品的价格目标，作为产品定价的基本的原则。

(4)宏观和微观经济因素的分析。根据前面的分析和企业的定价

目标找到产品定价最主要考虑的因素，企业自身的生产状况、成本状

态、产品结构和产品线等，另外是竞争对手所采取的价格竞争的策略,

以及消费者对于产品的反映，进行全面综合的分析。

（5）制定定价方法和采取的定价策略。企业在进行全面的因素分

析和价格目标的设定后，要采取相应的价格策略，并采取适当的定价

方法开始实施。

（6）价格策略和定价方法的实践检验。根据所采取的价格策略和

定价方法，进行经常性的检验，并随时随经济环境和社会环境的变化,

重新从第一步开始循环调整，以校正不适当的方法和策略。

（二）建立价格预警机制，提早进行价格风险预测

市场是瞬息万变的，价格更是随时都在变化。因此对未来市场不

确定的价格，必须建立一套预警评价指标体系，随时对市场的不利变

化进行监控。当输入各种影响价格的风险参数之后，就会出现一个数

值，若数值偏离正常水平并超过预警机制确定的临界值时，机制就应

发出预警信号，说明价格风险发生的可能性很大，企业应迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市场进行套期保值

金融衍生工具的出现就是为规避现货价格风险而产生的。金融衍

生工具以其特有的财务杠杆（保证金交易）和对冲交易的操作，大大

降低了交易成本，独特的双向建仓（买空卖空策略）使交易者的交易

具备很大的灵活性，无论现货价格怎样变动，都可以采取相应的策略

来有效的规避和转移现货市场价格波动带来的系统性风险，将风险由

承受能力较弱的个体（风险厌恶者，如套期保值者）转移至承受能力

较强的个体（风险偏好者，如投机者）。从而使商品生产商、批发商、

经营商达到锁定成本，锁定利润的目的，减缓价格剧烈波动带来的供

求冲击，最终实现生产的连续性、稳定性、效益性。

经过近20年的努力，我国金融衍生品市场取得了较大的发展。目

前上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的商品期货交

易品种达到24个，2008年的交易金额达到71.91万亿元，大约为实体

经济的2.4倍。商品期货市场的发展为企业回避商品价格风险提供了

广阔的空间。

三、我国的价格管理体制

1978年以前，我国实行计划经济，商品价格是实行高度集中的价

格管理体制，价格管理权限绝大部分集中在政府手里，企业没有定价

权。中共十一届三中全会以后，价格改革被确立为我国经济体制转轨

过程中的关键一步。

1979-1983年是我国价格改革的初始阶段，政府以宏观调整价格

为主，改善部分商品价格的不合理程度，并逐步放开一些商品价格的

管理权限。如1979年提高了粮食和其他一些主要农产品的统购价格，

1981年提高了烟酒价格，1982年放开了工业品中100种小商品的价格,

以后逐年扩大放开的品种范围。

1984-1988年是我国价格改革的展开阶段，这阶段政府以放开价

格管理权限为主，同时继续对由国家管理的价格进行若干调整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少数重要农产品少数经济作物由政府

定价外，其他农产品价格放开，实行市场调节，放开生产资料计划外

部分的价格；1986年，全部放开了小商品的价格；1988年，提高粮食、

油料的收购价格和原油等重工业品的出厂价格；提高肉、蛋、糖、茶4

类副食品价格；放开名烟、名酒价格。

1989—1991年是我国价格改革的治理整顿阶段，政府是以稳定物

价，抑制通货膨胀为主，继续推进价格改革进程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高粮、棉、油的收购价格；大部分进口商品的国内

交货价格，从按国内价格作价改为按进口戌本作价，即按代理作价；

1989年冬季提高铁路、水运和航空客运票价；1990年，提高铁路、水

运和公路的货物运价；对近40年未动的邮政资费作了适当调整；较大

幅度地提高煤炭、原油、有色金属和部分钢材的出厂价格和民用燃料

的销售价格；部分城市提高自来水、牛奶价格和公共交通票价；把橡

胶、炭黑的计划内外“双轨制”价格合并为“单轨制”价格等。

1992—1996年是我国价格改革的深化阶段。邓小平南巡讲话和中

共十四大确立了我国经济改革的目标模式是建立社会主义市场经济，

这一期间价格改革的主要任务是进一步转换价格形成机制，改变价格

结构，建立以市场形成价格为主的价格机制。

1997年以后，价格改革进入了全面建立和完善社会主义市场价格

机制的阶段。政府着力于积极运用价格杠杆扩大内需，促进产业结构

调整升级，改善投资环境，研究如何应对“人世”挑战等。同时，根

据市场经济规律的要求，加大价格立法和执法力度，制定市场规则，

维护市场秩序，我国第一部价格法一《中华人民共和国价格法》（以

下简称《价格法》）便是在这一年颁布的。政府在价格管理中的角色

定位从以定价调价为主转到以定规则、当监督、搞服务为主。

2001年，《中央定价目录》进行了最近一次修订。根据修订后的

《中央定价目录》，中央管理的定价项目由1992年的121种压缩为13

种。这13项分别为重要的中央储备物资、专营的烟草、食盐和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要药品、教材、天然气、中央直属及跨省

水利工程供水、军品、重要交通运输、邮政基本业务、电信基本业务、

重要专业服务等。2001年后，很多中央定价项目实际上巳经作出调整,

例如，将民航国内航空运输价格由政府定价改为政府指导价；港口收

费管理被放开，港口装卸作业费、堆存费实现了市场调节价；政府定

价药品进一步调整，增加了实行政府定价或政府指导价的品种数量等。

2001年以后，我国为进一步落实《价格法》的原则与精神，更好

地适应WT0体制的运行环境，我国政府陆续制定和实施了《价格行政

处罚程序规定》、《责令价格违法经营者停业整顿的规定》、《价格

主管部门公告价格违法行为的规定》、《禁止价格欺诈行为的规定》、

《价格违法行为举报规定》等价格管理规定。制定这些法规的目的在

于，保障价格主管部门依法行使职权，保护消费者和经营者的合法权

益，建立一种公开、公平、公正、自愿、诚实信用的市场交易环境。

此外，我国与价格管理方面相关的主要法律法规还有：2002年实

施的新的《中华人民共和国反倾销条例》、2004年修订后的《中华人

民共和国反补贴条例》以及2008年8月1日起施行的《中华人民共和

国反垄断法》。通过这些法律法规，市场定价机制进一步确立和完善。

经过30多年的改革，我国价格形成机制的转移已经基本完成，政

府定价部分显著缩小，政府指导价和市场调节价部分相应扩大。在社

会商品零售总额中，1978年政府指导价占97%,市场调节价占3%；到

2005年政府定价仅占2.7%,政府指导价占1.7%,市场调节价占95.6机

另外，农副产品的政府定价比例从2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生产资料的政府定价比例也从2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%O这就说明大部分商品的定价权已经从政府回归到市场手里，主

要由市场形成价格的机制基本建立，市场价格机制在社会资源配置中

已经处于主导地位（刘立查，2009）o政府定价管理的作用主要限于

以下3个方面：①对市场机制作用受到限制的特殊领域进行定价管理,

如自然垄断行业，公益事业的产品，公共产品生产领域以及农业等；

②对市场价格进行管理，制止在由市场形戌价格中发生的价格违法行

为，维护市场竞争秩序以及生产者和消费者的利益；③对要素价格进

行管理，如地租、利率、汇率等。

四、政治风险源

政治风险源主要表现在以下领域。

1、征收风险

这是指一国政府对特定企业实行征用、没收或国有化手段的风险。

所谓国有化，是指一个主权国家将原属于私人投资者的财产部分或全

部采取征用或类似的措施，使其转移到本国政府手中的强制性行为。

有的时候，政府并不公开宣布直接征用特定企业的资产，而是以种种

措施阻碍其所有者对本企业资产的有效控制、使用和处置，使得投资

者的股东权利受到限制等而构成事实上的征收行为。

2、外汇管制风险

通常，欠发达国家的外汇管制措施更为严格。例如，东道国政府

发生国际收支困难而实行外汇管制，采取禁止或限制外商、外国投资

者将本金、利润和其他合法收入转移到东道国境外。又如，对外币供

应采取定额配给等。

3、战争和内乱风险

这类风险指国家政局不稳定，发生革命、战争和内乱等情况，致

使企业财产蒙受重大损失，直至无法继续经营。

4、政府违约风险

这是指政府解除与投资项目相关的协议或者违反或不履行与投资

者签订的合同项下的义务。例如，政府停止支付或延期支付，致使投

资者无法按时、足额收回到期债券本息和投资利润。

5、政策干预风险

政策干预包括以下类型。①当地政府为实现自身经济社会发展目

标，而采取干预措施。如设置有利于东道国税收的转移定价规则；要

求产品达到一定国产化率、企业必须建设某些社会公共设施、环境保

护等措施等。②当地政府为保护本地经济而给本国企业某些优惠政策,

或者对跨国经营企业进行一定的限制。如本国企业实行减免税收制度;

只允许建立合资企业并限定外资比例；对外来企业征收附加税，或附

加公共产品使用费，或其他无形费用；制定专门针对外来企业的特别

污染法、特别劳工法等歧视性法律；要求外来企业必须通过东道国政

府招收员工并执行高于本地企业的工资标准等。此方面的典型案例包

括2000年日本三菱公司就因被美国指控参与了固定石墨电极价格的国

际卡特尔，被征收了高达1.34亿美元的罚金，同一案件中的德国SGL

炭精电极股份公司也被征收了L35亿美元的罚金。③要求所有投资必

须采取与东道国企业联营的形式，或者有最低持股比例要求。

上述风险源的分类只是相对的。政治风险还可能表现在很多领域。

Simon将风险流向与风险来源进行了对应。

五、政治风险含义及分类

（一）政治风险含义

政治风险是指一个国家或地区发生的政治环境或对外政治关系发

生的变化而导致企业经营活动受到影响，并导致其经营绩效或其他目

标遭受损失的不确定性。一个国家或地区政治环境或对外政治关系的

变化给企业和投资者所造成的后果是双向的，它可能带来积极效应，

即有利于企业和投资者，从而给后者带来经济利益；也可能带来消极

效应，从而不利于企业和投资者，给他们带来经济损失。通常，政治

风险是指后者，即一个国家或地区在政治方面发生的可能造成企业或

投资者经济损失的不确定性。

政治风险来源于一些拥有政治力量团体的有目的的行为。拥有政

治力量的团体，例如，一国政府、一国重要党派组织、重要国际组织

（如欧佩克）、民族主义组织、恐怖组织等，企业通常无力与之抗衡。

这种力量上的不可比，往往给企业造成重大经济损失甚至人员伤亡。

不仅如此，很多政治突发事件难以预料，甚至毫无征兆，更加加大了

政治风险的不确定性。以航空公司为例，2001年“9.11”事件发生之

后，保险公司在一夜之间取消了相关的保单。虽然后来许多保险公司

重又推出了有限责任的保险业务，但全球恐怖主义旷日持久的趋势，

使很多保险公司又重新考虑退出航空恐怖活动保险业务，因为其中的

风险实在难以计算。

（二）政治风险对跨国经营企业的影响

对跨国经营的企业，政治风险的影响可能很大。企业在进行跨越

国界的生产经营活动时，受到三方面的约束：既要迎合母国的需要，

又要兼顾东道国的利掖，还要遵照国际惯例。企业在这样的前提约束

下追求利益的最大化。

由于跨国公司和主权国家是两种不同的利益主体，追求目标的差

异可能导致两者之间利益上的矛盾乃至冲突。当跨国公司的经营与东

道国的国家利益发生矛盾时，东道国往往会对外资政策进行调整；此

外，某些东道国政府作出的政策承诺可能会随着政权的更迭而失效。

东道国。政策和环境的变化不仅会造成投资者对投资的失控，而且可

能使其项目失去盈利的机会甚至亏损、破产。

（三）政治风险的分类

从不同的角度进行考察，可以对政治风险进行不同的分类。

从政治风险发生的范围和层次来看，可以把政治风险分成两类：

宏观层次的风险和微观层次的风险。前者是指会对所有外来企业或外

来投资者产生不利影响的政治方面的改变，而不论这些企业和投资者

是属于何种行业、采用何种形式；后者则是指只对某个特殊行业、特

殊企业、甚至特殊投资计划产生不利影响的政治方面的改变。

从政治风险的结果看，可以把政治风险分为影响到财产所有权的

风险和仅仅影响企业正常业务收益的风险两类。前者是指导致外国企

业或投资者失去资产所有权或投资控制权的政治方面的变化，如国有

化或强制性地没收财产等；后者则是指导致减少外国企业或投资者经

营收入或投资回报的政治方面的改变。

在世界范围内，目前发生的大多数的政治风险问题属于微观层次

的问题，而且更多地涉及企业或投资者经营收入和投资回报，而不是

财产所有权。政治风险的直接原因是东道国或投资所在国国内政治环

境的变化及其对外政治关系的变化，而且是对外国企业和外国投资者

不利的变化。

六、确定风险评价标准需要考虑的因素

预测正常期望损失、可能的最大损失和最大可能损失，需要考虑

以下几方面的因素。

（一）财产的物质特性和财产对损害的承受力确定

财产的物质特性和财产对损害的承受力是确定正常期望损失、可

能的最大损失和最大可能损失的依据。例如，保险公司风险经理认为,

某幢楼房在装有喷水装置和防火墙的情况下，发生火灾的正常期望损

失将不超过大楼价值的10%,而在喷水装置发生故障的情况下，楼房可

能的最大损失是其价值的30%,最大可能损失是其价值的60%。如果这

幢楼房没有安装防火墙和喷水装置，那么，楼房的正常期望损失、可

能的最大损失和最大可能损失就会更高一些。

（二）损失评价的主观性

正常期望损失、可能的最大损失和最大可能损失的确定具有主观

性。尽管在多数情况下，风险经理对于正常期望损失、可能的最大损

失和最大可能损失的估计，会受到主观因素的影响，人们还是发展了

一些复杂的模型化方法，来帮助风险经理和保险公司估计正常的期望

损失、可能的最大损失和最大可能损失。如果有些风险经理不能容忍

实际损失超过最大可能损失，那么风险经理确定的最大可能损失就比

较大；有些风险经理对实际损失超过最大可能损失持较宽容的态度,

那么风险经理确定的最大可能损失就可能小一些。

（三）损失评价可以是单独物体，也可以是许多物体

正常期望损失、可能的最大损失和最大可能损失估计的对象可以

是单独的物体，如一幢大楼；也可能是许多物体，如汽车队、一个楼

群、一段时间（如一年或几年）。

（四）损失的管理成本

确定正常期望损失、可能的最大损失和最大可能损失是估计风险

管理成本的依据。例如，某俣险公司在给某个地区的居民楼签发保单

时，需要估计单个事件如风暴、地震等带来的最大损失。在这种情况

下，最大可能损失是一种灾害对许多财产造成的损失逐项累计估算出

来的，而不是许多灾害对单个财产造成的损失。正常期望损失、可能

的最大损失和最大可能损失不仅是保险公司核定风险管理成本的依据,

也是保险公司确定保险费率的依据之一。如果以年作为衡量损失的时

间单位，就可以得到年度正常损失期望、年度可能的最大损失和年度

最大可能损失。

年度正常损失期望是指客观条件不变的情况F,经过长期观察的

年度正常损失得出的，年度正常损失期望等于年度平均事故发生次数

与每次事故的平均损失金额的乘积。

年度最大可能损失是指在某一特定年度内，单一风险单位或多个

风险单位在最不利的条件下遭受一种或多种事故所致损失的总额。

年度可能的最大损失额是指在某一特定年度内，单一风险单位或

多个风险单位在一般情况下遭受一种或多种事故所致损失的总额。

七、评价损失程度的几个概念

正常损失期望是指风险管理单位在正常的风险防范措施下，遭受

损失的期望值。例如，某一建筑物在私人、公共消防设施都能够正常

启用的条件下，遭受损失的期望值。在风险衡量中，根据过去发生的

损失数据进行加权平均计算的期望损失，就是风险评价中的正常损失

期望指标。风险衡量中的期望损失指标侧重于损失程度的计算和测量,

而风险评价中的正常期望损失偏重于对风险的评价，侧重于对风险管

理决策提供对策建议。例如，评价风险造戌的损失风险管理单位是否

可以承受；建议如何加强风险管理降低损失等。

可能的最大损失是指风险管理单位在某些风险防范措施出现故障

的情况下，可能遭受的最大损失。例如，某一建筑物在消防系统出现

故障时（如自动喷水枪故障），遭受最大损失的程度。可能的最大损

失评价可以矫正风险管理人员未曾预见的风险因素带来的损失，是风

险管理的重要依据。

最大可能损失是指风险管理单位在最不利的条件下，估计可能遭

受的最大损失额。例如，某一建筑物在所有私人消防设施和公共消防

设施都不起作用的情况下，可能遭受的最大损失。在这种情况下，大

火可能把一切可燃物烧光，直到遇到防火墙或者直到消防队赶到现场

扑灭大火为止。最大可能损失为风险管理部门提供了评价损失造成最

坏影响的依据，也是风险管理单位可能遇到的最大损失。一般来说，

超过最大可能损失的风险事故很可能不会发生，但是，也不是绝对不

可能发生的。

八、风险评价的目标

风险评价的目标是减少风险事故的发生，特别是防止重大恶性事

故的发生，保护风险管理单位及其附近人口的生命、财产安全。对此,

许多国家都以立法的形式规定，风险评价是一些企业进行生产的前提

条件。如果企业没有安全生产管理部门出具的风险评价证明或者没有

通过有关部门的安全生产管理评价，就无法投产运营。例如，在美国

政府规定，建立核电站的风险评价报告费用约占总投资的1%,经过风

险管理部门评价合格的投资项目才能投产运营；在日本政府规定，建

立化工厂必须进行风险评价之后，才能进行生产。风险评价为企业的

安全生产提供了可靠的保障，保障了企业生命和财产的安全，预防了

重大风险事故的发生。

九、风险评价的概念和特点

风险评价是指在风险识别和风险衡量的基础上，把损失频率、损

失程度及其他因素综合起来考虑，分析风险的影响，并对风险的状况

进行综合评价。风险评价是风险管理者进行风险控制和风险融资技术

管理的基础。

风险评价按照不同的分类标准可以划分为不同的类型。按照风险

评价的阶段划分，风险评价可以分为事前评价、事中评价、事后评价。

按照评价的角度划分，可以分为技术评价、经济评价和社会评价。按

照评价的方法划分，可以分为定性评价、定量评价和综合评价。尽管

风险评价分类方式不同，风险评价具有以下几方面的特点。

（一）风险评价是对风险的综合评价

在引起损失的各类风险中，有些风险是相互联系的。不同风险之

间的联系可能提高或者降低这些风险对风险主体的影响。在风险评价

的过程中，需要综合考虑各种风险因素的影响，对可能引起损失的风

险事件进行综合评价。例如，失业的增加可能导致员工索赔诉讼、犯

罪活动和公司利润的减少等。在预期的这些损失中，单独评价某一风

险造成的影响，对于风险管理决策的作用不大，这就需要风险管理者

能够综合考虑这些风险因素，评价风险的危害。

（二）风险评价需要定量分析的结果

随着风险管理越来越复杂，很多企业试图更准确地评价风险。然

而，在风险管理中，很难找到统一的评价标准评价各种风险可能造成

的损失。运用数学模型进行定量分析，为风险评价提供了重要的依据。

例如，保险人承保时，必须对标的的风险进行综合评价，才能确定是

否承保或者根据风险评价的结果确定保险费率，对被保险人或者保险

标的进行风险评价，也是保险人对保户提供风险管理服务的主要内容。

（三）风险评价离不开特定的国家和制度

风险主体往往以发生损失的频率和程度来评价风险，但是，对风

险单位的风险评价又离不开特定的国家、社会经济和政治制度。例如,

在欧洲，星罗棋布的古老建筑物成为财产损失评价的特有问题，而环

太平洋国家因台风和其他风暴引起的灾难性损失也是风险评价的重要

方面，同时，对正在经历恶性通货膨胀的国家（如巴西和阿根廷）进

行风险评价就面临很大的挑战，因为对这些国家财产价值的评估会迅

速失效。政局不稳定的动态风险使风险管理面临着很大的挑战。

（四）风险评价受到风险态度的影响

风险评价者的风险态度也会影响风险评价的结果。例如，风险评

价者的人类属性、个性和风险的类别等，都对风险评价的结果有很大

影响。又如，风险评价者对自然风险、社会风险和经济风险的反应不

同，风险评价的结果也是不同的。

十、风险价值法（VaR）

（一）VaR方法的背景

传统的ALM（资产负债管理）过于依赖报表分析，缺乏时效性；利

用方差及B系数来衡量风险太过于抽象，不直观，而且反映的只是市

场（或资产）的波动幅度；而CAPM（资本资产定价模型）又无法糅合

金融衍生品种。在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量金融风

险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为《衍

生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的VaR（风险价值）

方法，该方法目前已成为金融界测量市场风险的主流方法。稍后由

J.P.Morgan推出的用于计算VaR的RiskMetrics风险控制模型更是被

众多金融机构广泛采用。目前国外一些大型金融机构已将其所持资产

的VaR风险值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。

（二）VaR方法的定义

VaR按字面解释就是“在险价值”，其含义是指：在市场正常波动

下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在

一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特

定时期内的最大可能损失。

计算VaR的步骤如下。

（1）确认经济单位持有的头寸。

(2)确认影响头寸价值的风险因素。

(3)为所有风险因素确定可能的背景并确定发生概率。

(4)建立所有头寸的定价函数，以此作为风险因素的价值函数。

(5)使用定价函数为所有头寸在各种环境下重新定价，建立结果

分布模型。

(6)在给定的概率水平下求分布的分位点。

VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场

波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信区间和一定的持有

期限内，预期的最大损失量(可以是绝对值，也可以是相对值)。

(三)VaR方法的特点

(1)可以用来简明表示市场风险的大小，没有任何技术色彩，没

有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行

评判。

(2)可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡

量风险大小。

(3)不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具

组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。

(四)VaR方法的系数

由上述定义出发，要确定一个金融机构或资产组合的VaR值或建

立VaR的模型，必须首先确定以下三个系数：一是持有期间的长短；

二是置信区间的大小；三是观察期间。

1、持有期

持有期，即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，

也就是明确风险管理者关心资产在一天内、一周内还是一个月内的风

险价值。持有期的选择应依据所持有资产的特点来确定。

从银行总体的风险管理看持有期长短的选择取决于资产组合调整

的频度及进行相应头寸清算的可能速率。巴塞尔委员会在这方面采取

了比较保守和稳健的姿态，要求银行以两周即10个营业日为持有期限。

2、置信水平

一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险

的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能

得到把握性较大的预测结果，希望模型对于极端事件的预测准确性较

高。根据各自的风险偏好不同，选择的置信区间也各不相同。

3、观察期间

观察期间是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体

时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时又称数据窗口。

综上所述，VaR实质是在一定置信水平下经过某段持有期资产价值

损失的单边临界值，在实际应用时它体现为作为临界点的金额数目。

（五）VaR方法的优点

（1）VaR模型测量风险简洁明了，统一了风险计量标准，管理者

和投资者较容易理解掌握。风险的测量是建立在概率论与数理统计的

基础之上，既具有很强的科学性，又表现出方法操作上的简便性。同

时，VaR改变了在不同金融市场缺乏表示风险统一度量，使不同术语

（例如基点现值、现有头寸等）有统一比较标准，使不同行业的人在

探讨其市场风险时有共同的语言。另外，有了统一标准后，金融机构

可以定期测算VaR值并予以公布，增强了市场透明度，有助于提高投

资者对市场的把握程度，增强投资者的投资信心，稳定金融市场。

（2）可以事前计算，降低市场风险。不像以往风险管理的方法都

是在事后衡量风险大小，不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算

由多个金融工具组成的投资组合风险。综合考虑风险与收益因素，选

择承担相同的风险能带来最大收益的组合，具有较高的经营业绩。

（3）确定必要资本及提供监管依据。VaR为确定抵御市场风险的

必要资本量确定了科学的依据，使金融机构资本安排建立在精确的风

险价值基础上，也为金融监管机构监控银行的资本充足率提供了科学、

统一、公平的标准。VaR适用于综合衡量包括利率风险、汇率风险、股

票风险以及商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险。

因此，这使得金融机构可以用一个具体的指标数值就可以概括地反映

整个金融机构或投资组合的风险状况，大大方便了金融机构各业务部

门对有关风险信息的交流，也方便了机构最高管理层随时掌握矶构的

整体风险状况，因而辛常有利于金融机构对风险的统一管理。同时，

监管部门也得以对该金融机构的市场风险资本充足率提出统一要求。

（六）VaR方法的注意问题

尽管VaR模型有其自身的优点，但在具体应用时应注意以下几方

面的问题。

（1）数据问题。运用数理统计方法计量分析、利用模型进行分析

和预测时要有足够的历史数据，如果数据库整体上不能满足风险计量

的数据要求，则很难得到正确的结论。另外数据的有效性也是一个重

要问题，而且由于市场的发展不成熟，使一些数据不具有代表性，而

市场炒作、消息面的引导等原因，使数据非正常变化较大，缺乏可信

性。

（2）VaR在其原理和统计估计方法上存在一定缺陷。VaR对金融

资产或投资组合的风险计算方法是依据过去的收益特征进行统计分析

来预测其价格的波动性和相关性，从而估计可能的最大损失。所以单

纯依据风险可能造成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并不

是系统的风险管理的全部。因为概率不能反映经济主体本身对于面临

的风险的意愿或态度，它不能决定经济主体在面临一定量的风险时愿

意承受和应该规避的风险的份额。

(3)在应用VaR模型时隐含了前提假设。即金融资产组合的未来

走势与过去相似，但金融市场的一些突发事件表明，有时未来的变化

与过去没有太多的联系，因此VaR方法并不能全面地度量金融姿产的

市场风险，必须结合敏感性分析，压力测试等方法进行分析。

(4)VaR主要使用于正常市场条件下对市场风险的测量。如果市

场出现极端情况，历史数据变得稀少，资产价格的关联性被切断，或

是因为金融市场不够规范，金融市场的风险来自人为因素、市场外因

素的情况下，这时便无法使用VaR来测量市场风险。

总之，VaR是一种既能处理非线性问题又能概括证券组合市场风险

的工具，它解决了传统风险定量化工具对于非线性的金融衍生工具适

用性差、难以概括证券组合的市场风险的缺点，有利于测量风险、将

风险定量化，进而为金融风险管理奠定了良好的基础。随着中国利率

市场化、资本项目开放及衍生金融工具的发展等，金融机构所面临的

风险日益复杂，综合考虑、衡量信用风险和包括利率风险、汇率风险

等在内的市场风险的必要性越来越大，这为VaR应用提供了广阔的发

展空间。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且中国金融市场现阶

段与VaR所要求的有关应用条件也还有一定距离。因此VaR的使用应

当与其他风险衡量和管理技术、方法相结合。要认识到风险管理一方

面需要科学技术方法，另一方面也需要经验性和艺术性的管理思想，

在风险管理实践中要将两者有效结合起来，既重科学，又重经验，有

效发挥VaR在金融风险管理中的作用。

十一、风险度评价法

风险度评价是指风险管理单位对风险事故造成故障的频率或者损

害的严重程度进行评价。风险度评价可以分为风险事故发生频率评价

和风险事故造成损害程度评价。例如，上海证券交易所为了将有限的

监管资源有效地投入到企业监管中去，对企业的信息披露监管进行风

险分类管理。企业风险分类管理主要是针对企业在信息披露监管上可

能存在的风险进行评价和分类，根据不同的风险类别，施以不同的监

管力度，合理分配监管资源。

上海证券交易所对企业信息披露监管的风险评级，还将根据公司

的信息披露质量和公司治理结构的变化而及时进行调整。最近，上证

所有关部门在对企业年报事后审核后，对部分公司，的风险级别进行

了重新分类。监管风险分类管理制度，结合企业信息披露核查工作制

度，标志着上证所正逐步将企业监管工作系统化、规范化。

这种风险分类管理属于上证所内部的工作制度，而且主要是针对

上证所在对企业信息披露监管工作上的风险进行分类，并不代表对公

司股价或投资价值的判断。上证所现在还未考虑将这些风险分类情况

进行公布，而是主要运用于提高企业信息披露监管效率上。针对各类

监管风险的公司，上证所采取了相应不同的监管措施和手段，如对于

高风险公司采取专家小组会诊、专人负责监管、实地走访调研、重点

监控股价等方法，督促公司及时准确地披露重大信息，充分揭示风险。

风险度评价法可以按照风险度评价的分值确定风险的大小，分值

越大，风险越大；反之，则风险越小。

十二、我国的价格管理体制

1978年以前，我国实行计划经济，商品价格是实行高度集中的价

格管理体制，价格管理权限绝大部分集中在政府手里，企业没有定价

权。中共十一届三中全会以后，价格改革被确立为我国经济体制转轨

过程中的关键一步。

1979—1983年是我国价格改革的初始阶段，政府以宏观调整价格

为主，改善部分商品价格的不合理程度，并逐步放开一些商品价格的

管理权限。如1979年提高了粮食和其他一些主要农产品的统购价格，

1981年提高了烟酒价格，1982年放开了工业品中100种小商品的价格,

以后逐年扩大放开的品种范围。

1984—1988年是我国价格改革的展开阶段，这阶段政府以放开价

格管理权限为主，同时继续对由国家管理的价格进行若干调整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少数重要农产品少数经济作物由政府

定价外，其他农产品价格放开，实行市场调节，放开生产资料计划外

部分的价格；1986年，全部放开了小商品的价格；1988年，提高粮食、

油料的收购价格和原油等重工业品的出厂价格；提高肉、蛋、糖、茶4

类副食品价格；放开名烟、名酒价格。

1989-1991年是我国价格改革的治理整顿阶段，政府是以稳定物

价，抑制通货膨胀为主，继续推进价格改革进程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高粮、棉、油的收购价格；大部分进口商品的国内

交货价格，从按国内价格作价改为按进口戌本作价，即按代理作价；

1989年冬季提高铁路、水运和航空客运票价；1990年，提高铁路、水

运和公路的货物运价；对近40年未动的邮政资费作了适当调整；较大

幅度地提高煤炭、原油、有色金属和部分钢材的出厂价格和民用燃料

的销售价格；部分城市提高自来水、牛奶价格和公共交通票价；把橡

胶、炭黑的计划内外“双轨制”价格合并为“单轨制”价格等。

1992—1996年是我国价格改革的深化阶段。邓小平南巡讲话和中

共十四大确立了我国经济改革的目标模式是建立社会主义市场经济，

这一期间价格改革的主要任务是进一步转换价格形成机制，改变价格

结构，建立以市场形成价格为主的价格机制。

1997年以后，价格改革进入了全面建立和完善社会主义市场价格

机制的阶段。政府着力于积极运用价格杠杆扩大内需，促进产业结构

调整升级，改善投资环境，研究如何应对“人世”挑战等。同时，根

据市场经济规律的要求，加大价格立法和执法力度，制定市场规则，

维护市场秩序，我国第一部价格法一《中华人民共和国价格法》（以

下简称《价格法》）便是在这一年颁布的。政府在价格管理中的角色

定位从以定价调价为主转到以定规则、当监督、搞服务为主。

2001年，《中央定价目录》进行了最近一次修订。根据修订后的

《中央定价目录》，中央管理的定价项目由1992年的121种压缩为13

种。这13项分别为重要的中央储备物资、专营的烟草、食盐和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要药品、教材、天然气、中央直属及跨省

水利工程供水、军品、重要交通运输、邮政基本业务、电信基本业务、

重要专业服务等。2001年后，很多中央定价项目实际上已经作出调整,

例如，将民航国内航空运输价格由政府定价改为政府指导价；港口收

费管埋被放开，港口装卸作业费、堆存费实现了市场调节价；政府定

价药品进一步调整，增加了实行政府定价或政府指导价的品和数量等。

2001年以后，我国为进一步落实《价格法》的原则与精神，更好

地适应WTO体制的运行环境，我国政府陆续制定和实施了《价格行政

处罚程序规定》、《责令价格违法经营者停业整顿的规定》、《价格

主管部门公告价格违法行为的规定》、《禁止价格欺诈行为的规定》、

《价格违法行为举报规定》等价格管理规定。制定这些法规的目的在

于，保障价格主管部门依法行使职权，保护消费者和经营者的合法权

益，建立一种公开、公平、公正、自愿、诚实信用的市场交易环境。

此外，我国与价格管理方面相关的主要法律法规还有：2002年实

施的新的《中华人民共和国反倾销条例》、2004年修订后的《中华人

民共和国反补贴条例》以及2008年8月1日起施行的《中华人民共和

国反垄断法》。通过这些法律法规，市场定价机制进一步确立和完善。

经过30多年的改革，我国价格形成机制的转移已经基本完成，政

府定价部分显著缩小，政府指导价和市场调节价部分相应扩大。在社

会商品零售总额中，1978年政府指导价占97%,市场调节价占3%；到

2005年政府定价仅占2.7%,政府指导价占1.7%,市场调节价占95.6%。

另外，农副产品的政府定价比例从2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生产资料的政府定价比例也从2000年的8.4%「降至I2006年的

5.6%O这就说明大部分商品的定价权已经从政府回归到市场手里，主

要由市场形成价格的机制基本建立，市场价格机制在社会资源配置中

已经处于主导地位（刘立查，2009）o政府定价管理的作用主要限于

以下3个方面：①对市场机制作用受到限制的特殊领域进行定价管理,

如自然垄断行业，公益事业的产品，公共产品生产领域以及农业等；

②对市场价格进行管理，制止在由市场形戌价格中发生的价格违法行

为，维护市场竞争秩序以及生产者和消费者的利益；③对要素价格进

行管理，如地租、利率、汇率等。

十三、商品价格风险的含义

商品价格运动背离买卖双方的利益要求，从而形成风险，叫作商

品价格风险。商品价格风险属于动态风险，又是投机风险，总会使买

卖双方的一方可能受损，而另一方可能受益。

商品价格风险会影响到消费者和最终用户。如果最终用户是企业,

则这些企业在商品价格上升的情况下，采购成本将会增加，利润将会

减少。商品价格风险也会影响到商品生产者。如果商品价格下降，生

产收入将会降低，从而减少企业所得。事实上，商品价格的暴涨暴跌,

从长期来看，无论是对商品的生产者，还是对商品的消费者来说都是

不利的。因而企业应加强对商品价格风险的管理。

十四、市场风险的含义及分类

市场风险是指未来市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）

的不确定性对企业实现其既定目标的影响。根据引发市场风险的市场

因子不同，市场风险可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商

品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过

对其竞争者、供应商、投资者或者消费者从而间接对企业产生影响。

所有的企业都面临着某些形式的市场风险。不同行业以及同一行

业中的不同企业所面临的市场风险敞口的大小和形式也会有所不同。

例如，一家国际化企业的离岸收入和费用是按照不同的货币来结算的,

就会敞口于汇率变化的风险敞口中。即使这些收入和费用是同一种货

币来结算的，当它把离岸收益兑换成本土货币时，仍然存在汇率风险。

再如，一家能源企业，当一种进价（如原油价）的变化与产出价（如

汽油或航空用油的价格）的变化不匹配时，这家能源企业就会遇到能

源价格波动的风险。不幸的是，很多企业，甚至是发达国家的企业对

市场风险并不了解，而且有时由于无知而承担了很大的市场风险，导

致了企业的巨大损失，因而有必要通过加强对市场风险的管理，为企

业创造价值。

市场风险管理是识别、度量、监测和控制市场风险的全过程。市

场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以（或愿意）承受

的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。

通常市场风险分为利率风险、汇率风险、商品价格风险、股票价

格风险四大类。

(1)利率风险是指因利率变化而产生预期之外损失的风险。

(2)汇率风险是由汇率变动的可能性，以及一种货币对另一种货

币的价值发生变动的可能性而导致的预期之外损失的风险。

(3)商品价格风险是指由于商品价格变化而使企业产生预期损失

之外的风险。提供商品的企业，会受到价格变化的影响。同样的道理,

接受商品的企业和最终消费者也会受到价格变化的影响。

(4)股票价格风险是指股票价格偏离其内在价值而给发行企业或

投资者带来损失的风险。从发行股票企业的角度来说，则是股票价格

低于其真实价值，而给企业带来潜在损失的风险。具体表现为：发行

阶段，如果股票价格过低会影响企业的筹资金额；发行上市后，如果

股票价格过低，不能反映企业的真实价值，则会出现退市或被并购的

风险。如美国组约证券交易所、纳斯达克交易所和香港证券交易所都

有股票价格太低企业退市的规定。美国纽约证券交易所的规定是，每

股最低成交价格如果连续30个交易日的收市价低于1美元，上市企业

将会被摘牌。在纳斯达克上市的公司，必须满足以下两项标准，否则

将会被摘牌，这两项标准是：①公司的有形资产净值须在400万美元

以上，有75万股流通股，有500万美元的流通股市值，股价不低于1

美元，有400户股东和2个做市商；②市值超过5000万美元(或者总

资产和收入分别达到5000万美元)，流通股超过110万股，流通股的

市值超过1500万美元，股价不低于5美元，有400户股东和4个做市

商。而中国香港联合交易所则规定：连续30个交易日的移动平均每日

交投量加权股价在0.5港元以下的企业要退市。退市会给上市企业带

来一系列的损失。首先，退市使企业失去了上市融资的渠道，会影响

到企业的长远发展；其次，退市意味着企业资信下降，使投资者对其

失去信心，即使退市企业并未破产，其将来的发展也会受到影响；再

次，退市会影响企业的并购扩张。如果股票价格长期过低，不能反映

发行股票企业的真实价值，则会出现企业因价值低估被其他企业并购,

企业的法律地位消失或不再作为独立的经营实体而存在的风险。

一般工商企业的核心业务是生产和经营实体产品，经营活动和收

益主要与产品市场相关，其面临的市场风险主要是商品价格风险。但

一般工商企业也可能面临金融市场风险（与利率、汇率及金融衍生品

相关），金融市场风险是由这些企业经营活动所产生的现金流的不确

定性间接导致的，所以金融市场风险是一般工商企业基本经营活动的

“副产品”。企业市场风险的主要产生因素在于以下几个方面。

（1）在资本与资产筹措方面（主要包括经营资本和固定资产的筹

措）。债务融资是经营资本筹措的主要渠道，市场利率的波动、企业

信用级别的变化都会引起企业债券收益率的上升，从而导致企业融资

成本上升。当企业通过外汇融资时，汇率的波动会引起企业实际债务

成本支出的变化。企业现金流和资金需求的不匹配，也会导致企业的

仓促被动融资，从而增加融资成本。企业更新或增加固定资产时，商

品价格的波动通常会引起资产购置成本的变化。

(2)生产与运营方面(主要包括原材料采购和产品销售)。企业

的现金流主要受原材料采购价格和产品销售价格的影响，因此，由原

材料价格和产品售价的波动而引起的市场风险对企业经营的影响较大。

对于跨国经营的企业，汇率波动引起的商品实际价格的变化也会引起

原材料成本和产品销售收益的波动。另外，企业商品销售合同的对方

违约，如推迟付款或赖账，也会给企业造戌相应的损失。

(3)企业发展方面(主要包括对外投资和产品研发)。企业由于

现金流不足会导致自我发展行为的减少，或需要依靠外部融资；利率、

汇率、商品价格等市场价格的变化也会对企业的投资水平产生影响，

特别是投资资产的市场价格发生变化，不仅直接影响了企业的投资收

益，也会对企业的长期发展产生不利影响。

(4)企业买卖或投资衍生产品时。如买卖期货或期权等产品进行

投机时会面临较大的市场风险，而一般的套期保值行为市场风险是可

以控制在一定限度内的。

十五、市场风险的度量

在确认对企业有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风

险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险

度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。

（一）相对指标

相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化

之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系

数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）

的风险。

1、久期

久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此这个

概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的

平均时间，故也称加权平均回收期。

久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但

是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金

所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。

久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期

与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏

感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的

债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力

较弱。正是久期的上述特征给投资者的债券投资提供了参照。当投资

者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、

缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长

债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨

中获得更高的溢价。

需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应

用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以

组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又

可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行

大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组

合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本

上就能达到预期效果。

此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。

2、凸性

久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券

价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。

凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏

感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈

非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的

修正。

久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程

度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数，也是久期本身对利率变化

的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高利率风险度量的精度。

凸性具有以下性质。

（1）凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率

越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。

（2）对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0,即利率下降,

债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。

（3）含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下

降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率

的上升而延长。因为利率F降时买入期权的可能性增加了。

3、Beta系数

Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经

济环境影响程度的指标。Beta系数定义为某个资产的收益率同市场组

合收益率之间的相关性，它反映了个别资产收益的变化与市场上全部

资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平

来说，一项资产所包含的系统风险的大小。

4、Delta

Delta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。

5^Theta

期权组合的Theta,是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变

切与时间变化之间的比率。

通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡

量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。

6、Gamma

Gamma,用符号「表示，是用来衡量Delta本身相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高商品价格风

险或股票价格风险度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度,

Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。

8、Rho

Rho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡

量利率风险。

通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动

不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风

险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不

变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并

根据需要调整资产结构。

上述针对债券等利率性金融产品的久期和凸性，针对股票的Beta,

针对衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等风险度量指标实际上是测

量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵

敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在

测量市场风险时存在以下主要问题。①近似性。只有在市场因子的变

化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性

测量方法。②对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用

于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产，

久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、

不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风

险程度。③对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma,

Vega等概念很难理解。④相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，

并没有回答某一证券组合的风险一一损失到底是多大。要得到很失的

大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能一一市场

因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市

场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。

正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指

标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。

（二）绝对指标

1＞方差/标准差

方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广

泛接受。在HarryMarkowitzl952发表的论文《证券组合选择》中，

Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性

可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融资产组

合的价值为100万美元，标准差为5%,则该组合的风险可能为5万美

元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合

的风险。

方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。

这种方法“似乎”解决了风险测量问题一一知道了某一组合的波动性,

可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险

度量问题，主要表现在以下方面：①波动性只是描述了收益的不确定

性一一偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏

离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性并没有说明这一

点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。

②波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准

差是50万元，无法判定组合的损失一可能远远大于50万元（如最大

可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为

50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组

合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应

该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这样，证

券组合市场风险的度量，应该通过证券组合收益的概率分布进行描述

一—定概率水平（置信度）下的可能损失。这就引入了市场风险度量

的VaK方法。

2、下偏距

方差/标准差方法同时度量了风险的正面和负面影响，而人们通常

认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人

们真实的心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，下偏距方法不

考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平（通常取总体平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础

是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，着重考察收

益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水

平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟

理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，Downside-Risk

方法主要运用于度量金融资产组合的风险。

3、风险价值

风险价值代表了目前市场风险度量的最佳实践，是度量市场风险

的国际标准工具。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风

险测定和管理的工具，则是由J.P.Morgan投资银行在1994年的

RiskMetries系统中提出。VaR的定义是：在一定置信水平下，由于市

场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。

由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有

比较严格系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业

界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会也利用VaR模型所估计的市

场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。