配套教学课件：公司财务

公司财务CorporateFinance第1章绪论01-3本章要点企业的组织形式与性质公司的分类、特征和组织结构公司财务的涵义公司财务的主要内容公司财务的目标公司财务与会计的区别企业的组织形式个人业主制（个人独资企业）：由单个自然人出资兴办，完全归个人所有和控制的企业，不具有法人资格。合伙制（合伙企业）：由两个或者两个以上的合伙人共同出资、共同经营、共担风险、利润归所有合伙人共同所有的企业，不具有法人资格。分为普通合伙企业和有限合伙企业。01-4第1节企业的组织形式与性质企业的组织形式公司制（公司）：依照《公司法》登记设立，由股东作为出资者，股东以其出资或者认购的股份对公司承担有限责任，公司以其全部法人财产对公司债务承担有限责任的企业法人。01-5第1节企业的组织形式与性质公司的种类和特征股份有限公司：全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购的股份对公司承担有限责任和义务，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。有限责任公司：由一个或多个股东共同出资，每个股东以其出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人。01-6第1节企业的组织形式与性质01-7股东大会董事会公司经理监事会第1节企业的组织形式与性质公司的组织结构企业的性质企业的本质——契约集合。公司——通过一系列契约关系，将不同生产要素和利益集团组织在一起，进行生产经营活动的一种企业组织形式，本质上是一个契约关系的集合。01-8第1节企业的组织形式与性质公司财务的定义是企业资金的筹集与运用的过程，也是资金在企业内外不断流动、周转的动态过程。01-9第2节公司财务的内容筹集货币资金建厂房买设备购材料雇工人收入与再分配生产销售融资活动投资活动营运活动分配活动循环流转公司财务的主要内容与公司面临的主要财务决策对应，主要包括：长期投资（资本预算）长期筹资盈利分配营运资金管理01-10第2节公司财务的内容公司财务与金融的关系金融与货币的运动和信用紧密相连，是专事价值创造与保存的经济活动；金融的精髓在于价值的确定与价值创造的决策。公司财务是关于公司如何创造和保持价值的学问，与投资、金融市场、金融中介密切相关。01-11第2节公司财务的内容企业的利益相关者企业是一个由多个利益集团共同构成的契约关系的集合。01-12第3节公司财务的目标员工公司银行消费者政府其他公司供应商股东审计等服务机构媒体债权人公司财务目标理论利润最大化股东财富最大化公司价值最大化01-13第3节公司财务的目标公司财务的总体目标在满足其他利益集团依据合同规定的利益诉求和履行其社会责任的基础上，追求股东财富的最大化。01-14第3节公司财务的目标公司财务管理的具体目标在保证企业运行安全的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金运用取得良好的效果，具体可分解为：财务管理的安全目标——保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保持企业的安全运行。财务管理的效率目标——合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。财务管理的成果目标——在控制投资风险的前提下，努力提高资金的报酬率。01-15第3节公司财务的目标会计以货币计量为单位，系统有效地记录、分类、汇总仅限于财务方面的交易和事项的过程，以及解释其结果的应用技术。基本程序：确认——计量——报告——分析解释根本作用：记录根据作用的不同，可分为财务会计和管理会计。第4节公司财务与会计的区别01-16公司财务公司财务的作用在于联系金融市场和实物资产投资，主要工作是长期投资决策、长期筹资决策、盈利分配和营运资金管理。根本作用：决策01-17第4节公司财务与会计的区别MM资本结构与股利政策理论资本组合理论和资本资产定价模型期权定价理论有效市场假说代理理论信息不对称行为公司财务01-18第5节现代公司财务理论的发展第2章资本预算分析02-20本章要点资金的时间价值资本预算的定义和分类资本预算的指标和决策依据资本限量条件下的投资决策项目现金流量的分析几种典型的资本投资决策不确定条件下的资本投资分析资金的时间价值复利终值系数：复利现值系数：02-21第1节资本预算的定义和分类0123nPF资金的时间价值年金终值系数：年金现值系数：02-22第1节资本预算的定义和分类0123nAFPAA第1节资本预算的定义和分类定义决定企业生产何种产品或提供何种服务，以及为生产这些产品或提供服务需要购置哪些固定资产。判断所选择的投资项目能否为投资者创造价值。分类按投资范围划分，分为对内投资和对外投资。按决策方案的相互影响划分，分为独立决策和互斥决策。02-23第2节资本预算的指标和决策标准

净现值（NPV）决策依据如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果小于零，放弃该项目；如果有多个互斥项目，选取净现值最大的投资项目。02-24第2节资本预算的指标和决策标准

现值指数（PI）决策依据当项目的现值指数大于1时，选取该项目；当项目的现值指数小于1时，放弃该项目；如果有多个互斥项目，在现值指数大于1的项目中选取现值指数最大的投资项目。02-25第3节资本限量条件下的投资决策决策依据如果企业拥有多个投资机会，首先找出其中所有净现值大于零的项目，然后对这些项目进行适当的组合，从中找出净现值或加权现值指数最大的项目组合作为投资对象。

02-26第3节资本限量条件下的投资决策决策思路首先计算各投资项目的现值指数；其次在现值指数大于1项目中，按现值指数由高到低的顺序，结合资本的实际情况，列出所有可能的投资组合；然后计算各个投资组合的净现值或加权现值指数，选其最大者进行投资。

02-27第3节资本限量条件下的投资决策例5-16，P93。项目A：净现值=121347*PVIFA10%，5-400000=60000；现值指数=460000/400000=1.15项目B、C、D、E、F：净现值、现值指数=？可能的投资组合：A+F、B+C、B+D+F通过计算，项目B+C组合净现值和加权现值指数最大，分别为70600元、1.12，故选择的项目投资组合为B+C。

02-28第4节项目现金流量的分析项目现金流量的构成初始现金流营业现金流终结现金流02-29第4节项目现金流量的分析初始现金流是指为项目建成并投入运行而发生的有关现金流，包括：固定资产投资净营运资本投入其他费用，与项目运转相关的各项费用原有固定资产变现收入和清理费用（考虑所得税的影响）变现净收入＞账面净残值，二者的差值需纳税；变现净收入＜账面净残值，二者的差值可抵税。02-30第4节项目现金流量的分析营业现金流是指项目投入运行后，在整个经营寿命期因生产经营活动而产生的现金流，通常按会计年度计算，包括：产品或服务销售所取得的现金流入各项营业现金流出税金支出02-31第4节项目现金流量的分析年营业净现金流的计算年营业净现金流=年销售收入-付现成本-税收支出付现成本=营业成本-折旧年营业净现金流=息税前收益-税收支出+折旧年营业净现金流=净利润+折旧（不考虑负债和利息）02-32第4节项目现金流量的分析终结现金流是指项目终结时所发生的各种现金流，主要包括：固定资产的变现收入营运资本的收回停止使用的土地的变现收入各种清理费用考虑固定资产变现时引起的所得税支出。02-33第4节项目现金流量的分析例6-1，P101。初始现金流：800000+200000年营业净现金流折旧额=800000/8=100000（元）所得税支出=（400000-150000-100000）*30%=45000（元）年营业净现金流=400000-150000-45000=205000（元）终结现金流变现收入需纳税=（150000-100000）*30%=15000（元）终结现金流=150000-100000-15000+200000=235000（元）02-34第4节项目现金流量的分析估算项目现金流量时要注意的几个问题增量现金流原则一个项目导致的现金流的改变量，或指相对于放弃项目，企业接受项目条件下的现金流增量。协同效应和侵蚀作用折旧的影响税盾作用：折旧作为成本项目从销售收入中扣除，因此降低了企业的应纳税所得额，从而减少企业的所得税支出。加速折旧对企业更有利。（为什么？）02-35第4节项目现金流量的分析估算项目现金流量时要注意的几个问题沉没成本已经使用掉且无法收回的成本。不计入现金流。机会成本当把一定的经济资源用于某一项目时，同时放弃的其他用途产生的潜在收益的最大值。计入现金流。02-36第4节项目现金流量的分析估算项目现金流量时要注意的几个问题分摊费用确因本投资项目而产生的分摊费用，应计入项目的现金流；原来就要发生的，因本项目投资后分摊过来的费用，不应计入项目的现金流。营业资本需求的收回通货膨胀的影响02-37第4节项目现金流量的分析项目现金流量的分析与价值评估：一个案例项目现金流=营业净现金流-营运资本需求的变化-固定资产的增量投资项目现金流=净利润+折旧-营运资本需求的变化-固定资资产的增量投资02-38第4节项目现金流量的分析例6-2，P102，年营业资本需求为销售收入的20%。初始现金流设备购置费：1200万元厂房维修费：100万元营运资本需求的变化：1000*20%=200万元初始现金流=1200+100+200=1500（万元）02-39第4节项目现金流量的分析营业净现金流（第1年）销售收入：1000万元经营费用：660万元付现成本：660-200=460万元税收支出：（1000-660）*30%=102万元营业资本需求的变化=（1155-1000）*20%=31万元年租金收入损失：50万元营业净现金流=1000-460-102-31-50=357（万元）02-40第4节项目现金流量的分析终结现金流（第6年）营业净现金流：267万元营运资本需求的变化：-102万元设备残值回收：60万元设备回收纳税：60*30%=18万元租金损失：50万元终结现金流=267+102+60-18-50=361（万元）NPV=？02-41第5节几种典型的资本投资决策设备更新决策例6-4，P111。首先分别计算继续使用旧设备和更新设备的净现值，然后比较二者的大小。差量比较法。注意更新设备时，旧设备变现对净现值的影响。所得税的影响。比较旧设备变现净收入与账面净残值的大小。-940000=-1200000+100000+（500000-100000）*40%02-42第5节几种典型的资本投资决策设备比较决策例6-5，P113。分别计算不同设备的净现值，然后比较大小。当设备的使用年限不同时，计算等价年金来进行对比。02-43第6节不确定条件下的资本投资分析期望值决策例6-6，P114。例6-7，P114。净现值的期望值：E(NPV)02-44第6节不确定条件下的资本投资分析敏感性分析分析每个主要变量对项目价值的影响，找出对投资结果影响最大的变量，即最敏感的变量。例6-9，P117。盈亏平衡分析分析当销量为多少时，项目的净现值为零。例6-9，P117，差值法。区别于会计中的盈亏平衡02-4502-46销售量净现值1100013000第6节不确定条件下的资本投资分析第3章风险、收益与证券市场理论03-48本章要点风险的概念及度量风险与效用投资组合的风险与收益贝塔（β）系数资本资产定价模型（CAPM）何谓风险？是指不确定性对主体的影响。完全不确定性：不但可能出现的结果不确定，而且人们全然不知道可能出现哪些结果及结果出现的概率。风险型不确定性：虽然最终将出现哪种结果是不确定的，但所有可能出现的结果和这些结果的概率是可知的。03-49第1节风险的概念及度量风险的两个要点收益（损失）发生的概率收益（损失）的大小03-50第1节风险的概念及度量风险如何度量？衡量基准——期望值是指所有可能受益的加权平均，权重为可能的出现概率。其中，为第i种可能出现的事件带来的收益，为第i种事件出现的概率。第1节风险的概念及度量03-51风险如何度量？衡量指标——方差（或标准差）用来描述各种结果相对于期望值的离散程度。记为Var(X)和。方差（或标准差）越大，表明各种可能的结果相对于期望值的离散程度越大，即风险越大。第1节风险的概念及度量03-52效用函数是研究收益与效用之间关系的函数，用来分析收益或财富的增加与人们因此而得到的效用增加间的关系，包括以下三种：边际效用递减边际效用递增边际效用不变第2节风险与效用03-53效用函数200040006000XU(X)XU(X)X边际效用递减边际效用递增边际效用不变U(X)第2节风险与效用03-54ABC风险偏好根据人们效用函数的不同，将其对待风险的态度分类：风险回避者（风险厌恶者）风险爱好者（风险偏好者）风险中立者第2节风险与效用03-55第2节风险与效用XU(X)1110K9U(11)U(10)U(K)U(9)DCMπ=10-K：风险补偿03-56风险回避者——在期望收益相同时，选择风险较小的项目。U(X)4000300020001000U(A)U(B)AB第2节风险与效用003-57第2节风险与效用X4000300020001000U(X)AB风险爱好者——在期望收益相同时，选择风险较大的项目。0U(A)U(B)03-58风险中立者的投资态度既不回避风险，也不主动追求风险，进行投资决策的唯一标准是期望收益的大小，而不管其风险状况如何。第2节风险与效用03-59第3节投资组合的风险与收益投资组合的概念是指多种资产构成的集合。投资组合的收益其中，Wi为资产i在资产组合中所占的比例,Ri为资产i的收益率。03-60第3节投资组合的风险与收益投资组合的风险（两项资产）表示资产1与资产2的收益间的相关系数。03-61例7-1，P138。E(R)=1/4*20%+3/4*12%=14%

第3节投资组合的风险与收益03-62结论一：投资组合的期望收益率与只各项资产的期望收益率和比重相关，而与各项资产收益率之间的相关系数无关。第3节投资组合的风险与收益03-63结论二：投资组合的收益率标准差不仅与各项资产的收益率标准差和比重相关，还与各项资产收益率之间的相关系数有关。结论二：投资组合的风险大小，不仅与单项资产的风险大小有关，还与资产收益率的相关系数有关。第3节投资组合的风险与收益03-64GH12%14%20%13.3%40%第3节投资组合的风险与收益结论三：在投资比例不变的情况下，投资组合的风险随相关系数的减小而减小。推论：投资者将不完全正相关的投资组合在一起可以降低风险。03-650投资组合的风险（多项资产）第一项为非系统风险：反映单项资产的收益率波动情况，可以通过投资组合分散。第二项为系统风险：反映各项资产收益率的相关性和共同运动情况，无法通过投资组合分散。第3节投资组合的风险与收益03-66第3节投资组合的风险与收益最小方差组合和有效资产组合集合CBAS点A:最小方差组合曲线ABC：有效投资组合集合（最佳风险资产组合）03-67资本市场线假设：存在无风险资产，投资者可以在资本市场上以无风险资产报酬率（Rf）借到资金；也可以将多余的资金以无风险资产报酬率贷出。概念：以无风险资产报酬率开始，做有效投资组合集合的切线，该直线即为资本市场线。描述了有效组合（包括无风险资产和风险资产）的期望收益率和风险之间的关系。第3节投资组合的风险与收益03-68CMA借入资金贷出资金切点M——市场组合：市场上所有风险资产构成的投资组合。第3节投资组合的风险与收益市场组合与个人的风险—收益偏好无关。投资者的投资行为分两步：（1）确定市场组合；（2）确定市场组合和无风险资产组合的比例。03-69第4节贝塔（β）系数定义：衡量一项资产的系统风险的系数。相对值，相对于市场组合的风险而言；影响因素：自身的标准差；市场组合的标准差；该资产与市场组合收益的相关性。投资组合的贝塔系数：03-70第5节资本资产定价模型公式：资产收益的来源：资金的无风险时间价值。投资者因承担系统风险应得的风险报酬。例7-3，P151。——市场风险报酬，反映了一单位系统风险应

得的报酬。03-71证券市场线第5节资本资产定价模型03-72第4章企业筹资与资本成本04-74本章要点金融市场与金融机构资金的来源筹资的性质与目的个别资本成本加权平均资本成本市场的定义及种类将买卖双方联系起来，进行产品、服务和资源的交换，使资源达到最有效的利用。根据交换对象的不同，可分为：要素市场：土地、劳动和资本等生产要素产品市场：产品和服务金融市场：资金、金融产品第1节金融市场与金融机构04-75金融市场融通资金的场所，通过创造、发行和交易金融产品，将资金的供应者与需求者联系起来。按交易对象分：外汇市场、资金市场和黄金市场。按资金使用年限分：短期资金市场和长期资金市场。按功能分：一级市场和二级市场。金融机构商业银行、证券公司、保险公司、信托公司和投资银行等第1节金融市场与金融机构04-76资金的来源按资金来源的性质分：权益筹资：企业所有者（股东）向企业投入资金。债务筹资：企业债权人向企业投入资金。第2节资金的来源04-77资金的来源按经济关系分：直接筹资：筹资者直接通过发行股票或债券进行筹资。间接筹资：筹资者通过金融中介机构进行筹资。第2节资金的来源04-78资金的来源按资金来源的渠道分：内部筹资：企业通过计提折旧或留存收益等方式获得资金。外部筹资：企业通过发行股票、债券等向外部筹集资金。第2节资金的来源04-79筹资的性质一种交换行为；并不创造价值，但可能会导致价值转移。第3节企业筹资的性质与目的04-80筹资的价值转移股数股票价格总价值发行新股前：原股东100101000发行新股100151500发行新股后：20012.52500原股东10012.51250新股东10012.51250第3节企业筹资的性质与目的04-81筹资的目的以尽可能低的资金成本获取所需资金，这是与资本预算决策本质上的不同。具体分为：设立筹资扩张筹资：最为普遍的动机偿债筹资：调整性偿债、恶化性偿债混合筹资：扩张+偿债生存性筹资第3节企业筹资的性质与目的04-82第4节资本成本的概念资本成本是指筹资者为了筹集和使用资金而付出的代价，根据资金来源的性质，可分为：权益资本成本：股利债务资本成本：利息04-83第4节资本成本的概念资本成本与必要报酬率二者为一枚硬币的两面：资本成本：对于筹资者而言必要报酬率：对于投资者而言资本成本不是由筹资者自主决定的，而是主要由项目风险的大小与投资者的回报要求决定。真正的筹资决策者是股东而不是企业。04-84第5节个别资本成本个别资本成本普通股资本成本优先股资本成本债务资本成本04-85第5节个别资本成本普通股成本每期支付固定的现金股利其中，RE表示普通股的资本成本，D表示每年支付的固定股利，PE表示股票的价格。例9-1，P192。04-86第5节个别资本成本普通股成本现金股利按固定比例增长其中，D1表示预期年股利，即下一期的股利。g表示股利年增长率。例9-2，P193。

04-87第5节个别资本成本普通股成本运用资本资产定价模型估算

例9-3，P193。

04-88第5节个别资本成本普通股成本运用债务成本风险溢价估算普通股资本成本=债券资本成本+风险溢酬例9-4，P194。

04-89优先股成本优先股每年支付的股利是固定的，且没有期限。其成本计算公式为：其中，RP表示优先股的资本成本，D表示每年支付的固定股利，PP表示优先股发行价格。例9-6，P196。第5节个别资本成本04-90债务成本即债券的到期收益率，和债券的票面利率不是一回事。不考虑发行费用的税前债务成本为：其中，PD为债券的市场价格，I为债券每年的利息收入，B为债券面值，RD为债券的资本成本。例9-5，P195。第5节个别资本成本04-91考虑发行费用对资本成本的影响普通股成本：其中，f表示普通股发行费用率（筹资费用率）。例9-7，P196。例9-8，P196。第5节个别资本成本04-92考虑发行费用对资本成本的影响税前债务成本：其中，RD表示税前债务成本，f表示债券发行费用率（筹资费用率）。第5节个别资本成本04-93考虑发行费用对资本成本的影响税后债务成本：近似值：准确值：其中，RDT表示税后债务成本，T表示所得税税率。哪一个更大？例9-9，P197。第5节个别资本成本04-94第6节加权平均资本成本加权平均资本成本的计算其中，WACC为加权平均资本成本，Wi为第i种资本占总资本的比重，Ri第i种资本的个别资本成本。04-95第6节加权平均资本成本加权平均资本成本的计算当企业只有权益资本E和债务资本D时，加权平均资本成本为：其中，Tc为公司所得税税率。例9-10，P198。04-96第5章权益资本筹资05-98本章要点股票的基本知识股票的发行首次公开发行股票（IPO）普通股的再融资普通股与优先股筹资的利弊股票的概念股份有限公司派发给股东，以证明其投资并拥有对公司所有者权益的有价证券。第1节股票的基本知识05-99股票的分类普通股：每一股份对公司财产都拥有平等权益，股东享有平等权利，不加以限制的股票。优先股：介于普通股和公司债务之间的一种筹资工具，有优于普通股股东获取公司盈利的权利，股利通常按其账面价值的固定比例支付，不随公司经营业绩变化。通常而言，优先股不可以行使股东表决权。第1节股票的基本知识05-100股票的价值账面价值：按照股东权益的账面价值，扣除优先股账面价值，再扣除各种留存收益，然后除以发行在外的普通股股数得出，即股本减去优先股面值再除以流通在外的普通股股数。第1节股票的基本知识05-101股票的价值内在价值：与公司财务状况、公司盈利能力相关，决定了股票价格变化的长期趋势。新发行股票价格的确定依据就是股票的内在价值。第1节股票的基本知识05-102股票发行的方式公募发行：即公开募集发行，公司股票可以被任何法人或自然人认购，并在公开市场进行交易。必须经过证券管理机构许可才可进行。私募发行：又称为非公开发行、定向发行，股票的持有人是特定的法人或自然人，而非社会公众。私募的股票不可以上市交易，只可以在有限范围内交易。第2节股票的发行05-103股票发行的价格发行公司将股票出售给投资人时的价格。过高或过低均不宜，合理是关键。确定股票发行价格时，需考虑因素：法律规定：我国《公司法》规定，股票发行价格只可等于股票的面值或高于面值，不可低于面值，即只可平价或溢价发行，不可折价发行。公司盈利情况及增长潜力股票二级市场状况第2节股票的发行05-104股票发行的价格计算公式：发行价格=每股收益×市盈率。其中，每股收益以发行前3-5年平均每股收益为依据，并参考发行后盈利增长潜力进行修正；市盈率根据发行公司同类型、同行业的上市公司当前市盈率确定。第2节股票的发行05-105股票发行的价格发行价格的最终确定竞价：投资者在指定时间内通过交易柜台或交易网络，以不低于发行底价的价格进行申购。申报价格优先、同价位申报按时间优先。如果申报量不足，以发行底价为发行价。协商：由承销商和发行人协商。第2节股票的发行05-106股票发行的成本与股票发行有关的费用，主要包括承销费用、印刷费、其他中介费用等。承销费用：向帮助办理股票发行的金融中介机构支付的费用，是股票发行的主要开支。其他中介费用：包括向律师、会计师和资产评估师支付的费用。股票的印制费用、股票发行的宣传广告费用等。第2节股票的发行05-107第3节首次公开发行股票首次公开发行（IPO）是指股份有限公司通过公开募集股份成为上市公司的行为。发行条件主体资格：股份有限公司独立性：资产完整；人员、财务、机构、业务独立规范运行：建立健全股东大会、董事会、监事会、独董财务与会计：资产负债结构、营业收入净利润、现金流05-108第3节首次公开发行股票发行程序董事会提请；股东大会批准；证监会受理、审核05-109第3节首次公开发行股票股票的承销方式包销：承销商将发行人的全部股票按照协议全部购入，或在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式。对股票发行人来说风险小、成本高，是目前国内外主流的股票发行方式。代销：承销商代发行人发售股票，在承销期结束时，将未售出的股票全部退还给发行人的承销方式。05-110第4节普通股的再融资普通股再融资的方式配股拟配售股份数量不得超过本次配售股份前股本总额的30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购股份的数量；按代销方式发行。05-111第4节普通股的再融资普通股再融资的方式增发最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，以扣除非经常损益前后净利润的较低者为计算依据；除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可出售的金融资产、借予他人款项、委托理财；发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股价或前一个交易日的股价。05-112第4节普通股的再融资普通股再融资的方式非公开发行特定对象符合股东大会决议规定的条件；发行对象不超过10个；发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%；本次发行的股份自发行结束之日起，12个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让。05-113第5节普通股与优先股筹资的利弊普通股筹资的优点作为权益资本，是对企业的永久投入，具有使用稳定、安全的特点股东的投资回报为税后利润，与利息相比，不具有强制性可以大大提高公司知名度05-114第5节普通股与优先股筹资的利弊普通股筹资的缺点会产生大量的直接成本会产生大量的隐性成本负有严格的信息披露任务可能会稀释老股东的控制权05-115第5节普通股与优先股筹资的利弊优先股筹资的优点不会稀释原有普通股股东的控制权属于权益资本，与负债相比，强制性较低不必以资产作为抵押没有固定的到期日，不用偿还本金税收上的优惠05-116第5节普通股与优先股筹资的利弊优先股筹资的缺点与债务筹资相比，成本较高在公司经营不稳定时会影响普通股股东的利益可能会形成较重的财务负担限制较多05-117第6章债务与租赁融资06-119本章要点债券的分类债券的发行长期借款融资经营租赁与融资租赁租赁决策债券的概念债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券。第1节债券筹资06-120债券的分类按有无特定的财产担保分：有担保债券无担保债券第1节债券筹资06-121有担保债券抵押债券：以土地、房屋和设备等不动产作为担保物。质押债券：以动产和有关权利（有价证券）作为质押品。保证债券：由第三方担保。第1节债券筹资06-122无担保债券信用债券：没有具体的资产作为担保，仅以信誉和盈利能力作为保证。从属信用债券：收益和资产的求偿权位于其他债务之后。收益债券：只有公司获利时，才支付利息的债券，求偿权位于从属信用债券之前。三者的求偿权顺序：信用债券、收益债券、从属信用债券三者的资本成本排序：从属信用债券＞收益债券＞信用债券第1节债券筹资06-123债券的分类按能否转为公司股票分:可转换债券：根据债券合同规定，债券持有人可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格将其转换为普通股股票的公司债券。不可转换债券：利息成本高于可转换债券。第1节债券筹资06-124债券的分类按能否赎回分：可赎回债券：发行公司可以按照发行时规定的条款，依一定的条件和价格在合适的时间提前赎回的债券。不可赎回债券：利息成本低于可赎回债券。第1节债券筹资06-125债券的分类按利率的不同分：固定利率债券：按固定利率向债权人支付利息的债券。多数债务均属于固定利率债券。浮动利率债券：利息率随市场利率变化而变化的债券。第1节债券筹资06-126其他类型的债券附认股权债券零息债券记名债券和不记名债券第1节债券筹资06-127发行条件净资产额：股份有限公司不低于3000万；有限责任公司不低于6000万累计债券总额：不超过公司净资产额的40%最近3年平均可分配利润高于公司债券1年的利息资金用途、利率、其他规定第1节债券筹资06-128发行方式私募发行：面向少数特定投资者发行。公募发行：公开向不特定投资者发行，最主要的发行方式。第1节债券筹资06-129债券的发行价格计算公式：其中，市场利率为债券发行时的市场利率。平价发行：按债券的票面金额发行，票面利率=市场利率溢价发行：高于债券票面金额发行，票面利率＞市场利率折价发行：低于债券票面金额发行，票面利率＜市场利率第1节债券筹资06-130债券的评级对债务的风险进行评级。穆迪：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C标普：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C中诚信：同标普。第1节债券筹资06-131债券融资的优缺点与股票融资比，成本低、风险高；与长期借款比，筹资对象广、成本高、风险低。第1节债券筹资06-132第2节长期借款筹资长期借款的概念企业向银行或其他金融机构借入的使用期超过1年（不含1年）的借款。06-133第2节长期借款筹资长期借款的分类按用途分：基本建设借款、技术改造借款、项目借款等。按有无担保分：信用贷款和担保贷款。担保贷款又可分为抵押贷款、质押贷款和保证贷款。按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。06-134第2节长期借款筹资长期借款的保护性条款一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款06-135一般性保护条款对借款企业流动资金保有量的规定；对支付现金股利和回购股票的限制；对资本支出规模的限制；限制其他长期债务。第2节长期借款筹资06-136例行性保护条款借款企业定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产；按期清偿应缴纳的税金和其他到期负债；不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；不准贴现应收票据或出售应收账款；限制租赁固定资产的规模。第2节长期借款筹资06-137特殊性保护条款贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要管理者在合同有效期内担任主要管理职务；要求企业主要管理人员购买人身保险。第2节长期借款筹资06-138长期借款筹资的优缺点与发行股票和发行债券比，筹资速度快，筹资额有限；筹资风险高于债券筹资，更高于权益筹资；筹资成本低于债券筹资，更低于股票筹资。第2节长期借款筹资06-139各种融资方式对比投资风险由高到低：普通股＞优先股＞融资租赁＞债券＞长期借款＞短期借款筹资风险由高到低：短期借款＞长期借款＞债券＞融资租赁＞优先股＞普通股资本成本由高到低：普通股＞优先股＞融资租赁＞债券＞长期借款＞短期借款第2节长期借款筹资06-140第3节租赁筹资租赁的概念资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。06-141第3节租赁筹资租赁的分类按租赁的期限和双方权利义务关系的不同，租赁活动可分为：经营租赁融资租赁06-142经营租赁的概念由出租人向承租人出租设备，并提供设备保养和人员培训等的服务性业务。通常为短期租赁。经营租赁的交易过程（图11-2）。第3节租赁筹资06-143经营租赁的特点承租人根据需要可随时向出租人提出租赁资产；租赁期短，不涉及长期的固定义务；在租赁期内，承租人可预先通知出租人终止租赁合同；出租人提供专门服务；出租人承担租赁设备的风险，并负责维修保养；租赁期满或合同终止时，租赁设备由出租人收回。第3节租赁筹资06-144融资租赁的概念由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。融资租赁的交易过程（图11-3）。本质上是一项以设备为抵押的长期借款业务。第3节租赁筹资06-145融资租赁的特点涉及三方当事人：承租人、出租人、供货商；涉及多个合同；租赁合同比较稳定；租赁期限较长；由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；租赁期满，按事先约定的办法处置设备，通常由承租企业留购。第3节租赁筹资06-146融资租赁的形式直接租赁售后租回（图11-4）杠杆租赁：出租人具有双重角色。第3节租赁筹资06-147第4节租赁决策租赁与购买决策计算借款购买的成本现值；计算融资租赁的成本现值；比较两者方式的成本现值，选择现值较低者。06-148第4节租赁决策例11-2，P292借款购买的现金流出现值：（1）计算每年等额支付的本息和=设备价值/PVIFAi,n；（2）计算每年的利息支出=当年年初本金×利息率；（3）计算每年的本金支出=本息和-当年支付的利息；（4）计算可减税支出=利息支出+折旧；（5）计算年净现金流出=年支付的本息和-税收减免；（6）计算现金流出现值。06-149第4节租赁决策例11-2，P292融资租赁的现金流出现值：（1）计算年净现金流出=租金支出-税收减免（2）计算现金流出现值。注意租金是先付年金还是后付年金。06-150决定租金的因素租赁设备的购置成本，包括买价、运杂费和途中保险费；预计设备的可变现净残值；利息；租赁的手续费；租赁期限；租金的支付方式。实务中，以后付等额年金为主。第4节租赁决策06-151租金的确定原则：收取的租金能够收回成本，并赚取必要的利润。因出租设备每年的净现金流入量：出租收益的净现值NPV：其中，CFt为年现金净流入，Lt为年租金，Dept为年折旧额，P0为设备的价格，WACC为加权平均资本成本。第4节租赁决策06-152例11-3，P295。首先计算加权平均资本成本；其次计算每年净现金流入量；接着计算出租设备的净现值；最后令净现值=0，计算每年的租金。第4节租赁决策06-153确定租金的方法平均分摊法（例11-4，P296）等额年金法（例11-5，P296）第4节租赁决策06-154租赁的优缺点租金可在税前扣除，具有节税功能——长期租赁存在的主要原因；可降低交易成本——短期租赁存在的主要原因；降低承租人的风险；与借款相比，融资成本较高。第4节租赁决策06-155第7章资本结构分析本章要点经营杠杆财务杠杆MM定理最佳资本结构07-157经营风险的概念又称为营业风险，是指企业全部资本投资者投资收益的不确定性，即投资收益率（ROIC）的不确定性。所指对象是全部投资者，包括股东和债权人。第1节经营杠杆07-158经营风险的反映通常用息税前收益（EBIT）的波动性来反映。EBIT：支付利息和所得税之前的利润。EBIT=销售收入－总成本（不含利息）EBIT受企业生产经营状况的影响，与企业的负债状况，即企业的资本结构无关。第1节经营杠杆07-159经营风险的影响因素市场因素：包括产品市场因素和要素市场因素。企业因素成本结构因素：固定成本比例越大，公司的经营风险越大；固定成本比例越低，经营风险越小。行业因素第1节经营杠杆07-160经营风险的度量——经营杠杆也称为营业杠杆，是息税前收益的相对变动与销售额（量）相对变动之比，即息税前收益对销售额（量）的弹性。公式一：公式二：其中，S表示销售收入，Q表示销量，P表示销售单价，V表示单位产品的变动成本，F表示固定成本（含折旧）第1节经营杠杆07-161第1节经营杠杆例12-1，P303。方案1：分别计算销量为20000件、25000件和30000件时的经营杠杆。销量20000件时：销量25000件时：销量30000件时：07-162第1节经营杠杆续例12-1。方案1：其余数值不变，销量为20000件，分别计算固定成本为40000元、50000元和60000元时的经营杠杆。固定成本为40000元时：固定成本为50000元时：固定成本为60000元时：07-163在其他条件不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数就越小，经营风险也就越小；反之，经营风险越大。在其他条件不变的情况下，产品固定成本越大，经营杠杆系数就越大，经营风险也就越大；反之，经营风险越小。在其他条件不变的情况下，产品单位变动成本越小，经营杠杆系数就越小，经营风险也就越小；反之，经营风险越大。第1节经营杠杆07-164例12-1，计算NI和ROE，以销量25000件为例，不考虑债务资本。净收益（NI）=EBIT*(1-T)=(25000*10-210000)*(1-30%)=28000(元)权益净利率（ROE）=净收益/权益资本=28000/500000=5.6%第1节经营杠杆07-165财务风险是指由于负债经营给股东收益带来的风险。所指对象是股东。第2节财务杠杆07-166财务杠杆每股税后收益的相对变动与息税前收益的相对变动之比。其中，EPS指每股税后收益，I为利息支出，Tc为所得税税率，N为股票数量，假设不存在优先股。第2节财务杠杆07-167例12-2，P305。计算销售量25000件时，三种筹资方案的DFL、NI(净收益)、EPS和ROE(权益净利率)。方案1：EBIT=25000(10-6)-60000=40000DFL=40000/(40000-0)=1NI=(40000-0)×(1-30%)=28000EPS=28000/250000=0.112ROE=28000/500000=5.6%第2节财务杠杆07-168第2节财务杠杆结论一：负债比率越高，财务杠杆越大，财务风险也越大。结论二：当EBIT/企业资本总额＞债务利息率时，负债经营会提高股东权益收益率ROE。结论三：当EBIT/企业资本总额＜债务利息率时，负债经营会降低股东权益收益率ROE。07-169第3节复合杠杆复合杠杆又称为总杠杆，从股东的角度，反映了每股收益的变化幅度与销售收入变化幅度之间的关系。07-170第4节资本结构何谓资本结构？企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本的比例关系。资本结构理论的两大基本问题：资本结构是否以及如何影响公司价值与股东价值；资本结构是否以及如何影响资本成本。【例】P310在简单的经济环境下，公司的资本结构与股东价值无关。07-171第4节资本结构MM定理的基本假设无公司所得税时的MM定理Ⅰ公司的资本结构不影响公司价值，即负债经营公司的价值等于无负债经营公司的价值。公司资本结构的不同不会影响EBIT，只会影响EBIT在债权人和股东之间的分配。07-172第4节资本结构无公司所得税时的MM定理Ⅱ数学表达式：公司的资本结构不会影响加权平均资本成本，即增加债务资本不会改变公司的加权平均资本成本。MM定理Ⅰ+定理Ⅱ在无公司所得税的环境下，公司负债带来的好处（债务资本成本低），完全被其同时带来的权益资本成本的增加所抵消，所以增加公司债务并不会增加公司价值。例12-3，P31407-173第4节资本结构有公司所得税时的MM定理Ⅰ有债务资本公司的价值等于无债务资本公司的价值加上债务资本产生的税盾价值，其中税盾价值等于公司的债务资本总额乘以公司所得税税率。其中，VL为负债公司的价值；VU为无负债公司价值；T为公司所得税税率，D为负债公司的债务资本总额。07-174第4节资本结构有公司所得税时的MM定理Ⅱ负债公司的权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上一定的风险补偿。数学表达式：税盾效应降低了公司的加权平均资本成本，进而提升了公司价值。例12-6，P319。07-175第4节资本结构最佳资本结构的确定——每股收益分析每股收益的无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种融资方式。其中，S表示销售额，VC表示变动成本，F表示固定成本，I表示债务利息，T表示所得税税率，N表示流通在外的普通股股数。07-176第4节资本结构每股收益无差别点的计算在每股收益的无差别点上，无论采用债务融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。即：其中，EPS1和EPS2分别表示两种融资方式下的每股收益。07-177第4节资本结构【例】某公司原有债务资本200万元，债务利率为12%，发行普通股10万股，每股面值50元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有以下两种：（1）按原有股票面值增发新股；（2）按12%的利率全部筹借长期债务。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，公司所得税税率为25%，计算每股收益无差别点上的销售额及对应的每股收益，分析当销售额为1000万元时，选择何种筹资方案？07-178第4节资本结构S=750（万元），EPS=4.5（元）当S=1000万元时，EPS1=9.19元，EPS2=12元。EPS1＜EPS2，所以选择第2种融资方案。07-179第4节资本结构07-180销售额（万元）每股收益（元）7504.5普通股筹资负债筹资结论：当销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。第8章分配政策本章要点股利支付的形式现金股利股票股利股票回购08-182利润分配的顺序弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款；弥补亏损；提取法定盈余公积金：10%、50%；支付优先股利；提取任意盈余公积金；向普通股股东支付股利。第1节利润分配的顺序08-183股利支付的形式现金股利股票股利财产股利负债股利股票回购第2节股利支付08-184股利的发放程序公告日；登记日；除息日；发放日。第2节股利支付公告日登记日除息日发放日08-185股利理论股利无关论：公司股利分配政策不会影响公司价值；股利相关论：一鸟在手理论所得税的影响信号传递效应第3节现金股利08-186影响股利政策的因素法律限制；契约限制；投资机会；资本结构；信号传递；对公司的控制权。第3节现金股利08-187几种典型的现金股利政策剩余股利政策固定或持续增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策第3节现金股利08-188剩余股利政策基本思想：公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。理论依据：MM理论股利无关论。采用理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低；满足企业增值需要；规避负债筹资风险。第3节现金股利08-189剩余股利政策的实施步骤确定公司的最佳资本结构；确定资金需求量；确定需要增加的股东权益数额；投资机会所需的权益资本已经满足后若有剩余，用剩余部分支付股利。第3节现金股利08-190剩余股利政策的应用【例】某公司去年税后利润600万元，今年年初讨论决定股利分配的金额。预计今年需增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%。公司采用剩余股利政策。公司筹资的顺序是留存收益、借款和增发新股。计算公司应分配多少股利？留存收益=800×60%=480万元股利分配=600-480=120万元第3节现金股利08-191不同股利政策的选择依据剩余股利政策：为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。固定或持续增长的股利政策：向市场传递公司正常发展的信息，有利于增强投资者的信心，稳定股票价格。固定股利支付率政策：与公司盈利紧密结合，多盈多分、少盈少分、不盈不分，但对稳定股票价格不利。低正常股利加额外股利政策：集合了上述两种股利政策的优点，具有较大的灵活性，适用于收益波动频繁的公司。08-192第3节现金股利第3节现金股利发放现金股利对公司资本结构的影响公告时：权益减少、负债增加；借：利润分配贷：应付股利支付时：资产、负债同时减少；借：应付股利贷：现金总之，发放现金股利的最终影响是：公司的股东权益和资产均减少，公司的资本结构发生变化。08-193股票股利公司以发放股票的形式支付股利。股票股利只是将公司的税后利润转化为股本金，本质是利润的固化。不会导致公司资产的流出或负债的增加，股东权益账面价值总额不会发生变化，公司的资本结构也不变，但会导致股东权益的内部结构发生变化。表13-5。第4节股票股利、拆股和股票回购08-194公积金转增股本简称转增，是公司将其资本公积金转成股本，增加的普通股由所有股东按比例分享。转增不影响公司的资产、负债和股东权益数额，资本结构不发生变化，但会导致股东权益的内部结构发生变化。表13-6。第4节股票股利、拆股和股票回购08-195拆股又称为股票分拆、股票分割，是公司将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。拆股对公司的资本结构、资产的账面价值、股东权益（包括各项目）的账面价值都不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票的账面价值降低。表13-7。第4节股票股利、拆股和股票回购08-196股票回购是指上市公司用现金从股东手中买回发行在外股票的行为。例13-6，P356。某公司有发行在外的普通股股票200万股，目前要发放400万元的股利，发放方式有以下两种：1）发放现金股利；2）回购股票。预计股利发放后，公司的净利润为每年1000万，公司的市盈率为6，假设资本市场完美。1）如果选择方案1，计算发放现金股利前、后公司的股价；2）如果选择方案2，计算回购的股票数量和回购价格。第4节股票股利、拆股和股票回购08-197续例13-6方案一：每股现金股利=400/200=2元

每股收益=1000/200=5元/股

股利发放后股价=5*6=30元

股利发放前股价=30+2=32元方案二：假设回购股票的数量为N，回购价格为P，则有：P=32，N=12.5，EPS=32/6=5.33第4节股票股利、拆股和股票回购08-198股票回购的作用在不改变现金股利分配政策的情况下，发放现金；减少公司流通在外的普通股；减少股东的税收支出；改变公司的资本结构；作为公司的一种投资。第4节股票股利、拆股和股票回购08-199第9章营运资金管理本章要点经营周期最佳现金持有量信用期限的确定信用条件及成本经济订货量09-201营运资金的概念企业投放在流动资产上的资金。净营运资金（净营运资本）一年内可以变现的流动资产和一年内将到期的流动负债的差额，是企业短期内可以运用的流动性资源的净额。净营运资金=流动资产-流动负债流动资产：现金、短期投资、应收账款、预付账款、存货流动负债：短期借款、应付账款、应付票据、预收账款第1节营运资金管理概述09-202营运资金的特点周转期短形式多样波动性灵活性第1节营运资金管理概述09-203第1节营运资金管理概述经营周期从取得存货到完成销售收回现金的这一段时间。以产品售出为节点，分为两个阶段：存货周转期：购入原材料存货

产品售出应收账款周转期：产品售出

收回货款经营周期=存货周转期+应收账款周转期=原材料周转期+生产周期+产成品周转期+应收账款周转期08-204第1节营运资金管理概述经营周期还可以以现金付款为节点，分为两个阶段：应付账款周转期：购入原材料存货

支付货款现金周转期：支付货款

收回货款经营周期=应付账款周转期+现金周转期08-205经营周期原材料周转期=原材料存货平均余额/原材料使用量×365生产周期=在产品平均余额/销售成本×365产成品周转期=产成品存货平均余额/销售成本×365应收账款周转期=应收账款平均余额/销售收入×365应付账款周转期=应付账款平均余额/原材料采购量×365例15-1，P411。第1节营运资金管理概述09-206营运资金管理的概念和目标是对企业流动资产和流动负债的管理。目标在于寻求流动资产与流动负债的平衡，要保证企业能够按期按量支付各种到期债务。第1节营运资金管理概述09-207营运资金管理的内容现金管理应收账款管理应付账款管理存货管理第1节营运资金管理概述09-208第2节现金管理企业持有现金的动机支付动机：又称为交易动机，是指企业为满足生产经营活动中的各种支付需要而持有的现金。预防动机：是指企业保持一定的现金余额以应付意外的现金需求。投机动机：通过在证券市场或原材料市场上的买卖来获取投机收益。09-209第2节现金管理现金管理的内容编制现金计划，合理估计现金需求；控制和调整日常现金开支，尽量做到收支平衡；确定理想的现金余额。09-210第2节现金管理现金计划对现金收入、现金支出、净现金流量和现金余缺的规划和安排。现金收入：营业现金收入＋其他现金收入现金支出：营业现金支出＋其他现金支出净现金流量=现金收入－现金支出现金余缺=期末实际余额－理想现金余额=期初余额＋净现金流量－理想现金余额09-211第2节现金管理企业持有现金的成本机会成本：随现金持有量的增加而增加。管理成本：固定值，与现金持有量无关。短缺成本：随现金持有量的增加而下降。现金持有量现金持有成本总成本机会成本固定成本短缺成本09-212第2节现金管理确定理想现金余额模型存货模型（鲍曼模型）假设企业年现金需求量为T，每次将其他资产（有价证券）转化为现金的交易成本为F，持有现金的机会成本率为K，不考虑现金的管理成本。计算使持有现金总成本最低的最佳现金持有量C。交易成本=T/C×F，机会成本=C/2×K总成本=最佳现金持有量C=09-213第2节现金管理确定理想现金余额模型Miller-Orr模型

其中，R表示现金余额的均衡点，L表示现金余额下限，H表示现金余额上限，b为每次现金与投资之间的固定转换成本，为每日现金余额的方差，i为投资日收益率。下限L的确定，通常受企业每日的现金最低需要，以及管理人员的风险承受倾向等因素的影响。08-214第3节应收账款管理应收账款的作用促进销售减少库存应收账款的成本坏账成本管理成本机会成本09-215第3节应收账款管理应收账款政策由信用标准、信用条件和收款政策组成。实施依据：应收账款政策所增加的盈利和增加的成本二者之间的比较：当应收账款所增加的盈利大于增加的成本时，实施应收账款政策；当增加的盈利小于增加的成本时，放弃实施该政策。09-216第3节应收账款管理信用标准销货企业用来判定客户能否得到商业信用所必须具备的条件，通常包括“5C”分析、财务分析和信用评分等。“五C”分析品德（character）、能力（capacity）、资本（capital）、担保（collateral）、条件（condition）财务分析偿债能力、盈利能力、营运能力、账龄分析信用评分09-217第3节应收账款管理信用条件销货企业要求购货企业支付赊购款项的条件，由信用期限、折扣期限和现金折扣组成。通常用（a/10，b/20，n/30）的形式表示，其中30为信用期限，10、20为折扣期限，a、b为现金折扣比率，即现金折扣比率为a%、b%。09-218第3节应收账款管理信用期限的确定信用期限是企业允许顾客从购货到付款之间的时间。延长信用期限，会增加销售额，给企业带来有利影响，但也可能会增加应收账款、收账费用和坏账损失，给企业带来不利影响。信用期限的确定，主要是分析改变现行信用期对企业收益和成本的影响。若增加的收入＞成本，则改变；反之则不变。08-219第3节应收账款管理收益的增加收益的增加=销量的增加×单位边际贡献成本费用的增加应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本率应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率应收账款平均余额=日销售额（日赊销额）×平均收现期收账费用和坏账损失的增加09-220第3节应收账款管理改变信用期限的净收益净收益=收益的增加－成本费用的增加例15-2，P421，一年按360天计。09-221第3节应收账款管理信用条件的形式与成本预收货款资金成本（卖方）=延期付款，不提供现金折扣资金成本为零延期付款，提前付款有现金折扣单利，资金成本（买方）=复利，资金成本（买方）=09-222第3节应收账款管理收账政策通常基于应收账款账龄分析表来进行，针对不同账龄的应收账款采取不同的收账政策。应收账款账龄分析表：根据应收账款拖欠期的长短将其划分为不同类别，并注明其在企业应收账款中的比例，为企业进行应收账款管理提供具体的信息。表15-4。09-223第4节存货管理存货的功能保证生产或销售的经营需要降低生产成本降低订货成本预防计划不周或缓冲有关作业的失误09-224第4节存货管理存货的成本购置成本需求量×存货单价订货成本包括固定订货成本和变动订货成本两部分。储存成本包括固定储存成本和变动储存成本两部分。与订货次数无关，与存货数量有关缺货成本09-225第4节存货管理经济订货量假设条件企业能够及时补充存货能集中到货无缺货成本需求量稳定，且能预测存货单价不变企业现金充足存货市场供应充足09-226第4节存货管理存货总成本TC=DC+F1+D/Q×S+F2+Q/2×H其中，D为需求量，C为存货单价，F1为固定订货成本，F2为固定储存成本，Q为每次的订购数量，S为每次订货的变动成本，H为单位变动储存成本。经济订货量EOQ=例15-3，P428。09-227第4节存货管理订货点发出订货指令时的存货数量。R=d×L其中，R为订货点，d为每日存货消耗量，L为交货期。安全存货考虑短缺成本和储存成本的关系。ABC控制法09-228第10章期权本章要点期权的概念及要素期权的内在价值期权的到期日价值期权的净损益10-230第一节期权的概念及要素期权（option）是一种选择权合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一项资产的权利。本质上是一项权利——选择权。10-231第一节期权的