2025年宏观经济十大展望-中信建投

证券研究报告

宏观动态2025年宏观经济十大展望发布日期：2024年12月24日核心观点1.

美国保守主义、单边主义、美国优先回归，给全球输出较大不确定性，

特朗普政策存在内部

冲突性，给全球金融市场带来新扰动，

非美国家汇率和资金流动存在风险。2.

预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，

提升通货膨胀预期应成为关键任务，居民部门将是

政策重要发力点，内需提振需加力增效。3.

实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用

不断加强，新动能新优势不断聚集增强。4.

关注政策支持下的股市牛市机会和受益板块，

债券市场是长期牛市。

展望一

确定性美国优先回归，向全球输出较大不

展望六房地产进入平稳期

展望七朱格拉周期向上运行，制造强国脚

展望二非美国家汇率和资金流动存在风险步坚定

展望三5%仍是2025年我国GDP增长目标

展望八扩张财政政策，提升赤字和政府债

展望四提升通货膨胀预期应成为关键任务

展望九宽松货币政策，降准降息和稳价格

展望五扩大内需提振消费，畅通经济循环

展望十政策发力，有哪些行业与资产受益？内容摘要一、美国保守主义、单边主义、美国优先回归，向全球输出较大不确定性

贸易秩序

：以“大国竞争”和“国家安全”为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段，也是其实现其他外交目的重要筹码。

科技与产业链：通过自给自足、限制外资、强化网络安全等措施，确保美国在未来科技发展中的领先地位，以贸易手

段迫使制造业产业链回流，加剧全球供应链动荡。

全球治理：在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧，重新评估盟友关系，调整中东、俄乌地缘政策。图：美国自我国进口总值

亿美元，

%

图：主要出口国占全球出口的份额数据来源：Wind，中信建投证券4政策•反移民、加关税引发通胀•加关税、强美元•减税•减轻政府债务冲突•降息•弱美元目标•

3%的赤字率目标•反移民、扩大投资一、特朗普政策存在内部冲突，给全球金融市场带来新扰动数据来源：Wind，中信建投证券5

短期“特朗普交易”聚焦于美国的通货再膨胀、风险偏好上升，国债收益率上升，股指走强，美元走强。 政策可能推动美元走强，导致非美国家货币汇率波动上升，对非美国家的货币政策放松空间形成制约。

中期来看，关税冲击及各国的反制措施、地缘政治局势和各国政策差异引发的资本无序流动都将对非美货币汇率形成扰动。

对外加征关税、对内减税政策还将导致非美国家对美FDI上升，全球直接投资的资金流动格局可能发生新变化。图：美元指数与非美货币走势

图：中国实际使用外资金额二、非美国家汇率和资金流动存在风险数据来源：Wind，中信建投证券6三、预计5%仍是2025年我国GDP增长目标

必要性：实现2035年远景目标要求4.7%以上的年均经济增速。

紧迫性：

2025年制定5%的GDP增速目标有利于稳定经济主体预期。

可能性：房地产、地方政府债务两大风险进入实质化解阶段。政策发力，新动能聚力。

预测：在内需政策加持下，投资和消费均有望回升。在地方政府化债压力缓解，基建投资有望边际抬升至5%；制造业投资9%左右；地产投资降幅收窄至-5%；社零有望回升至5.5%。出口在关税影响下，增速放缓至3%。2025年经济动能逐季改善。图：

GDP主要分项预测

图：

GDP目标增速有望保持在5%%2021A2022A2023A2024A4.92025A5.0GDPGDPGDP平减指数GDP名义同比8.45.0

13.43.05.2

0.11.84.8-0.64.6-0.64.30.55.5

1.1

1.2生产第一产业7.

14.24.13.43.5

0.1第二产业

8.7第三产业

8.52.63.04.75.85.24.85.15.0

-0.1

0.2生产工业增加值9.63.64.65.65.4

-0.2内需固定资产投资制造业房地产基建4.913.54.4

0.4

12.55.13.03.45.0

1.69.16.59.29.0

-0.2-10.09.4-9.65.9-10.04.5-5.05.0

5.0

0.5-0.17.23.85.5

1.7社零外贸

出口进口29.630.15.9-4.75.23.0

-2.20.8-5.51.81.0

-0.8物价CPI

0.9PPI

8.12.04.20.2-3.00.4-2.20.80.0

0.4

2.2金融社融10.39.69.57.98.5

0.6数据来源：Wind，中信建投证券7四、提升通货膨胀预期应成为关键任务

宏观GDP平减指数已连续6个季度为负值。11月，CPI同比增速0.2%，环比-0.6%。2024年CPI全年预计0.4%；

2025年在需求回暖和低基数效应下，预计达到0.8%。

PPI自2022年10月以来始终未能转正。11月PPI同比下降2.5%。2024年PPI全年预计-2.2%；

2025年预计PPI同比下半年有望转正，全年0%。图：

PPI同比增速与预测值(%)

图：

CPI同比增速与预测值(%)数据来源：Wind，中信建投证券8四、提升通货膨胀预期应成为关键任务

物价低迷的根源在于经济转型期的阶段性供需不匹配：

部分行业的产能过剩与居民需求不足的短期错位。近年来工业产能利用率有所下降，居民家庭财产性收入增速放缓，青年就业面临一定压力。

长期因素包括人口老龄化、城镇化减速、全要素生产率的变化等。图：

工业产能利用率(%)

图：城镇居民部门人均可支配收入结构

(元)数据来源：Wind，中信建投证券9四、提升通货膨胀预期应成为关键任务

当前企业实际利率偏高，以加权平均贷款利率计算的贷款实际利率约为6.3%。

工业企业利润承压，下滑趋势尚未得到遏止。企业亏损面较疫情前有所扩大。制造业企业亏损面从2019年18%升至27%，其中能源、钢铁、有色、通信等行业亏损面偏高。图：当前企业实际利率偏高(%)

图：工业企业利润承压(%)数据来源：Wind，中信建投证券10四、提升通货膨胀预期应成为关键任务

期待供给侧结构性改革：

加快并购重组，针对各行业的过剩产能和低效生产进行深度调整，淘汰低效产能，加速产业升级。 钢铁、光伏、化工、石化、建材等行业具备新一轮供给侧改革的条件。图：企业亏损面扩大数据来源：Wind，中信建投证券11五、加力扩大内需，促消费惠民生

近20年的经济高速发展，我国经济的资本形成较高，GDP中的居民最终消费占比较低，目前居民最终消费占比39%，处于相对投资的较低水平。

中央经济工作会议明确要求，必需统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。图：中国GDP结构：最终消费和资本形成(占比，

%)

图：美国GDP结构：最终消费和资本形成(占比，

%)数据来源：Wind，中信建投证券12五、加力扩大内需，促消费惠民生

中央经济工作会议：全方位扩大内需成为政策最优先任务。

居民部门仍将是财政政策重要发力点。当前外部环境更加复杂严峻，特朗普政府上台后的关税冲击不容小觑，地缘政治动荡加剧，国内社零增速偏低，地产链消费仍存拖累，需要强有力的内需政策进行对冲。

财政上预计将接续今年三季度以来的消费补贴，并扩大补贴支持范围。实施提振消费专项行动。

加强财政与金融的配合，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资。图：社零增速偏低(%)

图：

2024年1-11月各消费品类增速(%)数据来源：Wind，中信建投证券13增强消费能力

提升消费意愿适应消费结构变化增强供需适配性积极开发更加多样化的消费场景，大力培育文化、旅游、体育、演出、数字等新型消费积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。培育新型融合消费业态充分运用虚拟现实、人工智能等新技术，继续大力培育具有创新、跨界等特点的新型融合消费业态。推动居民收入稳定增长促进重点群体就业；完善劳动者工资正常增长机制，加快构建以技能为导向的薪酬分配制度。加大财政对终端消费直接投入适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，制定促进生育政策，以及着力稳住楼市股市等，多渠道增加居民收入。优化促消费政策加力扩围“两新”政策，优化补贴发放流程。利好消费电子、家居等新纳入补贴的方向。五、加力扩大内需，促消费惠民生着力满足居民在健康、养老、托幼、家政等方面的消费需求。鼓励各类经营主体提供多元化服务14五、加力扩大内需，提高投资收益

当前，有必要扩大投资，但房地产拖累下，扩大投资在GDP中的比重难度较大。因此，投资目标应该聚焦在“补短板、增后劲”。强化目标引领，把握好投资方向。

坚持多措并举，激发投资活力。加强财政与金融的配合，发挥好重大项目牵引和政府投资撬动作用，规范实施政府和社会资本合作新机制。

完善决策机制，优化投资环境。及早谋划“十五五”重大项目。优化投资审批流程，有效治理招商引资中的乱象。图：三大领域投资增速(%)

图：规模以上工业企业投资收益

(累计同比，

%)数据来源：Wind，中信建投证券15六、房地产进入平稳期：未来两年是重要观察期

房地产是经济的函数：房地产下行是经济下行的原因之一，房地产企稳也是经济企稳的结果。未来两年

是重要观察期。

中央经济工作会议：持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。图：中美日三国房地产投资/GDP比重变化数据来源：Wind，中信建投证券16

住房资产占居民总资产的47%，从近中期看，亟需要保证价格稳定：截至2022年，我国人均保有住房资产约19万元，对财富效应的影响较大。

住房资产占社会净资产的38%，从中长期看，有条件保证价格稳定：随着城镇化推进，美、德等发达国家的住房资产占比约在40%-50%附近，日本在失去的三十年跌至30%以下，是主要发达国家的唯一个例。六、房地产进入平稳期：价格需要企稳，也有条件企稳图：我国居民部门总资产：主要分布，

2022

图：住房资产占社会净资产比重：中、

美、德、日，

2022数据来源：中国国家资产负债表，中信建投证券17六、房地产进入平稳期：一二线城市住宅价格初步企稳

住宅价格初步企稳，

2025年可预期0-5%左右的同比企稳回升：

2024年11月，百城、一线、二线、三线城市房价同比2.4%、2.8%、1.4%、0%，如保持环比0.4%、0.4%、0.3%、0%节奏不变，预计2025年末的房价同比约为4.4%、4.4%、3.5%、-0.2%，即一线、二线城市房价小幅回升，三线城市房价基本企稳。

对比2008年和2004年两次12月中央经济工作会议，政策定调发力后的12个月，

房价环比恢复的持续性可期：

2008年政策发力后，房价环比连续回升超过12个月。图：我国住宅价格同比：

2023、2024和2025年预期%

图：我国住宅价格环比：

2008和2024年会议±12个月%数据来源：中国国家资产负债表，中信建投证券18六、房地产进入平稳期：去化压力仍在，缩量支持稳价

去化压力仍在：

2024年11月，一线、二线城市去化周数分别是39周、96周，较前期皆有较明显向好，但去化向好的持续性仍需观察，同时，多数二线、三线城市的去化周期仍高于两年，仍有承压。

缩量支持稳价：按截至2024年11月数据，商品住宅的施工、新开工、新竣工、上期跨入继续施工、销售面积都仍在继续缩量，新开工、新竣工面积的缩量节奏快于销售面积的缩量节奏，预计2024年全年商品住宅销售面积约8万平方米，回撤至2009年的约8.5万平方米水平附近或下方。图：我国商品住宅：去化周数，

2023和2024

图：我国商品住宅：供给和销售，2022-2024和2025预期数据来源：中国国家资产负债表，中信建投证券19七、朱格拉周期向上运行：制造强国脚步坚定

制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强：

1-11月，设备固定资产投资累计增速15.8%，高技术制造业投资累计增速8.2%。

新一轮朱格拉周期开启：新一代信息技术、高端制造、新能源、新能源汽车等产业蓬勃发展。图：设备投资同比增速回升，新一轮朱格拉周期开启2008-2010年，政策逆周期刺激，调控了朱格拉投资回落周期一五二五调整三五四五五五六五七五八五九五十五十一五十二五十三五十四五 GDP:固定资本形成总额:同比

固定资产投资完成额:设备工器具购置:同比

固定资产投资完成额:制造业:同比

固定资产投资完成额:高技术制造业:同比<----11年----

><------11年-----

><----9年----

><----8年---

><----10年-----

><----10年----

><-----11年------

>80.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0数据来源：Wind，中信建投证券同比%201320012003201120152019202120232025201720052007200919931995199719991991196719651973196119711969197519771979198119831987198519891963195319551959195720七、朱格拉周期向上运行：

建设现代化产业体系

2023年，我国拥有联合国全部工业门类：其中四成以上产品产量世界第一，结构优化升级；战略新兴产业占GDP比重约13%，高技术制造业占工业产值比重为15.7%，高新技术企业46.3万家，专精特新中小企业超14万家。

中央经济工作会议：以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。图：制造业增加值的全球份额：

中美欧日

占比，

%

图：我国部分高端制造产品：出口货值增速

同比，

%数据来源：Wind，中信建投证券21发布时间发布文件产业1产业2产业3产业4产业5产业6产业7产业8产业92023年12月《工业战略性新兴产业分类目录(2023)》(1、进一步推进落实细化“十四五五规划”等前期战略新兴产业部署。2、进一步做好第五次全国经济普查的重大国情国力调查，为加强和改善宏观经济治理、科学制定中长期发展规划、全面建设社会主义现代化国家，提供科学准确的统计信息支持。)新一代信息技术(工业战略性新兴

产业)高端装备制造(工业战略性新兴

产业)新材料(工业战略性新兴

产业)生物(工业战略性新兴

产业)新能源汽车(工业战略性新兴

产业)新能源(工业战略性新兴

产业)节能环保(工业战略性新兴

产业)航空航天(工业战略性新兴

产业)海洋装备(工业战略性新兴

产业)2020年11月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》新一代信息技术(战略性新兴产业)生物技术(战略性新兴产业)新能源(战略性新兴产业)新材料(战略性新兴产业)高端装备(战略性新兴产业)新能源汽车(战略性新兴产业)绿色环保(战略性新兴产业)航空航天(战略性新兴产业)海洋装备(战略性新兴产业)2018年11月《战略性新兴产业分类(2018)》(进一步推进落实细化“十三五规划”等前期战略新兴产业部署)2016年12月《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》新一代信息技术(八大产业)高端装备(八大产业)新材料(八大产业)生物(八大产业)新能源汽车(八大产业)新能源(八大产业)节能环保(八大产业)数字创意(八大产业)2012年12月《战略性新兴产业分类(2012)》(试行)(进一步推进落实细化“十二五规划”等前期战略新兴产业部署)2012年7月《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》节能环保 (高效节能、先进环保、资源循环利用)新一代信息技术 (下一代信息网络、电子核心基础、高端软件和新兴信息服务)生物产业(生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造)高端装备制造 (航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、海洋工程装备、智能制造装备)新能源(核电技术、风能、太阳能、生物质能)新材料(新型功能材料、先进结构材料、高性能复合材料)新能源汽车(全产业链)2010年10月《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》节能环保(支柱产业)新一代信息技术(支柱产业)生物(支柱产业)高端装备制造(支柱产业)新能源(先导产业)新材料(先导产业)新能源汽车(先导产业)七、朱格拉周期向上运行：聚焦新质生产力图：我国的战略新兴产业：最新的“十四五”部署和历次调整数据来源：Wind，中信建投证券22七、朱格拉周期向上运行：历史镜鉴，美国的制造业升级

美国国家经济研究局：

1880-1948年间，美国科技制造业的快速发展时期，38个主要制造业中的13个A类先进制造业，在近七十年间，平均年化产出、资本总额增速分别约达9%、7%，其中，以电力和无线电、车辆制造、石油炼制、橡胶产品、丝和人造丝、罐头食品为代表的新能源、新通信、新材料、新制造、新产品消费等增长最快。图：美国主要制造业：产出总值和资本总额：

A类、

B类、

C类和D类的年化增速，

1880-1948数据来源：

NBER，中信建投证券23

三是支持保障和改善民生

突出就业优先导向，支持教育强国建设，健全人口发展支持政策体系，促进卫生健康事业发展，织密扎牢社会保障网，推动解决人民群众急难愁盼问题。

四是支持城乡区域融合发展

确保国家粮食安全，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，有序推进乡村发展和建设，大力推进新型城镇化，促进区域协调发展。

五是支持生态文明建设

深化横向生态保护补偿机制建设。

加强生态保护和修复，继续支持打好蓝天、碧水、净土保卫战。 稳步推进碳达峰碳中和，推动重点行业领域绿色低碳转型。

六是支持高水平对外开放。

积极参与全球经济治理，深入参与多双边财经议题讨论。 完善关税等进出口税收政策，深化与“一带一路”国家合作。数据来源：Wind，中信建投证券

12月23至24日，全国财政工作会议，

2025年重点

做好六方面工作：

一是支持扩大国内需求

适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提

高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费。

加大消费品以旧换新支持力度，健全公共文化服务财政保障机制，推进实施新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动。 积极扩大有效投资，合理安排债券发行，以政府投资有效带动更多社会投资。

二是支持现代化产业体系建设

着力提升科技创新能力，全力支持关键核心技术攻关。

加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策。 加强对企业的纾困支持，坚决防止乱收费、乱罚款、乱摊派等问题。八、财政政策要更加积极：

2025年财政进入扩张期24八、财政政策要更加积极：

2025年财政进入扩张期

近年赤字率整体企稳，

2025年财政进入扩张期：狭义和广义赤字率(含专项债和超长期特别国债)均有较大提升空间，预计2025年财政赤字率提升至4%以上，专项债和超长期特别国债额度有较大规模增长。

中央经济工作会议，更加积极的财政政策：提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别

国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构等。图：我国财政赤字率：目标、狭义和广义

%

图：我国政府债务年增：

规模和GDP占比数据来源：Wind，中信建投证券25八、财政政策要更加积极：财政支出规模进一步提速

对比2008年和2024年两次12月中央经济工作会议，政策定调发力后，财政开支提速明显：截至2024年11月，我国财政一般公共预算、政府性基金、合并口径的12个月滚动支出同比约为3%、1%、2%。

我国和海外国家的过往财政发力：从财政开支同比增速峰值看，我国在2009年约为25-30%，美国在大萧条、次贷和新冠时期约为40%-50%、15%-20%、60-70%，日本在1995年地产提振时期约在10-20%。图：我国财政收入和支出：

12个月滚动同比

%

图：我国财政累计支出同比：

2008和2024年会议±12个月%数据来源：Wind，中信建投证券26八、财政政策要更加积极：已公布的主要化债和增支汇总

公共财政预算增支：预计2024将高于2023增支规模，2021-2023过往三年，分别增支17000亿、8000亿和11000亿。

支持两重：从2024年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

化债安排：

2024-2026年，增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，分三年实施；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。图：截至2024年12月23日，

已公布的化债和增支安排汇总：

主要安排数据来源：Wind，中信建投证券27八、财政政策要更加积极：财政支出结构进一步优化

优化财政支出结构：提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚

持过紧日子。

大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求：实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。图：我国财政支出结构：

主要分项金额占比(%)

图：我国财政支出结构：

主要分项同比增速(%)数据来源：Wind，中信建投证券28九、货币政策要适度宽松：

当前企业实际利率偏高

企业实际贷款利率偏高，需要进一步调降：截至2024年三季度，企业实际贷款利率约6.3%，高于名义贷款利率，高于规上制造业企业平均营业利润率。图：当前企业实际利率偏高(%)资料来源：

Wind，Bloomberg，中信建投证券29九、货币政策要适度宽松：

实际利率可下行，汇率弹性可增强

要实施适度宽松的货币政策：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充

裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。图：关键期限国债实际利率：中、美，

2024年11月%

图：人民币兑美元汇率与中债国债利率数据来源：Wind，中信建投证券30九、货币政策要适度宽松：

2025年降准降息预期

2025年货币进入宽松期：这是14年来再次提及“适度宽松”的货币政策，我们认为2025年降准降息空间较大。

基于往年经验和2025年政策定调，基线预期：全年降息40BP，降准100BP，初步预期时间在一季度、三季度。图：我国央行政策利率、

准备金率和美联储目标利率：往年操作分布和2025年预期(调升/降，

BP)资料来源：

Wind，Bloomberg，中信建投证券31九、货币政策要适度宽松：货币投放充裕，

加大国债购买

保持流动性充裕：使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

央行增持国债：截至2024年11月，央行月均增持国债约2000亿元，累计持有国债约2.7万亿元，占央行总资产的约5.9%，较显著低于海外主要央行20%-40%以上的份额占比，仍有较大增持空间，央行和财政部已建立联合工作组，将国债买卖纳入货币政策工具箱，共同优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等。图：央行主要货币投放：

外汇占款、银行贷款和国债购买

图：

M2、社融和R007：2008和2024年会议±12个月%数据来源：Wind，中信建投证券32九、货币政策要适度宽松：结构工具创新，

维护金融市场稳定

发挥好货币政策总量和结构双重功能

：拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

股票市场：推出证券、基金、保险公司互换便利、股票回购增持再贷款、公开市场买断式逆回购等操作工具等。

房地产市场：“四个取消、四个降低、两个增加”、支持专项债用于土地储备和收购存量房、提高向金融机构发放保障性住房再贷款比例、延长两项房地产金融政策期限等。图：我国央行的结构性货币政策工具：

主要品种、规模和利率资料来源：

Wind，Bloomberg，中信建投证券33•提高财政赤字率•加大财政支出强度•增发特别国债支持两重两新•增加地方专项债发行使用•优化支出结构惠民生促消费•适时降准降息•保持流动性充裕•社融/货币/增长/价格相匹配•保持人民币汇率基本稳定•维护金融市场稳定•扩大国内需求•推动科技/产业创新融合发展•稳住楼市股市•防范化解风险和外部冲击•完成十四五/开局十五五十、政策发力：政策进入扩张周期主要发力点(摘要)增长稳物价稳财政政策更加积极货币政策适度宽松政策领域施策效果宏观政策：

打好“组合拳”社会稳就业稳34

全年九项重点工作：

一是扩大内需，二是现代化产业体系建设，三是经济体制改革，四是扩大高水平对外开放，五是防范化解风险，六是新型城镇化和乡村全面振兴，七是区域战略，八是绿色转型，九是保障民生。十、政策发力：九项重点工作，扩大内需提至首位(五)防范化解风险房地产市场止跌回稳、城中村和危旧房改造、

控制新增房地产用地供应、盘活和处置存量商品房、建制度、中小金融各机构风险等(一)扩大内需消费提振专项行动、提高养老金、提高医保

补助、加力两新两重、首发经济、冰雪经济、银发经济、城市更新、“十五五“项目等(三)经济体制改革有标志性举措、国企改革、民营经济促进法、规范涉企执法专项行动、统一大市场建设、平台经济、财税改革、资本市场改革等(二)现代产业体系建设新质生产力、新技术新产品新场景大规模应用示范行动、人工智能+行动、多层次金融、耐心资本、整治内卷、数字和绿色改造等(四)高水平对外开放自主和单边开放、自贸试验区、海南自贸港、服务贸易、绿色贸易、数字贸易、

外商投资、服务业开放、投资中国、一带一路等(六)

-

(九)新型城镇化和

乡村全面振兴、区域战略、

绿色转型、保障民生全年九项重点工作资料来源：

Wind，Bloomberg，中信建投证券35十、政策发力：哪些行业受益？钢铁、煤炭、光伏、建材、有色等养老、医药健康、教育等自主可控、进口替代等以旧换新、服务型消费、首发、冰雪、银发等设备更新、产业升级、安全能力、新型城镇化向非美国家出口的产品供给侧人力资本产能投资需求侧消费政策科技出口数据来源：Wind，中信建投证券36外部更加不确定内循环更加重要稳价格正在进行政策有望更给力民生消费更关键科技内需是主线数据来源：Wind，中信建投证券外部小院高墙需求内外不均价格成为拖累政策开始转向防风险已开始风险偏好提升总结：从2024到20252024202537•短期，化债落地后顺周期板块是否能接力(消费、投资修复)+出口链错杀标的(非美业务)+主题交易(并购重组、高股息)。•中期，自主可控(半导体、军工)+国产替代(计算机)+资源安全(初级品、小金属)+产业升级(新能源、高端制造)。美股•中期美国经济走弱，盈利难以持续增长，近期估值提升带来的牛市难以持久，波动风险增加。大宗商品

•铜、原油等大宗商品受制于弱需求的现实、美国鼓励传统能源增加供给及美元短期的强势。•黄金脱离利率和通胀等传统框架，受益于地缘政治的深化、美债规模的增加、美元的武器化。债市•长期增长中枢下移+资产荒+货币政策宽松周期开启，收益率下行是长期趋势。房地产•严控增量，优化存量，提高质量，四个降低，四个取消，两个新增。•存量风险正在逐步化解，有利于中长期止跌回稳。汇率•美元：经济和联储的支撑已到尾声，后续变数在